《工程項(xiàng)目融資》 課件 第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理

【核心概念】風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)識別項(xiàng)目融資各階段風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分類信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)、年度債務(wù)償還能力比率貸款周期償還能力比率資源收益覆蓋率項(xiàng)目周期債務(wù)償還能力比率掉期利率掉期貨幣掉期期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)商品期權(quán)遠(yuǎn)期合約期貨合約【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章學(xué)習(xí)，掌握工程項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)概念；了解項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的程序、風(fēng)險(xiǎn)識別的方法；掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的種類和分擔(dān)機(jī)制；了解工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)定量分析方法和主要風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)；掌握主要的金融衍生工具及在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用；掌握降低項(xiàng)目融資主要風(fēng)險(xiǎn)的方法。

7.1風(fēng)險(xiǎn)管理概述風(fēng)險(xiǎn)管理從20世紀(jì)30年代開始萌芽，最早起源于美國，由于受當(dāng)時世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國40%左右的銀行和企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)倒退了約20年。美國企業(yè)為應(yīng)對經(jīng)營上的危機(jī)，紛紛在內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門，負(fù)責(zé)處理企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)。1938年以后，美國企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理開始采用科學(xué)的方法，并逐步積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。20世紀(jì)50年代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展為一門學(xué)科，風(fēng)險(xiǎn)管理一詞才正式形成。20世紀(jì)70年代以后逐漸掀起了全球性的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)動。20世紀(jì)80年代中期，風(fēng)險(xiǎn)管理引入我國，當(dāng)時主要用于金融業(yè)。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理的研究和應(yīng)用從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到土木工程、機(jī)械制造、食品衛(wèi)生等各個領(lǐng)域。

第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理【核心概念】風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)識別項(xiàng)目融資各階段風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分類信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)、年度債務(wù)償還能力比率貸款周期償還能力比率資源收益覆蓋率項(xiàng)目周期債務(wù)償還能力比率掉期利率掉期貨幣掉期期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)商品期權(quán)遠(yuǎn)期合約期貨合約【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章學(xué)習(xí)，掌握工程項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)概念；了解項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的程序、風(fēng)險(xiǎn)識別的方法；掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的種類和分擔(dān)機(jī)制；了解工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)定量分析方法和主要風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)；掌握主要的金融衍生工具及在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用；掌握降低項(xiàng)目融資主要風(fēng)險(xiǎn)的方法。7.1.1風(fēng)險(xiǎn)管理的概念

由于風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用領(lǐng)域的不同，風(fēng)險(xiǎn)管理的定義也不盡相同。風(fēng)險(xiǎn)管理的一般定義為：組織經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，并合理使用多種管理方法、技術(shù)和手段對活動涉及到的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行有效控制，以最小的成本，保證安全、可靠的實(shí)現(xiàn)組織的總目標(biāo)。項(xiàng)目融資作為一種金融活動，根據(jù)其活動特點(diǎn)，工程項(xiàng)目融資過程中也面臨一系列難以避免的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要對風(fēng)險(xiǎn)加以識別，講不通的風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合的參與方。根據(jù)項(xiàng)目融資活動特點(diǎn)，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理可以定義為：通過項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)與評價(jià)，采用合理的經(jīng)濟(jì)與技術(shù)手段，對項(xiàng)目經(jīng)營活動和融資活動所涉及的的風(fēng)險(xiǎn)加以控制和處理，以最大限度避免或減少風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的項(xiàng)目實(shí)際效益與預(yù)期效益的偏差，從而保證項(xiàng)目投資者的預(yù)期收益及項(xiàng)目貸款人的追索權(quán)得以順利實(shí)現(xiàn)的一種管理活動。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.1.2風(fēng)險(xiǎn)管理過程風(fēng)險(xiǎn)管理過程主要包括風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)分析與評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、控制與檢測幾個環(huán)節(jié)。1.風(fēng)險(xiǎn)識別風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個步驟，風(fēng)險(xiǎn)識別要解決的主要問題是：哪些風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)予以考慮，引起風(fēng)險(xiǎn)的原因、風(fēng)險(xiǎn)種類、性質(zhì)及其后果。風(fēng)險(xiǎn)識別首先要弄清楚項(xiàng)目組成、各因素的性質(zhì)和相互關(guān)系、項(xiàng)目與環(huán)境之間的關(guān)系等。在此基礎(chǔ)上，對潛在的或存在的各類風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行系統(tǒng)的歸類和全面分析，進(jìn)而確定經(jīng)濟(jì)主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其性質(zhì)并把握其發(fā)展趨勢。2.風(fēng)險(xiǎn)評估根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)辨識的結(jié)果，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析測量，確定出風(fēng)險(xiǎn)大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)控制提供可用于指導(dǎo)操作的信息。包括風(fēng)險(xiǎn)分析與評價(jià)兩個環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)分析是在風(fēng)險(xiǎn)識別基礎(chǔ)上，通過對風(fēng)險(xiǎn)識別獲得的資料和數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，估算風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率及其后果的大小，以減少項(xiàng)目劑量的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是對各類風(fēng)險(xiǎn)事件的后果進(jìn)行評價(jià)，并確定其嚴(yán)重程度和順序。一般來說，各類風(fēng)險(xiǎn)的可接受或危害程度互補(bǔ)相同，因此在風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)中需要決定哪些風(fēng)險(xiǎn)需要采取措施，并且還要提出防止、減少、轉(zhuǎn)移或消除風(fēng)險(xiǎn)損失的方法。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.1.2風(fēng)險(xiǎn)管理過程3.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、控制與檢測風(fēng)險(xiǎn)管理是在風(fēng)險(xiǎn)分析之后，針對風(fēng)險(xiǎn)做出決策。一般包括風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)檢測三個階段。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃是決策者針對項(xiàng)目面臨的形勢進(jìn)行確定行動方案并制定執(zhí)行計(jì)劃，選擇適合執(zhí)行計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略；選擇監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略執(zhí)行的措施，并確定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可能需要哪些應(yīng)急資源，以確定在監(jiān)督過程中出現(xiàn)意外時，如何保證風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略正常發(fā)揮作用。風(fēng)險(xiǎn)控制是在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時，具體實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃中制定的規(guī)避措施。風(fēng)險(xiǎn)控制的依據(jù)包括風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、實(shí)際發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件和隨時進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)識別結(jié)論。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測就是跟蹤已識別的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管參與風(fēng)險(xiǎn)，識別新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，找出細(xì)化和改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的機(jī)會，保證風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃的實(shí)施，并評估風(fēng)險(xiǎn)減輕的效果，在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測的整個過程中，既要及時發(fā)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)問題，又要保證原計(jì)劃的正常實(shí)施。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理

7.2工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識別與評價(jià)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的識別是項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，也是項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，是正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策的基本依據(jù)。對于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的識別依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)而存在差異。例如，依據(jù)項(xiàng)目投資者是否能夠直接控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的角度可劃分為項(xiàng)目核心風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展的階段將風(fēng)險(xiǎn)劃分為項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目試生產(chǎn)階段風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險(xiǎn)。要準(zhǔn)確識別風(fēng)險(xiǎn)，首先要對其表現(xiàn)形式有大致的認(rèn)知，而認(rèn)知的一個比較有效的方法就是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分?類。7.2.1項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的分類在項(xiàng)目融資中，對風(fēng)險(xiǎn)的劃分已經(jīng)形成了一套較為完整的體系，然而，關(guān)于如何認(rèn)識具體風(fēng)險(xiǎn)因素對項(xiàng)目融資的影響仍然缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，目前大量的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分類的工作仍處于定性分析而不是定量分析的階?段。1.按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的階段性劃?分根據(jù)項(xiàng)目發(fā)展的時間順序，其風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為三個階段：項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目試生產(chǎn)階段風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險(xiǎn)。在每個階段項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)都有不同的特點(diǎn)，如圖7~1所?示。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理第1章工程項(xiàng)目融資概述

