《財(cái)務(wù)案例研究》作業(yè)1、2、3、4答案

第一次作業(yè)一、

單項(xiàng)案例分析據(jù)報(bào)道科龍電器(000921.SZ)的三位獨(dú)立董事在2005年以工作受限為由齊齊提出辭呈。多位獨(dú)董一起辭職，這在國內(nèi)上市公司中還是頭一回。在消息公布的當(dāng)天(8日)，科龍電器股價(jià)再次大幅下跌9.29%?？讫埖倪@三位獨(dú)立非執(zhí)行董事包括陳庇昌、李公民、徐小魯，他們依次從2001年、2002年、2003年起擔(dān)任科龍的獨(dú)董。2005年1月15然而，在當(dāng)年4月28日的科龍電器董事會(huì)會(huì)議上，獨(dú)董卻提出了“異議”。他們對《本公司(科龍)董事會(huì)針對保留意見審計(jì)報(bào)告涉及事項(xiàng)所做的專項(xiàng)說明》的審議一起投了棄權(quán)票；對審計(jì)師德勤對科龍2004年財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)表的保留意見表示認(rèn)同，并建議科龍進(jìn)行深入調(diào)查?？梢?，科龍三位獨(dú)立董事與董事會(huì)其他成員的分歧在兩個(gè)月前已存在。獨(dú)董們在7月他們還指出：一是科龍對關(guān)聯(lián)交易未給予合理關(guān)注，如“康拜恩”品牌的問題遲遲尚未解決；二是對于2004年年報(bào)之審計(jì)師提出的保留意見的事項(xiàng)，他們重復(fù)要求公司深入調(diào)查，如今超過兩個(gè)多月仍未有任何進(jìn)展；三是近期他們獲悉科龍可能發(fā)生一些潛在不正常的交易，他們嘗試跟進(jìn)該事項(xiàng)，但工作受到限制。分析要求：1、分析該案例的基本理論與規(guī)范2、該案例反映哪些問題3、該案例給你哪些啟示？答：（一）該案例的基本理論與規(guī)范：獨(dú)立董事除具有其他董事的權(quán)利、義務(wù)及職責(zé)外，還具有獨(dú)立發(fā)揮的作用：如果2名獨(dú)立董事要求，即可召開臨時(shí)股東大會(huì)；獨(dú)立董事可直接向股東大會(huì)、國務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)和其他有關(guān)部門報(bào)告情況。上市公司獨(dú)立董事是指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事。獨(dú)立董事對上市公司及全體股東負(fù)有誠信與勤勉義務(wù)。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律法規(guī)、本指導(dǎo)意見和公司章程的要求，認(rèn)真履行職責(zé)，維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)獨(dú)立履行職責(zé)，不受上市公司主要股東、實(shí)際控制人、或者其他與上市公司存在利害關(guān)系的單位或個(gè)人的影響。獨(dú)立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨(dú)立董事，并確保有足夠的時(shí)間和精力有效地履行獨(dú)立董事的職責(zé)。公司制法人治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心問題。法人治理結(jié)構(gòu)的功能包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層。公司的權(quán)利機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)，它決定公司的重大事項(xiàng)，依法行使股東的職權(quán)；公司的決策機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，它連接所有者和經(jīng)營者兩方的利益，它擁有決定公司經(jīng)營方針和投資方案的權(quán)力，董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)和發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)；公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)是監(jiān)事會(huì)，公司監(jiān)事會(huì)向股東大會(huì)負(fù)責(zé)，依法行使對公司董事、經(jīng)理和其他高級管理人員實(shí)施監(jiān)督職能；公司的的執(zhí)行機(jī)構(gòu)是經(jīng)理層，經(jīng)理應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行董事會(huì)決定的經(jīng)營計(jì)劃，完成經(jīng)營目標(biāo)，確保股東的利益（二）我認(rèn)為該案例反映了以下幾個(gè)問題：1、科龍電器的這三位獨(dú)立非執(zhí)行董事沒有充分履行其職責(zé)。（1）

陳庇昌、李公民、徐小魯這三位獨(dú)立非執(zhí)行董事盡管在4月28日的科龍電器董事會(huì)會(huì)議上提出了“異議”，在7月8日的公告中更言辭激烈地表達(dá)了辭職理由，并同時(shí)指出了工作中存在的三個(gè)問題。但他們齊齊提出辭呈、放棄職責(zé)，這種做法是對中、小股東的不負(fù)責(zé)任。他們依次從2001年、（2）獨(dú)董們在7月2、

我國對于上市公司獨(dú)立董事制度的法律法規(guī)還存在一定的缺陷。通過科龍電器這三位獨(dú)董一起提出辭呈，我們可以很明顯的看出這點(diǎn)。相關(guān)法律條文并沒有在這方面做出明確規(guī)定和制約，責(zé)權(quán)利規(guī)定不清楚，處罰也不明確。3、獨(dú)立董事的個(gè)人素質(zhì)也是非常關(guān)鍵的一方面。從以上案例可以看出，三位獨(dú)立非執(zhí)行董事的集體離開帶給我們的啟示是，公司不應(yīng)該只要求獨(dú)董們的能力與經(jīng)驗(yàn)，更應(yīng)該重視他們的職業(yè)道德和職業(yè)精神。（三）根據(jù)以上存在的問題，建議如下：（1）上市公司獨(dú)立董事在受聘期間要做到工作業(yè)績公開化，要建立監(jiān)督機(jī)制。（2

上市公司獨(dú)立董事還要進(jìn)行組織培訓(xùn)，以提高個(gè)人素質(zhì)。（3）要完善相關(guān)法律法規(guī)，明確有關(guān)規(guī)定，彌補(bǔ)缺陷。如：法規(guī)中應(yīng)規(guī)定上市公司獨(dú)立董事在受聘期內(nèi)提出辭職要有嚴(yán)格的審批程序，并且在工作未交接清楚前不能離職，對獨(dú)董辭職的人數(shù)也要有明確的規(guī)定。想解決當(dāng)前獨(dú)立董事制度出現(xiàn)的問題，首先是改造獨(dú)立董事的任免辦法，使之獨(dú)立于控股股東和高級經(jīng)理的意志。如英美等國的董事(包括獨(dú)立董事)由董事會(huì)中的提名委員會(huì)來提名，而提名委員會(huì)的大部分成員是獨(dú)立董事，通常董事長和首席執(zhí)行官也是提名委員會(huì)的成員，只有提名委員會(huì)提名的董事候選人，才能提交股東大會(huì)討論和任命。而為了保持獨(dú)立董事的穩(wěn)定，香港聯(lián)交所《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定，獨(dú)立非執(zhí)行董事辭職或遭免職，發(fā)行人及當(dāng)事人均應(yīng)及時(shí)通知本交易所，并解釋其理由。（4）獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)取得合法的激勵(lì)，同時(shí)強(qiáng)化約束，對他們?yōu)楣酒墼p搖旗吶喊甚至直接參與公司欺詐的行為繩之以法，讓風(fēng)險(xiǎn)和收益對稱。

