《證券投資實(shí)務(wù)》（附微課第3版） 課件 第4章 證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)

第四章證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1．掌握證券投資收益的計(jì)算方法。2．了解證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，掌握防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。3．了解證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?！局R(shí)結(jié)構(gòu)圖】案例導(dǎo)入A投資基金、債券和股票一段時(shí)間，并嘗試投資金融衍生工具與股指期貨后，深刻體會(huì)到證券投資中存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資中，收益和風(fēng)險(xiǎn)形影相隨，收益以風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)用收益來(lái)補(bǔ)償。投資者在投資中會(huì)得到收益，但與此同時(shí)又不可避免地面臨著風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的理論和實(shí)戰(zhàn)技巧，都是圍繞著如何處理這兩者的關(guān)系展開(kāi)的。理智驅(qū)使A又開(kāi)始認(rèn)真地學(xué)習(xí)證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)知識(shí)。收益風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)證券投資的收益第一節(jié)思政：愛(ài)國(guó)主義情懷證券投資的收益證券投資的收益通常包括以下三個(gè)部分。（1）證券發(fā)行者依據(jù)經(jīng)營(yíng)的成果定期分配給投資者的收益，如債券利息、股息。（2）在證券流通市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)賣(mài)證券所實(shí)現(xiàn)的資本損益，也稱(chēng)為差價(jià)收益。（3）非貨幣收益，如重大決策的表決權(quán)、參與公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、公司的控制權(quán)、公司治理的改善等。非貨幣收益最終可以通過(guò)貨幣收益進(jìn)行量化，因此分析證券投資的收益主要是分析投資所帶來(lái)的貨幣收益。收益率的計(jì)算公式為：

收益率=(期末財(cái)富-期初財(cái)富)/期初財(cái)富概念目標(biāo)收益率債券投資的收益?zhèn)顿Y的收益主要來(lái)源于兩個(gè)方面：一是債券的利息收入。二是債券買(mǎi)入價(jià)格與賣(mài)出價(jià)格的差額，即資本損益。1．票面價(jià)格票面價(jià)格（價(jià)值）又稱(chēng)為面值，是指?jìng)蠘?biāo)明的金額。2．發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格是指?jìng)l(fā)行時(shí)，投資者和發(fā)行者通過(guò)一定方式確定的價(jià)格。3．交易價(jià)格交易價(jià)格也稱(chēng)為市場(chǎng)價(jià)格。收益?zhèn)瘍r(jià)格債券收益率的計(jì)算1．票面收益率票面收益率又稱(chēng)為名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額的比率。投資者如果將按面額發(fā)行的債券持至期滿(mǎn)，則獲得的投資收益率與票面收益率一致。其計(jì)算公式為票面收益率=(債券年利息÷債券面額)×100%2．直接收益率直接收益率又稱(chēng)為本期收益率，是指?jìng)哪昀⑹杖肱c債券市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格的比率。其計(jì)算公式為直接收益率=(債券年利息÷債券市場(chǎng)價(jià)格)×100%概念要素原則債券收益率的計(jì)算3．持有期收益率持有期收益率是指投資者買(mǎi)入債券后持有一段時(shí)間，又在債券到期前將其出售而得到的收益率。它是持有債券期間的利息收入和資本損益（賣(mài)出價(jià)和買(mǎi)入價(jià)之間的差額）與買(mǎi)入價(jià)之比。4．到期收益率到期收益率又稱(chēng)為最終收益率，是指投資者買(mǎi)入債券后持有至期滿(mǎn)得到的收益率。它是利息收入與資本損益之和與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格之比。這里我們考慮的是單利到期收益率，而不是以附息債券到期之前的利息收入進(jìn)行再投資所獲得的收益率。概念要素原則債券收益率的計(jì)算5．可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換升水和轉(zhuǎn)換貼水可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格必須保持在其理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果市場(chǎng)價(jià)格在理論價(jià)值之下，該債券價(jià)格低估就是顯而易見(jiàn)的；如果市場(chǎng)價(jià)格在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買(mǎi)該債券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖，從而使該債券價(jià)格上漲到轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。為了更好地理解這一點(diǎn)，我們引入轉(zhuǎn)換平價(jià)這個(gè)概念。概念要素案例【例4.4】某公司的可轉(zhuǎn)換債券，年利率為10.25%，2012年12月31日到期，其轉(zhuǎn)換價(jià)格為30元，其股票基準(zhǔn)價(jià)格為20元，該債券價(jià)格為1200元。請(qǐng)計(jì)算轉(zhuǎn)換率、轉(zhuǎn)換升水和轉(zhuǎn)換升水比率。根據(jù)公式，計(jì)算得出：轉(zhuǎn)換率=1200/30=40轉(zhuǎn)換升水=30-20=10；轉(zhuǎn)換升水比率=10/20=50%股息1．股息是指股票持有者依據(jù)所持股票從發(fā)行股票的公司分取的贏利。（1）現(xiàn)金股息，是指以貨幣形式支付的股息和紅利，是最普通、最基本的股息形式。（2）股票股息，是指以股票形式支付的股息，通常由公司用新增發(fā)的股票或一部分庫(kù)存股票作為股息代替現(xiàn)金分派給股東（3）財(cái)產(chǎn)股息，是指公司用現(xiàn)金以外的其他財(cái)產(chǎn)向股東分派的股息。（4）負(fù)債股息，是公司通過(guò)建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股息分派給股東。（5）建業(yè)股息又稱(chēng)建設(shè)股息，是指經(jīng)營(yíng)鐵路、港口、水電、機(jī)場(chǎng)等業(yè)務(wù)的股份公司，由于其項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，不可能在短期內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)并獲得贏利，為了籌集所需資金，在公司章程中明確規(guī)定并獲得批準(zhǔn)后，將一部分股本作為股息派發(fā)給股東。