(完整版)上財(cái)系列金融風(fēng)險(xiǎn)管理講義2010

金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理

王明濤上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院證券系Email:mtwang@Tel:65908186

金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理要回答的主要問(wèn)題：1、什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？2、如何計(jì)量金融風(fēng)險(xiǎn)？3、為什么要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理？4、如何管理金融風(fēng)險(xiǎn)？1、主要內(nèi)容1)金融風(fēng)險(xiǎn)的基本概念；2)金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論3）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論—無(wú)套利定價(jià)原理、組合投資理論、套期保值理論等等4）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具—金融衍生產(chǎn)品的回顧；5）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法—VaR；6)利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理7)信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理；8）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理；其他風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理(操作風(fēng)險(xiǎn)與政策風(fēng)險(xiǎn))1-2個(gè)案例1、主要內(nèi)容(按章)第一章金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理概論第二章金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論與方法第三章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論第四章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具—金融衍生品與定價(jià)第五章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法—金融衍生品的應(yīng)用第六章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理-VaR第七章利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理第八章信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理第九章流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理第十章其他風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理簡(jiǎn)介2、目標(biāo)1)

理解金融風(fēng)險(xiǎn)的基本概念；2)

了解金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論與方法；3）應(yīng)用投資組合理論分散非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)；4）應(yīng)用金融衍生產(chǎn)品對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值和管理；5)掌握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量（VaR）及管理的主要方法；6)掌握利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及管理的主要方法7)掌握信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及管理的主要方法8）了解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的主要方法3、預(yù)備知識(shí)與特點(diǎn)（1）預(yù)備知識(shí)

1）Futures，OptionsandSwaps2）calculus3）statistics.4）portfoliotheory

（2）特點(diǎn)

1）應(yīng)用的知識(shí)多

2）難度大

3）知識(shí)新

4）有些還沒(méi)有定論，處在研究階段4、教學(xué)參考資料1）上課時(shí)的課件；wang_ming_tao@(000000)2）金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，王明濤，2008年3）《金融工程》，高等教育出版社，鄭振龍主編，2003年4）《期權(quán)、期貨和衍生證券》，華夏出版社，赫爾著，張?zhí)諅プg，1997年5）有關(guān)的研究文章5、考試與成績(jī)（討論）1、上課：10%2、作業(yè)與討論：20%3、考試：70%上課的形式與方法1、上課的形式：學(xué)術(shù)討論的形式，老師講授與學(xué)生討論結(jié)合。2、方法：（1）老師提出分析的問(wèn)題（2）學(xué)生分組，收集資料、整理，并講授（3）討論與總結(jié)，并記錄作業(yè)與論文（討論）1、針對(duì)某一個(gè)具體經(jīng)營(yíng)體（如某銀行、證券公司、基金公司、上市公司），分析所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程或?qū)ΜF(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理流程提出建議（需要調(diào)研）；2、針對(duì)某一個(gè)經(jīng)營(yíng)體（如銀行、證券公司、基金公司、上市公司）的某一類風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。3、案例翻譯并對(duì)案例中的風(fēng)險(xiǎn)管理方案進(jìn)行評(píng)價(jià)；4、你感興趣的某一類金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理問(wèn)題進(jìn)行研究（如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)）第一章金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理概論第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理概述第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的基本理論與方法第三節(jié)主要金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理方法第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理概述金融風(fēng)險(xiǎn)的基本含義金融風(fēng)險(xiǎn)的分類金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的意義金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、方式與步驟一、金融風(fēng)險(xiǎn)的基本概念1、風(fēng)險(xiǎn)的基本含義（1）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)：生活中的風(fēng)險(xiǎn)：交通事故、生產(chǎn)過(guò)程中的事故；成功的代價(jià)：獲得的成本（有得必有失）風(fēng)險(xiǎn)主要存在于選擇中，因?yàn)槿松怯邢薜模瑥氖碌墓ぷ饕彩怯邢薜?，必須選擇，選擇就有代價(jià)，就有風(fēng)險(xiǎn)。如選什么論文題目？能否順利通過(guò)答辯？能否發(fā)表？找什么工作？是否符合你的要求？再如：公司的風(fēng)險(xiǎn)是損失的風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)值下跌風(fēng)險(xiǎn)），它是由負(fù)現(xiàn)金流造成（如銷售額下降、成本上升、融資方式不當(dāng)、內(nèi)部控制不嚴(yán)招致的虧損等），經(jīng)營(yíng)公司不可避免要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（做生意就有風(fēng)險(xiǎn)，它是取得收益的代價(jià)）；投資者的風(fēng)險(xiǎn)：債權(quán)人面臨公司不能按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)（下跌風(fēng)險(xiǎn)）；股東面臨回報(bào)率較差的風(fēng)險(xiǎn)，如踏空的風(fēng)險(xiǎn)和收益或本金受到損失的風(fēng)險(xiǎn)（雙向風(fēng)險(xiǎn)）、盈利不足的風(fēng)險(xiǎn)；（1）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)對(duì)多數(shù)人而言，風(fēng)險(xiǎn)是事情出錯(cuò)的幾率；但風(fēng)險(xiǎn)也有另一面，如投資回報(bào)高于預(yù)期的情況。如果風(fēng)險(xiǎn)使事情變的更壞，則稱為“下跌風(fēng)險(xiǎn)”，如果風(fēng)險(xiǎn)有可能使事情變好或變壞，則稱為“雙向風(fēng)險(xiǎn)”。風(fēng)險(xiǎn)的大?。喝Q于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率與損失的程度。不利結(jié)果出現(xiàn)的概率越大、造成的損失越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；（2）風(fēng)險(xiǎn)的基本含義與損失的不確定性聯(lián)系在一起的。經(jīng)濟(jì)學(xué)、決策學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融保險(xiǎn)學(xué)中尚無(wú)統(tǒng)一的定義。第一種觀點(diǎn)(即古典決策理論的觀點(diǎn))認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是事件未來(lái)可能結(jié)果的不確定性（易變性）。它可以用可能結(jié)果概率分布的方差描述。 第二種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是一種損失機(jī)會(huì)或損失可能性，可用損失的概率表示。 第三種觀點(diǎn)（即現(xiàn)代決策理論的觀點(diǎn)），將風(fēng)險(xiǎn)定義為損失的不確定性。 第四種觀點(diǎn)（即統(tǒng)計(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)），將風(fēng)險(xiǎn)定義為實(shí)際與預(yù)期結(jié)果的偏差。認(rèn)為可預(yù)測(cè)的收入變化，不應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險(xiǎn)，只有不可預(yù)測(cè)的收入變化才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)的基本含義第五種觀點(diǎn)（即信息論的觀點(diǎn)），認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是信息的缺乏程度。風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自未來(lái)的不確定性，而不確定性則產(chǎn)生于信息的缺乏，只要對(duì)未來(lái)有完全的信息，就可清除不確定性，進(jìn)而清除風(fēng)險(xiǎn)。第六種觀點(diǎn)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是可能的損失，即認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是不利結(jié)果的程度，它僅從損失量的角度定義風(fēng)險(xiǎn)。從公司經(jīng)營(yíng)的角度講，風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能性，但作為經(jīng)營(yíng)實(shí)體，不可避免要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)盡量避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)講，投資風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)既可能造成損失，也可能帶來(lái)超額收益。風(fēng)險(xiǎn)是超額收益的來(lái)源。對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度應(yīng)該是正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、客觀計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和科學(xué)管理風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。例如，保險(xiǎn)業(yè)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的行業(yè)。

2、金融風(fēng)險(xiǎn)的基本涵義第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，造成投資收益率的不確定性或易變性，這種易變性可用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差度量。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)是由于金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)給投資者造成損失的可能性或損失的不確定性。該觀點(diǎn)認(rèn)為只有在價(jià)格波動(dòng)給投資者造成損失時(shí)才有風(fēng)險(xiǎn)，不造成損失的任何波動(dòng)都不應(yīng)視為風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)是一個(gè)逐步發(fā)展的過(guò)程，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定義的不同，將直接影響對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制。

3、風(fēng)險(xiǎn)的特征

(1)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性：由投資的時(shí)間性與不確定性決定。

(2)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)限性：由投資的時(shí)限性決定。

(3)風(fēng)險(xiǎn)的多面性。

(4)風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)定性。

(5)風(fēng)險(xiǎn)的潛在性。

(6)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性：不同的投資品種有不同的風(fēng)險(xiǎn)。

