《金融衍生工具理論與實(shí)務(wù)》 課件 第8章 互換類衍生金融工具

第八章互換類衍生金融工具6/17/2024第八章互換類衍生金融工具1本章內(nèi)容互換概述利率互換貨幣互換我國(guó)互換市場(chǎng)概況6/17/2024第八章互換類衍生金融工具2素養(yǎng)目標(biāo)黨的二十大報(bào)告明確提出了深化金融體制改革、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)等目標(biāo)。本章介紹互換工具的背景、特點(diǎn)和我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展歷程，加深對(duì)其在全球金融業(yè)務(wù)革新中為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略所起作用的理解，并增強(qiáng)對(duì)中國(guó)特色社會(huì)主義制度和道路的信心。同時(shí)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，探討了互換產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和應(yīng)用，培養(yǎng)讀者分析問(wèn)題、解決問(wèn)題、創(chuàng)新思維和實(shí)踐能力。通過(guò)學(xué)習(xí)本章，讀者可以更好地理解和應(yīng)用互換類衍生金融工具的原理，并深化對(duì)我國(guó)金融改革開(kāi)放和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具3教學(xué)重難點(diǎn)6/17/2024第八章互換類衍生金融工具4互換的原理及設(shè)計(jì)互換的設(shè)計(jì)及定價(jià)重點(diǎn)難點(diǎn)第一節(jié)互換概述互換的概念及類型

互換的相關(guān)機(jī)理

互換的功能6/17/2024第八章互換類衍生金融工具5互換的定義互換（swaps）是指在約定的時(shí)間內(nèi)，兩個(gè)或多個(gè)當(dāng)事人按照商定條件交換一系列現(xiàn)金流的合約。每一次現(xiàn)金流交換都可以看作是類型不同、頭寸相反的兩份遠(yuǎn)期合約的軋差?；Q可以被視為一系列遠(yuǎn)期合約的組合。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具6互換的分類根據(jù)交換的現(xiàn)金流的類型和特征，互換可分為以下幾種：利率互換貨幣互換權(quán)益互換商品互換其他互換6/17/2024第八章互換類衍生金融工具7互換的相關(guān)機(jī)理互換交易的理論基礎(chǔ)是國(guó)際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢(shì)理論，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖提出。根據(jù)該理論，在兩個(gè)國(guó)家都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上都有優(yōu)勢(shì)，而另一國(guó)則相對(duì)劣勢(shì)時(shí)，通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。簡(jiǎn)言之，就是“兩利相權(quán)取其重，兩弊相權(quán)取其輕”。互換交易正是利用交易雙方的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的。具體而言，互換交易的條件包括：交易雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求，并且雙方在這些資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具8互換的定價(jià)原理互換的定價(jià)原理是基于無(wú)套利條件和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，即互換雙方在交易時(shí)沒(méi)有任何利潤(rùn)或損失，而且對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期與市場(chǎng)一致。根據(jù)這一原理，互換的價(jià)值等于兩種現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之差，即：6/17/2024第八章互換類衍生金融工具9互換的基本要素交易雙方合約金額互換的貨幣互換的利率合約到期日6/17/2024第八章互換類衍生金融工具10互換價(jià)格權(quán)利義務(wù)價(jià)差支付頻率其他費(fèi)用互換的功能降低融資成本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造新產(chǎn)品提高流動(dòng)性6/17/2024第八章互換類衍生金融工具11第二節(jié)利率互換利率互換分類