概念主要收入組成證券投資的收益2．資本利得上市股票具有流動(dòng)性，投資者可以通過(guò)在股票交易市場(chǎng)出售持有的股票來(lái)收回投資并賺取利潤(rùn)，也可以利用股票價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)來(lái)賺取差價(jià)收入。3．公積金轉(zhuǎn)增股本公積金轉(zhuǎn)增股本也采取送股的形式，但送股的資金不是來(lái)自當(dāng)年可分配利潤(rùn)，而是公司提取的公積金。概念目標(biāo)收益率股票投資收益率的計(jì)算1．股利收益率股利收益率又稱(chēng)獲利率，是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)的股息與股票市場(chǎng)價(jià)格的比率。股利收益率的計(jì)算公式為股利收益率=（現(xiàn)金股利÷股票買(mǎi)入價(jià)）×100%2．持有期收益率持有期收益率是指投資者持有股票期間的股息收入與買(mǎi)賣(mài)價(jià)差占股票買(mǎi)入價(jià)格的比率。持有期收益率=（(股票賣(mài)出價(jià)-股票買(mǎi)入價(jià))+年現(xiàn)金股利）/股票買(mǎi)入價(jià)×100%概念目標(biāo)收益率股票投資收益率的計(jì)算股份變動(dòng)后的持有期收益率投資者在買(mǎi)入某股份公司的股票后，有時(shí)會(huì)發(fā)生該公司拆股、送股、配股、增發(fā)等導(dǎo)致股份變動(dòng)的情況，從而影響股票的市場(chǎng)價(jià)格和投資者的持股數(shù)量。因此，有必要在股份變動(dòng)后作出相應(yīng)調(diào)整，以計(jì)算股份變動(dòng)后的持有期收益率。

【例4.6】某投資者以18元/股的價(jià)格買(mǎi)入某只股票若干股，持有1年后分得現(xiàn)金股利0.6元/股，以公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增5股，分紅轉(zhuǎn)增后投資者以14元/股的價(jià)格將股票賣(mài)掉，計(jì)算持有期收益率。概念目標(biāo)收益率基金投資的收益基金投資的價(jià)值基金單位凈值（NAV）即每份基金單位的凈資產(chǎn)價(jià)值，等于基金的總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的余額再除以基金全部發(fā)行的單位份額總數(shù)。基金單位凈值能夠比較準(zhǔn)確地反映基金的實(shí)際價(jià)值，是基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指示器，也是基金單位買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的計(jì)算依據(jù)?；饐挝粌糁档挠?jì)算公式為基金單位凈值=（總資產(chǎn)-總負(fù)債）/單位份額總數(shù)基金單位凈值與基金單位價(jià)格的變動(dòng)是一致的，投資的基金單位凈值越高，基金單位價(jià)格就越高；反之，基金單位價(jià)格就越低。概念目標(biāo)收益率基金的價(jià)格決定開(kāi)放式基金的規(guī)模往往不固定，加之經(jīng)常需按投資者要求贖回或者出售基金證券，所以其價(jià)格分為申購(gòu)價(jià)格和贖回價(jià)格兩種。（1）申購(gòu)價(jià)格。申購(gòu)價(jià)格=資產(chǎn)凈值/(1-附加費(fèi)率)如果是不計(jì)費(fèi)的開(kāi)放式基金，其申購(gòu)價(jià)格=資產(chǎn)凈值。（2）贖回價(jià)格。贖回價(jià)格=資產(chǎn)凈值/(1+贖回費(fèi)率)如果是不計(jì)費(fèi)的開(kāi)放式基金，其贖回價(jià)格=資產(chǎn)凈值。封閉式基金的價(jià)格除受到基金資產(chǎn)凈值的影響外，還受到市場(chǎng)上基金供求狀況的影響。開(kāi)放式基金目標(biāo)封閉式基金基金投資的收益率1．開(kāi)放式基金收益率的計(jì)算基金收益率計(jì)算公式為基金收益率=(收益÷本金)×100%2．封閉式基金收益率的計(jì)算在確定條件下，封閉式基金的投資收益通常用持有期收益率來(lái)衡量，因而與股票投資的持有期收益率是一樣的。其計(jì)算公式為概念目標(biāo)收益率證券投資風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)思政：抗壓能力風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的概念還沒(méi)有統(tǒng)一的說(shuō)法。由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和認(rèn)識(shí)程度不同，或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的觀(guān)察角度不同，人們提出了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的不同概念，代表性的表述有以下幾種。（1）風(fēng)險(xiǎn)是事件未來(lái)可能發(fā)生結(jié)果的不確定性。（2）風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)?yè)p失發(fā)生的不確定性。（3）風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生損失的損害程度的大小。（4）風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)?yè)p失的大小和發(fā)生的可能性。（5）風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果變動(dòng)的可能性及幅度。（6）風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果產(chǎn)生背離的可能性與程度。概念目標(biāo)收益率在證券投資學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)等四種。1．政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)證券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2．經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指證券市場(chǎng)行情周期性變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。概念目標(biāo)收益率系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)等四種。3．利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率的變動(dòng)引起證券投資收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（1）改變資金流向，（2）影響公司贏利。利率政策是中央銀行的貨幣政策工具之一，中央銀行會(huì)根據(jù)金融宏觀(guān)調(diào)控的需要調(diào)節(jié)利率水平。4．購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來(lái)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。