2024年愛(ài)柯迪研究報(bào)告：新能源中大件擴(kuò)張周期-全球化戰(zhàn)略開啟新篇章

2024年愛(ài)柯迪研究報(bào)告：新能源中大件擴(kuò)張周期_全球化戰(zhàn)略開啟新篇章一、深耕壓鑄件，中小件“隱形冠軍”開啟新篇章1.1中小壓鑄件“隱形冠軍”，品類拓展+全球布局開啟新篇章公司是國(guó)內(nèi)中小壓鑄件龍頭供應(yīng)商，產(chǎn)品品類/客戶矩陣/技術(shù)路徑多維拓展。2003年12月，公司前身“寧波優(yōu)耐特壓鑄有限公司”成立，2015年8月完成股份制變更，并于2017年11月正式在上交所掛牌上市。公司早期積極拓展法雷奧、博世、大陸等全球Tier1客戶，2014年在墨西哥成立首個(gè)海外生產(chǎn)基地，正式開啟全球化戰(zhàn)略布局。2016年7月，公司啟動(dòng)“IKD精益數(shù)字化工廠戰(zhàn)略”，集成ERP、MES系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程精益化管理。公司前瞻布局新能源汽車市場(chǎng)，2018年先后獲得博世、大陸、聯(lián)合電子等國(guó)際Tier1廠商新能源汽車項(xiàng)目，2021年陸續(xù)進(jìn)入理想、零跑、蔚來(lái)、北美知名新能源車企等頭部主機(jī)廠供應(yīng)鏈體系，同時(shí)加速新能源三電、車身結(jié)構(gòu)件等中大件產(chǎn)能部署。此外，公司持續(xù)加大現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備，2020/2022年先后收購(gòu)銀寶山新、富樂(lè)太倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)高固相半固態(tài)成型技術(shù)、鎂合金壓鑄技術(shù)拓展。公司加速新能源中大件轉(zhuǎn)型升級(jí)，新能源三電及車身結(jié)構(gòu)件為主要拓展方向。公司始終專注于汽車鋁合金精密壓鑄件的生產(chǎn)和銷售，其中轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等傳統(tǒng)中小件具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品品類約4000種。公司近年來(lái)重點(diǎn)圍繞新能源汽車三電系統(tǒng)殼體（電驅(qū)、電控、電池）、車身結(jié)構(gòu)件、熱管理系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，目標(biāo)在2025年實(shí)現(xiàn)以三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件為代表的中大型新能源汽車產(chǎn)品占比超30%，2030年達(dá)到70%。1.2新能源業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先公司持續(xù)發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步提升。2018年以前，公司受益于全球汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模由2013年的11.2億元增長(zhǎng)至2018年25.1億元，2013-2018年CAGR17.5%。2019-2020年受行業(yè)政策退坡、中美貿(mào)易摩擦等因素影響，公司營(yíng)收在2020年首次出現(xiàn)同比下滑（-1.4%）。2021年以來(lái)，受益新能源汽車滲透率加速提升，同時(shí)伴隨IPO募投產(chǎn)能逐步釋放，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.7億元，同比+33%。根據(jù)公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收57.6-61.6億元，同比+35%-44%，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增。利潤(rùn)端來(lái)看，2021年受原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)大幅提升、人民幣升值等因素影響，歸母凈利潤(rùn)背離營(yíng)收增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比-27%。2022年，伴隨多重外部因素改善，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比+109%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)深“V”反轉(zhuǎn)。根據(jù)公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)8.85-9.45億元，同比+36%-46%，加速進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。公司汽車類營(yíng)收占比超90%，由傳統(tǒng)中小件向新能源中大件拓展，帶動(dòng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2022年公司核心業(yè)務(wù)汽車零部件營(yíng)收39.1億元，同比+33%，占比92%。