汽車零部件行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：關(guān)注盈利改善標(biāo)的

證券研究報(bào)告關(guān)注汽零出海盈利改善標(biāo)的——汽車零部件行業(yè)出海深度報(bào)告行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年5月24日摘要1、寧波華翔：穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)優(yōu)化戰(zhàn)略，未來(lái)三年分紅率維持較高水平?

寧波華翔是世界汽配五百?gòu)?qiáng)，汽車內(nèi)外飾主要供應(yīng)商之一，早在2011年就開(kāi)啟全球化收購(gòu)歷程。近年來(lái)由于海外宏觀波動(dòng)和海外扭虧不及預(yù)期等，歸母凈利潤(rùn)承壓。公司實(shí)行“拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國(guó)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)海外減虧，對(duì)歐洲和北美業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，推行精益化生產(chǎn)。2023年，公司經(jīng)營(yíng)改善，毛利率企穩(wěn)，歸母凈利潤(rùn)回升。?

公司2023年股息率達(dá)4.86%，2024年4月公告承諾未來(lái)三年現(xiàn)金分紅分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的

40%，分紅率維持較高水平。2、中鼎股份：空懸+輕量化業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)、盈利能力持續(xù)改善?

中鼎股份為非輪胎橡膠制品龍頭企業(yè)，立足于減震降噪產(chǎn)品和密封系統(tǒng)產(chǎn)品，通過(guò)海外收并購(gòu)方式，開(kāi)拓公司產(chǎn)品種類，業(yè)務(wù)覆蓋空懸系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、減震降噪產(chǎn)品和密封系統(tǒng)領(lǐng)域，熱管理系統(tǒng)與輕量化等增量業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司收購(gòu)KACO等海外高端品牌，并逐漸將海外技術(shù)引進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。?

近年來(lái)，隨著外部環(huán)境的逐漸改善，以及國(guó)內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展，公司愈加專注高端制造和自動(dòng)化水平的提升，提高運(yùn)營(yíng)效率和人均產(chǎn)值，將制造中心逐步往原材料基地和低成本制造國(guó)家拓展，盈利能力逐步得到修復(fù)。公司銷售毛利率從2022年的20.9%提升至2023年的22.0%，毛利提升勢(shì)頭良好。2摘要3、均勝電子：客戶和產(chǎn)品拓展驅(qū)動(dòng)訂單高增，盈利能力持續(xù)改善?

均勝電子是全球領(lǐng)先的汽車電子與汽車安全供應(yīng)商。公司持續(xù)拓展客戶與產(chǎn)品，2023

年，公司新獲全生命周期訂單

737億元，其中汽車安全業(yè)務(wù)新獲約434

億元，汽車電子業(yè)務(wù)新獲約

303

億元。新能源汽車相關(guān)的新訂單金額占比超

60%，國(guó)內(nèi)新獲訂單金額占比已提升至約

40%，來(lái)自國(guó)內(nèi)頭部自主品牌及新勢(shì)力品牌的訂單金額比重快速增長(zhǎng)，尤其汽車安全業(yè)務(wù)已完成對(duì)新能源銷量榜

TOP10

客戶的全覆蓋。?

近年來(lái)，公司采取了一系列降本提效措施并逐步取得成效。2023年汽車安全業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約

12.8%，同比顯著提升3.6

pct，業(yè)績(jī)大幅改善，連續(xù)多個(gè)季度環(huán)比提升，汽車電子業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約

20.7%，同比提升

2.1

pct。隨著“盈利提升”計(jì)劃的進(jìn)一步深入實(shí)施，公司總體盈利水平有望持續(xù)提升。4、銀輪股份：持續(xù)拓展熱管理產(chǎn)品門類和下游應(yīng)用領(lǐng)域，盈利能力穩(wěn)步提升?

銀輪股份深耕熱管理領(lǐng)域20余年，公司全球化始于2015年控股德國(guó)普銳。近年來(lái)公司進(jìn)一步豐富了新能源產(chǎn)品，形成了1+4+N的產(chǎn)品體系，逐漸建設(shè)了門類齊全的熱管理產(chǎn)品系列。

2021-2023年，公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，CAGR達(dá)20.3%

，盈利能力持續(xù)提升，凈利率從2.8%增長(zhǎng)到5.6%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)66.8%。?

近年來(lái)其“生產(chǎn)制造屬地化、運(yùn)營(yíng)全球一體化”戰(zhàn)略，盈利提升成效顯著，2023年毛利率連續(xù)4個(gè)季度從22Q4的19.3%提升至22.9%。公司海外毛利整體高于中國(guó)大陸業(yè)務(wù)（2023年海外毛利率23.3%

vs中國(guó)大陸21.1%）。2020-2023年海外收入CAGR達(dá)30.5%，顯著快于大陸的17.9%。2023年新增訂單全生命周期達(dá)產(chǎn)金額61.06億元，其中國(guó)際訂單占比42%，高于現(xiàn)有海外收入占比（22%）。高毛利業(yè)務(wù)占比的擴(kuò)大有望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)改善。3摘要5、繼峰股份：乘用車座椅業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，海外業(yè)務(wù)逐步減虧?

繼峰股份是國(guó)產(chǎn)座艙內(nèi)飾件龍頭，2019年收購(gòu)商用車內(nèi)飾巨頭格拉默開(kāi)啟全球化經(jīng)營(yíng)。

實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，受地緣沖突、全球供應(yīng)鏈波動(dòng)等因素影響，子公司整合難度加大，公司業(yè)績(jī)疲軟，至2022年收入才回升至2019年水平，利潤(rùn)上也出現(xiàn)較大波動(dòng)。?

隨著海內(nèi)外資源整合、經(jīng)營(yíng)改革，公司2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了大幅修復(fù)：1）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面，公司整合格拉默資源對(duì)外實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，突破整椅市場(chǎng)，2023年乘用車座椅業(yè)務(wù)訂單量產(chǎn)，公司營(yíng)業(yè)收入首次超過(guò)200億元。2）盈利能力層面，海內(nèi)外全方位整合實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率提升，公司毛利率同比提升3.7pct，歸母凈利潤(rùn)大幅扭虧，公司或已跨過(guò)海內(nèi)外整合陣痛期。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外宏觀和政策環(huán)境惡化、汽車需求下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外整合不及預(yù)期等401寧波華翔：穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)優(yōu)化戰(zhàn)略，未來(lái)三年分紅率維持較高水平02

中鼎股份：空懸

輕量化業(yè)務(wù)打造第二+增長(zhǎng)曲線，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)、盈利能力持續(xù)改善目錄03均勝電子：客戶和產(chǎn)品拓展驅(qū)動(dòng)訂單高增，盈利能力持續(xù)改善C

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S04

銀輪股份：持續(xù)拓展熱管理產(chǎn)品門類和下游應(yīng)用領(lǐng)域，盈利能力穩(wěn)步提升05繼峰股份：乘用車座椅業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，海外業(yè)務(wù)逐步減虧501寧波華翔：穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)優(yōu)化戰(zhàn)略，未來(lái)三年分紅率維持較高水平6寧波華翔：汽車內(nèi)外飾主要供應(yīng)商01?

寧波華翔是世界汽配五百?gòu)?qiáng)企業(yè)。主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)外飾件、車身金屬件和車身電子等。公司是大眾、戴姆勒、寶馬、豐田、通用、沃爾沃、福特、比亞迪、吉利、奇瑞、紅旗、上汽、東風(fēng)、蔚來(lái)、理想、小鵬、賽力斯、江鈴、長(zhǎng)城、零跑、埃安等國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)汽車和新能源汽車制造商的主要零部件供應(yīng)商之一。圖：公司收入結(jié)構(gòu)圖：公司四大業(yè)務(wù)板塊（單位：億元）2502322310%22%19620015010050176172052371691447443116%49%41263488115777702020202120222023內(nèi)飾件外飾件金屬件電子件7資料：公司官網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所寧波華翔全球化歷程01?

