寧德時代-課件模板

匯報人：XXX2021年01月17日寧德時代價值評估目錄CONTENTS01PARTONE第一部分02PARTTWO第二部分03PARTTHREE第三部分04PARTFOUR第四部分05PARTFIVE第五部分結(jié)論及思考核心觀點行業(yè)分析企業(yè)分析關(guān)鍵假設(shè)一、核心觀點PARTONE預(yù)計2020-2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為800億、1149億及1620億，歸母凈利潤分別為177/227/304億元，對應(yīng)每股收益7.31/9.36/12.52元。根據(jù)EV/EBITDA乘數(shù)，可比公司2021平均估值40倍，考慮到公司在動力電池環(huán)節(jié)的龍頭地位，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯目標(biāo)價格533.83元，給予“買入”評級。財務(wù)預(yù)測與投資建議：優(yōu)勢自身先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品質(zhì)量過硬，產(chǎn)能規(guī)模和生產(chǎn)成本構(gòu)成正反饋政策東風(fēng)明顯，下游行業(yè)熱門，客戶穩(wěn)定和供應(yīng)鏈管理直接受益風(fēng)險提示：產(chǎn)能瓶頸風(fēng)險；補(bǔ)貼退坡，新能源汽車銷售不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險核心觀點2PARTTWO二、行業(yè)分析歐盟國家補(bǔ)貼落實：自2020年以來，歐洲多個國家開始加大補(bǔ)貼力度。2019年4月17日，歐盟通過新法案Regulation(EU)2019/631，規(guī)定自2020年1月1日起，歐盟境內(nèi)95%的新登記乘用車平均CO2排放量需降低到95g/km；到2021年，全部新車需達(dá)到此要求，2030年開始，CO2排放量將降至59.375g/km。歐盟碳排放限制：PARTTWO行業(yè)分析三、全球政策趨勢時間單位內(nèi)容5月20日歐盟對零排放汽車免征增值稅，在2025年之前建設(shè)200萬座充電樁和燃料補(bǔ)給站5月27日法國發(fā)布80億歐元電動車刺激計劃，給予消費者購置補(bǔ)貼7000歐元。

6月3日德國增值稅降至16%，撥款500億歐元用于推動電動汽車發(fā)展以及設(shè)立更多充電樁，電動車政府補(bǔ)貼提高一倍6月7日英國計劃對將油車更換電動車的車主補(bǔ)貼6000英鎊行業(yè)分析四、中國政策推進(jìn)雙積分制度的實施：自2021年1月1日起，執(zhí)行的工信部發(fā)布《關(guān)于修改〈乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法〉的決定》，調(diào)整之后的雙積分政策仍將會給車企帶來非常大的壓力，車企必須盡可能提高自身新能源汽車產(chǎn)量比例，來滿足未來幾年雙積分的雙達(dá)標(biāo)。2020年新能源汽車補(bǔ)貼政策正式落地：4月23日，工信部發(fā)布《四部委關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，2020年新能源汽車補(bǔ)貼政策正式落地。設(shè)置過渡期至7月22日，符合19年標(biāo)準(zhǔn)但不滿足20年標(biāo)準(zhǔn)車輛按照19年標(biāo)準(zhǔn)的0.5倍補(bǔ)貼門檻新增乘用車補(bǔ)貼前售價≤30萬元要求，鼓勵換電模式發(fā)展。2020年，動力電池系統(tǒng)能量密度指標(biāo)不調(diào)整，適度提高整車能耗、EV乘用車?yán)m(xù)駛里程門檻。補(bǔ)貼延長至2022年底，原則上每年退坡10%、20%、30%。以獎代補(bǔ)，由點到面推進(jìn)燃料電池汽車發(fā)展。中央財政將采取“以獎代補(bǔ)”方式對示范城市給予獎勵，爭取通過4年左右時間，建立氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)鍵核心技術(shù)取得突破，形成布局合理、協(xié)同發(fā)展的良好局面。PARTTHREE三、企業(yè)分析企業(yè)分析六、產(chǎn)能持續(xù)加碼寧德時代產(chǎn)能規(guī)劃地點項目公布時間電池類型201820192020E2021E2022E2023E2024E福建寧德寧德原有產(chǎn)能2011動力：三元+鐵24242424242424鋰