二、綜合案例題對教材59頁（三）案例討論分析答:一、廣東核電集團(tuán)有限責(zé)任公司是中國廣東核電集團(tuán)的核心企業(yè)，為國務(wù)院批準(zhǔn)組建的大型企業(yè)集團(tuán)，發(fā)行債券所籌集的資金用于投向嶺澳核電站，而嶺澳核電站是國家“九五”開工的基建項(xiàng)目中的能源項(xiàng)目之一，已于1997年5月正式開工，目前正處于安裝調(diào)試的高峰期，根據(jù)案例資料分析，嶺澳核電站竣工后將為核電集團(tuán)有限公司帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。(1)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況：中廣核電集團(tuán)的凈資產(chǎn)為118.9億元，2000年度實(shí)現(xiàn)業(yè)主收入67.9億元，利潤總額26.7億元，凈利潤18.9億元，而且從近年經(jīng)營的業(yè)績來看，其業(yè)主收入、利潤總額、凈利潤均呈穩(wěn)定增長之勢。而嶺澳核電站將于2002年7月和2003年3月投入商業(yè)運(yùn)行?？傊穗娂瘓F(tuán)有限公司未來將有巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，本期總額為25億元的債券相等而言只是個(gè)較效的數(shù)目，因此到期本息的償還有足夠的保障。(2)分析債券籌資的期限策略：從投資項(xiàng)目的性質(zhì)來看：嶺澳核電站為一生產(chǎn)性投資建設(shè)項(xiàng)目，而通常一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金發(fā)行債券時(shí)，期限要長一些，因?yàn)橹挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利后才有成償債能力，該公司發(fā)行債券的年限7年，該期限有利于企業(yè)的償債。(3)分析債券的利率的制訂：該債券的利率為固定的年利率4.12%,對于長期債券而言，由于市場利率經(jīng)常波動(dòng)，固定利率很容易導(dǎo)致投資者的盈利有所下降或增加了不確定性，對個(gè)人投資者而言在扣除20%的利息稅后，所得利息為3.296%。因此，投資者者能夠獲得較高得利息收入。但是現(xiàn)行企業(yè)債券管理辦法規(guī)定：企業(yè)債券得利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%，該債券4.12%是高于利率40%了（銀行利率為2.25%）。(4)從債券其他籌資條件看：經(jīng)中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司評定，核電集團(tuán)有限公司發(fā)行的債券的信用等級為AAA，是企業(yè)債券中的“金邊債券”。從擔(dān)保的情況來看，本期債券由國家開發(fā)銀行提供無條件不可撤消連帶責(zé)任保證。因此具有準(zhǔn)國債的性質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)很效，可以看出，嶺澳核電站的工程債券每年將給總公司帶來巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，而且從2002年7月開始，嶺澳核電站開始投入商運(yùn)行，隨著發(fā)電量的逐年增加，其每年的現(xiàn)金流入增長很快。因此本期債券的償付由很好的保障。(5)分析還本付息方法：該債券選擇的還本付息方式是按年付息，到期一次還本。盡管在本金償付上一定程度有損財(cái)務(wù)穩(wěn)健，但相對于其他方式，該方式現(xiàn)值最低的。二、企業(yè)不論采取何種債券籌資形式，首先發(fā)行公司應(yīng)對債券籌資的數(shù)量做出了科學(xué)判斷和規(guī)劃。由資金的短缺性和資金的成本、風(fēng)險(xiǎn)性，必須要求債券籌資規(guī)模既合理又經(jīng)濟(jì)。因?yàn)?，如果債券籌資規(guī)模小，籌集資金不足，必須達(dá)不到債券籌資的目的，影響企業(yè)正常經(jīng)營和項(xiàng)目進(jìn)展，而債券籌資規(guī)劃過大，使資金閑置與浪費(fèi)，不僅增加公司的利息支出，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，也必須會(huì)影響資金使用效果，然而，確定發(fā)行債券的合理數(shù)量是個(gè)較為復(fù)雜的問題，結(jié)合安全進(jìn)行如下分析：（1）要以企業(yè)合理的資金占用量的投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此，應(yīng)該對企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。三峽工程是目前在建的世界上最大的水電工程，具有世界先進(jìn)水平，三峽工程是經(jīng)專家們反復(fù)論證后由全國人大批準(zhǔn)通過，并由國家各級部門全力支持的具有巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的工程。2001年三峽債券的發(fā)行人中國長江三峽工程開發(fā)總公司是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、籌資籌集以及項(xiàng)目建成后的經(jīng)營管理，公司擁有三峽電廠和葛洲壩電廠兩座世界級的特型水電站，根據(jù)案例資料分析，三峽工程竣工后將為三峽總公司帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。（2）要分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小，其一，看該公司所籌集的資金投向是否有國家政策的扶持；其二，該公司未來是否有巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，到期本息的償付有足夠的保障。（3）從公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例來考慮，目前常用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)有兩種：第一種為負(fù)債比率，第二種為流動(dòng)比率或營運(yùn)資金比率，即企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)債券之比，它用于分析企業(yè)短期債務(wù)到期前的變現(xiàn)償還能力。一般認(rèn)為，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)、有價(jià)證券、產(chǎn)成品、發(fā)出商品等）應(yīng)是其流動(dòng)債券的2倍以上，比率越高，企業(yè)的短期償債能力一般超強(qiáng)。（4）比較各種籌資方式的資金成本和方便程序，籌資方式多種多樣，但第一種方式都要付出一定的代價(jià)即資金成本，各種資金來源的資金成本不同，而且取得資金的難易程序也不一樣，為此就要選擇最經(jīng)濟(jì)，最方便的資金來源。

第二次作業(yè)一、單項(xiàng)案例分析某生物制品廠廠長盛某將大量的銷售貨款截留在代理出口單位甚至轉(zhuǎn)移。盛某通過少開發(fā)票的手段，截留貪污了銷售款400多萬元，并通過代理出口單位將貪污的貨款轉(zhuǎn)移到了其私人開的企業(yè)。該廠財(cái)務(wù)管理混亂為盛某貪污行為大開了方便之門：財(cái)務(wù)科根據(jù)盛某的指令開具銷售發(fā)票，盛說多少就是多少；倉庫里沒有庫存明細(xì)帳及貨物進(jìn)出庫記錄，銷售成本按估算的毛利率計(jì)算；產(chǎn)成品因?yàn)橹挥锌傎~，所以產(chǎn)品存貨應(yīng)該是多少，誰也說不清，以至于通過庫存盤點(diǎn)，實(shí)物結(jié)存數(shù)量與按產(chǎn)成品總帳計(jì)算出的產(chǎn)品單位成本大大超過售價(jià)。分析要求：

1、你認(rèn)為分析該案例的根據(jù)是什么？

2、該企業(yè)存在什么問題？

3、你有何建議？答：（一）貨幣資金周轉(zhuǎn)的嚴(yán)格控制有直接的關(guān)系。缺乏成本治理和存貨清查制度存貨成本呈現(xiàn)居高不下，異常情況一目了然，而該廠從上到下居然麻木不仁，熟視無睹。由于沒有庫存明細(xì)帳以及相應(yīng)的進(jìn)出庫記錄，以至庫存商品一筆糊涂賬。盛某的案件固然已經(jīng)東窗事發(fā)，但如此混亂的治理，就敢說該廠沒有其他舞弊行為？從該案例還可以看出缺乏內(nèi)部控制，將導(dǎo)致對企業(yè)的治理者缺少必要的約束機(jī)制，上至經(jīng)營者下至普通職工，應(yīng)該在內(nèi)部控制制度面前一律平等，或者從某種意義上來說，內(nèi)控制度首先要約束的對象就是擁有權(quán)力者，因此，建立一個(gè)科學(xué)嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制和控制環(huán)境，是內(nèi)部控制制度得以有效實(shí)施的前提，否則企業(yè)治理者的權(quán)力若得不到制約，表面上訂得再漂亮的內(nèi)部控制制度，也會(huì)在“老板”的權(quán)威之下失去功能。（二）成品出庫到銷售到貨幣回籠缺乏稽核內(nèi)部會(huì)計(jì)控制規(guī)范第十條指出，單位應(yīng)當(dāng)建立實(shí)物資產(chǎn)治理的崗位責(zé)任制度，對實(shí)物資產(chǎn)的驗(yàn)收入庫、領(lǐng)用、發(fā)出、盤點(diǎn)、保管及處置等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行控制，防止各種實(shí)物資產(chǎn)被盜、毀損和流失。本案例中“某生物制品廠”的倉儲(chǔ)部門發(fā)貨人員應(yīng)該根據(jù)加蓋現(xiàn)金收訖章、銀行收訖章的發(fā)貨憑證或經(jīng)授權(quán)批準(zhǔn)的賒銷通知書發(fā)貨；發(fā)貨時(shí)應(yīng)對商品的品種、規(guī)格、數(shù)量等進(jìn)行認(rèn)真復(fù)核；大宗的、大額的發(fā)貨還應(yīng)有第三人進(jìn)行復(fù)核；賒銷通知書及蓋有貨幣收訖章的發(fā)貨憑證，應(yīng)及時(shí)返回財(cái)務(wù)部門，作為記錄應(yīng)收賬款或銷售款的依據(jù)。這樣，廠長隨心所欲地發(fā)貨就能避免。再者，假如財(cái)務(wù)部門能根據(jù)發(fā)貨憑證逐筆登記存貨明細(xì)賬，并定期與銷售部門的銷售業(yè)務(wù)登記簿核對；與倉儲(chǔ)部門的存貨明細(xì)賬、存貨收發(fā)存日表或月表核對，廠里發(fā)出的貨與收到的貨款對不攏的問題當(dāng)時(shí)就會(huì)暴露出來。銷售發(fā)票缺乏嚴(yán)格的控制銷售發(fā)票是會(huì)計(jì)正式記錄銷售收入的標(biāo)志，若對其控制不嚴(yán)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況反映不實(shí)和舞弊行為的發(fā)生。（1）開具發(fā)票時(shí)沒有以客戶的購貨定單、發(fā)貨通知單等為準(zhǔn)，而是先將“某生物制品廠”的貨給出口單位，然后按盛某的指令，使大部分銷售款“飛過?！薄＃?）填制發(fā)票上的數(shù)量沒有依據(jù)發(fā)貨通知單上載明的實(shí)際發(fā)運(yùn)的貨物數(shù)量記錄。其實(shí)，只要將發(fā)貨運(yùn)單與訂貨單、銷售單一核對就能發(fā)現(xiàn)其中的蹊蹺，但企業(yè)沒有設(shè)立這﹁層面的內(nèi)控制度，這也給盛以可乘之機(jī)。（3）人編制的發(fā)票金額和其他內(nèi)容沒有主管復(fù)核，這本來是發(fā)現(xiàn)盛某的犯罪行徑的最后一道關(guān)卡，但在盛某的高額賄賂下，“監(jiān)督人”睜一只眼閉一只眼，盛某也就肆無忌憚了。（三）對應(yīng)收賬款缺少必要的治理（1）應(yīng)收賬款的記錄必須以經(jīng)銷售部門核準(zhǔn)的銷售發(fā)票和發(fā)運(yùn)單等為依據(jù)，以防止應(yīng)收賬款少列或虛列。但在“某生物制品廠”，確認(rèn)應(yīng)收賬款，只有銷售發(fā)票沒有發(fā)貨單。銷售發(fā)票對應(yīng)發(fā)貨單這是一道監(jiān)控程序，而“某生物制品廠”因?yàn)槿狈χ卫碇萍s，廠長一手遮天，以至最起碼的內(nèi)部控制功能都不能實(shí)施。（2）對應(yīng)收賬款的治理缺乏控制。盛某可以輕易地偷逃銷售收入，隨意地轉(zhuǎn)移資金，把應(yīng)屬于公家的大筆錢款撈進(jìn)自己腰包。如此肆無忌憚地造假和轉(zhuǎn)移資金是與企業(yè)沒有建立應(yīng)收賬款治理機(jī)制和管理制度是息息相關(guān)的。二、綜合案例

