2024年日本經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：日本是如何演變?yōu)樨?fù)利率的-

2024年日本經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：日本是如何演變?yōu)樨?fù)利率的_一、日本如何步入零利率階段？九十年代初期日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷地產(chǎn)泡沫破滅九十年代初日本地產(chǎn)泡沫破滅的三個(gè)表征：資產(chǎn)價(jià)格快速下跌：土地、股市均大跌；企業(yè)破產(chǎn)，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債金額大幅攀升，增加銀行壞賬；經(jīng)濟(jì)增速失速下滑，90-91年平均4%以上增速，92年0.8%，93年0.2%；日本地產(chǎn)泡沫破滅的三個(gè)表征：資產(chǎn)價(jià)格快速下跌：房子、股市均大跌；企業(yè)破產(chǎn)，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債金額大幅攀升，增加銀行壞賬；經(jīng)濟(jì)增速失速下滑，90-91年平均4%以上增速，92年0.8%，93年0.2%；央行采取寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)不斷大幅下調(diào)貼現(xiàn)率：1991，-150BP；1992，-125BP；1993，-150BP；1995，-125BP；四年降5.5%，每年降2次，從6%降至0.5%，自此步入50BP及以下低利率環(huán)境；1995-2001年長(zhǎng)期50BP及以下低利率環(huán)境；貨幣政策效果不佳通脹一度反彈至2%以上但遇上97年?yáng)|南亞金融危機(jī)再次下降；失業(yè)率持續(xù)提升；信貸緊縮，貸款與貼現(xiàn)余額同比增速跌至負(fù)值；貨幣政策“失效”的原因資產(chǎn)價(jià)格下跌債務(wù)壓力仍然存在，1995年之后非金融企業(yè)部門杠桿率下降，說明企業(yè)積極償還債務(wù)，借貸意愿低；同時(shí)，資產(chǎn)下跌預(yù)期，居民傾向推遲消費(fèi)，儲(chǔ)蓄意愿高，收入增速長(zhǎng)期低于存款增速；名義利率接近0，通縮背景下，實(shí)際利率為正；人口老齡化加速，增長(zhǎng)潛力下行：1990年-2000年，65歲以上人口占比提升年度增長(zhǎng)0.57%，過去30年年度增長(zhǎng)0.25%；二、日本為何實(shí)施負(fù)利率？QE面世2001年3月央行開始實(shí)施量化寬松QE；QE之后，失業(yè)率下降；QE之后，直到2005年11月前，信貸增速仍然負(fù)增長(zhǎng)，2005年11月-2009年10月間的大多數(shù)月份、2011年10月之后信貸增速保持正增長(zhǎng)；安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)及QQE出臺(tái)2012年安倍上臺(tái)，提出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，包括日本央行于2013年4月實(shí)施QQE（QE+YCC）；2015年4月至2015年12月，CPI同比增速長(zhǎng)期維持在0-0.6%之間波動(dòng)；最終推出負(fù)利率2012年-2015年，日元匯率貶值，美元計(jì)價(jià)GDP下降；2016年1月實(shí)施負(fù)利率，QQE與負(fù)利率并存；負(fù)利率的效果在2022年4月份之前日本CPI同比增速始終未達(dá)到2%的水平；失業(yè)率持續(xù)下降，2020年期間有所反彈；2016年1月之后貸款與貼現(xiàn)余額同比增速保持正增長(zhǎng)；三、通脹提升以及退出負(fù)利率通脹提升2021年4月至2022年12月，日本CPI同比增速?gòu)?1.1%提升至4.0%，于2022年4月份突破2%；從CPI環(huán)比細(xì)分來看，油價(jià)、食品等漲價(jià)較多，核心CPI沒有上漲，服務(wù)價(jià)格甚至下跌；2023年1月-2024年1月，日本CPI同比增速?gòu)?.3%下降至2.2%，仍然在2%以上；其中，食品CPI環(huán)比繼續(xù)上漲，核心CPI、服務(wù)環(huán)比上漲，能源CPI環(huán)比零增長(zhǎng)；我們認(rèn)為2021-2023年的通脹水平提升導(dǎo)致了日本名義工資同比增速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，并最終帶動(dòng)日本核心CPI與服務(wù)CPI環(huán)比正增長(zhǎng)；日本被德國(guó)超越2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，但日元央行并未加息；匯率貶值，美元計(jì)價(jià)GDP下降，2023年日本美元計(jì)價(jià)的名義GDP被德國(guó)反超；21-23年，日元兌美元匯率貶值36.8%，日本名義GDP增長(zhǎng)2.5%，所以美元計(jì)價(jià)名義GDP減少19.9%；21-23年，歐元貶值10.0%，德國(guó)歐元計(jì)價(jià)GDP增長(zhǎng)2.5%，美元計(jì)價(jià)名義GDP增長(zhǎng)9.0%；負(fù)利率退出2024年3月15日，日本最大工會(huì)Rengo爭(zhēng)取到的年度工資漲幅達(dá)到5.28%，創(chuàng)下33年來最大漲幅；2024年3月19日，日本央行退出負(fù)利率，并取消了YCC；將基準(zhǔn)利率從-0.1-0%提升至0-0.1%區(qū)間；保持之前的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，不追求將10年國(guó)債收益率上限控制在1.0%以內(nèi)；如果長(zhǎng)期利率出現(xiàn)快速上升，央行將做出靈活響應(yīng)，例如增加政府債券購(gòu)買量；2023年Q2-Q4，日本GDP同比增速連續(xù)3個(gè)季度持續(xù)下跌，其中三季度環(huán)比大幅下降，四季度環(huán)比略微轉(zhuǎn)正；消費(fèi)連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；私人投資二、三季度環(huán)比下降，四季度略微轉(zhuǎn)正；政府投資與消