我國(guó)上市公司高派現(xiàn)股利政策研究-以方大特鋼為例

本科論文摘要股利政策屬于上市公司的核心理財(cái)政策，也是困擾其日常運(yùn)營(yíng)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)難題?；谏鲜泄镜陌l(fā)展現(xiàn)狀分析，開展有關(guān)股利政策的研究十分必要，因此，也成為了投資管理所關(guān)注的重心。伴隨派現(xiàn)金額的增加，上市公司稅后利潤(rùn)應(yīng)該怎么處理？轉(zhuǎn)作留存收益？或者是以現(xiàn)金股利的形式回饋給投資方？是否在今后的發(fā)展過程中沿用高派現(xiàn)股利政策？等種種問題的解決，使得我國(guó)上市公司股利政策如何選擇的問題成為了近年來財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)久以來研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)，我國(guó)上市公司高派現(xiàn)的現(xiàn)象也相繼引起了社會(huì)媒介等各方面關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，本文擬通過對(duì)方特大綱的高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行研究，分析該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況、年?duì)I業(yè)額的收入變動(dòng)水準(zhǔn)等因素對(duì)高派現(xiàn)股利政策實(shí)施過程以及其導(dǎo)致的結(jié)果所產(chǎn)生的影響并給出相關(guān)意見，旨在給相關(guān)企業(yè)股利政策的規(guī)劃和執(zhí)行提供有利參考。文章首先綜合性地闡述了國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的有關(guān)股利政策的研究成果；其次，基于理論性分析，著手于內(nèi)外部因素圍繞高派現(xiàn)股利政策展開了一系列的研究；然后，運(yùn)用案例分析法，以方特大綱為具體的研究對(duì)象，針對(duì)其高派現(xiàn)股利政策的具體執(zhí)行情況做了深入剖析；最后，回顧整個(gè)研究過程，系統(tǒng)性地總結(jié)了相關(guān)研究結(jié)論，同時(shí)以此為基礎(chǔ)制定了一系列的可行性建議。關(guān)鍵詞：高派現(xiàn)；股利政策；上市公司ABSTRACTDividendpolicyisacorefinancialpolicyoflistedcompaniesandafinancialproblemthatplaguestheirdailyoperations.Basedontheanalysisofthedevelopmentstatusoflistedcompanies,itisnecessarytocarryoutresearchondividendpolicy,soithasbecomethefocusofinvestmentmanagement.Withtheincreaseintheamountofcashdistributed,howshouldtheafter-taxprofitsoflistedcompaniesbehandled?Converttoretainedearnings?Ortogivebacktoinvestorsintheformofcashdividends?Willthehighdividendpayoutpolicybeusedinthefuturedevelopmentprocess?TheresolutionofvariousissueshasmadethequestionofhowtochoosethedividendpolicyofChina'slistedcompaniesbecomethefocusanddifficultyoflong-termresearchinthefinancialfieldinrecentyears.ThephenomenonofhighcashflowofChina'slistedcompanieshasalsocausedthefocusofsocialmediaandotheraspects..Therefore,thisarticleintendstoconductastudythroughthehigh-paydividendpolicyoftheotherparty'sspecialoutline,andanalyzethechangesinthecompany'sshareholdingstructure,theannualturnoverofincomeandotherfactorsontheimplementationofthehigh-paydividendpolicyandtheresultingresults.Influenceandgiverelevantopinions,aimingtoprovideafavorablereferencefortheplanningandimplementationofthedividendpolicyofrelatedcompanies.Thearticlefirstcomprehensivelyelaboratedtheexistingresearchresultsondividendpolicyathomeandabroad;secondly,basedontheoreticalanalysis,embarkedonaseriesofresearchesoninternalandexternalfactorsaroundhighdividendpolicy;then,usingcaseanalysismethod,TakingFangTeoutlineasthespecificresearchobject,madeanin-depthanalysisofthespecificimplementationofitshighdividendpolicy;finally,reviewingtheentireresearchprocess,systematicallysummarizingrelevantresearchconclusions,andformulatingonthisbasisAseriesoffeasibilitysuggestions.Keywords：High-rankingcadresarenowinhighschool.Dividendpolicy;Listedcompany目錄第1章引言 11.1研究背景 11.2研究意義 11.3文獻(xiàn)綜述 21.3.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 21.3.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 31.4研究方法與思路 31.4.1研究方法 31.4.2研究思路 4第2章股利政策相關(guān)理論分析 52.1高派現(xiàn)股利政策概念 52.1.1股利政策 52.1.2高派現(xiàn)股利政策 52.2股利政策相關(guān)理論 52.2.1生命周期理論 52.2.2信號(hào)傳遞理論 52.2.3一鳥在手理論 52.3股利政策的影響因素分析 6第3章我國(guó)上市公司高派現(xiàn)股利政策現(xiàn)狀及影響因素分析 73.1我國(guó)上市公司高派現(xiàn)股利政策現(xiàn)狀 73.2高派現(xiàn)股利政策影響因素 73.2.1外部因素 73.2.2內(nèi)部因素 8第4章方大特鋼案例分析 114.1方大特鋼基本概況 114.2方大特鋼經(jīng)營(yíng)狀況 124.3公司高派現(xiàn)股利行為 134.4公司實(shí)行高派現(xiàn)股利政策的原因 144.5對(duì)方大特鋼高派現(xiàn)股利政策的評(píng)價(jià)及建議 15第5章高派現(xiàn)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)分析 175.1高派現(xiàn)股利政策的優(yōu)點(diǎn) 175.1.1傳遞公司利好消息 175.1.2回饋中小股東 175.2高派現(xiàn)股利政策的缺點(diǎn) 185.2.1融資成本提高，提升資本成本 185.2.2減少公司價(jià)值 18第6章結(jié)論和建議 206.1結(jié)論 206.1.1高派現(xiàn)股利政策具有兩面性 206.1.2高派現(xiàn)股利政策的制定應(yīng)兼顧多方利益相關(guān)者的利益 206.1.3高派現(xiàn)股利政策的制定應(yīng)以提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo) 216.2建議 216.2.1引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，健全股權(quán)結(jié)構(gòu) 216.2.2合理確定現(xiàn)金股利分配率，實(shí)行各種各樣的股利分配政策 226.2.3加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，樹立企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo) 22參考文獻(xiàn) 22致謝 23附錄一中文譯文 25附錄二外文原文 26第1章引言1.1研究背景股利政策作為企業(yè)的主要管理決策，能直接影響企業(yè)的利潤(rùn)留存、決定利潤(rùn)分配，屬于企業(yè)未來發(fā)展的決定性因素之一。究其根本，實(shí)行股利分配的最終目的是為了合理維護(hù)股東利益，避免各個(gè)主體之間產(chǎn)生利益糾紛。恰到好處且可行性高的股利政策能夠兼顧兩頭利益，既保證了投資方收益又推動(dòng)了企業(yè)發(fā)展，與此同時(shí)，還有助于企業(yè)優(yōu)質(zhì)形象的建立，增加品牌溢價(jià)。綜上分析可知，指引上市公司在管理工作中實(shí)行股利政策是現(xiàn)階段開展經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要命題。