概念目標(biāo)收益率非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。1．信用風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對(duì)方因種種原因，不愿成功履行合同條件而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對(duì)方遭受損失的可能性。2．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司贏利水平變化，從而使投資者的預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)組成證券交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)也是投資者需要關(guān)注的。除了每天要面對(duì)股價(jià)的漲跌變化，投資者還會(huì)因股票運(yùn)作復(fù)雜面臨自己不慎或券商失責(zé)而導(dǎo)致股票被盜賣(mài)、資金被冒提、保證金被挪用等風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，投資者必須注意有關(guān)事項(xiàng)，學(xué)會(huì)自我保護(hù)，盡可能地降低證券交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。（1）選擇一家信譽(yù)好的證券公司的營(yíng)業(yè)部。（2）簽訂相關(guān)協(xié)議（3）認(rèn)真核對(duì)交割單和對(duì)賬單（4）防止股票被盜賣(mài)和資金被冒提。股票中的“烏龍指”是指股票交易員、操盤(pán)手、股民等在交易的時(shí)候，不小心敲錯(cuò)了價(jià)格、數(shù)量、買(mǎi)賣(mài)方向等事件的統(tǒng)稱(chēng)。交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)烏龍指收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系第三節(jié)思政：進(jìn)取精神收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系在證券投資過(guò)程中，收益與風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)較大的證券，其要求的收益率相對(duì)較高；而收益率較低的投資對(duì)象，其風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。概念目標(biāo)收益率收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償在證券市場(chǎng)上，大多數(shù)投資者都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，若證券資產(chǎn)本身隱含的風(fēng)險(xiǎn)很大，則必須相應(yīng)地提供很高的預(yù)期收益作為投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，這一補(bǔ)償被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用公式表示為：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)為了吸引風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而向他們提供的一種超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的額外期望收益率，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率由兩部分構(gòu)成，可表示為收益和風(fēng)險(xiǎn)的理論關(guān)系。收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用公式表示為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)式中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率是指把資金投于某個(gè)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的利率。概念目標(biāo)收益率在美國(guó)，一般將聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券當(dāng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，把國(guó)庫(kù)券利率當(dāng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（1）同種類(lèi)型的債券，長(zhǎng)期債券的利率比短期債券高，這是對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。（2）不同債券的利率不同，這是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。通常在期限相同的情況下，政府債券的利率最低，地方政府債券的利率稍高，金融債券的利率更高些，企業(yè)債券的利率最高。（3）在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，政府會(huì)發(fā)行浮動(dòng)利率債券。我國(guó)政府曾對(duì)三年以上的國(guó)債進(jìn)行保值貼補(bǔ)，就是對(duì)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。（4）股票的收益率一般高于債券。這是因?yàn)楣善泵媾R的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比債券大得多，因此必須給投資者相應(yīng)的補(bǔ)償。概念目標(biāo)收益率投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，如圖4.1所示。隨著證券風(fēng)險(xiǎn)的增大，要求的收益補(bǔ)償也相應(yīng)增大，所以證券的收益-風(fēng)險(xiǎn)線(xiàn)是向右上方傾斜的，而且與縱軸在原點(diǎn)以上相交，截距表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率（Rf）。概念目標(biāo)收益率風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的概念還沒(méi)有統(tǒng)一的說(shuō)法。由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和認(rèn)識(shí)程度不同，或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的觀(guān)察角度不同，人們提出了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的不同概念，代表性的表述有以下幾種。（1）風(fēng)險(xiǎn)是事件未來(lái)可能發(fā)生結(jié)果的不確定性。（2）風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)?yè)p失發(fā)生的不確定性。（3