項(xiàng)目在正式建設(shè)之前都會有一個較長的預(yù)開發(fā)階段，包括項(xiàng)目的規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)，對于礦山項(xiàng)目還包括地質(zhì)勘探、儲量確定、礦石金屬性試驗(yàn)等一系列工作。在這一時期，項(xiàng)目包含許多未知和不確定的因素，這個時期的投資也帶有風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)是由項(xiàng)目投資者來承擔(dān)的，因此也就不包括在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)之?中。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（1）項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)階段的風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)，是從項(xiàng)目正式動工建設(shè)開始計(jì)算的。項(xiàng)目動工建設(shè)之后，大量的資金投入到購買工程用地、購買工程設(shè)備、支付工程施工費(fèi)用當(dāng)中，貸款的利息也由于項(xiàng)目還未產(chǎn)生任何收入而計(jì)人資本成本。從貸款銀行的角度，在這一階段隨著貸款資金的不斷投入，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也就隨之增加，在項(xiàng)目建設(shè)完工時項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也就達(dá)到或接近了最高點(diǎn)。這一階段，從貸款銀行的角度，必須考慮以下因素可能造成的影?響：1）由于工程、技術(shù)或技術(shù)方面的缺陷，或不可預(yù)見的因素，而造成的生產(chǎn)能力不足或產(chǎn)量和效率低于計(jì)劃指?標(biāo)。2）能源、機(jī)器設(shè)備、原材料及承建商勞務(wù)支出超支等造成項(xiàng)目建設(shè)成本超支，不能按預(yù)定時間完工，甚至無法完?成項(xiàng)目。3）石油、天然氣或礦源的儲量達(dá)不到預(yù)計(jì)的開采數(shù)?量。4）由于各種因素造成的竣工延期而導(dǎo)致的附加利息支?出。5）土地、建設(shè)材料、燃料、原材料、運(yùn)輸、勞動和管理人員及可靠承包商的可獲得?性。6）其他不可抗力因素引發(fā)的風(fēng)?險(xiǎn)。通常在這一階段，項(xiàng)目融資需要投資者提供強(qiáng)有力的信用支持來保證項(xiàng)目的順利完成。利用不同形式的工程建設(shè)合同，可以相應(yīng)地影響項(xiàng)目的建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)，有可能將部分建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給工程承包公司。這類合同的一個極端形式是固定工期的“交鑰匙”合同，另一個極端形式是“實(shí)報(bào)實(shí)銷”合同，在兩者之間又有很多種中間類型的合同形式。在“交鑰匙”合同中，項(xiàng)目建設(shè)的控制權(quán)和建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)全部由工程公司承擔(dān)；而在“實(shí)報(bào)實(shí)銷”合同中，項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)及控制權(quán)全部由項(xiàng)目投資者承擔(dān)。圖7~2說明了各種形式的工程建設(shè)合同對合同項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)的影響程?度。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理第1章工程項(xiàng)目融資概述圖7~2工程建設(shè)合同對合同項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)的影響程度第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（2）項(xiàng)目試生產(chǎn)階段風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目融資在試生產(chǎn)階段的存在很高的風(fēng)險(xiǎn)。即使項(xiàng)目建設(shè)完工并投入生產(chǎn)了，但是，如果項(xiàng)目不能按照原定的成本計(jì)劃產(chǎn)出符合質(zhì)量的產(chǎn)品，也就意味著項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分析和預(yù)測是不正確的，項(xiàng)目很有可能產(chǎn)生不了足夠的現(xiàn)金流量來支付生產(chǎn)費(fèi)用和償還債?務(wù)。貸款銀行一般不把項(xiàng)目的建設(shè)結(jié)束作為項(xiàng)目完工的標(biāo)志。在項(xiàng)目融資中，引入一個“商業(yè)完工”的概念。根據(jù)這一概念，在融資文件中具體規(guī)定出項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能源消耗定額以及其他硬性技術(shù)指標(biāo)作為完工指標(biāo)，并且將項(xiàng)目達(dá)到這些指標(biāo)的時間下限也作為一項(xiàng)指標(biāo)，只有項(xiàng)目在規(guī)定的時間范圍內(nèi)滿足這些指標(biāo)時，才能被貸款銀行認(rèn)可為正式完?工。（3）項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目達(dá)到“商業(yè)完工”標(biāo)志后即進(jìn)人項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營階段。在這一階段，項(xiàng)目開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，如果項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中的假設(shè)條件符合實(shí)際情況的話，項(xiàng)目應(yīng)該生產(chǎn)出足夠的資金流量支付生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用、償還債務(wù)，并為投資者提供理想的收?益。從這一階段起，貸款銀行的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隨著債務(wù)的償還逐步降低，融資結(jié)構(gòu)基本上依賴于項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，成為一種“無追索”的結(jié)構(gòu)。這一階段的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在生產(chǎn)、市場、金融以及其他一些不可預(yù)見因素等方?面。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理2.按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃?分按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在各個階段的表現(xiàn)形式，可以將風(fēng)險(xiǎn)劃分為以下7種基本類型：項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都是項(xiàng)目投資者在項(xiàng)目建設(shè)或生產(chǎn)經(jīng)營過程中無法避免而且必須承擔(dān)的風(fēng)?險(xiǎn)。（1）信用風(fēng)?險(xiǎn)。有限追索的項(xiàng)目融資是依靠有效的信用保證結(jié)構(gòu)支撐起來的。組成信用保證機(jī)構(gòu)的各個項(xiàng)目參與者是否有能力執(zhí)行其職責(zé)，是否愿意并且能夠按照法律文件的規(guī)定在需要履行其所承擔(dān)的對項(xiàng)目融資的信用保證責(zé)任，就構(gòu)成了項(xiàng)目融資所面臨的信用風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目的始終。評價(jià)項(xiàng)目是否存在信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)綜合考慮各種因素。例如，在項(xiàng)目的建設(shè)和開發(fā)期間或以后，借款人和任何擔(dān)保人是否有擔(dān)?；蚱渌F(xiàn)金差額補(bǔ)償協(xié)議，承包商是否有一定的擔(dān)保來保證因未履約造成的損失，項(xiàng)目發(fā)起人是否提供了股權(quán)資本或其他形式的支持；在項(xiàng)目投入生產(chǎn)經(jīng)營階段，產(chǎn)品的使用者、原材料的供應(yīng)者以及其他參與者的信用狀況、技術(shù)及資金能力、以往的表現(xiàn)和管理水平，諸如此類的都是評價(jià)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指?標(biāo)。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（2）完工風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)存在于項(xiàng)目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段。其主要表現(xiàn)形式為：項(xiàng)目建設(shè)延期、項(xiàng)目建設(shè)成本超支等，由于種種原因，項(xiàng)目遲遲達(dá)不到“設(shè)計(jì)”規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。在極端情況下，由于技術(shù)和其他方面的原因，項(xiàng)目完全停工放?棄。完工風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的主要核心風(fēng)險(xiǎn)之一。完工風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目而言意味著項(xiàng)目建設(shè)成本資金和貸款利息負(fù)擔(dān)增加、貸款償還期限的延長和市場機(jī)會的錯過。根據(jù)已有的統(tǒng)計(jì)資料，無論是在發(fā)展中國家還是在發(fā)達(dá)國家，項(xiàng)目建設(shè)期出現(xiàn)完工風(fēng)險(xiǎn)的概率都是比較高?的。項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是貸款銀行檢驗(yàn)項(xiàng)目是否達(dá)到完工條件的方法?！吧虡I(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)包括一系列經(jīng)專家確定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。根據(jù)貸款銀行對具體項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)的看法，實(shí)際采用的“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)可以有很大的差別?？偟脑瓌t是，對于完工風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目，貸款銀行會要求項(xiàng)目投資者承擔(dān)更大的“商業(yè)完工”責(zé)任。一些典型的“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)包?括：第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理1）完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，這是指要求項(xiàng)目在規(guī)定的時間內(nèi)達(dá)到“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)，并且在一定時期內(nèi)（通常為3個月到半年）保持在這個水平上運(yùn)?行。2）技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)要求項(xiàng)目在規(guī)定的時間內(nèi)達(dá)到商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)所規(guī)定的各項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，因此其約束性要比完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)差一些。采用這一標(biāo)準(zhǔn)，貸款銀行實(shí)際上承擔(dān)了一部分項(xiàng)目生產(chǎn)的技術(shù)風(fēng)?險(xiǎn)。3）現(xiàn)金流量完工標(biāo)準(zhǔn)。在此標(biāo)準(zhǔn)下，貸款銀行不考慮項(xiàng)目的完工和實(shí)際運(yùn)行情況，只要求項(xiàng)目在一定時期內(nèi)（一般為3個月至半年）達(dá)到預(yù)期的最低現(xiàn)金流量水平，即認(rèn)為項(xiàng)目通過了完工檢?驗(yàn)。4）其他形式的完工標(biāo)準(zhǔn)。有些項(xiàng)目，由于時間關(guān)系在項(xiàng)目融資還沒有完全安排好就需要進(jìn)行提款。在這種情況下，貸款銀行為了減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，往往會要求確定一些特殊的完工標(biāo)準(zhǔn)。例如，如果產(chǎn)品銷售合同在提款前還未能最后確定下來，貸款銀行就有可能規(guī)定以某種價(jià)格條件銷售最低數(shù)量的產(chǎn)品作為項(xiàng)目完工標(biāo)準(zhǔn)的一部分；又如，如果在提款前礦山的最終儲量還不能最后確定下來，則最小證實(shí)儲量會被包括在項(xiàng)目的完工標(biāo)準(zhǔn)?中。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（3）生產(chǎn)風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)行階段存在的技術(shù)、資源儲量、能源及原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱，是項(xiàng)目融資的另一個主要的核心風(fēng)險(xiǎn)。與完工風(fēng)險(xiǎn)不同，貸款銀行愿意更多地依靠項(xiàng)目現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的主要來源，即在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的假設(shè)前提下與投資者共同分擔(dān)一部分生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、能源及原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)?險(xiǎn)。1）技術(shù)風(fēng)?險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指存在于項(xiàng)目生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)過程中的一些問題。例如，技術(shù)工藝是否在項(xiàng)目建設(shè)期結(jié)束后仍然能夠保持先進(jìn)，會不會被新技術(shù)所替代，廠址選擇與配套建設(shè)是否合理，技術(shù)人員的專業(yè)水平與職業(yè)道德能否達(dá)到要求等。在項(xiàng)目融資中，通常貸款銀行只為采用經(jīng)市場證實(shí)的成熟生產(chǎn)技術(shù)的項(xiàng)目安排有限追索性質(zhì)的融?資。2）資源風(fēng)?險(xiǎn)。資源風(fēng)險(xiǎn)是指對于那些依賴于某種自然資源的生產(chǎn)項(xiàng)目（如石油、天然氣、煤炭開采項(xiàng)目），在項(xiàng)目的生產(chǎn)階段有無足夠的資源保證。對于這類項(xiàng)目的融資，一個先決條件是要求項(xiàng)目的可供開采的已證實(shí)資源總儲量與項(xiàng)目融資期間內(nèi)所計(jì)劃采掘或消耗的資源量之比要保持在風(fēng)險(xiǎn)警戒線之下。資源風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的指標(biāo)稱為資源覆蓋比率。?即：資源覆蓋比率（RCR）=可供開采資源總儲量/項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采資源量（7~?1）第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理上述公式中，可供開采資源總儲量是指根據(jù)現(xiàn)有技術(shù)及現(xiàn)有生產(chǎn)計(jì)劃可供開采的全部資源儲量，項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采量是指在項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采的資源儲?量。最低資源覆蓋比率是根據(jù)具體的技術(shù)條件和貸款銀行在這一工業(yè)部門的經(jīng)驗(yàn)確定的，一般要求資源覆蓋比率在2以上；如果資源覆蓋比率小于1.5，則貸款銀行就可能認(rèn)為項(xiàng)目的資源風(fēng)險(xiǎn)過高，要求投資者相應(yīng)地提供最低資源儲量擔(dān)保，或者要求在安排融資前做進(jìn)一步的勘探工作，落實(shí)資源情?況。為了避免項(xiàng)目的資源風(fēng)險(xiǎn)，有時貸款銀行可能向投資者推薦混合融資方案：A方案為較短期的有限追索項(xiàng)目融資，以項(xiàng)目已有的資源儲量作為基礎(chǔ)；B方案為接在A方案之后的融資方案，在資源不足的情況下，以投資者（借款人）的其他資產(chǎn)作為貸款的附加信用保證。A、B方案的劃分點(diǎn)就設(shè)計(jì)在貸款銀行可以獲得滿意的資源覆蓋比率上。對于銀行來說，獲得合適的資源覆蓋比率不僅僅是防止出現(xiàn)資源不足風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，而且也可以有效地降低由于其他一些風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致項(xiàng)目失敗的概率。例如，生產(chǎn)成本的增加、產(chǎn)品價(jià)格的下跌（在周期性波動的世界能源和原材料市場上，這是經(jīng)常發(fā)生的）等因素都會大大減少項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，推遲債務(wù)償還計(jì)劃的執(zhí)行，只有獲得足夠的資源儲量保證才有可能在項(xiàng)目生命期內(nèi)償還全部的貸?款。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理3）能源和原材料供應(yīng)風(fēng)?險(xiǎn)。能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)由兩個因素構(gòu)成：能源和原材料的價(jià)格及供應(yīng)的可靠性。一些重工業(yè)部門（如電解鋁廠和銅冶煉廠）和能源工業(yè)部門（如火力發(fā)電站）對能源的原材料的穩(wěn)定供應(yīng)依賴性很大，能源和原材料成本在整個生產(chǎn)成本中占有很大的比重，價(jià)格波動和供應(yīng)可靠性成為影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的一個主要因素。對于這類項(xiàng)目，沒有能源和原材料供應(yīng)的恰當(dāng)安排，項(xiàng)目融資是不可行?的。長期的能源和原材料供應(yīng)協(xié)議是減少項(xiàng)目能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法。這種安排保證項(xiàng)目可以按照一定的價(jià)格穩(wěn)定地取得重要能源和原材料供應(yīng)，在一些特殊情況下甚至有可能進(jìn)一步將供應(yīng)協(xié)議設(shè)計(jì)成“供貨或付款”類型的合同，這樣，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度就能夠得到更強(qiáng)有力的支持。在長期能源和原材料供應(yīng)協(xié)議中，能源和原材料價(jià)格的確定是一個較復(fù)雜的問題。近些年來對于項(xiàng)目產(chǎn)出具有國際統(tǒng)一定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的大宗資源性產(chǎn)品的項(xiàng)目，在簽訂長期能源和原材料供應(yīng)協(xié)議的時候往往將能源和原材料的價(jià)格與項(xiàng)目產(chǎn)品的國際市場價(jià)格直接聯(lián)系起來，即能源和原材料價(jià)格指數(shù)化。這種做法事實(shí)上對項(xiàng)目融資各方面都有一定好處。作為項(xiàng)目投資者，可以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，在國際市場不景氣時降低項(xiàng)目的能源和原材料成本，在產(chǎn)出品國際市場價(jià)格上升時仍可獲得較大的利潤；作為能源和原材料供應(yīng)商，既保證了穩(wěn)定的市場，又可以享受到最終價(jià)格上漲的好處；作為貸款銀行，這種做法增強(qiáng)了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，保證了項(xiàng)目的償還能?力。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理4）經(jīng)營管理風(fēng)?險(xiǎn)。這是指在項(xiàng)目經(jīng)營和維護(hù)過程中，由于經(jīng)營者的疏忽，發(fā)生重大經(jīng)營問題（如設(shè)備安全、使用不合理、產(chǎn)品質(zhì)量低劣、原材料供給中斷、管理混亂等）的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素都可能使項(xiàng)目無法按計(jì)劃運(yùn)營，最終將影響項(xiàng)目的盈利能?力。