(7)風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)立統(tǒng)一性：高回報(bào)必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)決定回報(bào)，要求的回報(bào)決定投資價(jià)值。例子：一公司考慮兩個(gè)投資方案，投資額均為20萬(wàn)；方案一為一年后肯定產(chǎn)生25萬(wàn)的收益，方案二為一年后有50%的概率產(chǎn)生40萬(wàn)的收益，50%的概率產(chǎn)生10萬(wàn)的收益；假設(shè)公司對(duì)方案一的回報(bào)率要求是10%，對(duì)方案二的回報(bào)率要求是20%，兩方案的投資價(jià)值各多少？二、金融風(fēng)險(xiǎn)的分類1、按風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源分類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)、主觀風(fēng)險(xiǎn)和客觀風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。2、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)所有證券資產(chǎn)的收益都會(huì)產(chǎn)生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。它與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)。如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、利率匯率風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（該風(fēng)險(xiǎn)不可通過(guò)分散化消除）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別資產(chǎn)本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)均屬此類。（投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系？總風(fēng)險(xiǎn)＝系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＋非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3、一些風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明（1）操作風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易所、經(jīng)紀(jì)公司、投資者等參與者缺乏內(nèi)部控制制度、程序不健全或者執(zhí)行過(guò)程中違規(guī)操作，操作系統(tǒng)發(fā)生故障或管理失常等原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾委員會(huì)認(rèn)為，操作風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于“系統(tǒng)在可靠性和完整性方面的重大缺陷帶來(lái)的潛在損失”。操作風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：對(duì)市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象反應(yīng)不及時(shí)、交易系統(tǒng)有故障，通訊不暢通，信息不能完整和及時(shí)地發(fā)布，以及越權(quán)交易、隱瞞頭寸、隱瞞虧損、超限持倉(cāng)、過(guò)度投機(jī)、誤導(dǎo)客戶、挪用保證金等等。操作風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生涉及所有參與交易的主體，表現(xiàn)形式多種多樣。操作風(fēng)險(xiǎn)是所有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)生頻率最高、發(fā)生原因最復(fù)雜、發(fā)生后果最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。如在期貨市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生大都與交易環(huán)節(jié)中的操作風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)?！鞍土帚y行”、“中航油”等造成的巨額虧損都是因?yàn)楣镜娘L(fēng)險(xiǎn)措施、財(cái)務(wù)管理制度以及市場(chǎng)監(jiān)控手段沒(méi)有得到很好的執(zhí)行。（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融交易無(wú)法及時(shí)以合理的價(jià)格予以成交的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性差的市場(chǎng)是指交易可以迅速影響市場(chǎng)的價(jià)格，市場(chǎng)的交易量很小，合約受需求和供給條件影響更大價(jià)格更易波動(dòng)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以分為二種，一是流通量風(fēng)險(xiǎn)，二是資金量風(fēng)險(xiǎn)。流通量風(fēng)險(xiǎn)是指交易無(wú)法及時(shí)以合理的價(jià)格予以成交。這種風(fēng)險(xiǎn)通常是市場(chǎng)狀況處于某種極端情況時(shí)，或者因進(jìn)行了某種特殊交易想處理合約但不能如愿以償時(shí)產(chǎn)生的。如價(jià)格處于漲跌停板時(shí)，成交稀少，投資者難以平倉(cāng)，或市場(chǎng)交易不活躍，無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)，或通訊等方面有問(wèn)題，使投資者不能及時(shí)以所希望的價(jià)格成交。資金量風(fēng)險(xiǎn)是指投資者的資金無(wú)法滿足要求，面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)操縱和“逼倉(cāng)”行為等是這種風(fēng)險(xiǎn)的具體體現(xiàn)。（3）政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)指由于政策的不確定性、不規(guī)范性、不一貫性和傳播渠道的非正規(guī)性，為投機(jī)者提供了市場(chǎng)的炒作題材，加大了市場(chǎng)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)市場(chǎng)的影響有二方面，一方面是間接的影響，另一方面是直接的影響。間接的影響。政府制定的宏觀政策、法律、法規(guī)，使市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生劇烈變化，引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如在“327”國(guó)債事件中，政府對(duì)國(guó)債利率政策的制定，是導(dǎo)致“327”國(guó)債發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。直接的影響。政策頻繁變動(dòng)、政策失誤、對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管不力、法律、法規(guī)不全等均會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。市場(chǎng)管理存在問(wèn)題，大戶惡意操縱，市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，造成對(duì)社會(huì)的負(fù)面影響太大，使得政府監(jiān)管部門不得不出面進(jìn)行政策性治理整頓，這些政策對(duì)市場(chǎng)和投資者影響較大，往往形成市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）電子化交易風(fēng)險(xiǎn)電子化交易是指從交易所、經(jīng)紀(jì)公司直至客戶端的全程電子化與網(wǎng)絡(luò)化的交易與管理系統(tǒng)。這種交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)稱為電子化交易風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生的原因主要有：首先是技術(shù)上存在的風(fēng)險(xiǎn)。軟件會(huì)因?yàn)樵O(shè)計(jì)不周到、存在未檢測(cè)出來(lái)的錯(cuò)誤等問(wèn)題，硬件會(huì)由于電子設(shè)備使用壽命導(dǎo)致性能下降出現(xiàn)故障，通訊線路會(huì)由于運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)質(zhì)量所限制，層出不窮的網(wǎng)絡(luò)病毒攻擊導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)癱瘓等等，這些復(fù)雜的因素使得電子化交易存在脆弱性。另外電子化交易還存在法律上的風(fēng)險(xiǎn)。電子交易化是在虛擬的網(wǎng)絡(luò)空間進(jìn)行，電子交易是無(wú)紙交易，這樣就容易引發(fā)各種新的法律問(wèn)題，諸如電子簽名、安全認(rèn)證、網(wǎng)上交易等。而規(guī)范這些數(shù)字交易的法律體制尚不成熟，使得這些簽名和承諾的合法性難以保證。三、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的意義1、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的意義

（1）從量的方面反映面臨的風(fēng)險(xiǎn):

我們需要一個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)反映我們面臨的風(fēng)險(xiǎn);

（2）資源配置的要求

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種稀缺資源。企業(yè)如何分配這些資源，取決于企業(yè)各項(xiàng)投資時(shí)所面臨的不同風(fēng)險(xiǎn)；

（3）投資行為評(píng)估的需要如果不考慮投資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)，就不能評(píng)估投資者投資效果的好壞。在投資效果評(píng)估時(shí)，你必須區(qū)分確實(shí)是好的投資還是純粹靠運(yùn)氣。（4）風(fēng)險(xiǎn)管理的需要：要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的管理，首先要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量；風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)（5）誰(shuí)需要金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、

AssetManagers2、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的意義（1）對(duì)證券交易者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可能面臨行情下跌造成的巨大損失；在沒(méi)有避險(xiǎn)工具的情況下，只能選擇賣出股票，但當(dāng)對(duì)行情判斷失誤時(shí)，又會(huì)塌空的風(fēng)險(xiǎn)在行情不明時(shí)，如他只知道某股票的波動(dòng)性將增加，但卻不知道波動(dòng)的方向，此時(shí)他可以購(gòu)買股票的看漲期權(quán)并且賣空股票進(jìn)行deltahedging.（2）對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，面臨各種風(fēng)險(xiǎn)（如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)損失），如果管理不當(dāng)，將面臨巨大損失，甚至破產(chǎn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)管理是否可以增加企業(yè)價(jià)值？Example有兩個(gè)企業(yè)AMC、BMC，他們除了風(fēng)險(xiǎn)管理政策不同外，其他各方面均相同。假設(shè)兩企業(yè)都是鋁生產(chǎn)企業(yè)，且鋁的成本都是1,000$/ton。兩家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企業(yè)的股東可收到一年10,000tons鋁的利潤(rùn)

AMC有風(fēng)險(xiǎn)管理政策，為了保護(hù)他的股東，進(jìn)入一個(gè)遠(yuǎn)期合約，該合約允許他以$1,200/ton，一年賣掉10,000tons鋁，這樣他的股東每年可以收到$200/ton的利潤(rùn)；BMC沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理政策。

假設(shè)由于AMC管理了風(fēng)險(xiǎn)，他股票的價(jià)格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb(1%)