收購(gòu)德國(guó)Sellner、美國(guó)Sellner和捷克Wech?

參股德國(guó)汽車電子?

并購(gòu)德國(guó)HIB?

收購(gòu)勞倫斯全?

設(shè)立日本華翔株式企業(yè)HELBAKOGroup球業(yè)務(wù)會(huì)社?

邁出國(guó)際化整合的第一步?

布局汽車電子業(yè)務(wù)2011202420122023201320222016202120192020?

歐洲業(yè)務(wù)大力重組?

關(guān)閉德國(guó)HSB工廠，剩余向羅馬尼亞轉(zhuǎn)移。?

收購(gòu)北美井上工廠，進(jìn)一步開(kāi)拓北美市場(chǎng)?

完成北美業(yè)務(wù)調(diào)整，北美產(chǎn)能向墨西哥轉(zhuǎn)移?

堅(jiān)持“拓北美，縮歐洲，?

基本完成歐洲穩(wěn)中國(guó)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略重組工作8資料：公司公告，浙商證券研究所超60家生產(chǎn)基地遍布全球，海外主要布局裝飾條業(yè)務(wù)01圖：裝飾條工廠分布?

公司全球化經(jīng)營(yíng)，擁有超過(guò)60家生產(chǎn)基地和3家區(qū)域研發(fā)中心。分布在海外的工廠主要為裝飾條工廠。9資料：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所國(guó)內(nèi)工廠遍布各大汽車產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)01圖：車身金屬件工廠分布圖：內(nèi)外飾件工廠分布圖：車身電子工廠分布?

公司內(nèi)外飾件、車身金屬件和車身電子主要在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。?

公司工廠主要圍繞國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)布局，工廠分布于東北、華北、華中、華東、華南和西南6個(gè)大區(qū)，使得公司能夠快速響應(yīng)各地區(qū)客戶的供應(yīng)需求。10資料：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所全球化戰(zhàn)略：拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國(guó)01整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（億元）&

增速%6.004.002.000.001.000.604.5?

實(shí)行“拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國(guó)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，調(diào)整區(qū)域布局，將墨西哥和羅馬尼亞分別作為北美和歐洲的戰(zhàn)略中心；3.33.10.20戰(zhàn)略減虧、市場(chǎng)拓展2.21.92.02.0-0.20-0.60-1.001.71.9?

持續(xù)推進(jìn)海外減虧，對(duì)歐洲和北美業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1費(fèi)用率%76543210?

進(jìn)行生產(chǎn)基地全球布局。在國(guó)外建立歐洲（德國(guó)、羅馬尼亞）、北美（墨西哥、美國(guó)、加拿大）、東南亞（印尼、越南、菲律賓）多個(gè)生產(chǎn)基地，形成高效的配套網(wǎng)絡(luò)；5.95.04.33.54.33.61.64.13.32.8生產(chǎn)降本、市場(chǎng)拓展3.53.11.8?

推行精益化生產(chǎn)：從采購(gòu)、生產(chǎn)、物流等方面建立了嚴(yán)格的成本管控體系和措施，降低生產(chǎn)成本。1.61.520192020202120222023銷售費(fèi)用率%管理費(fèi)用率%研發(fā)費(fèi)用率%11資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力有望迎來(lái)拐點(diǎn)04圖：收入穩(wěn)步持續(xù)增長(zhǎng)圖:近年來(lái)歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)圖：毛利率具備改善空間（億元）300.00（億元）20.0030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%20-23年CAGR:

11%232.4240.00180.0019.8%

20.0%15.0010.00196.319.1%

18.8%12.7175.917.0%

17.0%170.9

168.9148.1

149.310.1

10.39.88.58.07.3120.0060.000.0056.85.000.00-10.0%-20.0%2.2-100.0%0.0%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1收入

增速2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1歸母凈利潤(rùn)

增速201820192020202120222023毛利率?

2017-2020年，公司收入整體平穩(wěn)增加，但歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2021年，受歐洲重組工作完成，德國(guó)華翔經(jīng)營(yíng)改善的影響，公司在營(yíng)收增幅不大的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比大幅增加48.8%。?

2021-2022年，隨著中國(guó)自主品牌與新能源產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，公司快速迭代客戶結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)整體營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是由于美國(guó)連續(xù)加息、墨西哥所得稅率變高、海外扭虧不及預(yù)期等原因，公司歸母凈利潤(rùn)承壓。?

2023年，公司經(jīng)營(yíng)改善，毛利率企穩(wěn)，歸母凈利潤(rùn)回升。12資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所業(yè)績(jī)拆分：2023年海外毛利率大幅回升、電子件業(yè)務(wù)毛利率提升至25.5%01圖：國(guó)內(nèi)外收入及毛利分布圖：各業(yè)務(wù)條線毛利率（%）整體穩(wěn)定200180160140120100801862520151053025201510516625.625.515215.114215.222.021.821.521.318.417.517.817.116.916.616.015.415.59.713.460403.2202720202326462023000202120222020內(nèi)飾件（49%）2021外飾件（16%）2022金屬件（22%）2023電子件（10%）中國(guó)大陸收入(億元）毛利率（%，右軸）國(guó)外收入(億元）國(guó)外毛利率（%，右軸）2023（注：括號(hào)內(nèi)為

年該業(yè)務(wù)所占比重）?

分區(qū)域來(lái)看，公司收入主要來(lái)自中國(guó)大陸，占比80%左右。中國(guó)大陸毛利率較高，為20%左右，且相對(duì)穩(wěn)定。海外業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大，特別是2022年來(lái)，受國(guó)際宏觀因素影響，海外業(yè)務(wù)毛利出現(xiàn)較大幅度下滑。2023年，公司加強(qiáng)海外經(jīng)營(yíng)管理，毛利率大幅回升6.5pct，有望持續(xù)改善。?

分業(yè)務(wù)來(lái)看，占比最大的內(nèi)飾件業(yè)務(wù)毛利近年來(lái)較為疲軟，或是由于受到海外毛利率波動(dòng)影響（從工廠分布來(lái)看，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收或主要來(lái)自裝飾條）。其余業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，整體穩(wěn)定在20%左右。電子件業(yè)務(wù)2023年毛利率提升較大，達(dá)25.5%。13資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所公司現(xiàn)金流充裕，穩(wěn)定高分紅01圖：公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)健康圖：公司股息率較高百分點(diǎn)變化每股分紅（元）2020202120222023年份股息率（%)銷售商品、勞務(wù)獲現(xiàn)金/營(yíng)收%87.22870337.887.92264179.185.91799178.688.43019293.62.4467.820232022202120202019201820170.634.86%1.80%15.37%3.21%1.03%1.44%0.63%經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（百萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/稅后凈利潤(rùn)%114.90.253.320.500.160.150.15圖：近年來(lái)，公司資本回報(bào)整體穩(wěn)定百分點(diǎn)變化2020202120222023（%）ROE(%)ROA(%)ROIC(%)8.726.239.5211.947.449.185.989.538.835.75-0.35-0.240.6711.4110.20?

2024年4月，公司發(fā)布《寧波華翔未來(lái)三年（2023-2025年度）股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾股東回報(bào)規(guī)劃期內(nèi)，每年度以現(xiàn)金分紅分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的

40%，分紅率維持較高水平。14數(shù)據(jù)：公司公告，WInd，浙商證券研究所02中鼎股份：空懸+輕量化業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)、盈利能力持續(xù)改善15國(guó)產(chǎn)非輪胎橡膠制品龍頭，海外并購(gòu)打造汽車零部件矩陣02?

中鼎通過(guò)資產(chǎn)重組?

中鼎收購(gòu)天津飛龍橡膠制品有限公司，進(jìn)入特種行業(yè)橡膠件配套領(lǐng)域。?