對(duì)比國(guó)外市場(chǎng)，可以明顯看出國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有著較大的差距。上市公司制定并執(zhí)行的股利政策具有較大的變動(dòng)性：早在90年代初，上市企業(yè)就普遍表現(xiàn)出了較高的股利分配意識(shí)，但是這僅僅持續(xù)了較短的一段時(shí)間，之后伴隨越來越多的企業(yè)成功上市，股利分配逐漸被忽視，市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多低分配乃至于完全不分配的企業(yè)。股東回報(bào)再次得到重點(diǎn)關(guān)注，始于剛過去的這幾年，究其根本，這種改變得益于國(guó)家政策的助推和市場(chǎng)環(huán)境的優(yōu)化。盡管介于多數(shù)上市公司長(zhǎng)時(shí)間低分紅甚至于不分紅的管理手段，致使投資者無法進(jìn)行長(zhǎng)期投資的規(guī)劃，股市投機(jī)現(xiàn)象風(fēng)靡一時(shí)，但也有部分上市公司因?yàn)橥菩懈吲涩F(xiàn)，成為了外界關(guān)注的焦點(diǎn)。一般規(guī)律顯示，高派現(xiàn)會(huì)對(duì)上市企業(yè)造成兩方面影響：①在市場(chǎng)上獲得更多關(guān)注，被廣大投資者所喜愛；②引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流失，不利于留存收益發(fā)展成新投資，這樣一來，不但投資者收益不能得到保障，企業(yè)也會(huì)因此受到嚴(yán)重影響。上市公司怎樣才能使分紅長(zhǎng)期維持在較高水平？影響高現(xiàn)派的具體因素有哪些？受高分紅影響，企業(yè)會(huì)發(fā)生哪些變化？這些問題需要我們對(duì)高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行深入的研究并且總結(jié)其原因才可以知曉。1.2研究意義國(guó)外的相關(guān)研究已經(jīng)開始了很長(zhǎng)時(shí)間且現(xiàn)已取得了相對(duì)成熟的研究成果，在整體水平上明顯要高出國(guó)內(nèi)很多，造成以上現(xiàn)象的原因包含多個(gè)方面，比如：國(guó)外早已建立了相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)，時(shí)間跨度大，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富；反觀國(guó)內(nèi)，資本市場(chǎng)剛建成不久，有很多方面都沒來得及開發(fā)，證券市場(chǎng)發(fā)展起來的時(shí)間也并不長(zhǎng)，有關(guān)研究開展的較少，現(xiàn)有的資料文獻(xiàn)很是有限。與此同時(shí)，最近幾年高派現(xiàn)逐漸開始在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普及，其動(dòng)機(jī)、作用效果以及是否符合國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀等一些問題逐漸成為了焦點(diǎn)問題，在開展有關(guān)高派現(xiàn)的相關(guān)研究工作時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界普遍選擇了實(shí)證分析法，基于現(xiàn)狀考慮，選擇的研究案例越多越好。此外，在定位股利政策時(shí)，最需要考慮的是盈余保留問題。提供高水平的股利能夠在較大程度上促進(jìn)股票交易價(jià)格的增長(zhǎng)，但是，當(dāng)股利較高時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面作用：①在無形之中加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；②企業(yè)能保留的資金不多，再投資水平有限，如此一來，也就給企業(yè)今后發(fā)展造成了一定的限制。所有本文擬通過分析方大特鋼股份有限公司實(shí)施高派現(xiàn)股利政策時(shí)遇到的問題以及其所產(chǎn)生的結(jié)果的可能性進(jìn)行的較深度的分析，能夠進(jìn)一步拓展現(xiàn)有的研究理論，給企業(yè)實(shí)施高派現(xiàn)提供更充實(shí)、更科學(xué)且更適用的理論參考。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述1960年左右，美國(guó)學(xué)術(shù)界首次開展了有關(guān)股利政策的理論研究，之后此類研究工作一直持續(xù)了六十多年才構(gòu)建了最初的理論體系，且隨著理論體系逐步趨向于成熟，股利政策的相關(guān)知識(shí)得到了一定程度地普及。筆者在研究中發(fā)現(xiàn)，股利政策的研究近年來一直在國(guó)外學(xué)術(shù)領(lǐng)域保持著較高地?zé)岫?，因此，筆者以50年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對(duì)這一段時(shí)間內(nèi)的相關(guān)研究及其取得的代表性研究成果做了詳細(xì)論述。拉波爾塔及其研究小組（2000）綜合考慮了基本國(guó)情、企業(yè)的成長(zhǎng)能力以及中小股東權(quán)益這三大要素，在幾經(jīng)研究之后得出：在經(jīng)濟(jì)實(shí)力較好的國(guó)家，倘若企業(yè)要盡可能地保護(hù)小股東利益，那么往往成長(zhǎng)性越高的企業(yè)所制定的股利支付率越低；反觀發(fā)展中國(guó)家，他們往往不會(huì)對(duì)中小股東權(quán)益予以重視，所以在這部分國(guó)家企業(yè)成長(zhǎng)性一般和派現(xiàn)水平?jīng)]有太大聯(lián)系。伊恩·加勒特及其合伙人理查德·普里斯特利（2012）著重分析了發(fā)達(dá)國(guó)家（以美國(guó)、日本為主）的上市企業(yè)，并在完成一系列的研究工作之后得出：股利增長(zhǎng)彰顯出了相應(yīng)地可預(yù)測(cè)性，現(xiàn)金流量是對(duì)企業(yè)收益情況的直觀反應(yīng)。綜上所述可知，國(guó)外學(xué)術(shù)界普遍同意的觀點(diǎn)是：企業(yè)的現(xiàn)金流情況、財(cái)務(wù)狀況、盈利水平、成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)范圍、發(fā)展規(guī)模、股權(quán)分布以及盈余變動(dòng)等等都屬于股利政策的影響因素；市場(chǎng)可以根據(jù)股利支付水平獲悉企業(yè)發(fā)展的相關(guān)信息。1.3.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述關(guān)于股利政策，國(guó)內(nèi)開展的研究并不多，最早是在1985年之后才有了這方面的研究意識(shí)。直至證券市場(chǎng)逐漸發(fā)展起來，股利政策才在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)領(lǐng)域得到一定的關(guān)注，同時(shí)，有關(guān)的研究項(xiàng)目也逐漸多了起來。介于起步時(shí)間較晚，能夠參考的研究資料又不多，所以國(guó)內(nèi)最開始的研究大都圍繞國(guó)外的研究理論展開。其中，具有代表性的研究成果有：陳正鋒（2007）著重研究了滬深A(yù)股，基于獲取現(xiàn)金能力、成長(zhǎng)能力、盈利能力以及償債能力這4個(gè)主要方面，深入剖析了該企業(yè)執(zhí)行的現(xiàn)金股利政策，指出現(xiàn)金股利對(duì)于償債能力，成長(zhǎng)能力以及籌資能力沒有直接作用。陶兢強(qiáng)及其小組（2010）在研究時(shí)選取了上百家上市企業(yè)，同時(shí)引入因子分析法從作用因素入手展開了研究，得出企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率三者均與現(xiàn)金股利存在一定的正向作用；而資產(chǎn)流動(dòng)程度、市盈率則屬于負(fù)向作用因素。李銀香（2013）在研究期間綜合考慮了成長(zhǎng)能力、公司規(guī)模等多方因素，證實(shí)強(qiáng)制分紅制度雖然能夠直接作用于股利制定且作用明顯，但卻因忽略了生命周期而不能適用。王傅強(qiáng)（2013）在研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展階段不同選擇的分紅政策也存在很大的不同?？偨Y(jié)以上研究結(jié)論可知：市場(chǎng)監(jiān)管、法律環(huán)境、內(nèi)控機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等等都會(huì)或多或少地影響到股利政策。1.4研究方法與思路1.4.1研究方法此次研究主要選擇了兩種方法，一是文獻(xiàn)研究法，二是案例研究法。圍繞國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)行的高派現(xiàn)股利政策做了針對(duì)性分析，以期利用對(duì)方大特鋼這一研究案例的行為性分析，制定一系列的可行性意見，以期在加快資本市場(chǎng)體制建設(shè)以及優(yōu)化的同時(shí)也為各國(guó)高派現(xiàn)股利政策提供參考經(jīng)驗(yàn)。（1）文獻(xiàn)研究法在本次論文的寫作過程中，我先是收集并瀏覽了許多國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者發(fā)表的有關(guān)于高派現(xiàn)股利政策研究相關(guān)的文獻(xiàn)，在閱讀的過程中對(duì)它們所發(fā)布的論文中精華部分做了簡(jiǎn)要的筆記，然后對(duì)他們文章的整體框架結(jié)構(gòu)進(jìn)行了對(duì)比分析，最后對(duì)他們的論點(diǎn)部分進(jìn)行了匯總。