2024年渝農(nóng)商行研究報告：深耕區(qū)域帶來低成本和低風(fēng)險偏好-高股息標(biāo)的

2024年渝農(nóng)商行研究報告：深耕區(qū)域帶來低成本和低風(fēng)險偏好_高股息標(biāo)的一、負(fù)債端低成本優(yōu)勢顯著1.1財務(wù)分析：存款付息率較低，個人活期占比高，定存成本控制強渝農(nóng)商行負(fù)債端的成本率較低，在上市城農(nóng)商行中有較為明顯的優(yōu)勢。1Q24渝農(nóng)商行計息負(fù)債成本率為1.94%，在上市的27家城農(nóng)商行中排名第2，僅次于江陰銀行，低于平均水平34bp。2023年末存款付息率為1.88%，在上市城農(nóng)商行中是最低的，低于平均水平32bp。具體來看，渝農(nóng)的低負(fù)債成本主要是由于結(jié)構(gòu)上其個人活期存款占比較高，利率上其定存成本控制能力較強。從存款結(jié)構(gòu)來看，渝農(nóng)商行呈現(xiàn)出明顯的強零售屬性，2023年末其個人活期存款占總存款的比重為16.3%，分別超過上市股份行/城商行/農(nóng)商行6.3/9.5/5.4個百分點，個人定期存款占總存款的比重為67.1%，分別超過上市股份行/城商行/農(nóng)商行46.4/38.3/12.7個百分點。個人活期存款利率低有助于降低付息成本，而渝農(nóng)個人定期存款盡管占比高，不過其定存的成本控制能力也較強，極大的抵消了存款定期化的影響。2023年末其個人定期存款成本僅為2.39%，在上市銀行中排名第2，甚至低于四大行。渝農(nóng)在負(fù)債端的成本優(yōu)勢主要是來自于其廣大的零售客群。一方面是由于其所在的重慶地區(qū)本身人口規(guī)模體量很大，另一方面是由于其自身在重慶尤其是重慶縣域地區(qū)有明顯的規(guī)模和網(wǎng)點優(yōu)勢。因此下文主要從重慶市的地域特征和渝農(nóng)的經(jīng)營競爭優(yōu)勢來展開討論。1.2地域分析：重慶市“大城市+大縣域”，提供廣闊發(fā)展空間從總量上來說，重慶是一個典型的“大城市”。重慶是中國四大直轄市中面積最大的一個，面積為8.24萬平方公里，是北京、上海、天津面積之和的2.4倍，幾乎是整個浙江省面積的80%。同時重慶市也是中國人口最多的城市，2022年常住人口達(dá)到了3213.34萬人，超過排名第二的上海市30%。不過從重慶市內(nèi)部不同區(qū)域之間的發(fā)展情況來看，重慶市內(nèi)部的發(fā)展不平衡，主城區(qū)與縣域地區(qū)落差比較大。重慶市下轄多達(dá)38個區(qū)縣，根據(jù)《重慶市國土空間總體規(guī)劃（2021—2035年）》，重慶區(qū)縣可以總體劃分為“一區(qū)兩群”：主城都市區(qū)（主城區(qū)），渝東北三峽庫區(qū)城鎮(zhèn)群（渝東北）和渝東南武陵山區(qū)城鎮(zhèn)群（渝東南）。其中主城區(qū)2022年GDP高達(dá)2.24萬億，僅次于蘇州市，超過了整個成都市，可以說是主城區(qū)本身就是大都市級別的，城鎮(zhèn)化率接近80%。而渝東北的GDP為5152.87億元，超過了貴陽市，基本可以劃分為二線城市，產(chǎn)業(yè)布局主要發(fā)揮三峽庫區(qū)特色，以發(fā)展綠色輕工業(yè)和山地農(nóng)業(yè)，以及康養(yǎng)、旅游、物流行業(yè)等為主。而渝東南GDP僅為1628.68億，基本相當(dāng)于一個四五線城市，地理條件對經(jīng)濟發(fā)展限制較大，主要發(fā)展文旅、山地農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)。渝東北和渝東南的城鎮(zhèn)化率都只有50%左右。整體來看，重慶市規(guī)模體量巨大，但是區(qū)域之間落差大也為渝農(nóng)商行的發(fā)展提供了機會。重慶有經(jīng)濟實力非常強的地區(qū)，但是也還是有相當(dāng)大比例（30%）的農(nóng)村人口，所以重慶市作為四大直轄市之一，需要有屬于自己的能為重慶城市以及縣域鄉(xiāng)村提供全面服務(wù)的金融機構(gòu)，這也為渝農(nóng)商行成長為中國最大的農(nóng)商行以及當(dāng)?shù)刈罹吒偁巸?yōu)勢的銀行提供了肥沃的土壤。1.3經(jīng)營分析：規(guī)模與網(wǎng)點優(yōu)勢顯著，覆蓋廣大零售客群1、從規(guī)模優(yōu)勢上來說，渝農(nóng)商行是國內(nèi)首家實現(xiàn)A+H上市的農(nóng)商行，資產(chǎn)位居國內(nèi)農(nóng)商行第一。渝農(nóng)商行前身為重慶市農(nóng)村信用社，成立于1951年，至今已有70余年歷史。2003年，重慶成為全國首批農(nóng)村信用社改革試點省市之一。2008年，重慶組建全市統(tǒng)一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行。2010年，渝農(nóng)商行成功在香港聯(lián)交所主板上市，成為全國首家上市農(nóng)商行、西部首家上市銀行。2019年10月，成功在上海證券交易所主板掛牌上市，成為全國首家A+H股上市農(nóng)商行、西部首家A+H股上市銀行。近年來公司提出了“零售立行、科技興行、人才強行”的戰(zhàn)略，深入推進(jìn)零售化轉(zhuǎn)型。截至2023年末，渝農(nóng)商行總資產(chǎn)達(dá)到1.44萬億元，規(guī)模超過了不少城商行，繼續(xù)位列國內(nèi)農(nóng)商行之首。具體到重慶地區(qū)，渝農(nóng)商行目前資產(chǎn)、存款、貸款規(guī)模均位居重慶第一，在本地競爭中優(yōu)勢十分明顯。截止2023年末公司存款余額8962.02億元，貸款余額6,472.77億元，結(jié)合重慶市人民銀行以及DM的數(shù)據(jù)可以計算出渝農(nóng)商行存款、貸款市占率分別達(dá)16.73%和11.41%。