2024年乖寶寵物研究報告：寵物行業(yè)景氣上行-品牌筑建路徑清晰

2024年乖寶寵物研究報告：寵物行業(yè)景氣上行_品牌筑建路徑清晰一、國內(nèi)寵物食品行業(yè)龍頭乖寶寵物是國內(nèi)寵物食品行業(yè)龍頭。乖寶寵物食品集團股份有限公司成立于2006年，主要從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)寵物食品行業(yè)龍頭。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入33.98億元，同比增加31.93%；歸母凈利潤達(dá)2.67億元，同比增加90.25%。2023年營收達(dá)到43.27億元，同比增加27.34%；歸母凈利潤達(dá)4.29億元，同比增加60.62%。自主品牌發(fā)展迅速，2022年位列國產(chǎn)品牌市占率第一。乖寶寵物目前已形成了相對完善的品牌梯隊，核心自主品牌麥富迪已成為國內(nèi)寵物食品行業(yè)標(biāo)桿；歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2015-2022年公司國內(nèi)市占率從2.4%提升至4.8%，實現(xiàn)翻倍，位列國產(chǎn)品牌市占率第一。深耕海外代工十余年，經(jīng)驗豐富。公司于2006年創(chuàng)立，開始主要從事海外代工業(yè)務(wù)，目前公司OEM/ODM代加工服務(wù)的客戶主要為境外品牌，部分為國內(nèi)品牌，境外產(chǎn)品銷售至北美、歐洲、日韓等地。積極轉(zhuǎn)型，打造自主品牌。2013年起，公司由單一的OEM/ODM廠商逐步轉(zhuǎn)型為自有品牌、代加工業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的寵物食品企業(yè)。2013年自有品牌麥富迪創(chuàng)立，公司開始進(jìn)軍國內(nèi)市場，同年增設(shè)泰國產(chǎn)線擴充海外產(chǎn)能；2017年后公司開始融資擴張，于2017年、2019年完成兩輪融資；產(chǎn)品矩陣也更為豐富，2018年推出弗列加特系列貓糧，2021年收購雀巢旗下寵物食品品牌Waggin’Train，同年成為K9Natural和FelineNatural的代理商，在寵物食品市場影響力持續(xù)增加。股權(quán)集中，實際控制人秦華及其一致行動人合計控制55.24%股份。截至2024Q1，自然人秦華為公司的控股股東暨實際控制人，直接持有公司45.76%的股份，并分別通過聊城華聚（乖寶寵物員工持股平臺）和聊城華智控制乖寶寵物1.88%和0.67%股份。此外，秦華的一致行動人秦軒昂（秦華之子）通過聊城海昂控制乖寶寵物6.93%股份的表決權(quán)，因此秦華及其一致行動人合計控制乖寶寵物55.24%表決權(quán)。龍頭兼具成長性，自主品牌占比持續(xù)提升公司營業(yè)收入增長態(tài)勢良好。2018-2023年期間，公司營業(yè)收入GAGR達(dá)到28.79%，2023年營收達(dá)到43.27億元，同比增加27.36%。從營收來看，乖寶寵物屬于國內(nèi)寵物公司第一梯隊，而且由于國內(nèi)寵物市場相較海外仍是快速成長市場，公司營收具有良好的增長潛力，未來空間廣闊。公司利潤加速增長。2018-2023年，乖寶寵物年歸母凈利潤從0.45億元增長至4.29億元，GAGR達(dá)到57.31%。其中，2020年公司海外出口大幅增加，歸母凈利潤增速達(dá)2579.75%；2022、2023年，公司自主品牌業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力疊加出口外銷轉(zhuǎn)好，歸母凈利潤同比增加90.25%和60.69%。零食和主糧是公司兩大營收支柱，2023年分別占總營收50.1%、48.2%，主糧占比不斷提升。按產(chǎn)品拆分，2023年公司總營收43.27億元，寵物零食銷售收入達(dá)到21.66億元，同比增長10.86%，占總營收50.06%；寵物主糧營收達(dá)到20.87億元，同比增長50.35%，總營收比重達(dá)到48.24%，較上年增加7.38pct；寵物保健品和其他業(yè)務(wù)占比1.69%。近三年零食、主糧穩(wěn)定貢獻(xiàn)約98%的利潤，主糧毛利增勢迅猛，2023年同比增加29.13%。2023年寵物零食和主糧業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)毛利潤8.06億元、7.52億元，分別占比50.54%和47.15%，同比增長23.05%和29.13%；零食毛利率達(dá)37.19%，近年平穩(wěn)提升；主糧毛利率為36.00%，相較零食業(yè)務(wù)更具標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生產(chǎn)帶來的高毛利潛力。