主題研究：逆變器5月出口增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)看好新興市場(chǎng) 20240627 -中金

證券研究報(bào)告2024.06.25證券研究報(bào)告2024.06.25xianfan.chen@cicc.c行業(yè)近況逆變器2024行業(yè)近況逆變器2024年5月出口數(shù)據(jù)近期公布，5月逆變器出口臺(tái)數(shù)為487萬(wàn)臺(tái)，同比-1%，環(huán)比+7%，累計(jì)出口臺(tái)數(shù)為2022萬(wàn)臺(tái)，同比-20%；5月出口金額為8.02億美元，同比-28%，環(huán)比+11%，1-5月累計(jì)出口金額為32.78億美元，同比-38%。2023-062023-092023-122024-032022023-062023-092023-122024-03202跑贏行業(yè)錦浪科技-A跑贏行業(yè)禾邁股份-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)為15.7萬(wàn)臺(tái)，同比-31%，環(huán)比-9%，出口金額為0.4億美元，同比l公用事業(yè),工業(yè)|美國(guó)分布式逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局概述：中l(wèi)公用事業(yè),工業(yè)|4月逆變器出口臺(tái)數(shù)環(huán)比+30%，超市場(chǎng)預(yù)l公用事業(yè),工業(yè)|1-2月逆變器出口數(shù)據(jù)修復(fù)，印度超預(yù)期l公用事業(yè),工業(yè)|3月出口金額環(huán)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，歐洲去庫(kù)向-59%，環(huán)比+12%，荷蘭出口臺(tái)數(shù)為38.4萬(wàn)臺(tái)，同比-20%，環(huán)比+21%，出口金額為1.8l公用事業(yè),工業(yè)|美國(guó)分布式逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局概述：中l(wèi)公用事業(yè),工業(yè)|4月逆變器出口臺(tái)數(shù)環(huán)比+30%，超市場(chǎng)預(yù)l公用事業(yè),工業(yè)|1-2月逆變器出口數(shù)據(jù)修復(fù)，印度超預(yù)期l公用事業(yè),工業(yè)|3月出口金額環(huán)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，歐洲去庫(kù)向+44%，巴西出口臺(tái)數(shù)為31.4萬(wàn)臺(tái)，同比+381%，環(huán)比+18%，出口金額為0.83億美元，同比+69%，環(huán)比+13%，南非出口臺(tái)數(shù)為3.2萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比+14%，出口金額為0.19億美元，環(huán)比+51%，同比降幅仍然較大。分區(qū)域來(lái)看，浙江出口金額大幅提升。江蘇出口臺(tái)數(shù)為34萬(wàn)臺(tái)，同比+10%，環(huán)比+3%，出口金額為0.82億美元，同比-37%，環(huán)比-9%，我們認(rèn)為江蘇出口金額降幅小于臺(tái)數(shù)降幅，主要原因是固德威出貨大功率產(chǎn)品出貨占比增加，導(dǎo)致臺(tái)數(shù)下降。安徽出口6萬(wàn)臺(tái)，同比-58%，環(huán)比-9%，出口金額1.13億美元，同比-54%，環(huán)比-1%；廣東出口170萬(wàn)臺(tái)，同比-9%，環(huán)比+21%，出口金額3.28億美元，同比-30%，環(huán)比+17%。浙江出口212萬(wàn)臺(tái)，同比+20%，環(huán)比-3%，出口金額2.02億美元，同比+21%，環(huán)比+27%，我們認(rèn)為浙江出口臺(tái)數(shù)環(huán)比降幅收窄，出口金額大幅提升，或?qū)⒎从硽W洲戶用去庫(kù)向好，且戶用端出貨功率段上移帶動(dòng)單臺(tái)金額提升。價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)價(jià)格持續(xù)下降。根據(jù)SMM，逆變器5月價(jià)格均出現(xiàn)下滑，5月初20/50/110K逆變器均下滑0.01元至0.16/0.15/0.14元/W，5月底20KW逆變器持續(xù)下滑0.01元至0.15元/W，50/110KW逆變器于6月初分別下降0.01元/W至0.14/0.13元/W。我們認(rèn)為小功率段逆變器仍有降價(jià)壓力，大功率段逆變器價(jià)格有望持穩(wěn)。估值與建議維持相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)不變。風(fēng)險(xiǎn)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。1圖表1：逆變器出口臺(tái)數(shù)及同比增速資料來(lái)源：海關(guān)總署，中金公司研究部圖表3：逆變器出口臺(tái)數(shù)及同比增速（分區(qū)域）圖表2：逆變器出口金額及同比增速資料來(lái)源：海關(guān)總署，中金公司研究部圖表4：逆變器出口金額及同比增速（分區(qū)域）資料來(lái)源：海關(guān)總署，中金公司研究部資料來(lái)源：海關(guān)總署，中金公司研究部圖表5：可比公司估值表入貨幣入貨幣幣幣逆變器陽(yáng)光電源*300274.SZCNY67.65140,253CNY67.849,44011,65192,59740.735.0錦浪科技*300763.SZCNY44.8317,963CNY42.257799026,80713.0上能電氣300827.SZCNY22.358,002CNY37.414.50.811.542865527,33220.525.8禾邁股份*688032.SHCNY122.3015,136CNY19.925127182,8218.010.9昱能科技*688348.SHCNY60.866,816CNY31.021.31.972.862203212,0176.08.5ENPHASEENERGYENPH.USUSD106.67105,385USD40.804393621,47148.524.3SOLAREDGETECHNOLOGIESSEDG.USUSD33.0113,734USD70.2N.M.0.61-4.2534-2621,346-11.7注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；其余使用市場(chǎng)一致預(yù)期A股收盤(pán)于北京時(shí)間2024-06-24；美股收盤(pán)于北京時(shí)間2024-06-21資料來(lái)源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部2一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱(chēng)“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買(mǎi)賣(mài)任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷(xiāo)售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)不一致的投資決策。