2、從網(wǎng)點優(yōu)勢上來說，渝農(nóng)商行兼具國股行的體量規(guī)模優(yōu)勢和城農(nóng)商行的區(qū)位下沉優(yōu)勢。網(wǎng)點數(shù)量不輸大行且遠(yuǎn)超其他兩家本土銀行，而且其超過80%的網(wǎng)點都分布在重慶市縣域地區(qū)，在縣域地區(qū)的優(yōu)勢更為明顯。1）在網(wǎng)點數(shù)量上，除了郵儲銀行外其他銀行均與渝農(nóng)商行差距巨大。截至2023年末，公司在重慶本地的分支機構(gòu)數(shù)為1749個，占整個重慶市的32%，除了郵儲銀行擁有1675個網(wǎng)點與渝農(nóng)商行較為接近以外，其余五大行網(wǎng)點數(shù)均未超過500個。而重慶另外兩家本土金融機構(gòu)重慶銀行和重慶三峽銀行網(wǎng)點數(shù)分別為152個和88個，也和渝農(nóng)商行差距巨大。而郵儲的縣域網(wǎng)點很多都是不能辦理貸款業(yè)務(wù)的代理網(wǎng)點，再加上大行在全國陸續(xù)關(guān)停網(wǎng)點，渝農(nóng)商行的網(wǎng)點優(yōu)勢預(yù)計會越來越明顯。2）在網(wǎng)點分布結(jié)構(gòu)上，渝農(nóng)商行網(wǎng)點分布十分下沉，超80%的網(wǎng)點都在縣域地區(qū)。渝農(nóng)商行縣域地區(qū)網(wǎng)點數(shù)為1445個，占總網(wǎng)點數(shù)比重為82.6%，可見渝農(nóng)商行網(wǎng)點下沉度較深，在其他銀行難以觸達(dá)的廣大的重慶縣域農(nóng)村地區(qū)的競爭優(yōu)勢更為明顯。3、從客群優(yōu)勢上來說，渝農(nóng)商行的規(guī)模和網(wǎng)點優(yōu)勢讓其擁有了廣大的零售客群，尤其是縣域地區(qū)深厚的客群基礎(chǔ)是渝農(nóng)商行在負(fù)債端維持優(yōu)勢的根本保證。一方面，渝農(nóng)的客群覆蓋面廣。截止2023年中，渝農(nóng)商行的零售客群數(shù)量近2900萬戶，覆蓋了重慶約90%的人口，其中活躍客戶達(dá)到1537.06萬戶，客戶活化率約為53%。另一方面，渝農(nóng)商行的客群滲透率高，縣域地區(qū)客戶為行內(nèi)貢獻(xiàn)了大部分存款，而且貢獻(xiàn)還在不斷穩(wěn)定提升。截止2023年末縣域地區(qū)客戶存款占渝農(nóng)總存款的比重已經(jīng)達(dá)到了72.2%，相較于2016年提升了4.6個百分點，縣域地區(qū)穩(wěn)定的零售客群可以說是渝農(nóng)商行負(fù)債端保持低成本優(yōu)勢的基石。二、資產(chǎn)端低風(fēng)險偏好2.1財務(wù)分析：低貸款收益率，對公政信+產(chǎn)業(yè)，零售小微突出渝農(nóng)商行的低成本負(fù)債也讓其在資產(chǎn)端形成了較低的風(fēng)險偏好，收益率處于行業(yè)中低水平。1Q24其生息資產(chǎn)收益率為3.5%，在上市城農(nóng)商行中第5低，低于平均水平39bp。2023年末其貸款收益率為4.38%，在上市城農(nóng)商行中第9低，低于平均水平47bp。從具體貸款投向來看，對公端以政信和產(chǎn)業(yè)類為主，近年來占比還在不斷提升；零售端以經(jīng)營貸和按揭為主，非按揭類貸款占比不斷上升，尤其是體現(xiàn)其小微優(yōu)勢的個人經(jīng)營貸。截止到2023年末，在對公端，政信類貸款占比為31.5%，（租賃商貿(mào)12.5%+水利環(huán)境11%+交運倉儲4%+電力燃?xì)?%），產(chǎn)業(yè)類貸款占比為12.3%（制造業(yè)9.7%+批零業(yè)2.6%），而房地產(chǎn)類貸款較低、僅為1.9%（開發(fā)貸0.5%，建筑業(yè)1.4%）。在零售端，個人經(jīng)營貸/按揭/消費貸/信用卡貸款占比為17.8%/13.5%/9.5%/2.2%。從占比變化趨勢來看，政信、經(jīng)營貸、消費類貸款（消費貸+信用卡）的占比不斷提升，從2018年到2023年分別提升3.3/6.5/3.9個百分點，經(jīng)營貸占比提升最快，而產(chǎn)業(yè)類貸款從2023年重慶提出“33618”產(chǎn)業(yè)政策之后也在逐步企穩(wěn)回升，當(dāng)年占比提升12bp。從金融投資來說，渝農(nóng)商行近年來投資收益率下降較快，目前處于上市城農(nóng)商行中游水平。2023年渝農(nóng)商行的投資收益率為3.34%，在上市城農(nóng)商行中位于第15位，低于平均水平33bp。具體來看，渝農(nóng)商行的金融投資以政府債和金融債為主，信用債和非標(biāo)占比在不斷壓降，也體現(xiàn)了其風(fēng)險偏好的降低。截止到2023年末，公司政府債/金融債/企業(yè)債/基金/其他類資產(chǎn)的占比分別為55.9%/27.5%/8.8%/6.2%/1.6%，相比與2019年分別變化15.3%/0.4%/-7.3%/4.7%/-13.1%，整體上來說低風(fēng)險利率債占比在提升，而相對來說風(fēng)險較高的信用債和非標(biāo)占比在不斷下降。渝農(nóng)商行在資產(chǎn)端的低風(fēng)險偏好分別體現(xiàn)在：1）對公端重點投放的政信和產(chǎn)業(yè)類分別對應(yīng)著重慶市的兩大重點戰(zhàn)略規(guī)劃，即1、2號重點建設(shè)工程（成渝雙城經(jīng)濟圈和西部陸海新通道）和“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系建設(shè)，這兩大重點戰(zhàn)略規(guī)劃政策層級高，時間跨度長，投資規(guī)模大，發(fā)展前景有保證，風(fēng)險相對較低。2）零售端的小微業(yè)務(wù)渝農(nóng)有自己獨特的護(hù)城河優(yōu)勢，因此可以選擇風(fēng)險相對較低、抵質(zhì)押更為充足的項目進(jìn)行投放。因此下文主要從重慶市的發(fā)展規(guī)劃和渝農(nóng)的小微優(yōu)勢來展開討論。