經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)主要用來評價(jià)項(xiàng)目投資者對于所開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)營管理能力，而這種能力是決定項(xiàng)目的質(zhì)量控制、成本控制和生產(chǎn)系列的一個重要因素。評價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)主要從三個方面綜合考慮：第一，項(xiàng)目經(jīng)理在同一領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)和資信。第二，項(xiàng)目經(jīng)理是否為投資者之一。第三，除了項(xiàng)目經(jīng)理的直接投資外，對項(xiàng)目經(jīng)理是否有利潤分成或成本控制獎勵等激勵機(jī)?制。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（4）市場風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目最終產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)也包含價(jià)格和市場銷售量兩個要素。除黃金、白銀、石油等一些特殊商品被認(rèn)為只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而沒有市場銷售量風(fēng)險(xiǎn)外，其他大多數(shù)產(chǎn)品都同時具備價(jià)格和市場銷售量兩個方面的風(fēng)?險(xiǎn)。降低項(xiàng)目市場風(fēng)險(xiǎn)的方法主要是簽訂長期的產(chǎn)品銷售協(xié)議。這種協(xié)議的合同買方可以是項(xiàng)目投資者本身，也可以是對項(xiàng)目產(chǎn)品有興趣的具有一定資信的第三方。通過這種協(xié)議安排，合同買方對項(xiàng)目融資承擔(dān)了一種間接的財(cái)務(wù)保證義?務(wù)。長期銷售協(xié)議的期限要求與融資期限一致。銷售數(shù)量通常也被要求為這一時期項(xiàng)目所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品或者大部分產(chǎn)品，在銷售價(jià)格上則根據(jù)產(chǎn)品的性質(zhì)分為浮動定價(jià)和固定定價(jià)兩大類型。浮動定價(jià)公式（亦稱為公式定價(jià)）主要用于在國際市場上具有公認(rèn)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)格透明度比較高的大宗商品。公式定價(jià)以國際市場的某種公認(rèn)價(jià)格（例如倫敦有色金屬交易所價(jià)格）作為基礎(chǔ)，按照項(xiàng)目的具體情況加以調(diào)整，如加一定的貼現(xiàn)或打一定的折扣。價(jià)格公式已經(jīng)確定在合同期內(nèi)不變。采用這種定價(jià)公式的產(chǎn)品包括大部分有色金屬，貴金屬、石油、鐵礦砂、煤炭等由于產(chǎn)品價(jià)格的透明度較高，可比性強(qiáng)，有歷史資料可供參考，貸款銀行對項(xiàng)目市場風(fēng)險(xiǎn)的估價(jià)相對比較清楚，因而愿意接受債務(wù)償還主要依賴于項(xiàng)目產(chǎn)品未來市場狀況的項(xiàng)目融資安排。作為投資者，這樣的安排則將一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到貸款銀行身上。有些項(xiàng)目，貸款銀行可能認(rèn)為單純按照定價(jià)公式執(zhí)行合同自己承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)過大，這時會要求在定價(jià)公式中設(shè)定一個最低價(jià)格，當(dāng)市場價(jià)格低于最低價(jià)格時合同買方被要求用最低價(jià)格購買產(chǎn)?品。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理固定定價(jià)公式是在談判長期銷售協(xié)議時確定下來的一個固定價(jià)格，并在整個協(xié)議期間按照某一預(yù)定的價(jià)格指數(shù)（或幾個價(jià)格指數(shù)）加以調(diào)整的定價(jià)方式。這種定價(jià)方式主要用于國內(nèi)市場為依托的項(xiàng)目，如發(fā)電站、以發(fā)電站為市場的煤礦、港口碼頭、石油天然氣運(yùn)輸管道、公路、橋梁等。如何規(guī)定價(jià)格指數(shù)是固定定價(jià)公式的關(guān)鍵，習(xí)慣上價(jià)格指數(shù)的參照系包括國家或項(xiàng)目所在地區(qū)的通貨膨脹指數(shù)、工業(yè)部門價(jià)格指數(shù)、勞動工資指數(shù)等。如果項(xiàng)目融資中采用了較大比重的美元貸款，美國的通貨膨脹指數(shù)也有可能被要求包括在參照系?中。（5）金融風(fēng)?險(xiǎn)。在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化加以認(rèn)真的分析和預(yù)測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹和國際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會引發(fā)項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)兩個方?面。1）利率風(fēng)?險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在經(jīng)營過程中，由于利率變動直接或間接地造成項(xiàng)目價(jià)格降低或收益受到損失。如果投資方利用浮動利率融資，一旦利率上升，項(xiàng)目生產(chǎn)成本就會提高；而如果采用固定利率融資，萬一將來市場利率下降，就會造成項(xiàng)目機(jī)會成本的提?高。2）外匯風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)通常包括三個方面：東道國貨幣的自由兌換、經(jīng)濟(jì)收益的自由匯出以及匯率波動所造成的貨幣貶值問題。外匯風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中各參與方都十分關(guān)心的問?題。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（6）政治風(fēng)?險(xiǎn)。在任何國際項(xiàng)目融資中，借款人和貸款人都承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)可能表現(xiàn)為：一是項(xiàng)目所在國家的政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗，二是項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變，三是項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等。項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)可分為兩大類：一類表現(xiàn)為國家風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國政府由于某種政治原因或外資政策的原因?qū)?xiàng)目實(shí)行征用、沒收，或者對項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制，終止債務(wù)償還的潛在可能性；另一類表現(xiàn)為國家政治法律穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國的外匯管理、法律制度、稅收制度、外資關(guān)系、環(huán)境保護(hù)、資源主權(quán)等與項(xiàng)目有關(guān)的敏感性問題方面的立法是否健全，管理是否完善。項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)可以涉及項(xiàng)目的各個方面和各個階段。項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)的影響包括以下幾個方?面：1）通常項(xiàng)目本身必須具有和保持政府的批準(zhǔn)、特許或同意，特別是當(dāng)項(xiàng)目是發(fā)電站、交通基礎(chǔ)設(shè)施或開發(fā)所在國的自然資源時，一般都需要政府的經(jīng)濟(jì)特許，否則任何有關(guān)的政策上的幅面變化都有可能引發(fā)項(xiàng)目的政治風(fēng)?險(xiǎn)。2）所建項(xiàng)目可能對所在國的基本建設(shè)或安全十分重要，因此更容易受到國有化或兼并的威脅，如電站、機(jī)場、港口、道路、鐵路、橋梁和隧道等方面的項(xiàng)?目。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理3）由于項(xiàng)目所在國的原因，如所在國政府的經(jīng)濟(jì)政策，或者由于外部原因，如遵守石油輸出國組織份額，所在國政府可能采取控制措施來限制生產(chǎn)速度或項(xiàng)目蘊(yùn)藏量的消耗速?度。4）項(xiàng)目所在國有可能改變進(jìn)出口政策，如增加關(guān)稅或限制項(xiàng)目設(shè)備、原村料的進(jìn)口，增加關(guān)稅或限制項(xiàng)目產(chǎn)品的出口?等。5）匯出利潤和償債可能被征稅或省其他限?制。6）對項(xiàng)目生產(chǎn)可能征收附加稅，如英國政府對開采北海石油征收附加稅的做?法。7）在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)生命期中引入更嚴(yán)厲的環(huán)境保護(hù)立法，增加項(xiàng)目的生產(chǎn)成本或影響項(xiàng)目的生產(chǎn)計(jì)?劃。降低政治風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一是政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，包括純商業(yè)性質(zhì)的保險(xiǎn)和政府機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)，后者在幾個主要工業(yè)國家政府為保護(hù)本國企業(yè)在海外的投資中較為常用。除此之外，在投資或安排項(xiàng)目融資時，盡量尋求項(xiàng)目所在國政府、中央銀行、稅收部門或其他有關(guān)的政府機(jī)構(gòu)的書面保證也是有效的方法。政府的保證包括政府對一些特許項(xiàng)目權(quán)力或許可證的有效性或?qū)Ｒ恍缘谋ＷC，對外匯的管制，對特殊稅收結(jié)構(gòu)的批準(zhǔn)認(rèn)可等一系列措施。另外，在一些外匯短缺或管制嚴(yán)格的國家，如果項(xiàng)目本身的收入是國際流通貨幣，貸款銀行愿意通過項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在海外控制和保留相當(dāng)部分的外匯，用以償還債務(wù)，達(dá)到減少政治風(fēng)險(xiǎn)以及外匯管制風(fēng)險(xiǎn)的目?的。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（7）環(huán)境保護(hù)風(fēng)?險(xiǎn)。隨著生活水平的提高和人類環(huán)保意識的增強(qiáng)，世界上大多數(shù)國家對工業(yè)項(xiàng)目的排放標(biāo)準(zhǔn)、廢物處理、噪聲、能源使用效率、自然植被破壞等有關(guān)環(huán)境保護(hù)方面的立法變得越來越嚴(yán)格，環(huán)保立法的這種趨勢在短期內(nèi)會迫使項(xiàng)目投資者及經(jīng)營者為適應(yīng)環(huán)保要求而降低項(xiàng)目市場效率，增加項(xiàng)目生產(chǎn)成本，或者增加新的資產(chǎn)投入來改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，對于項(xiàng)目融資的貸款銀行，環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在由于生產(chǎn)成本或資本投入而造成項(xiàng)目降低甚至喪失原有的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，而且表現(xiàn)在一旦項(xiàng)目投資者無法償還債務(wù)時，貸款銀行取得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)后也必須承擔(dān)同樣的環(huán)境變化的壓力和責(zé)任。同時，由于存在環(huán)境保護(hù)方面的問題，項(xiàng)目本身的價(jià)值也就降低?了。由于環(huán)境保護(hù)問題所造成的項(xiàng)目成本增加，主要表現(xiàn)在對所造成的環(huán)境污染的罰款以及整改所需要的資本投入和由于為了滿足更嚴(yán)格的環(huán)境變化所增加的環(huán)境評估費(fèi)用、保護(hù)費(fèi)用以及其他的一些成本。在項(xiàng)目融資中，環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)通常被要求由項(xiàng)目的投資者或借款人承擔(dān)，因?yàn)橥顿Y者被認(rèn)為對項(xiàng)目的技術(shù)條件和生產(chǎn)條件的了解比貸款銀行要充分，并且，環(huán)境保護(hù)問題也通常被列為貸款銀行對項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)常性監(jiān)督的一項(xiàng)重要內(nèi)?容。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理3.按照項(xiàng)目的投入要素劃?分由于項(xiàng)目在開發(fā)和經(jīng)營過程中所需要投入的要素可以劃分為五大類：人員、時間、資金、技術(shù)和其他要素，因此從項(xiàng)目投入要素的角度，可以對上述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出另一種形式的劃?分。（1）人員方面的風(fēng)?險(xiǎn)。人員來源的可靠性，技術(shù)熟練程度，流動性；生產(chǎn)效率；工業(yè)關(guān)系，勞動保護(hù)立法及實(shí)施；管理素質(zhì)，技術(shù)水平，市場銷售能力；質(zhì)量控制；對市場信息的敏感性及反應(yīng)靈活程度；公司內(nèi)部政策；工作關(guān)系協(xié)調(diào)等帶來的風(fēng)險(xiǎn)均屬于人員風(fēng)?險(xiǎn)。（2）時間方面的風(fēng)?險(xiǎn)?？赡軐?dǎo)致時間風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：生產(chǎn)計(jì)劃及執(zhí)行；決策程序及時間；原材料運(yùn)輸；原材料短缺的可能性；在建設(shè)期購買項(xiàng)目土地、設(shè)備延期的可能性，工程建設(shè)延期的可能性；達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)水平的時間；單位生產(chǎn)效率?等。（3）資金方面的風(fēng)?險(xiǎn)?？赡軐?dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：產(chǎn)品銷售價(jià)格及變化；匯率變化；通貨膨脹因素；項(xiàng)目產(chǎn)品購買者和項(xiàng)目設(shè)備使用者的信用；年度項(xiàng)目資本開支預(yù)算；現(xiàn)金流量；原材料及人工成本；融資成本及變化；稅收及可利用的稅務(wù)優(yōu)惠；管理費(fèi)用和項(xiàng)目運(yùn)行成本；土地價(jià)值；項(xiàng)目破產(chǎn)以及與破產(chǎn)有關(guān)的法律規(guī)?定。（4）技術(shù)方面的風(fēng)?險(xiǎn)。導(dǎo)致出現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)要素包括：綜合項(xiàng)目技術(shù)評價(jià)（選擇成熟技術(shù)是減少項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的一個原則）；設(shè)備可靠性及生產(chǎn)效率；產(chǎn)品的設(shè)計(jì)或生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)?等。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理（5）其他方面的風(fēng)?險(xiǎn)。除上述四方面的風(fēng)險(xiǎn)外，其他一些因素也可能給項(xiàng)目帶來風(fēng)險(xiǎn)。如產(chǎn)品需求、產(chǎn)品替代可能性、市場競爭能力；投資環(huán)境（立法、外匯管制）；環(huán)境保護(hù)立法；項(xiàng)目的法律結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)；知識產(chǎn)權(quán)；自然環(huán)境；其他不可抗因?素。4.按項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃?分從項(xiàng)目投資者是否能夠直接控制的角度來劃分為兩類：項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)?險(xiǎn)。（1）項(xiàng)目的核心風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)也稱可控制風(fēng)險(xiǎn)，是指與項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營管理直接有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和部分市場風(fēng)險(xiǎn)等。這類是項(xiàng)目投資者在項(xiàng)目建設(shè)或生產(chǎn)經(jīng)營過程中無法避免而且必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時也是投資者應(yīng)該知道如何去管理和控制的風(fēng)?險(xiǎn)。（2）項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營由于受到超出企業(yè)控制范圍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響而遭受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資者和經(jīng)營者無法控制，并在很大程度上也無法準(zhǔn)確預(yù)測，因此又稱為項(xiàng)目的不可控制風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括：項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)）、項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目的政治風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)來源于項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)，但又有別于核心風(fēng)險(xiǎn)。作為項(xiàng)目融資的貸款銀行，對于不同性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的處理方式是不一樣的。對于項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)，貸款銀行總是盡可能地以各種合同契約形式將其轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目的投資者或其他項(xiàng)目的參與者。對于項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，貸款銀行在一定程度上是可以接受的，并愿意和項(xiàng)目投資者一起去管理和控制這類風(fēng)?險(xiǎn)。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理5.按照風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍劃?分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以按照其影響范圍分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)?險(xiǎn)。項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指該項(xiàng)目的預(yù)期收益對整體資本市場要素變化的敏感程度，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過增加不同類型的投資數(shù)目而排除，因?yàn)樵斐蛇@種風(fēng)險(xiǎn)的要素將會影響到資本市場整體的運(yùn)作。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的典型例子有政府經(jīng)濟(jì)政策（如稅收、貨幣政策等）的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)衰退、世界性能源危機(jī)、中長期資本市場利率激增?等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一個項(xiàng)目所特有的風(fēng)險(xiǎn)，如項(xiàng)目的關(guān)鍵技術(shù)人才去世或流失、項(xiàng)目所需的某種特殊原材料的供應(yīng)中斷等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般可以通過多樣化、分散化投資戰(zhàn)略加以避免或減輕。對于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者只能作出定性的判斷而不可能取得統(tǒng)一的定量分析標(biāo)?準(zhǔn)。以上所討論的風(fēng)險(xiǎn)，是從一個項(xiàng)目整體角度出發(fā)而言的，對于項(xiàng)目融資的不同參與者，可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類及大小程度各不一樣，通過項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制可以合理調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在各方之間的分?配。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理