近年來(lái)，伴隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向新能源中大件轉(zhuǎn)型升級(jí)，產(chǎn)品量?jī)r(jià)整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年公司汽車零部件單價(jià)17.1元/件，同比+5%（2022年產(chǎn)品單價(jià)下滑主要系富樂(lè)太倉(cāng)并表所致）。2022年公司前五大客戶占比下降至40%，客戶結(jié)構(gòu)由國(guó)際Tier1向頭部新能源主機(jī)廠加速拓展。公司早期積極拓展全球領(lǐng)先汽車零部件Tier1供應(yīng)池，并形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，前五大客戶常年由法雷奧、博世、麥格納、耐世特、大陸、日本電產(chǎn)等國(guó)際Tier1組成。2021年公司先后進(jìn)入理想、零跑、蔚來(lái)、北美知名新能源車企等供應(yīng)鏈體系，客戶結(jié)構(gòu)加速向頭部新能源主機(jī)廠Tier1轉(zhuǎn)變，截至2022年年報(bào)披露，公司前五大客戶仍為國(guó)際Tier1，但合計(jì)僅為占比40%，較2017年下降24.3pcts，整體客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。內(nèi)銷比重持續(xù)提升，2023H1占比41%，再創(chuàng)歷史新高。伴隨公司現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國(guó)內(nèi)理想、零跑等新勢(shì)力客戶銷量持續(xù)高增，公司內(nèi)銷占比加速提升，截至2023年H1，公司內(nèi)銷占比41%，較去年全年提升2.4pcts。公司毛利率穩(wěn)中向好，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先。2022年，伴隨汽車行業(yè)缺芯、海運(yùn)費(fèi)上漲、匯率波動(dòng)等外部影響因素逐步緩解，同時(shí)疊加公司“數(shù)字化工廠”精益生產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)降本增效，公司全年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率和凈利率27.8%/15.8%，同比+1.4/+5.7pcts，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率為26%，同比+2.0pcts。截至2023年前三季度，公司銷售毛利率和凈利率分別為29.0%和14.5%。同行業(yè)對(duì)比來(lái)看，公司盈利能力始終處于行業(yè)領(lǐng)先，截至2023年前三季度，公司毛利率位列可比公司Top1，高出可比公司毛利率均值6.3pcts。公司盈利能力外部影響因素主要包括原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)、匯率波動(dòng)。原材料價(jià)格企穩(wěn)回落。公司產(chǎn)品主要原材料為鋁合金，近年來(lái)公司直接材料占成本比重始終在45%以上，整體原材料價(jià)格波動(dòng)直接影響公司利潤(rùn)水平。截至2024年2月末，長(zhǎng)江有色A00鋁價(jià)1.9萬(wàn)元/噸，較2022年峰值下降22%，整體價(jià)格走勢(shì)企穩(wěn)。此外，公司與客戶就鋁價(jià)波動(dòng)也形成了定期的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整機(jī)制，同時(shí)2022年6月布局馬來(lái)西亞，拓展原材料供應(yīng)渠道，進(jìn)一步降低原材料成本。海運(yùn)費(fèi)受紅海局勢(shì)影響持續(xù)上漲。2023年年末紅海事件導(dǎo)致海運(yùn)市場(chǎng)有效運(yùn)力明顯縮減，相關(guān)航線船只需通過(guò)繞行航路避免運(yùn)河通行費(fèi)和高昂保險(xiǎn)成本支出，歐洲、地中海航線運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)走高，一定程度上對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生影響。美元?dú)W元匯率走強(qiáng)，墨西哥比索兌升值空間有望縮小，匯兌損益持續(xù)向好。截至2023年H1，公司外銷業(yè)務(wù)占比58%，整體業(yè)績(jī)受匯率波動(dòng)影響較大。美元和歐元從2023年開始逐漸強(qiáng)勢(shì)并回歸前水平，整體匯兌表現(xiàn)有望趨于穩(wěn)定。此外，公司墨西哥子公司以北美市場(chǎng)為中心開展生產(chǎn)業(yè)務(wù)，記賬本位幣為美元，當(dāng)前受“近岸外包”熱潮、通脹預(yù)期等因素影響，墨西哥比索從2022年8月持續(xù)走強(qiáng)，一定程度上對(duì)海外子公司應(yīng)付賬款和薪酬支出帶來(lái)影響。2024年2月，墨西哥年化通脹率較2022年峰值8.7%已持續(xù)下降至4.4%。伴隨墨西哥通脹率進(jìn)一步下降，墨西哥央行或?qū)⒉扇〗迪⒌却胧┻M(jìn)行調(diào)控，墨西哥比索升值空間有限，海外子公司盈利能力有望回升。