通過對(duì)他們論文的閱讀以后，了解了不同的人士對(duì)于高派現(xiàn)股利政策的看法，以及現(xiàn)有的一些國(guó)內(nèi)法律對(duì)于股利政策的相關(guān)規(guī)定。這為后文方大特鋼案例分析提供了豐富的參考意見本，也為后文對(duì)于我國(guó)上市公司高派現(xiàn)股利政策的研究結(jié)論打下來堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（2）案例研究法在收集并借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過對(duì)晚上參考案例進(jìn)行剖析，并對(duì)方大特鋼的高派現(xiàn)股利行為運(yùn)用同樣方法進(jìn)行研究，文章中分析了方大特鋼管理層派發(fā)高額現(xiàn)金股利的動(dòng)機(jī)，對(duì)比分析方大特鋼往年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了方大特鋼高派現(xiàn)股利政策存在的問題，并且提供了合理的現(xiàn)金分紅的解決對(duì)策；可以發(fā)現(xiàn)方大特鋼的高派現(xiàn)行為表現(xiàn)出的一些問題，進(jìn)而從根本問題出發(fā)給出基于國(guó)內(nèi)上市企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的且有助于進(jìn)一步改進(jìn)高派現(xiàn)相關(guān)政策的可靠措施。1.4.2研究思路文章總共設(shè)置了五部分內(nèi)容，每一部分內(nèi)容對(duì)應(yīng)一個(gè)章節(jié)。第一章，依次介紹了此次研究的選題背景、研究意義，梳理整合了國(guó)際上現(xiàn)有的研究成果，概括性地闡述了研究選取的研究方法并簡(jiǎn)單總結(jié)了大致地研究思路，最終特別交代了此次研究的創(chuàng)新點(diǎn)。第二章，首先簡(jiǎn)單介紹了研究期間涉及到的基本概念，之后又依次解析了涉及生命周期、信號(hào)傳遞以及其他方面的多項(xiàng)研究理論。第三章，基于現(xiàn)狀分析，總結(jié)了相關(guān)影響因素，奠基了深入研究的基礎(chǔ)。第四章，基本案例分析，著重分析了方大特鋼現(xiàn)階段的高派現(xiàn)股利行為，明確了資金來源，從動(dòng)因入手解析了高額現(xiàn)金分紅，基于期間發(fā)現(xiàn)的個(gè)別問題制定了可供參考的優(yōu)化方案。第五章，對(duì)高派現(xiàn)股利政策的利弊進(jìn)行分析；第六章對(duì)高派現(xiàn)股利政策作出一些總結(jié)和建議。

第2章股利政策相關(guān)理論分析2.1高派現(xiàn)股利政策概念2.1.1股利政策是否存在股利發(fā)放，具體的發(fā)放數(shù)目和發(fā)放時(shí)機(jī)等等都是股利政策所包含的內(nèi)容。股利政策是以企業(yè)價(jià)值最大化為出發(fā)點(diǎn)，利用足夠的保留資金平衡企業(yè)發(fā)展和中小股東利益的特殊政策手段。股利政策主要涉及三大方面：①衡量企業(yè)現(xiàn)下的股利支付率；②擬訂企業(yè)今后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策；③確定股利支付的具體形式。國(guó)內(nèi)研究人士以股利政策囊括的范圍大小為具備的劃分標(biāo)準(zhǔn)，把股利政策分成了兩大類：①狹義股利政策，以股利支付水平的確定為代表，單指現(xiàn)金股利；②廣義股利政策，除了狹義指定的內(nèi)容，還涉及諸如資金來源、宣布股利之類的一系列問題。2.1.2高派現(xiàn)股利政策在高派現(xiàn)的具體界定上，學(xué)術(shù)領(lǐng)域內(nèi)部未曾進(jìn)行統(tǒng)一，一直到現(xiàn)在其概念性內(nèi)容依舊較為模糊。筆者在查閱了現(xiàn)有的文獻(xiàn)資料之后，發(fā)現(xiàn)學(xué)者們總共提出了五種界定方式：①每股派現(xiàn)金額達(dá)0.3元及其以上；②股利支付率的均值超過了60%；③每股派現(xiàn)金額超過了0.1元；④每股派現(xiàn)金額比每股收益多；⑤每股派現(xiàn)金額比每股現(xiàn)金流多。基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性，加之證券市場(chǎng)一直仍處于初級(jí)水平，致使高派現(xiàn)表現(xiàn)出了多種完全不同的類型，筆者在進(jìn)行研究時(shí)，選擇了以第一種界定方式為主要標(biāo)準(zhǔn)。2.2股利政策相關(guān)理論2.2.1生命周期理論基于生命周期理論分析，可知企業(yè)在每個(gè)時(shí)期都有與其發(fā)展?fàn)顟B(tài)相匹配的成長(zhǎng)階段。生命周期一般包含四個(gè)不同時(shí)期，按時(shí)間順序排列依次是①導(dǎo)入期；②成長(zhǎng)期；③成熟期；④衰退期。每處于一個(gè)發(fā)展階段，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式就會(huì)相應(yīng)地進(jìn)行一定程度地調(diào)整，與此同時(shí)，股利政策也會(huì)做出相應(yīng)地改變。當(dāng)企業(yè)處于前兩個(gè)時(shí)期時(shí)，因?yàn)槌闪r(shí)間較短，發(fā)展程度不穩(wěn)定，所以會(huì)為了擴(kuò)大品牌知名度，搶占更多的市場(chǎng)份額，在宣傳工作上投入大量的資金，但是，對(duì)于現(xiàn)金分紅卻不怎么“大方”，有的會(huì)限制較少的金額，有的甚至?xí)苯勇赃^這一項(xiàng)，也就是說不設(shè)置現(xiàn)金分紅。而對(duì)于早已步入成熟期的企業(yè)，他們?cè)诮?jīng)過多年努力之后，已經(jīng)在市場(chǎng)中占據(jù)了一定份額，盈利水平有明顯地增加，因此不需要再花費(fèi)資金進(jìn)行宣傳，在其他方面的花費(fèi)也相對(duì)較少，所以眾多公司往往都會(huì)選擇回饋投資者。當(dāng)企業(yè)的生命周期已步入尾端，且衰退趨勢(shì)越來越明顯時(shí)，因?yàn)榘l(fā)展前景受限，整體的經(jīng)營(yíng)效率會(huì)出現(xiàn)大幅度地下滑，這時(shí)企業(yè)最需要的是進(jìn)行多元化改革，把企業(yè)獲得的凈利潤(rùn)用在短期內(nèi)可以收到回報(bào)的發(fā)展項(xiàng)目，一般會(huì)選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利。2.2.2信號(hào)傳遞理論實(shí)際上，管理層和投資者之間存在一定的信息不對(duì)稱。身為管理者，很容易就能得到想要的內(nèi)部信息；但是身為外部投資者，在信息獲取上會(huì)存在障礙，如此一來，投資者要想了解企業(yè)的相關(guān)信息就只能通過現(xiàn)金股利支付這一種形式。舉例來說就是，當(dāng)企業(yè)能提供額度較高的現(xiàn)金分紅時(shí)，市場(chǎng)得到的信息就是企業(yè)發(fā)展良好，同時(shí)可以推測(cè)，企業(yè)有著較大的發(fā)展?jié)摿?，能在今后的發(fā)展過程中創(chuàng)下更多的經(jīng)濟(jì)收益。這時(shí)，倘若股利支付率也處于較高水平，那么股票價(jià)格必然會(huì)有所增長(zhǎng)，而且高現(xiàn)金股利的出現(xiàn)還能給企業(yè)吸引來更多投資者。反而言之，倘若企業(yè)管理者在進(jìn)行評(píng)估之后確認(rèn)企業(yè)未來發(fā)展不具有任何優(yōu)勢(shì)，那么必然會(huì)在一定程度上縮減現(xiàn)金股利，當(dāng)企業(yè)采取以上做法時(shí)，外界得到的信息就是企業(yè)發(fā)展前景不好。由此可見，信號(hào)傳遞理論主張管理者大都會(huì)利用調(diào)整股利發(fā)放數(shù)額的方式來對(duì)外傳遞企業(yè)的發(fā)展信息。但是，在解析高額股利是否可以直接確定為在向外界傳達(dá)正面信息這一問題上，表現(xiàn)出了很大的不同。倘若采用高派現(xiàn)的企業(yè)正在經(jīng)歷成熟期，同時(shí)具備不錯(cuò)的盈利能力，那么發(fā)放高額股利就可以直接理解為該企業(yè)當(dāng)下找不到合適的投資項(xiàng)目，這時(shí)外界得到的信息就是企業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率不快，假設(shè)企業(yè)這時(shí)就發(fā)放高額股利，那么其股價(jià)必然會(huì)有所下調(diào)；但是，假設(shè)企業(yè)這時(shí)決定限制現(xiàn)金股利發(fā)放，那么這一舉動(dòng)反映出的信息就是企業(yè)掌握著優(yōu)質(zhì)的投資資源，具備較大的發(fā)展空間，在這種情況下，伴隨股利支付率的持續(xù)降低，股價(jià)反而會(huì)出現(xiàn)上升。2.2.3一鳥在手理論該理論把投資收益比作小鳥，把資本利得比作生活在樹林里的鳥，林中有很多鳥但卻很少會(huì)被獵人抓住，而現(xiàn)金股利則可以看成是被投資者抓住的鳥。這一理論簡(jiǎn)單解釋來說就是投資者都想獲得更多的企業(yè)分紅借以取得確定性的利益，卻不愿用企業(yè)實(shí)現(xiàn)的收益投入到其他的未來收益不確定的項(xiàng)目上去，這種保守的行為體現(xiàn)了投資者對(duì)收益的喜愛偏好程度為保守型。當(dāng)然也有其他的一些投資者的觀點(diǎn)是：投資收益有兩種去向可供選擇，相比而言，當(dāng)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)金股利更為安全，若是選擇收益留存就得使企業(yè)未來發(fā)展面臨更多的投資風(fēng)險(xiǎn)，考慮到這一點(diǎn)，他們更傾向于選擇回報(bào)相對(duì)確定的現(xiàn)金股利。