第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.2.2項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)評估在項(xiàng)目融資中，除了對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和分類，還必須對其進(jìn)行定量分析。只有對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在定性和定量兩方面做出正確的分析，才能找出限制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法和途徑，設(shè)計(jì)出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資結(jié)?構(gòu)。項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析是在項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，可行性研究中經(jīng)常使用的項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估的重要定量分析工具。根據(jù)項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和要求，運(yùn)用項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型，對影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的各種因素的變動風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確的數(shù)量化的描述，為項(xiàng)目融資的方案設(shè)計(jì)，提供重要的數(shù)據(jù)支持。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路如下：首先確定選用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來測定項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。然后通過與所選定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷各種因素對項(xiàng)目的影響程度。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評估最常用的是CAPM模?型。CAPM模型（CapitalAssetPriceModel）又稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型，是項(xiàng)目融資中被廣泛接受和使用的一種確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益（貼現(xiàn)）率的方法。在項(xiàng)目融資中，進(jìn)行項(xiàng)目總體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的分析時，首先遇到的問題就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的確定問題，依據(jù)選定的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的投資收益和凈現(xiàn)值，評價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。在CAPM模型中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義是指項(xiàng)目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的項(xiàng)目投資收益?率。1.CAPM模型的基本假?設(shè)（1）資本市場是一個充分競爭和有效的市場。在這個市場上可以不用考慮交易成本和其他制約因素如借貸限制、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓限制等影?響。（2）在這個市場上，所有的投資者都追求最大的投資收?益。（3）在這個市場上，所有的投資者對于同—資產(chǎn)具有相同的價(jià)值預(yù)期。高風(fēng)險(xiǎn)的投資有較高的收益預(yù)期，低風(fēng)險(xiǎn)的投資有較低的收益預(yù)?期。（4）在這個市場上，所有的投資者均有機(jī)會充分運(yùn)用多樣化、分散化的戰(zhàn)略來減少投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在投資決策中只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響和相應(yīng)的收益問?題。（5）在這個市場上對某一特定資產(chǎn)，所有的投資者都是在相同的時間區(qū)域做出的投資決?策。2.CAPM模型的基本公?式根據(jù)CAPM模型的基本假設(shè)，投資者在做出投資決策時，只需考慮項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即該項(xiàng)目與資本市場上其他投資機(jī)會相比較所具有的帶共性的風(fēng)險(xiǎn)如政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退等，以及出于承擔(dān)了這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該得到的收益。無須考慮項(xiàng)目的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（即可由項(xiàng)目實(shí)體自行控制管理的風(fēng)險(xiǎn)，如完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?等）。因此，一個具體項(xiàng)目的投資收益率可以表示?為：

