如何應(yīng)對轉(zhuǎn)債信用擾動

請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明12024年06月10日如何應(yīng)對轉(zhuǎn)債信用擾動？分析師：田樂蒙分析師：田樂蒙分析師：董遠(yuǎn)幅相對靠前的行業(yè)中，轉(zhuǎn)債與正股行情顯著錯位，且跌幅較深行業(yè)的風(fēng)格特征不算明顯，美妝護(hù)理成為唯一上漲行業(yè)。轉(zhuǎn)債估值方面，受信用風(fēng)險沖擊影響，偏債型品種估值繼續(xù)壓縮。轉(zhuǎn)債百元溢價率為24.40%，處于2020年以來56.70%分近期信用擾動為何繼續(xù)擴(kuò)散？可能主要有三方面原因，其需要注意的是，今年往后債券跟蹤評級的最后披露期有所變也是信用風(fēng)險是否擴(kuò)散的重要情緒推動因素大多僅定價相關(guān)個券本身，但大規(guī)模信用風(fēng)險擴(kuò)散往往出現(xiàn)在市場情緒趨弱的階段?？紤]到債市資產(chǎn)荒格局下，轉(zhuǎn)債品種依然占據(jù)一定收益優(yōu)勢，如果信用風(fēng)險沖擊逐步放緩，我們應(yīng)該關(guān)正股退市壓力陡增的個券。其次，盡量挑選本身無明顯信用無論是從基于國九條引申出來的政策傾向，以及監(jiān)管層對于退市風(fēng)險的看待，還是上市公司本身具備償債的動力或規(guī)避避個券顯性風(fēng)險之后，我們?nèi)匀豢梢赃x擇價格受到無端波及的標(biāo)的進(jìn)行配置。?個券配置其一，大盤替代方向重點標(biāo)的包括興業(yè)轉(zhuǎn)債、韻達(dá)轉(zhuǎn)債、長汽轉(zhuǎn)債等；其二，出口鏈值得關(guān)注的標(biāo)的有松霖轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、運機(jī)轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債等；其三，順周期板塊標(biāo)的包括鴻路轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債、長海轉(zhuǎn)債等；其四，低空經(jīng)濟(jì)的題材交易機(jī)會值得關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括華設(shè)轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債、道氏轉(zhuǎn)02、鋰科轉(zhuǎn)債等。此外，我們基于上述方權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3從周內(nèi)表現(xiàn)來看，權(quán)益市場在周一下跌0.53%后，于周二反彈0.50%；隨后，正轉(zhuǎn)債波動更為溫和，指數(shù)在周一下跌0.85%后窄幅震蕩。從全年維度看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)開年以來上漲1.60%，萬得全A同期下跌5.07%，轉(zhuǎn)債仍然存在一定超額收益。2022-122023-022023-042023-062023-082023-102022-122023-022023-042023-062023-082023-1040050-5-10-15-20-25萬得全A周二中證轉(zhuǎn)債周四上周五周一周三周五分行業(yè)來看，漲幅相對靠前的行業(yè)中，轉(zhuǎn)債與正股行情顯著錯位，且跌幅較深美妝護(hù)理行業(yè)在正股大幅回調(diào)的情況下逆勢上漲1幅主要由科思轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)；紡服和非銀同樣未明顯受到正股下跌影響，價格變化不大；而公用事業(yè)和交運的表現(xiàn)則相反，其正股大幅上漲，但轉(zhuǎn)債卻有所回調(diào)。社服、計算請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明44%3%2%1%0%轉(zhuǎn)債行業(yè)漲幅正股SW行業(yè)指數(shù)漲幅社會服務(wù)社會服務(wù)計算機(jī)建筑裝飾環(huán)保電力設(shè)備商貿(mào)零售石油石化有色金屬輕工制造建筑材料國防軍工鋼鐵電子食品飲料農(nóng)林牧漁汽車機(jī)械設(shè)備通信基礎(chǔ)化工傳媒醫(yī)藥生物家用電器交通運輸銀行煤炭非銀金融紡織服飾美容護(hù)理價對應(yīng)的估值中樞為25.40%，環(huán)比上升0.7環(huán)比拉伸1.82個百分點，至7.66%。此外，本次測算結(jié)果剔除了純債溢價率小于-5%低平價的個券估值出現(xiàn)異動，很大程度上影響了模型的擬合效果?！絻r=80——平價=90——平價=10045455-5平價=110平價=120——平價=1302020-01-012022-01-012024-01-01400-10本周估值相較上周偏移量（右軸，%）2024年6月7日擬合估值（%）2024年5月2024年5月31日擬合估值（%）2.00從分位數(shù)來看，各價位轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)仍處于相對溫和的區(qū)間。以反比例模型請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5平價（元）=估算估值歷史分位數(shù)反比例估算76.90%75.10%74.20%72.40%71.90%71.20%多項式估算88.60%86.10%86.10%81.30%75.40%75.40%--Log(x)估算87.60%82.00%75.50%71.40%69.80%66.50%估算估值歷史分位數(shù)（2024/6/7，2020年起）反比例估算61.10%58.20%56.70%53.60%52.80%51.60%多項式估算80.80%76.70%76.70%68.60%58.60%58.60%--Log(x)估算79.20%69.70%58.90%52.00%49.30%43.60%2.