某公司固定資產(chǎn)投資案例-------教材案例5—89頁南方日用化學(xué)品公司正在召開會(huì)議，討論產(chǎn)品開發(fā)及其資本支出預(yù)算等有關(guān)問題。南方公司成立于1990年，是生產(chǎn)洗滌用品的專業(yè)公司。目前公司正生產(chǎn)“彩霞”牌和“綠波”牌系列洗滌用品，兩種產(chǎn)品在東北地區(qū)的銷售市場各占有很大份額，且近年來，這兩種洗滌劑的銷售收入有很大增長，其銷售市場已經(jīng)從東北延伸到全國各地。

面對日益激烈的商業(yè)競爭和層出不窮的科技創(chuàng)新，南方公司投入大量資金進(jìn)行新產(chǎn)品的研究和開發(fā)工作，經(jīng)過兩年不懈努力，終于試制成功一種新型、高濃縮液體洗滌劑——“紅雨”牌液體洗滌劑。該產(chǎn)品采用國際最新技術(shù)、生物可解配方制成，與傳統(tǒng)的粉狀洗滌劑相比，具有以下幾項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)：（1）用量少。采用紅雨牌系列洗滌劑漂洗相同重量的衣物，其用量只相當(dāng)于粉狀洗滌劑的1/6或1/8；（2）去污力強(qiáng)。對于特別臟的衣物、洗衣量較大或水質(zhì)較硬的地區(qū)，如華北、東北，可達(dá)最佳洗滌效果，且不需要事前浸泡，這一點(diǎn)是粉狀洗滌劑不能比擬的；（3）采用輕體塑料包裝，使用方便，容易保管。

參加會(huì)議的有公司董事長、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理、財(cái)務(wù)部經(jīng)理等有關(guān)人員。會(huì)上，研發(fā)部經(jīng)理首先介紹了新產(chǎn)品的特點(diǎn)、作用；研究開發(fā)費(fèi)用以及開發(fā)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量等。研發(fā)部王經(jīng)理指出，生產(chǎn)紅雨液體洗滌劑的原始投資為500000元，其中新產(chǎn)品市場調(diào)研究費(fèi)100000元，購置專用設(shè)備、包裝用品設(shè)備等需投資400000元。預(yù)計(jì)設(shè)備使用年限15年，期滿無殘值。按15年計(jì)算新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量，與公司一貫奉行經(jīng)營方針一致，在公司看來，15年以后的現(xiàn)金流量具有極大的不確定性，與其預(yù)計(jì)誤差，不如不予預(yù)計(jì)。

研發(fā)部張經(jīng)理列示了紅雨牌洗滌劑投產(chǎn)后公司現(xiàn)金流量表見表1，并解釋到由于新產(chǎn)品投產(chǎn)后會(huì)沖擊原來兩種產(chǎn)品的銷量，因此紅雨洗滌劑投產(chǎn)后增量現(xiàn)金流量見表2。表1：開發(fā)紅雨產(chǎn)品后公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（年）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）15600067000115000256000770001250003560008700013500045600097000145000556000107000155000表2：開發(fā)紅雨產(chǎn)品后公司增量現(xiàn)金流量（年）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）15600066300114500256000763001245003560008630013450045600096300144500556000106300154500公司財(cái)務(wù)部馬經(jīng)理在分析了市場狀況、投資機(jī)會(huì)以及同行業(yè)發(fā)展水平的基礎(chǔ)上，確定公司投資機(jī)會(huì)成本為10%。

分析要求1、你認(rèn)為應(yīng)采用什么方法對該案例中的項(xiàng)目進(jìn)行分析？2、若采用凈現(xiàn)值法對該方案進(jìn)行評價(jià)，請確定該項(xiàng)目中的投資期限、初始投資、未來現(xiàn)金流量用及貼現(xiàn)率。3、通過采用凈現(xiàn)值法對該方案進(jìn)行評價(jià)，你認(rèn)為該方案可行嗎？4、通過對該案例的評價(jià)，你認(rèn)為采用凈現(xiàn)值進(jìn)行固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)，應(yīng)注意哪些問題？

答：（一）采用凈現(xiàn)值法對該方案進(jìn)行評價(jià)；（二）

采用凈現(xiàn)值法應(yīng)注意哪些問題？1、所謂凈現(xiàn)值是指從投資開始直至項(xiàng)目終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入量和流出量），按資本成本或其他特定的貼現(xiàn)率計(jì)算的限制代數(shù)和，如前所述，資金具有時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)間收付的同一種貨幣具有不同的價(jià)值觀，因此不能進(jìn)行簡單的直接比較，在長期投資決策中，現(xiàn)金流入和流出往往發(fā)生在不同時(shí)期，在評價(jià)其效益時(shí)更不能直接比較價(jià)值，而必須將他們折算為同一時(shí)間的價(jià)值。含義：（1）按設(shè)定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。（2）現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資后的余額。計(jì)算公式：凈現(xiàn)值=（未來）現(xiàn)金流量的現(xiàn)值—初始投資采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資方案的評價(jià)與選擇時(shí):在只有一個(gè)備選方案的采納與否的情況下，凈現(xiàn)值為正者，可采納；為負(fù)者不采納。在多個(gè)備選方案互斥的情況下，應(yīng)選凈現(xiàn)值最大的方案為佳。2、現(xiàn)金流量是對未來的盈利能力進(jìn)行的一種估計(jì)，通常帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，由于測算所用的所有數(shù)據(jù)均是人為估計(jì)預(yù)測的，所以人為性較大；一些客觀存在的不利因素?zé)o法用財(cái)務(wù)手段反應(yīng)出來，計(jì)算較復(fù)雜。在編制過程中，受人為主觀影響較大，有可能低估或高估潛在的風(fēng)險(xiǎn)并對某些不可遇見風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，造成項(xiàng)目的失實(shí)或過于謹(jǐn)慎。