利率互換合約條款及市場(chǎng)慣例

利率互換設(shè)計(jì)及應(yīng)用6/17/2024第八章互換類衍生金融工具12利率互換分類利率互換旨在以同種貨幣表示調(diào)換雙方持有的采用不同計(jì)息方式計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債。在利率互換中，交易雙方僅交換利息而無(wú)需交換本金，因?yàn)楸窘鸷鸵?guī)模是相同的。未來(lái)現(xiàn)金流主要涉及利息的交換。利率互換主要分為三種形式：固定利率換浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率換浮動(dòng)利率固定利率換固定利率6/17/2024第八章互換類衍生金融工具13利率互換合約條款互換期限支付周期計(jì)息基礎(chǔ)浮動(dòng)利率相關(guān)日期6/17/2024第八章互換類衍生金融工具14市場(chǎng)慣例凈額結(jié)算互換報(bào)價(jià)互換頭寸結(jié)清6/17/2024第八章互換類衍生金融工具15利率互換設(shè)計(jì)及應(yīng)用買方:收取浮動(dòng)現(xiàn)金流、支付固定現(xiàn)金流的一方，被定義為買方，也是利率看漲者。其目的是降低融資成本（有借款需求者）、規(guī)避利率上漲風(fēng)險(xiǎn)或賺取利率上漲收益。賣方:收取固定現(xiàn)金流、支付浮動(dòng)現(xiàn)金流的一方，被定義為賣方，也是利率看跌者。其目的是降低融資成本（有借款需求者）、規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)或賺取利率下跌收益。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具16利率互換的設(shè)計(jì)（舉例）假設(shè)有甲、乙兩公司，甲公司希望籌措浮動(dòng)利率資金2000萬(wàn)美元，而乙公司則希望籌措固定利率資金2000萬(wàn)美元，兩公司籌措資金的期限均為五年。這兩家公司的信用等級(jí)和籌資利率如下表所示

甲公司乙公司利差信用等級(jí)AAABBB—固定利率5%6%1%浮動(dòng)利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%6/17/2024第八章互換類衍生金融工具17利率互換舉例由于甲公司的信用等級(jí)高于乙公司，因此其在固定利率和浮動(dòng)利率兩個(gè)市場(chǎng)借款的利率均低于乙公司。相比之下，其在固定利率市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)大于浮動(dòng)利率市場(chǎng)，因此，甲公司的比較優(yōu)勢(shì)在固定利率方，相對(duì)應(yīng)的乙公司比較優(yōu)勢(shì)在浮動(dòng)利率方。

甲公司乙公司利差信用等級(jí)AAABBB—固定利率5%6%1%浮動(dòng)利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%6/17/2024第八章互換類衍生金融工具18利率互換舉例(cont.)假設(shè)甲公司希望以浮動(dòng)利率籌資；乙公司希望以固定利率籌資。如果這兩家公司均利用自己的比較優(yōu)勢(shì)籌資，并直接進(jìn)行利率互換，則雙方均可減少利息支出，從而降低籌資成本。通過(guò)利率互換，雙方總共可節(jié)約的利率為：假設(shè)雙方通過(guò)利率互換共同分享利息的節(jié)約，則雙方各能節(jié)約0.25%的利息支出。這里要注意的是：利息支出的節(jié)約，針對(duì)的是交易雙方原先的借款意愿而言。因此，甲、乙兩公司的最終借款成本分別為：6/17/2024第八章互換類衍生金融工具19可能的利率互換結(jié)果要完成利率互換，實(shí)現(xiàn)我們所需要的互換的最終結(jié)果，只需要由甲乙雙方進(jìn)行利息差額的支付即可，利息差額就是兩者之間箭頭數(shù)值之差，即：甲乙雙方要完成互換，只需要由甲公司向乙公司支付LIBOR-5%的利息差即可。

6/17/2024第八章互換類衍生金融工具20加入金融中介的利率互換設(shè)計(jì)假設(shè)有金融中介（如銀行）在甲乙兩公司之間提供互換的相關(guān)服務(wù)，并從中收取10個(gè)基點(diǎn)的手續(xù)費(fèi)，同樣假定甲乙雙方通過(guò)利率互換共同分享利息的節(jié)約，試對(duì)此時(shí)的利率互換進(jìn)行設(shè)計(jì)。

甲公司乙公司利差信用等級(jí)AAABBB—固定利率5%6%1%浮動(dòng)利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%6/17/2024第八章互換類衍生金融工具21加入金融中介的利率互換設(shè)計(jì)(cont.)甲乙兩公司通過(guò)互換，總共可以節(jié)約的利息成本是0.5%由于金融中介（FinancialIntermediation,FI）有參與互換的相關(guān)服務(wù)，并收取手續(xù)費(fèi)用0.1%。此時(shí)甲乙雙方各節(jié)約的利息成本是0.2%

甲、乙兩公司的最終借款成本分別為：6/17/2024第八章互換類衍生金融工具22有金融中介參與的利率互換的結(jié)果要完成利率互換，實(shí)現(xiàn)我們所需要的互換的最終結(jié)果，只需要由甲公司向金融機(jī)構(gòu)支付利息差額LIBOR-4.95%，金融機(jī)構(gòu)向乙公司支付利息差額LIBOR-5.05%即可。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具23第三節(jié)貨幣互換貨幣互換分類