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).在時(shí)刻T,設(shè)PT為一噸鋁的價(jià)格，這樣上述結(jié)果為：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

四、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、方式與步驟1、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，而不是完全消除風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)體（公司）要想取得長(zhǎng)期的成功必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)只能確保經(jīng)營(yíng)體的合理目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，但它并不能消除管理決策失誤、人為錯(cuò)誤、不可預(yù)見的差錯(cuò)等的發(fā)生。具體來(lái)說(shuō)，有：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估（使風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)可接受的限度內(nèi)）；避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)造成的損失；在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率較高的情況下降低不利結(jié)果出現(xiàn)的頻率；在不利結(jié)果較嚴(yán)重的情況下降低其影響。2、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法

按規(guī)定和流程處理風(fēng)險(xiǎn)的方法，其目的是通過(guò)遵守規(guī)則來(lái)消除或控制風(fēng)險(xiǎn)。這種方法在立法和外部施加的管理中比較常見，如銀行、證券等監(jiān)管部門對(duì)銀行和證券部門管理的法規(guī)等。（2）基于風(fēng)險(xiǎn)的管理方法：內(nèi)部控制法

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行辯識(shí)、評(píng)估、分級(jí)，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的影響和概率分布分別采取不同的管理方式。這種方式主要是內(nèi)部控制。具體有：自己承受風(fēng)險(xiǎn)。分析為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而準(zhǔn)備承受風(fēng)險(xiǎn)的限度，自己承受，因?yàn)橥耆乇茱L(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低收益；有時(shí)為獲得超額回報(bào)，還要故意承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。（2）基于風(fēng)險(xiǎn)的管理方法：內(nèi)部控制法保險(xiǎn)規(guī)避法：即通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種方法是將某些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到保險(xiǎn)公司身上。如公司將一部分風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)投保規(guī)避，但這種方法受保險(xiǎn)項(xiàng)目和保費(fèi)的約束，有些風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司不能保險(xiǎn)或保費(fèi)太高、企業(yè)不愿意投保。自我管理法：對(duì)不能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別人的風(fēng)險(xiǎn)，必須“自我保險(xiǎn)”，即通過(guò)必要的方法將風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和不利影響降低；組合管理法：一個(gè)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是單項(xiàng)的，因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理也必須組合式的，進(jìn)行系統(tǒng)管理。如一個(gè)企業(yè)會(huì)同時(shí)面臨利率、匯率、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。我們后面主要介紹自我管理方法，即對(duì)哪些不能將轉(zhuǎn)嫁給別人風(fēng)險(xiǎn)的管理方法。風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架內(nèi)控部門風(fēng)險(xiǎn)管理部計(jì)劃財(cái)務(wù)部稽查部事前合規(guī)性審查事中監(jiān)控檢查分析評(píng)估報(bào)告事前預(yù)算事中審核事后審核非現(xiàn)場(chǎng)稽查現(xiàn)場(chǎng)稽查整改落實(shí)內(nèi)控體系董事會(huì)總裁室審計(jì)委員會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)各業(yè)務(wù)系統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)股票自營(yíng)業(yè)務(wù)固定收益業(yè)務(wù)內(nèi)核小組業(yè)務(wù)管理部各營(yíng)業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)控制小組風(fēng)險(xiǎn)控制小組風(fēng)險(xiǎn)控制小組風(fēng)險(xiǎn)控制小組金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制小組人力資源部信息技術(shù)部人事管理一、公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系3、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟（1）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一般步驟風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)描述風(fēng)險(xiǎn)量化風(fēng)險(xiǎn)組合管理（2）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別含義：風(fēng)險(xiǎn)辯識(shí)就是認(rèn)識(shí)企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)略方面的、經(jīng)營(yíng)方面的、財(cái)務(wù)方面的、財(cái)產(chǎn)方面的、聲譽(yù)方面的以及法律、法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)等。方法：自上而下的方法：這種方法管理層不僅可利用“生成性風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)清單”，還可以參考非執(zhí)行董事的經(jīng)驗(yàn)，并能從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的角度考慮企業(yè)面臨的問(wèn)題；自下而上的方法：風(fēng)險(xiǎn)辯識(shí)與評(píng)估由基層小組承擔(dān)，更容易發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)層面的風(fēng)險(xiǎn)兩種方法的結(jié)合：發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（3）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估含義：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。主要有兩個(gè)方面：概率與頻率：評(píng)估不利事件發(fā)生的可能性，即不利事件發(fā)生的頻率或概率；嚴(yán)重性或影響程度：評(píng)估不利事件發(fā)生造成的損失；風(fēng)險(xiǎn)總量：指采取任何控制措施之前風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度與頻率總和。一個(gè)損失不大但經(jīng)常發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)可能比一個(gè)損失大但不經(jīng)常發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)更具有威脅性。（4）風(fēng)險(xiǎn)描述與排序含義：風(fēng)險(xiǎn)一旦得到識(shí)別與評(píng)估后，就要根據(jù)它們的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行歸類，分別將它們列入不同的“風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別”。風(fēng)險(xiǎn)描述圖嚴(yán)重程度高低發(fā)生頻率低高嚴(yán)重但不經(jīng)常發(fā)生嚴(yán)重且經(jīng)常發(fā)生不嚴(yán)重也不經(jīng)常發(fā)生不嚴(yán)重但經(jīng)常發(fā)生（4）風(fēng)險(xiǎn)描述與排序（2）風(fēng)險(xiǎn)管理圖嚴(yán)重程度高低發(fā)生頻率低高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投保：在可能的條件下為風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買保險(xiǎn)、否則，需要制定一項(xiàng)應(yīng)急方案。自我保險(xiǎn)：對(duì)其經(jīng)常回顧，但減少此類風(fēng)險(xiǎn)的努力可能得不償失。自我保險(xiǎn)：采取行動(dòng)努力降低損失發(fā)生的頻率。自我保險(xiǎn)：馬上采取行動(dòng)，努力降低損失的嚴(yán)重程度與發(fā)生的頻率。常通過(guò)衍生品進(jìn)行保值（5）風(fēng)險(xiǎn)的量化含義：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)總量進(jìn)行定量估計(jì)，以克服風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與排序的主觀性。方法：對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)有不同的計(jì)量方法。后面主要介紹的內(nèi)容。（6）風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略接受它：無(wú)關(guān)緊要的風(fēng)險(xiǎn)可以暫不管它；將之全部或部分轉(zhuǎn)移給第三方；采用某種退出戰(zhàn)略來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)采取防范措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制確保公司經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理并對(duì)此負(fù)責(zé)第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的基本理論與方法金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論與方法金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法一、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論與方法從金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性出發(fā)，探討風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。1、風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性在于風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面性；風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面性是指風(fēng)險(xiǎn)的消極、負(fù)面影響。它主要包括以下幾個(gè)方面內(nèi)容：

1)損失的概率，指損失發(fā)生的可能性；

2)可能損失的數(shù)量，指損失一旦發(fā)生，損失的數(shù)量或程度有多大；

3)損失的不確定性或易變性，是指在損失域內(nèi)，損失的易變程度。

2、一般理論

根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性，從理論化的角度探討風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。它包括：（1）基于效用函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)金計(jì)量模型：最早人們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是一種主觀價(jià)值的概念，因此最初人們計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)借助于效用函數(shù)，提出了風(fēng)險(xiǎn)金計(jì)量模型。風(fēng)險(xiǎn)金是指風(fēng)險(xiǎn)避免型的投資者，為了避免風(fēng)險(xiǎn)而愿意放棄的最大財(cái)富量。最具有代表性的是Markowitz和Pratt-Arrow的風(fēng)險(xiǎn)金測(cè)度模型。優(yōu)點(diǎn)：有理論基礎(chǔ)、適用范圍廣、沒(méi)有特殊的限制條件；缺點(diǎn)：對(duì)效用函數(shù)的特性過(guò)分依賴、帶有很大的主觀性，沒(méi)有考慮證券回報(bào)之間的相關(guān)性，難以用來(lái)進(jìn)行投資決策。2、一般理論（2）Jia&Dyer的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型

Jia&Dyer將風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度直接與投資者的偏好模型相連接，利用效用函數(shù)探討風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，提出了標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型及風(fēng)險(xiǎn)—回報(bào)均衡模型，并將以前的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型作為特例進(jìn)行了概括。優(yōu)點(diǎn)：將風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量直接與投資者偏好相連，符合期望效用理論；缺點(diǎn)：只是一種解釋性理論、實(shí)際應(yīng)用中確定投資者的效用函數(shù)類型較為困難。（3）Fishburn