值得關(guān)注的變化：理性看待信用風(fēng)險擴(kuò)散盡管轉(zhuǎn)債近期整體保持著相較正股的韌性，但在信用風(fēng)險蔓延之際，仍有大面積個券遭遇沖擊。5月下旬以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)整體有所回現(xiàn)出較為明顯的韌性。不過，在信用風(fēng)險蔓延之時，轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部依然遭遇了面積較0.5%中證轉(zhuǎn)債單日漲跌幅萬得全A單日漲跌幅轉(zhuǎn)債下跌只數(shù)占比（右軸）90%80%70%60%50%40%30%20%2024-05-202024-05-222024-05-242024-05-282024-05-302024-06-032024-06-052024-06-07請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6信用風(fēng)險擴(kuò)散主要影響兩類個券，一類是面臨實質(zhì)償還壓力的弱資質(zhì)個券，另一類則是偏低價品種。第一類較為直觀，市場清楚某些個券價格大幅回落的觸發(fā)因素，且這些標(biāo)的本身價格波動較為劇烈，即使出現(xiàn)風(fēng)險事件，也在市場預(yù)期之內(nèi)，同絕對價格（元） A轉(zhuǎn)債B轉(zhuǎn)債C轉(zhuǎn)債2024-04-012024-04-152024-04-292024-05-132024-05-27近期市場重點關(guān)注轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的擴(kuò)散主要是因為第二類特征，即低價品種估無論是參考年初回調(diào)階段，還是前期估值修復(fù)階段，均可以發(fā)現(xiàn)，低價轉(zhuǎn)債純債溢價86420110元以內(nèi)平均純債溢價率(%)110元以內(nèi)只數(shù)占比(右軸)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-022023-07-022024-01-02請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7那么近期信用風(fēng)險為何繼續(xù)擴(kuò)散？可能主要有三方面原因，其一，問詢函層及其答復(fù)公告出現(xiàn)的密度較大。本輪轉(zhuǎn)債問詢函自4月下旬以來持續(xù)出現(xiàn)，與之對應(yīng)的現(xiàn)風(fēng)險事件的個券，不僅僅是低評級的小盤品種，部分規(guī)模較大但資質(zhì)偏弱的標(biāo)的同表2：近期較多發(fā)行人收到監(jiān)管問詢函/信息披露監(jiān)管工作函等事項（2024/6轉(zhuǎn)債名稱主體評級債券余額(億元)轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)股溢價率發(fā)布次日漲幅事件類型海優(yōu)轉(zhuǎn)債AA-526.33%-0.92%信息披露監(jiān)管工作函-2023年經(jīng)營業(yè)績等問題2024/6/6三房轉(zhuǎn)債AA-25.0033.96%-17.21%信息披露監(jiān)管工作函-2023年重大收購等問題2024/5/30尚榮轉(zhuǎn)債AA-3.33%交易所問詢函-2023年業(yè)績虧損原因等問題2024/5/30冀東轉(zhuǎn)債AAA202.96%-0.62%交易所問詢函-2023年業(yè)績下滑等問題2024/5/30諾泰轉(zhuǎn)債A+4.347.31%-0.47%交易所問詢函-2023年營收&經(jīng)銷商等問題2024/5/29AA67.63%0.83%信息披露監(jiān)管工作函-2023年經(jīng)營業(yè)績等問題2024/5/28洪城轉(zhuǎn)債AA+210.012.18%0.14%信息披露監(jiān)管工作函-2023年業(yè)績承諾等問題2024/5/27本鋼轉(zhuǎn)債AA+68.51%-0.13%交易所問詢函-2023年業(yè)績下滑等問題2024/5/27易瑞轉(zhuǎn)債A+88.25%-0.88%交易所問詢函-2023年存貨跌價準(zhǔn)備計提等問題2024/5/27美錦轉(zhuǎn)債AA--0.50%交易所問詢函-2023年大股東高比例質(zhì)押等問題2024/5/22嶺南轉(zhuǎn)債-17.99%交易所問詢函-2023年到期債務(wù)等問題2024/5/22思創(chuàng)轉(zhuǎn)債29.40%-1.15%交易所問詢函-2023年營收下滑等問題2024/5/22德爾轉(zhuǎn)債AA-2.5031.43%-1.87%交易所問詢函-2023年營收及境外子公司等問題2024/5/22鹿山轉(zhuǎn)債A+0.15%信息披露監(jiān)管問詢函-2023業(yè)績轉(zhuǎn)負(fù)等問題2024/5/21藍(lán)帆轉(zhuǎn)債AA-1.18%交易所問詢函-2023年毛利率及關(guān)聯(lián)采購等問題2024/5/20微芯轉(zhuǎn)債A+49.68%-1.35%信息披露監(jiān)管問詢函-子公司處置等問題2024/5/20宏圖轉(zhuǎn)債A-0.94%信息披露監(jiān)管問詢函-2023年業(yè)績下滑等問題2024/5/17東時轉(zhuǎn)債AA--2.12%信息披露監(jiān)管問詢函-2023年非標(biāo)審計意見等問題2024/5/17光力轉(zhuǎn)債A+4.0052.68%2.36%交易所問詢函-2023年利潤和現(xiàn)金流不匹配等問題2024/5/17大葉轉(zhuǎn)債A+4.04-3.34%交易所問詢函-2023年營收大幅下降原因等問題2024/5/16應(yīng)急轉(zhuǎn)債AA+31.98%-0.97%交易所問詢函-2023年持續(xù)經(jīng)營能力等問題2024/5/15中陸轉(zhuǎn)債A+-0.19%交易所問詢函-2023年持續(xù)經(jīng)營能力等問題2024/5/14神馬轉(zhuǎn)債AA+37.82