銀行-“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之41：居民財富再配置理財規(guī)模攀高峰

核心觀點過去幾年，居民風(fēng)險偏好下降，居民的財富配置中定期存款配置占比大幅回升，而大資管的配置占比在下降。在市場力量和政策力量的共同驅(qū)動下，居民財富降，存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步再配置啟動將助力理財規(guī)模的高增長，理財子需要從在居民的資產(chǎn)配置中，較多的因素影響到其配置結(jié)構(gòu)和配置的變化。大的宏觀環(huán)境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策的不確定性、家庭生命周期；行業(yè)性因素包括數(shù)字金融；而個體性因素則包括居民的風(fēng)險偏好、居民的收入和凈資產(chǎn)、受教育程度、金融素養(yǎng)、互動和信息獲取。過去s年內(nèi)，居民資產(chǎn)配置中，定期存款配置占比持續(xù)提高。在過去5年內(nèi)，大資管規(guī)模增加28萬億，達到140萬億，增長25%；居民定存增加53萬億，達到98.46萬億，增長120%；而非金融企業(yè)的定存增加21萬億，增長62%。顯然居民定存在過去5年內(nèi)增加規(guī)模最大，增幅也最高。將大資管規(guī)模和居民定存視為居民財富配置，大資管占比在5年內(nèi)下降12.45%，2023年達到58.7%；但是居民定存的占比在5年內(nèi)提高了12.45%，2023年達到41.3%。影響居民定存的因素在變化。存款掛牌利率在持續(xù)下調(diào)，2023年已經(jīng)連續(xù)下調(diào)3次，定期存款的利率在下降；2024年4月，央行禁止手工補息，4月底整改完成，存款的實際利率在下降；居民風(fēng)險偏好的拐點出現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好已經(jīng)觸底，未來會逐步回升，這個判斷主要基于理財產(chǎn)品PR1+PR2占比開始從本年4月觸頂回落，隨著理財子加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行，該比例將繼續(xù)回落。隨著未來居民風(fēng)險偏好回升，對定期存款配置將減少，而增加其他金融產(chǎn)品需求yangrongyj@.發(fā)布日期：2024年05月30日市場表現(xiàn)21%-4% 銀行上證指數(shù)相關(guān)研究報告銀行2024年4月，銀行體系存款首次出現(xiàn)環(huán)比下降，下降了近4萬億，主要是：活期存款環(huán)比減少4.35萬億，其中：住戶降1.62萬億，而企業(yè)降2.73萬億；而定期存款增加0.7萬億，其中：住戶降0.2萬億，而企業(yè)增0.9萬億。背后原因是：央行禁止手工補息后，對公活期存款和居民活期存款部分流出銀行體系，部分轉(zhuǎn)化為定期存款。從結(jié)構(gòu)上看，4月存款環(huán)比下降4萬億，主要是4大行存款大幅減少所致。2024年4月，四大行存款合計114.8萬億，環(huán)比3月減少4.05萬億，其中居民存款環(huán)比減少1.8萬億，單位存款環(huán)比減少2.04萬億。從資金流向看，高息的定期存款、結(jié)構(gòu)性存款在環(huán)比增加。2024年4月，居民定期存款首次環(huán)比下降。2021年年初，居民定期存款為62萬億，2023達到98萬億，到2024年3月末達到105.66萬億，但是2024年4月首次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少0.2萬億，達到105.47萬億，結(jié)束了連續(xù)39個月的環(huán)比增加。居民定期存款的環(huán)比下降，預(yù)計主要原因是居民風(fēng)險偏好已經(jīng)開始回升，新增的定期存款開始邊際減少。理財產(chǎn)品具有存款替代的屬性，主要是替代居民超額儲蓄存款和居民定期存款。目前銀行體系內(nèi)的居民超額儲蓄存款20萬億，如果居民超額儲蓄存款中有20%-40%轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，預(yù)計也將助力理財規(guī)摸增長4-8萬億，但是不具備持續(xù)性。在存量的居民定期存款再配置中，預(yù)計有21-22萬億居民定期存款需要再配置。理財產(chǎn)品占比在20%左右，那也將帶來4.2-4.4萬億左右理財增量規(guī)模，但存量居民定期存款釋放也不具備持續(xù)性。在增量的居民資產(chǎn)再配置中，預(yù)計每年也有6-7萬億資金需要展開資產(chǎn)再配置，按照理財占比20%測算，每年新增的居民理財需求有1.2-1.4萬億左右，增量部分新增理財規(guī)模具備持續(xù)性，每年都有。居民定期存款轉(zhuǎn)化為理財，最可能購買的是：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品和主題類理財產(chǎn)品。理財子為了促進定存向理財?shù)倪w移，需要在以下幾個方面作出努力：理財產(chǎn)品的設(shè)計上注重“中長期”、“高收益率”、“較好的流動性”三個特點；產(chǎn)品類型上，增發(fā)混合類產(chǎn)品和主題類產(chǎn)品；產(chǎn)品營銷與服務(wù)：信息獲取和社會互動，積極拓展大行代銷渠道。此輪居民財富再配置啟動，既有市場力量在自主發(fā)揮作用也有政策驅(qū)動，兩者配合驅(qū)動居民財富展開再配置。市場力量是：居民風(fēng)險偏好拐點在4月出現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好開始逐步觸底回升，這將導(dǎo)致存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品中，同時每年新增資金不再配定期存款，而是開始展開資產(chǎn)多元再配置，購買金融資產(chǎn)。政策力量是：央行禁止手工補息，被動擠壓部分存款流出銀行體系流到資管產(chǎn)品或者流向?qū)嶓w經(jīng)濟中，如果流向大資管行業(yè)，有助于理財、基金、保險規(guī)模的增長，有助于銀行財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。從而我們預(yù)計，此輪居民財富再配置啟動后，大財富管理業(yè)務(wù)的拐點會出現(xiàn)，銀行大財富管理業(yè)務(wù)將邁入新的臺階。銀行 1 2 4 8 8 2 3 3 4 4 5 6 6 8 9 9 銀行 銀行1一、居民資產(chǎn)配置的決定因素和影響因素在居民的資產(chǎn)配置中，較多的因素影響到其配置結(jié)構(gòu)和配置的變化。