的一般計(jì)量模型

Fishburn，從分理化角度探討了風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，給出了多種形式的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量一般模型，成為后人計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)。優(yōu)點(diǎn)：在思想方法上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的研究具有重要的參考價(jià)值；缺點(diǎn)：它僅是一種形式化、概念化的模型。

（4）風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般標(biāo)準(zhǔn)：描述風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)應(yīng)滿足的標(biāo)準(zhǔn)，主要有：平移不變性、正齊次性、單調(diào)性、次可加性；

2、基本方法從應(yīng)用的角度研究各種風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量。（1）方差類計(jì)量理論將風(fēng)險(xiǎn)視為投資收益的不確定性，用投資收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差度量。主要有方差、beta系數(shù)、平均誤差平方和(MSE)、平均絕對(duì)誤差平方和（MSE）、平均絕對(duì)誤差等。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算方便、符合習(xí)慣；缺點(diǎn)：概念不科學(xué)、要求收益率的分布嚴(yán)格、不符合效用理論和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受等。（2）信息熵風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量理論信息熵理論是研究信息系統(tǒng)不確定性測(cè)度的指標(biāo)。由于投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益不確定性的體現(xiàn)，所以可以用信息熵方法計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了、概念清晰；不足：概念不科學(xué)、與投資者的心理感受不符。2、基本方法（3）非線性分形幾何理論-Hurst指數(shù)

Mandelbrot認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界中的物體，其維數(shù)不是整數(shù)，而是分?jǐn)?shù)。分形維實(shí)質(zhì)上度量了物體參差不齊的性質(zhì)。投資風(fēng)險(xiǎn)可以用分形維的方法計(jì)量。而分形維可用分形時(shí)間序列中Hurst指數(shù)計(jì)算。優(yōu)點(diǎn)：思路新穎，風(fēng)險(xiǎn)度量更加符合資本市場(chǎng)的實(shí)際情況。不足：與投資者實(shí)際的心理感受有一定差距、沒(méi)有專注于損失部分；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量不完整、計(jì)算復(fù)雜。2、基本方法（4）風(fēng)險(xiǎn)下偏矩計(jì)量理論下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)（Downside-risk）方法的一種，意思為只有收益分布的左尾部分才被作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算因子。這種理論認(rèn)為只有損失或達(dá)不到目標(biāo)收益率的部分才是風(fēng)險(xiǎn)，它有效地克服了方差類指標(biāo)的不足，是最有發(fā)展前景的一類指標(biāo)；其中，損失概率、期望損失、半方差等常用的指標(biāo)都是它的特例。優(yōu)點(diǎn)：它僅將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理；從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，而不象方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；不足：下偏矩統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算比方差復(fù)雜的多。2、基本方法（5）VaR方法

VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon集團(tuán)在考察衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上提出的一種新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法。VaR的基本含義是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在給定的置信區(qū)間和持有期間上，在正常市場(chǎng)條件下的最大期望損失。優(yōu)點(diǎn)：含義簡(jiǎn)潔的、價(jià)值判斷直觀的、接近于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受、更具有可操作性。不足：對(duì)于資產(chǎn)組合的收益率分布為一般分布時(shí)，求解比較困難；置信區(qū)間的選擇帶有任意性；除此之外，不同風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量還具有特殊性，如利率風(fēng)險(xiǎn)可以用久期、凸度計(jì)量等。二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論1、保險(xiǎn)學(xué)的基本理論保險(xiǎn)學(xué)的理論基礎(chǔ)是概率論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論。企業(yè)可以將自己不易分散的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)保險(xiǎn)（更大范圍的分散）予以防范。2、組合投資理論組合投資理論認(rèn)為，證券之間存在的相關(guān)性，因此可以利用這種相關(guān)性，通過(guò)構(gòu)造投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)；一般證券之間的負(fù)相關(guān)性越大，組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的效果就越明顯。這是企業(yè)（或投資者）最主要的自我保險(xiǎn)方法。3、無(wú)套利理論套利理論是指具有相同因素敏感性的證券或證券組合，應(yīng)具有相同的期望收益率，否則將存在“套利機(jī)會(huì)”。無(wú)套利原理是資產(chǎn)定價(jià)的主要理論，在套期保值中具有重要應(yīng)用。4、風(fēng)險(xiǎn)管理制度理論金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度理論是指人們通過(guò)制定一系列的政策和措施來(lái)控制金融風(fēng)險(xiǎn)的理論。該理論認(rèn)為只要人們按照一定的規(guī)范或規(guī)則進(jìn)行操作就可以有效抵御或消除一定的風(fēng)險(xiǎn)，它一直以來(lái)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論，也是防范操作風(fēng)險(xiǎn)主要方法。三、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法1、風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)方法對(duì)公司無(wú)力控制或控制成本太高的風(fēng)險(xiǎn)或發(fā)生頻率低損失大的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司。2、風(fēng)險(xiǎn)管理制度化方法通過(guò)制定規(guī)章制度、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)定期報(bào)告制度和經(jīng)理負(fù)責(zé)等制度控制金融風(fēng)險(xiǎn)的方法。3、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法（1）投資分析法：分析投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，選擇相同收益下風(fēng)險(xiǎn)較小的投資項(xiàng)目；“順勢(shì)而為！”（2）頭寸控制方法：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于處于風(fēng)險(xiǎn)的頭寸暴露，減少風(fēng)險(xiǎn)頭寸的暴露甚至退出某些投資項(xiàng)目（或品種）來(lái)減少或消除風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資分散化方法4、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法：（1）套期保值方法（2）“搭積木”方法（3）“確定性取代不確定性”方法：如遠(yuǎn)期、互換（4）“消除不利風(fēng)險(xiǎn)，保留有利風(fēng)險(xiǎn)”方法：如期權(quán)第三節(jié)主要金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理操作風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理其他風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理（政策風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)等）一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述：主要是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的主要方法：VaR

VaR的概念、獨(dú)立同分布正態(tài)收益率下的VaR計(jì)算、非獨(dú)立同分布正態(tài)收益率下的VaR計(jì)算、VaR計(jì)算的極值方法、VaR修正模型—CVaR模型、VaR模型的準(zhǔn)確性和誤差分析3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法：套期保值遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)的應(yīng)用

二、利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理1、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義、特點(diǎn)與影響因素2、利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法：久期計(jì)量法、基點(diǎn)價(jià)值計(jì)量法、凸度計(jì)量法、VaR計(jì)量法、利率敏感性缺口模型、其他計(jì)量方法；3、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理：利率免疫方法、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換三、信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理1、信用風(fēng)險(xiǎn)的定義、主要特點(diǎn)、影響因素2、信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法信用等級(jí)計(jì)量法、財(cái)務(wù)分析方法、信用差額計(jì)量法、違約概率計(jì)算法、期望損失方法、VaR方法、KMV模型和“違約距離”3、信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方法—信用衍生品主要包括：信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)、信用期權(quán)、降級(jí)期權(quán)、信用差衍生證券等四、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理1、流動(dòng)性的定義、特征、影響因素及度量模型2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量流動(dòng)性Beta、流動(dòng)性調(diào)整的收益率溢價(jià)方法、流動(dòng)性調(diào)整的VaR—LVaR方法、在險(xiǎn)流動(dòng)性（LiquidityatRisk）方法3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理接受、組合投資（如開放式基金的流動(dòng)性管理）、開發(fā)新的流動(dòng)性衍生品（如大額可轉(zhuǎn)讓存單）、管理制度方法五、操作風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理1、操作風(fēng)險(xiǎn)的定義、主要特點(diǎn)、影響因素2、操作風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量：