中鼎開(kāi)始走出國(guó)門，在美國(guó)全資設(shè)立中鼎美國(guó)公司。在深交所掛牌上市?

國(guó)家人事部批準(zhǔn)設(shè)立“博士后科研工作站”。?

寧國(guó)密封件廠改制完成，?

中鼎在德國(guó)設(shè)立中成立中鼎股份有限公司。鼎歐洲公司。1992202120032006201620082015201020142017?

中鼎全資收購(gòu)德國(guó)TFH公司。?

中鼎成功并購(gòu)德國(guó)AMK公司，開(kāi)啟空氣懸掛業(yè)務(wù)新篇章。?

躋身“全球非輪胎橡膠制品20強(qiáng)”。?

中鼎順利收購(gòu)德國(guó)WEGU公司和法國(guó)FM公司。?

中鼎順利收購(gòu)德國(guó)百年企業(yè)KACO公司?

中鼎集團(tuán)收購(gòu)普利司通?

中鼎挺進(jìn)全球非輪胎橡膠制品第18位，跨進(jìn)“十億美元俱樂(lè)部”。?

全球銷售收入達(dá)107.5億元，順利實(shí)現(xiàn)“百億中鼎”目標(biāo)。減震橡膠業(yè)務(wù)。?

順利晉級(jí)“中國(guó)汽車工業(yè)30強(qiáng)”。16資料：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所海外并購(gòu)?fù)晟破嚵悴考a(chǎn)品矩陣02圖：公司空氣懸掛系統(tǒng)產(chǎn)品圖：公司智能底盤輕量化產(chǎn)品?

收購(gòu)空懸龍頭AMK后，當(dāng)前公司產(chǎn)品包括空懸系統(tǒng)、智能底盤輕量化和橡膠、冷卻系統(tǒng)和密封系統(tǒng)等。?

空懸系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比5%）：主要產(chǎn)品有空氣供給單元，空氣彈簧和總成產(chǎn)品等。?

智能底盤輕量化和減震降噪產(chǎn)品（2023年?duì)I收占比32%）：公司的主要產(chǎn)品涵蓋控制臂、轉(zhuǎn)向拉桿、連接桿、底盤襯套、扭轉(zhuǎn)減震器等。5%?

冷卻系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比30%）：公司的主要產(chǎn)品涵蓋熱管理總成產(chǎn)品、管路總成產(chǎn)品、儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心熱管理系統(tǒng)等。?

密封系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比21%）：公司的主要產(chǎn)品涵蓋軸向密封圈、柱塞密封圈、噴油器密封件、平面密封件等。11%30%18016014012010080圖：公司收入結(jié)構(gòu)172.420.88.219.2149.1圖：公司冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品128.0115.551.936.0圖：公司智能底盤減震降噪產(chǎn)品圖：公司密封系統(tǒng)產(chǎn)品604021%21%2036.302020密封系統(tǒng)智能底盤-輕量化202120222023智能底盤-減震降噪業(yè)務(wù)智能底盤-空懸系統(tǒng)冷卻系統(tǒng)其他17數(shù)據(jù)：AMK官網(wǎng)，公司官網(wǎng)，公司公告，Wind，浙商證券研究所全方位融合提升：經(jīng)營(yíng)降本增效，業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展02整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)30%25%20%銷售毛利率25.3?

細(xì)化成本管控，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：專注高端制造和自動(dòng)化水平提升，提高運(yùn)營(yíng)效率；將制造中心逐步往原材料基地和低成本制造國(guó)家拓展，改善盈利能力。22.722.520.922.422.0盈利能力降低成本15%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%201920202021202220232024Q1銷售費(fèi)用率?

持續(xù)推進(jìn)海外工廠成本控制和精細(xì)化管理的提升：通過(guò)對(duì)海外企業(yè)進(jìn)行費(fèi)用優(yōu)化及非核心業(yè)務(wù)剝離，如進(jìn)行海外企業(yè)人員縮減、費(fèi)用控制、成本優(yōu)化等。5.3銷售費(fèi)用管理費(fèi)用控制費(fèi)用管理優(yōu)化3.63.02.82.72.5201920202021202220232024Q110.0%8.0%6.0%4.0%2.0%管理費(fèi)用率7.67.46.5?

推進(jìn)資本輸出到產(chǎn)業(yè)輸出、管理輸出、文化輸出戰(zhàn)略：在與海外企業(yè)多年磨合的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化管理輸出和文化輸出戰(zhàn)略，由新的高管團(tuán)隊(duì)擔(dān)任五大事業(yè)部的全球CEO。5.95.85.2201920202021202220232024Q118資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所全方位融合提升：經(jīng)營(yíng)降本增效，業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展02整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%研發(fā)費(fèi)用率?

圍繞智能底盤戰(zhàn)略目標(biāo)，重點(diǎn)發(fā)展空氣懸掛及輕量化業(yè)務(wù)，保持研發(fā)費(fèi)用率，支持公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：AMK中國(guó)加快推進(jìn)完善中國(guó)乘用車市場(chǎng)空氣懸架系統(tǒng)性能和供應(yīng)鏈體系，空氣彈簧已陸續(xù)拿單，減震器產(chǎn)線建設(shè)正常推進(jìn)，開(kāi)拓產(chǎn)品種類。研發(fā)費(fèi)用4.9業(yè)務(wù)拓展4.64.54.64.44.4201920202021202220232024Q120.0%18.0%18.7期間費(fèi)用率17.6?

模塊化管理，強(qiáng)化中方管理團(tuán)隊(duì)對(duì)海外企業(yè)的管控，加強(qiáng)五大系統(tǒng)15.2期間費(fèi)用率銷售凈利率合理控費(fèi)

16.0%14.1技術(shù)整合、架構(gòu)優(yōu)化和市場(chǎng)開(kāi)拓，最終實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用的合理下降。13.713.814.0%12.0%201920202021202220232024Q110.0%8.0%6.0%銷售凈利率7.77.66.46.5?

加強(qiáng)成本管控，提升銷售毛利率水平；控制費(fèi)用，提升公司運(yùn)營(yíng)銷5.1盈利能力4.3量；最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率的提升。4.0%2.0%201920202021202220232024Q119資料：公司公告，浙商證券研究所海外并購(gòu)逐漸轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力02海外并購(gòu)技術(shù)吸收與自研自研空氣懸架10.08.06.04.02.00.0營(yíng)收6.3毛利率50%40%30%20%10%0%空氣懸架8.2減震降噪業(yè)務(wù)7.86.850.040.030.020.010.00.050%40%30%20%10%0%營(yíng)收毛利率德國(guó)AMK22.7%21.4%36.034.316.8%201612.1%27.622.220.0%18.6%空氣彈簧18.7%2020202120222023核心產(chǎn)品：空氣供給單元輕量化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)第二成長(zhǎng)曲線25.020.015.010.05.025%20%15%10%5%營(yíng)收毛利率202020212022202319.22015年：收購(gòu)德國(guó)WEGU年：收購(gòu)普利司通13.4%11.216.1%2021輕量化：原有業(yè)務(wù)開(kāi)拓7.99.4%密封業(yè)務(wù)4.450.040.030.020.010.00.050%40%30%20%10%0%冷卻系統(tǒng)0.00%營(yíng)收毛利率202020212022202336.3冷卻系統(tǒng)31.830.6TFH27.927.9%60.040.020.00.050%26.9%營(yíng)收毛利率

51.943.225.6%26.0%引進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)201740%30%20%10%0%33.030.325.6%16.3%16.5%17.9%核心產(chǎn)品：冷卻系統(tǒng)管路20202021202220232011年：收購(gòu)COOPER2012年：收購(gòu)ACUSHNET2014年：收購(gòu)KACO：公司官網(wǎng)，公司公告，招股說(shuō)明書，浙商證券研究所整理202020212022202320數(shù)據(jù)新一輪海外并購(gòu)收獲期，管理優(yōu)化同步提升盈利能力02圖：公司迎來(lái)新一輪海外并購(gòu)收獲期圖：海外技術(shù)引進(jìn)國(guó)內(nèi)迎來(lái)新一波利潤(rùn)轉(zhuǎn)化圖：近幾年盈利能力逐漸修復(fù)歸母凈利同比(%)20050%40%30%20%10%0%12108120%100%80%60%40%20%0%營(yíng)業(yè)總收入同比(%)35%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)30.81801601401201008029.729.728.430%25%20%15%10%5%27.425.322.7

22.522.422.020.9611.7

11.511.19.849.2607.77.76.46.5-20%-40%-60%5.1404.32200%0-10%0?