就其理論內(nèi)容可知，現(xiàn)金股利水平會(huì)直接影響到股價(jià)變動(dòng)，其具體表現(xiàn)是當(dāng)現(xiàn)金股利支付有所增加時(shí)，股價(jià)會(huì)隨之出現(xiàn)相應(yīng)幅度地增長(zhǎng)，與此同時(shí)，企業(yè)身價(jià)也會(huì)在原本的水平上有所提升。反過來講，倘若企業(yè)身價(jià)降低，權(quán)益資本成本就得增加，這一變化會(huì)直接影響到權(quán)益價(jià)值。通過相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，這一理論也具有一定的不足：倘若是在已經(jīng)出現(xiàn)了融資困難或是金額不足的情況下，企業(yè)依舊選擇把盈利轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金去回饋股東，那么當(dāng)有好的發(fā)展機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，介于資金匱乏企業(yè)很可能會(huì)直接錯(cuò)失這個(gè)機(jī)會(huì)，這時(shí)企業(yè)再進(jìn)行高額現(xiàn)金分紅，得到的結(jié)果只能是阻礙自身發(fā)展。另外，此理論也未進(jìn)行更深層次地考慮即：股票價(jià)值的本質(zhì)在于今后發(fā)展過程中所能創(chuàng)造的總收益，但發(fā)展中的股利受制于多方因素，所以實(shí)際上這類收益也是難以進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算的。這一理論雖然突出了價(jià)值最大化的發(fā)展方向，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)要基于股利支付率的增加去獲得最大化的價(jià)值，但是卻相對(duì)地?cái)U(kuò)大了由股利政策所引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)，忽略了股利分配政策、投資決策、籌資決策以及其他方面在價(jià)值定位上的影響。2.3股利政策的影響因素分析（1）政府干預(yù)我國(guó)證券市場(chǎng)最為突出的特點(diǎn)就是政府干預(yù)過多，政府在一系列動(dòng)因的驅(qū)使下，強(qiáng)制介入市場(chǎng)，以期通過進(jìn)行干預(yù)來引導(dǎo)市場(chǎng)，這種做法會(huì)變相地導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生更多的波動(dòng)。政府監(jiān)管能對(duì)股利分配產(chǎn)生直接作用，且只要政府政策做出調(diào)整，就會(huì)引起股利分配發(fā)生較大變化。在建立證券市場(chǎng)時(shí)，政府往往會(huì)把低成本融資作為指導(dǎo)思想，受這一思想影響，上市公司會(huì)直接略過投資者利益，經(jīng)營(yíng)理念得不到更新，過度關(guān)注企業(yè)積累，而忽略回報(bào)。（2）法律方面的缺陷不管是股利支付水平還是股利支付方式都會(huì)在某種程度上受制于法律環(huán)境。國(guó)內(nèi)已推出的相關(guān)法律規(guī)定很少會(huì)有在分紅方面給予硬性規(guī)定的，也不存在確定的指標(biāo)會(huì)作用于分配方案的制定，另外，在所有現(xiàn)行的法律規(guī)定中沒有一項(xiàng)是特別針對(duì)投資者支付股利的，在這種情況下，上市公司的股利發(fā)放不存在任何標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定，是否應(yīng)該發(fā)放股利，需要發(fā)放的額度是多少，應(yīng)該選擇那種發(fā)放模式等相對(duì)隨意。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷。因?yàn)槲覈?guó)的資本結(jié)構(gòu)特殊、資本市場(chǎng)同其他國(guó)家也有著本質(zhì)的區(qū)別，所以上市公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出了較為明顯的不合理性。國(guó)內(nèi)的上市公司有大半以上先前都屬于國(guó)企，國(guó)家為主要控股方。“一股獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)也就意味著控股權(quán)基本保持不變，這樣一來，即便是建立了完備的激勵(lì)機(jī)制也根本發(fā)揮不了任何作用。這時(shí)，小股東不會(huì)對(duì)董事會(huì)造成太大影響，大股東也無需擔(dān)心會(huì)因忽略現(xiàn)金股利發(fā)放而造成股價(jià)降低，威脅到控制權(quán)。另外，信息披露機(jī)制不健全、市場(chǎng)透明度不夠，導(dǎo)致股價(jià)不能真實(shí)體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

第3章我國(guó)上市公司高派現(xiàn)股利政策現(xiàn)狀及影響因素分析3.1我國(guó)上市公司高派現(xiàn)股利政策現(xiàn)狀因?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管不到位、股東回報(bào)意識(shí)缺乏，導(dǎo)致股利分配不均成為了國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的長(zhǎng)期困擾，當(dāng)下盡管實(shí)際情況有所好轉(zhuǎn)，但是分配不均的問題一直未曾得到有效解決。同時(shí)，投資者最為青睞的現(xiàn)金分紅，成為了當(dāng)下最主要的分配方式。而且，最近幾年高派現(xiàn)逐漸成為了上市公司的普遍選擇，致使市場(chǎng)上的高派現(xiàn)越來越多。3.2高派現(xiàn)股利政策影響因素3.2.1內(nèi)部因素（1）盈利狀況。上市公司盈利是執(zhí)行股利政策的首要前提。企業(yè)只有在具有較好盈利空間的時(shí)候，才會(huì)增加分紅力度，不然脫離實(shí)際財(cái)務(wù)能力的高派現(xiàn)則完全屬于不理智行為。企業(yè)盈利狀況受多方因素作用，其中最為突出的有四個(gè)即①生產(chǎn)規(guī)模，②運(yùn)營(yíng)能力，③償債能力，④盈利能力，就一般規(guī)律顯示，盈利能力越好、規(guī)模越大的，越容易創(chuàng)造盈利，同時(shí)也越有能力去支付股利報(bào)酬。（2）現(xiàn)金流量。于高派現(xiàn)股利政策來說，現(xiàn)金流量是關(guān)鍵性的作用因素。區(qū)別于證券市場(chǎng)先前具有較大熱度的“高送轉(zhuǎn)”，現(xiàn)金股利發(fā)放針對(duì)的是真實(shí)貨幣，這樣一來，倘若企業(yè)不具備足夠的資金也就無法支持支付現(xiàn)金股利的發(fā)放。大量的現(xiàn)金流一方面反映了企業(yè)的良好業(yè)績(jī)，另一方面也預(yù)示著企業(yè)的發(fā)展前景相對(duì)廣闊。倘若上市公司能夠掌握豐足的現(xiàn)金流，那么也就不用為資金運(yùn)轉(zhuǎn)擔(dān)心。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東性質(zhì)。根據(jù)《公司法》要求，股利政策需要經(jīng)股東大會(huì)審核通過才能執(zhí)行，實(shí)際上，確定了股權(quán)結(jié)構(gòu)也就相對(duì)地確定了要執(zhí)行怎樣的股利政策。倘若上市公司的股權(quán)具有較高的集中度，那么控股股東或者是個(gè)別大股東就能直接控制企業(yè)內(nèi)部的決定權(quán)，這部分群體為了保證自身利益，往往會(huì)在現(xiàn)金股利政策上設(shè)置較高的支付率，把企業(yè)所得的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)通過發(fā)放現(xiàn)金分紅來轉(zhuǎn)移到自己手中；在股利政策的具體內(nèi)容上，受股權(quán)性質(zhì)影響，上市公司的大都為國(guó)有股東在控股，與此同時(shí)，倘若大股東當(dāng)中以國(guó)有股占據(jù)多數(shù)，或者直接為法人股股東時(shí)，股權(quán)制衡自然發(fā)揮不了作用，這些企業(yè)較其他企業(yè)而言，有更大地可能采取現(xiàn)金股利分配。3.2.2外部因素政策因素。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)處于處級(jí)水平，缺失對(duì)于中小投資者的法律保護(hù)，致使中小股東無法通過股利分配得到相應(yīng)的收益，因此，在投資者內(nèi)部早已對(duì)現(xiàn)金分紅不抱太大希望，他們更傾向于利用股票買賣來賺取其中的差價(jià)盈利，在這種情況下，國(guó)內(nèi)股市存在大量的投機(jī)行為。以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為代表的相關(guān)管理部門，相繼制定了相關(guān)的制度法律用以維護(hù)證券市場(chǎng)的發(fā)展，中間也涉及部分提倡進(jìn)行現(xiàn)金分紅的政策，在剛剛過去的幾年里，證監(jiān)會(huì)還在最新頒布的管理制度中特別規(guī)定了最低的占利潤(rùn)分配比，這一決策所帶來的后續(xù)影響是較為明顯的，在助推分配現(xiàn)金股利發(fā)展上發(fā)揮了較大的作用。宏觀經(jīng)濟(jì)因素。一般來說，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展都存在一個(gè)相對(duì)固定的發(fā)展周期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平直接關(guān)乎企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)狀況，比如，國(guó)內(nèi)上市公司過去一直以大比例送配股為主，且這種形式延續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在則大都被派現(xiàn)金股所取代，且彰顯出了明顯的逐年遞增趨勢(shì)。