CAPM類似模型、基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法、高級(jí)計(jì)量法、波動(dòng)率模型、風(fēng)險(xiǎn)概括模型、統(tǒng)計(jì)度量模型、情景分析、壓力測(cè)試、操作差異分析法，操作清單分析法、在險(xiǎn)價(jià)值等。3、操作風(fēng)險(xiǎn)的管理（1）外部控制法：監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定規(guī)則、法規(guī)對(duì)企業(yè)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。（2）內(nèi)部控制法：內(nèi)部規(guī)章、程式化管理及問(wèn)責(zé)制度等；六、其他風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理（政策風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)等）七、總體風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與管理金融總風(fēng)險(xiǎn)的分解、相互關(guān)系及總風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)管理研討專題與分組1、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法最新發(fā)展評(píng)述（以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為例）要求搜索最新的論文進(jìn)行討論分析（做PPT）。2、風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法與效果分析3、金融衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的方法與效果分析4、金融衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析（案例分析，如中信泰富操作澳元期貨）5、VaR方法的發(fā)展與應(yīng)用或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理方法評(píng)價(jià)與展望6、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的方法綜述與最新發(fā)展7、信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理的方法綜述與最新發(fā)展（如CDS專題）8、信用風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究9、買賣價(jià)差的分解與逆向選擇成本的測(cè)度10、逆向選擇成本與信息不對(duì)稱的度量11、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法綜述與最新發(fā)展12、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（含系統(tǒng)流動(dòng)性）影響因素研究13、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究14、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究15、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究16、系統(tǒng)流動(dòng)性、非系統(tǒng)流動(dòng)性定價(jià)問(wèn)題研究17、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與基金投資策略18、我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理研究19、政策因素對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響分析20、操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理方法綜述與最新發(fā)展

最好找最新論文進(jìn)行分類總結(jié)！第二章金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論與方法第一節(jié)、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論第二節(jié)、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般方法第一節(jié)、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基本理論一、基于效用函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)金計(jì)量模型

1、基本概念（1）效用值是反映人們對(duì)財(cái)富的精神感受。（2）效用函數(shù)反映的是效用值隨后果值變化的關(guān)系。（3）期望效用函數(shù)是各后果效用值的數(shù)學(xué)期望。（4）風(fēng)險(xiǎn)的主觀價(jià)值：例1一個(gè)求職者面臨兩份工作:

1、每月收入5442元，為穩(wěn)定職業(yè)；

2、每月的收入為10000元、5000元、1000元、10000元、200元、200元、400元、500元、1000元、2000元、15000元、20000元（方案2的均值為：5442元）

問(wèn)：你選哪份工作或兩個(gè)方案是否相同？

如果不同，方案1改為3000元，則相同，那么，

例2假設(shè)某個(gè)投資者的效用函數(shù)為：財(cái)富201814106概率

3/155/154/152/151/15求該投資者的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)金。2、基于效用函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)金計(jì)量模型3、Jia&Dyer的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型二、Fishburn

的一般計(jì)量模型

Fishburn在前人研究的基礎(chǔ)上，從分理化角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度進(jìn)行了探討，提出了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般模型，對(duì)后人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量研究具有重要的指導(dǎo)作用。

三、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般標(biāo)準(zhǔn)第二節(jié)、金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般方法一、方差計(jì)量理論Markowitz假定投資風(fēng)險(xiǎn)可視為投資收益的不確定性，這種不確定性可用投資收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差度量。以此為基礎(chǔ)，理性投資者在進(jìn)行投資時(shí)總是追求投資風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的最佳平衡，即在一定風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大收益或一定收益下承受最小風(fēng)險(xiǎn)，因此通過(guò)M－V分析，并求解單目標(biāo)下的二次規(guī)劃模型，可實(shí)現(xiàn)投資組合中金融資產(chǎn)的最佳配置。以方差度量風(fēng)險(xiǎn)是有一些嚴(yán)格的假設(shè)，這些假設(shè)條件主要有：第一，每種證券的收益率都服從正態(tài)分布；第二，各種證券收益率之間服從聯(lián)合正態(tài)分布；第三，證券市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。第四，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的。證券市場(chǎng)有效性假設(shè)是相當(dāng)苛刻的條件，即使在相當(dāng)成熟的股票市場(chǎng)也無(wú)法完全滿足，即使承認(rèn)證券市場(chǎng)是有效的，當(dāng)以方差作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量指標(biāo)時(shí)，資源配置的有效性也取決于方差方法的優(yōu)劣。評(píng)價(jià)自以收益率的方差作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)以來(lái)，一直受到多方面批評(píng)，許多學(xué)者從不同方面對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了闡述：（1）方差是用來(lái)衡量收益率的不確定性或易變性的，用其反映風(fēng)險(xiǎn)是不恰當(dāng)?shù)?。?）從效用函數(shù)的角度分析，以方差為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量指標(biāo)，只有在投資者的效用函數(shù)為二項(xiàng)式時(shí)才成立，而二次效用函數(shù)并不是投資者偏好的恰當(dāng)選擇，因此，方差不是風(fēng)險(xiǎn)的最好的測(cè)度方法。（3）方差度量風(fēng)險(xiǎn)的另一條件是要求證券投資收益率及其聯(lián)合分布是正態(tài)的。而實(shí)際證券市場(chǎng)投資收益率，基本上不服從正態(tài)分布的假設(shè)，因此，用方差衡量證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是不恰當(dāng)?shù)?。?）從心理學(xué)角度，Kahneman

＆Tversky的研究表明，損失和盈利對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)是不同的。方差計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)是假定正、負(fù)偏差之間對(duì)稱，但投資者對(duì)上下偏差具有明顯的不對(duì)稱看法；所以以風(fēng)險(xiǎn)的方差計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)有違投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受。有些風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度如Sharpe的beta系數(shù)、平均誤差平方和(MSE)、平均絕對(duì)誤差平方和（MSE）、平均絕對(duì)誤差等，看上去似乎與方差無(wú)關(guān)，但在數(shù)學(xué)上等價(jià)于方差，因此上述問(wèn)題對(duì)它們同樣存在。

二、信息熵風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量理論

信息熵理論是Shannon(1948)在研究數(shù)學(xué)通訊理論時(shí)的重要發(fā)現(xiàn)，是研究信息系統(tǒng)不確定性測(cè)度的指標(biāo)。由于證券投資風(fēng)險(xiǎn)是證券投資收益不確定性的體現(xiàn)，所以信息熵理論在證券投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量中也得到了應(yīng)用。信息熵作為證券投資風(fēng)險(xiǎn)（不確定性）的計(jì)量指標(biāo)具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)簡(jiǎn)單明了、概念清晰，將系統(tǒng)不確定性用統(tǒng)一的數(shù)量指數(shù)反映，使不同系統(tǒng)不確定性之間的比較成為可能。

(2)信息熵一般與投資者對(duì)證券收益率的預(yù)測(cè)有關(guān)，它具有風(fēng)險(xiǎn)事前計(jì)量的特征。信息熵計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)也存在一些不足之處：

(1)熵值法度量的是系統(tǒng)的不確定性，系統(tǒng)的不確定性不等于系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)；

(2)熵值法沒(méi)有突出損失與收益之間的差別，這與投資者的心理感受不符；

(3)熵值法最明顯的不足是它沒(méi)有考慮損失的大小，而僅考慮各種狀態(tài)分布的概率；

(4)熵值法沒(méi)有考慮證券投資收益率的變化頻率問(wèn)題。三、非線性分形幾何理論及評(píng)價(jià)以前的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量理論都是以線性范式為基礎(chǔ)的。線性范式是指投資者以線性的方式對(duì)信息做出反應(yīng)，也就是說(shuō)，他們?cè)诮拥叫畔r(shí)，不是以積累的方式，而是立即對(duì)事件做出反應(yīng)。線性的觀點(diǎn)內(nèi)在于理性投資的概念，因?yàn)檫^(guò)去的信息已經(jīng)被計(jì)算進(jìn)證券的價(jià)格中了，因此線性范式暗示著資本市場(chǎng)價(jià)格服從隨機(jī)游動(dòng)、收益率服從正態(tài)分布。在正態(tài)分布下，風(fēng)險(xiǎn)被定義為收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。如果線性范式被打破或隨機(jī)游動(dòng)假說(shuō)不存在，用方差（標(biāo)準(zhǔn)差）度量風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。