2.2對公政信+產(chǎn)業(yè)客群：對應(yīng)兩大重點工程+33618產(chǎn)業(yè)集群2.2.1政信端：成渝雙城經(jīng)濟圈+西部陸海新通道1、成渝雙城經(jīng)濟圈：從2002年提出的成渝樞紐和2011年的成渝經(jīng)濟區(qū)（發(fā)改委地區(qū)級規(guī)劃），再到2016年提出的成渝城市群和2021年的成渝雙城經(jīng)濟圈（中共中央國家級規(guī)劃），出臺政策的力度、密度和行政層級的不斷提升凸顯了國家對成渝地區(qū)的重視和支持。根據(jù)中共中央和國務(wù)院在2021年10月21日發(fā)布的《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)規(guī)劃綱要》，到2035年，要建成實力雄厚、特色鮮明的雙城經(jīng)濟圈，重慶、成都進(jìn)入現(xiàn)代化國際都市行列，大中小城市協(xié)同發(fā)展的城鎮(zhèn)體系更加完善，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通基本實現(xiàn)，具有全國影響力的科技創(chuàng)新中心基本建成，世界級先進(jìn)制造業(yè)集群優(yōu)勢全面形成，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系趨于成熟，融入全球的開放型經(jīng)濟體系基本建成，人民生活品質(zhì)大幅提升，對全國高質(zhì)量發(fā)展的支撐帶動能力顯著增強，成為具有國際影響力的活躍增長極和強勁動力源。成渝地區(qū)已經(jīng)成為了京津冀、長三角、珠三角之后中國經(jīng)濟發(fā)展的第四極。2023年1月28日，重慶市提出要把成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)作為市委“一號工程”和全市工作總抓手總牽引來抓，戰(zhàn)略地位顯著提升。從2021年以來，成渝雙城經(jīng)濟圈重大建設(shè)項目無論是數(shù)量還是投資額都在持續(xù)大幅提升，項目數(shù)量從2021年的67個提升到2024年的300個，總投資額從1.57萬億元提升到3.6萬億元。而且成渝雙城經(jīng)濟圈建設(shè)不僅計劃投資高，實際落地的投資規(guī)模還更大，從2021年開始每年的年度投資完成率都在120%以上。而重慶市將雙城經(jīng)濟圈列為“1號工程”也體現(xiàn)出重慶更加重視把握這項國家政策帶來的機會，未來的投資空間有望進(jìn)一步打開。而從具體項目來看，基建和先進(jìn)產(chǎn)業(yè)是重點建設(shè)領(lǐng)域。以2024年為例，300個項目涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新、文化旅游、生態(tài)環(huán)保、對外開放、公共服務(wù)等七大重點領(lǐng)域，其中現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施項目101個，占比達(dá)三成以上，交通建設(shè)是主要組成部分；現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系項目數(shù)量最多，達(dá)114個、占比38%。其中主要包括電子信息、裝備制造、汽車、特色消費品等世界級產(chǎn)業(yè)集群，以及機器人、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，鮮明體現(xiàn)兩地對協(xié)同建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)集群以及提升制造業(yè)能級的重視程度。2、西部陸海新通道：西部陸海新通道是溝通中國西部和北部灣出?？诘闹匾ǖ?，其中兩條主通道的起點都在重慶，考慮到東南亞在我國的出口占比不斷提升，重慶的戰(zhàn)略地位有望進(jìn)一步提升。西部陸海新通道位于我國西部地區(qū)腹地，北接絲綢之路經(jīng)濟帶，南連21世紀(jì)海上絲綢之路，協(xié)同銜接長江經(jīng)濟帶，在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展格局中具有重要戰(zhàn)略地位。而這幾大通路的交點正是重慶。而且根據(jù)2019年8月2日國家發(fā)展改革委印發(fā)的《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，西部陸海新通道的主通道有三條：自重慶經(jīng)貴陽、南寧至北部灣出?？冢ū辈繛掣?、洋浦港），自重慶經(jīng)懷化、柳州至北部灣出?？冢约白猿啥冀?jīng)瀘州（宜賓）、百色至北部灣出?？谌龡l通路，其中兩條的起點都是重慶，也明確重慶為通道物流和運營組織中心，牽頭建立省際協(xié)商合作機制。而且從我國的主要地區(qū)來看，2023年我國對東盟地區(qū)出口金額為5237億美元，占總出口額的15.5%，東盟已經(jīng)超過了歐盟，美國等傳統(tǒng)地區(qū)，成為了我國第一大對外出口地區(qū)。西部陸海新通道的建設(shè)有望進(jìn)一步提升重慶的戰(zhàn)略地位，讓重慶抓住更多中西部與東南亞之間進(jìn)出口的機會。重慶市作為牽頭單位也推出了一系列政策支持西部陸海新通道的建設(shè)。在2023年9月26日召開的市六屆人大常委會第四次會議上，重慶市政府表示，根據(jù)《重慶市加快建設(shè)西部陸海新通道五年行動方案（2023—2027年）》，擬實施的交通重點項目達(dá)21個、總投資達(dá)4025.8億元，2023年，重慶全市銀行支持通道基建項目、通道交通物流和生產(chǎn)商貿(mào)企業(yè)新增融資1965.2億元，2023年末融資余額4459.5億元，同比增長15.8%，高于全市貸款增速6.0個百分點。