數(shù)字化生產(chǎn)強(qiáng)化內(nèi)部成本控制管理，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司不斷推進(jìn)精益管理升級(jí)，通過(guò)導(dǎo)入MES系統(tǒng)并與現(xiàn)有ERP管理系統(tǒng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程數(shù)字化；同時(shí)公司采用扁平化的組織架構(gòu)，將信息管理系統(tǒng)覆蓋至日常經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，提高生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品廢品率，減少制造成本。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.3%/5.6%/-0.9%/4.6%，同比-0.03/-0.47/+1.05/-0.15pcts，各項(xiàng)期間費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。公司2022年相比2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比+34%，2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為9.1億元，同比+90%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流量-14.7億元，同比+23%，主要系構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量3.4億元。二、產(chǎn)品品類持續(xù)拓展，新能源中大件擴(kuò)張周期開啟2.1汽車輕量化加速鋁合金壓鑄向車身結(jié)構(gòu)件+三電系統(tǒng)方向拓展汽車輕量化趨勢(shì)明確，鋁合金仍是當(dāng)前最佳選擇。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，到2035年，國(guó)內(nèi)燃油/純電動(dòng)乘用車輕量化系數(shù)較2019年目標(biāo)降低25%/35%，由高強(qiáng)度鋼應(yīng)用體系逐步轉(zhuǎn)向多材料混合應(yīng)用體系，并以輕質(zhì)合金應(yīng)用體系作為過(guò)渡方向。鋁合金作為優(yōu)質(zhì)輕型合金，其比重僅為鋼制材料的三分之一，可實(shí)現(xiàn)整車減重20-30%，對(duì)應(yīng)燃油車油耗降低約14%-21%，新能源車提升續(xù)航里程約12%-18%；同時(shí)，鋁合金材料在性價(jià)比、循環(huán)利用、力學(xué)性能等方面具備比較優(yōu)勢(shì)，仍是當(dāng)前整車輕量化最佳材料。2023-2030年純電乘用車單車用鋁量提升空間超過(guò)40%，車身+底盤結(jié)構(gòu)件成為關(guān)鍵滲透方向。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)傳統(tǒng)燃料/純電動(dòng)/混動(dòng)乘用車單車用鋁量分別為163/202/224kg，對(duì)應(yīng)2030年增長(zhǎng)空間分別為37%/40%/18%。純電車型單車用鋁量提升空間最大，特別是在車身開閉件、結(jié)構(gòu)件以及底盤等結(jié)構(gòu)部位仍然具有較大滲透空間。未來(lái)伴隨新能源汽車滲透率逐步提升，我們預(yù)計(jì)2025/2030年國(guó)內(nèi)車用鋁合金市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到1148/1395億元。壓鑄鋁合金占汽車用鋁量80%。汽車用鋁在行業(yè)生產(chǎn)中主要以壓鑄、擠壓、壓延三種方式投入使用，其中，壓鑄鋁合金約占汽車用鋁量的80%，擠壓鋁合金和壓延鋁合金則各占10%左右。車身結(jié)構(gòu)件中的副車架橫梁、后縱梁、A柱等均可采用壓鑄鋁合金制作；新能源汽車動(dòng)力總成、智能系統(tǒng)等核心部件均需要壓鑄工藝完成。我們認(rèn)為，伴隨單車用鋁量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，通過(guò)調(diào)整零部件強(qiáng)度、拉伸率等方式，壓鑄工藝有望應(yīng)用于更多的結(jié)構(gòu)件及覆蓋件。高壓壓鑄是適用于汽車鋁合金材料加工的高效工藝。壓力鑄造主要分為高壓鑄造、低壓鑄造、差壓鑄造等。其中，低壓鑄造與差壓鑄造多用于發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤區(qū)域。高壓壓鑄工藝通過(guò)將熔融金屬或金屬合金高速+高壓注入到模具當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)壓鑄件的快速成型。該鑄造工藝不僅可以實(shí)現(xiàn)大批量鋁合金壓鑄件的高效生產(chǎn)，同時(shí)所生產(chǎn)的鋁合金壓鑄件具有高精度、卓越的表面光潔度、出色的均勻性和優(yōu)秀的機(jī)械性能，非常適用于汽車車身結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)。2.2三電集成化趨勢(shì)明確，車身一體化引領(lǐng)變革趨勢(shì)2.2.1CTB&CTC引領(lǐng)電池集成趨勢(shì)，電驅(qū)總成系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)“N合一“集成CTB&CTC引領(lǐng)電池集成技術(shù)趨勢(shì)。