%-0.73%信息披露監(jiān)管工作函-2023年關(guān)聯(lián)交易等問題2024/5/12牧原轉(zhuǎn)債AA+20.16%0.00%交易所問詢函-2023年資負(fù)結(jié)構(gòu)不匹配等問題2024/5/12普利轉(zhuǎn)債AA-44.90%-20.00%交易所關(guān)注函-2023年報無法正常發(fā)布2024/4/30天創(chuàng)轉(zhuǎn)債A+355.86%-6.76%交易所問詢函-無法表示審計意見2024/4/30精達(dá)轉(zhuǎn)債AA-1.77%信息披露監(jiān)管工作函-2023年經(jīng)營情況等問題2024/4/29紅相轉(zhuǎn)債A-4.08-0.12%-0.86%交易所問詢函-2023財報會計差錯2024/4/29龍凈轉(zhuǎn)債AA+0.12%信息披露監(jiān)管工作函-2023年在建工程等問題2024/4/26西子轉(zhuǎn)債AA87.90%-0.47%交易所問詢函-2023利潤下滑原因2024/4/23露期，投資者不免擔(dān)心持倉個券評級是否會被下調(diào)。在謹(jǐn)慎預(yù)期下，資質(zhì)稍弱的標(biāo)的可能面臨比較大的出庫壓力，進(jìn)而造成恐慌性信用風(fēng)險擴(kuò)散。這意味著，站在當(dāng)前時點，盡管風(fēng)險事件最集中出現(xiàn)的階段基本過去，但不能簡單認(rèn)為信用風(fēng)險完全結(jié)需要注意的是，今年往后債券跟蹤評級的最后披露期有所變化，截止時點由當(dāng)請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8轉(zhuǎn)債下調(diào)評級只數(shù)5022年6月23年6月21年6月22年6月23年6月21年6月2018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-0其三，權(quán)益市場行情也是信用風(fēng)險是否擴(kuò)散的重要影響因素。信用風(fēng)險事件很多時候僅定價相關(guān)個券本身，而大規(guī)模信用風(fēng)險擴(kuò)散其實多出現(xiàn)于權(quán)益市場行情走現(xiàn)。4月中上旬，權(quán)益市場走弱，轉(zhuǎn)債市場提前對即將到來的年報季較高。進(jìn)入5月下旬，正股行情趨弱，疊加風(fēng)險事件持續(xù)出現(xiàn)，風(fēng)險進(jìn)行了嚴(yán)格定價。此外，在這種環(huán)境下，負(fù)債端機(jī)構(gòu)基于避險預(yù)期，可能會導(dǎo)致請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明94%2%可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)漲幅可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)漲幅轉(zhuǎn)債超額變動（右軸）上一輪信用風(fēng)本輪信用風(fēng)險擴(kuò)散同樣出自于正股走弱階段4%3%2%1%0%2024-04-022024-04-112024-04-182024-04-252024-05-072024-05-142024-05-212024-05-282024-06-04考慮到債市資產(chǎn)荒格局下，轉(zhuǎn)債品種依然占據(jù)一定收益優(yōu)勢，如果信用風(fēng)險沖擊逐步放緩，我們應(yīng)該關(guān)注哪些方向？首先，我們需要規(guī)避顯性風(fēng)險依然存在的標(biāo)的，尤其是正股退市壓力陡增的個券。因為，我們很難從案頭研究清楚民企全部的潛在風(fēng)險，只要市場行情走弱，相關(guān)標(biāo)的便會承受較大出庫壓力。比如某個但其價格在5月上旬隨著行情回暖，甚至超過回調(diào)前水平，這種修復(fù)其實是“偽修其次，盡量挑選本身無明顯信用瑕疵&價格導(dǎo)致的標(biāo)的，如部分大盤底倉個券，基本不存在實質(zhì)信用風(fēng)險，但近期又出現(xiàn)了價格波動，這其實提供了錯誤定價機(jī)會，可以適當(dāng)參與。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明表3：近期出現(xiàn)價格波動，但實質(zhì)風(fēng)險可控的大中盤品種（20名稱主體評級債券余額（億元）轉(zhuǎn)債價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率純債溢價率純債YTM5月下旬以來轉(zhuǎn)債漲跌幅友發(fā)轉(zhuǎn)債AA20.0035.68%-5.15%鴻路轉(zhuǎn)債AA95.90%-4.94%海亮轉(zhuǎn)債AA27.0229.26%2.21%0.69%-4.39%AA20.003.65%-3.81%AA25.0036.56%-1.35%-2.53%愛瑪轉(zhuǎn)債AA20.0046.13%-0.98%-2.23%AA46.48%9.70%-2.18%興發(fā)轉(zhuǎn)債AA+28.0057.72%8.87%0.34%-1.99%華安轉(zhuǎn)債AAA27.9952.20%7.33%-1.93%-1.78%長汽轉(zhuǎn)債AAA79.52%9.12%-0.76%-1.50%綠動轉(zhuǎn)債AA+23.6057.27%2.94%-1.05%韻達(dá)轉(zhuǎn)債AA+24.5057.91%-0.33%-0.86%興業(yè)轉(zhuǎn)債AAA499.9743.07%2.26%-0.73%AA+24.3385.46%6.49%-0.27%-0.30%上銀轉(zhuǎn)債AAA43.92%-0.29%債的風(fēng)險收益比是否匹配。