因此宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于上市公司股利分配政策的制定也頗具影響。行業(yè)因素。行業(yè)不同，主要特征自然不同，而且不管是現(xiàn)金需求還是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都存在較大的區(qū)別，行業(yè)因素關(guān)乎股利政策發(fā)展具體能夠選擇的可能路徑，不同行業(yè)在企業(yè)當(dāng)期的營(yíng)業(yè)額、當(dāng)期銷售業(yè)績(jī)等多方面的差異性可能會(huì)影響企業(yè)有關(guān)股利政策的抉擇，所以股利政策也在一定程度上受制于部分行業(yè)因素。信息傳遞因素。參考上文特別闡述的信號(hào)傳遞理論，可知倘若企業(yè)股利支付率較一般水平有明顯的增加，那么就能從這條信息推測(cè)企業(yè)發(fā)展前景不錯(cuò)，而且預(yù)期盈利能力也很好。會(huì)引來大批量中小股東投資者，企業(yè)擁有的更多的投資就可以擴(kuò)大公司規(guī)模，投資更好的產(chǎn)品，為企業(yè)帶來新的投資機(jī)會(huì)，管理者在這種狀態(tài)下則會(huì)繼續(xù)增加并實(shí)施高派現(xiàn)股利政策，既履行了作為企業(yè)管理者的職業(yè)素養(yǎng)，同時(shí)也達(dá)到了公司股東的盈利的目標(biāo)。

第4章方大特鋼案例分析4.1方大特鋼基本概況方大特鋼是江西汽車板簧集團(tuán)與其他四家企業(yè)機(jī)構(gòu)合作建立的一家股份制公司，于1999年在當(dāng)?shù)毓ど叹滞瓿傻淖?cè)，當(dāng)時(shí)注冊(cè)資本標(biāo)注的是7500萬；2003年，在得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過之后，對(duì)外發(fā)放了5千萬股，每股定價(jià)是6.50元；同年9月末宣布正式掛牌上市，股票在外一直叫做長(zhǎng)力股份。2006年在得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可之后，發(fā)行了非公開股票，其中南昌鋼鐵集團(tuán)占股358股，江西汽車板簧占股589股，其余729股均為其他類型投資占股，其中以南昌鋼鐵占據(jù)比例最高，所以也就成為了該企業(yè)的控股股東，實(shí)際控股占比46.55%；以江西汽車板簧占比為次，是第二大股東，實(shí)際持股21.93%。自2015年起，方大特鋼就一直在發(fā)展過程中不斷地調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，其詳細(xì)數(shù)據(jù)信息如下。表SEQ表\*ARABIC1股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表（2016—2019年）股東單位2016之前2017年2018年2019年遼寧方大集團(tuán)有限公司057.97%95.75%100%江西省冶金集團(tuán)公司57.97%000中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司37.78%37.78%00中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司4.25%4.25%4.25%0數(shù)據(jù)參考：方大特鋼年度財(cái)務(wù)報(bào)告。2016年9月末，江西冶金將其手中的所有國(guó)有股權(quán)都轉(zhuǎn)讓給了方大集團(tuán)，在完成控股權(quán)轉(zhuǎn)之后，方大變成了南鋼集團(tuán)的控股股東。2017年12月末，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司將持有的相當(dāng)于是方大鋼鐵股份總額37.78%的股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。緊隨其后，遼寧方大又于2018年1月接手了由東方資產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，這一次的股權(quán)占比4.25%。在經(jīng)過以上三次轉(zhuǎn)讓之后，遼寧方大掌控了全部股權(quán)。4.2方大特鋼經(jīng)營(yíng)狀況（1）方大特鋼主要經(jīng)營(yíng)范圍為煤炭批發(fā)，生產(chǎn)銷售鋼板、水泥、模具等等，同時(shí)經(jīng)營(yíng)建筑安裝、綜合性服務(wù)、人力搬運(yùn)等項(xiàng)目。方大特鋼于2009年進(jìn)行了制度改革，轉(zhuǎn)型成為了民營(yíng)企業(yè)，在完成改制之后，方大特鋼轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，立足于“四個(gè)轉(zhuǎn)向”的發(fā)展宗旨，勇于迎接市場(chǎng)挑戰(zhàn)，從原本的多元化發(fā)展，變成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)鏈延伸性發(fā)展以及其他產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)發(fā)展；從以規(guī)模效應(yīng)為主，變成了對(duì)高水平、高質(zhì)量的追求。表SEQ表\*ARABIC2方大特鋼主營(yíng)構(gòu)成情況20152016201720182019主營(yíng)業(yè)務(wù)收入100%100%100%100%100%螺紋鋼36.94%38.02%47.77%50.12%50.57%彈簧扁鋼17.49%23.42%20.25%18.23%18.47%線材9.37%12.41%10.42%12.11%12.71%汽車板簧8.11%9.57%8.28%7.68%8.70%鐵精粉3.70%4.40%5.34%外購(gòu)鋼材20.85%11.41%5.25%3.34%4.25%焦炭化工0.96%1.30%1.35%1.42%1.46%中國(guó)大陸99.05%99.41%98.39%98.27%98.44%海外0.59%1.24%1.61%1.73%1.56%表中顯示了公司2015-2019年主要產(chǎn)品占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況，以及中國(guó)和海外地區(qū)的主營(yíng)銷售額對(duì)比，螺紋鋼、彈簧扁鋼、線材、汽車板簧為公司主要生產(chǎn)及銷售產(chǎn)品。近幾年公司產(chǎn)品構(gòu)成也發(fā)生了顯著的變化，逐漸從單一生產(chǎn)彈簧鋼和汽車板簧經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)向發(fā)展多元化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的企業(yè)戰(zhàn)略。同時(shí)，積極開拓海外市場(chǎng)，堅(jiān)持“走出去”。（2）方大特鋼歷年分紅情況見下表表SEQ表\*ARABIC3方大特鋼歷年分紅情況表年份20152016201720182019派現(xiàn)額度（萬元）000130053.0517239.21每股分紅（元）00010.13每股收益（元）0.050.230.560.40.43派現(xiàn)率0.00%0.00%0.00%250.00%30.23%數(shù)據(jù)參考：方大特鋼出具的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表（2015年—2019年）從表3可以看出方大特鋼2015年到2016年每股收益一直持小幅度增長(zhǎng)，單股價(jià)格從最開始的0.05元上調(diào)到了0.56元，呈現(xiàn)出了較好地盈利趨勢(shì)，但是就直觀數(shù)據(jù)顯示期間并沒有產(chǎn)生任何分紅；在保持了幾年連續(xù)性增長(zhǎng)的趨勢(shì)后，每股收益開始出現(xiàn)下降，且這種趨勢(shì)一直持續(xù)了兩年，即2018年和2019年。2018年的每股收益是0.4，2019年的是0.43元，2017—2018年的降幅是0.16，2018—2019年的降幅是0.13元，當(dāng)每股收益呈現(xiàn)出下降形勢(shì)時(shí)，分紅情況卻與之完全相反，尤其是2018年，每股紅利達(dá)到了1元，派現(xiàn)總額突破了13億，派現(xiàn)率呈現(xiàn)出了史無前例的景象，最高值為250.00%，這表明方大特鋼不但要分派當(dāng)年的盈利，還要?jiǎng)佑靡酝e累的收益。在詳細(xì)分析其臨時(shí)報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，方大特鋼的資金實(shí)際上并不多，反之，還得東拆西補(bǔ)，借債還債。對(duì)于上市公司這種異?！伴熅b”又與公司經(jīng)營(yíng)情況相悖的現(xiàn)象進(jìn)行深入探究顯得十分必要。4.3公司高派現(xiàn)股利行為表SEQ表\*ARABIC4方大特鋼2017-2018年前三大股東持股比例2017年前三大股東名稱持股比例2018年前三大股東名稱持股比例江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司46.55%江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司45.66%江西汽車板簧有限公司21.93%江西汽車板簧有限公司21.51%中海優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)證券投資基金0.92%方威0.80%數(shù)據(jù)取自：方大特鋼在2017-2018年年間提交的財(cái)務(wù)報(bào)表以及手工收集?；诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)分析，方大特鋼具有國(guó)內(nèi)上市公司的一般特征即一股獨(dú)大。就對(duì)2017年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)東江西方大鋼鐵持股占比46.55%，為最大；汽車板簧持股21.93%，位居第二。江西方大鋼鐵持股99.77%，是板簧公司的第一大股東，享有絕對(duì)控股權(quán)，2018年板簧公司直接發(fā)展成為了方大鋼鐵的子公司。在此期間，方大鐵鋼領(lǐng)導(dǎo)人方威2017年憑借手中0.82%的股權(quán)，成為了第四大股東，并于同年國(guó)慶節(jié)前后繼任了方大鋼鐵法定代表人鐘崇武的位置，變成了新任法定代表，而且還同時(shí)兼任集團(tuán)總經(jīng)理，領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)。方威先生在2018年從第四大股東變成了第三大股東。就股權(quán)構(gòu)成分析可知，方大特鋼具有高度集中的股權(quán)分配模式，第三大股東實(shí)際占比不足1%，前兩大股東總共占比高達(dá)67%，兩者之間有著一定的隸屬關(guān)系，以一股獨(dú)大的特點(diǎn)最為顯著，如此一來，導(dǎo)致的最終后果就是再次增加了第一大股東對(duì)方大特鋼的控制力度。4.4公司采取高派現(xiàn)股利政策的原因（1）大股東利益的侵占原因。在股權(quán)分置未進(jìn)行改革時(shí)，企業(yè)股票主要分為流通與非流通兩類，非流通股掌握在大股東手中，是企業(yè)原資產(chǎn)凈值在以股票面值為基準(zhǔn)折算得出的結(jié)果，成本不高；流通股的本質(zhì)屬于溢價(jià)股票，流通于二級(jí)市場(chǎng)，單就成本分析比非流通股高出十幾倍，更有甚者能達(dá)到數(shù)十倍，因?yàn)闊o法通過上市流通來賺取資本利得，非流通股股東一般直接稱作大股東能夠利用高派現(xiàn)得到比流通股多出數(shù)十倍以上的回報(bào)率。在發(fā)展高派現(xiàn)之后可以獲取超額回報(bào)，且現(xiàn)金股利的數(shù)值越大，能得到的回報(bào)越多，回報(bào)率越大，這樣一來，就能促使控股股東進(jìn)一步提高派發(fā)的現(xiàn)金股利，從而得到超額報(bào)酬，發(fā)展高派現(xiàn)導(dǎo)致的直接后果是大半以上的現(xiàn)金紅利都被大股東納入懷中，滿足了他們對(duì)于高盈利的需求。當(dāng)大股東持有較大比例時(shí)，由于關(guān)聯(lián)交易的增量成本過大，大股東更愿意選擇通過派發(fā)現(xiàn)金股利來向自身輸送利益。因此，大股東在資金短缺時(shí)，有可能通過高派現(xiàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金。（2）再融資需求動(dòng)因。不久前，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司只圈錢不分紅的“吝嗇”行為進(jìn)行了重點(diǎn)整頓，2000年末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布相關(guān)規(guī)定，需要再融資的上市公司必須首先進(jìn)行分紅，否則，不能進(jìn)行再融資；2004年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布文件規(guī)定，最近三年未曾向股東分紅的企業(yè)不能發(fā)行新股，也不能推出可轉(zhuǎn)換債券，不能配售股份。證監(jiān)會(huì)于2006年在此調(diào)整了針對(duì)上市公司的最新再融資標(biāo)準(zhǔn)：申請(qǐng)公開發(fā)行證券的必須符合近三年來總共分配的現(xiàn)金紅利普遍高于近三年內(nèi)20%的可供分配利潤(rùn)，2008年又將這一比例提高到百分之三十，2012年，2013年均有此方面的規(guī)定，分紅派現(xiàn)越來越受到證監(jiān)部門的重視。然而，上市公司派現(xiàn)比例是由公司自身決定，因此，不乏有上市公司披著合法外衣，借證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)分紅之際實(shí)施高派現(xiàn)，之后再進(jìn)行融資，一舉兩得。另外，證監(jiān)會(huì)2001年提出要求，上市公司要想配股或者是增發(fā)新股要滿足根據(jù)近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的資產(chǎn)數(shù)據(jù)加權(quán)平均得出的凈資產(chǎn)收益率在6%的限定值以上，大多數(shù)上市公司都有較多的凈資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)收益率卻往往滿足不了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，為滿足再融資要求，高派現(xiàn)成了既快捷又有效的手段。高派現(xiàn)既可以降低凈資產(chǎn)總量，又響應(yīng)了證監(jiān)會(huì)關(guān)于鼓勵(lì)分紅的政策，同時(shí)還達(dá)到了配股或增發(fā)新股的融資條件。4.5對(duì)方大特鋼高派現(xiàn)股利政策的評(píng)價(jià)及建議方大特鋼企業(yè)在進(jìn)行現(xiàn)金分紅的時(shí)候需要大量的現(xiàn)金，這必然會(huì)造成大量的現(xiàn)金流出，使得公司在其余項(xiàng)目的支付能力上受到了局限性，然而通過對(duì)方大特鋼歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析以后，也發(fā)現(xiàn)了方大特鋼公司實(shí)施高派現(xiàn)股利政策出現(xiàn)了以下幾點(diǎn)問題：（1）外部市場(chǎng)機(jī)制缺失。對(duì)方大特鋼的監(jiān)管主要依靠其發(fā)達(dá)的市場(chǎng)機(jī)制，包括企業(yè)間的惡意收購(gòu)，經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、公司接管、頻繁的兼并等，基于以上約束機(jī)制的存在，方大特鋼不敢輕易做出侵害外部股東的行為。由于我國(guó)資本市場(chǎng)建立時(shí)間較晚，外部治理機(jī)制尚不成熟，對(duì)上市公司幾乎無約束力，比如從惡意收購(gòu)來說，上市公司在股權(quán)高度集中的背景下，即使收購(gòu)方存在惡意收購(gòu)計(jì)劃，也不會(huì)動(dòng)搖控股股東的控制地位，因?yàn)榭毓晒蓶|的持股比例超過了50%，甚至達(dá)到了68.48%，無論收購(gòu)方如何收購(gòu)，都撼動(dòng)不了控股股東的控制權(quán)。因此，外部市場(chǎng)機(jī)制的缺失也是造成大股東利益侵占行為的重要因素，建議貴公司在籌資的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)貴公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的控制，使其保持均衡，避免一股獨(dú)大的現(xiàn)象出現(xiàn)。（2）證監(jiān)會(huì)股利政策錯(cuò)誤引導(dǎo)。中國(guó)資本市場(chǎng)吝于分紅，上市公司大都直接略過了投資者回報(bào)，股利政策做出的規(guī)定，把分紅納入了融資條件之列，并設(shè)定了凈資產(chǎn)收益率為6%這一門檻，方大特鋼要想在市場(chǎng)上獲取融資資格，就得注重對(duì)投資者的回報(bào)，加大分紅力度。一些資金周轉(zhuǎn)困難的上市公司為獲得融資資格提高了分紅水平，還有一些凈資產(chǎn)比較高的上市公司為達(dá)到配股資格線，大量派現(xiàn)，以降低凈資產(chǎn)總量達(dá)到6%這一門檻，方大特鋼借證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)分紅之機(jī)大肆分紅，大股東趁機(jī)套現(xiàn)，不僅不利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)也損害了中小股東的利益，最重要的是這種行為帶有合法的保護(hù)色，因此更難定性為利益侵占行為，基于這一有利條件，大股東更不必?fù)?dān)心什么。因此，建議貴公司制定鼓勵(lì)政策時(shí)考慮以下幾點(diǎn)建議：第一，確定上市公司當(dāng)前所處的發(fā)展階段。對(duì)于正在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)期的上市公司，往往需要高額資金來延續(xù)發(fā)展，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，把既得的利潤(rùn)拿來再投資能夠產(chǎn)生的潛在收益是相當(dāng)豐厚的，所以企業(yè)可以選擇性地應(yīng)用不分紅或是少分紅的常見股利政策。而對(duì)于正處于穩(wěn)定發(fā)展期的企業(yè)，企業(yè)歷經(jīng)多年以來的發(fā)展，已經(jīng)占據(jù)了一部分的穩(wěn)定市場(chǎng)份額，另外，正在經(jīng)歷穩(wěn)定期的企業(yè)盈利能力的進(jìn)一步提高，在資金需求上表現(xiàn)得不是很強(qiáng)烈，因此往往會(huì)選擇把這部分盈利反饋給投資者，促進(jìn)他們?nèi)ヌ剿鞲?、更多的投資機(jī)會(huì)。就方大特鋼當(dāng)前的發(fā)展情況分析，其正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)變期，即由成熟區(qū)逐步變?yōu)樗ネ似?，這時(shí)市場(chǎng)需求會(huì)出現(xiàn)有所降低，發(fā)展能力也會(huì)因此受限，由此可見，這時(shí)企業(yè)最應(yīng)該做的就是留存收益，進(jìn)以謀求多途徑的發(fā)展。