我們認為：這些因素包括，從大的宏觀環(huán)境到行業(yè)性因素再到個體因素。大的宏觀環(huán)境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策的不確定性、家庭生命周期；行業(yè)性因素包括數(shù)字金融；而個體性因素則包括居民的風(fēng)險偏好、居民的收入和凈資產(chǎn)、受教育程度、金融素養(yǎng)、互動和信息獲取。經(jīng)濟政策不確定性的增加會顯著抑制居民家庭參與金融市場的廣度和深度。在政策不確定性較高的情況下，居民可能會更加謹慎，減少對風(fēng)險資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而尋求更為穩(wěn)健的資產(chǎn)配置方式。在經(jīng)濟政策不確定性較高情況下，居民預(yù)期到未來工資收入的不確定性在上升，需要通過持有更多低風(fēng)險的安全資產(chǎn)來對沖未來工資收入的不確定性。而這類“低風(fēng)險、低收益”安全資產(chǎn)，經(jīng)過價格水平修正后的安全資產(chǎn)實際收益率其實并不低。家庭生命周期的不同階段對資產(chǎn)配置有顯著影響。例如，年輕家庭可能更傾向于投資于風(fēng)險資產(chǎn)，而年長家庭可能更偏好穩(wěn)健型資產(chǎn)。如果社會的老齡化在加重，年長家庭占比更高，整體資產(chǎn)配置偏好更加穩(wěn)健型資產(chǎn)；而如果社會的老齡化現(xiàn)象不是太嚴重，年輕家庭占比更高，整體的居民資產(chǎn)配置偏好更高風(fēng)險資產(chǎn)。同時，年齡與風(fēng)險金融資產(chǎn)配置比例呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，也就是風(fēng)險資產(chǎn)配置比例隨著年齡不斷上升，會在某個年齡達到定點，一般認為50-60歲之間是配置風(fēng)險金融資產(chǎn)的最高峰此后開始下降。不過，可能年齡與風(fēng)險金融資產(chǎn)配置占比呈現(xiàn)雙峰關(guān)系，也就是經(jīng)歷兩個高峰階段，而且第二個階段的高度要高于第一個階段。但是不管怎樣，隨著進入老齡化社會，為了應(yīng)對養(yǎng)老消費，需要保持穩(wěn)定的支出來源和流動性，對于風(fēng)險金融資產(chǎn)的需求是持續(xù)下降的結(jié)合人口老齡化、生育率降低等現(xiàn)實因素，家庭生命周期這一因素或許會在中長期對中國金融市場的投資偏好形成深刻影響。居民的風(fēng)險偏好是影響資產(chǎn)配置的重要因素。家庭的風(fēng)險偏好會影響其對金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)的配置選擇。風(fēng)險偏好回升周期中，居民會增加對金融資產(chǎn)和房產(chǎn)的配置，而且更加偏好高風(fēng)險資產(chǎn)；但是居民風(fēng)險偏好在下降周期中，居民會減少對金融資產(chǎn)和房產(chǎn)的配置，轉(zhuǎn)而提高對低風(fēng)險資產(chǎn)的配置，比如：定期存款等。家庭的收入水平和凈資產(chǎn)財富狀況會影響其資產(chǎn)配置行為。收入較高或財富較多的家庭可能更有能力承擔風(fēng)險，進行更多元化的資產(chǎn)配置。參照美國財富管理市場的數(shù)據(jù)，伴隨著收入水平的上升，居民對股票和共同基金的配置比例不斷增長，而對房地產(chǎn)等非金融資產(chǎn)配置比例逐步下降。對于收入排在前20%的居民，股票和基金是第一大配置資產(chǎn)，其中收入Top1%的客群，對股票和共同基金的配置比例接近一半；而對于收入排在后40%的居民，房地產(chǎn)是第一大配置資產(chǎn)，占比接近一半；對于收入排在中間40%-80%的居民，養(yǎng)老金、房地產(chǎn)是主要的配置資產(chǎn)類別，占比相對均衡。教育水平越高，家庭的金融資產(chǎn)配置比例也越高。結(jié)合美國財富管理市場的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)教育水平雖然具有一定的影響，但影響程度不及收入、凈資產(chǎn)等因素。對于大學(xué)學(xué)歷的客群，其對金融資產(chǎn)的配置比例相對更高，其中對股票和共同基金的配置比例達到總資產(chǎn)的1/3，這可能在一定程度上與高學(xué)歷人群收入水平更高有關(guān)。而對于大學(xué)以下學(xué)歷的客群，對房地產(chǎn)的配置比例相對更高，金融資產(chǎn)內(nèi)部的配置比例相對均衡。社會互動和信息獲取也是影響家庭資產(chǎn)配置的重要因素。家庭通過社會網(wǎng)絡(luò)獲取的金融信息和建議可能會影響其資產(chǎn)配置決策。增加完善的信息獲取渠道能夠幫助居民更快地獲取市場信息，做出及時資產(chǎn)配置調(diào)整。數(shù)字金融的發(fā)展為居民提供了更多的投資渠道和便利，可能會促使居民更多地投資于非傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品。銀行2就我國的具體情況來看：在2020-2023年期間，我國居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中主要的決定因素是大環(huán)境和居民風(fēng)險偏好。在2020-2023年，居民對經(jīng)濟前景預(yù)期不樂觀，居民會偏好“低風(fēng)險、低收益”資產(chǎn)，對高風(fēng)險資產(chǎn)的需求減少；同時在此前期間，居民的風(fēng)險偏好在持續(xù)下降，對安全性資產(chǎn)的配置需求也在增加，而對高風(fēng)險資產(chǎn)的配置需求在下降。從而在此期間，居民的資產(chǎn)配置中定期存款配置比例在大幅提高，而金融產(chǎn)品和房地產(chǎn)資產(chǎn)配置增幅有限。而在2020-2023年期間，居民收入和凈資產(chǎn)、受教育程度、以及互動及信息獲取、數(shù)字金融的發(fā)展在居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用非常有限。二、過去5年，居民資產(chǎn)配置中定期存款占比提高5年時間內(nèi)，中國國內(nèi)的儲蓄率持續(xù)回升。2019年國內(nèi)儲蓄率達到低點44.22%，之后開始持續(xù)回升，2022年儲蓄率提高到46.75%，在4年時間中儲蓄率提高2.5%。預(yù)計2023年居民儲蓄率仍在提高。同時，我國國內(nèi)儲蓄率過高，遠遠高于德國儲蓄率。資料來源：wind，中信建投5年內(nèi)，全部存款同比增長62%，其中居民存款同比增長91%，對公存款增長40%。