早期動(dòng)力電池采用典型的“電芯-模組-電池系統(tǒng)”集成方式，其顯著的特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)件數(shù)量多、集成效率低、能量密度低。為減少或取消動(dòng)力電池內(nèi)部模組和其他結(jié)構(gòu)件，提升電芯整體的可用空間和電池系統(tǒng)的能量密度，行業(yè)陸續(xù)推出無(wú)模組式集成技術(shù)（CellToPack,CTP）。相較于電池內(nèi)部減少結(jié)構(gòu)件數(shù)量的集成設(shè)計(jì)方案，一體化集成電池技術(shù)在整車維度下將電池包與整車車身、底盤部件進(jìn)行一體化結(jié)合，通過(guò)電池包外部連接界面集成化創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)整車總體質(zhì)量減少，結(jié)構(gòu)件數(shù)量減少，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)輕量化設(shè)計(jì)。目前，一體化集成電池技術(shù)主要分為電池車身一體化技術(shù)（CellToBody,CTB）和電池底盤一體化技術(shù)（CellToChassis,CTC）。以特斯拉為例，CTC技術(shù)的應(yīng)用可優(yōu)化370個(gè)車身零部件，實(shí)現(xiàn)車身減重10%。電驅(qū)總成系統(tǒng)集成由“三合一”擴(kuò)展至“N合一”。電驅(qū)集成系統(tǒng)已由電機(jī)、減速器、逆變器各自獨(dú)立模塊思路轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)下成熟的“三合一”方案。電驅(qū)動(dòng)“三合一”由電機(jī)、電控和減速器組成，高壓“三合一”主要由“小三電”即OBC車載充電器、DCDC直流轉(zhuǎn)換器和PDU電源分配單元高度集成，實(shí)現(xiàn)電驅(qū)整體功率密度的提升。當(dāng)前大趨勢(shì)“多合一”是在三合一系統(tǒng)基礎(chǔ)上，根據(jù)不同技術(shù)路線選擇性封裝，例如“大三電”+“小三電”集成的六合一電驅(qū)；同時(shí)在此之上，可通過(guò)增加電池管理系統(tǒng)、整車控制器集成實(shí)現(xiàn)電驅(qū)進(jìn)一步集成。2.2.2一體化壓鑄引領(lǐng)新一輪生產(chǎn)制造革命一體化壓鑄顛覆傳統(tǒng)沖壓&焊接工序。傳統(tǒng)汽車制造主要包括沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝流程。較傳統(tǒng)的沖壓+焊接工序而言，一體化壓鑄部件一次成型，內(nèi)部不需要額外連接，因此焊接、鉚接、涂膠等工藝的使用大幅減少，從而降低生產(chǎn)線上的人工成本，及焊接、涂膠機(jī)器人的成本。此外，相比于傳統(tǒng)工藝的60%-70%的材料利用率，一體化壓鑄工藝則可實(shí)現(xiàn)材料的反復(fù)熔煉，廢品、廢料均可返回熔爐再次利用，實(shí)際材料利用率可達(dá)90%以上，極大程度上降低了材料成本。特斯拉實(shí)現(xiàn)一體化壓鑄從“0”到“1”，國(guó)內(nèi)新勢(shì)力加速產(chǎn)業(yè)由“1”到“N”。2020年9月，特斯拉率先在ModelY上成功研制一體化壓鑄后地板總成，實(shí)現(xiàn)制造成本降低40%。2022年4月，特斯拉將4680電芯直接安裝至底盤，并將座椅安裝在電池包上蓋，以4680CTC方案直接取代傳統(tǒng)中地板，實(shí)現(xiàn)整車減重10%，增加續(xù)航里程14%，降低單位成本和單位投資7%/8%。2023年4月，工信部等3部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)鍛造和鍛壓行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出2025年全面實(shí)現(xiàn)一體化壓鑄等先進(jìn)工藝技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。蔚來(lái)、小鵬、問(wèn)界、理想等頭部新勢(shì)力品牌相繼引入一體化壓鑄技術(shù)，蔚來(lái)ES6、小鵬G6、問(wèn)界M9、理想Mega等新車型均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。大量資本支出制約新勢(shì)力選擇自制模式：一體化壓鑄采取自研模式，主機(jī)廠需要承擔(dān)前期大量的資本開支，后續(xù)仍然需要面臨產(chǎn)線維護(hù)、產(chǎn)能爬坡等問(wèn)題，特別是對(duì)于國(guó)內(nèi)新勢(shì)力企業(yè)來(lái)說(shuō)資金壓力巨大。蔚來(lái)&理想配套文燦&多利、問(wèn)界配套文燦、小鵬配套鴻圖。自主品牌陸續(xù)開啟技術(shù)自研：特斯拉標(biāo)桿效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)自主品牌憑借穩(wěn)固的供應(yīng)鏈體系和足夠的資金支持，長(zhǎng)城&極氪配套力勁、一汽&長(zhǎng)安配套伊之密。