風(fēng)險(xiǎn)收益率（7~?2）式中：

——

在給定風(fēng)險(xiǎn)水平t條件下項(xiàng)目i的合理預(yù)期投資收益率，也即項(xiàng)目i帶有風(fēng)險(xiǎn)正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)?率）；

——

無風(fēng)險(xiǎn)投資收益?率；

——項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)，代表項(xiàng)目對資本市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程?度；

——資本市場的平均投資收益?率。將風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率代入項(xiàng)目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的計(jì)算公式?中：

（7~?3）就可以計(jì)算出考慮到項(xiàng)目具體風(fēng)險(xiǎn)因素之后的凈現(xiàn)?值：

（7~?4）式中：

——項(xiàng)目的凈現(xiàn)?值；

——第t年項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，其中CI為現(xiàn)金流入量，CO為現(xiàn)金流出?量；

——計(jì)算期期數(shù)，一般為項(xiàng)目的壽命?期；

——折現(xiàn)?率根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值的討算，如果

，則表明項(xiàng)目投資者在預(yù)期的項(xiàng)目壽命期內(nèi)，至少可以獲得相當(dāng)于項(xiàng)目貼現(xiàn)率的平均投資收益率，項(xiàng)目收益將大于或等于投資的機(jī)會成本，項(xiàng)目是可行的。如果

，說明該項(xiàng)目的投資機(jī)會成本過高，項(xiàng)目是不可行的。需要注意的是，此處為了簡化分析，假定無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率（

）、資本市場平均投資收益率（

）及風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)保持不?變。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理3.CAPM模型參數(shù)的確?定CAPM模型的參數(shù)主要有：無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率（

）；風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)（

）；資本市場平均投資收益?率（

）。（1）無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率（

）。無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率是指在資本市場上可以獲得的風(fēng)險(xiǎn)極低的投資機(jī)會的收益率。在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中，需要確定無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率這一指標(biāo)值，一般的做法是在資本市場上選擇與項(xiàng)目預(yù)計(jì)壽命期相近的政府債券的利率作為

的參考值，通常

也被用來作為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承受力底線的指?標(biāo)。（2）風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)（

）。風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算中較難確定的指標(biāo)值，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中，對這一指標(biāo)值的計(jì)算方法存在的爭議也較大。在國際項(xiàng)目融資中，一般方法是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內(nèi)相似公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的

值作為將要投資項(xiàng)目（分析對象）的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)。

值越高，表示該工業(yè)部門在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動時風(fēng)險(xiǎn)性越大。也就是說，當(dāng)市場宏觀環(huán)境發(fā)生變化時，那些

值高的公司對這些變化更加敏感；反之，公司的

值越低，市場和宏觀環(huán)境的變化對其影響相對較?小。（3）資本市場平均投資收益率（

）。依據(jù)現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)理論，在資本市場應(yīng)存在一個均衡的投資收益率，然而這一均衡的投資收益率在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)分析工作中卻很難計(jì)算出來；存一些資本市場相對發(fā)達(dá)的國家，通常以股票價(jià)格指數(shù)來替代這一均衡投資收益率，作為資本市場的平均投資收益率的參考值。出于股票價(jià)格指數(shù)的收益率變動頻繁、幅度較大，所以．在實(shí)際計(jì)算資本市場平均投資收益率時，一般是計(jì)算一個較長時間段的平均股票價(jià)格指數(shù)收益率。這樣做帶來的一個問題是，在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)分析計(jì)算時，可能會出現(xiàn)

的情況，這是因?yàn)?/p>

的估值是過去某一階段的平均收益率，而

的估值，如前所述，是反映對未來收益的預(yù)期，兩者不匹配。為了解決這一問題，可以采用計(jì)算一個較長時間段內(nèi)的

的平均值，以此來代替對

的單獨(dú)估?值。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理4.加權(quán)平均資本成本（WAC?C）運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本，可以為項(xiàng)目投資決策提供依據(jù)。加權(quán)平均資本成本是將債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本分別乘以兩種資本在總資本中所占的比例，再把兩個乘積相加所得到的資本成本。其計(jì)算公式如?下：

（7~?5）式中：

——加權(quán)平均資本成?本；

——權(quán)益資本成?本；

——權(quán)益資本權(quán)?重，；

——債務(wù)資本成?本；

——債務(wù)資本權(quán)?重，；

——債務(wù)利?息；

——稅率，通常是公司所得稅稅?率；E——權(quán)益資?本；D——債務(wù)資?本；

——總資本，即權(quán)益資本與債務(wù)資本之?和。一般來說，運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目投資的資金成本可以分為以下四個步?驟：（1）確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)

值。一般是根據(jù)所要投資項(xiàng)目的性質(zhì)和規(guī)模及其所屬產(chǎn)業(yè)市場狀況等，在資本市場上尋找相同或相近的公司資料來確定這一數(shù)?值。（2）根據(jù)CAPM模型計(jì)算投資者股本資金的機(jī)會成?本。（3）根據(jù)各種可能的債務(wù)資金的有效性和成本，估算項(xiàng)目的債務(wù)資金成?本。（4）根據(jù)股本和債務(wù)資金在資本總額中各自所占的比例并以此為權(quán)數(shù)，應(yīng)用加權(quán)平均法計(jì)算出項(xiàng)目的投資平均資本成?本。需要注意的是，在資本市場上獲得的

值是資產(chǎn)

值，即

，要轉(zhuǎn)化為股本資金

值，即

，反映公司（項(xiàng)目）在不同的股本/債務(wù)資金結(jié)構(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)越大融資風(fēng)險(xiǎn)也就越高，因而

也越高。

與

之間的關(guān)系?為：

（7~6）式中：t——公司所得稅稅率，其他同?前。當(dāng)項(xiàng)目投資者進(jìn)行投資時，如果其資本額不高于用這種方法計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本，說明投資者至少可以獲得資本市場上相同投資的平均投資收益率，即項(xiàng)目投資滿足了最低風(fēng)險(xiǎn)收益的要?求。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.2.3項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)完成了項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型的敏感性分析，獲得了有關(guān)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的一系列數(shù)據(jù)，接下來的工作是計(jì)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)，然后運(yùn)用指標(biāo)來評價(jià)項(xiàng)目的債務(wù)承受能力。項(xiàng)目融資中最經(jīng)常使用的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)主要有：項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率、資源收益覆蓋率和項(xiàng)目債務(wù)承受比?率。1.項(xiàng)目債務(wù)覆蓋?率項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率是指項(xiàng)目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還債務(wù)的比值，它是貸款銀行對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的基本評價(jià)指標(biāo)，可以通過現(xiàn)金流量模型計(jì)算出項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率。項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率可以分為單一年度債務(wù)覆蓋率和累計(jì)債務(wù)覆蓋率兩個指?標(biāo)。單一年度債務(wù)覆蓋率的計(jì)算公式?為：

（7~?7）式中：

——第t年債務(wù)覆蓋?率；

——第t年項(xiàng)目凈現(xiàn)值流?量；

——第t年到期債務(wù)本?金；

——第t年應(yīng)付債務(wù)利?息；

——

第t年應(yīng)付的項(xiàng)目租賃費(fèi)用（存在租賃融資的情況?下）。一般情況下，在項(xiàng)目融資中，貸款銀行要求

，如果項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款銀行會要求

數(shù)值相應(yīng)增加，因?yàn)閭鶆?wù)覆蓋率增大，意味著有更多的有效凈現(xiàn)金流量可用于償還債務(wù)。公認(rèn)的項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率取值范圍在1.0~1.5之?間。累計(jì)債務(wù)覆蓋率的計(jì)算公式?為：

（7~?8）式中：

——項(xiàng)目累計(jì)債務(wù)覆蓋?率；

——自第1年開始至第

年項(xiàng)目未分配的凈現(xiàn)金流?量。在實(shí)踐中，抑制累計(jì)債務(wù)覆蓋率的作用，是為了保證項(xiàng)目夠持續(xù)地、經(jīng)常地滿足債務(wù)覆蓋率的要求。由于項(xiàng)目在某幾個特定的年份（如項(xiàng)目生產(chǎn)前期和設(shè)備更新時期），可能會出現(xiàn)較低的DCR值，所以規(guī)定項(xiàng)目把一定比例的盈余資金保留在項(xiàng)目公司中，只有滿足累計(jì)覆蓋率以上的資金部分才被允許作為利潤返還給投資者，這樣就可以使項(xiàng)目在不同年份之間都有能力償還債務(wù)。通常累計(jì)債務(wù)覆蓋率的取值范圍在1.5~2.0之?間。在項(xiàng)目融資中，一般只要