畢竟高YTM轉(zhuǎn)債資質(zhì)偏弱，投資思路更像高收益表4：部分YTM較高且信用風(fēng)險相對可控的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債名稱主體評級債券余額（億元）5月下旬以來漲跌幅絕對價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率純債溢價率純債YTM聯(lián)泰轉(zhuǎn)債AA--1.14%75.86%-2.74%6.62%匯通轉(zhuǎn)債AA--8.74%91.06%-9.51%6.50%泉峰轉(zhuǎn)債AA-2.19%-5.97%5.93%湘佳轉(zhuǎn)債A+-6.40%74.65%3.62%5.25%鹿山轉(zhuǎn)債A+-2.88%8.53%4.53%潔特轉(zhuǎn)債A+4.40-3.52%356.52%7.13%4.44%道氏轉(zhuǎn)02AA-26.00-6.61%61.70%-1.09%4.43%北陸轉(zhuǎn)債A+4.99-2.06%3.88%4.28%蘇利轉(zhuǎn)債AA--5.45%88.01%-1.00%4.26%蒙娜轉(zhuǎn)債AA--4.55%-0.52%4.06%長集轉(zhuǎn)債AA--3.60%48.96%-0.20%3.77%德爾轉(zhuǎn)債AA-2.50-2.72%31.43%-0.07%3.48%國力轉(zhuǎn)債A+4.80-3.83%3.27%鋰科轉(zhuǎn)債AA-1.76%220.75%-3.17%3.21%立高轉(zhuǎn)債AA--1.78%208.83%4.65%3.18%AA--4.37%82.15%3.48%3.16%江山轉(zhuǎn)債AA--1.82%2.20%3.10%富瀚轉(zhuǎn)債A+-0.33%209.28%9.32%3.08%明新轉(zhuǎn)債AA--2.86%85.53%3.42%3.05%火星轉(zhuǎn)債AA--2.47%4.46%2.95%請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明綜上，無論是從基于國九條引申出來的政策傾向，以及監(jiān)管層對于退市風(fēng)險的風(fēng)險擴(kuò)散過度恐慌。在規(guī)避個券顯性風(fēng)險之后，我們?nèi)匀豢梢赃x擇價格受到無端波及的標(biāo)的進(jìn)行配置。2024年 資本市場融資端 上市公司主體端 投資機(jī)構(gòu)端uIPO&再融資從高速增長階段轉(zhuǎn)向收緊，減弱資本市場失血程度uu分紅要求提升u空殼公司退市出清、嚴(yán)格打擊造假u大股東減持嚴(yán)格規(guī)范u市值管理或?qū)⒓{入考核體系u量化：加強(qiáng)交易監(jiān)管u長錢：大幅提升權(quán)益類基金占比、鼓勵保險公司開展長期權(quán)益投資、建立ETF快速審批通道除信用風(fēng)險沖擊之外，經(jīng)濟(jì)基本面的變化同樣值得重點關(guān)注。海外方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期放緩，分母端修復(fù)并非一帆風(fēng)順。周五晚間公布的美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)再超通脹降溫并非坦途》中指出，非農(nóng)強(qiáng)勁沒有完全證偽美國經(jīng)濟(jì)通脹降溫的敘事，不過這個降溫的過程可能非常緩慢，相應(yīng)導(dǎo)致降息偏慢。這意味著全球?qū)捤傻倪^程仍然充請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4.04.0市場預(yù)期美聯(lián)儲今年降息次數(shù)（次）市場預(yù)期美聯(lián)儲今年降息次數(shù)（次）2023-072023-092023-112024-01增，美元計價出口金額為3024億美元，同比+7.6%，市場預(yù)期為+6.4%。盡管出口鏈行情在5月以來開始走弱，這一方面源于前期上漲之后的估對三季度出口回落的擔(dān)憂，但5月強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)品種仍然值得持續(xù)關(guān)注。2,8002,6002,4002,2002,0002024年2023年2022年2021年2020年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月倉型品種或?qū)⒕哂休^強(qiáng)配置價值，且底倉范疇可能會向具備類似特征的大盤個券延適合擁有大體量產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，充分分散配置后，單個個券的風(fēng)險事件影響相對有限，更容易博取整體收益。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明名稱主體信用評級債券余額（億元）收盤價（元）轉(zhuǎn)股溢價率相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)興業(yè)轉(zhuǎn)債AAA499.9743.07%公司是國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行，已發(fā)展成為以銀行為主體，涵蓋信托、金融租賃、基金、銀行理財、消費金融、期貨、資產(chǎn)管理、研究咨詢、數(shù)字金融等在內(nèi)的現(xiàn)代綜合金融服務(wù)集團(tuán)。2024Q1公司歸母凈利潤243.36億元，同比下降3.10%。重銀轉(zhuǎn)債AAA47.88%公司是中國西部最早的地方性股份制商業(yè)銀行之一。截至2023年底，下轄183家營業(yè)網(wǎng)點，覆蓋重慶市內(nèi)所有區(qū)縣及四川、貴州、陜西等省份，不良貸款率為1.34%，撥備覆蓋率為234.18%公司歸母凈利潤15.42億元，同比上升4.04%。耐普轉(zhuǎn)債A+2.854.47%公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的重型礦山選礦裝備及其新材料耐磨備件專業(yè)制造企業(yè)，為客戶提供重型選礦裝備優(yōu)化，選礦工藝流程設(shè)計、咨詢和優(yōu)化等增值服務(wù)。2024Q1公司歸母凈利潤0.39億元，同比上升403.01%。長汽轉(zhuǎn)債AAA79.52%集團(tuán)旗下?lián)碛泄?