全部銀行存款規(guī)模從2019年的186萬億提高到2024年3月的301萬億，在5年的周期中，規(guī)模依然增長了近115萬億，增幅62%。其中：居民存款規(guī)模從2019年的76.3萬億提高到2024年3月的146萬億，在5年的周期中，規(guī)模依然增長了近70萬億，增幅91%；對公存款規(guī)模從2019年的58.4萬億提高到2024年3月的81.8萬億，在5年的周期中，規(guī)模依然增長了近23.4萬億，增幅40%。顯然：在此期間，大部分新增存款來自零售端，居民存款增加更多。新增的115萬億存款中，居民存款增加近70萬億，占大頭，占比達到61%，大部分新增存款來自零售端，而對公存款增加23.4萬億，占比20%；同時，居民存款增幅最高，達到91%，增量接近1倍。居民定存在過去5年內(nèi)顯著提高。居民和企業(yè)的可投資資金一方面流向大資管產(chǎn)品，另一方面就是流向了定期存款。在過去5年內(nèi)，居民定存增加了53萬億，達到98.46萬億，基本上增長了近120%；而非金融企業(yè)的定存增加21萬億，基本上增長了62%。顯然居民定存在過去5年內(nèi)增加規(guī)模最大，增幅也最高。在過去5年內(nèi)，居民存款增加70萬億，其中53萬億轉(zhuǎn)換為定期存款，新增存款中的定期化率達到76%。5年內(nèi)，理財規(guī)模增長5萬億，大資管規(guī)模合計增長24萬億。銀行理財規(guī)模從2018年的22萬億提高到2023年的27萬億，盡管經(jīng)歷了2022年和2023年的下降，但是在5年的周期中，規(guī)模依然增長了近5萬億。大資管行業(yè)規(guī)模從2018年的112萬億提高到2023年的140萬億，盡管經(jīng)歷了2022年的下降，但是在5年的周銀行3期中，規(guī)模依然增長了近28萬億。在這5年期間，大資管細分行業(yè)中，公募、保險、私募的增幅最為顯著。5年內(nèi)，理財?shù)恼急然痉€(wěn)定，維持在20%左右。銀行理財占比從2018年的19.74%提高到2023年的19.27%，盡管經(jīng)歷了2020年和2021年的占比的提高，但是在5年的周期中，占比基本穩(wěn)定。大資管細分中，公募、保險、私募的占比在顯著回升，在5年內(nèi)分別提高8%、6.8%、3.12%，達到19.7%、21.5%、14.5%。目前銀行理財、公募基金和保險資管占比基本相當，均為20%。居民的可投資資金流向定存的規(guī)模顯著的高于流向大資管產(chǎn)品的規(guī)模。如果我們將大資管規(guī)模、居民定存、非金融定存作為全部可投資金融資產(chǎn)，其規(guī)模從2018年的191萬億提高到2023年的294萬億，5年增加103萬億，其中居民定存增加了53萬億、大資管增加28萬億、非金融企業(yè)定存增加21萬億。大資管規(guī)模占比下降，而居民定存占比大幅回升。我們分析了大資管和居民定存的結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)大資管占比在5年內(nèi)下降12.45%，從2018年的71.15%下降到2023年的58.7%；但是居民定存的占比，在5年內(nèi)提高了12.45%，從2018年的28.85%提高到2023年的41.3%。未來100萬億的居民定存將逐步流向理財?shù)荣Y管產(chǎn)品，助力大資管行業(yè)的發(fā)展。過去5年居民資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好在降低，定存配置占比提高，而大資管產(chǎn)品的配置占比下降。但是未來幾年隨著存款掛牌利率的穩(wěn)步下調(diào)，居民的風(fēng)險偏好提高，居民資產(chǎn)配置中將更多的配置大資管產(chǎn)品，而減少定存的配置。2023年年末，居民定期存款規(guī)模達到100萬億，這部分居民定期存款將逐步轉(zhuǎn)化為各類資管產(chǎn)品，更多的資金將流出銀行理財。居民定期資料來源：wind，中國理財網(wǎng)，中信建投銀行4大資管三、影響居民定期存款的因素在變化1、存款掛牌利率在持續(xù)下調(diào)存款利率為影響居民定期存款意愿的重要因素，銀行中長期存款利率下調(diào)必然使得定期存款的轉(zhuǎn)存率與相對額下降，居民定期存款受到一定抑制。自2023年以來，大行三次下調(diào)存款利率，定期存款的相對優(yōu)勢逐步減弱，居民選擇其他保值增值方式可能性增強。以工行為例：2023年各工行調(diào)整人民幣存款掛牌利率3次，2023年12月，定期整存整取三個月、半年和一年期利率均下調(diào)10個基點，一年期利率降至1.45%；二年期下調(diào)20個基點至1.65%；三年期和五年期均下調(diào)25個基點，分別至1.95%和2.00%。00000002銀行5000001010資料來源：工商銀行網(wǎng)站，中信建投2、央行禁止手工補息“手工補息”原本為存款計息過程中，在系統(tǒng)無法自動完成結(jié)息的情況下，采用專用補充計息交易進行手工計息處理，而在實際中，“手工補息”逐漸變?yōu)殂y行變相利率補貼的工具，從而繞開內(nèi)部定價授權(quán)。在多家銀行存款掛牌利率調(diào)降的背景下，“手工補息”等高息攬儲行為使銀行迎來更高的負債成本。近年來，存款掛牌利率經(jīng)歷多輪調(diào)降。2023年，主要銀行三度下調(diào)存款掛牌利率和內(nèi)部定價授權(quán)。2023年11月，全國銀行新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率同比下降了0.26個百分點，平安銀行、中信銀行、招商銀行、交通銀行、青島銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)然而，銀行卻迎來更高的負債成本。平安銀行、中信銀行、招商銀行、交通銀行、青島銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等存款利息支出同比增長均超10%。工商銀行年報顯示，2023年，該行存款利息支出58988億元，比上年增加1096.05億元，增長22.8%。股份行、中小銀行均出現(xiàn)類似的現(xiàn)象。比如，招商銀行2023年客戶存款利息支出1288.09億元，同比增長21.71%。隨著銀行NIM的持續(xù)下降，銀行業(yè)盈利能力也在持續(xù)降低，這影響到了銀行業(yè)抗風(fēng)險能力和經(jīng)營的穩(wěn)健性。銀行業(yè)ROA和ROE持續(xù)降低，到2023年年底，下降到8.93%和0.70%，ROE已經(jīng)低于10%。同時部分銀行營收增速也在持續(xù)降低，2024年1季度，大行平均的營收增速下降2.22%，工行營收增速下降3.41%；股份制銀行平均的營收增速下降3.24%，平安銀行營收增速下降14%。