但伴隨著一體化壓鑄對(duì)車型的全面覆蓋，產(chǎn)能爬坡&更高資本支出壓力下，預(yù)計(jì)需要通過(guò)外包彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口。第三方壓鑄商享受行業(yè)高景氣，加速入局一體化壓鑄：1）文燦股份：新一輪設(shè)備采購(gòu)?fù)瓿?，達(dá)產(chǎn)后將擁有14臺(tái)6000T以上壓鑄機(jī)；配套蔚來(lái)、理想、問(wèn)界等頭部品牌多款車型，量產(chǎn)節(jié)奏&壓鑄機(jī)布局行業(yè)領(lǐng)先。2）廣東鴻圖：具備大型模具&免熱鋁合金材料自研能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控；2023年6月國(guó)內(nèi)最大12000T壓鑄機(jī)正式投產(chǎn)，配套小鵬加速量產(chǎn)落地；此外，公司與力勁達(dá)成新一輪合作，將聯(lián)合開發(fā)16000T壓鑄機(jī)。3）多利科技：配套蔚來(lái)車型實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)2023年9月收到國(guó)內(nèi)某頭部新能源主機(jī)廠一體化壓鑄后地板定點(diǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)沖壓向一體化壓鑄成功轉(zhuǎn)型。4）拓普集團(tuán)、嶸泰股份、愛(ài)柯迪等頭部壓鑄商設(shè)備均已到廠，未來(lái)有望憑借與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠客戶的緊密綁定，率先實(shí)現(xiàn)配套量產(chǎn)。2.3中小件“隱形冠軍”開啟新能源中大件擴(kuò)張周期2.3.1中小件：“產(chǎn)品超市”品類持續(xù)拓展，深度綁定全球知名Tier1公司中小件產(chǎn)品品類豐富，全球知名Tier1十年優(yōu)質(zhì)認(rèn)證。公司中小壓鑄件產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車雨刮系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、后視系統(tǒng)等，其中汽車雨刮系統(tǒng)件為公司早期核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，2016年全球市占率達(dá)35%以上，主要供應(yīng)法雷奧、博世等全球知名Tier1。2022年，公司收購(gòu)富樂(lè)太倉(cāng)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車安全系統(tǒng)、電子系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電機(jī)系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等，進(jìn)一步完善公司“產(chǎn)品超市“品類，帶動(dòng)公司asp持續(xù)提升。截至2023年半年報(bào)披露，公司產(chǎn)品品類約4000種，與法雷奧、博世、麥格納、舍弗勒、馬勒等全球知名Tier1均保持密切合作，能夠滿足客戶多品種、小批量、多批次訂單需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從先期研發(fā)、新項(xiàng)目開發(fā)、量產(chǎn)訂單生產(chǎn)、交付直至售后服務(wù)的一站式全方位服務(wù)，不斷強(qiáng)化公司在行業(yè)的客戶資源優(yōu)勢(shì)。2.3.2新能源中大件擴(kuò)張周期，產(chǎn)能匹配訂單需求，新一輪成長(zhǎng)開啟新能源賦能品類拓展，公司開啟中大件擴(kuò)張周期。伴隨新能源汽車滲透率加速提升，公司前瞻布局以新能源汽車三電系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件、智能駕駛、熱管理系統(tǒng)等壓鑄件為主的新能源產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品單價(jià)由10-100元（傳統(tǒng)中小件）提升至100-2000元（多合一殼體、大型車身結(jié)構(gòu)件），客戶結(jié)構(gòu)由國(guó)際Tier1加速向理想、蔚來(lái)、零跑、北美知名新能源車企等頭部主機(jī)廠拓展。2022年公司新能源汽車用產(chǎn)品銷售收入占比達(dá)20%，2023年H1，公司新能源汽車項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增銷售收入占比超90%，其中新能源三電系統(tǒng)占比40%，車身結(jié)構(gòu)件占比超過(guò)30%，智能駕駛及熱管理等其他產(chǎn)品占比約為20%。公司在持續(xù)中小件產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2025年新能源汽車產(chǎn)品占比超過(guò)30%，2030年達(dá)到70%，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。新能源業(yè)務(wù)持續(xù)加碼，多輪募資擴(kuò)產(chǎn)匹配訂單需求。截至2023年9月，公司新能源汽車零部件產(chǎn)品在手訂單金額約為269億元，預(yù)計(jì)將在未來(lái)4-7年內(nèi)集中轉(zhuǎn)化為銷售收入。