凈現(xiàn)值法的局限性：

（1）凈現(xiàn)值法中采用的數(shù)據(jù)建立在對未來的估計(jì)基礎(chǔ)之上。

（2）采用凈現(xiàn)值法會(huì)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)，某因素變化，會(huì)導(dǎo)致方案無法實(shí)現(xiàn)。

（3）進(jìn)行方案制定的人會(huì)有主觀性，人的因素不可避免。

3、注意的問題：

（1）鑒于貼現(xiàn)率、現(xiàn)金流量、使用年限均由方案制定者估計(jì)，作為方案的制定者盡可能保持謹(jǐn)慎和客觀。項(xiàng)目盈利預(yù)測者應(yīng)認(rèn)真了解項(xiàng)目實(shí)質(zhì)內(nèi)容，對相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行充分的了解，掌握一手資料，在編制時(shí)充分考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，如實(shí)反映客觀情況，避免夸大項(xiàng)目價(jià)值導(dǎo)致測算結(jié)果失真。

（2）方案的決策者應(yīng)注意決策的客觀性。

（3）進(jìn)行可行性報(bào)告的制定時(shí)，應(yīng)盡量選用多種方法，制定多套方案。

（4）在用凈現(xiàn)值法計(jì)算出結(jié)果后應(yīng)考慮運(yùn)用其他的方法加以嚴(yán)正，保證結(jié)果科學(xué)合理。

（5）貼現(xiàn)率有可能發(fā)生變試計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV、IRRT和PI，并根據(jù)其他因素，做出你最終的選擇：是接受項(xiàng)目還是放棄項(xiàng)目？NPV=50000×(PA/A,10%,5)＋63000×［(PA/A,10%,10)－(PA/A,10%,5)]＋

45000×［(PA/A,10%,15)－(PA/A,10%,10)]＋40000×(P/F,10%,15)－540000

=50000×3.7908＋63000×(6.1446-3.7908)＋45000×(7.6061-6.1446)+40000×0.2394－540000=189540＋148289.4＋65767.5＋9576－540000=413172.90－540000=-126827.10當(dāng)IRR=5%時(shí)，NPV=50000×(PA/A,5%,5)+63000×(PA/A,5%,10-PA/A,5%,5)+45000×

(PA/A,5%,15-PA/A,5%,10)+40000×(P/F,5%,15)-540000

=50000×4.3295+63000×(7.7217-4.3295)+45000×(10.3797-7.7217)+40000×0.4810-540000

=216475+213708.60+119610+19240-540000=29033.60(元)當(dāng)IRR=6%時(shí)，NPV=50000×4.2124+63000×(7.3601-4.2124)+45000×

(9.7123-7.3601)+40000×0.4173-540000=210620+198305.10+105849+16692-540000=-8533.90(元)采用內(nèi)插法計(jì)算

IRR=5%+(29033.60-0)÷[29033.60-(-8533.90)]×(6%-5%)=5%+0.77%=5.77%

PI=413172.90÷540000=0.7651

因?yàn)镹PV=-126827.10＜0，

IRR=5.77%＜公司投資機(jī)會(huì)成本10%，

PI=0.7651＜1，

所以應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。第三次作業(yè)一、單項(xiàng)案例分析據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月12日，在深滬兩市已經(jīng)發(fā)布年報(bào)的990家上市公司中，551家公司凈資產(chǎn)收益率低于我國GDP的增長率9%，396家公司凈資產(chǎn)收益率跑不贏通貨膨脹率5.9%，214家公司凈資產(chǎn)收益率尚不及一年期存款利率的2.25%。也就是說，從目前數(shù)據(jù)看，2008年超兩成的上市公司投資價(jià)值不及銀行一年期存款，其中12家公司凈資產(chǎn)收益率還不到活期存款利率0.36%，有95家企業(yè)2008年度全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值。

越來越多的理性投資者開始重視巴菲特的投資理念，但是按照股神的理念選擇值得長期持有的股票談何容易。巴菲特說：“買股票時(shí)，應(yīng)該假設(shè)明天開始股市要休市3-5年?！奔僭O(shè)從2006年開始休市三年，可對比數(shù)據(jù)中，三年凈資產(chǎn)收益率加權(quán)平均值不及2006年初的三年期存款3.24%的公司近200家。從2006年到2008年，僅僅31家能夠連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率超過20%。其中，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到20%并能保持連續(xù)增長的只有雙匯發(fā)展、中國船舶、中遠(yuǎn)航運(yùn)、新安股份、鹽湖鉀肥、張?jiān)?家公司。

之所以選擇凈資產(chǎn)收益率，是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率能更客觀地反應(yīng)企業(yè)的盈利能力。巴菲特說：“判斷一家公司經(jīng)營的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率，而非每股收益的成長與否，因?yàn)榧词拱彦X固定存在銀行不動(dòng)，也能達(dá)到像后者一樣的目的?！备叩膬糍Y產(chǎn)收益率代表企業(yè)源源不斷地為股東創(chuàng)造價(jià)值，而凈利潤增長率則可以利用賬務(wù)調(diào)整等種種手段掩蓋真相。能夠深刻領(lǐng)會(huì)巴菲特理論的人知道，凈資產(chǎn)收益率是股票最重要的指標(biāo)之一。

然而，凈資產(chǎn)收益率并沒有得到國內(nèi)公司足夠的重視。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，A股市場1990年的攤薄凈資產(chǎn)收益率平均達(dá)21.42%，1991年達(dá)35.6%，此后呈震蕩下降態(tài)勢，并在2002年達(dá)到最低點(diǎn)7.48%。盡管近幾年上市公司盈利總額大幅增長，由于公開及非公開增發(fā)等等融資手段，凈資產(chǎn)收益率卻被攤薄。這也就導(dǎo)致了2004年凈資產(chǎn)收益率上升達(dá)16.48%后，2005年-2006年攤薄凈資產(chǎn)收益率卻降至12.64%、12.99%，而GDP和股指均達(dá)歷史最高點(diǎn)的2007年的攤薄凈資產(chǎn)收益率回復(fù)至14.89%。已披露2008年年報(bào)公司的平均凈資產(chǎn)收益率降至12.94%的水平，同比2007年下降2.41個(gè)百分點(diǎn)。分析要求：1、什么是凈資產(chǎn)收益率？影響凈資產(chǎn)收益率的因素有哪些？2、若以凈資產(chǎn)收益率為企業(yè)業(yè)績主要評價(jià)指標(biāo)，其缺陷是什么？3、作為投資者，應(yīng)如何看待凈資產(chǎn)收益率？上述案例給你什么啟示？

答：（一）凈資產(chǎn)收益率：是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。將凈資產(chǎn)收益率作為評價(jià)的核心指標(biāo)主要因?yàn)樵撝笜?biāo)較好地反映了企業(yè)自有資本獲取凈收益的能力和資本經(jīng)營綜合效益，同時(shí)與企業(yè)價(jià)值及股東切身利益最為相關(guān)。但企業(yè)對凈資產(chǎn)收益率的考察，需要解決兩個(gè)基本問題，一是確認(rèn)經(jīng)營者參與分配的資格，即是否創(chuàng)造了剩余貢獻(xiàn)；二是依據(jù)剩余貢獻(xiàn)的大小，核定經(jīng)營者參與分配的比率，進(jìn)而確定出經(jīng)營者有望得到的最大剩余貢獻(xiàn)額。也就是說，在考核凈資產(chǎn)收益率的時(shí)候，必須要看資產(chǎn)收益率是否超過股東投資的機(jī)會(huì)成本率，或者實(shí)現(xiàn)的稅后利潤能否補(bǔ)償股東投資的機(jī)會(huì)成本，否則，沒有了高質(zhì)量的來源過程與能量源泉，財(cái)務(wù)成果將會(huì)失去持續(xù)增長的根基。凈資產(chǎn)收益率又叫做權(quán)益凈利率..它的基本公式為權(quán)益凈利率=凈利潤/所有者權(quán)益

我們把它加幾個(gè)因素進(jìn)去再看

權(quán)益凈利率=凈利潤/收入*收入/資產(chǎn)*資產(chǎn)/所有者權(quán)益

注意看,凈利潤/收入=銷售凈利率收入/資產(chǎn)=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)/所有者權(quán)益=權(quán)益乘數(shù)