越來(lái)越多的研究證明證券投資收益率不是正態(tài)分布。在這種情況下，如何度量證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，Mandelbrot的非線性分形理論為這個(gè)問(wèn)題的解決提供了較好的途徑。Mandelbrot認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界中的物體，其維數(shù)不是整數(shù)，而是分?jǐn)?shù)。分形維實(shí)質(zhì)上度量了物體參差不齊的性質(zhì)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)可以用分形維的方法計(jì)量。分形維的計(jì)算要用到分形時(shí)間序列中Hurst指數(shù)的概念。Hurst是一個(gè)水文學(xué)家，他在研究水庫(kù)控制問(wèn)題時(shí)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)自然現(xiàn)象，包括河水外流、溫度、降雨、太陽(yáng)黑子等都遵循一種“有偏隨機(jī)游動(dòng)”，即一個(gè)趨勢(shì)加上噪音。趨勢(shì)的強(qiáng)度和噪音的水平可以根據(jù)重標(biāo)極差隨時(shí)間的變化情況來(lái)度量，即看Hurst指標(biāo)比0.5的大小。用H值計(jì)量證券投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種全新的思路，它突破了傳統(tǒng)的線性分析范式，使風(fēng)險(xiǎn)的度量更加符合資本市場(chǎng)的實(shí)際情況。然而，用其度量風(fēng)險(xiǎn)亦有不足之處：

（1）H值衡量的仍是易變性或不確定性，沒(méi)有專注于損失部分，因而，與投資者實(shí)際的心理感受有一定差距；

（2）H值并沒(méi)有反映損失程度的大小，因此它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是不完整的；

（3）H值仍屬于風(fēng)險(xiǎn)的事后計(jì)量；

（4）H值計(jì)算復(fù)雜，所需的數(shù)據(jù)量較大；

4、風(fēng)險(xiǎn)下偏矩計(jì)量理論風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它僅將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理；其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不象方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；第三，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方差方法?？傊?，下偏矩方法被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的一種較好的方法。不足之處：下偏矩統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算比方差復(fù)雜的多。另外,計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的另外常用的方法:損失概率和期望損失方法都是下偏矩方法的特例;q=0時(shí)的下偏矩方法就是損失概率方法；q=1時(shí)的下偏矩方法就是期望損失方法。5、VaR方法VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon,G30集團(tuán)在考察衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上提出的一種新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法。VaR的基本含義是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在給定的置信區(qū)間和持有期間上，在正常市場(chǎng)條件下的最大期望損失。VaR

的一般描述為：設(shè)某一證券組合價(jià)值的概率分布密度為，給定一置信水平，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的初值，為持有期間上的收益率，為置信水平上的資產(chǎn)最低價(jià)值，則VaR方法的優(yōu)缺點(diǎn)：VaR方法的優(yōu)點(diǎn)（1）簡(jiǎn)潔的含義和直觀的價(jià)值判斷；它使得資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)能夠具體化為一個(gè)可以與收益相配比的數(shù)字，從而有利于經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（2）從本質(zhì)上看，VaR

也是一種下方風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，因此，它比方差、標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度更接近于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受；（3）VaR考慮了決策者所處的環(huán)境及具體情況，使風(fēng)險(xiǎn)決策更具有可操作性。

VaR方法的不足：（1）對(duì)于資產(chǎn)組合的收益率分布為一般分布時(shí)，求解比較困難；（2）置信區(qū)間的選擇帶有任意性，選擇不同，風(fēng)險(xiǎn)VaR

的測(cè)度值也不同；（3）該方法在一般分布時(shí)計(jì)算量很大。問(wèn)題上述風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)是否符合風(fēng)險(xiǎn)度量的一般標(biāo)準(zhǔn)？第三章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論與主要方法第一節(jié)投資組合基本理論第二節(jié)無(wú)套利原理第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理制度化理論第四節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法第一節(jié)投資組合基本理論一、投資組合效應(yīng)如果一個(gè)證券組合P是由證券A和B組成，但滿足一定條件時(shí)，組合P的風(fēng)險(xiǎn)不大于證券A或證券B的風(fēng)險(xiǎn)，這稱為投資組合效應(yīng)。1、兩種證券組合的期望收益與方差

期望收益率：

方差（風(fēng)險(xiǎn)）確定兩種證券組合P的結(jié)合線的基本方程：

2、兩種證券完全正相關(guān)下的情況組合方程當(dāng)時(shí)AFBE(r)3、兩種證券完全負(fù)相關(guān)下的情況

在完全負(fù)相關(guān)情況下，

也是分段線性的。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合：令sP＝0得到：同時(shí)買入證券A和B。所能得到的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為

4、兩種證券不相關(guān)的情況情形4、兩種證券不相關(guān)的情況情形當(dāng)證券A與B的收益率不相關(guān)時(shí)，是一條經(jīng)過(guò)A、B兩點(diǎn)的雙曲線。我們不可能通過(guò)證券A、B的適當(dāng)組合構(gòu)成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券組合。

為了得到方差最小的證券組合，令最小風(fēng)險(xiǎn)為：

可以通過(guò)按適當(dāng)比例買入兩種證券，獲得比兩種證券中任何一種風(fēng)險(xiǎn)都小的證券組合。5、兩種證券投資組合的一般情況

二、因素模型因素模型的基礎(chǔ)是證券之間的相關(guān)性。它認(rèn)為這種關(guān)聯(lián)性是由于市場(chǎng)上的各種證券都受到一種或多種共同因素的影響造成的。因素模型是用一種線性結(jié)構(gòu)方程來(lái)描述這些因素對(duì)每種證券收益率的影響。1963年，夏普提出了單因素模型，后來(lái)單因素模型被推廣到多因素模型。（一）單因素模型

1、模型

其中：r為證券在t期的實(shí)際收益率；b為證券對(duì)因素F的敏感性。單因素可以是某一種對(duì)所有證券影響較大的因素，如GDP、市場(chǎng)利率等等。殘差項(xiàng)中不含因素的影響，殘差項(xiàng)與因素不相關(guān)，殘差項(xiàng)之間亦不相關(guān)。2、證券的期望收益率、方差和協(xié)方差（1）期望收益率（2）方差（3）協(xié)方差單因素模型極大地簡(jiǎn)化了證券的期望收益率、方差及證券間的協(xié)方差的計(jì)算。在完成這些計(jì)算后，可按照馬柯威茨模型確定有效邊界，然后，投資者根據(jù)個(gè)人的無(wú)差異曲線，確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。3、市場(chǎng)模型當(dāng)公共因素F是市場(chǎng)組合收益率時(shí)，單因素模型就是市場(chǎng)模型，也稱為特征線模型。即：

4、基于市場(chǎng)模型的投資分散化（1）證券風(fēng)險(xiǎn)的分解根據(jù)特征方程，兩邊求方差，得：

其中，為總風(fēng)險(xiǎn)，為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投資分散化分析證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為：

設(shè)，則：

分散化使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均化，正?；?。

當(dāng)時(shí)，趨于平均值；在極端的情況下，完全分散化后市場(chǎng)組合的系數(shù)等于1，因而分散化使得系數(shù)向1靠攏，從而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐步接近市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)這一正常水平。可見分散化并不能用來(lái)消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而只能使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均化，正?；?/p>

分散化將減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)記所有證券的殘差有一個(gè)上界為，那么：

當(dāng)時(shí)，，即當(dāng)增加到一定程度即可使得足夠小，使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到可以忽略的地步。

實(shí)例下圖是選取在上海證券交易所上市的67種股票進(jìn)行的組合。5、基于因素模型的投資分散化在因素模型下，證券或證券組合的總風(fēng)險(xiǎn)可分解為因素風(fēng)險(xiǎn)和非因素風(fēng)險(xiǎn)。投資分散化的結(jié)果是因素風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，非因素風(fēng)險(xiǎn)將不斷減少而趨近0。根據(jù)單因素模型，證券組合的方差為：當(dāng)一個(gè)組合更加分散時(shí)，每個(gè)權(quán)數(shù)將變的更小，這使得系數(shù)b平均化、正常化，使得非因素風(fēng)險(xiǎn)不斷減少而趨近0。（二）多因素模型1、多因素模型2、證券的期望收益率、方差、協(xié)方差同樣，證券或證券組合的總風(fēng)險(xiǎn)可分解為因素風(fēng)險(xiǎn)和非因素風(fēng)險(xiǎn)。投資分散化的結(jié)果是因素風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，非因素風(fēng)險(xiǎn)將不斷減少而趨近0。第二節(jié)無(wú)套利原理1、套利(不均衡、有風(fēng)險(xiǎn)！)