2014~2018年，國(guó)內(nèi)外汽車行業(yè)景氣度較高，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利同步快速提升。?

2018~2020年，受外部環(huán)境影響，公司營(yíng)收和歸母凈利受到一定的壓力。?

2020~2023年，隨著外部環(huán)境的逐漸改善，以及國(guó)內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展，公司營(yíng)收和歸母凈利迎來(lái)新一波上行周期，盈利能力逐漸得到修復(fù)。21數(shù)據(jù)：公司公告，Wind，浙商證券研究所戰(zhàn)略重點(diǎn)：海外技術(shù)賦能，提升國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比02圖：近幾年國(guó)內(nèi)收入占比不斷提升圖：亞洲生產(chǎn)額占比提升圖：海外毛利率逐漸恢復(fù)國(guó)內(nèi)國(guó)外亞洲

歐洲

美洲40%國(guó)內(nèi)28.3%國(guó)外100%80%60%40%20%0%35.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.4%8.8%35%30%25%20%15%10%5%28.6%17.5%26.4%14.5%52.8%52.8%30.0%25.1%19.1%55.4%32.2%60.2%67.1%66.9%19.4%16.2%61.2%57.4%47.2%47.2%44.6%39.8%32.9%33.1%0%2019202020212022202320182019202020212022202320222023?

2018年以來(lái)，通過(guò)海外技術(shù)賦能，進(jìn)行國(guó)內(nèi)生產(chǎn)落地，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)技術(shù)實(shí)力，國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比不斷提升；?

從生產(chǎn)端來(lái)看，2023年亞洲生產(chǎn)額占比為61.2%，歐洲占比為30%，美洲占比為8.8%；?

公司強(qiáng)化管理輸出和文化輸出戰(zhàn)略，由新的高管團(tuán)隊(duì)擔(dān)任五大事業(yè)部的全球CEO，加強(qiáng)中方管理團(tuán)隊(duì)對(duì)海外企業(yè)的管控，海外企業(yè)的毛利率水平得以提升。22數(shù)據(jù)：公司公告，浙商證券研究所海外并購(gòu)項(xiàng)目國(guó)內(nèi)落地成績(jī)顯著02拓展密封系統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展減震降噪業(yè)務(wù)拓展熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)2017年：收購(gòu)德國(guó)TFH2013年：安徽特思通已成立2014年：收購(gòu)德國(guó)KACO2008年05月：無(wú)錫嘉科已成立2014年11月：新成立安徽嘉科2015年：收購(gòu)德國(guó)WEGU2016年4月：成立安徽威固圖：無(wú)錫嘉科、安徽嘉科營(yíng)收不斷提升圖：安徽威固營(yíng)收不斷提升圖：安徽特思通營(yíng)收增長(zhǎng)明顯提升4.050%40%30%20%10%0%10.050%40%30%20%10%0%10.08.06.04.02.00.09.550%40%30%20%10%0%營(yíng)收凈利潤(rùn)凈利率營(yíng)收凈利潤(rùn)凈利率營(yíng)收凈利潤(rùn)凈利率7.98.06.04.02.00.03.02.01.00.02.66.36.22.45.75.52.15.04.318.6%1.43.415.7%1.21.114.4%2.712.0%14.2%0.3713.8%16.4%9.9%0.2312.1%0.615.3%6.8%0.396.5%0.621.26.0%0.260.90.94.6%0.164.3%0.120.250.210.16201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023?

海外并購(gòu)項(xiàng)目，同步在國(guó)內(nèi)建立對(duì)應(yīng)的子公司，吸收國(guó)外技術(shù)，搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。23數(shù)據(jù)：公司公告，，浙商證券研究所02

2023年空氣懸架出貨同增137%，市場(chǎng)空間廣闊圖：空氣懸架系統(tǒng)構(gòu)成圖：

年國(guó)內(nèi)主要空氣懸架廠家出貨量202330.025.020.015.010.05.02022年2023年25121295554320.0圖：2023年國(guó)內(nèi)空氣懸架出貨市場(chǎng)格局威巴克孔輝科技保隆科技大陸其他其他,4.8%大陸,8.3%?

結(jié)構(gòu)組成：空氣懸架主要由空氣彈簧、減震器、空氣供給單元、儲(chǔ)氣罐、控制單元和各種傳感器組成；孔輝科技,供應(yīng)廠家：2023年孔輝科技、保隆科技、威巴克等廠家空氣懸架出貨量增長(zhǎng)明顯，三家合計(jì)占有86.9%市場(chǎng)份額；保隆科技,?44.5%20.7%孔輝科技威巴克保隆科技大陸?

滲透率：2023年空氣懸架出貨量為56.4萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)137%；滲透率為2.7%，同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)；其他威巴克,2421.7%數(shù)據(jù)：Wind，EDT電驅(qū)時(shí)代、蓋世汽車、浙商證券研究所空氣供給單元持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，成功開(kāi)拓空氣彈簧新產(chǎn)品02????在手訂單：截止2023年年報(bào)，公司國(guó)內(nèi)空懸業(yè)務(wù)已獲訂單總產(chǎn)值為121億元，總成產(chǎn)品約為17億元。海外技術(shù)：公司旗下德國(guó)AMK，深耕行業(yè)二十多年，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級(jí)品牌配套；國(guó)內(nèi)落地：國(guó)內(nèi)子公司安美科已取得國(guó)內(nèi)多家造車新勢(shì)力及傳統(tǒng)自主品牌龍頭企業(yè)空氣供給單元定點(diǎn)，借助海外技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)落地；產(chǎn)品拓展：借助在橡膠領(lǐng)域的技術(shù)沉淀，公司進(jìn)行橫向產(chǎn)品拓展，旗下子公司鼎瑜科技已獲得空氣彈簧、儲(chǔ)氣罐產(chǎn)品的項(xiàng)目定點(diǎn)。并布局磁流變減震器項(xiàng)目，由單一空氣供給單元向空氣彈簧拓展。表：公司國(guó)內(nèi)空氣懸架陸續(xù)定點(diǎn)公告時(shí)間2024/04/25

國(guó)內(nèi)某頭部自主品牌

空氣懸掛總成2024/04/19

國(guó)內(nèi)某新能源品牌空氣懸掛總成車企供貨產(chǎn)品生命周期

生命周期銷售額6

年6

年5

年5

年5

年6

年5

年2.48

億元14.18

億元3.4

億元16.4

億元6.13

億元4.2

億元13

億元2024/01/04

國(guó)內(nèi)某頭部自主品牌

新平臺(tái)空懸空氣供給單元總成2023/10/09

國(guó)內(nèi)某頭部新能源品牌

新平臺(tái)空懸空氣供給單元總成2023/09/02

國(guó)內(nèi)某頭部新能源品牌

新平臺(tái)空懸空氣供給單元總成2022/12/16

國(guó)內(nèi)某頭部自主品牌

新平臺(tái)空懸空氣供給單元總成2022/10/25

國(guó)內(nèi)某頭部自主品牌

新平臺(tái)空懸空氣供給單元總成資料：公司公告、浙商證券研究所25數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、蓋世汽車、乘聯(lián)會(huì)、浙商證券研究所03均勝電子：客戶和產(chǎn)品拓展驅(qū)動(dòng)訂單高增，盈利能力持續(xù)改善26歷經(jīng)20年耕耘，成長(zhǎng)為全球布局汽車綜合供應(yīng)商03?