2.2.2產(chǎn)業(yè)端：33618產(chǎn)業(yè)集群重慶市兩大重點工程主要是響應(yīng)國家戰(zhàn)略，順應(yīng)時代潮流，從政信端著手發(fā)展經(jīng)濟。而重慶市市級層面的另外一大發(fā)展目標(biāo)就是建立起現(xiàn)代化的工業(yè)體系，實現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2023年6月20日，重慶第11次常務(wù)會議審議《深入推進(jìn)新時代新征程新重慶制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2023—2027年）》，提出到2027年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入邁上4萬億元臺階等一系列具體目標(biāo)，為接下來重慶產(chǎn)業(yè)的五年發(fā)展規(guī)劃設(shè)定好了目標(biāo)。2022年重慶市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收為2.8萬億，按照這個目標(biāo)未來5年工業(yè)企業(yè)營收年均復(fù)合增長率將達(dá)到7.4%，可見重慶市發(fā)展制造業(yè)的雄心。重慶市發(fā)展工業(yè)產(chǎn)業(yè)的抓手就是“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系。2023年6月5日，重慶市委、市政府召開推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展大會，提出要構(gòu)建“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系，從這些產(chǎn)業(yè)集群可以看出首先重慶市對落后產(chǎn)業(yè)不是簡單的淘汰，而是在其原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行升級，而且力度非常大。例如汽車產(chǎn)業(yè)2022年總產(chǎn)值為4514.6億元，萬億的目標(biāo)是這個數(shù)據(jù)的一倍之多，可見這是一份長期且目標(biāo)遠(yuǎn)大的發(fā)展規(guī)劃，其次重慶市對新興產(chǎn)業(yè)也十分重視，采取的是類似PE/VC式的廣撒網(wǎng)發(fā)展模式，緊跟時代發(fā)展潮流，積極把握時代發(fā)展的機會。發(fā)展制造業(yè)需要“土地”“人口”“產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)”“政策”“資金”，五者缺一不可。而且發(fā)展制造業(yè)不能只靠政府和地方國央企推動，還需要民營企業(yè)參與其中，充分發(fā)揮市場的活力。而我們接下來就將從這六方面論證重慶打造現(xiàn)金產(chǎn)業(yè)集群的可行性以及2023年取得的成效。1、土地：地票制度下的長期土地供應(yīng)。重慶市政府2008年成立了我國第一家農(nóng)村土地交易所，通過創(chuàng)新“地票”交易的市場化機制，將農(nóng)村空余的宅基地置換為了城市緊缺的建設(shè)用地，有效解決了城市化、工業(yè)化用地指標(biāo)，也增加了農(nóng)民和政府的收入，保證了長期的用地需求。大量農(nóng)民進(jìn)城務(wù)工導(dǎo)致了農(nóng)村的宅基地閑置，而城市建設(shè)征用土地只能依靠國家下達(dá)的有限指標(biāo)，所以在耕地紅線不能動的情況下就出現(xiàn)了“農(nóng)村地多而浪費”和“城市地少而緊缺”問題。而重慶根據(jù)自身大城市+大縣域的特點因地制宜的創(chuàng)造了“地票”制度，農(nóng)民把宅基地復(fù)墾成耕地來換取地票并出售給城市的企業(yè)，企業(yè)通過購買地票來拿到城市建設(shè)用地指標(biāo)，而建設(shè)用地的出讓和開發(fā)則為政府帶來財政收入，為農(nóng)民提供征地補償款。截至2022年底，重慶土交所公司累計交易地票36.9萬畝、724.42億元，累計組織農(nóng)村實物產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)交易112.77萬畝、40.85億元。這一舉措從根本制度上保證了未來長時間內(nèi)重慶充足的土地供應(yīng)和城鎮(zhèn)化的可持續(xù)性。而且重慶通過控制地票交易量也使得重慶的地價房價沒有像其他一線城市那樣飛漲，為企業(yè)的落地創(chuàng)造了良好的條件，保持房價穩(wěn)定的同時也避免了泡沫的產(chǎn)生，也是吸引人口回流的有利因素。2、人口：戶籍制度改革下人口外流持續(xù)改善。重慶市政府2010年開始率先在全國范圍內(nèi)正式施行戶籍制度改革，推出了兩年300萬、十年1000萬的農(nóng)民進(jìn)城計劃，為重慶市的城鎮(zhèn)化提供了充足的人口保障，近年來人口外流情況也在持續(xù)改善。這場改革的核心還是用“土地?fù)Q社保”，即農(nóng)村居民整戶轉(zhuǎn)為城鎮(zhèn)居民后，自愿退出宅基地并可參加社保，參保所需資金由退出宅基地的補償費代繳。而農(nóng)民轉(zhuǎn)戶后可享受城鎮(zhèn)就業(yè)、社保、住房、教育、醫(yī)療政策，與城鎮(zhèn)居民享有同等待遇，相對而言保證了農(nóng)民的未來權(quán)益，也讓農(nóng)民更愿意留在重慶市。我們通過計算重慶戶籍人口減去常駐人口的差值來估算其外流人口，可以發(fā)現(xiàn)重慶近年來人口外流問題在持續(xù)改善。其差值從2010年的418萬人持續(xù)下降到了2022年的200萬人，差值除以戶籍人口得出的人口流失率也從12%下降到了不到6%，下降了一半多。而官方公布的《2022年重慶人口發(fā)展概況》也佐證了這一點，其中提到流出市外人口規(guī)模自2013年以來連續(xù)9年保持減少態(tài)勢，2022年全市人口凈流出規(guī)模由2021年的189.79萬人下降到了2022年的182.08萬人，減少7.71萬人，人口凈流出狀況不斷改善。