隨著營收增速的持續(xù)下降，銀行業(yè)的凈利潤也在持續(xù)降低，2024年1季度，工農(nóng)中建郵儲凈利潤均為負增長，在負3%--負1%之間，而股份制銀行的凈利潤增速為0%。行業(yè)的盈利能力前景堪憂。資料來源：wind，中信建投銀行6資料來源：wind，中信建投2024年4月8日，市場利率定價自律機制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，要求銀行禁止通過事前承諾、到期手工補息等方式，變相突破存款利率授權(quán)要求或自律上限，并要求銀行于2024年4月底前完成整改?！冻h》的發(fā)布，是對當前銀行業(yè)息差壓力下，存款產(chǎn)品合理定價和額外成本管控重要性的明確回應(yīng)。該政策的實施將推動銀行減少對存款的利息補貼和利息之外的費用，進一步壓降存款的隱性成本。因此，禁止手工補息也有助于防止銀行采取不合理的定價策略，讓銀行回歸理性競爭，更加注重內(nèi)部管理和服務(wù)質(zhì)量的提升，從而維護金融市場的穩(wěn)定和公平。同時，央行暫停手動補息，降低高息負債規(guī)模和利率，降低銀行負債端成本率，穩(wěn)定銀行NIM，穩(wěn)定銀行盈利能力。另外，避免資金空轉(zhuǎn)和資金沉淀空轉(zhuǎn)。在4月18日一季度金融運行和外匯收支發(fā)布會上，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾提出：“一些銀行在經(jīng)營模式和內(nèi)部考核上仍有規(guī)模情結(jié)，超過了實體經(jīng)濟的有效融資需求。部分企業(yè)借助自身優(yōu)勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉(zhuǎn)貸給別的企業(yè)，主業(yè)不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉(zhuǎn)和資金沉淀，降低了資金使用效率。為此，今年《政府工作報告》適時提出，要“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”。針對這一現(xiàn)象，后續(xù)相關(guān)部門將加強對資金空轉(zhuǎn)的監(jiān)測，完善管理考核機制。未來隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、有效需求恢復(fù)、社會預(yù)期改善，資金沉淀空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象也會緩解。之前，手動補息被動提高了存款利率，就在加劇資金空轉(zhuǎn)和資金沉淀空轉(zhuǎn)。未來禁止手工補息后，存款利率下行，資金空轉(zhuǎn)和資金沉淀空轉(zhuǎn)的規(guī)模將下降，將引導(dǎo)更多的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，提高資金使用效率。銀行7資料來源：wind，中信建投3、居民風(fēng)險偏好拐點出現(xiàn)：在3月觸底，4月開始回升理財產(chǎn)品的風(fēng)險等級可以視為居民風(fēng)險偏好的一個檢測指標，如果理財產(chǎn)品風(fēng)險等級更高，居民風(fēng)險偏好在回升，而反之理財產(chǎn)品風(fēng)險等級越低，居民風(fēng)險偏好在下降。我們使用PR1產(chǎn)品占比、PR2產(chǎn)品占比、以及PR1+PR2產(chǎn)品占比，這三個指標來度量居民風(fēng)險偏好，如果這三個指標在下降，居民風(fēng)險偏好在回升；而反之這三個指標在回升，表明居民風(fēng)險偏好在持續(xù)降低。居民風(fēng)險偏好2021年保持穩(wěn)定，2022年大幅下降，2023年繼續(xù)下降，但是降幅趨緩。從樣本理財子的數(shù)據(jù)看，2021年期間，這三個指標基本保持穩(wěn)定，居民風(fēng)險偏好保持穩(wěn)定。但是2022期間，這三個指標都在持續(xù)回升，居民風(fēng)險偏好開始下降，其中：PR1產(chǎn)品占比從年初的0.32%提高到年末的12.70%，PR2產(chǎn)品占比從年初的52.24%提高到年末的72.32%，PR1+PR2產(chǎn)品占比從年初的52.56%提高到年末的85.02%。2023年期間，這三個指標中PR1占比、PR1+PR2合計占比在持續(xù)回升，而在持續(xù)下降，其中：PR1產(chǎn)品占比從年初的11.65%提高到年末的25.28%，PR2產(chǎn)品占比從年初的77.52%下降到年末的69.84%，PR1+PR2產(chǎn)品占比從年初的89.16%提高到年末的95.12%。相比較而言，這三個指標在2022年上升的更多，居民風(fēng)險偏好下降更快，而在2023年上升幅度更小，居民風(fēng)險偏好下降幅度在趨居民的風(fēng)險偏好在2024年3月觸底后從4月開始回升。在2024年期間，前三個月，PR1+PR2占比在回升，3月達到98%，已經(jīng)接近100%的占比，2024年4月，PR1+PR2占比為97%，出現(xiàn)環(huán)比降低，主要原因是：盡管PR2產(chǎn)品占比在環(huán)比回升，但PR1產(chǎn)品占比的環(huán)比降低幅度更大，抵消了PR2產(chǎn)品的回升幅度，整體的占比開始下降。這也是近1年以來首次出現(xiàn)合計值環(huán)比下降的情形，這表明居民的風(fēng)險偏好在3月觸底后從4月開始回升。居民風(fēng)險偏好的拐點出現(xiàn)，未來將開始回升。由于理財子在加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行，混合類產(chǎn)品風(fēng)險等級更高，自然會拉高產(chǎn)品的風(fēng)險等級。未來PR1占比會繼續(xù)降低帶動PR1+PR2占比的下降，預(yù)計居民的風(fēng)險偏好將持續(xù)回升。銀行8資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投四、居民定期存款變化趨勢和結(jié)構(gòu)性分析2023年年末，銀行體系存款規(guī)模290萬億，其中：住戶存款138萬億，占比48%萬億，占比28%，兩者合計占比為76%。銀行體系存款規(guī)模在持續(xù)回升，但是到2024年4月，銀行體系存款首次出現(xiàn)環(huán)比下降，下降了近4萬億，其中住戶存款減少1.82萬億，而非金融企業(yè)減少1.83萬億。而住戶存款中，活期存款環(huán)比減少1.62萬億，定期存款減少0.2萬億，4月住戶存款中活期存款環(huán)比下降幅度遠遠高于定期存款下降幅度，這同2024年前三個月形成顯著差別，前三個月，定期存款環(huán)比增幅都在2萬億，而活期存款環(huán)比增幅較小，定期增幅遠遠超過活期。