為滿足新增訂單需求，公司自2017年上市以來(lái)，先后利用IPO、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)等方式加速新能源汽車相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。目前，公司國(guó)內(nèi)在柳州、寧波、馬鞍山均已建設(shè)生產(chǎn)基地：1）寧波慈城工廠：2022年11月廠房竣工，產(chǎn)品覆蓋新能源三電系統(tǒng)核心零部件、大型車身結(jié)構(gòu)件，并引入45臺(tái)布勒壓鑄機(jī)，其中包括2臺(tái)6100T和2臺(tái)8400T超大型壓鑄機(jī)，新增新能源三電系統(tǒng)/車身部件產(chǎn)能700/10萬(wàn)套，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均收入21.7/1.6億元；2）柳州工廠：2020年開工建設(shè)，2022年達(dá)產(chǎn)后新增汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件年產(chǎn)能3000萬(wàn)件，年均收入貢獻(xiàn)6億元。3）馬鞍山工廠：2023年3月正式開工建設(shè)，一期項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增新能源汽車零部件年產(chǎn)能1530萬(wàn)件，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年8月完工，2025年3月正式投產(chǎn)。此外，公司加速全球化產(chǎn)能部署，目前已在墨西哥、匈牙利、馬來(lái)西亞規(guī)劃建廠。三、汽零出海浪潮已至，優(yōu)異管理賦能全球化戰(zhàn)略3.1墨西哥打造北美汽車供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)，特斯拉新工廠加速國(guó)產(chǎn)轉(zhuǎn)變特斯拉新工廠落地墨西哥，官宣引入下一代全新車型。2023年3月，特斯拉首次官宣將在墨西哥新萊昂州蒙特雷設(shè)立下一代超級(jí)工廠。根據(jù)新萊昂州州長(zhǎng)最新消息，特斯拉將在近期正式啟動(dòng)墨西哥工廠建設(shè)，據(jù)此前投資規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年投資150億美元（為此前計(jì)劃的3倍），目標(biāo)年產(chǎn)能有望達(dá)到200萬(wàn)輛。我們認(rèn)為，特斯拉墨西哥工廠延期動(dòng)工主要受本輪墨西哥本幣升值、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后等因素影響。而伴隨上述因素持續(xù)改善，墨西哥工廠有望在2026年正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將成為下一代車型平臺(tái)產(chǎn)能主力。下一代平臺(tái)全新車型預(yù)計(jì)2025年年中上市。特斯拉新平臺(tái)將圍繞電池動(dòng)力總成、制造等方面進(jìn)一步降本優(yōu)化，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)降低總成本50%。2023年5月，特斯拉首次展實(shí)新車型側(cè)影圖（或?yàn)镸odelQ），并宣布兩款全新車型正在研發(fā)當(dāng)中，目標(biāo)年產(chǎn)能將超過(guò)500萬(wàn)輛。根據(jù)路透社消息，特斯拉將在2025年年中開始生產(chǎn)代號(hào)“Redwood”的緊湊型跨界車，同時(shí)受墨西哥工廠延期影響，預(yù)計(jì)該車型將率先在德州工廠小批量投產(chǎn)。墨西哥打造北美汽車供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)。墨西哥是全球第六大汽車生產(chǎn)基地，第四大輕型汽車出口國(guó)和第五大重型汽車生產(chǎn)基地，主要面向北美出口。2023年墨西哥出口美國(guó)248萬(wàn)輛，占比66%，其他國(guó)家出口83萬(wàn)輛，占比22%。制造業(yè)作為墨西哥支柱產(chǎn)業(yè)，承擔(dān)國(guó)內(nèi)80%以上的出口收入和25%的GDP總值。根據(jù)Marklines，2023年墨西哥汽車產(chǎn)量378萬(wàn)輛，同比+14%，其中通用集團(tuán)占比19%、雷諾-日產(chǎn)占比16%、大眾集團(tuán)占比14%、Stellantis占比12%、福特集團(tuán)占比10%，位列Top5。墨西哥建廠三驅(qū)動(dòng)因素：北美政策趨嚴(yán)+綜合成本優(yōu)勢(shì)+新能源汽車滲透潛力北美政策趨嚴(yán)：近年來(lái)，美國(guó)實(shí)施“近岸外包”戰(zhàn)略，同時(shí)不斷強(qiáng)化區(qū)域性政策對(duì)外部實(shí)體準(zhǔn)入限制。根據(jù)USMCA，2023年起乘用車和輕型卡車整車及核心零部件北美區(qū)域價(jià)值含量要求提升至75%，其余材料要求均提升至60%以上；2023年IRA法案出臺(tái)，進(jìn)一步對(duì)關(guān)鍵電池礦物、電池組件本土化比例提出要求，并逐步限制敏感外國(guó)實(shí)體來(lái)源，同時(shí)新車組裝必須最終在北美市場(chǎng)完成。