目前零食業(yè)務(wù)仍為公司最大營收來源，隨著主糧占比的高速提升，公司核心業(yè)務(wù)逐漸由零食轉(zhuǎn)向主糧，支撐業(yè)績持續(xù)高質(zhì)量增長。未來產(chǎn)能繼續(xù)擴張公司產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量規(guī)模持續(xù)提升，2022年主糧、零食的產(chǎn)能分別達(dá)到12.62萬噸、3.96萬噸。公司主糧規(guī)模最大，2022年產(chǎn)能12.62萬、產(chǎn)能利用率82.53%、銷量9.73萬噸，2020-2022年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)23.23%；零食產(chǎn)能3.96萬噸，產(chǎn)量3.66萬噸，銷量3.92萬噸（部分來自外購）。產(chǎn)銷率始終保持較高水準(zhǔn)。乖寶寵物主糧和零食產(chǎn)品產(chǎn)銷率保持高位，均在90%以上；公司產(chǎn)品市場表現(xiàn)優(yōu)異，甚至在“雙十一”、“618”等購物節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)能不足以滿足需求增長的情況。產(chǎn)能利用率水平總體較高，在80%以上，2021年乖寶寵物產(chǎn)能利用率僅有67.4%，原因是新建的主糧生產(chǎn)線未全面投入生產(chǎn)，2022年產(chǎn)線全部投入后產(chǎn)能利用率回升。二、中國寵物市場的演變：龍頭市占率不斷提升國內(nèi)寵物食品市場：增速略有放緩，成長趨勢不變中國寵物市場正值持續(xù)成長期，2023年規(guī)模達(dá)2793億元，同比增長3.22%。據(jù)派讀大數(shù)據(jù)平臺發(fā)布的《中國寵物行業(yè)白皮書》，2019-2023年，國內(nèi)寵物市場規(guī)模由2024億元穩(wěn)步攀升至2793億元，年均復(fù)合增長率達(dá)8.38%，高成長性特點顯著。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，寵物食品是寵物消費的大頭，占犬貓總消費的比例連續(xù)5年大于50%，2023年達(dá)52.3%，其中主糧是主要食品消費，近年占總消費比例穩(wěn)定高于35%、滲透率超90%。伴隨著我國人口結(jié)構(gòu)的變化，“銀發(fā)經(jīng)濟”、“單身經(jīng)濟”的興起和科學(xué)養(yǎng)寵意識的普及，我國寵物市場預(yù)計保持增長趨勢。單只寵物消費略有回縮，短期市場消費不及預(yù)期。2019-2022年，我國犬貓單只消費保持增長，2023年同比分別下降0.24%和0.69%，但仍高于前幾年水平。近年寵物消費市場增速稍有放緩，但行業(yè)整體成長趨勢不變；同時，寵物食品保持高消費占比（2023年占寵物行業(yè)總消費52.3%）、主糧穩(wěn)定維持高滲透率（2023年達(dá)94.7%），代表其剛需性和高消費力地位不變，深耕寵物食品的企業(yè)具有增長優(yōu)勢和潛力。國內(nèi)寵物食品市場：產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，龍頭打通中下游我國寵物食品行業(yè)起步較晚，產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善。產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原料供應(yīng)商，主要為距離食品工廠較近的農(nóng)牧企業(yè)，負(fù)責(zé)對原料農(nóng)作物進(jìn)行初步加工；中游為加工/代工廠，負(fù)責(zé)進(jìn)行原料精加工，生產(chǎn)包括主糧、零食、營養(yǎng)品在內(nèi)的寵物食品成品；下游為品牌商，通過線上/線下渠道、直銷/經(jīng)銷手段將產(chǎn)品出售給消費者。當(dāng)前，行業(yè)中有專注代工的中游公司（如漢歐、海辰、科盛）、聚焦終端的品牌商（如誠實一口、網(wǎng)易嚴(yán)選）；也有打通中下游、兼具海內(nèi)外代工和自主品牌業(yè)務(wù)的行業(yè)參與者，包括乖寶、中寵、佩蒂、路斯等行業(yè)知名上市企業(yè)。國內(nèi)寵物食品市場：需求旺盛推動利潤流向代工廠產(chǎn)業(yè)內(nèi)部供需關(guān)系推動國內(nèi)代工廠獲取較高凈利潤。2020年前后，資本集體涌入寵物賽道，頭部寵物企業(yè)上市穩(wěn)步推進(jìn)、市面上國產(chǎn)品牌數(shù)量迅速增加。由于大量涌現(xiàn)的新銳品牌具有顯著的“互聯(lián)網(wǎng)”屬性，主打營銷、缺乏自主生產(chǎn)能力，產(chǎn)業(yè)對于代工廠的需求高速擴張。