2024年消費(fèi)建材行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)總結(jié)：尋找周期底部的蓄勢(shì)待發(fā)

2024年消費(fèi)建材行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)總結(jié)：尋找周期底部的蓄勢(shì)待發(fā)特征一：24Q1淡季更淡，超預(yù)期標(biāo)的超額收益明顯23Q4增收不增利，24Q1整體收入及利潤(rùn)表現(xiàn)均出現(xiàn)下滑：我們統(tǒng)計(jì)的18家消費(fèi)建材企業(yè)，整體23Q4/24Q1單季度平均收入增速+7.9%、-0.5%，23Q4/24Q1單季度平均歸母凈利增速-20.6%、-254.4%，預(yù)計(jì)與年底各項(xiàng)費(fèi)用計(jì)提，以及23Q1高基數(shù)、需求下行有關(guān)。利潤(rùn)超預(yù)期公司股價(jià)正反饋顯著：北新建材/偉星新材/兔寶寶/瑞爾特24Q1表現(xiàn)顯著超預(yù)期，24年初至5月10日區(qū)間漲幅分別為45%、25%、28%、28%。24Q1淡季效應(yīng)明顯：整體24Q1收入絕對(duì)值是23Q4的0.73倍，其中，石膏板24Q1\23Q4收入比例大于1（收并購(gòu)影響）。其中，部分標(biāo)的24Q1收入出現(xiàn)下滑，科順（-20.4%），亞士（-40%），雨虹（-4.6%），蒙娜麗莎（-26%），東鵬控股（-11.6%），預(yù)計(jì)和需求偏弱有關(guān)。特征二：原材料紅利持續(xù)，部分品類價(jià)格戰(zhàn)同樣持續(xù)24Q1部分原材料價(jià)格同/環(huán)比回落，成本端壓力減輕，毛利率同比改善，例如：24Q1瀝青期貨結(jié)算均價(jià)同比-2%，雨虹/科順毛利率同比分別+3.7/3.2pct；24Q1煤炭均價(jià)同比+1%，北新毛利率同比-2.7pct，蒙娜/東鵬/帝歐毛利率同比分別+4.3/-3.2/+5.9pct；24Q1PPR/PVC/PE均價(jià)同比分別+1/-9/+3%，偉星/公元毛利率同比分別+3.0/-0.7pct；24Q1鋁合金均價(jià)同比+1%，奧普/堅(jiān)朗毛利率同比分別+6.2/+1.5pct。特征三：行業(yè)角度，供需組合拳，后端裝修率先利好5月17日，國(guó)務(wù)院、央行、金融監(jiān)管總局、住建部、自然資源部等同日表態(tài)，并推出4項(xiàng)重磅政策——去庫(kù)存、降首付、降息、保交房。需求端：大力推進(jìn)降息降首付。一是首套房首付比例下降到15%，二套房首付下降到25%，創(chuàng)歷史新低；二是首套個(gè)人公積金貸款利率下調(diào)到2.85%，二套房至3.325%；三是取消首套和二套房貸利率政策下限。供給端：重視去庫(kù)存，繼續(xù)保交房。1）“收儲(chǔ)”、去庫(kù)存：央行宣布設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，支持地方國(guó)有企業(yè)收購(gòu)庫(kù)存商品房用作配售型或配租型保障房，人民銀行按照貸款本金的60%發(fā)放再貸款，可帶動(dòng)銀行貸款5000億元。當(dāng)前庫(kù)存壓力較大，66個(gè)城市商品住宅消化周期超18個(gè)月，24個(gè)城市消化周期超36個(gè)月（來源：克爾瑞）。2）保交樓：截至2023年末，350萬(wàn)套保交樓項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)交付超300萬(wàn)套，交付率超過86%；3500億元的保交樓專項(xiàng)借款絕大部分已投放到具體項(xiàng)目，保交樓專項(xiàng)借款項(xiàng)目總體復(fù)工率達(dá)到99.9%。特征三：行業(yè)角度，2024年新房竣工、新房開工預(yù)計(jì)仍將承壓地產(chǎn)投資與開工端繼續(xù)下行，竣工端增速大幅回落。24Q1房地產(chǎn)新開工/銷售/竣工面積同比增速分別為-28.35%/-24.3%/-21.44%。一般投資數(shù)據(jù)領(lǐng)先新開工6個(gè)月，新開工領(lǐng)先竣工1-1.5年。通常據(jù)此預(yù)計(jì)2024年開工面積或?qū)⒗^續(xù)承壓，竣工面積增速或?qū)②吶?。