3、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：電子信息與汽車摩配雙支柱。重慶市通過招商引資引進(jìn)了電子信息集群，與重慶傳統(tǒng)優(yōu)勢的汽車摩配行業(yè)形成了重慶產(chǎn)業(yè)的雙支柱，有較好的工業(yè)基礎(chǔ)。這兩大行業(yè)長期以來一直是重慶的支柱產(chǎn)業(yè)，規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值占整個重慶的40%左右。重慶的汽車產(chǎn)業(yè)有最早軍轉(zhuǎn)民的工業(yè)基礎(chǔ)，后來以長安鈴木、東方小康為代表的微車快速發(fā)展，2016年重慶成為全國唯一汽車年產(chǎn)量超過300萬輛的省市，連續(xù)三年繼續(xù)保持全國第一。而重慶電子信息產(chǎn)業(yè)的引入是在2008年金融危機之下沿海城市的很多產(chǎn)業(yè)遭遇壓縮，這時候重慶利用自己土地、人口、運輸上的優(yōu)勢，抓住機會大力進(jìn)行了招商引資，2010年，重慶電子信息產(chǎn)業(yè)起步，當(dāng)年微型計算機設(shè)備產(chǎn)量189.19萬臺，到2011年就直接翻了13倍達(dá)到了2547.80萬臺，此后產(chǎn)量不斷提高，并在2021年達(dá)到最高峰1.073億臺，全球每生產(chǎn)3臺筆記本電腦，重慶就占了1臺。4、政策：自上而下全方位的產(chǎn)業(yè)配套政策。重慶市還針對“33618”出臺了一系列產(chǎn)業(yè)政策，有以下幾個特點：1）自上而下的特點比較明顯，統(tǒng)一規(guī)劃和方向，明確目標(biāo)和責(zé)任。例如《重慶市先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展“渝西跨越計劃”（2023—2027年）》規(guī)定渝西地區(qū)每區(qū)確立不超過2個主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，市級統(tǒng)籌重點推進(jìn)。比如江津區(qū)優(yōu)先發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車整車與零部件（電驅(qū)、電轉(zhuǎn)向、智能座艙等），到2027年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3000億元。2）真金白銀支持，包括貸款貼息和產(chǎn)業(yè)母基金等。比如《重慶市支持食品及農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展十條政策》規(guī)定對食品及農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)100家領(lǐng)軍企業(yè)、100家高成長性企業(yè)新增貸款，按貸款市場報價利率的60%，給予最高不超過1000萬元的貼息支持。目前，市財政已下達(dá)1億元貼息資金，各區(qū)縣正在抓緊兌付。另外，《十條政策》還提出：設(shè)立100億元食品及農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)生態(tài)基金，目前已由市國資委牽頭設(shè)立，這支基金是母基金，由區(qū)縣和開發(fā)區(qū)、社會投資機構(gòu)聯(lián)合設(shè)立子基金，投資糧油、肉蛋奶、果蔬、休閑食品、預(yù)制菜、火鍋食材、中藥材7大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。3）量化指標(biāo)明確，行動路線明確。例如《重慶智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群提升專項行動方案（2023—2027年）》明確到2027年，全市智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入達(dá)到7000億元，累計新增新型智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車零部件企業(yè)800家。而且給出了重慶智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展重點和很詳細(xì)的產(chǎn)品清單。5、資金：“賽馬榜制”下的大規(guī)模招商引資與項目落地。重慶市的招商引資采用的是“賽馬榜制”，自上而下推動各區(qū)縣找項目，拉投資。2023年2月，重慶市招商投資促進(jìn)局按照市委市府要求，發(fā)布重慶各區(qū)縣2023年度招商引資“賽馬榜”，通過一個總榜、五個分榜，對各區(qū)縣招商引資成效進(jìn)行分類排名，此后又發(fā)布2023年一季度、二季度“賽馬榜”，市委領(lǐng)導(dǎo)班子帶頭進(jìn)行了密集的招商引資活動。這種高頻度榜單在某種程度上也是對各區(qū)縣主官的“KPI考核”，進(jìn)而形成了一條由主事官員到中基層公務(wù)員的壓力傳導(dǎo)鏈條，也促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入重慶。除此以外，重慶市還積極引入來自全國的產(chǎn)業(yè)與資本。2023年，重慶與國務(wù)院國資委共同舉辦了央地合作座談會，與36家央企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，形成254個在談項目、120個儲備合作項目。重慶還與21家金融機構(gòu)集中簽署共建西部金融中心戰(zhàn)略合作協(xié)議，8家金融機構(gòu)將在渝設(shè)立一批功能性中心和分支機構(gòu)。