而在非金融企業(yè)存款中，活期存款環(huán)比減少2.73萬億，定期存款反而增加0.9萬億。4月存款環(huán)比下降4萬億，從定期存款和活期存款來看，活期存款環(huán)比減少4.35萬億，其中：住戶降1.62萬億，而企業(yè)降2.73萬億；而定期存款增加0.7萬億，其中：住戶降0.2萬億，而企業(yè)增0.9萬億。預(yù)計這種變化主要原因是：4月8日，央行禁止手工補息政策的影響使存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，降活期增定期。手工補息主要針對對公活期存款，也會有部分零售活期，從而禁令出臺后，活期存款出現(xiàn)顯著的降低，總計減少4.35萬億，包括居民活期存款和非金融企業(yè)活期存款都環(huán)比下降，但是后者的降幅更大，因為手工補息主要是對公活期。另外從資金流向看，對公活期減少后，部分存款是流向了對公定期存款，對公定期環(huán)比增加銀行940.0582.8526.73 40.18 25.16 40.7781.8326.12 4.78 0.89 資料來源：中國人民銀行，中信建投從結(jié)構(gòu)上看，4月存款環(huán)比下降4萬億，主要是4大行存款大幅減少所致。2024年4月，四大行存款合計114.8萬億，環(huán)比3月減少4.05萬億，其中居民存款環(huán)比減少1.8萬億，單位存款環(huán)比減少2.04萬億。而2024年4月，中小銀行（指：本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億元的銀行）存款合計133.26萬億，環(huán)比3月減少0.34萬億，其中居民存款環(huán)比增加0.006萬億，單位存款環(huán)比減少0.28萬億。而且無論是四大行抑或是中小銀行，單位存款環(huán)比減少額顯著高于居民存款減少額，存款下降主要是對公存款在減少，這也同4月禁止手工補息政策相一致，受影響的主要是對公存款。-4.056-1.805資料來源：中國人民銀行，中信建投-2.041銀行資料來源：中國人民銀行，中信建投5.121.910.645.192.110.64-0.338-0.284從資金流向看，高息的定期存款、結(jié)構(gòu)性存款在環(huán)比增加。2024年4月定期存款合計162.07萬億，環(huán)比增加0.7萬億，其中：居民定期存款降0.2萬億，而企業(yè)定期存款增0.9萬億。2024年4月，四大行定期存款合計42.09萬億，環(huán)比3月增加0.12萬億，其中居民定期存款環(huán)比增加0.098萬億，單位定期存款環(huán)比增加0.022萬億；而結(jié)構(gòu)性存款合計1.07萬億，環(huán)比3月增加0.16萬億。而2024年4月，中小銀行（指：本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億元的銀行）定期存款合計55.79萬億，環(huán)比3月增加0.17萬億，其中居民定期存款環(huán)比增加0.48萬億，單位定期存款環(huán)比減少0.31萬億；而結(jié)構(gòu)性存款合計3.07萬億，環(huán)比3月增加0.17萬億。4月禁止手工補息后，部分活期存款轉(zhuǎn)向流向了高息的定期存款和結(jié)構(gòu)性存款。資料來源：中國人民銀行，中信建投這三年以來，居民定期存款在持續(xù)回升，但是2024年4月首次出現(xiàn)下降。2021年年初，居民定期存款為62萬億，2021年增加7萬億，在2021年年底達到69萬億；2022年再次增加13年繼續(xù)增加17萬億，達到98萬億。2024年前三個月，居民定存增加近7萬億，到2024年3月末達到105.66萬億，但是2024年4月首次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少0.2萬億，達到105.47萬億。結(jié)束了連續(xù)39個月的環(huán)比增加。居民定期存款同比增速在20%以上，在持續(xù)回升，但是2024年以來開始趨緩。而居民定期存款增速也在銀行經(jīng)歷了之前的高速增長后，在2024年開始回落。2022年-2023年期間，居民定存同比增速直線回升，從14%回升到22%，遠遠超過信貸增速；2023年居民定期增速開始小幅回落，但是增速也是始終高于20%；進入2024年，增速開始回落到14%-15%，2024年4月，增速只有14%。圖表14：2024年4月，居民定期存款首次開資料來源：中國人民銀行，中信建投資料來源：中國人民銀行，中信建投4大行居民定期存款規(guī)模在2024年4月也開始放緩。2023年年初，大行居民定期存款為22.17萬億，到2023年年末達到26.74萬億，累計增加近4.57萬億，23年月均增幅為0.5萬億左右；2024年3月末為28.52萬億，2024年前3個月增加1.74萬億，月均增幅為0.6萬億，但是2024年4月僅為28.62萬億，環(huán)比增加只有0.1萬億，遠遠低于的之前的月均增幅。從而大行居民定期存款增幅也在放緩。4大行居民定期存款的市場份額為25%-27%。2023年年初，大行居民定期存款的市場份額為25.39%，2023年年末為27.16%，其市場份額在持續(xù)回升，在1年內(nèi)回升近2%的是市場占比；但是2024年，市場份額維持在27%左右。4大行居民存款的定期化率在穩(wěn)步提高，從42%提高到48%。2023年年初，大行居民定期化率為42%，2023年年末為47%，定期化率持續(xù)提高，在1年內(nèi)回升近5%；但是2024年，市定期化率繼續(xù)回升，2024年4月提高到49%。2024年4月，居民存款定期化率大幅提高主要原因是：居民存款總額出現(xiàn)大幅降低。銀行2024年4月，四大行居民定期存款增加0.098萬億。2024年4月，四大行存款合計114.8萬億，環(huán)比3月減少4.05萬億，其中居民存款環(huán)比減少1.8萬億，單位存款環(huán)比減少2.04萬億，而從定期和活期的角度看，活期存款減少2.75萬億，定期存款增加0.12萬億，結(jié)構(gòu)性存款增加0.156萬億。在定期存款中，居民定期存款增加0.098萬億，單位定期存款下降0.021萬億。圖表16：四大行居民定期存款規(guī)模（萬億)圖表17：四大行居民定期存資料來源：中國人民銀行，中信建投資料來源：中國人民銀行，中信建投資料來源：中國人民銀行，中信建投中小銀行居民定期存款規(guī)模在2024年4月也在放緩。中小銀行（指：本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億元的銀行）2023年年初，居民定期存款為33.25萬億，到2023年年末達到39.13萬億，累計增加近5.88萬億，23年月均增幅為0.53萬億左右；2024年3月末為42.36萬億，2024年前3個月增加3.23萬億，月均增幅為1.1萬億，但是2024年4月僅為42.84萬億，環(huán)比增加只有0.5萬億，低于的之前的月均增幅。