墨西哥綜合成本具備優(yōu)勢(shì)：1）人工成本：美國(guó)制造業(yè)工資水平約為墨西哥6.6倍，國(guó)內(nèi)制造業(yè)工資水平高出墨西哥約56%；2）能源成本：墨西哥天然氣價(jià)格低于美國(guó)和國(guó)內(nèi)水平，水、電、原油等能源價(jià)格較高；3）土地成本：以墨西哥首都墨西哥城為例，廠房租賃價(jià)格較美國(guó)低28%。我們認(rèn)為，墨西哥綜合成本遠(yuǎn)低于美國(guó)，同時(shí)疊加北美區(qū)位優(yōu)勢(shì)加持，墨西哥建廠成本端具備明顯優(yōu)勢(shì)。北美新能源汽車滲透潛力待釋放：2023年國(guó)內(nèi)新能源滲透率31.4%，而北美新能源汽車滲透率僅為8.9%，除特斯拉外，傳統(tǒng)整車廠仍然處在轉(zhuǎn)型階段，新能源汽車市場(chǎng)潛力較大，相關(guān)零部件廠商機(jī)會(huì)確定性強(qiáng)。墨西哥建廠三大制約因素：基礎(chǔ)設(shè)施落后+高員工流動(dòng)率+文化差異問(wèn)題，企業(yè)管理能力成為出海關(guān)鍵勝負(fù)手?；A(chǔ)設(shè)施落后&基礎(chǔ)能源匱乏：長(zhǎng)期以來(lái)，墨西哥始終存在城市規(guī)劃、基建缺失等諸多問(wèn)題，同時(shí)疊加干旱氣候、電力能源供應(yīng)渠道單一，2020年墨西哥人均可再生內(nèi)陸淡水資源量?jī)H為美國(guó)38%，人均電力供應(yīng)量?jī)H為美國(guó)18%，使得水資源緊張和電力供應(yīng)不足成為制約墨西哥制造業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。高員工流動(dòng)率：以新萊昂州為例，其作為全墨西哥勞動(dòng)力技能水平最高、生產(chǎn)效率最高的地區(qū)，當(dāng)?shù)貑T工月度流失率仍為8.4%，其中產(chǎn)業(yè)工人約為6.5%，管理人員1.8%。而傳統(tǒng)汽車制造業(yè)對(duì)于員工熟練度要求高，員工離職將直接影響生產(chǎn)進(jìn)度，因此企業(yè)管理面臨巨大挑戰(zhàn)。中墨管理文化差異：中墨文化本身存在較大差異，需要不斷提升當(dāng)?shù)毓姾驼抛u(yù)度，因此對(duì)于企業(yè)前期本土化運(yùn)營(yíng)模式構(gòu)建、跨文化管理能力提出了較高要求。墨西哥工廠加速向國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，自主建廠成為特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈變革新趨勢(shì)。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷三個(gè)階段：上海工廠開啟“特斯拉浪潮”，后“特斯拉加速向中國(guó)工廠轉(zhuǎn)變”，當(dāng)前正在進(jìn)入“墨西哥工廠加速向國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變”新階段。2020年以前，均勝電子、文燦股份、華域汽車等中國(guó)廠商主要通過(guò)收購(gòu)方式獲得墨西哥生產(chǎn)基地，2021年以來(lái)，自主建廠成為產(chǎn)業(yè)鏈變革新趨勢(shì)，拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)、新泉股份、愛(ài)柯迪等核心供應(yīng)商均已加速墨西哥工廠建設(shè)，并陸續(xù)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。3.2先發(fā)培養(yǎng)全球化基因，精益管理優(yōu)勢(shì)賦能出海新篇章3.2.1配套全球Tier1+北美知名新能源車企，墨西哥開啟新一輪募資擴(kuò)產(chǎn)先發(fā)布局培養(yǎng)全球化基因，墨西哥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。2014年，公司成立墨西哥子公司IKDMEXICO，并采取租賃方式開啟海外布局探索。為滿足墨西哥本土訂單需求，2021年公司購(gòu)置土地并新建廠房，2023年7月全面投產(chǎn)中小鋁合金壓鑄件，對(duì)接全球知名Tier1。截至2023年H1，IKDMEXICO資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%。1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.47億元，虧損收窄至0.07億元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。2022年公司順利進(jìn)入北美整車廠客戶供應(yīng)商池，并通過(guò)定向增發(fā)加速墨西哥中大件產(chǎn)能擴(kuò)充。2023年4月，公司通過(guò)設(shè)立IKDNewEnergy子公司新建墨西哥二期生產(chǎn)基地，主打3000T-5000T壓鑄機(jī)生產(chǎn)的中大型鋁合金壓鑄件，全面轉(zhuǎn)向Tier1供應(yīng)模式。墨西哥二期工廠達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增新能源汽車結(jié)構(gòu)件和三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能175/75萬(wàn)件/年，對(duì)應(yīng)年均營(yíng)收貢獻(xiàn)14.4億元。