且

，就說明項(xiàng)目具有較強(qiáng)的債務(wù)承受能力項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)是合理的，可以接受的。另外，為了項(xiàng)目的正常運(yùn)行及保證貸款人的權(quán)益，在考察項(xiàng)目債務(wù)覆益率的同時，一般在項(xiàng)目融資中還采取兩種相關(guān)方法：一是根據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)前期的現(xiàn)金流量狀況，給予項(xiàng)目貸款一定的寬限期；二是貸款銀行要求項(xiàng)目投資者提供一定的償還保證基?金。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理2.資源收益覆蓋?率對于依賴某種自然資源（如煤礦、石油、天然氣等）的生產(chǎn)型項(xiàng)目，在項(xiàng)目的生產(chǎn)階段有無足夠的資源保證是一個很大的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此，對于這類項(xiàng)目的融資，一般要求已經(jīng)證實(shí)的可供項(xiàng)目開采的資源總儲量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采資源量的兩倍以上，而且，還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于?2。資源收益覆蓋率的計(jì)算公式?為：

（7~?9）式中：

——第t年資源收益覆蓋?率；

——第t年所有未償還的項(xiàng)目債務(wù)總?額；

——第t年項(xiàng)目未開采的已證實(shí)資源儲量的現(xiàn)值。其計(jì)算公式?為：

（7~?10）式中：n——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命?期；k——貼現(xiàn)率，一般采用同等期限的銀行貸款利率作為計(jì)算標(biāo)?準(zhǔn)；

——項(xiàng)目第

年的毛利潤，即銷售收入與生產(chǎn)成本之差?額。3.項(xiàng)目債務(wù)承受比?率項(xiàng)目債務(wù)承受比率是項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值。項(xiàng)目債務(wù)承受比率的計(jì)算公式如?下：