從而中小銀行居民定期存款增幅也在放緩。中小銀行居民定期存款的市場份額為38%-41%。2023年年初，中小銀行居民定期存款的市場份額為38%，2023年年末為40%，其市場份額在持續(xù)回升，在1年內(nèi)回升近2%的是市場占比；但是2024年4月，市場份額維持在40.6%，變化不大。中小銀行居民存款的定期化率在穩(wěn)步提高，從59%提高到66%。2023年年初，中小銀行居民定期化率為59%，2023年年末為64%，定期化率持續(xù)提高，在1年內(nèi)回升近5%；但是2024年，定期化率繼續(xù)回升，2024年4月提高到66%。2024年4月，居民存款定期化率提高主要原因是：居民存款總額減少，而定期存款在增銀行2024年4月，中小銀行居民定期存款增加0.48萬億。2024年4月，中小銀行存款合計133.26萬億，環(huán)比3月減少0.34萬億，其中居民存款環(huán)比增加0.0056萬億，單位存款環(huán)比減少0.28萬億，而從定期和活期的角度看，活期存款減少1.83萬億，定期存款增加0.17萬億，結(jié)構(gòu)性存款增加0.17萬億。在定期存款中，居民定期存款增加0.48萬億，單位定期存款下降0.33萬億。圖表19：中小銀行居民定期存款規(guī)模（萬億)資料來源：中國人民銀行，中信建投資料來源：中國人民銀行，中信建投資料來源：中國人民銀行，中信建投2024年4月，居民定期存款環(huán)比下降。2024年4月，居民定期存款首次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少0.2萬億，達到105.47萬億，結(jié)束了連續(xù)39個月的環(huán)比增加。但是2024年4月，4大行居民定期存款增加0.098萬億，而本外幣資產(chǎn)規(guī)模在2萬億以下的中小銀行居民定期存款也增加0.48萬億，這兩類銀行居民定期存款合計增加0.578萬億。從而，非四大行但是資產(chǎn)規(guī)模大于2萬億的這類銀行的居民定期存款在減少，預(yù)計主要是交行、郵儲、股份制銀行、北京、南京、寧波、江蘇、上海，其合計減少的居民定期存款規(guī)模預(yù)計在0.78萬億。資料來源：中國人民銀行，中信建投銀行五、居民超額儲蓄存款和定期存款轉(zhuǎn)化為理財?shù)臏y算理財產(chǎn)品具有存款替代的屬性，那么近300萬億存款中，哪類存款更加具備被替代的可能呢？我們認為主要是居民超額儲蓄存款和居民定期存款。從2022年-2023年，銀行體系累積了大量的居民超額儲蓄存款，由于居民風(fēng)險偏好在22年和23年持續(xù)下降，從而居民超額儲蓄在累積而沒有被釋放出來。但是預(yù)計隨著居民風(fēng)險偏好拐點在2024年出現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好開始回升，這部分超額儲蓄存款將逐步釋放出來，轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品，或者其他資管產(chǎn)品。另外，隨著居民存款掛牌利率持續(xù)下調(diào)、禁止手工補息，居民定期存款實際利率在下降，自然居民定期存款也更可能釋放，轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品，或者其他資管產(chǎn)品。下文我們詳細分析下這兩類存款可能轉(zhuǎn)化為理財?shù)囊?guī)模？2021全年居民存款增加8.41萬億，2022年為18萬億，2023年為17萬億。如果正常年份居民每年居民存款自然增加8萬億，那末2022年居民超額儲蓄存款規(guī)模為10萬億，而2023年接近9萬億。2022和2023年合計的居民超額儲蓄存款達到19萬億。如果再加上2024年前三個月，預(yù)計目前銀行體系內(nèi)的居民超額儲蓄存款將達到20萬億。隨著未來居民風(fēng)險偏好的回升，居民超額儲蓄存款必然會逐步釋放?？赡軙黾臃慨a(chǎn)及金融產(chǎn)品的配置，但是預(yù)計在偏好回升初期，還是會優(yōu)先選擇風(fēng)險較低，對存款的替代更強的金融產(chǎn)品，預(yù)計首先會是銀行理財。如果居民超額儲蓄存款中有20%-40%轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，預(yù)計也將助力理財規(guī)摸增長4-8萬億。而且分銀行來看，大行累積的居民超額儲蓄更多，自然大行理財子本年理財規(guī)摸的增長會更多，4月大行理財子規(guī)模環(huán)比增加顯著，估計就是這個原因。但是居民超額儲蓄釋放具有一次性效果，一次性釋放結(jié)束就沒有了，不具備持續(xù)性。資料來源：中國人民銀行，中信建投2024年4月，居民存款余額為145萬億，其中：居民活期存款近40萬億，居民定期存款105萬億。理財作為存款替代，可能替代活期存款也可能替代定期存款，活期存款的投資屬性較低，且規(guī)模低于定期存款，而定期存款的投資屬性更強，規(guī)模也更大，從而理財對定期存款的替代性更高。而居民定期存款理應(yīng)包括了部分的居民超額儲蓄存款，但是居民超額儲蓄存款是從增量的角度，而居民定期存款從存量的角度來來談，之間的沖突并不大。2020-2024年4月期間，定期存款規(guī)模從62萬億提高到105萬億，增加了43萬億，從2021-2023年每年新增的居民定期存款分別為7萬億、14萬億、16萬億，這三年平均每年定期存款增加12萬億，同時2024年前4個月新增居民定期存款達到7萬億。銀行預(yù)計居民增加的定期存款中預(yù)防性、投資性需求占大頭，而配置性需求因時而變。在資本市場表現(xiàn)不好情況下，居民風(fēng)險偏好下降時，居民定期存款配置性需求提高。但是在資本市場表現(xiàn)不錯時，居民風(fēng)險偏好提高時，預(yù)計定期存款的配置性需求在下降。比如：在2022-2023年期間，居民的定期存款配置性需求增加，預(yù)計2021-2024年4月間，新增的居民定期存款43萬億中，有50%左右是配置性需求導(dǎo)致的，規(guī)模在21-22萬億左右。如果2024年4月5月開始，居民的風(fēng)險偏好開始回升，定期存款的配置性需求下降，而存量的居民定期存款將逐步流出銀行體系，展開居民資產(chǎn)的再配置。在21-22萬億居民定期存款再配置過程中，因為理財產(chǎn)品占比在20%左右，那也將帶來4.1-4.4萬億左右增量規(guī)模。中長期來看，居民定期存款轉(zhuǎn)化為各種資管產(chǎn)品是一個漸進過程，定存逐步分流到理財、基金、保險、信托、私募等產(chǎn)品，而不是一蹴而就的。此外，以上是存量的居民定期存款逐步分流轉(zhuǎn)化為理財?shù)姆治?