3.2.2精益管理優(yōu)勢(shì)賦能公司全球化拓展公司具備行業(yè)領(lǐng)先的精益數(shù)字化生產(chǎn)模式，聯(lián)合中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)全面賦能。2016年，公司啟動(dòng)“IKD精益數(shù)字化工廠戰(zhàn)略”，建立涵蓋技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、采購(gòu)、制造、銷售、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、財(cái)務(wù)、人力資源等各環(huán)節(jié)的綜合管理體系。公司聯(lián)合中國(guó)移動(dòng)建立全國(guó)首家全5G智慧工廠，同時(shí)引入MES系統(tǒng)和ERP管理系統(tǒng)，通過(guò)MES系統(tǒng)實(shí)時(shí)記錄從原材料入庫(kù)到成品入庫(kù)全流程的質(zhì)量控制節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)，并對(duì)接ERP系統(tǒng)實(shí)時(shí)生成管理報(bào)表，實(shí)現(xiàn)全流程質(zhì)量問(wèn)題的追溯和定位，以及后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)優(yōu)化。5G智慧工廠項(xiàng)目全面提升公司人均產(chǎn)值17%，提升設(shè)備平均生產(chǎn)效率19%，降低產(chǎn)品不良率3%，提升半成品庫(kù)存周轉(zhuǎn)率35%，降低鋁錠庫(kù)存40%，節(jié)約庫(kù)存資金0.6億元。精益管理優(yōu)勢(shì)將解決墨西哥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)。墨西哥員工流動(dòng)率高、中墨管理文化差異是影響本土化生產(chǎn)關(guān)鍵因素。公司具備海外經(jīng)營(yíng)近十年經(jīng)驗(yàn)積累，疊加國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合管理水平，當(dāng)?shù)貑T工全年離職率已控制在5%-6%，遠(yuǎn)低于當(dāng)?shù)仄骄?。同時(shí)，數(shù)字化生產(chǎn)模式將成為跨文化管理關(guān)鍵路徑，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)全球化管理標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，極大程度上提升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率。公司綜合管理優(yōu)勢(shì)將成為全球化成功拓展關(guān)鍵基因。在國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)加速內(nèi)卷的背景下，鑄造行業(yè)同樣面臨過(guò)度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能過(guò)剩等諸多問(wèn)題，目前包括旭升集團(tuán)、嶸泰股份、文燦股份等多家鑄造行業(yè)上市公司均已開啟海外業(yè)務(wù)布局。全球化布局對(duì)企業(yè)綜合管理能力要求較高，因此我們通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)模型，從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金保障能力、成長(zhǎng)能力五個(gè)維度進(jìn)行衡量。從結(jié)果上看，公司償債能力、盈利能力較可比公司具備顯著優(yōu)勢(shì)，同時(shí)五個(gè)維度綜合排名位列Top1。我們認(rèn)為，公司綜合管理能力將使公司成為本輪低端產(chǎn)能出清的直接受益者，同時(shí)也將賦能公司全球化業(yè)務(wù)拓展，幫助公司加速成長(zhǎng)為行業(yè)新標(biāo)桿。除北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)外，公司2023年初宣布在匈牙利設(shè)立子公司，計(jì)劃購(gòu)置2000畝土地建立歐洲本土工廠，承接歐洲本土化采購(gòu)項(xiàng)目。同時(shí)，公司積極拓展原料供應(yīng)渠道，2022年6月，在馬來(lái)西亞購(gòu)入60畝土地，建設(shè)鋁合金基礎(chǔ)原料采購(gòu)與生產(chǎn)基地，保障優(yōu)質(zhì)鋁液的穩(wěn)定供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)制造成本進(jìn)一步優(yōu)化。該生產(chǎn)基地同時(shí)規(guī)劃壓鑄車間和加工車間，未來(lái)將用于直接出口美國(guó)的汽車鋁合金零件生產(chǎn)。目前，該項(xiàng)目已于2023年4月動(dòng)工，預(yù)計(jì)2024年上半年正式投產(chǎn)。四、拓展半固態(tài)&鋅壓鑄，新技術(shù)路徑賦能主業(yè)成長(zhǎng)4.1收購(gòu)銀寶山新壓鑄，實(shí)現(xiàn)半固態(tài)壓鑄拓展半固態(tài)壓鑄可顯著提升產(chǎn)品性能+模具壽