以主營國產(chǎn)品牌代工的福貝寵物為例，2019-2021年，福貝歸母凈利潤成倍增長，凈利率分別達(dá)16.1%、20.9%和22.6%，領(lǐng)先于國內(nèi)大部分制造型企業(yè)，可見在2020年前的寵物板塊投資熱潮中，資本牽動供需關(guān)系促使寵物行業(yè)利潤流向了代工廠。三、自主品牌運營：盈利能力領(lǐng)先行業(yè)產(chǎn)品力：產(chǎn)品布局豐富，覆蓋中高端市場實現(xiàn)多品類市場覆蓋，是產(chǎn)品布局最豐富的國產(chǎn)寵物企業(yè)之一。乖寶寵物順應(yīng)寵糧健康化、高端化、定制化趨勢，推出適應(yīng)不同生命階段營養(yǎng)需求的寵物食品，品牌矩陣覆蓋中高端、國內(nèi)外市場。其中，麥富迪是乖寶旗下的核心品牌，主打“純天然”、定位中高端市場，不斷從原料品質(zhì)與營養(yǎng)添加方面進(jìn)行產(chǎn)品擴展創(chuàng)新，如推出貼合寵物生理特征和天然飲食結(jié)構(gòu)的“BARF”系列糧、貓愛魚系列糧等。高端品牌弗列加特不斷成長，助力毛利高增。自從2018年推出后，弗列加特堅持走高端戰(zhàn)略，通過采用鮮肉瞬時高溫乳化技術(shù)、凍干技術(shù)，開發(fā)設(shè)計出一系列新鮮度高、適口性好的寵物主糧，受到消費者喜愛、營收不斷提高，同時較麥富迪斬獲更高毛利率，助推乖寶毛利潤高額增長。渠道力：線上線下融合互補，直銷增加拉動高毛利線上線下全渠道運營，最大化用戶覆蓋與輻射。國內(nèi)渠道布局方面，公司實現(xiàn)了線上、線下深度融合：線上領(lǐng)域，公司通過主流電商平臺和新興渠道（抖音、小紅書等）開展直銷和經(jīng)銷；線下領(lǐng)域，公司構(gòu)建全國性經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，已覆蓋31個省級行政區(qū)，深入滲透各地寵物門店與醫(yī)院。直銷占比持續(xù)提升，毛利拉動作用愈發(fā)顯著。近年公司直銷收入占比不斷提高，由2020年的16.1%上升至2023年的28.6%，年均復(fù)合增速達(dá)21.1%。直銷模式主要通過在電商平臺開設(shè)品牌旗艦店的方式直接面向終端消費者，故毛利率在所有渠道中最高，各年均超50%。隨著直銷渠道的拓展，該渠道貢獻(xiàn)毛利連年攀升，是總毛利率實現(xiàn)穩(wěn)健增長的重要驅(qū)動力之一。四、代工業(yè)務(wù)：代工模式提供穩(wěn)定現(xiàn)金流全球行業(yè)規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展，美國市場領(lǐng)先全球全球?qū)櫸锸袌龇€(wěn)步擴張。據(jù)美國寵物產(chǎn)品協(xié)會（APPA）數(shù)據(jù)，2018-2023年，全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模由1290億美元增長至1847億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)7.44%；從行業(yè)細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，全球市場的整體構(gòu)成與國內(nèi)類似：由于食品的長期剛需性，2018年全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)中寵物食品的占比最高，達(dá)50%；寵物醫(yī)療位列其次，包括寵物藥品和疾病診療，約占28%；寵物用品排名第三，約占19%。美國寵物行業(yè)領(lǐng)先發(fā)展，市場規(guī)模破千億美元、滲透率近70%。美國是全球?qū)櫸锝?jīng)濟第一大國，也是乖寶寵物的主要代工出口國。根據(jù)美國寵物產(chǎn)品協(xié)會（APPA）統(tǒng)計，2016年美國寵物市場總銷售額約為668億美元，行業(yè)于2020年突破千億美元門檻，2023年達(dá)1470億美元，2016-2023年均復(fù)合增長率約11.94%，其中2018年、2021年同比增速分別約達(dá)30%、13%。經(jīng)過多年積累，發(fā)達(dá)國家養(yǎng)寵趨向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、多樣化，養(yǎng)寵成為社會發(fā)達(dá)的一種標(biāo)志，2023年美國寵物家庭滲透率達(dá)67%。匯率利好抵減去庫壓力，庫存消化迎來外銷復(fù)蘇境外客戶庫存持續(xù)消化，外銷訂單預(yù)期向好。受海外客戶去庫存戰(zhàn)略影響，2022年9月開始，國內(nèi)出口代工企業(yè)面臨較大的境外業(yè)務(wù)壓力，訂單量持續(xù)下滑。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023Q1/Q2寵物食品出口