均勝電子成立于2004年，是一家全球領(lǐng)先的汽車電子與汽車安全供應(yīng)商，主要致力于智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統(tǒng)等的研發(fā)、制造與服務(wù)。?公司在亞洲、北美、歐洲等主要汽車出產(chǎn)國(guó)均擁有生產(chǎn)基地布局，供應(yīng)鏈體系完備。公司在全球范圍內(nèi)擁有員工超過(guò)40000人。?

公司在亞洲、歐洲和美洲設(shè)有主要研發(fā)中心，研發(fā)團(tuán)隊(duì)覆蓋全球主要汽車產(chǎn)出地，形成了具備快速響應(yīng)能力的全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)生態(tài)。圖：公司基本情況圖：公司全球布局27數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所通過(guò)多次跨國(guó)并購(gòu)，迅速拓展下游市場(chǎng)03?

公司通過(guò)2011年、2016年及2018年的多次并購(gòu)，先后收購(gòu)了德國(guó)普瑞、美國(guó)KSS、德國(guó)TS、日本高田等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并借此成功拓展海外歐系、美系及日系等主機(jī)廠客戶。?

均勝電子成立，初期產(chǎn)品?

成為大眾A級(jí)別供應(yīng)商,成為通用全球供應(yīng)商?

與德國(guó)普瑞在寧波成立合資公司主要為發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)等高端功能件?

開(kāi)始向大眾、通用、福特等客戶供貨2004202120062019200820182010?

公司在上交所上市，公司并購(gòu)德國(guó)普瑞,全球化布局起步20112016?

公司并購(gòu)日本高田并與KSS整合成為均勝汽車安全系統(tǒng)?

公司并購(gòu)汽車安全?

公司設(shè)立均勝智能汽車技術(shù)研究院和均勝新能源研究院?

公司成立智能車聯(lián)事業(yè)部，運(yùn)營(yíng)主體為均聯(lián)智行供應(yīng)商美國(guó)KSS和車聯(lián)技術(shù)專家德國(guó)TS,設(shè)立智能車聯(lián)公司28數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所03海外并購(gòu)?fù)卣蛊囯娮訕I(yè)務(wù)智能座艙智能網(wǎng)聯(lián)新能源管理智能駕駛?

收購(gòu)德國(guó)普瑞公司后，公司成功拓展到工業(yè)自動(dòng)化和國(guó)際市場(chǎng)，為發(fā)展汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋汽車安全系統(tǒng)和汽車電子系統(tǒng)領(lǐng)域。?

汽車電子系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比30%）：主要產(chǎn)品涵蓋智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、新能源管理、智能駕駛等。30%汽車電子產(chǎn)品?

汽車安全系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比70%）：主要產(chǎn)品有安全氣囊、安全帶、智能方向盤、集成安全解決方案等。2023年168億收入，同比+11.2%圖：公司收入結(jié)構(gòu)600500400300200100055349545016815112770%汽車安全產(chǎn)品3853443232023年385億收入，同比+12%202120222023汽車安全系統(tǒng)汽車電子系統(tǒng)29數(shù)據(jù)：Wind、公司年報(bào)、浙商證券研究所產(chǎn)品組合優(yōu)化，成本管理得當(dāng)，盈利能力持續(xù)修復(fù)03整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)銷售毛利率?

發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，細(xì)化成本管控：2020年至2022年，由于芯片供應(yīng)短缺、原材料和全球運(yùn)輸成本的急劇上升，以及全球經(jīng)濟(jì)的緩慢增長(zhǎng)，公司的毛利率出現(xiàn)了下降。然而，2022年到2023年，由于汽車電子業(yè)務(wù)的產(chǎn)品組合不斷得到優(yōu)化，并有效管理物料成本和全球海運(yùn)成本，公司的盈利能力持續(xù)修復(fù)。18%15%13%10%16.00201915.5115.09202313.312020盈利能力降低成本11.9611.63202120222024Q1銷售費(fèi)用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%?

強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量：公司通過(guò)持續(xù)強(qiáng)化質(zhì)量控制措施，成功減少了產(chǎn)品銷售費(fèi)用管理費(fèi)用控制費(fèi)用管理優(yōu)化2.432.59質(zhì)量保證和索賠相關(guān)的費(fèi)用。1.701.881.421.09201920202021202220232024Q1管理費(fèi)用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%?

發(fā)揮中國(guó)管理優(yōu)勢(shì)：公司國(guó)內(nèi)外客戶訂單持續(xù)放量，業(yè)績(jī)持續(xù)改善的同時(shí)調(diào)整員工薪酬以及差旅費(fèi)增加，但總體費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例保持下降趨勢(shì)。原因?yàn)楣景l(fā)揮中國(guó)管理及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，向海外輸送管理人才及中國(guó)智能制造經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)提升費(fèi)用投入產(chǎn)出比。6.416.055.884.784.734.60201920202021202220232024Q130資料：公司公告，浙商證券研究所加大研發(fā)投入，發(fā)力高附加值汽車電子業(yè)務(wù)03整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%?

發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，加大研發(fā)投入：公司加大研發(fā)投入，以抓住全球智能電動(dòng)汽車行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，公司持續(xù)發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，在智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛和新能源高壓快充等領(lǐng)域加大研發(fā)投入。5.14研發(fā)費(fèi)用4.81業(yè)務(wù)拓展4.564.564.234.30201920202021202220232024Q1?

逐步統(tǒng)一全球采購(gòu)體系、優(yōu)化供應(yīng)商資源等方式持續(xù)改善全球供應(yīng)鏈能力期間費(fèi)用率15.9118.0%16.0%14.0%12.0%10.0%15.33?

生產(chǎn)自動(dòng)化等方式控制制造成本14.18期間費(fèi)用率銷售凈利率合理控費(fèi)盈利能力12.31?

將成本理念深入到自研發(fā)開(kāi)始的項(xiàng)目全生命周期?

強(qiáng)化全球產(chǎn)能協(xié)同，并發(fā)揮中國(guó)管理及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，向海外輸送管理人才及中國(guó)智能制造經(jīng)驗(yàn)11.8311.74202220192020202120232.232024Q1銷售凈利率2.862.354.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%0.430.47?

通過(guò)強(qiáng)化成本和拓展高毛利汽車電子業(yè)務(wù)來(lái)提高銷售毛利率；通過(guò)201920202021202220232024Q1費(fèi)用管理來(lái)增強(qiáng)公司的運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而提升銷售凈利率。-9.9331資料：公司公告，浙商證券研究所海外并購(gòu)逐漸轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力，賦能高附加值汽車電子業(yè)務(wù)03汽車安全系統(tǒng)汽車電子系統(tǒng)海外并購(gòu)技術(shù)吸收與自研500.0400.0300.0200.0100.00.050%40%30%20%10%0%200.0180.0160.0140.0120.0100.080.025%20%15%10%5%營(yíng)收毛利率營(yíng)收毛利率167.9385.319.0%127.1151.0344.0323.120.7%傳統(tǒng)業(yè)務(wù)第二成長(zhǎng)曲線18.5%抓住全球智能電動(dòng)汽車行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇12.8%9.1%60.08.5%40.020.00.00%2021202220232021202220232016年：收購(gòu)美國(guó)KSS（汽車安全系統(tǒng)）2018年：收購(gòu)日本高田（安全帶、安全氣囊、方向盤等）2011年：收購(gòu)德國(guó)普瑞（人機(jī)交互、電動(dòng)汽車電源）2016年：收購(gòu)德國(guó)TS（汽車信息板塊）32數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，招股說(shuō)明書，浙商證券研究所整理響應(yīng)中國(guó)汽車品牌出海需求，海外收入占比和毛利率逐漸提升03圖：近幾年國(guó)外收入占比不斷提升圖：國(guó)外毛利率逐漸恢復(fù)（%）國(guó)內(nèi)國(guó)外25100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.1518.8715.3618.4914.03201510517.819.4416.0210.7660.7%64.2%68.3%70.9%74.9%74.4%11.3439.3%202135.8%202031.7%202229.1%202325.1%201825.6%2019020192020202120222023國(guó)內(nèi)國(guó)外?