、魏牌、歐拉、長城皮卡和坦克五大品牌；產(chǎn)品涵蓋SUV、轎車、皮卡、MPV四大品類，動力包括傳統(tǒng)動力和新能源，純電、混動、氫能三軌并行，新能源戰(zhàn)略加速落地司歸母凈利潤32.28億元，同比上升1752.55AA公司致力于高性能、高精度有色合金板帶、棒材、線材新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,在國內(nèi)有色特殊合金材料行業(yè)處于引領(lǐng)者的地位。此外，英偉達(dá)發(fā)布GB200NVL72機(jī)柜內(nèi)部采用NVLink全互連，具有5000根NVLink銅纜，與公司業(yè)務(wù)相關(guān)度較凈利潤2.63億元，同比上升38.51%。上銀轉(zhuǎn)債AAA43.92%公司深耕長三角、京津、粵港澳等重點區(qū)域。公司業(yè)務(wù)方面，加快推進(jìn)科技金融、普惠金融、綠色金融等領(lǐng)域發(fā)展，零售業(yè)務(wù)方面，持續(xù)打造養(yǎng)老金融、財富管理、消費金融和基礎(chǔ)零售等經(jīng)營優(yōu)勢。截至2023年底，不良貸款率1.21%，撥備覆蓋率272.司歸母凈利潤61.50億元，同比上升1柳工轉(zhuǎn)2AAA28.99-0.97%公司主要從事工程機(jī)械及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)工作，擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)品線，涉及鏟運機(jī)械、挖掘機(jī)械、工業(yè)車輛等30余條整機(jī)產(chǎn)品線，是國際上為數(shù)不多能提供全系列產(chǎn)品、全面解決方案的供應(yīng)商。2024Q1公司歸母凈利潤4.98億元，同比上升58.03%。韻達(dá)轉(zhuǎn)債AA+24.5057.91%公司是國內(nèi)領(lǐng)先的快遞綜合服務(wù)提供商，采用“樞紐中轉(zhuǎn)自營與末端網(wǎng)絡(luò)加盟”的快遞經(jīng)營模式。產(chǎn)品包括快遞服務(wù)、增值服務(wù)、韻達(dá)供應(yīng)鏈、韻達(dá)國際，積極實施快遞業(yè)務(wù)“客戶分群、產(chǎn)品分層”策略，大力發(fā)展韻達(dá)特快、散單等高附加值時效產(chǎn)品。2024Q1公司歸母凈利AA25.0036.56%公司的主要產(chǎn)品為各類民用滌綸長絲和滌綸短纖，包括了以POY、FDY、DTY為主的滌綸長絲和棉型、水刺、渦等類型的滌綸短纖，主要應(yīng)用于服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)用紡織品等領(lǐng)域。2024Q1公司歸母凈利潤2.75億元，同比上升45.25%。聚合轉(zhuǎn)債AA-2.0454.40%公司是一家從事尼龍新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包含纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類，產(chǎn)品廣泛用于運動服飾、工程塑料和食品包裝等領(lǐng)域。2024Q1公司歸母凈利潤0.70億元，同比上升40.06%。具體細(xì)分領(lǐng)域方面，其一，大盤替代品種存在剛需，回撤風(fēng)險小的個券需求會越來越高，相關(guān)標(biāo)的包括興業(yè)轉(zhuǎn)債、韻達(dá)轉(zhuǎn)債、長汽轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債等。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明表6：大盤替代品種及回撤風(fēng)險小的個券（2轉(zhuǎn)債名稱主體評級債券余額（億SW一級行業(yè)絕對價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率純債YTM純債溢價率興業(yè)轉(zhuǎn)債AAA499.97銀行43.07%2.24%上銀轉(zhuǎn)債AAA銀行43.92%重銀轉(zhuǎn)債AAA銀行47.88%2.91%綠動轉(zhuǎn)債AA+23.60環(huán)保57.27%2.90%聞泰轉(zhuǎn)債AA+電子243.18%2.52%-0.80%長汽轉(zhuǎn)債AAA汽車79.52%-0.76%9.08%冠宇轉(zhuǎn)債AA電力設(shè)備2.53%國投轉(zhuǎn)債AAA非銀金融79.41%-0.68%6.07%AA+24.33電子85.46%-0.27%6.44%華友轉(zhuǎn)債AA+有色金屬80.56%2.85%韻達(dá)轉(zhuǎn)債AA+24.50交通運輸57.91%-0.33%其二，二季度出口鏈修復(fù)確定性較高，相關(guān)標(biāo)的包括松霖轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、運機(jī)轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債等。名稱主體信用評級債券余額（億元）收盤價（元）轉(zhuǎn)股溢價率海外營收占比相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)松霖轉(zhuǎn)債AA20.57%65.04%公司主營業(yè)務(wù)為廚衛(wèi)品類、美容健康品類等。其中廚衛(wèi)主要包括花灑、淋浴器、龍頭、智能馬桶、智能浴室柜等。耐普轉(zhuǎn)債A+2.854.47%55.35%公司為選礦耐磨備件國內(nèi)龍頭，并重點開拓亞、南美、澳大利亞、非洲等國際市場。運機(jī)轉(zhuǎn)債AA-5.10%60%（24E）公司主營業(yè)務(wù)為帶式輸送機(jī)為主的節(jié)能環(huán)保型輸送機(jī)械成套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。