套利是指不需要任何現(xiàn)金投入即可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。

如：一個(gè)價(jià)格為0，而絕對(duì)有正盈利的組合，或有負(fù)的價(jià)格而有非負(fù)盈利的組合等。

對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)，這種套利機(jī)會(huì)還包括“相似”證券組合構(gòu)成的“近似套利機(jī)會(huì)”，這種近似性可通過(guò)因素模型來(lái)描述。因素模型表明，具有相同因素敏感性的證券或證券組合，應(yīng)具有相同的期望收益率，否則將存在“近似套利機(jī)會(huì)”，投資者將利用此機(jī)會(huì)獲取一定數(shù)量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，他們的行為最終將使套利機(jī)會(huì)消失。2、無(wú)套利原理無(wú)套利原理是指在金融市場(chǎng)上，不存在套利機(jī)會(huì)。此原理意味著：兩個(gè)具有相同盈虧的證券組合，應(yīng)具有相同的價(jià)格。如果違反此原則，則必定出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。3、無(wú)套利定價(jià)方法構(gòu)建兩個(gè)投資組合，若其終值相等，則現(xiàn)值一定相等。否則，則出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，即買入現(xiàn)值較低的投資組合，賣出較高的投資組合，并持有到期，可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。我們確定的是不存在套利機(jī)會(huì)時(shí)的均衡價(jià)格。3、Example:PricingForwards/Futures

Supposeyouareinterestedinbuying1shareofIBMstock,whichistradingatUS$100/share.Youcaneither(1)Buyittoday;or(2)Committobuyitin6months.Supposetheannualized,continuouslycompoundedrisk-freeinterestrateis4%.Whatmusttheforward/futurepriceofthestockbe?F=Sxexp(rx(T-t))=100xexp(4%x0.5)=102.02ArbitrageArgument:Whymusttheforwardpricebeequalto$102.02?3、Example

Whatiftheforwardpricewere$103.00/share?Wecanconstructthefollowingarbitrageportfolio:

Today(t),Sellforwardat103

Borrow100at4%for6-months

BuyIBMstockat100

yourcashflowiszero.

6-monthsfromnowyouhavearisklesscashflowof103-102.02Whatiftheforwardpricewere$101.00/share?

Buyforwardat101

ShortsellIBMstockat100

Lend$100for6monthsatrate4%

Today(t),yourcashflowiszero

6-monthsfromnowyouhavearisklesscashflowof102.02–101第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理制度化理論一、基本思想基本思想是任何業(yè)務(wù)運(yùn)作都應(yīng)當(dāng)按照一定的程序與規(guī)范，而這些程序與規(guī)范是這些業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，如果嚴(yán)格按照程序與規(guī)范運(yùn)作，業(yè)務(wù)出錯(cuò)的概率就會(huì)下降。二、理論要求與應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)管理制度化理論要求對(duì)業(yè)務(wù)要統(tǒng)一平臺(tái)，制定規(guī)范，對(duì)工作流程進(jìn)行了梳理優(yōu)化，提升標(biāo)準(zhǔn)化程度，進(jìn)而提高業(yè)務(wù)運(yùn)作效率，減少風(fēng)險(xiǎn)。顯然基于該理論的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，是一種定性化方法，它是通過(guò)實(shí)行政策和措施、定期檢查、考核評(píng)估、獎(jiǎng)罰等方法來(lái)控制金融風(fēng)險(xiǎn)的方法，是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要理論。該理論主要應(yīng)用在操作風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，也用在信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制方面。

附：華泰證券風(fēng)險(xiǎn)管理流程第四節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法1、投資分析法（1）基本思想

根據(jù)Fishburn的一般計(jì)量模型，風(fēng)險(xiǎn)取決于不利結(jié)果出現(xiàn)的概率與損失的程度，投資分析法就是應(yīng)用投資學(xué)的基本方法從上述兩個(gè)方面減少投資風(fēng)險(xiǎn)。（2）基本方法投資分析有多種方法，主要有價(jià)值分析法、技術(shù)分析方法等價(jià)值分析法：靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩種。價(jià)值分析法的理論基礎(chǔ)是確定金融資產(chǎn)的“內(nèi)在價(jià)值”并與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV，當(dāng)NPV大于0時(shí)，不利結(jié)果出現(xiàn)的概率較小，既是出現(xiàn)虧損，其損失的程度也較小。該方法廣泛應(yīng)用在證券投資分析中，如股票、債券、期權(quán)定價(jià)模型等，實(shí)際操作中的市贏率分析法、行業(yè)龍頭選擇法、投資于績(jī)優(yōu)股票等選擇的股票往往具有虧損概率小、抗跌性強(qiáng)（損失程度小）的特點(diǎn)。這種方法也是防范信用風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法之一。1、投資分析法（2）基本方法技術(shù)分析方法：技術(shù)分析是以證券市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為為分析對(duì)象，運(yùn)用一定的方法，探索證券價(jià)格變化規(guī)律，并據(jù)此預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)的一種分析方法。如股市中“順勢(shì)而為”的方法是這種方法的具體體現(xiàn)，此時(shí)出現(xiàn)虧損的概率較小。該方法對(duì)于短期的行情預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較高。頭寸控制方法：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小與處于風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸成正比。因此，頭寸控制方法的基本思路是減少風(fēng)險(xiǎn)暴露的頭寸，甚至退出該項(xiàng)投資。2、分散化投資方法

分散化投資方法就是應(yīng)用投資組合的基本理論進(jìn)行多元化投資，即“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子中”，可以有效分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（1）分散化投資方法與集中投資的區(qū)別分散化投資應(yīng)用在不確定的環(huán)境中，即當(dāng)投資環(huán)境是不確定時(shí)，分散化投資可以有效分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。集中投資應(yīng)用在較確定的環(huán)境中，當(dāng)投資者對(duì)某證券的價(jià)格變化有很大的把握時(shí)，可以進(jìn)行集中投資。此時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)取決于信息的可靠性。（2）分散化投資注意的問(wèn)題投資品種類別的多樣化風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配：一般來(lái)說(shuō)，投資分散化程度越高、收益越低、管理成本越高。二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法1、用確定性取代不確定性；利用一些金融衍生工具，實(shí)現(xiàn)用確定性取代不確定性，以消除金融風(fēng)險(xiǎn)。如通過(guò)互換合同，將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，以消除利率風(fēng)險(xiǎn)。利用遠(yuǎn)期合約、期貨交割功能可以將證券價(jià)格（利率、匯率）鎖定（1）Example-Usingaforwardcontractforhedging.AnAmericanmanufacturerexpectstosellonemillionReaisofitsproductinBrazil,andtocollecttheserevenuesinsixmonths.ThecompanywantstohedgeawayitsexposuretoUS$/Reaisexchange-raterisk.AssumethatthecurrentforwardpricesforReaisareasfollows:DateSpot30-day90-day180-dayForwardPrice.6597.6610.6637.6681Tohedgeitsforeignexchangerisk,thismanufacturerentersintoaforwardcontracttosell1MReaisforapriceof$.6681millionin180days.（1）Example

Themanufacturercommitstoconvertinghisrevenue(inR$)intodollarsattheagreedrate.Manufacturer'sprofit/lossfromhisforwardcontractK-S(T)willoffsetitsforeign-exchangeloss/profit.Supposethatthemarket180-dayR$forwardpriceappreciatestoUS$.6781/R$soonafterhesignstheforwardcontract.Hasashortpositionontheforwardcontractmadeorlostmoney?Doesthedeliverypriceofthemanufacturer'sforwardcontractchangeovertimeasthemarketforwardratefluctuates?同樣，應(yīng)用直接遠(yuǎn)期外匯合約鎖定遠(yuǎn)期外匯匯率。利用期貨合約的交割功能也可以將證券價(jià)格（利率、匯率）鎖定。（2）例2：應(yīng)用互換協(xié)議鎖定貸款利率假設(shè)某公司在September22,1998

，以浮動(dòng)利率借款$10million。銀行要求企業(yè)在未來(lái)的兩年中每半年付一次利息，利息率為6個(gè)月的LIBOR+100基點(diǎn)，第一期的利率為現(xiàn)在的LIBORplus100basispoints,并且利息先付（theinterestistobepaidinarrears）。利率每6個(gè)月修訂一次。

公司希望將浮動(dòng)利率借款轉(zhuǎn)化為固定利率借款，以消除利率風(fēng)險(xiǎn)，為此，它可以通過(guò)利率互換協(xié)議做到這一點(diǎn)。設(shè)互換協(xié)議允許公司以LIBOR與10.5%的固定利率進(jìn)行交換，這樣，無(wú)論未來(lái)兩年LIBOR如何變化，公司每6個(gè)月的凈利息支出總是$575,000。公司所付的固定利率為：