，其實還有每年增量的居民存款中，居民自然減少定期存款占比，而增加其他資管產(chǎn)品，包括理財產(chǎn)品，這也將帶來理財規(guī)模的增長。如果正常年份，居民預(yù)防性、投資性需求使然，需要增加定期存款年均6萬億-7萬億左右，需要配置性增加定期存款，自然預(yù)計也有6-7萬億新增居民資金需要展開資產(chǎn)再配置，按照理財在居民資產(chǎn)配置中占比20%測算，每年新增的居民理財?shù)男枨笠苍?.2-1.4萬億左右。增量部分新增理財規(guī)模具備持續(xù)性。資料來源：中國人民銀行，中信建投目前銀行體系內(nèi)的居民超額儲蓄存款20萬億，如果居民超額儲蓄存款中有20%-40%轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，預(yù)計也將助力理財規(guī)摸增長4-8萬億。而且分銀行來看，大行累積的居民超額儲蓄更多，自然大行理財子本年理財規(guī)摸的增長會更多。但是居民超額儲蓄釋放具有一次性效果，釋放結(jié)束就沒有了，不具備持續(xù)性。在存量的居民定期存款再配置中，預(yù)計過去3年增加的居民定期存款中，50%是由配置性需求導(dǎo)致的，那就有21-22萬億居民定期存款需要再配置。在居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中理財產(chǎn)品占比在20%左右，那也將帶來4.2-4.4萬億左右理財增量規(guī)模。但存量居民定期存款釋放不具備持續(xù)性。在增量的居民資產(chǎn)再配置中，預(yù)計每年也有6-7萬億資金需要展開資產(chǎn)再配置，按照理財在居民金融資產(chǎn)配置中占比20%測算，每年新增的居民理財需求有1.2-1.4萬億左右。增量部分新增理財規(guī)模具備持續(xù)性，每六、居民定期存款轉(zhuǎn)化為理財?shù)目赡苈窂骄用裉岣叨ㄆ诖婵钪饕獎訖C來自：預(yù)防性儲蓄、投資性需求、投機性需求。當前外部環(huán)境態(tài)勢較差，市場不確定性較高，投資者預(yù)期支出上升，預(yù)期收入下降，投資者為了應(yīng)對預(yù)期風(fēng)險而進行的預(yù)防性儲蓄短期不會有較多變動。而在定期存款利率不斷下調(diào)、禁止手工補息的背景下，居民投資性需求與投機性需求可能轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品。居民超額儲蓄存款和部分定期存款可能遷移到理財產(chǎn)品，具體可能轉(zhuǎn)化成的理財產(chǎn)品如下：現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品投資門檻較低，初始投資額在絕大多數(shù)居民可接受范圍內(nèi)，并且基金為組合投資，能有效分散風(fēng)險，應(yīng)對波動，而且資產(chǎn)端風(fēng)險偏好相對較低，迎合了當前居民風(fēng)險偏好的特點，更易為居民所接受。定期存款中投資性需求與投機性需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，不僅可以做到集中居民分散的小額剩余資金，而且有利于促進市場發(fā)展。2023年以來，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模維持在7-8.5萬億之間。投資性需求與投機性需求轉(zhuǎn)化為混合類理財產(chǎn)品的可能性相對較大。投資者風(fēng)險偏度回升后，具有收益相對較高，風(fēng)險適中的混合類理財產(chǎn)品成為投資者的選擇之一?；旌项惱碡敭a(chǎn)品投資債券（如國債、金融債、企業(yè)債等）和存單等固定收益類資產(chǎn)占比在80%以內(nèi)，權(quán)益類資產(chǎn)占比在20%以內(nèi)，債券以國家信用、商業(yè)信用等為擔保，具有相對較高的信用等級，風(fēng)險相對較小，且具備一定流動性，可隨時在市場中流通，而適當比例增配股票、衍生品等金融資產(chǎn)，可以獲得相對較高的收益，混合類產(chǎn)品收益率顯著高于固收類產(chǎn)品收益率，投資者定期存款中投資性需求與投機性需求具備較大可能性轉(zhuǎn)化為混合類理財產(chǎn)品。2024年4月，理財子混合類產(chǎn)品業(yè)績比較基準均值為3.81%，而固收類產(chǎn)品平均為3.18%。圖表26：樣本理財子產(chǎn)品業(yè)績比較基準（2021-2資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投銀行隨著金融市場不斷發(fā)展，主題類型理財產(chǎn)品日益豐富，在利率下行周期中，不少固收類和權(quán)益類產(chǎn)品紛紛“滑鐵盧”，而不少主題類型理財產(chǎn)品可獲取相對較較高的收益率，不斷吸引著投資者的目光。主題類型理財產(chǎn)品能夠深入挖掘銀行重點布置領(lǐng)域或者新型熱門領(lǐng)域中細分行業(yè)的投資機會，更專業(yè)化和精準化，關(guān)注的領(lǐng)域發(fā)展一般具備較大潛力，并且發(fā)行數(shù)量較多，能夠提供多種投資組合與投資期限，滿足投資者不同的流動性偏好，還具有普惠性和長期穩(wěn)健性的特點，迎合投資者理財需求，比如：ESG、專精特新、養(yǎng)老理財?shù)取Ｆ摺⒗碡斪佣啻氩⑴e，實現(xiàn)定存向理財?shù)倪w移想要促進居民在進行資產(chǎn)配置時選擇理財產(chǎn)品而非定期存款，在設(shè)計理財產(chǎn)品時需把握好“中長期”、“高收益率”、“較好的流動性”三個特點。定期存款為投資者對扣除預(yù)防性儲蓄后的剩余資金進行資產(chǎn)配置的結(jié)果，選擇定期存款的客戶群體，對這筆資金的流動性需求較低，更注重投資該產(chǎn)品能否獲得較高收益，故在設(shè)計理財產(chǎn)品時，在與定期存款實現(xiàn)對標的同時，應(yīng)提高其收益率與流動性，吸引客戶投資。在銀行全面調(diào)降利率的背景下，期限基本相同，收益率與流動性表現(xiàn)更出色的理財產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橥顿Y者新的投資方向。在市場利率下行的大趨勢下，同等風(fēng)險水平下，理財產(chǎn)品逆勢提升投資收益率存在一定困難，提升投研能力為立身之本。未來隨著我國宏觀經(jīng)濟逐步改善，投資者的風(fēng)險偏好將逐步提高，通過增大權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的方式提升收益率勢在必行，小幅提升資產(chǎn)端的偏好、獲得相對較高收益，形成比較優(yōu)勢，投資者也將可以接受此類產(chǎn)品。在此背景下，提升投研能力為立身之本。