弘亞轉(zhuǎn)債AA-52.80%30.26%公司自2019年推出全球首套機(jī)器人數(shù)控鉆連線產(chǎn)開能轉(zhuǎn)債A+2.5033.90%58.87%公司致力于全屋凈水機(jī)、全屋軟水機(jī)、商用凈化飲水機(jī)、RO膜反滲透凈水機(jī)等人居水處理產(chǎn)品及核心部件的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)。岱美轉(zhuǎn)債AA28.33%84.48%公司在汽零領(lǐng)域中的頭枕及頂棚中央控制器產(chǎn)品領(lǐng)域亦具有突出的行業(yè)競爭力，下游客戶包括通用、福特、克萊斯勒等全球知名整車廠商。愛迪轉(zhuǎn)債AA36.05%54.29%公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋁合金精密壓鑄件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括汽車動力系統(tǒng)、汽車熱管理系統(tǒng)、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件等適應(yīng)汽車輕量化需求的鋁合金精密壓鑄件。賽特轉(zhuǎn)債A+4.4245.27%54.93%公司的主營業(yè)務(wù)為真空絕熱材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷魯泰轉(zhuǎn)債AA+46.34%60.87%公司是目前全球高檔色織面料生產(chǎn)商和國際一線品牌襯衫制造商。中寵轉(zhuǎn)2AA-48.54%71.03%公司是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運營商，品牌，主要從事犬用及貓用寵物食品。家聯(lián)轉(zhuǎn)債AA-31.76%57.40%公司是一家從事高端塑料制品及生物全降解制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括餐飲具、耐用性家居用品等多種產(chǎn)品。麒麟轉(zhuǎn)債AA21.9986.87%公司為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的輪胎智能制造企業(yè)，具備全尺寸半鋼子午線輪胎制造能力。在全鋼子午線輪胎領(lǐng)域，公司擁有逾400個細(xì)分規(guī)格產(chǎn)品，涵蓋轉(zhuǎn)向輪、拖車輪、驅(qū)動輪和全輪位。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明萊克轉(zhuǎn)債AA12.00117.8950.75%66.25%公司主營業(yè)務(wù)包括吸塵器、空氣凈化器、智能凈水機(jī)、廚房電器等高端清潔電器和健康小家電產(chǎn)品及園藝工具產(chǎn)品。其三，順周期板塊，經(jīng)濟(jì)基本面仍在修復(fù)，且穩(wěn)增長政策支持力度不弱，鴻路轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債、長海轉(zhuǎn)債等標(biāo)的具有一定交易價值。名稱主體信用評級債券余額（億元）收盤價（元）轉(zhuǎn)股溢價率相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)鴻路轉(zhuǎn)債AA95.90%公司主要是以鋼結(jié)構(gòu)及配套產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)為主、鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑工程業(yè)務(wù)為輔。主要產(chǎn)品為鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品及其圍護(hù)類產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于工業(yè)廠房、大型場館、機(jī)場、火車站等諸多領(lǐng)域。華翔轉(zhuǎn)債AA-32.36%公司主要從事各類定制化金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，材質(zhì)主要系鑄鐵件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于白色家電壓縮機(jī)、工程機(jī)械、汽車零部件、泵閥管件及電力件等零部件，目前已經(jīng)形成包括鑄造、機(jī)加工、部件組裝、涂裝、生鐵冶煉等綜合供應(yīng)服務(wù)體系。萬青轉(zhuǎn)債AA+94.87%公司主要產(chǎn)品有“萬年青”牌系列普通硅酸鹽水泥和復(fù)合硅酸鹽水泥，以及骨料、硅酸鹽水泥熟料、商品混凝土、新型墻材等，廣泛用于機(jī)金宏轉(zhuǎn)債AA-70.48%公司為一家專業(yè)從事氣體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的環(huán)保集約型綜合氣體供應(yīng)商，產(chǎn)品線較廣，既生產(chǎn)超純氨、高純氧化亞氮、正硅酸乙酯、高純二氧化碳、高純氫等特種氣體，又供應(yīng)應(yīng)用于半導(dǎo)體行業(yè)的電子大宗載氣，以及應(yīng)用于其他工業(yè)領(lǐng)域的大宗氣體和燃?xì)?。艾迪轉(zhuǎn)債AA-70.67%公司長期致力于液壓技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品包括液壓破碎錘、液壓屬具、工程機(jī)械用液壓泵、液壓馬達(dá)、行走總成、回轉(zhuǎn)總成和控制閥等高壓、大流量、重載液壓件、齒輪傳動產(chǎn)品，應(yīng)用于建筑、市政工程、礦山開采、冶金、公鐵路等。長海轉(zhuǎn)債AA60.99%公司擁有從玻纖生產(chǎn)、玻纖制品深加工到玻纖復(fù)合材料制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈。主要產(chǎn)品包括玻纖紗、短切氈、濕法薄氈、玻纖織物等，廣泛應(yīng)用于汽車車頂棚、貨車箱體、衛(wèi)浴潔具等多方面。