貨幣互換與外匯掉期的聯(lián)系與區(qū)別

貨幣互換設(shè)計(jì)及應(yīng)用6/17/2024第八章互換類衍生金融工具24貨幣互換分類貨幣互換是指在約定期限內(nèi)交換兩種貨幣的本金數(shù)量，并定期交換兩種貨幣的利息的交易。貨幣互換主要有兩種基本形式：利息交換和本金交換。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具25

固定對(duì)固定固定對(duì)浮動(dòng)浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)幣種相同——利率互換（息票互換）利率互換（基準(zhǔn)互換）幣種不同貨幣互換交叉貨幣利率互換——貨幣互換的步驟本金的初期互換，指互換交易之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。利率的互換，指交易雙方按協(xié)定利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。到期日本金的再次互換，即在合約到期日，交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。6/17/2024第八章互換類衍生金融工具26貨幣互換與外匯掉期的聯(lián)系與區(qū)別貨幣互換和外匯掉期都是一種在約定期限內(nèi)交換兩種貨幣的本金和利息的交易，但它們?cè)谝韵聨讉€(gè)方面存在不同之處：交易形式交易場(chǎng)所交易期限交換匯率交換利息6/17/2024第八章互換類衍生金融工具27貨幣互換設(shè)計(jì)及作用雙方具有借款需求時(shí)，滿足以下條件：首先，雙方分別需要不同幣種的借款，且借款規(guī)模和期限相匹配。其次，雙方可能因在不同貨幣市場(chǎng)上存在比較優(yōu)勢(shì)或借款制度障礙而尋求借款。此外，雙方都對(duì)處于相對(duì)弱勢(shì)或存在制度障礙的市場(chǎng)有借款需求。不同比重的資產(chǎn)或負(fù)債持有人在滿足以下條件下可進(jìn)行互換交易：首先，雙方分別持有固定利率的資產(chǎn)或負(fù)債。其次，雙方對(duì)自己所持資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流情況不滿意，希望與對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債持有人進(jìn)行現(xiàn)金流交換。此外，雙方持有的資產(chǎn)或負(fù)債規(guī)模和期限基本相符。降低融資成本或提高資產(chǎn)收益管理匯率風(fēng)險(xiǎn)或同時(shí)管理利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避外匯管制或同時(shí)管理利率風(fēng)險(xiǎn)6/17/2024第八章互換類衍生金融工具28貨幣互換的步驟(cont.)6/17/2024第八章互換類衍生金融工具29貨幣互換的設(shè)計(jì)(舉例)假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的1500萬(wàn)美元借款。但由于A的信用等級(jí)高于B，兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場(chǎng)向它們提供的固定利率也不同。市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率如下雙方的互換交易通過(guò)金融中介完成，并且金融中介從中收取0.6%的服務(wù)費(fèi)用。假設(shè)A、B兩公司平分互換的收益，且互換每年進(jìn)行一次，試設(shè)計(jì)貨幣互換方案。

美元英鎊A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%6/17/2024第八章互換類衍生金融工具30貨幣互換的設(shè)計(jì)(cont.)A公司在美元和英鎊借款上的利率均低于B公司。相比之下，在美元借款上，A公司的優(yōu)勢(shì)大（2%）；在英鎊借款上，B公司的劣勢(shì)?。?.4%）。因而，A公司的比較優(yōu)勢(shì)在美元，B公司的比較優(yōu)勢(shì)在英鎊。相應(yīng)地，兩者通過(guò)貨幣互換，總共可以節(jié)約的利息成本的支出為：考慮到金融中介收取0.6%的服務(wù)費(fèi)用，最終A、B公司各節(jié)約利息成本0.5%。通過(guò)互換，最終A、B公司的借款成本分別為：6/17/2024第八章互換類衍生金融工具31有金融中介參與的貨幣互換的結(jié)果要完成貨幣互換，需要由A公司向金融中介支付11.1%的英鎊利息（合111萬(wàn)英鎊/年），金融中介向A公司支付8%的美元利息（合120萬(wàn)美元/年）；B公司向金融中介支付9.5%的美元