6、民營企業(yè)：大力發(fā)展民營經(jīng)濟。2023年6月19日，重慶市推動民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展大會召開；2023年6月20日，市委、市政府《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》，明確力爭到2027年，全市民營經(jīng)濟增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)到62%，民營經(jīng)濟經(jīng)營主體430萬戶以上，其中民營企業(yè)135萬戶以上、中國民營企業(yè)500強15戶以上。截止到2023年末重慶民營經(jīng)濟占比為59.5%，民營企業(yè)115萬戶，500強企業(yè)9家來看，未來每年民營企業(yè)占比約要提升0.6%，增長5萬戶，500強企業(yè)1.5家，可見重慶市激活民營企業(yè)的決心。7、2023年以來的成效：重慶市2023年以來打造“33618”產(chǎn)業(yè)集群也取得了豐碩的成果。在工業(yè)生產(chǎn)方面，2023年材料和汽摩產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)全市工業(yè)增長，分別增長10.3%和9.9%；在固定資產(chǎn)投資方面，汽車制造業(yè)投資增長33.6%；全年全市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資比上年增長12.7%。分行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)投資增長11.3%，其中航空航天器及設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、信息化學(xué)品制造業(yè)投資分別增長32.9%、28.4%、49.3%。在具體產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)上，新能源汽車業(yè)表現(xiàn)尤為突出，長安、賽力斯分別與華為合作推出的阿維塔12、問界M7都引起了市場幾大的關(guān)注。全市新能源汽車市場占有率不斷提高，新能源汽車零售額增長67.7%，占全市限上汽車類商品的比重為31.2%，較上年提高11.0個百分點。2.3零售小微客群：渝農(nóng)的護(hù)城河優(yōu)勢渝農(nóng)商行普惠小微貸款在重慶當(dāng)?shù)貎?yōu)勢明顯，而且增速也遠(yuǎn)高于全行貸款平均水平。截至2023年末，渝農(nóng)商行普惠小微貸款余額達(dá)1285.16億元，普惠小微貸款戶數(shù)達(dá)19.73萬戶，不僅是重慶市首家普惠小微貸款余額突破千億的銀行，普惠型小微企業(yè)貸款增量、存量也是連續(xù)多年保持全市第一。結(jié)合重慶市政府發(fā)布的數(shù)據(jù)可以計算出渝農(nóng)商行普惠小微貸款余額和授信戶數(shù)在全市的占比分別為23.46%（2023年末）和18.01%（1H23），小微金融在本地優(yōu)勢顯著。而且普惠小微貸款的增速（12%+）要明顯快于全行貸款的平均增速（7%），2023年在全行貸款的占比也已經(jīng)提升到了19%。普惠小微貸款不僅在規(guī)模上增速很快，因為客群足夠下沉，服務(wù)足夠到位，因此在定價上也很具有競爭力。近三年公司普惠小微戶均規(guī)模平均為64萬元，遠(yuǎn)低于除郵儲和農(nóng)業(yè)銀行以外的其他可比同業(yè)。從平均貸款利率來看，渝農(nóng)商行2023年新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率為4.75%，是可比同業(yè)中最高的，議價能力較強。渝農(nóng)商行這些小微業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢除了來自于1700個網(wǎng)點數(shù)帶來的客群覆蓋率高、客群下沉程度深以外，還和自身不斷升級完善的體制機制密不可分。小微客戶之所以有時候?qū)什⒉皇呛苊舾惺且驗樗麄冋嬲匾暤氖寝k貸的便利性和放貸的快捷性，因此渝農(nóng)商行一方面非常重視金融科技對線上業(yè)務(wù)的賦能；另一方面根據(jù)不同分支行的情況在審慎的基礎(chǔ)上適當(dāng)下放審批權(quán)限，給客戶經(jīng)理更大的空間，加快業(yè)務(wù)審批流程。1）渝農(nóng)商非常重視金融科技的應(yīng)用與數(shù)字化轉(zhuǎn)型。董事長謝文輝先生是科技背景出身，曾任工商銀行重慶市分行科技處副科長，重慶農(nóng)村信用聯(lián)社科技處總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司科技部副總經(jīng)理（主持工作）、科技部總經(jīng)理，因此渝農(nóng)商行自上而下都重慶農(nóng)商行致力將金融與科技深入融合，積極加強金融科技平臺建設(shè)。2023年1月渝農(nóng)商行建立起了鄉(xiāng)村振興數(shù)字金融服務(wù)平臺，構(gòu)建了適應(yīng)重慶鄉(xiāng)村實際的數(shù)字化信用服務(wù)體系，涉農(nóng)金融服務(wù)效率提升，從傳統(tǒng)農(nóng)戶貸款辦貸時效最快一周以上變?yōu)樯孓r(nóng)信貸業(yè)務(wù)辦理“足不出村”，客戶經(jīng)理上門10分鐘完成單戶信息采集，1小時完成全村建檔評級，7*24小時全線上辦貸，從授信到支用最快1分鐘。2023年西南地區(qū)首家銀行系金融科技公司——重慶渝銀金融科技有限責(zé)任公司正式開業(yè)。公司構(gòu)建形成“一會、一總部、一公司”的金融科技組織形態(tài)，也標(biāo)志著渝農(nóng)商行的金融科技對集團業(yè)務(wù)的賦能進(jìn)入了新階段。