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問(wèn)題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷(xiāo)售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁(yè)的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報(bào)告無(wú)意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報(bào)告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)將無(wú)需根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢，在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報(bào)告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（英國(guó)）有限公司（“中金英國(guó)”）于英國(guó)提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家，本報(bào)告向被其本國(guó)認(rèn)定為專(zhuān)業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的人士提供。本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融日本株式會(huì)社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財(cái)務(wù)局（日本關(guān)東財(cái)務(wù)局長(zhǎng)（金商）第3235號(hào)）注冊(cè)并受日本法律監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項(xiàng)所規(guī)定的專(zhuān)業(yè)投資者提供。本報(bào)告并未打算提供給日本非專(zhuān)業(yè)投資者使用。本報(bào)告亦由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項(xiàng)及《金融商品交易法》第58條第2款但書(shū)前段所規(guī)定的日本金融機(jī)構(gòu)提供。在該情形下，本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供。本報(bào)告將依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國(guó)家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報(bào)告中提及公司正在建立或爭(zhēng)取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。截至本報(bào)告發(fā)布日前十二個(gè)月內(nèi)，中金公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為以下公司提供過(guò)投資銀行服務(wù)：陽(yáng)光電源-A。與本報(bào)告所含具體公司相關(guān)的披露信息請(qǐng)?jiān)L問(wèn)/footer/disclosures，亦可參見(jiàn)近期已發(fā)布的關(guān)于該等公司的具體研究報(bào)告。中金研究基本評(píng)級(jí)體系說(shuō)明：分析師采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，股票評(píng)級(jí)分為跑贏行業(yè)、中性、跑輸行業(yè)（定義見(jiàn)下文）。除了股票評(píng)級(jí)外，中金公司對(duì)覆蓋行業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)提供行業(yè)評(píng)級(jí)觀點(diǎn)，行業(yè)評(píng)級(jí)分為超配、標(biāo)配、低配（定義見(jiàn)下文）。我們?cè)诖颂嵝涯?，中金公司?duì)研究覆蓋的股票不提供買(mǎi)入、賣(mài)出評(píng)級(jí)。跑贏行業(yè)、跑輸行業(yè)不等同于買(mǎi)入、賣(mài)出。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀中金公司研究報(bào)告中的所有評(píng)級(jí)定義。請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀研究報(bào)告全文，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠評(píng)級(jí)來(lái)推斷結(jié)論。在任何情形下，評(píng)級(jí)（或研究觀點(diǎn)）都不應(yīng)被視為或作為投資建議。投資者買(mǎi)賣(mài)證券或其他金融產(chǎn)品的決定應(yīng)基于自身實(shí)際具體情況（比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)）及其他需要考慮的因素。股票評(píng)級(jí)定義：跑贏行業(yè)（OUTPERFORM未來(lái)6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)超過(guò)同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)；中性（NEUTRAL未來(lái)6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)與同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)相比持平；跑輸行業(yè)（UNDERPERFORM未來(lái)6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)不及同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)。行業(yè)評(píng)級(jí)定義：超配（OVERWEIGHT未來(lái)6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)某行業(yè)會(huì)跑贏大盤(pán)10%以上；標(biāo)配（EQUAL-WEIGHT未來(lái)6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)某行業(yè)表現(xiàn)與大盤(pán)的關(guān)系在-10%與10%之間；低配