所以,影響凈資產(chǎn)收益率的影響就是銷售凈利率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)...其實(shí)這就是著名的杜邦分析法..（二）1.時(shí)效性缺陷

凈資產(chǎn)收益率只是著重反映單一時(shí)期的狀況。舉例而言，當(dāng)一個(gè)公司為推行一種新產(chǎn)品而導(dǎo)致費(fèi)用大量增加時(shí)，凈資產(chǎn)收益率開始下降，但它下降僅僅是一個(gè)時(shí)期的狀態(tài)，并非顯示財(cái)務(wù)業(yè)績狀況惡化。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率只包含一年的盈利，它無法反映多重階段決策所產(chǎn)生的全部影響。因此，中國證監(jiān)會(huì)最近下文將上市公司配股資格由凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年為10%調(diào)整到連續(xù)三年平均為10%，最低不少于6%，是合理而正確的。

2.風(fēng)險(xiǎn)性缺陷

凈資產(chǎn)收益率不能反映一家公司在產(chǎn)生凈資產(chǎn)收益率時(shí)所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。例如，探險(xiǎn)公司在非洲野外油田開采業(yè)務(wù)中賺得6%的投資收益率，與5倍的資產(chǎn)權(quán)益比率相結(jié)合，產(chǎn)生出30%的凈資產(chǎn)收益率，其間，另一公司投資于政府證券賺得10%的投資收益率，在其財(cái)務(wù)來源中，負(fù)債與權(quán)益所占的比例相同，從而產(chǎn)生出20%的凈資產(chǎn)收益率。哪一家公司業(yè)績好呢？從收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系來看，答案應(yīng)是后者。因此，凈資產(chǎn)收益率僅著重于收益而忽視了風(fēng)險(xiǎn)，所以它是衡量財(cái)務(wù)業(yè)績的不精細(xì)指標(biāo)。

3.價(jià)值性缺陷

凈資產(chǎn)收益率衡量股東投資的收益，投資數(shù)額使用的是股東權(quán)益的賬面價(jià)值，而非市場價(jià)值，這個(gè)區(qū)分很重要。例如，甲公司1998年度的凈資產(chǎn)收益率是18.2%，這是其以賬面價(jià)值1.56億元購買公司的權(quán)益而賺取的。但這可能是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)榧坠緳?quán)益的市場價(jià)值是4.56億元，照這個(gè)價(jià)格，它每年的收益將是6.22%.權(quán)益的市值對股東來說更為重要，因?yàn)樗饬楷F(xiàn)有的、可實(shí)現(xiàn)的股票價(jià)值，而賬面價(jià)值僅僅是歷史數(shù)據(jù)而已。所以，即使凈資產(chǎn)收益率能衡量管理者的財(cái)務(wù)業(yè)績，但它與帶給股東投資的高收益不可同日而語，即投資者依賴于凈資產(chǎn)收益率尋找高價(jià)值的公司是不夠的。公司的凈資產(chǎn)收益率對別人必須是未知的，因?yàn)橐坏┍恢獣?，投資者獲取高回報(bào)的可能性就會(huì)因?yàn)楦叩墓善眱r(jià)格而消失。

4.指標(biāo)上的缺陷

從凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式可以看出，這一指標(biāo)屬相對比例數(shù)，而非絕對水平數(shù)。從ROE=E/A的公式中（E：表示每股凈收益、A：表示每股凈資產(chǎn)）可以看出，提高凈資產(chǎn)收益率的五條途徑分別是：（1）A、E↑；（2）A↑、E↑↑；（3）E↑、A↓；（4）E、A↓；（5）E↓、A↓↓。途徑

（1）表示情況良好，值得提倡；途徑（2）表示情況最好，值得褒獎(jiǎng)；途徑（3）表示情況不明，必須查明；途徑（4）表示有問題，應(yīng)予以警惕；途徑（5）表示必須摒棄。如若在考核上市公司經(jīng)營績效或?qū)彾ㄅ涔少Y格時(shí)只把眼光停留在凈資產(chǎn)收益率本身的高低而對其“高”的途徑不加判明，則極有可能發(fā)生將所有途徑一視同仁的危險(xiǎn)。為了減少凈資產(chǎn)收益率缺陷的影響，建議計(jì)算投資資本收益率并與凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率對比分析。ROIC=EBIT（1-稅率）/（付息債務(wù)+權(quán)益）這個(gè)比率的分子項(xiàng)是一家完全以權(quán)益籌資的公司所應(yīng)報(bào)告的稅后收益，分母項(xiàng)是指公司獲取收益所必需的所有現(xiàn)金來源的總和。盡管應(yīng)付賬款也是公司的一種現(xiàn)金來源，但因?yàn)樗桓綆鞔_的成本，所以被排除在外。實(shí)質(zhì)上，投資資本收益率是生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中所有投資資本賺取的收益比率，而不論這些投資資本是被稱之為債務(wù)還是權(quán)益。（三）我國證券市場開設(shè)以來，凈資產(chǎn)收益率（ROE）一直是評判一家公司，尤其是上市公司經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)。總體上講，這一指標(biāo)的設(shè)立有三個(gè)方面的作用：1.綜合作用。由于這一指標(biāo)表示的是每股收益與每股凈資產(chǎn)的比值，而每股收益又直接與市盈率相關(guān)，所以它是判斷公司股票價(jià)值即股東利益最大化的綜合性指標(biāo)之一。2.分析作用。凈資產(chǎn)收益率是所有財(cái)務(wù)分析比率指標(biāo)中最具有代表性、綜合性最強(qiáng)的一個(gè)指標(biāo)。3.標(biāo)尺作用。在中國證券市場，公司能否發(fā)行股票與配股，其資格主要由這一指標(biāo)來定奪。雖然凈資產(chǎn)收益率在企業(yè)投資管理過程中有著極其重要的作用，但我們不能忽視其本身的缺陷。正因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率是一把有缺陷的標(biāo)尺，用此標(biāo)尺來評判上市公司的經(jīng)營績效進(jìn)而決定其是否有再融資資格或是投資顯得不夠科學(xué)，因此，有必要引用新指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行補(bǔ)充完善。（四）投資者購買某公司的股票后能否獲利，一方面取決于買入的價(jià)格水平，另一個(gè)重要因素就是公司的獲利能力。所以對企業(yè)獲利能力的評價(jià)是投資者在投資某一公司前一個(gè)必經(jīng)的環(huán)節(jié)。按照巴菲特的觀點(diǎn)，判斷一家企業(yè)獲利能力高低的最佳指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。通過下面的分析我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率既是財(cái)務(wù)分析的出發(fā)點(diǎn)，也是始終貫穿財(cái)務(wù)分析的一個(gè)主線。以這一指標(biāo)為起點(diǎn)，層層遞推，就能得到揭示企業(yè)經(jīng)營狀況的其他指標(biāo)工具。

凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義及其分解

凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)凈利潤與股東權(quán)益的比率。用公式表達(dá)就是：

凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/股東權(quán)益

這個(gè)公式告訴我們，股東每投入一元錢，經(jīng)過企業(yè)經(jīng)營之后，每年能為股東帶來多少錢的收益。

把這一公式予以分解，我們還可以得出公司凈資產(chǎn)收益高低的決定和制約因素。

凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/股東權(quán)益＝（凈利潤/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）

式中，凈利潤/總資產(chǎn)被稱為總資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)/股東權(quán)益被稱為財(cái)務(wù)杠桿。進(jìn)一步細(xì)分，總資產(chǎn)收益率也可以分為兩部分，公式為：

凈利潤/總資產(chǎn)＝（凈利潤/銷售額）×（銷售額/總資產(chǎn)）

式中，凈利潤/銷售額是銷售利潤率；銷售額/總資產(chǎn)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

綜上所述，我們可以把凈資產(chǎn)收益率表述為三個(gè)比率乘積。公式為：

凈資產(chǎn)收益率＝銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿

我們看到，企業(yè)獲利能力的高低受制于三個(gè)基本因素：銷售利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)較高的獲利水平或是來自于高的銷售利潤率，或是來自于高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，或是較高的財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)然也許是三者兼有。二、綜合案例分析根據(jù)所學(xué)基本理論及有關(guān)資料對教材188頁案例進(jìn)行分析。