產(chǎn)品設(shè)計者可以考慮在安全范圍內(nèi)通過信用下沉等方式下沉增厚收益，盡可能提高產(chǎn)品收益率的同時盡量規(guī)避風(fēng)險，或者可以尋找安全優(yōu)質(zhì)的非標資產(chǎn)提高收益率，或者適量提高權(quán)益類資產(chǎn)占比。另外，銀行和理財子也可以將理財產(chǎn)品相關(guān)費率進行下調(diào)，包括固定投資管理費、銷售手續(xù)費、托管費及浮動管理費等，短期內(nèi)，吸引投資者。此外，產(chǎn)品設(shè)計者應(yīng)當合理設(shè)計認購和贖回安排，可以根據(jù)不同理財產(chǎn)品的特點，設(shè)置全額或者部分轉(zhuǎn)讓機制，適當提升理財產(chǎn)品的流動性。在2022-2023年，居民風(fēng)險偏好下移的周期中，為了迎合投資者風(fēng)險偏好，理財產(chǎn)品的主旋律為“低波穩(wěn)健”。但是也要看到，隨著理財子紛紛布局低波動穩(wěn)健產(chǎn)品線，產(chǎn)品同質(zhì)化特征可能更加凸顯，競爭可能進一步加劇，銀行和理財子應(yīng)積極思考破局方法。但是2024年4月開始，居民的風(fēng)險偏好開始逐步回升，在居民風(fēng)險偏好回升周期中，理財子產(chǎn)品的布局就同之前有著顯著的差別，低波穩(wěn)健型產(chǎn)品不會在成為主流，預(yù)計主流產(chǎn)品會切換到高風(fēng)險等級高收益產(chǎn)品。首先，在理財產(chǎn)品當中，理財子要進行進一步優(yōu)化完善產(chǎn)品體系，為每一類產(chǎn)品打造一個專屬的系列，包括流動性管理類、穩(wěn)健類、平衡類、進取類等產(chǎn)品，由此銀行理財經(jīng)理與客戶便可以通過對產(chǎn)品系列的選擇來進行資產(chǎn)配置，而不需要研究每個產(chǎn)品的適用范圍，有助于溝通效率與客戶信任度的提升。其次，理財子需專注于自身投研體系，加強投研能力，打造具備自身理財特色的差異化核心競爭力。理財子需要在產(chǎn)品的“藍海區(qū)域”展開布局和拓展，比如：混合類產(chǎn)品、主題類理財產(chǎn)品上做出努力，理財子也可以依托擁有資管行業(yè)配置空間較廣的可投資產(chǎn)種類的優(yōu)勢，整合優(yōu)質(zhì)標的資產(chǎn)，盡可能多地配置資產(chǎn)，爭取協(xié)同效益。比如：農(nóng)銀理財在混合類產(chǎn)品、ESG產(chǎn)品、中銀理財在專精特新、低碳類型產(chǎn)品上，光大理財和招銀理財在混合類產(chǎn)品方面都具備顯著優(yōu)勢。理財子通過差異化優(yōu)勢，通過產(chǎn)品端差異來實現(xiàn)吸引客戶將定期存款遷移到理財產(chǎn)品中的銀行在居民風(fēng)險偏好提升過程中，有部分定存會自動遷移到理財產(chǎn)品中，居民自主完成遷移過程；但是也可能存在大量“沉默客戶”需要被動實現(xiàn)遷移，這就需要銀行及理財子通過多樣化的銷售和服務(wù)實現(xiàn)規(guī)模的增長。因為社會互動和信息獲取也是影響家庭資產(chǎn)配置的重要因素，增加完善的信息獲取渠道能夠幫助居民更快地獲取市場信息，做出及時的資產(chǎn)配置調(diào)整；同時數(shù)字金融的發(fā)展為居民提供了更多的投資渠道和便利，可能會促使居民更多地投資于非傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品。從而，在超額儲蓄存款和定期存款遷移到理財產(chǎn)品過程中，信息觸及和及時分享是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過將合適產(chǎn)品及時觸及到相應(yīng)的客戶能夠?qū)崿F(xiàn)事半功倍的效果。比如：大量使用科技手段，精準獲得客戶畫像，通過資產(chǎn)診斷發(fā)現(xiàn)其有提高收益的需求，精準鎖定客戶后，在通過手機APP、電話短信等方式，將合適的產(chǎn)品推介給客戶，就能夠?qū)崿F(xiàn)精準營銷意圖。另外，銀行定期展開財富管理沙龍、財富管理專家線上專家解讀會議等獲活動，通過頻繁的活動，縮短客戶和產(chǎn)品之間的距離，來實現(xiàn)定期存款向理財?shù)倪w移。同時大量的定期存款和超額儲蓄存款都集中在大行，從而無論是大行理財子、股份制理財子以及城農(nóng)商行理財子都需要積極拓展大行的代銷渠道，通過的代銷來實現(xiàn)定存和超額儲蓄存款的遷移。八、居民財富再配置，大財富管理業(yè)務(wù)的拐點出現(xiàn)此輪居民財富再配置啟動，既有市場力量在自主發(fā)揮作用也有政策驅(qū)動，兩者配合驅(qū)動居民財富展開再配置。市場力量是：居民風(fēng)險偏好拐點在4月出現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好開始逐步觸底回升，這將導(dǎo)致居民存量的20萬億的超額儲蓄存款、近21-22萬億居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品中，同時每年新增預(yù)計也有6-7萬億資金不再轉(zhuǎn)變?yōu)槎ㄆ诖婵睿情_始展開資產(chǎn)再配置，購買金融資產(chǎn)。政策力量是：央行禁止手動補息，被動擠壓部分存款流出銀行體系流到資管產(chǎn)品或者流向?qū)嶓w經(jīng)濟中。4月，央行禁止手工補息，擠出部分的居民存款和對公存款，這些存款流出銀行體系，流向大資管行業(yè)，有助于理財、基金、保險規(guī)模的增長，有助于銀行財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。從而我們預(yù)計，此輪居民財富再配置啟動后，大財富管理業(yè)務(wù)的拐點出現(xiàn)，銀行大財富管理業(yè)務(wù)將邁入新的臺階，當下應(yīng)該是需要好好把握。以招行為例，招行大財富管理業(yè)務(wù)收入的拐點將在2025年出現(xiàn)，但是2024年就開始結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。招行2023年年度和2024年1季度，大財富管理的收入同比都在下降，1季度同比下降25%，而且資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)收入同比增速下降6%，33%。其中：代理基金、信托、保險的收入同比降幅均超過30%，但代理理財?shù)氖杖胪仍鲩L26%，顯然在理財費率下降過程中收入增長主要來自理財規(guī)模的增長。未來，隨著定存遷移和禁止手工補息后，理財規(guī)模將繼續(xù)增長，貨幣市場基金規(guī)模也將增長，這都有助于財富管理收入中代銷理財、代銷基金收入的實現(xiàn)正增長；受“報價合一”政策影響，代銷保險費率大幅降低，代理保險的收入預(yù)計依然會維持負增長；因為保險代銷收