交建轉(zhuǎn)債AA44.57%公司主要從事公路、橋梁、隧道等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的施工業(yè)務(wù)，主要有兩種經(jīng)營模式：單一工程承包模式和投融資建設(shè)模式（EPC、山路轉(zhuǎn)債AAA48.3660.20%公司具有多年路橋項目承攬、施工的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，是全領(lǐng)域、全產(chǎn)業(yè)鏈的工程建設(shè)服務(wù)商。公司以路橋工程施工與養(yǎng)護(hù)為主營業(yè)務(wù)，如高速公路、橋梁、隧道、高鐵、軌道交通等。海亮轉(zhuǎn)債AA27.0229.26%公司是全球規(guī)模最大、最具國際競爭力的銅管、銅棒制造企業(yè)。產(chǎn)品包括銅管、銅棒、銅箔、銅管接件、導(dǎo)體材料、鋁型材等，廣泛應(yīng)用于空調(diào)和冰箱制冷、傳統(tǒng)及新能源汽車、建筑水管等行業(yè)。其四，低空經(jīng)濟(jì)的題材交易機(jī)會值得關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括華設(shè)轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債、表9：低空經(jīng)濟(jì)板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)公司專業(yè)從事航空工業(yè)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、制造，并積極開拓航空航天零部件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋軍用和民用航空工業(yè)領(lǐng)域。公司是一家集空港地面設(shè)備、消防裝備、消防報警設(shè)備、軍工產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)股溢價率40.49%債券余額（億元）主體信用評級A+名稱廣聯(lián)轉(zhuǎn)債收盤價（元）廣泰轉(zhuǎn)債AA-6.99131.6017.48%特種車輛、無人飛行器等產(chǎn)業(yè)于一體的多元化上市集團(tuán)，是消防裝備、消防報警設(shè)備、工業(yè)級智能無人飛行器研發(fā)、制造與服務(wù)的專業(yè)公司。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明AA4.00 華設(shè)轉(zhuǎn)債27.90%AA4.00 華設(shè)轉(zhuǎn)債27.90%華體轉(zhuǎn)債A+2.08113.15213.91% 設(shè)研轉(zhuǎn)債39.01%宏圖轉(zhuǎn)債A-10.0981.24174.62% 麒麟轉(zhuǎn)債10.04%公司是一家以智慧城市新場景和文化照明為主要業(yè)務(wù)的系統(tǒng)方案提供商，主要產(chǎn)品包括智慧路燈、文化照明產(chǎn)品、LED戶外大品、城市景觀亮化工程等。AA設(shè)工程提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)以及其他延伸服務(wù)的工程咨詢。公司聚焦于交通、城建、能源、建筑、環(huán)境、水利等六大領(lǐng)域，為建AA設(shè)工程提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)以及其他延伸服務(wù)的工程咨詢。公司聚焦于交通、城建、能源、建筑、環(huán)境、水利等六大領(lǐng)域，為建公司是遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商，為政府、軍隊、企業(yè)提供基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)，擁有完全自主可控的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺。AA21.99公司主營業(yè)務(wù)為子午線輪胎（半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎）及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。AA21.99公司專業(yè)從事專用集成電路、特種芯片及MEMS傳感器設(shè)計與制造睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債AA15.65113.2054.24%技術(shù)開發(fā)，產(chǎn)品可應(yīng)用于夜視觀察、人工智能、機(jī)器視覺、自動駕駛、機(jī)器人等領(lǐng)域。國力轉(zhuǎn)債A+4.80公司專業(yè)從事電子真空器件，產(chǎn)品主要包括陶瓷真空電容器、陶瓷高壓真空繼電器、高壓直流接觸器、陶瓷真空開關(guān)管、交流接觸器和真空有源器件等。國力轉(zhuǎn)債A+4.80公司是國內(nèi)發(fā)動機(jī)潤滑冷卻泵類領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括發(fā)動湘泵轉(zhuǎn)債AA-5.77128.8333.14%機(jī)泵類、變速箱油泵、電子泵類產(chǎn)品等，同時從事智能控制系統(tǒng)研信測轉(zhuǎn)債AA-5.45125.2548.21%公司可為低空無人機(jī)整機(jī)及零部件提供包括電磁兼容，環(huán)境耐候，功信測轉(zhuǎn)債AA-5.45125.2548.21%請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4.附錄4.1.