答：一、現(xiàn)代薪酬理論概述：由于長期受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，我國企業(yè)的薪酬模式大都帶有一定程度的行政色彩。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是加入WIO后，就意味著中國將納入國際發(fā)展的軌道。隨著薪酬結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展及薪酬決定因素的不斷變化，企業(yè)高管人員的薪酬決策越來越需要更多的專業(yè)知識。傳統(tǒng)體制下僅靠老板拍腦袋，給高管人員定薪酬的方式已不復(fù)存在。為此，企業(yè)高層人員的薪酬決策更多地仰仗于專業(yè)專家。薪酬決策權(quán)逐步由CEO轉(zhuǎn)移到了薪酬委員會(huì)的手中，從人力資源部或薪酬策劃小組轉(zhuǎn)移到了受控于薪酬委員會(huì)的外部咨詢機(jī)構(gòu)手中。目前國際上比較流行的企業(yè)高層人員薪酬決定方式是在專業(yè)咨詢公司的協(xié)助下，建立多元化成員構(gòu)成的薪酬委員會(huì)，既有股東代表，又有企業(yè)高層，同時(shí)有工會(huì)代表，兼顧各方利益。1、該分配方案將企業(yè)高層管理人員分為監(jiān)事、董事及企業(yè)高級管理人員三類。同時(shí)又將其分為外部人員與內(nèi)部人員。且在薪酬設(shè)計(jì)上進(jìn)行了區(qū)別對待，比較符合實(shí)際情況。而且在不同薪酬種類上支付方式也有區(qū)別，比較符合其設(shè)置目的。

2、在薪酬的構(gòu)成設(shè)計(jì)上：監(jiān)事報(bào)酬由所在工作崗位的崗位收入及固定津貼構(gòu)成。外部監(jiān)事只領(lǐng)取固定津貼，不在公司領(lǐng)取崗位收入；在公司兼任其他崗位職務(wù)的董事，其報(bào)酬由固定津貼、基薪收入和風(fēng)險(xiǎn)收入構(gòu)成；外部董事的報(bào)酬由固定津貼和風(fēng)險(xiǎn)收入構(gòu)成；非董事高級管理人員報(bào)酬由基薪收入和風(fēng)險(xiǎn)收入構(gòu)成。

這種構(gòu)成改變了原來企業(yè)薪酬設(shè)計(jì)上的單一構(gòu)成，從幾個(gè)方面對高管人員進(jìn)行考核。尤其在董事與高層經(jīng)理人員的薪酬中包含了風(fēng)險(xiǎn)收入，比較合理。

3、風(fēng)險(xiǎn)收入部分的設(shè)計(jì)比較符合企業(yè)有效建立激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)其設(shè)立依據(jù)為企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。在條款中將經(jīng)營業(yè)績對分配的影響進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，使其具有了較好的可操作性。

4、但該分配方案的缺點(diǎn)也是相當(dāng)明顯的：首先是風(fēng)險(xiǎn)收入在考核中所占的比重較輕，這樣對于高管人員的約束和制約作用不是很明顯，另一個(gè)結(jié)果便是體現(xiàn)不出其相應(yīng)的激勵(lì)作用。其次風(fēng)險(xiǎn)收入的考核依據(jù)僅有利潤一個(gè)指標(biāo)，缺乏全面性。最為關(guān)鍵的是利潤作為考核指標(biāo)有著很明顯的缺陷，因?yàn)槔麧櫜倏v和利潤便于操縱已經(jīng)是一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)。只以利潤為考核指標(biāo)而缺乏其他指標(biāo)相配合，考核結(jié)果必然缺乏相適應(yīng)的合理性與客觀性。第三，對于高管人員的薪酬支付方式也有較為明顯的缺陷，即單一的現(xiàn)金方式進(jìn)行，沒有其他方式相配合，與第二個(gè)因素相加容易導(dǎo)致高管人員的短期行為。對此情況企業(yè)應(yīng)采用當(dāng)前常見的員工持股計(jì)劃與之相配合。第四次作業(yè)單項(xiàng)案例分析廣州太陽神公司的戰(zhàn)略一直是“以縱向發(fā)展為主，以橫向發(fā)展為輔”，即以保健品發(fā)展為主，多元化發(fā)展為輔。但1993年開始，太陽神改企業(yè)原有的戰(zhàn)略為“縱向發(fā)展與橫向發(fā)展齊頭并進(jìn)”，一年內(nèi)上當(dāng)了包括石油、房地產(chǎn)、化妝品、電腦、酒店等在內(nèi)的20個(gè)項(xiàng)目，在新疆、云南、廣東和山東相繼組建了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司”，進(jìn)行大規(guī)模的收購。據(jù)了解，太陽神轉(zhuǎn)移到這20個(gè)項(xiàng)目的資金就達(dá)3.4億元。然而，這些項(xiàng)目競沒有一個(gè)成為新的“太陽神”，3.4億元全部血本無歸。在完成早期積累步入持續(xù)發(fā)展的時(shí)候，認(rèn)為什么領(lǐng)域利潤高就盲目進(jìn)入什么領(lǐng)域，最終使太陽神落入了陷阱。到1997年，太陽神全年虧損1.59億元，最終香港的股價(jià)由前一年的每股2.2元港幣慘跌到9分港幣。試結(jié)合教材的有關(guān)內(nèi)容及資料對上述案例進(jìn)行分析。