（7~?11）式中：

——項(xiàng)目債務(wù)承受比?率

——項(xiàng)目在融資期間采用風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)?值；

——計(jì)劃貸款的金?額。和項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率一樣，項(xiàng)目債務(wù)承受比率也是項(xiàng)目融資中經(jīng)常使用的指標(biāo)。在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目債務(wù)承受比率的取值范圍一般要求在1.3~1.5之?間。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3項(xiàng)目融資主要風(fēng)險(xiǎn)管理針對不同來源的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的各種問題，應(yīng)該采取積極的防范和管理措?施。7.3.1政治風(fēng)險(xiǎn)的管?理政治風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理，一般包括事前防范與事后管理。在事前防范中，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)加強(qiáng)投資前的調(diào)研，對政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性做到心中有數(shù)。同時，可以與東道國簽訂協(xié)議，對投資者做一些法律上的保障，例如征稅方法、稅率、稅基的規(guī)定，當(dāng)?shù)刭Y本參股的條款，進(jìn)入東道國資本市場的許可。買入一些外匯的遠(yuǎn)期合同來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)等。另一種方法是申請政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，從而轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，一旦保險(xiǎn)事件發(fā)生，則可以申請賠償。在事后管理中，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有政變或戰(zhàn)爭的前兆時，則要盡快地將資金、設(shè)備和產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到較為安全的國家或是本國。為避免資本投入后遭遇風(fēng)險(xiǎn)．加快收回投資是最好的方法，例如加速折舊，擴(kuò)大利潤分配，利用轉(zhuǎn)移價(jià)格將利潤轉(zhuǎn)移到母公司?等?？傊陧?xiàng)目融資中，貸款銀行和國外項(xiàng)目發(fā)起人都會盡力采取措施來降低政治風(fēng)險(xiǎn)，以盡量減少損失。在實(shí)踐個，管理政治風(fēng)險(xiǎn)的措施有許多，歸納起來有以下幾種方法供選?擇：第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理1.貸款銀行與世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)開發(fā)銀行共同對項(xiàng)目發(fā)放貸款。項(xiàng)目遇到諸如被沒收或國有化的風(fēng)險(xiǎn)會大大降低。因?yàn)橐粐ǔ２辉讣づ@些金融機(jī)構(gòu)，以免在未來失去這些機(jī)構(gòu)的有吸引力的信貸支持。如在20世紀(jì)80年代早期，墨西哥、巴西發(fā)生了對大量國外貸款違約的債務(wù)危機(jī)，但他們都盡量避免對這些多邊金融機(jī)構(gòu)違約（無論是項(xiàng)目貸款還是其他形式的貸?款）。2.形成一個國際投資和貸款者的集團(tuán)共同投資該項(xiàng)目。如果該項(xiàng)目被沒收，將導(dǎo)致該國對一批國際貸款和投資者違約，因而，危及該國的國家信用，使該國陷入一種不能被國際社會接受和容忍的局?面。3.向某些私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和政府保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。尤其是政府保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)構(gòu)，他們一般為海外投資提供政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。如英國的出口信貸擔(dān)保局（ECGD）、德國的赫爾梅斯保險(xiǎn)公司（Hermes）、美國的進(jìn)出口銀行（EXIM）等，當(dāng)然，還有屬于世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)也為這些海外投資提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)?保。4.從項(xiàng)目主管政府部門取得允許項(xiàng)目在固定期限內(nèi)自由利用特定部分資產(chǎn)的許可，例如從一國中央銀行獲得外匯的長期保證?等。5.把各種擔(dān)保合同置于東道國政府管轄之外，盡量避免東道國政府可能采取的干預(yù)行動。如要求出東道國國外的擔(dān)保人提供擔(dān)保；要求項(xiàng)目公司與東道國國外的買主訂立項(xiàng)目產(chǎn)品買賣合同．并要求買主將貸款存入開立在東道國國外的銀行信托賬戶（Trustaccount）?等。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理6.在借貸法律文件中選擇以外國法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國法院為管轄法院，這樣做可以不受東道國法律變動的影響和不受東道國法院的管?轄。7.和政府部門談判，以確定當(dāng)發(fā)生某些政治波動、法律變更等事件時，由政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼。例如，在菲律賓的Pagbilao項(xiàng)目中，國家電力公司同意承擔(dān)在菲律賓出現(xiàn)的主要政治風(fēng)險(xiǎn)，并通過雙方同意的“項(xiàng)目全面收購”合同來承擔(dān)這種責(zé)任。其主要內(nèi)容是，如果東道國政治風(fēng)險(xiǎn)是由連續(xù)維持一定時期時，國家電力公司有責(zé)任用現(xiàn)金收購該項(xiàng)目，其價(jià)格以能償還債務(wù)并向項(xiàng)目發(fā)起人提供某些回報(bào)為準(zhǔn)。而在印度的電力開發(fā)項(xiàng)目中，當(dāng)發(fā)生政治性事故時，國家電力局或國家電力公司有責(zé)任繼續(xù)支付電費(fèi)，最長可達(dá)270天，因此，所有債務(wù)在政治性事故發(fā)生時都有政府部門的保?障。我國政府機(jī)構(gòu)目前一般不準(zhǔn)對項(xiàng)目作任何形式的擔(dān)?；虺兄Z，中方機(jī)構(gòu)也不得對外出具借款擔(dān)保。因此，在我國進(jìn)行項(xiàng)目融資，其政治風(fēng)險(xiǎn)尚不能由我國政府及政府機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。目前比較可行的辦法有三種：一是為政治風(fēng)險(xiǎn)投保，如在山東日照電廠項(xiàng)目中，由德國的Hermes和荷蘭的CESCE兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的政治風(fēng)除進(jìn)行了擔(dān)保；二是引入多邊機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目貸款；三是引入當(dāng)?shù)仄髽I(yè)尤其是國有大企業(yè)參與項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)?營。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.2金融風(fēng)險(xiǎn)的管?理在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，一般通過以下方法來進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)的管?理。1.將項(xiàng)目收入貨市與支出貨幣相匹配。在一些項(xiàng)目融資中，常常是通過長期固定的合同帶來現(xiàn)金流量的，這樣的收入流量就不能進(jìn)行適時的調(diào)整，極易遇到貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。但是，可以通過構(gòu)造不同的合同結(jié)構(gòu)使項(xiàng)目的收入與債務(wù)支出貨幣相匹配。如在電力開發(fā)項(xiàng)目中，如果借進(jìn)的是美元貨幣，則電力購買協(xié)議應(yīng)主要以美元或其他硬貨幣來結(jié)?算。2.在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)。項(xiàng)目公司可以通過在當(dāng)?shù)嘏e債的辦法來減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，由于?xiàng)目貨幣多以當(dāng)?shù)刎泿湃〉?，債?wù)償還就不存在貨幣兌換問題。當(dāng)然，在當(dāng)?shù)亟杩钜艿皆S多因素的制?約。3.將產(chǎn)生項(xiàng)目收入的合同盡量以硬貨幣支付，尤其是當(dāng)這些合同的—方是政府部門時，因?yàn)檫@實(shí)際上意味著政府以合同的方式為項(xiàng)目提供了硬貨幣擔(dān)?保。4.與東道國政府談判取得東道國政府保證項(xiàng)目公司優(yōu)先獲得外匯的協(xié)議或出其出具可獲得外匯的擔(dān)?保。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.2金融風(fēng)險(xiǎn)的管?理5.利用衍生金融工具減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。如遠(yuǎn)期合約、貨幣期權(quán)和其他貨幣市場套期工具等。當(dāng)然，這些工具在發(fā)展中國家還不很普遍，在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用也受到諸多限?制。（1）利用互換交易進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理。主要是通過利率互換和貨幣互換兩種方式來降低金融風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目融資中，互換就是用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無關(guān)的另一組現(xiàn)金流量。利率互換（InterestRateswap）在項(xiàng)目融資中很有價(jià)值，因?yàn)槎鄶?shù)銀行貸款在安排長期項(xiàng)目貸款時，只愿意考慮浮動利率的貸款公式，使得項(xiàng)目承擔(dān)較大的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。作為項(xiàng)目投資者，如果根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的性質(zhì)，將部分或全部的浮動利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款，在一定程度上可能減少利率風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目的影響。在項(xiàng)目融資中，進(jìn)行的貨幣互換經(jīng)常是交叉貨幣互換（Cross~CurrencySwaps），即在貨幣互換中包含了利率互換。這樣的操作能達(dá)到降低項(xiàng)目的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)目的。假如項(xiàng)目公司的收入是英鎊，卻爭取到了固定利率的美元出口信貸。而在金融市場上，預(yù)測英鎊利率將下降，美元利率將上升，英鎊相對美元的匯率也隨之下跌就意味著項(xiàng)目將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轫?xiàng)目公司將需要更多的英鎊才能償還美元貸款。所以，項(xiàng)目公司決定進(jìn)入金融市場進(jìn)行貨幣互換來降低此風(fēng)險(xiǎn)。例：假設(shè)基期匯率為GBP1＝USD1.7，項(xiàng)目公司的美元出口信貸利率為4.5%，貸款金額為1.7億美元，假設(shè)它同投資銀行換到期限相同的英鎊利率為LIBOR+0.5%。則互換程序如圖7~3所?示。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理a）貨幣互換初始階段b）貨幣互換執(zhí)行階段c）貨幣互換最后階段圖7~3貨幣互換程?序第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理即項(xiàng)目公司支付浮動的英鎊利率為LIBOR0.5%，而收取固定的美元利率為4.5%，通過這一安排，該公司不僅降低了項(xiàng)目的匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，而且也從不斷降低的英鎊利率中獲?益。需要注意的是，在項(xiàng)目融資中，對貨幣/利率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時，要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。經(jīng)驗(yàn)證明，大多數(shù)的工業(yè)投資者，對于金融市場的變化并不是十分熟悉，在做出風(fēng)險(xiǎn)管理決策時，切勿貪圖眼前暫時的融資成本的節(jié)約，而無形中大大地增加了新的匯率風(fēng)險(xiǎn)，如20世紀(jì)80年代后期，國際上有些公司只看到日元低利率所帶來的成本節(jié)約，將大量的美元貸款轉(zhuǎn)換成日元貸款。但是，忽視了潛在日元升值造成的成本增加，導(dǎo)致這些公司形成了很大的匯率虧?損。（2）利用期權(quán)交易進(jìn)行項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)管理。期權(quán)交易比較適合于項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理。這是因?yàn)?，一方面，期?quán)交易允許持有人在管理不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)的同時，不增加任何新的風(fēng)險(xiǎn)，這一特性對項(xiàng)目融資十分重要。如上例的貨幣互換中，如果項(xiàng)目公司采用的是貨幣期權(quán)而不是貨幣互換，則項(xiàng)目公司就可以不必放棄任何美元匯率上升的好處。另一方面，在互換、期貨及遠(yuǎn)期等風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，投資銀行在安排這些交易時都承擔(dān)著一定的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)．如果交易中的任何一方不能按期履約，投資銀行作為交易的中介機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。因此，投資銀行在安排這些交易時對客戶的信用都有較嚴(yán)格的要求，根據(jù)不同客戶的信用狀況，給予一定的信用額度，客戶只能在額度范圍內(nèi)安排交易。這對于采用項(xiàng)目融資的項(xiàng)目而言，難度增大。而期權(quán)交易卻沒有這一缺陷，不受這一條件的限制，因?yàn)?，?xiàng)目公司對此已支付了一定費(fèi)率的期權(quán)費(fèi)，如果項(xiàng)目公司不履約，投資銀行也能收到一筆期權(quán)費(fèi)，并不承擔(dān)客戶違約風(fēng)險(xiǎn)。所以，在項(xiàng)目融資的金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，期權(quán)交易使用的比較?多。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理在項(xiàng)目融資中，利用期權(quán)交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理必須靈活應(yīng)用，如對于利率期權(quán)而言，由于項(xiàng)目融資的長期性質(zhì)，簡單的短期利率期權(quán)基本上是沒有市場的，在項(xiàng)目融資中使用的多數(shù)是較為復(fù)雜的中期利率期權(quán)形式，如Caps、Floors、Collars等，期限可達(dá)3~10年，其特點(diǎn)如下：第一，可安排的貸款利率風(fēng)險(xiǎn)管理期限較長；第二，在風(fēng)險(xiǎn)管理期內(nèi)，不是使用一個固定的利率作為期權(quán)價(jià)格（即利率上限），而是使用一系列逐步升高的利率作為不同時的期權(quán)價(jià)格，通過這種方式來降低期權(quán)的成本；第三，對于大多數(shù)項(xiàng)目，在項(xiàng)目前期，由于項(xiàng)目還未帶來任何現(xiàn)金流入?yún)s要發(fā)生大量債務(wù)。因此，保證項(xiàng)目有較低的利息負(fù)擔(dān)是至關(guān)重要的，隨著時間的推移，項(xiàng)目債務(wù)逐步減少，現(xiàn)金流量逐步增加，債務(wù)承受能力也不斷增強(qiáng)，這時候利率在—定范圍內(nèi)可逐步增加。所以，一般通過逐步遞增的利率上限來充分利用項(xiàng)目現(xiàn)金流量的上述特點(diǎn)，以達(dá)到最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)．提高項(xiàng)目投資收益率的目?的。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.3完工風(fēng)險(xiǎn)的管?理為了限制反轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)，貸款人通常要求采取以下方法管理此種風(fēng)?險(xiǎn)：1.簽訂固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同由項(xiàng)目公司與工程承包商簽訂固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，工程建設(shè)費(fèi)用一次性包干，不管發(fā)生什么意外情況，項(xiàng)目公司都不會增加對工程的撥款，由此控制成本超支導(dǎo)致的完工風(fēng)險(xiǎn)。