國(guó)外收入占比從2021年的60.7%提升至2023年的70.9%。國(guó)產(chǎn)汽車廠商積極投向西歐、東南亞等海外市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)品牌的高端化，并逐漸從單純的產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向包括研發(fā)、生產(chǎn)、銷售在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈輸出。作為一家已經(jīng)完成全球布局的中國(guó)汽車零部件企業(yè)，公司在全球主要汽車生產(chǎn)國(guó)都設(shè)有制造基地或研發(fā)中心，能夠迅速響應(yīng)中國(guó)汽車品牌出海的需求，為中國(guó)汽車企業(yè)在全球市場(chǎng)的布局提供支持。?

國(guó)外毛利率從2021年的9.44%提升至2023年的14.03%，公司汽車電子業(yè)務(wù)的產(chǎn)品組合不斷得到優(yōu)化，并有效管理物料成本和全球海運(yùn)成本，公司的海外盈利能力持續(xù)改善。33數(shù)據(jù)：公司公告，浙商證券研究所在手訂單充足，發(fā)力汽車電子、新能源及自國(guó)內(nèi)頭部自主品牌03?

公司新獲全生命周期訂單合計(jì)約

737

億元。?

分產(chǎn)品：汽車安全業(yè)務(wù)新獲約

434

億元，

汽車電子業(yè)務(wù)新獲約

303

億元。汽車電子新訂單比例約為41%，高于2023年公司汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收比例。?

分能源形式：新拓展策略的實(shí)施推動(dòng)公司訂單結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，其中新能源汽車相關(guān)的新訂單金額占比超

60%。?

分所在市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)新獲訂單金額占比已提升至約

40%，來(lái)自國(guó)內(nèi)頭部自主品牌及新勢(shì)力品牌的訂單金額比重快速增長(zhǎng)。圖：公司新訂單比例情況34數(shù)據(jù)：Wind、公司年報(bào)、浙商證券研究所04銀輪股份：持續(xù)拓展熱管理產(chǎn)品門類和下游應(yīng)用領(lǐng)域，盈利能力穩(wěn)步提升35汽車熱管理龍頭，建立了1+4+N熱管理產(chǎn)品系列04圖：公司熱管理部分產(chǎn)品（新能源乘用車）?

銀輪股份深耕熱管理領(lǐng)域20余年，形成了

1+4+N

的產(chǎn)品體系，建設(shè)了門類齊全的熱管理產(chǎn)品系列。其中，“1”是一套新能源熱管理系統(tǒng)，“4”是四大核心模塊產(chǎn)品，即前端模塊、冷媒冷卻液集成模塊、空調(diào)箱和新增的車載電子冷卻系統(tǒng)，“N”是圍繞四個(gè)模塊產(chǎn)品的核心零部件，包括PTC、Chiller、高低溫水箱、水空中冷器、油冷器、電控單元、電子水泵、電磁閥、冷凝器、電子風(fēng)扇、鑄件、管路等。圖：公司收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）120110.18圖：公司熱管理及后處理部分產(chǎn)品（非道路）6.5211.226%10080604020010%84.8078.165.757.456.478.6263.246.117.9483%91.7670.9862.8448.982020202120222023熱交換器尾氣處理貿(mào)易收入其他主營(yíng)業(yè)務(wù)36數(shù)據(jù)：公司公告，Wind，浙商證券研究所銀輪股份全球化拓展歷程04?

收購(gòu)瑞典Setrab

AB，為開(kāi)拓歐洲乘用車市場(chǎng)提供技術(shù)服務(wù)平臺(tái)?

啟動(dòng)美國(guó)新能源熱管理實(shí)驗(yàn)建設(shè)?

收購(gòu)美國(guó)熱動(dòng)力（TDI)?

與法國(guó)弗吉亞在后處理產(chǎn)品建立合資公司，與德國(guó)皮爾博格建立EGR合資公司。?

在美國(guó)設(shè)立皮奧利?

在英美設(shè)立辦事處亞物流及售后服務(wù)中心處?

控股德國(guó)普銳2001202420102023201520232016202220192020?

目標(biāo)：全面推進(jìn)全球經(jīng)營(yíng)體卓越運(yùn)營(yíng)，海外經(jīng)營(yíng)體實(shí)現(xiàn)整體盈利，實(shí)現(xiàn)歸母銷售凈利潤(rùn)率

6%以上。?

獲得國(guó)際訂單25.88

億元，占比42%，國(guó)際客戶訂單呈明顯加速。?

墨西哥工廠投產(chǎn)，并在第四季度實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡?

榮獲了2022年度卡特彼勒最高級(jí)別總裁獎(jiǎng)?

美國(guó)莫頓生產(chǎn)線建成?

籌劃美國(guó)安大略新能源工廠建設(shè)?

銀輪歐洲波蘭新工廠建成37資料：公司官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所全球化戰(zhàn)略：生產(chǎn)制造屬地化、運(yùn)營(yíng)全球一體化04整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)銷售毛利率%24.021.018.015.0?

進(jìn)行全球采購(gòu)對(duì)標(biāo)和供應(yīng)鏈發(fā)展建設(shè):推進(jìn)各類采購(gòu)資產(chǎn)、各類物資的采購(gòu)對(duì)標(biāo)降本，建立健全各類采購(gòu)物資的價(jià)格模型和對(duì)標(biāo)模型。?

建設(shè)各類采購(gòu)物資在全球范圍內(nèi)各生產(chǎn)基地比同行具有更加有成本競(jìng)爭(zhēng)力的采購(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)。22.922.0采購(gòu)21.6降本20.821.020.920.219.719.919.419.319.321Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1管理費(fèi)用率%

|銷售費(fèi)用率%?

堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略：“產(chǎn)品國(guó)際化、人才國(guó)際化、布局國(guó)際化、管理國(guó)際化”，堅(jiān)持從開(kāi)設(shè)國(guó)際貿(mào)易辦事處、到辦物流及售后服務(wù)中心、到收購(gòu)兼并國(guó)外公司的發(fā)展路徑。864206.86.86.44.06.05.75.85.75.55.55.25.35.0提效、市場(chǎng)拓展管理3.6?

調(diào)整優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)：形成以三大事業(yè)部、三大職能部門、三大辦公室、兩大海外戰(zhàn)區(qū)及兩大部門為軀干的組織架構(gòu)3.43.84.53.23.43.12.22.42.42.0?

開(kāi)創(chuàng)實(shí)施卓越效益突破激勵(lì)機(jī)制：推行YBS

管理模式，以卓越績(jī)效模式構(gòu)建質(zhì)量生態(tài)

。21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1銷售費(fèi)用率%管理費(fèi)用率%研發(fā)費(fèi)用率%?

構(gòu)建全球化的研發(fā)架構(gòu)、體系及流程：在上海、歐洲、北美分別設(shè)立研發(fā)中心。5.505.004.504.003.503.005.15.14.9研發(fā)業(yè)務(wù)拓展4.6?

加強(qiáng)研發(fā)基礎(chǔ)能力建設(shè)：整合國(guó)內(nèi)外技術(shù)資源，提升技術(shù)水平與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立完善研究系統(tǒng)、開(kāi)發(fā)系統(tǒng)及試驗(yàn)驗(yàn)證系統(tǒng)，提升研發(fā)能力。4.64.54.44.24.14.04.13.821Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q138資料：公司公告，浙商證券研究所全球化戰(zhàn)略：生產(chǎn)制造屬地化、運(yùn)營(yíng)全球一體化04整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)?