第二，評(píng)估派發(fā)現(xiàn)金股利的合理性。在企業(yè)準(zhǔn)備派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，需要做的第一步工作是判斷這家企業(yè)擁有的資金是否符合派發(fā)現(xiàn)金股利的需要，倘若證實(shí)上市公司具有較好的經(jīng)營(yíng)狀況、也有豐厚的流動(dòng)資金時(shí)，就是開展現(xiàn)金分紅的最佳時(shí)期；但是倘若企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不理想，盡管已證實(shí)滿足上文給出的兩項(xiàng)條件，也不能進(jìn)行高派現(xiàn)。這樣一來就出現(xiàn)了一個(gè)問題：當(dāng)企業(yè)被證實(shí)有足夠的能力去派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，是否就意味著能夠直接派發(fā)現(xiàn)金股利？對(duì)此，文章總結(jié)了兩點(diǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)利潤(rùn)留住轉(zhuǎn)投再生產(chǎn)時(shí)所帶來的收益高于由股東分紅所得的總收益，那就表示把利潤(rùn)留存下來能夠創(chuàng)造更大的回報(bào)，這種情況下，最佳選擇是不派發(fā)現(xiàn)金股利；反而言之，倘若利潤(rùn)留存給企業(yè)帶來的收益比股東分紅得到的小，得出的結(jié)論就是最佳選擇時(shí)把利潤(rùn)直接反饋給投資者。第三，在日常運(yùn)營(yíng)過程中，上市公司有必要不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理水平，改善現(xiàn)行的現(xiàn)金股利政策。在開展新項(xiàng)目投資前，首先要做的就是分析投資項(xiàng)目實(shí)際具備的可行性，得出其資金需求總額，科學(xué)制定最佳資本結(jié)構(gòu)，即分別確定由內(nèi)部留存應(yīng)該要籌集多少資金數(shù)額，由外部籌集又需要多少，這種方式能夠?yàn)楝F(xiàn)金分紅政策的制定提供較大的幫助。

第5章高派現(xiàn)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)分析5.1高派現(xiàn)股利政策的優(yōu)點(diǎn)5.1.1傳遞公司利好消息因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱性，所以外部投資者在預(yù)估發(fā)展前景時(shí)，能夠參考的內(nèi)容只有企業(yè)分紅政策這一項(xiàng)。就一般規(guī)律顯示，只有管理者能準(zhǔn)確預(yù)期企業(yè)未來盈利，且企業(yè)發(fā)展前景相對(duì)不錯(cuò)時(shí)，管理者才會(huì)采取高派現(xiàn)這一特殊的股利分配政策，旨在讓企業(yè)投資者受益于企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)成果。另外，發(fā)展高派現(xiàn)政策預(yù)示著有一部分資金會(huì)流出企業(yè)，企業(yè)必須有豐厚的現(xiàn)金流作為支撐才可以利用高派現(xiàn)來完成股利分配。由此可見，通過高派現(xiàn)股利政策，中小股東得到的信息一般都是該企業(yè)掌握的現(xiàn)金流足夠，使中小股東對(duì)該企業(yè)產(chǎn)生資金雄厚的印象，借以增加中小股東對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心。該企業(yè)在完成上市之后，股利支付率明顯比業(yè)內(nèi)平均水平要高出很多，由高派現(xiàn)所傳遞出的消息是企業(yè)利潤(rùn)較好，這有利于企業(yè)口碑的建立。5.1.2回饋中小股東縱觀我國(guó)證券市場(chǎng)可知，其中中小股東的數(shù)量很多。因?yàn)檫@些股東持股量不多，無法直接參與企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，所以無法有效行使其對(duì)企業(yè)的相關(guān)權(quán)利。盡管上市公司股東大會(huì)一直保持一年一次的頻率，企業(yè)的核心決議必須要由全體股東統(tǒng)一表決。但是因?yàn)榻?jīng)費(fèi)有限，以及上市公司普遍都包含很多的中小股東，很可能會(huì)在時(shí)間上有所沖突，無法保證所有股東都能參加大會(huì)。在進(jìn)行重大決議的投票時(shí)，中小股東的權(quán)益不能得到有效維護(hù)。若有小股東利益威脅到大股東利益時(shí)，大股東為了獲得最大化的利益，有很大幾率會(huì)采取某種手段去阻礙中小股東維護(hù)利益。由此可見，上市公司推行的高派現(xiàn)能夠幫助中小股東真正得到利益回饋，是保護(hù)小股東利益的重要方式。對(duì)于想利用投資股票來賺取一定收益的人來講，每年能得到一部分現(xiàn)金股利是最好的結(jié)果。利用現(xiàn)金股利分配政策，企業(yè)可以使股東真正分享到自身的經(jīng)營(yíng)成果，使他們對(duì)自身發(fā)展更有信心，繼而可以從中獲得追加投資。5.2高派現(xiàn)股利政策的缺點(diǎn)5.2.1融資成本提高，提升資本成本證監(jiān)會(huì)最近幾年制定并實(shí)行的一系列政策法規(guī)也從側(cè)面反映出其逐漸開始關(guān)注上市公司制定或者推行的現(xiàn)金分紅政策。但是企業(yè)在高派現(xiàn)之后，往往會(huì)利用募集資金來支撐發(fā)展，因?yàn)閮?nèi)部融資需要的成本不大，而且采用內(nèi)部融資企業(yè)無需對(duì)社會(huì)公眾進(jìn)行專項(xiàng)的信息披露，所以獲取資金的速度很快，基于以上情況考慮，內(nèi)部融資成為了企業(yè)融資的首選。不過，借助內(nèi)部融資能獲得的資金很是有限，當(dāng)內(nèi)部融資不能填補(bǔ)企業(yè)發(fā)展所需時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇第二種融資方式——債券融資。盡管發(fā)行債券需要企業(yè)每年支付一定的利息，另外到期還需要主動(dòng)歸還本金，致使企業(yè)的資金流出越來越多。但是，債權(quán)人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，報(bào)酬率也不會(huì)很高，整體成本偏低，另外，單就費(fèi)用成本來看，發(fā)行債券要遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于發(fā)行股票。。實(shí)際上，股權(quán)投資者不能按年度來獲取收益，在風(fēng)險(xiǎn)性方面也比債券投資者高，所以它所規(guī)定的必要報(bào)酬率也處于較高水平。與此同時(shí)，股權(quán)融資向證券承銷商支付相應(yīng)的保薦費(fèi)和一定的發(fā)行費(fèi)，所以整體來看，融資成本屬于所有方式中的最高。該企業(yè)在實(shí)施股利政策時(shí)選擇高派現(xiàn)，造成大量資金流出，留存收益較少，不能滿足企業(yè)的投資需求，使企業(yè)不得不選擇股權(quán)融資，如此一來也就相對(duì)提高了融資成本。這時(shí)，資本成本有所增加，這對(duì)于企業(yè)發(fā)展極為不利，會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的削減。5.2.2減少公司價(jià)值企業(yè)選擇高派現(xiàn)這一股利分配政策實(shí)際上并未帶動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)，反倒是引起了反向作用，造成了股價(jià)下。受股市環(huán)境影響，企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)了小幅度上升。不過，就整體分析，企業(yè)股價(jià)的整體發(fā)展趨勢(shì)是下降的。尤其是企業(yè)高派現(xiàn)股利政策完結(jié)的那一天，企業(yè)股價(jià)的降幅會(huì)出現(xiàn)有史以來的最大。高派現(xiàn)股利分配會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)下跌，減這會(huì)在一定程度上向外界傳達(dá)出公司發(fā)展前景不好的不利消息，有損企業(yè)在外界環(huán)境中的形象。部分投資者會(huì)在很大程度上抵觸投資風(fēng)險(xiǎn)，他們寧可降低現(xiàn)金股利，也不愿意等待未來再回收風(fēng)險(xiǎn)較大的資本利得，而高派現(xiàn)在一定程度上會(huì)使得股票市場(chǎng)價(jià)格降低，這對(duì)于投資者來說傳達(dá)出來企業(yè)未來可分配給投資者的利得會(huì)減少，因此，投資者可能會(huì)選擇減少對(duì)該公司的投資，從而影響了企業(yè)的價(jià)值。第6章結(jié)論和建議本文以方大特鋼公司高派現(xiàn)股利政策案例分析為出發(fā)點(diǎn)，通過對(duì)這一典型案例展開相關(guān)研究，總結(jié)得出高派現(xiàn)股利政策在我國(guó)實(shí)行之后的優(yōu)缺點(diǎn)以及影響因素，這些影響因素包含多個(gè)方面，比如：（1）內(nèi)部因素，企業(yè)的資金流情況、盈利狀況、股東性質(zhì)以及對(duì)應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)等等，（2）外部因素，國(guó)家制定的股利政策、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)水平以及信息傳遞不對(duì)稱等因素，可見公司制定股利政策并不只是從股東利益最大化出發(fā)，而是綜合考慮了公司整體的運(yùn)營(yíng)情況，以及該股利政策對(duì)公司未來發(fā)展的影響情況下而制定并決定實(shí)施的高派現(xiàn)股利政策。