2023年公司開發(fā)的智能數(shù)據(jù)決策平臺總計提供決策服務(wù)4.22億筆，日均115.6萬筆，同比增長1.56倍，決策成功率達(dá)99.9%；運營分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)驅(qū)動的客戶觸達(dá)計劃共269個，通過多渠道共計觸達(dá)客戶2,400萬余次，同比增長10余倍。2）從業(yè)務(wù)流程來看，針對小微客戶資質(zhì)數(shù)據(jù)獲取難的特點，渝農(nóng)商行一方面通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升了辦貸效率和便利性，另一方面根據(jù)不同分支行的情況在審慎的基礎(chǔ)上適當(dāng)下放審批權(quán)限，給了小微客戶經(jīng)理更大的空間，加快了審批流程。從2019年開始，渝農(nóng)商行的小微客戶經(jīng)理人數(shù)并沒有明顯增加，但是人均管戶余額和人均管戶數(shù)從2019年的2963萬/56戶提升到了2022年的5652萬/88戶，人均管戶的提高也體現(xiàn)了金融科技的賦能和業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化作用。3）對于市場占有率已經(jīng)很高的渝農(nóng)商行來說，接下來小微業(yè)務(wù)的成長點在于其打造有效的客戶生態(tài)圈，本質(zhì)上就是加深與個體工商戶的綁定，同時通過與他們的合作建立消費場景，將商戶變?yōu)橐鞯钠脚_來進(jìn)一步獲客，將商戶作為推動小微、個人業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展的有效渠道。渝農(nóng)商行通過從對公切入再綁定小微的方式發(fā)展客戶生態(tài)圈，即由傳統(tǒng)的“銀行—客戶”(BanktoCustomer)向“銀行—商戶—客戶”(BankBusiness-Customer)轉(zhuǎn)變。而這種轉(zhuǎn)變以及轉(zhuǎn)變帶來的好處主要包括：1）加大對小微個體工商戶的拓展力度，通過“渝快付”二維碼為商戶提供“收單+收銀+營銷”等一系列綜合服務(wù)在中收和負(fù)債端獲取支付結(jié)算和存款沉淀的收益。2）在加深與商戶綁定之后還可以利用商戶為銀行引流，激活不活躍的零售客戶，提高“渝快貸”等拳頭零售貸款產(chǎn)品的投放和信用卡貸款的增長。2023年，公司商戶交易金額1,871.27億元，同比增加226.94億元，增幅13.80%；商戶AUM+LUM日均余額1,420.94億元，較上年末凈增443.27億元，增幅45.36%。在商戶的帶動下2023年渝農(nóng)商行的經(jīng)營性貸款、信用卡貸款和消費貸同比增速為17.9%、20.35%、-10%，三者合計占總貸款比重也上升到了接近30%。而截至2023年末，重慶市個體工商戶已達(dá)249萬戶，根據(jù)重慶市民營經(jīng)濟規(guī)劃提到2027年重慶市民營經(jīng)濟經(jīng)營主體要達(dá)到430萬戶以上，其中民營企業(yè)135萬戶以上，假設(shè)剩下的295萬戶都是個體工商戶，則每年預(yù)計新增個體工商戶11萬戶，增長率4.3%左右。未來在商戶這一端渝農(nóng)商行還有比較大的增長潛力。三、不良?xì)v史包袱出清，未來風(fēng)險可控3.1財務(wù)分析：大額風(fēng)險出清，有望反哺利潤從渝農(nóng)商行自身的各項風(fēng)險指標(biāo)來看，其不良和關(guān)注率不斷下降，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。多維度看：1、不良維度——不良、不良生成、關(guān)注率持續(xù)下降。2020年以來，公司不良率持續(xù)下行，2023年末不良率1.19%，較前期高點1.31%下降12bps；不良生成率也從2020年的2.57%降至2023年的0.72%。而且公司關(guān)注類貸款占比也是持續(xù)下降，2023年為1.14%，較2017年已經(jīng)下降了一半，未來的風(fēng)險可控。2、逾期維度——不良認(rèn)定趨嚴(yán)，逾期率總體穩(wěn)定。公司逾期90天以上貸款占比不良較2017年大幅下降，逾期率總體保持穩(wěn)定。3、撥備維度——風(fēng)險抵補進(jìn)一步增厚。2023年撥備覆蓋率為365.23%，撥貸比為4.35%，已經(jīng)較2020年的低點開始逐步回升，安全墊不斷加厚。渝農(nóng)商行近年來加大核銷力度，大額風(fēng)險已經(jīng)基本出清。渝農(nóng)商行扎根重慶多年，在重慶市經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的過程中也受到了沖擊，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良率高企。不過公司近年來不斷加大力度處置問題資產(chǎn)，大額不良風(fēng)險已經(jīng)基本出清。公司2020年當(dāng)期核銷規(guī)模大幅增長，當(dāng)年核銷高達(dá)100.52億元，其中針對最大單一借款人隆鑫控股2019年末的54.6億元風(fēng)險敞口，公司于2020年、2021年分別核銷隆鑫控股貸款本金38.06億元、13.92億元，已經(jīng)基本核銷完畢。根據(jù)公司公告，在隆鑫等十三家公司重整重公司合并申報債權(quán)72.62億元，隨著隆鑫重整的進(jìn)行公司債權(quán)可能會有一部分回收。而在重慶能投的重整過程中也可以看到渝農(nóng)商行獲得了其子公司重慶燃?xì)?267萬股股份，占重慶燃?xì)獬止杀壤?.35%。公司2021、2022、2023年的核銷規(guī)模為79.33、70.65和42.1億元，已經(jīng)在逐步下降，總體來說公司大額風(fēng)險已經(jīng)基本暴露，目前已經(jīng)在清收處置的過程之中。