在全球范圍內(nèi)規(guī)劃生產(chǎn)布局：以全球化供應(yīng)能力滿足客戶需求，目前在浙江、上海等地建有子公司和生產(chǎn)基地,

在墨西哥、美國(guó)、瑞典、波蘭等建有研發(fā)分中心和生產(chǎn)基地。?

堅(jiān)持“生產(chǎn)制造屬地化、運(yùn)營(yíng)全球一體化”戰(zhàn)略部署：利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)和資源，打造開(kāi)放型經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式。?

實(shí)行精益生產(chǎn)：實(shí)施卓越制造系統(tǒng)（YPS），通過(guò)工廠管理、質(zhì)量管理等落地精益生產(chǎn)。40302010035.7735%30%25%20%15%10%5%27.5624.0121.65降本、市場(chǎng)拓展生產(chǎn)7.566.036.062.7320200%202120222023固定資產(chǎn)（億元）在建工程（億元）固定資產(chǎn)yoy（右軸）?

為客戶提供端對(duì)端服務(wù)：建立從技術(shù)、生產(chǎn)、服務(wù)一體化的快速反應(yīng)體系，不斷增強(qiáng)全球?qū)俚鼗袌?chǎng)拓展及技術(shù)與售后服務(wù)能力。收入（億元）/收入增速%40.0030.0020.0010.000.0055.0%40.0%25.0%10.0%-5.0%-20.0%30.329.727.127.325.624.8?

完善全球營(yíng)銷體系建設(shè)及考核激勵(lì)機(jī)制：設(shè)立客戶經(jīng)理、項(xiàng)目經(jīng)理、技術(shù)經(jīng)理組成的“金三角”自營(yíng)體團(tuán)隊(duì)，打造全球營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)鐵軍項(xiàng)目。提效、市場(chǎng)拓展21.320.6銷售18.1?

建立和完善大客戶全球管理：實(shí)行團(tuán)隊(duì)建設(shè)與分工、目標(biāo)管理、績(jī)效考核等機(jī)制與管理辦法，抓好大客戶的團(tuán)隊(duì)建設(shè)。22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q139資料：公司公告，浙商證券研究所營(yíng)收拆分：增長(zhǎng)主要來(lái)自熱交換器產(chǎn)品，海外業(yè)務(wù)毛利高且占比呈擴(kuò)大趨勢(shì)04圖：公司熱交換器產(chǎn)品收入和毛利圖：公司尾氣處理產(chǎn)品收入和毛利15105403020100CAGR：23.3%100403020100CAGR：12.2%80604020091.811.271.08.662.87.97.549.0020202021202220232020202120222023尾氣處理收入（億元）毛利率（%，右軸）熱交換器收入（億元）毛利率（%，右軸）圖：公司海外銷售收入和毛利圖：公司中國(guó)大陸銷售收入和毛利?2023年新增訂單數(shù)：30252015105403530252015105CAGR：30.5%30.423.3223個(gè)項(xiàng)目，全生命周61.06期達(dá)產(chǎn)后

億元?

其中國(guó)際訂單：25.88億元，占比42%。100806040200：403020100CAGR

17.9%21.220.519.420.022.552.1202021.124.720.485.514.663.664.411.1?

2023年海外收入占比0022.4%2020202120222023202120222023國(guó)外收入（億元）毛利率（%，右軸）中國(guó)大陸收入（億元）毛利率（%，右軸）40數(shù)據(jù)：公司公告，Wind，浙商證券研究所產(chǎn)品線和客戶不斷開(kāi)拓，盈利能力大幅改善04圖：公司收入持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)圖：近年來(lái)歸母凈利潤(rùn)大幅改善圖：近年來(lái)毛利率不斷提升22%21.6%21.6%12021-23年CAGR：20.3%110.235%30%25%20%15%10%5%76543210100%80%60%40%20%0%6.122%21%21%20%20%19%19%18%21-23年CAGR：66.8%10080604020084.820.4%78.23.819.8%63.23.53.23.255.23.150.243.22.21.929.7-20%-40%20212022202324Q10%201720182019202020212022202324Q1毛利率201720182019202020212022202324Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy?

2017-2020年，公司歸母凈利潤(rùn)整體平穩(wěn)，在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，利潤(rùn)率呈疲軟態(tài)勢(shì)。2021年，受到到汽車行業(yè)芯片短缺、大宗材料漲價(jià)、出口運(yùn)費(fèi)上漲、國(guó)五透支、新能源研發(fā)費(fèi)用增加等因素影響，綜合成本上升，公司盈利能力較大程度下滑。?

產(chǎn)品線和客戶不斷開(kāi)拓，邁入發(fā)展快車道：公司不斷開(kāi)拓產(chǎn)品線和新客戶，2023年，商用車方面，建成商用車新能源產(chǎn)品自主開(kāi)發(fā)能力，BTMS、TMS

和水路集成模塊都完成了

0

到

1的突破，完成了商用車新能源用換熱器系列開(kāi)發(fā)、電池及電驅(qū)熱管理系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，商用車集成模塊也取得突破。在乘用車方面，圍繞

1+4+N

戰(zhàn)略，深耕熱管理，通過(guò)核心零部件技術(shù)迭代，持續(xù)降本，突破多個(gè)國(guó)際重點(diǎn)客戶并獲得定點(diǎn)。在數(shù)字與能源方面，加大研發(fā)投入，聚焦數(shù)據(jù)中心、液冷超充、

儲(chǔ)能等熱管理產(chǎn)品組件研發(fā)團(tuán)隊(duì)積極探索公司發(fā)展的第四曲線業(yè)務(wù)。?

公司在突破戰(zhàn)略客戶、重點(diǎn)客戶和項(xiàng)目上不斷取得新進(jìn)展，發(fā)展邁入快速回升階段，2021-2023年，公司收入CAGR達(dá)20.3%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)66.8%，毛利率穩(wěn)步提升。41數(shù)據(jù)：公司公告，Wind，浙商證券研究所資本回報(bào)穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流充裕經(jīng)營(yíng)健康04圖：近年來(lái)，公司資本回報(bào)穩(wěn)步提升2020202120222023百分點(diǎn)變化（%）ROE(%)ROA(%)ROIC(%)8.394.007.465.292.424.898.443.526.8312.084.728.903.631.202.07圖：公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)健康2020202120222023百分點(diǎn)變化（%)銷售商品、勞務(wù)獲現(xiàn)金/營(yíng)收%經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（百萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/稅后凈利潤(rùn)%66.845679.137581.255780.2921-0.9865.45.2141.9170.0145.3150.542數(shù)據(jù)：WInd，浙商證券研究所05繼峰股份：乘用車座椅業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，海外業(yè)務(wù)逐步減虧43國(guó)產(chǎn)座艙內(nèi)飾件龍頭，收購(gòu)格拉默開(kāi)啟全球化經(jīng)營(yíng)05?

進(jìn)入業(yè)務(wù)整合階段?

對(duì)格拉默歐洲區(qū)和北美區(qū)進(jìn)行整合和人員裁減?

進(jìn)入新產(chǎn)品新技術(shù)?

格拉默車輛部件（哈爾濱）有限責(zé)任公司成立，為一汽解放公司生產(chǎn)商用卡車配套?

主要業(yè)務(wù)集中在中國(guó)?

主營(yíng)產(chǎn)品為乘用車座椅頭枕、扶手等?

完成對(duì)Grammer的收購(gòu)，通過(guò)繼燁投資持有84.23%股權(quán)的協(xié)同拓展階段?

成功研發(fā)出重卡智能家居式座艙20182020202120192020年前下半年年5月20232022202120212024年底年10月年10月年8月?