寧德湖東2015.1動力

2

寧德湖西（IPO募投項目）2017.11動力+儲能

81624242424

寧德湖西（擴(kuò)建）2019.4動力

8161616

車?yán)餅?020.2動力+儲能

51530青海西寧青海西寧2012儲能+動力26.56.56.56.56.56.5江蘇溧陽江蘇溧陽一、二期2016.9三元2101010101010

江蘇溧陽三期2018.11動力+儲能

25824四川宜賓四川宜賓一期2019.9動力

361212

四川宜賓二期2019.9動力

618合資公司時代上汽2017.5動力2121824363636

時代廣汽2018.7動力

8161616

東風(fēng)時代2018.7

1010101010

時代吉利2018.12動力+儲能

61224

時代一汽2019.4動力

71414德國基地德國圖林根2018.7動力

7141414合計

3060.584.5126.5185.5223.5280.5企業(yè)分析小結(jié)：從企業(yè)的行業(yè)地位、行業(yè)集中度、研發(fā)能力、技術(shù)壁壘、供應(yīng)鏈整合、產(chǎn)能布局及大客戶綁定等能力，我們認(rèn)為寧德時代作為行業(yè)龍頭，將持續(xù)保持增長引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。4PARTFOUR四、關(guān)鍵假設(shè)核心假設(shè)財務(wù)費用假設(shè)收入假設(shè)折舊假設(shè)研發(fā)費用假設(shè)預(yù)測年限假設(shè)WACC假設(shè)EV/EBITDA成本假設(shè)融資優(yōu)序融資理論優(yōu)先考慮現(xiàn)有的融資渠道，所以我們沿用了其歷史平均利率4.6%。依據(jù)公司公告中披露的產(chǎn)能信息來預(yù)估后期的銷售。暫時按照開工率將穩(wěn)定在90%的估算來預(yù)估銷售量，考慮后續(xù)行業(yè)的競爭加劇，假設(shè)售價每年下降5%，最終推導(dǎo)出銷售收入。以主流電芯成本，作為成本參照。考慮90%材料損耗剩余率，NCM523電芯的單位可變成本約為0.42元/Wh，在測算成本時，運用420百萬元/GWH為可變成本。固定資產(chǎn)的折舊年限，我們也認(rèn)為寧德時代本身所采用的方法屬于行業(yè)比較激進(jìn)的折舊方法，考慮到期所處行業(yè)的競爭性，我們采用了5年的折舊年限來進(jìn)行固定資產(chǎn)折舊計算。基于過去5年的銷售收入，與研發(fā)費用的線性關(guān)系根據(jù)銷售額預(yù)估。

國外可比公司假設(shè)（主要是由于本公司所處行業(yè)國內(nèi)可比公司匱乏）。

5年高速增長期，10年穩(wěn)定期及永續(xù)的三階段模型來進(jìn)行預(yù)測。國內(nèi)可比公司去杠桿后的β，加載本公司杠桿后作為WACC的基礎(chǔ)研發(fā)費用假設(shè)公司研發(fā)費用比較激進(jìn)，對于所有的費用都在當(dāng)期費用化我們而且發(fā)現(xiàn)將公司的銷售收入和研發(fā)費用進(jìn)行回歸分析可以明顯看出其存在線性關(guān)系我們依據(jù)該線性關(guān)系預(yù)測后期的研發(fā)費用5PARTFIVE五、結(jié)論及思考相對估值假設(shè)及結(jié)論寧德時代、LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)、三星SDIEV/EBITDA估值對比（億元）企業(yè)價值2018年A2019年A2020年E寧德時代194723806187LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)5618942449三星SDI電池業(yè)務(wù)7007081801EBITDA2018年A2019年A2020年E寧德時代67105277LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)472857三星SDI電池業(yè)務(wù)504148EV/EBITDA2018年A2019年A2020年E寧德時代292322LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)123243三星SDI電池業(yè)務(wù)141738市場主流對公司估值方法依舊是相對估值的PE法，計算簡單易懂。而看PE，估值遠(yuǎn)超板塊其他公司，但這是由于公司嚴(yán)苛的折舊政策，使得大量經(jīng)營利潤進(jìn)入折舊，最終扭曲了PE考慮到公司的現(xiàn)有的行業(yè)特殊性，采用EV/EBITDA（企業(yè)估值倍數(shù)）估值方法，主要對比折舊前的經(jīng)營利潤，與公司經(jīng)營能力最為匹配但是國內(nèi)的同類型可比企業(yè)其可參考性都較差，不屬于完全的可比公司，所以我們采用國外的可比公司明顯偏低對估值結(jié)果的思考估值結(jié)