答：一、多元化戰(zhàn)略的含義多元化戰(zhàn)略又稱多角化戰(zhàn)略，是指企業(yè)同時(shí)經(jīng)營兩種以上基本經(jīng)濟(jì)用途下同的產(chǎn)品或服務(wù)的一種發(fā)展戰(zhàn)略。多元化戰(zhàn)略是相對企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營而言的，其內(nèi)容包括：產(chǎn)品的多元化、市場的多元化，投資區(qū)域的多元化和資本的多元化。所謂產(chǎn)品的多元化，是指企業(yè)新生產(chǎn)的產(chǎn)品跨越了并不一定相關(guān)的多種行業(yè)，且生產(chǎn)多為系列化的產(chǎn)品；所謂市場的多元化，是指企業(yè)的產(chǎn)品在多個(gè)市場，包括國內(nèi)市場和國際區(qū)域市場，甚至是全球市場；所謂投資區(qū)域的多元化，是指企業(yè)的投資不僅集中在一個(gè)區(qū)域，而且分散在多個(gè)區(qū)域甚至世界各國；所謂資本的多元化，是指企業(yè)資本來源及構(gòu)成的多種形式，包括有形資本和無形資本諸如證券、股票、知識產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)和企業(yè)聲譽(yù)等。一般意義上的多元化經(jīng)營，多是指產(chǎn)品生產(chǎn)的多元化。多元化與產(chǎn)品差異是不同的概念。所謂產(chǎn)品差異是指同一市場的細(xì)分化，但在本質(zhì)上是同一產(chǎn)品。而多元化經(jīng)營則是同一企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)入了異質(zhì)市場，是增加新產(chǎn)品的種類和進(jìn)入新市場兩者同時(shí)發(fā)生的。所以多元化經(jīng)營是屬于經(jīng)營戰(zhàn)略中的產(chǎn)品—市場戰(zhàn)略范疇，而產(chǎn)品差異屬于同一產(chǎn)品的細(xì)分化。同時(shí)，對企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的界定，必須是企業(yè)異質(zhì)的主導(dǎo)產(chǎn)品低于企業(yè)產(chǎn)品銷售總額的70%。公司多元化戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵因素分析近年來，企業(yè)多元化經(jīng)營一直是理論界和企業(yè)界研究的課題。從目前看，存在兩種截然不同的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為利用現(xiàn)有資源，開展多元化經(jīng)營，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資源共享，產(chǎn)生1+1〉2的效果，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必由之路；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)開展多元化經(jīng)營會(huì)造成人、財(cái)、物等資源分散，管理難度增加，效率下降。其實(shí)，多元化作為經(jīng)營戰(zhàn)略，其本身無優(yōu)劣之分。企業(yè)運(yùn)用這種戰(zhàn)略，成敗的關(guān)鍵在于企業(yè)所處的外部環(huán)境及所具備的內(nèi)部條件是否符合多元化經(jīng)營的要求。兩者相符，就能成功；否則，必然失敗。那么，影響多元化經(jīng)營成敗的因素有哪些呢？1、供求矛盾及市場競爭的程度供求矛盾與市場競爭程度是企業(yè)外部環(huán)境的重要方面，也是企業(yè)制定和實(shí)施經(jīng)營戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。改革開放之初，部分具有超前意識的企業(yè)家推行多元化戰(zhàn)略，把經(jīng)營范圍逐步擴(kuò)展到其他領(lǐng)域，并且?guī)缀鯚o一例外地取得了成功。殊不知，當(dāng)時(shí)企業(yè)的多元化經(jīng)營成功是因?yàn)榫邆淞肆己玫耐獠凯h(huán)境：首先，當(dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代市場空間很大；其次，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營以擴(kuò)大規(guī)模，提高產(chǎn)能為核心，市場競爭體系尚未真正建立起來，絕大多數(shù)行業(yè)競爭疲軟，行業(yè)壁壘尚未形成，這些都為新成員或新產(chǎn)品的進(jìn)入提供了契機(jī)。因此，在這特定的外部環(huán)境下企業(yè)的多元化經(jīng)營的成功也就順理成章。對于今天的企業(yè)而言，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。短缺經(jīng)濟(jì)在絕大多數(shù)領(lǐng)域基本結(jié)束，部分行業(yè)生產(chǎn)相對過剩。在此情況下，絕大多數(shù)企業(yè)處于微利甚至無利、虧損經(jīng)營。企業(yè)如果無視環(huán)境的變化，一味追求多元化，不但達(dá)不到目的，反而會(huì)給企業(yè)帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。近些年，多元化經(jīng)營所導(dǎo)致企業(yè)失敗率的大幅度提高，就證明了這個(gè)道理。早期的上市公司在上市之初，多元化經(jīng)營的理念甚為流行。但這些企業(yè)由于長期處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，對市場化的資本運(yùn)作缺乏經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，由于治理結(jié)構(gòu)上的缺陷，在投資決策方面往往缺乏應(yīng)有的謹(jǐn)慎和制約，造成許多企業(yè)盲目投資擴(kuò)張，其結(jié)果是戰(zhàn)線拉得過長，主業(yè)模糊，各項(xiàng)業(yè)務(wù)間的協(xié)調(diào)不夠，最終導(dǎo)致企業(yè)的失敗。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨（1999）說“某種制度在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某個(gè)階段可能運(yùn)行的非常有效，但在另一階段則可能變得有問題了”。這對于企業(yè)多元化經(jīng)營的失敗無疑是一種注釋。2、行業(yè)或產(chǎn)品所處生命周期中的位置按照市場營銷學(xué)的觀點(diǎn)，任何產(chǎn)品都要經(jīng)歷投入期、成長期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。在行業(yè)或產(chǎn)品生命周期的不同階段，企業(yè)經(jīng)營的難易程度是不同的，企業(yè)所采取策略也要有所區(qū)別。企業(yè)開拓新領(lǐng)域要力爭進(jìn)入到處于投入期或成長期的行業(yè)或產(chǎn)品中去，避免進(jìn)入成熟期或衰退期行業(yè)或產(chǎn)品中，這是由于競爭能力、發(fā)展?jié)摿托袠I(yè)壁壘所決定的。因此，公司進(jìn)入新的行業(yè)和新產(chǎn)品中，有時(shí)不但不能降低風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。3、新進(jìn)入行業(yè)與主業(yè)的相關(guān)性對多元化經(jīng)營的成敗起關(guān)鍵作用相關(guān)性可分有形關(guān)聯(lián)和無形關(guān)聯(lián)。有形關(guān)聯(lián)是建立在共同的市場、渠道、生產(chǎn)、技術(shù)、采購、信息、人才等方面，相關(guān)業(yè)務(wù)之間的價(jià)值活動(dòng)能夠共享。無形關(guān)聯(lián)則指建立在管理、品牌、商譽(yù)等方面的共享。當(dāng)企業(yè)將多元化經(jīng)營建立有形關(guān)聯(lián)而不是無形關(guān)聯(lián)時(shí)，其多元化的成功機(jī)會(huì)較大些。有形關(guān)聯(lián)之所以成功，主要同是企業(yè)的競爭優(yōu)勢可以擴(kuò)展到新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資源轉(zhuǎn)移和共享，在新行業(yè)容易站穩(wěn)腳跟，發(fā)展壯大。因此，企業(yè)決策要以自身優(yōu)勢為基礎(chǔ)，多元化經(jīng)營也應(yīng)以新的行業(yè)或產(chǎn)品能否使自己充分發(fā)揮并增強(qiáng)優(yōu)勢為標(biāo)準(zhǔn)，判斷自身現(xiàn)有優(yōu)勢能否延伸到目標(biāo)行業(yè)或產(chǎn)品中。近幾年，西方國家兼并浪潮又起，一個(gè)最顯著的特點(diǎn)就是以相關(guān)行業(yè)為主，盡可能追求業(yè)務(wù)的相關(guān)性。有人提出，多元化經(jīng)營相關(guān)性強(qiáng)不利于分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥愋袠I(yè)或產(chǎn)品往往一榮俱榮，一損俱損。這種看法有一定道理，但要辯證分析。商界有一條很重要的法則，那就是“不熟不做”，只有最熟悉的事情做起來風(fēng)險(xiǎn)最小。近年來，我國多元化經(jīng)營失敗的例證很多，巨人集團(tuán)總裁史玉柱反省其失敗的四大失誤之一，就是盲目追求多元化經(jīng)營。巨人大廈的建設(shè)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，幾乎拖垮了整個(gè)公司。廣州太陽神公司的戰(zhàn)略一直是“以縱向發(fā)展為主，以橫向發(fā)展為輔”，即以保健品發(fā)展為主，多元化發(fā)展為輔。但1993年開始，太陽神改企業(yè)原有的戰(zhàn)略為“縱向發(fā)展與橫向發(fā)展齊頭并進(jìn)”，一年內(nèi)上當(dāng)了包括石油、房地產(chǎn)、化妝品、電腦、酒店等在內(nèi)的20個(gè)項(xiàng)目，在新疆、云南、廣東和山東相繼組建了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司”，進(jìn)行大規(guī)模的收購。據(jù)了解，太陽神轉(zhuǎn)移到這20個(gè)項(xiàng)目的資金就達(dá)3.4億元。然而，這些項(xiàng)目競沒有一個(gè)成為新的“太陽神”，3.4億元全部血本無歸。在完成早期積累步入持續(xù)發(fā)展的時(shí)候，認(rèn)為什么領(lǐng)域利潤高就盲目進(jìn)入什么領(lǐng)域，最終使太陽神落入了陷阱。到1997年，太陽神全年虧損1.59億元，最終香港的股價(jià)由前一年的每股2.2元港幣慘跌到9分港幣。4、企業(yè)多元化經(jīng)營的根本依托核心競爭力企業(yè)的多元化經(jīng)營，必須涉及到企業(yè)核心競爭力問題。為什么我們有些企業(yè)能夠保持業(yè)績穩(wěn)定增長的發(fā)展勢頭，而有些企業(yè)是曇花一現(xiàn)呢？關(guān)鍵就是看企業(yè)有沒有核心競爭力。國外成功的企業(yè)，大多數(shù)只投資一個(gè)行業(yè)，在這行業(yè)里逐步培步培養(yǎng)自身的核心競爭力，再以此為基礎(chǔ)逐步考慮多元化經(jīng)營。