轉(zhuǎn)債價格結(jié)構(gòu)&供需收盤價中位數(shù)收盤價加權(quán)平均值 -收盤價普通平均值2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01各絕對價格區(qū)間轉(zhuǎn)債數(shù)目分布外圈：2024年5月31日4747內(nèi)圈：2024年6月7日100-110元130-140元110-120元140元以上100元以下120-130元100-110元130-140元110-120元140元以上新券發(fā)行規(guī)模（億元）400200020182019202020212022202320242月4月請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明公司代碼公司名稱SW二級行業(yè)發(fā)行規(guī)模（億元)預(yù)案公告日股東大會公告日發(fā)審委/上市委通過公告日證監(jiān)會注冊公告日688403.SH匯成股份電子2023-06-172023-07-132024-01-222024-06-08605166.SH聚合順基礎(chǔ)化工2023-10-312023-11-172024-01-302024-06-07603809.SH豪能股份汽車2024-04-272024-05-212023-12-022024-03-14603289.SH泰瑞機(jī)器機(jī)械設(shè)備2023-06-092023-08-082024-02-032024-05-21301235.SZ華康醫(yī)療醫(yī)藥生物2024-04-292024-05-152023-12-092024-02-07603305.SH旭升集團(tuán)汽車28.002024-03-072024-03-232023-07-202024-05-15300870.SZ歐陸通電力設(shè)備2024-04-242024-05-152023-12-302024-02-07301004.SZ嘉益股份輕工制造2024-03-302024-04-192023-10-212023-12-18聚賽龍基礎(chǔ)化工2.502024-03-022024-03-182023-12-302024-02-07688135.SH利揚芯片電子2023-12-152023-12-262023-12-152024-03-01301081.SZ嚴(yán)牌股份環(huán)保4.682024-02-062024-02-212023-12-012024-01-16300553.SZ集智股份機(jī)械設(shè)備2.552024-01-172024-02-012023-08-252023-10-28301053.SZ遠(yuǎn)信工業(yè)機(jī)械設(shè)備2.862024-01-032024-01-182023-11-182023-12-22300893.SZ松原股份汽車4.102023-04-292023-05-092023-08-212023-12-01000628.SZ高新發(fā)展建筑裝飾2023-08-302023-09-152023-05-272023-07-26002701.SZ奧瑞金輕工制造2022-06-032022-06-212023-06-082023-07-12轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱減持人減持比例減持后持有轉(zhuǎn)債比例瀛通轉(zhuǎn)債持有人9.90%雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債控股股東及其一致行動人28.50%35.25%信服轉(zhuǎn)債控股股東金宏轉(zhuǎn)債實際控制人及其一致行動人33.58%國力轉(zhuǎn)債控股股東、實際控制人7.75%岱美轉(zhuǎn)債控股股東及其一致行動人59.60%華體轉(zhuǎn)債持有人及其一致行動人東亞轉(zhuǎn)債控股股東、實際控制人及實際控制人的一致行動人請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01202落。從成交規(guī)模來看，全市場轉(zhuǎn)債日均成交額由前一周億元。從換手率（成交量/債券余額）來看，周內(nèi)全市場轉(zhuǎn)債日均換手率為9.10%，4%2%全市場成交額（億元，右軸）——全市場換手率——非炒作券換手率2,5002,0000 2021-01-032021-06-032021-11-032022-04-032022-09-032023-02-032023-07-032023-12-032024-05-03請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4002000月度發(fā)行規(guī)模（億元）一級債基二級債基轉(zhuǎn)債基金偏債混合基金一級債基二級債基轉(zhuǎn)債基金偏債混合基金2020-012020-052020-092021-4.2.正股風(fēng)格&估值4%2%ERP均值均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差400020002010-012012-012014-012016-01表現(xiàn)明顯領(lǐng)先。價值型品種，大盤價值品種上漲0.32%，中、小盤品種下跌0.61%請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明巨潮風(fēng)格指數(shù)漲跌幅變動相較年初變動上周環(huán)比變動本周環(huán)比變動大盤價值中盤價值小盤價值大盤成長中盤成長小盤成長0.32%-0.43%0.32%-0.58%-0.61%-0.64%-1.33%-0.33%-0.71%0.20%-0.92%0.72%-1.79%-10%-5我們以存量轉(zhuǎn)債作為樣本，剔除金融品種后，統(tǒng)計了2017年以來的正股估值同時，我們統(tǒng)計了部分關(guān)注度較高的Wind行業(yè)指數(shù)估值，半導(dǎo)于2022年以來98.40%分位數(shù)的位置；光伏、新能源汽車、老基建和大消費估值均圖21：均值維度下，存量轉(zhuǎn)債正股估值處于歷史低——光伏指數(shù)——新能源汽車指數(shù)老基建指數(shù)——大消費指數(shù)——半導(dǎo)體指數(shù)（右軸）40075%分位點平均值404002000中位數(shù)25%百分點75%分位點