FixedRate+SpreadaboveLIBOR

10.50+1.00=11.50%

2、消除不利風(fēng)險(xiǎn)，保留有利風(fēng)險(xiǎn)這種方法是直接利用期權(quán)的特性，將有利的風(fēng)險(xiǎn)留給自己，將不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。通過(guò)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，以鎖定損失，但收益可以是無(wú)限的。

0盈虧MPXX=85ML=2BEP=87ST（1）買入看漲期權(quán)盈虧分析①S≤X虧損ML=C②X<S<X+C虧損減少③S=X+C盈虧均衡④S>X+C盈利MP=[S-(X+C)]

考慮期權(quán)費(fèi)的期權(quán)盈虧盈0虧X=85STML+BEP=（2）買入看跌期權(quán)

盈虧分析：①S?≥X虧損ML=C②X〉S〉X-P虧損減少③S=X-P盈虧均衡④X〈X-P盈利MP=X-P

3、套期保值方法消除不確定性這種方法的主要特點(diǎn)利用證券之間的相關(guān)性，通過(guò)構(gòu)造證券組合消除一種證券所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。它實(shí)質(zhì)上是保持證券組合的價(jià)值不變。此方法最典型的應(yīng)用是套期保值方法。例：美國(guó)一進(jìn)口商于9月16日與英國(guó)出口商簽定合同，進(jìn)口12.5萬(wàn)英鎊貨物，并約定于3個(gè)月后以英鎊付款提貨。由于預(yù)計(jì)英鎊匯率將上升，為鎖定進(jìn)口成本，用外匯期貨套期保值。此處是防止匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此，我們可以采用多頭套期保值的方法，即可以在期貨市場(chǎng)先做多頭，待匯率上升后再賣出對(duì)沖，以消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)9月16日與英國(guó)出口商簽定合同，進(jìn)口12.5萬(wàn)英鎊貨物，并約定于3個(gè)月后以英鎊付款提貨。其匯率為：$1.6310/￡,共支付12.5萬(wàn)*1.6310=20.3875萬(wàn)$9月16日買進(jìn)2張12月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6310/￡,

合約總價(jià)值為：12.5萬(wàn)*1.6310=20.3875萬(wàn)$12月6日以當(dāng)日即期匯率$1.6412/￡買入12.5萬(wàn)英鎊，實(shí)際支付：12.5萬(wàn)*1.6412=20.5150萬(wàn)$12月6日賣出2張12月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6412/￡，合約總價(jià)值為：12.5萬(wàn)*1.6412=20.5150萬(wàn)$盈虧：20.3875-20.5150=-$0.1275萬(wàn)盈虧：20.5150-20.3875=$0.1275萬(wàn)4、“搭積木”方法（1）含義：是應(yīng)用各種金融工具（積木），構(gòu)建一個(gè)證券組合，形成一個(gè)新的結(jié)構(gòu)，以對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行管理。積木分析法主要是應(yīng)用圖形來(lái)分析收益、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系以及金融工具之間的組合、分解關(guān)系（2）主要積木（6種）資產(chǎn)（期貨、遠(yuǎn)期）的多頭與空頭；資產(chǎn)看漲期權(quán)的多頭與空頭；資產(chǎn)看跌期權(quán)的多頭與空頭；“搭積木”方法實(shí)例（1）相同標(biāo)的物的看漲期權(quán)多頭與看跌期權(quán)空頭之和為標(biāo)的物本身（標(biāo)的資產(chǎn)可以分解成其看漲期權(quán)多頭與看跌期權(quán)空頭之和）

+=“搭積木”方法實(shí)例（2）標(biāo)的資產(chǎn)多頭與其看跌期權(quán)多頭之和為其看漲期權(quán)多（買入資產(chǎn)的同時(shí)，再買入看跌期權(quán)，相當(dāng)與買入一個(gè)看漲期權(quán)）

+=5、

Whichhedgeinstrumentshouldafirmuse?

Inthisclass,wesawaseriesofriskmanagementinstruments(Forwards,futuresandoptions.)

Forwardsandfuturesarecommonlyreferredtoaspurehedginginstrumentsbecausetheyallowhedgerstolockintoaprofit.Optionsarereferredtoasinsuranceinstrumentsbecausetheypayoffonlywhentheunderlyingassetisabove(call)orbelow(put)thestrikeprice.

Thedecisionofthefirmsofwhichhedginginstrumenttousedshouldbebasedon:

1)Thetransactioncostofeachinstrument.

2)Thereasonforhedging.

Forinstance,ifthereasonforhedgingisrelatedtotaxesthenapurehedginginstrumentismoreappropriate.Ontheotherhand,ifthereasonforhedgingistoavoidfinancialdistresstheninsuranceinstrumentsmaybemoreappropriate.第五章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法—金融衍生品的應(yīng)用第一節(jié)、金融遠(yuǎn)期在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

第二節(jié)、金融期貨在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

第三節(jié)金融互換在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

第四節(jié)金融期權(quán)在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

第一節(jié)金融遠(yuǎn)期在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用一、基本思想金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的合約。對(duì)于防范價(jià)格上升的投資者,可以購(gòu)買金融遠(yuǎn)期；對(duì)于防范價(jià)格下降的投資者,可以出售金融遠(yuǎn)期。由于遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性較差，而且多數(shù)要最終交割，因此，應(yīng)用金融遠(yuǎn)期合約防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主要是鎖定購(gòu)買或出售商品的未來(lái)價(jià)格，而不是進(jìn)行投機(jī)。二、金融遠(yuǎn)期的應(yīng)用實(shí)例例1。一家鋁加工企業(yè)，為了防范鋁價(jià)格上升給企業(yè)帶來(lái)的損失，他進(jìn)入一個(gè)遠(yuǎn)期合約，該合約允許他以￥2,400/ton，一年購(gòu)買20,000tons鋁，這樣他的生產(chǎn)成本就得到穩(wěn)定。例2。一個(gè)投資者在三個(gè)月后將收到1億元人民幣，他計(jì)劃投資美國(guó)股市6個(gè)月，為了防范人民幣匯率變動(dòng)給他帶來(lái)的損失，他進(jìn)入兩個(gè)遠(yuǎn)期合約，進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易以鎖定成本。第一個(gè)遠(yuǎn)期合約允許他以1$=￥

7.5320在3個(gè)月后買入1400萬(wàn)美圓；第二個(gè)遠(yuǎn)期合約允許他以1$=￥

7.5110在9個(gè)月后賣出1400萬(wàn)美圓。三、金融遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議與遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議，這里以遠(yuǎn)期利率協(xié)議為例介紹其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的特點(diǎn)是，交割日時(shí)不需實(shí)際收付本金，只是用LIBOR將利率協(xié)議期第一天確定的利率與該日前兩個(gè)營(yíng)業(yè)日時(shí)的LIBOR之間的利息差額貼現(xiàn)為現(xiàn)值，據(jù)此進(jìn)行交割。遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：未來(lái)時(shí)間里持有大額負(fù)債的一方，在預(yù)計(jì)利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；未來(lái)期間擁有資產(chǎn)的一方，在預(yù)計(jì)利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。例：假設(shè)銀行甲根據(jù)其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃3個(gè)月后需向另一家銀行拆進(jìn)一筆1000萬(wàn)美元的資金，期限為3個(gè)月，該銀行預(yù)測(cè)在短期內(nèi)利率可能在目前7.5％(年利率)的基礎(chǔ)上上升，從而增大籌資成本。為了降低資金成本，甲銀行通過(guò)買入名義本金1000萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期利率協(xié)議3*6將其在未來(lái)的利息成本固定下來(lái)。3個(gè)月后，如果真同預(yù)測(cè)一樣，LIBOR上升為8.5％，這個(gè)時(shí)候，甲銀行軋平遠(yuǎn)期利率協(xié)議頭寸將利息成本固定下來(lái)。例（續(xù)）（1）軋平遠(yuǎn)期利率協(xié)議頭寸。按3個(gè)月后遠(yuǎn)期利率協(xié)議交割日當(dāng)天的倫敦同業(yè)拆放利率，賣出3個(gè)月期1000萬(wàn)美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議。由于利率上升，銀行甲取