不管企業(yè)實(shí)施何種形式的多元化，培養(yǎng)和壯大核心競爭力都至關(guān)重要。穩(wěn)定而具有相當(dāng)競爭優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)，是企業(yè)利潤的主要源泉和生存基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)該通過保持和擴(kuò)大自己熟悉與擅長的主營業(yè)務(wù)，盡力擴(kuò)展市場占有率以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，把增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力作為第一目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上兼顧多元化。成功的企業(yè)在經(jīng)營領(lǐng)域的選擇上，都是首先確定自己的主營業(yè)務(wù)，積極培養(yǎng)核心競爭力，再以此為基礎(chǔ)，考慮多元化經(jīng)營。海爾公司的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的脈絡(luò)是：首先堅(jiān)持七年的冰箱專業(yè)經(jīng)營，在管理、品牌、銷售服務(wù)等方面形成自己的核心競爭力，在行業(yè)占據(jù)領(lǐng)頭羊位置。1992年開始，根據(jù)相關(guān)程度逐步從高度相關(guān)行業(yè)開始進(jìn)入，然后向中度相關(guān)、無關(guān)行業(yè)展開。首先進(jìn)入核心技術(shù)（制冷技術(shù)）同一、市場銷售渠道同一、用戶類型同一的冰柜和空調(diào)行業(yè)，逐步向黑色家電與知識產(chǎn)業(yè)拓展?，F(xiàn)實(shí)中，部分企業(yè)盲目追求多元化經(jīng)營，搞過度的多元化，這種做法不妥。因?yàn)?，企業(yè)的戰(zhàn)線拉得越長，力量就越分散，控制力就越弱。亞洲金融危機(jī)中，韓國部分大企業(yè)破產(chǎn)倒閉，過度多元化經(jīng)營是重要原因。近幾年，西方國家興起主業(yè)集中，回歸主業(yè)的潮流，昭示著企業(yè)對過渡多元化的反省。企業(yè)開展多元化經(jīng)營，科學(xué)的思路是在突出核心競爭力的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)發(fā)展2-3個(gè)具有一定規(guī)模和相當(dāng)實(shí)力的項(xiàng)目，形成對主業(yè)的強(qiáng)大支持，主業(yè)與多元化經(jīng)營協(xié)調(diào)發(fā)展才是正確的發(fā)展思路。三、多元化經(jīng)營應(yīng)注意的問題1、注意“共同效應(yīng)”共同效應(yīng)即協(xié)同效應(yīng)。除了分散經(jīng)營的集團(tuán)多元化以外，以一業(yè)為主的集團(tuán)多元化（即有明確的主營業(yè)務(wù)）、同心多元化、水平多元化、縱向多元化都有一個(gè)共同的核心問題，即經(jīng)營過程的“整體效應(yīng)”，或稱“共同效應(yīng)”。所謂共同效應(yīng)是指經(jīng)營過程的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面共同利用同一資源（原材料、設(shè)備、技術(shù)、管理、市場、信息、人才）產(chǎn)生整體效應(yīng)。包括：第一，生產(chǎn)技術(shù)方面的共同效應(yīng)，即在原材料、零部件、設(shè)計(jì)與開發(fā)、機(jī)器與設(shè)備、工藝、工程技術(shù)人員的利用上具有整體性，從而能減少投資，節(jié)約開發(fā)和生產(chǎn)成本，提高技術(shù)、生產(chǎn)水平。第二，市場方面的共同效應(yīng)，即在銷售渠道、顧客、促銷、產(chǎn)品銷售方面的相互促進(jìn)作用，老產(chǎn)品能為新產(chǎn)品引路走進(jìn)市場，新產(chǎn)品又能為老產(chǎn)品開拓市場；老市場能為新市場提供示范，新產(chǎn)品又能為老產(chǎn)品擴(kuò)大范圍，從而能減少營銷費(fèi)用，增加銷售額和市場占有率，有利于市場的開拓。第三，管理方面的共同效應(yīng)，即在管理的內(nèi)涵、風(fēng)格、標(biāo)準(zhǔn)、方法、手段等方面比較一致，從而節(jié)約管理人員熟悉新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新市場、新技術(shù)、新信息的時(shí)間和精力，提高管理效率。2、多元化經(jīng)營可能給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)多元化經(jīng)營從總體上講能幫助企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)、化解威脅，但同其他任何事物一樣，也有利弊兩個(gè)方面。采用的合適，它可以提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢；而采用的不恰當(dāng)，則會(huì)損害企業(yè)資源的合理配置，從而影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢。多元化戰(zhàn)略可能給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾個(gè)方面：（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營時(shí)，不可避免地要面對多種多樣的產(chǎn)品和各種各樣的市場，這些產(chǎn)品在生產(chǎn)工藝、技術(shù)開發(fā)、營銷手段上可能不盡相同，這些市場在開發(fā)、開拓、滲透、進(jìn)入等方面也都可能有明顯的區(qū)別。企業(yè)的管理、技術(shù)、營銷、生產(chǎn)人員必須重新熟悉新的工作領(lǐng)域和熟悉新的業(yè)務(wù)知識。另外，由于企業(yè)采用多元化經(jīng)營，規(guī)模逐漸擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)逐漸增多，企業(yè)內(nèi)部原有的分工、協(xié)作、職責(zé)、利益平衡機(jī)制可能會(huì)打破，管理、協(xié)調(diào)的難度大大增加，在資源重新配置和保證企業(yè)競爭優(yōu)勢方面會(huì)遇到較大的挑戰(zhàn)。企業(yè)若向新領(lǐng)域進(jìn)軍，有可能決策失誤，并且要早到失敗的風(fēng)險(xiǎn)，造成新的經(jīng)營項(xiàng)目的失敗。（2）資產(chǎn)分散化。企業(yè)在一定條件下，一定時(shí)期內(nèi)所有的資源是一定的、有限的，如果企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營單位過分分散，就容易失去原有主導(dǎo)產(chǎn)品、主營業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在原有主導(dǎo)產(chǎn)品或主營業(yè)務(wù)競爭中去市場和優(yōu)勢。（3）成本風(fēng)險(xiǎn)，即代價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。通過多元化戰(zhàn)略來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)需要付出一定的代價(jià)。對于互不相關(guān)的多元化或跨行業(yè)經(jīng)營發(fā)展方式，人們不能夸大“把雞蛋放在不同籃子里最安全”。因?yàn)椋瑥母顚哟慰紤]，放雞蛋的籃子也是用錢買的，是有成本的。如果把造籃子或買籃子的成本考慮進(jìn)去，可能許多企業(yè)還是選擇把雞蛋放在一個(gè)籃子里。因此企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略要進(jìn)行綜合比較。3、客觀辯證地看待“專業(yè)化”經(jīng)營與“多元化”經(jīng)營的利弊“專業(yè)化”經(jīng)營盡管確實(shí)有時(shí)會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，但它集中在某一特定領(lǐng)域，特長突出，容易達(dá)到較高的技術(shù)水平，能更好地滿足顧客的要求，并能準(zhǔn)確把握顧客需求的變化。同時(shí)，不能把“多元化”經(jīng)營的優(yōu)點(diǎn)絕對化。從國內(nèi)外營銷的實(shí)踐來看，在激烈的市場競爭中不符合規(guī)律、盲目的“多元化”經(jīng)營常常不能抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。4、多元化增長的前提是將主業(yè)做好我們天創(chuàng)營銷專家認(rèn)為，穩(wěn)定而具有相當(dāng)優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)，是企業(yè)利潤的主要源泉和企業(yè)生存的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)該通過保持和擴(kuò)大企業(yè)自己所熟悉和擅長的主營業(yè)務(wù)，盡力擴(kuò)大市場占有率以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最大化，要把增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力作為第一目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上兼顧“一元化”與“多元化”。世界上優(yōu)秀的企業(yè)，在經(jīng)營領(lǐng)域的選擇上，都首先確立了自己的核心業(yè)務(wù)（即主營業(yè)務(wù)），并以此為基礎(chǔ)，考慮多元化經(jīng)營。緊緊圍繞自己的核心業(yè)務(wù)，以與原核心業(yè)務(wù)有關(guān)的一些特殊的技術(shù)、條件、管理或者資源為基礎(chǔ)，不斷推出新產(chǎn)品，使看好的市場越做越大。因此，可以得出一個(gè)結(jié)論：即搞一些“多元化”經(jīng)營（這是實(shí)現(xiàn)適應(yīng)環(huán)境變化的一個(gè)基礎(chǔ)），又通過核心競爭力經(jīng)營自己精通的主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，對環(huán)境變化的適應(yīng)和引導(dǎo)具有更大的力量，能夠取得很好的發(fā)展效果。國內(nèi)外的營銷實(shí)踐也表明，那些擴(kuò)充了業(yè)務(wù)范圍，但仍緊緊地以自己的原有技術(shù)、管理特長為中心的企業(yè)，所取得經(jīng)營成績比其他形式的企業(yè)好。主業(yè)和核心競爭力才是企業(yè)的生命。一個(gè)企業(yè)商標(biāo)形象和企業(yè)形象及在顧客心目中的地位是依靠主業(yè)確立的。如果主業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)品的信譽(yù)出了問題，肯定會(huì)影響企業(yè)的其他產(chǎn)品。當(dāng)然，新開發(fā)的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品也會(huì)進(jìn)一步鞏固原有的