從各行業(yè)風(fēng)險來看，渝農(nóng)商行不良率較高的房地產(chǎn)、批零業(yè)在總貸款中的比重不大，貸款抵押擔(dān)保率高，風(fēng)險相對可控。渝農(nóng)商行不良率較高的行業(yè)主要是房地產(chǎn)業(yè)（9.28%）和批零業(yè)（2.89%），其中房地產(chǎn)業(yè)不良大幅上升預(yù)計和當(dāng)?shù)貍€別民營房地產(chǎn)企業(yè)有關(guān)。不過這兩個行業(yè)在渝農(nóng)商行的貸款占比僅為0.51%和2.55%，因此風(fēng)險相對可控。從渝農(nóng)商行與上市城農(nóng)商行的對比來看，目前渝農(nóng)商行處于行業(yè)中游水平。截止1Q24，渝農(nóng)商行的不良率為1.19%，在上市城農(nóng)商行中排名第18，高于平均水平7bp。2023年末的不良生成率為0.72%，排名第12，低于平均水平18bp，也說明渝農(nóng)的資產(chǎn)質(zhì)量整體逐漸企穩(wěn)。城農(nóng)商行的經(jīng)營與地方深度綁定，所以我們從重慶地區(qū)整體風(fēng)險和城農(nóng)商行個體風(fēng)險兩個層面去分析渝農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量。對于重慶地區(qū)來說，其經(jīng)濟已經(jīng)走出低谷開啟向上周期，預(yù)計企業(yè)經(jīng)營情況也將逐步好轉(zhuǎn)，地區(qū)債務(wù)雖然較高，但是重慶地區(qū)較為強大的金融資源也讓債務(wù)風(fēng)險整體可控。而對于渝農(nóng)商行個體來說，其歷史不良包袱已經(jīng)出清，政信合作平臺層級高，小微抵質(zhì)押充足，未來風(fēng)險預(yù)計不大。3.2地域分析：重慶經(jīng)濟企穩(wěn)向好帶來區(qū)域β1、重慶市經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r：重慶市在經(jīng)歷了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的陣痛期之后，近年來已經(jīng)迎來了經(jīng)濟穩(wěn)定增長，景氣度不斷提升的時期，經(jīng)濟的發(fā)展預(yù)計也將使得區(qū)域風(fēng)險得到有效緩釋。2022年重慶市GDP累計值為2.91萬億，首次超過廣州成為了中國第四大城市，打破了“北上廣深”的一線城市傳統(tǒng)格局。2023年GDP累計值首次突破3萬億元，同比增速6.10%，超過全國平均水平，在十大城市中最高。2024年一季度GDP累計值7232億元，同比增長6.2%，增速穩(wěn)步提高。在投資層面，在建設(shè)“33618”先進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群的帶動下重慶市工業(yè)投資增速超過全國平均水平，成渝雙城經(jīng)濟圈和西部陸海新通道兩大重點工程也讓基建類投資保持不弱的增速。截止到2024年2月，重慶市第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速為16%，連續(xù)7個月保持在10%以上，當(dāng)月增速超過全國平均水平4%以上。而基建類投資增速為8.5%，與全國增速基本相當(dāng)，保持不弱增長。在生產(chǎn)和消費層面，重慶市規(guī)上工業(yè)產(chǎn)值和社零消費總額增速均持續(xù)高于全國平均水平。2024年一季度重慶市規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值累計同比增長8.6%，高于全國平均水平2.5個百分點，自去年下半年以來一直保持領(lǐng)先。2024年2月社會零售品消費總額增速為6.4%，連續(xù)第5個月增速超過全國平均水平。總體上來看，大致從去年3季度開始，重慶經(jīng)濟的景氣度持續(xù)提升并一直領(lǐng)先全國平均水平。2、重慶市城投債務(wù)壓力：從重慶地區(qū)城投公司的存量債務(wù)來看，其壓力確實比較大。由于多省2023年轉(zhuǎn)移性收入尚未披露，因此這里采用2022年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。2022年重慶市債務(wù)率為254.53%，為全國第6，而考慮城投平臺1.94萬億有息債務(wù)后的寬口徑債務(wù)率為745.61%，位于全國第一，可見其城投平臺債務(wù)壓力相對較大。不過相對來說重慶目前地方政府債務(wù)壓力可控。首先，重慶市可以掌握并運用的金融資源較為豐富，其次重慶近年來不斷推動城投平臺重組，有效提高城投平臺的融資能力并降低了融資成本。第一，對于地區(qū)債務(wù)壓力不能只從負(fù)債端來看債務(wù)有多少，還需要從資產(chǎn)端結(jié)合當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源的支持能力來看，而重慶市的金融資源相對來說比較豐富。1）從銀行系統(tǒng)本身對重慶城投的覆蓋程度上來說，重慶地區(qū)銀行金融資源對城投的支持力度比較大。根據(jù)DM測算，2023年末重慶市區(qū)域內(nèi)所有銀行貸款總量約為5.55萬億（其中根據(jù)最新公告三家地方法人銀行貸款規(guī)模超過1.2萬億），對地區(qū)城投平臺有息債務(wù)的覆蓋率接近300%，在全國排名第7，西部各省排名靠前。2）重慶市近年來做了大量金融資源的整合，具有比較強的金融資源調(diào)配能力。渝農(nóng)商行的股東渝富集團作為地方金控目前參控股三家地區(qū)城農(nóng)商行+三峽擔(dān)保+西南證券+華潤渝康（地方AMC）和安誠保險等13家地區(qū)金融機構(gòu)，而另一家股東重慶城投參與組建了重慶國調(diào)企業(yè)管理有限公司，致力于配合市屬國有企業(yè)提供階段性“應(yīng)急”和