在就研究案例展開一系列研究之后得出，高派現(xiàn)股利政策有利也有弊，上市公司在選擇利用高派現(xiàn)股利政策時(shí)，應(yīng)盡量弱化高派現(xiàn)股利政策的弊端，強(qiáng)化其優(yōu)勢(shì)，從而保證自身價(jià)值的最大化。6.1結(jié)論6.1.1高派現(xiàn)股利政策具有兩面性西方資本市場(chǎng)更為成熟，因此在西方高派現(xiàn)股利政策才會(huì)是最好的股東回報(bào)方式。同時(shí)因?yàn)槭苄盘?hào)傳遞理論影響，有必要向市場(chǎng)傳遞企業(yè)發(fā)展利好的一些信息，使投資者對(duì)企業(yè)更有信心，從而進(jìn)一步追加投資，提高企業(yè)價(jià)值，構(gòu)建最佳的企業(yè)形象，于上市公司而言有積極作用。與此同時(shí)，企業(yè)采用高派現(xiàn)股利政策不但有助于投資者現(xiàn)金股利要求的滿足，還有助于投資者共同分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。不過，介于國(guó)內(nèi)在資本市場(chǎng)方面發(fā)展地不是很好，有些地方仍待完善，在落實(shí)高派現(xiàn)股利政策之后，會(huì)造成一定量的資金流出，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)危機(jī)，項(xiàng)目投資削減，阻礙企業(yè)成長(zhǎng)。由此可見，高派現(xiàn)股利政策在落實(shí)到上市公司之后彰顯出了一定的雙面性。所以，管理者在制定具體的政策內(nèi)容時(shí)，必須考慮到它的雙面性，綜合考慮財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)，盡可能保證股利分配政策的質(zhì)量。6.1.2高派現(xiàn)股利政策的制定應(yīng)考慮各方利益相關(guān)者的利益于上市公司而言，執(zhí)行高派現(xiàn)這一股利分配政策，有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：有利于中小股東從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果當(dāng)中獲利，得到一定的現(xiàn)金股利；當(dāng)中小股東的邊際稅率較小時(shí)，相比于資本利得，現(xiàn)金股利更能滿足利益需求。與此同時(shí)，分配現(xiàn)金股利引發(fā)企業(yè)出現(xiàn)資金流出，導(dǎo)致留存于企業(yè)內(nèi)部的資金變少，能夠有助于企業(yè)的代理成本的降低。不過，高派現(xiàn)股利政策引發(fā)企業(yè)資金流出的量偏大，會(huì)縮小企業(yè)的現(xiàn)金流，不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，會(huì)給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于債權(quán)人利益。另外，資金上的短缺會(huì)在一定程度上限制企業(yè)投資項(xiàng)目的選擇，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)。倘若利用股權(quán)融資來進(jìn)行融資，雖然可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的增加，但卻不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也會(huì)在一定程度上損害投資者的利益。綜上所述可知，要想發(fā)展高派現(xiàn)股利分配政策，企業(yè)需要綜合考慮多個(gè)利益相關(guān)者，因?yàn)橹挥羞@樣才能保證自身的長(zhǎng)期發(fā)展。6.1.3高派現(xiàn)股利政策的制定應(yīng)以提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)較好的盈利能力、充沛的現(xiàn)金流，這兩點(diǎn)是上市公司推行高派現(xiàn)股利政策所最需要的。盈利能力較好的企業(yè)，一方面經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很好，另一方面，市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)很高。因此，企業(yè)在開展活動(dòng)之前，首先要從價(jià)值最優(yōu)化出發(fā)進(jìn)行考慮。企業(yè)設(shè)計(jì)股利分配政策時(shí)，理應(yīng)立足于增加企業(yè)價(jià)值。由此可見，當(dāng)上市公司的盈利能力能夠事先預(yù)估時(shí)，倘若預(yù)期公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化的幾率很低，可以實(shí)施與之相適應(yīng)的股利政策。利用股利政策可以使投資者獲悉企業(yè)發(fā)展利好的一些信息，保證企業(yè)股價(jià)能穩(wěn)步上升；與此同時(shí)，能夠保證企業(yè)具備豐厚的營(yíng)運(yùn)資金，盡早實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。避免企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金緊張，從而避免企業(yè)股權(quán)融資的進(jìn)一步擴(kuò)增，爭(zhēng)取使企業(yè)的資本成本維持在一個(gè)較低水平。所以，上市公司在擬訂股利分派政策時(shí)首先要考慮的是自身價(jià)值的最大化，以及資金利用效率的最大化。6.2建議6.2.1引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，健全股權(quán)結(jié)構(gòu)給予企業(yè)有著較高的股權(quán)集中程度，同時(shí)也實(shí)行股權(quán)分置，所以控股股東可以在企業(yè)實(shí)行高派現(xiàn)股利政策時(shí)得到一大筆的現(xiàn)金紅利。實(shí)際上，這是在侵占中小股東的利益，控股股東利用高派現(xiàn)股利政策把中小股東應(yīng)該享受的利益轉(zhuǎn)移到自己名下，從而獲取更多的利益?；诂F(xiàn)狀考慮，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)機(jī)構(gòu)刻不容緩。為了達(dá)到這一目的，企業(yè)可以采取措施吸引更多的投資者，當(dāng)投資者提供的資金增加時(shí)，企業(yè)原本高度集中的股權(quán)會(huì)得以分散，甚至有可能會(huì)使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)從中得到調(diào)整和優(yōu)化，以此來遏制控股股東妄圖利益高派現(xiàn)股利分配政策從企業(yè)身上謀取暴力的行為。同時(shí)進(jìn)一步提高社會(huì)公眾股的所占份額，在社會(huì)公眾股有所增加之后，企業(yè)股權(quán)高度集中的情況會(huì)得到有效改善，“一股獨(dú)大”會(huì)得到控制。與此同時(shí)，社會(huì)公眾股若能占據(jù)較高比例，中小股東就能掌握更多的股份，進(jìn)而擁有更多的發(fā)言權(quán)，更好地維護(hù)自身利益，從某種程度上杜絕大股東掏空現(xiàn)象的出現(xiàn)。6.2.2合理確定現(xiàn)金股利分配率，實(shí)行各種各樣的股利分配政策現(xiàn)金相當(dāng)于是支持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的血液，上市公司的發(fā)展離不開資金的支持，而高派現(xiàn)股利政策很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金的大量流出，減少其發(fā)展所需的營(yíng)運(yùn)資金。這時(shí)倘若再遇見有意向的投資項(xiàng)目，受制于資金不足，往往只能選擇放棄，這對(duì)企業(yè)發(fā)展是極為不利的。如果企業(yè)短期內(nèi)就流失了大量資金，那么直接造成的后果就是資金鏈斷裂，引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)在發(fā)展期間必須做到有效地平衡。6.2.3加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，樹立企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)介于高派現(xiàn)股利政策有著一定的雙面性，我們無法準(zhǔn)確界定其是好是壞，有必要綜合多方情況考慮。綜合以上分析，總結(jié)了以下幾點(diǎn)改進(jìn)意見：強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)作，使董事會(huì)以及其他機(jī)構(gòu)的真正發(fā)揮其監(jiān)管作用，實(shí)時(shí)監(jiān)督運(yùn)營(yíng)工作，采取相應(yīng)措施阻止大股東掏空現(xiàn)象的出現(xiàn)，增加企業(yè)價(jià)值。股利分配政策能向市場(chǎng)傳遞企業(yè)的相關(guān)發(fā)展信息。在高派現(xiàn)股利政策的幫助下，企業(yè)股價(jià)的穩(wěn)定程度會(huì)有所增加，企業(yè)價(jià)值也能得到進(jìn)一步的增加。所以，企業(yè)有必要基于自身情況出發(fā)，制定最適用的股利分配政策，進(jìn)以保證自身價(jià)值的最大化。

致謝時(shí)光飛逝，轉(zhuǎn)眼間大學(xué)快樂而充實(shí)的四年時(shí)光即將畫上句號(hào)。在這四年的學(xué)習(xí)期間，我在獲取知識(shí)的同時(shí)也收獲了許多為人處世的道理，得到了老師、同學(xué)和朋友的幫助。在論文即將完成之際，我要向所有給予我支持和幫助的人表達(dá)我最誠(chéng)摯的謝意。首先，感謝我的導(dǎo)師孫碩教授，孫碩教授淵博