乘用車座椅業(yè)務(wù)走向全球的元年?

公司營(yíng)收首次突破“

200

億”大關(guān)?

首次派遣中國(guó)籍管理人員(李國(guó)強(qiáng)先生)為格拉默全球COO?

從0到1成功進(jìn)入乘用車座椅領(lǐng)域：獲得某造車新勢(shì)力主機(jī)廠的座椅訂單。?

格拉默沈陽(yáng)生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，為寶馬汽車生產(chǎn)高品質(zhì)零部件?

力爭(zhēng)與格拉默攜手實(shí)現(xiàn)海外主機(jī)廠客戶項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)車企海外項(xiàng)目定點(diǎn)等。?

格拉默入局乘用車座椅業(yè)務(wù)，獲得奧迪和一汽大眾項(xiàng)目定點(diǎn)。44資料：公司公告，浙商證券研究所國(guó)產(chǎn)座艙內(nèi)飾件龍頭，收購(gòu)格拉默開(kāi)啟全球化經(jīng)營(yíng)05圖：公司乘用車內(nèi)飾件產(chǎn)品?

收購(gòu)商用車內(nèi)飾巨頭格拉默后，當(dāng)前公司產(chǎn)品覆蓋乘用車和商用車兩個(gè)領(lǐng)域。?

乘用車領(lǐng)域（2023年?duì)I收占比70%），公司主要產(chǎn)品包括乘用車座椅頭枕、座椅扶手、中控系統(tǒng)、內(nèi)飾部件、操作系統(tǒng)以及創(chuàng)新的熱塑解決方案等。?

商用車領(lǐng)域（2023年?duì)I收占比30%），公司的主要產(chǎn)品涵蓋卡車座椅、非道路車輛座椅部件（如牽引機(jī)、建設(shè)機(jī)械和叉車）以及火車和公共汽車座椅等。70%圖：公司收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）2201701207021622180180168圖：公司商用車座椅產(chǎn)品172315747731616406148594042535330%65595548432020192020202120222023-3045商用車座椅汽車內(nèi)飾頭枕座椅扶手?jǐn)?shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，Wind，浙商證券研究所全方位融合提升：經(jīng)營(yíng)降本增效，業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展05整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)銷售毛利率%?

進(jìn)行聯(lián)合采購(gòu)：雙方簽訂了聯(lián)合采購(gòu)協(xié)議，在模具、支桿、泡沫發(fā)泡料等生產(chǎn)資料和物料上共享規(guī)模優(yōu)勢(shì)，大大降低采購(gòu)成本，提高成本控制能力；?

建立全球采購(gòu)成本數(shù)據(jù)庫(kù)，

成立全球采購(gòu)審計(jì)小組，加強(qiáng)采購(gòu)等供應(yīng)鏈管理，推進(jìn)采購(gòu)向低成本區(qū)域轉(zhuǎn)移。15.415.4采購(gòu)13815.114.7降本14.514.113.912.210.222Q1

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24Q1?

實(shí)行全面結(jié)構(gòu)性降本增效措施：重組運(yùn)營(yíng)管理，關(guān)停并轉(zhuǎn)低效產(chǎn)能工廠；整合生產(chǎn)基地，如合并格拉默沈陽(yáng)工廠與繼峰沈陽(yáng)工廠等；?

進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整：將多個(gè)部門縮減合并為乘用車、商用車兩大業(yè)務(wù)部門；實(shí)行美洲、EMEA、亞太三個(gè)主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的扁平化管理；?

派遣中國(guó)籍高管：2022

任命李國(guó)強(qiáng)先生為格拉默全球

COO，負(fù)責(zé)全速推進(jìn)格拉默降本增效計(jì)劃；管理費(fèi)用率%9.59.1498.588.338.268.107.867.847.76管理7.577.51降本、增效6.566.545.55?

推行“衛(wèi)星計(jì)劃”加強(qiáng)區(qū)域管理：梳理區(qū)域組織架構(gòu)、流程和人員，并制定追責(zé)制度，加強(qiáng)各區(qū)域管理人員“沉到一線”。22Q1

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24Q1?

進(jìn)行研發(fā)與技術(shù)協(xié)同：共同推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，降低研發(fā)成本，確保公司在細(xì)分市場(chǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；研發(fā)費(fèi)用率%32.522.55?

建立研發(fā)領(lǐng)域的創(chuàng)新流程：在判斷產(chǎn)品技術(shù)的未來(lái)趨勢(shì)基礎(chǔ)上進(jìn)行研發(fā)，成功研發(fā)了移動(dòng)中控系統(tǒng)和扶手、3D

Glass技術(shù)等；2.272.29增效、業(yè)務(wù)拓展2.142.10研發(fā)1.511.831.741.701.69?

形成覆蓋全球的研發(fā)網(wǎng)絡(luò)：在全球建有中國(guó)、印度、美國(guó)、墨西哥、巴西、比利時(shí)、德國(guó)、捷克、土耳其等多個(gè)研發(fā)中心；0.5022Q1

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24Q1?

推行PLM

數(shù)字化管理計(jì)劃：通過(guò)數(shù)字化提高產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)效率。46資料：公司公告，WInd，浙商證券研究所全方位融合提升：經(jīng)營(yíng)降本增效，業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展05整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用率%32?

統(tǒng)籌集團(tuán)財(cái)務(wù)：在上海設(shè)立了集團(tuán)財(cái)務(wù)總部，分別管理賬務(wù)中心、財(cái)務(wù)分析中心、稅務(wù)中心，全面掌握集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況；2.782.66財(cái)務(wù)1.921.96降本11.851.811.48?

統(tǒng)籌海內(nèi)外融資：利用自身全球布局的優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)籌優(yōu)化集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。00.4222Q1

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24Q1-0.27-1銷售費(fèi)用率%?

協(xié)同銷售資源：繼峰依托格拉默的全球品牌和客戶資源，增強(qiáng)海外銷售與服務(wù)力量，加快客戶結(jié)構(gòu)的全球布局；21.511.61銷售1.541.511.53業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù)拓展1.411.411.351.311.28?

聯(lián)合開(kāi)拓市場(chǎng)：雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，相互賦能，為對(duì)方導(dǎo)入新的客戶群，比如格拉默實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)重卡座椅市場(chǎng)的突破；0.5022Q1

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24Q1收入（億元，除商用車座椅）16014012010080151?

主營(yíng)產(chǎn)品拓展：收購(gòu)后主營(yíng)產(chǎn)品拓展至乘用車座椅頭枕、扶手、中控系統(tǒng)、內(nèi)飾部件、創(chuàng)新性的熱塑解決方案及商用車座椅等領(lǐng)域；121產(chǎn)業(yè)布局115113?

新產(chǎn)品突破：結(jié)合并購(gòu)后的技術(shù)及人才資源，突破進(jìn)入乘用車座椅業(yè)務(wù)。202020212022202347資料：公司公告，WInd，浙商證券研究所新興業(yè)務(wù)快速突破，各業(yè)務(wù)線毛利率提升05乘用車15.64715.44250454015.2401615141314.040頭乘用車座椅首次量產(chǎn)2023年5月6.55億元起家業(yè)務(wù)戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)隱蔽式電動(dòng)出風(fēng)口35枕2020

2021

2022

2023收入（億元）2023年收入在手定點(diǎn)項(xiàng)目頭枕扶手支架毛利率（%，右軸）571-618億元隱藏式門把手車載冰箱乘用車座椅總成17.81617.622302010018171616.81616.717扶手2020

2021

2022

2023總成零部件收入（億元）收購(gòu)格拉默客戶、技術(shù)整合協(xié)同毛利率（%，右軸）17.014.1806040200201510514.94314.255中控及其他內(nèi)飾件10050011.25311.47315105商用車座椅10.061商用車座椅總成8.5