首先，觀察地產(chǎn)投資，24Q1房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額22082億元，同比下滑14.98%，可比口徑下滑9.5%，降幅比前值有一定擴(kuò)張（-6.45%），其中占比75%的住宅投資同比下降10.5%；2024Q1新開工面積同比下滑比例是-28.35%，較前期的40-50%已有所趨緩。第二，保交房有望為新房竣工增速趨弱帶來一定增量。第三，24Q1期房銷售占比從2021年4-5月的最高點(diǎn)89%回落至69%，如果現(xiàn)房占比進(jìn)一步提升、加快竣工就會(huì)成為開發(fā)商推動(dòng)銷售的又一個(gè)動(dòng)力。據(jù)此，我們認(rèn)為新房竣工或?qū)⒗^續(xù)承壓，但短期存在對(duì)沖，開工承壓但下行趨勢(shì)進(jìn)入尾聲。特征四：渠道轉(zhuǎn)型更加堅(jiān)定，收縮大B、加快C端收縮工程大B：2023年以來地產(chǎn)需求承壓，房企依然面臨債務(wù)展期的可能，例如碧桂園擬對(duì)7只債券展期三年、余額超過103億元；榮盛發(fā)展擬對(duì)7.3億美元規(guī)模存量境外債展期不超過7年。因此，2023年龍頭繼續(xù)精選優(yōu)秀國(guó)央企大B客戶，付款是合作的先決條件。雨虹、三棵樹的大B業(yè)務(wù)均持續(xù)下滑，蒙娜、帝歐、公元的工程業(yè)務(wù)同為下滑。前五大客戶占比也有趨勢(shì)性下降。拓展C+小B：偉星、三棵樹、兔寶寶的純零售占比估計(jì)繼續(xù)提升，瓷磚、防水和工程涂料的小B占比估計(jì)保持提升。特征五：報(bào)表端繼續(xù)去風(fēng)險(xiǎn)，BC端分化明顯應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)下降：我們統(tǒng)計(jì)的17家消費(fèi)建材公司，23全年平均收現(xiàn)比為108.2%，上年同期為107.3%。對(duì)比23全年的應(yīng)收/營(yíng)收比例，箭牌家居最低、僅為5.92%，其次是偉星新材的8.65%；23年應(yīng)收/營(yíng)收的比例降幅較大的還包括，例如凱倫-18.37pct、科順股份11.28pct、三棵樹-9.55pct、亞士創(chuàng)能-10.06pct?，F(xiàn)金流向好：除科順股份、偉星新材和堅(jiān)郎五金外，其他企業(yè)23全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從收現(xiàn)比來看，瑞爾特同比+15.47pct、堅(jiān)朗五金同比+8.57pct、三顆樹同比+6.90pct、箭牌家居同比+6.68pct。特征六：企業(yè)杠桿角度，第二曲線業(yè)務(wù)體量加速加速擴(kuò)品類：東方雨虹23年砂漿粉料收入41.96億元，同比+40%，營(yíng)收占比12.79%，同比+3.18pct，涂料收入96.85億，同比+13.85%，營(yíng)收占比29.51%，同比+2.26pct；北新建材23年防水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.03億元，同比+24.12%，涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元，同比+12.08%。渠道協(xié)同發(fā)力：例如三棵樹小B+C渠道高增、大B收縮；雨虹民建集團(tuán)收入增速明顯快于主業(yè)。特征六：企業(yè)杠桿角度，資本開支分化（購(gòu)置資產(chǎn)）C端消費(fèi)建材公司現(xiàn)金流更優(yōu)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，含B端業(yè)務(wù)的公司報(bào)表有不同程度損傷。2020-2023年，消費(fèi)建材企業(yè)4年累計(jì)信用減值損失較大，平均值為-6.7億，即平均每年每家計(jì)提1.9億。非上市B端企業(yè)預(yù)計(jì)也深受影響，“不掙錢”會(huì)影響到成本策略、擴(kuò)張計(jì)劃。觀察2023年資本開支，側(cè)面感知對(duì)未來的看法。僅看23年，偉星、科順出現(xiàn)同比擴(kuò)張，兔寶寶、北新、堅(jiān)朗、帝歐、王力同比較為接近。特征六：企業(yè)杠桿角度，誰(shuí)在加碼銷售人員/銷售費(fèi)用？銷售人員角度，偉星新材、三棵樹、雨虹、蒙娜麗莎、瑞爾特、王力安防2023年新增人數(shù)明顯，同比比例增速分別為13%、21%、6%、15%、98%、17%，其中，2022