如英法海底隧道就采用了固定總價(jià)和目標(biāo)總價(jià)合同的方法，英法海底隧道公司承擔(dān)了全部建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，并且對造價(jià)超支設(shè)置了18億美元的備用金。貸款人之所以偏好固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，是因?yàn)樵摵贤瑴p少了貸款人必須面對的當(dāng)事人。更為重要的是，它減少了由于不同的承建商之間發(fā)生糾紛和互相推卸責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。如果不使用固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，則貸款人將要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r間去分析考慮建設(shè)合同，而且項(xiàng)目管理者的作用將變得非常關(guān)鍵，這意味著貸款人又要承擔(dān)管理者的違約風(fēng)?險(xiǎn)。2.由項(xiàng)目發(fā)起人提供完工擔(dān)保即由項(xiàng)目的一個或幾個發(fā)起人，以連帶責(zé)任或個別責(zé)任的形式，保證項(xiàng)目按照融資協(xié)議中確定的完工標(biāo)準(zhǔn)，在一個規(guī)定的時間內(nèi)完工。完工擔(dān)保的存在使完工測試的談判變得更為復(fù)雜，并且增加了關(guān)于是否滿足完工標(biāo)準(zhǔn)的爭論，特別是當(dāng)完工是項(xiàng)目從有追索權(quán)融資到無追索權(quán)融資的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?時。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.3完工風(fēng)險(xiǎn)的管?理3.提供債務(wù)承購保證如果項(xiàng)目最終不能達(dá)到商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)的條件，則由項(xiàng)目發(fā)起人將項(xiàng)目債務(wù)收購下來或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為公司債務(wù)，即由有限追索的項(xiàng)目融資轉(zhuǎn)化為完全追索的公司融?資。4.技術(shù)保證承諾在項(xiàng)目工程的建設(shè)中，要求施工方使用成熟的技術(shù)，并要求其在一個雙方同意的工程進(jìn)度內(nèi)完成。也可以要求承包商提供項(xiàng)目完工擔(dān)保和工程建成后的性能擔(dān)?保。5.建立完工保證基金即要求項(xiàng)目發(fā)起人提供一筆同等數(shù)額的資金作為保證基金，這樣投資者不再承擔(dān)任何超出保證基金的項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)?用。6.保險(xiǎn)通過保險(xiǎn)來分散完工風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種情況：一是東道國商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)；二是外國投資者利用貸款人本國的投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)。前者是指項(xiàng)目公司向東道國商業(yè)保險(xiǎn)公司投保由于不可抗力事件引起的項(xiàng)目建設(shè)萬能按時完工和中途停工造成的經(jīng)濟(jì)損失；后者是指項(xiàng)目的外國投資者和貸款人向其本國投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（如美國的OPIC）或多邊投資機(jī)構(gòu)投保出于項(xiàng)目建設(shè)過程中的政治風(fēng)險(xiǎn)（如戰(zhàn)爭等）給自己的投資和貸款造成的經(jīng)濟(jì)損失。因此，保險(xiǎn)實(shí)際上并不能覆蓋項(xiàng)目建設(shè)過程小的全部風(fēng)?險(xiǎn)。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.4經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管?理在項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)營期，業(yè)主或項(xiàng)目公司一般都要求承包商對該項(xiàng)目提供一個保證期限，通常是在設(shè)施建成移交后的12個月內(nèi)，以便承包商對其材料和工藝的缺陷進(jìn)行修補(bǔ)，承包商必須對維修工作提供資金來源方面的擔(dān)保。之后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營期，此時，可以通過以下管理措施來降低風(fēng)?險(xiǎn)：1.簽訂無條件的供應(yīng)合同如原材料供應(yīng)、設(shè)備供應(yīng)合同，這種合同對于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。因?yàn)樗梢员ＷC項(xiàng)目的運(yùn)營成本相對穩(wěn)?定。2.簽訂無條件的銷售合同如TakeorPay和PassThroughStructures來保證項(xiàng)目的現(xiàn)金收入。這是由項(xiàng)目產(chǎn)品買主或用戶以自己的信用保證，無論是否取得產(chǎn)品或接受服務(wù)都要支付規(guī)定數(shù)額的貨款，這對項(xiàng)目經(jīng)營階段的經(jīng)營效益有至關(guān)重要的保障作?用。3.建立儲備基金賬戶通過儲備基金賬戶，保證有足夠的收入來應(yīng)付經(jīng)營成本、特別設(shè)備檢修費(fèi)和償還債務(wù)等，為此，應(yīng)分別設(shè)立經(jīng)營成本儲備賬戶、檢修儲備賬戶和債務(wù)償還賬戶。這些基金的來源可以從項(xiàng)目收入中或部分銀行貸款中扣?取。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.4經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管?理4.由項(xiàng)目發(fā)起人提供資金缺額擔(dān)保即由項(xiàng)目發(fā)起人向貸款人保證，由于各種原因引起項(xiàng)目收益不足，以致不能清償全部貸款時，自己補(bǔ)足其差額。這種擔(dān)保協(xié)議通常規(guī)定一個上限，或者按貸款原始總額的百分比確定（慣例為貸款總額的20%~50%），或者按預(yù)期項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值的百分比確定。例如，一個收費(fèi)橋梁開發(fā)項(xiàng)目，總造價(jià)為5000萬美元，采用90%的有限追索融資，由項(xiàng)目發(fā)起人提供占貸款額25%的資金缺額擔(dān)保，即1125萬美元為擔(dān)保上限。若十年后，債務(wù)降為2500萬美元，由于某種原因，項(xiàng)目在經(jīng)營過程中發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，造成貸款到期時，項(xiàng)目凈收入僅為1800萬美元，則發(fā)起人需動用700萬美元的擔(dān)保金，如果凈收入為1300萬美元，則需動用1125萬美元的擔(dān)保金，還有75萬美元的債務(wù)無須發(fā)起人承擔(dān)，所以這種擔(dān)保對項(xiàng)目發(fā)起人來說，是一種有限金額的擔(dān)保方?式。5.簽訂有利的經(jīng)營管理合同如帶有最高價(jià)格和激勵費(fèi)用的成本加費(fèi)用合同：這是一種在成本加費(fèi)用合同基礎(chǔ)上改進(jìn)的合同形式。在這種結(jié)構(gòu)廠，經(jīng)營者的報(bào)酬將嚴(yán)格地與其經(jīng)營成本的高低掛鉤，即經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營將會得到一筆獎勵。如果經(jīng)營成本超過了最高價(jià)格，則經(jīng)營者自己吸收這些成本，或者項(xiàng)目發(fā)起人有權(quán)更換經(jīng)營者順提前終止協(xié)議。關(guān)于激勵費(fèi)用，只有經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)了規(guī)定的經(jīng)營目標(biāo)，才取得一筆獎金。相反，如果經(jīng)營者未實(shí)現(xiàn)規(guī)定的經(jīng)營目標(biāo)，它將要接受一定的懲罰，此時，項(xiàng)目公司支付給它的經(jīng)營費(fèi)用將會降低。因此，在這種合同結(jié)構(gòu)中，關(guān)鍵問題是事先就經(jīng)營目標(biāo)進(jìn)行談判并在合同中詳細(xì)注明與項(xiàng)目經(jīng)營和維護(hù)有關(guān)的所有方面應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)。貸款者一般非常偏愛這種形式的經(jīng)營和維護(hù)的合同結(jié)構(gòu)，因?yàn)?，這種合同結(jié)構(gòu)不僅將項(xiàng)目公司與項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)的大部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隔離，而且提供了使項(xiàng)目在預(yù)算內(nèi)有效運(yùn)營的良好前?景。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.5市場風(fēng)險(xiǎn)的管?理對于市場風(fēng)險(xiǎn)的管理，一方面是在項(xiàng)目初期做好充分的市場調(diào)查，以大大減少項(xiàng)目上馬的盲目性，也就是認(rèn)真做好項(xiàng)目可行性研究工作；另一方面是在產(chǎn)品銷售合同上，確定好產(chǎn)品定價(jià)策?略。1.簽訂具有擔(dān)保性質(zhì)的長期購買協(xié)議即項(xiàng)目公司與項(xiàng)目產(chǎn)品買方或項(xiàng)目設(shè)施用戶簽訂長期購買項(xiàng)目產(chǎn)品或使用項(xiàng)目設(shè)施的合同。這是分散市場風(fēng)險(xiǎn)最常見的法律措施。長期購買協(xié)議在不同性質(zhì)的項(xiàng)目融資中有不同的表現(xiàn)形式，如無論提貨與否均需付款合同（TakeorPaysalescontract）、使用合同（Through~putagreement）、最低支付額合同（MinimumPaymentcontract）等。這些合同雖然具體形式和內(nèi)容有區(qū)別，但其本質(zhì)特點(diǎn)相同，即不論項(xiàng)目產(chǎn)品買主或項(xiàng)目設(shè)施用戶是否取得產(chǎn)品或獲得服務(wù)，都有義務(wù)向項(xiàng)目公司支付一個最低金額的款項(xiàng)，以抵償項(xiàng)目公司對貸款人應(yīng)該償還債務(wù)的義?務(wù)。2.在產(chǎn)品銷售合同中，確定合理的產(chǎn)品定價(jià)策略即在前述介紹的產(chǎn)品定價(jià)的兩種基本方法，浮動定價(jià)和固定定價(jià)方法中根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)品的特點(diǎn)進(jìn)行選擇。另外還可以采用實(shí)際生產(chǎn)成本加上一個固定投資收益的定價(jià)方法，這種定價(jià)方法在發(fā)展中國家使用較多，它是被當(dāng)作在市場經(jīng)濟(jì)不太發(fā)達(dá)情況下吸引外資的一種優(yōu)惠措施來使用的，現(xiàn)在許多發(fā)展中國家己不再使?用。第1章工程項(xiàng)目融資概述第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.3.6環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的管?理各國對環(huán)境保護(hù)責(zé)任都有自己的法律規(guī)定。因此，在項(xiàng)目融資中根據(jù)項(xiàng)目所在國的法律規(guī)定，誰負(fù)有環(huán)保責(zé)任，該風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)由誰來承擔(dān)。據(jù)此，可能出現(xiàn)兩種情況：—種是環(huán)保責(zé)任由項(xiàng)目公司和貸款人共同負(fù)擔(dān)；另一種是由項(xiàng)目公司單獨(dú)負(fù)擔(dān)。但不論哪種情況，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)最終都會影響到貸款的償還。所以，要采取切實(shí)可行的措施分散和降低項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)?險(xiǎn)。1.在項(xiàng)目設(shè)計(jì)中考慮環(huán)境因素一方面，要熟悉所在國與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的法律，并將其納入項(xiàng)目的總的可行性研究中;另一方面，必須將令人滿意的環(huán)境保護(hù)計(jì)劃作為融資的一個必要前提條件，并且該計(jì)劃應(yīng)留有一定的余地，確保能適應(yīng)將來可能趨嚴(yán)的環(huán)保管制。再者是項(xiàng)目文件應(yīng)包括借款人的陳述、保證相約定，用來確保借款人重視環(huán)保并遵守有關(guān)法規(guī)?定。2.在合約中明確列出各方面應(yīng)采取的措施即估計(jì)項(xiàng)目的環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目公司、項(xiàng)目所在地、與項(xiàng)目往來的供應(yīng)商和運(yùn)輸商、項(xiàng)目產(chǎn)品的用戶等。在很多項(xiàng)目融資中，將承擔(dān)因?yàn)榍巴恋貥I(yè)主所產(chǎn)生的污染視為次要條款，這樣，保障項(xiàng)目投資音在沒有違反主要條款的情況下，合同仍然生效，而投資者只需采取適當(dāng)?shù)慕鉀Q辦法即可，如，成立一些附帶條件的契約賬戶，投資者撥出—定數(shù)量的資金于該賬戶，用來解決環(huán)保問?題。3.投保環(huán)境保險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)起人和貸款人都可以通過投保來降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。但是，在項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理中，保險(xiǎn)的作用非常有限。因?yàn)?，保險(xiǎn)難以包括除事故以外的風(fēng)險(xiǎn)和損失。由于過去的污染、逐漸變化的污染或違約造成的損失都很難得到保險(xiǎn)，由污染支付的罰金和污染給項(xiàng)目帶來的損失將不能被保險(xiǎn)所補(bǔ)償，即使能得到保險(xiǎn)，金額也是有限的，而重大的環(huán)境損害的潛在責(zé)任將是無限?的。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.4金融衍生工具在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用近十幾年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程和國際金融市場的發(fā)展，利率、匯率和幾種主要國際金屬價(jià)格市場發(fā)生了根本性變化，波動性大幅度增加，這些變化增加了項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理在項(xiàng)目融資中顯得愈發(fā)重要，這也為項(xiàng)目管理這些風(fēng)險(xiǎn)提供了可能的手段，為了控制金融市場的波動風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)了大量復(fù)雜的金融衍生工具，例如，項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工具包括掉期、期權(quán)、期貨和遠(yuǎn)期等四種。投資者正確地使用這些工具，可以達(dá)到有效降低項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的目?的。第7章工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與管理7.4.1掉?期在項(xiàng)目融資中，掉期是指用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。掉期有利率掉期、貨幣掉期和商品掉期三種形?式。1.利率掉?期利率掉期也稱利率互換，在20世紀(jì)80年代早期，首次出現(xiàn)在歐洲證券市場上，當(dāng)時主要是那些從事國際貨幣業(yè)務(wù)和國際資本業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)利用利率互換來減少利率變動的風(fēng)險(xiǎn)，此后，利率掉期交易發(fā)展迅速，已成為管理利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具之一。利率掉期是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。債務(wù)人根據(jù)國際資本市場利率走勢，通過運(yùn)用利率掉期，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。最常見的利率掉期是用來改變利息支付的性質(zhì)，即由固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率或由浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，利率掉期不涉及債務(wù)本金的交換。一般的利率掉期是在同一種貨幣之間進(jìn)行，從而不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)因素，幾乎所有的利率掉期交易的定價(jià)都以倫敦同業(yè)銀行拆放利率（LIBOR）為基準(zhǔn)利率。利率掉期一般通過第三方作為中介人安排，投資銀行和大型商業(yè)銀行都可以充當(dāng)中介人的角?色。項(xiàng)目融資中，由于大多數(shù)的項(xiàng)目長期貸款都采用的是浮動利率的貸款公式，使項(xiàng)目有關(guān)各方承擔(dān)著較大的利率波動風(fēng)險(xiǎn)，這時，通過浮動利率與固定利率的掉期，將部分或全部的浮