水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析 及金融支持

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopmentMGF宏觀與綠色金融實(shí)驗(yàn)室能源基金會(huì)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實(shí)驗(yàn)室April,2023馬駿北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實(shí)驗(yàn)室聯(lián)席主任本研究由北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實(shí)驗(yàn)室課題組統(tǒng)籌撰寫，由能源基金會(huì)提供資金支持。課題組感謝孫星壽（中國(guó)建筑材料聯(lián)合會(huì)）、李琛（中國(guó)水泥協(xié)會(huì)）、王虔虔、王建強(qiáng)（溧水天山水泥有限公司）等專家的指導(dǎo)和建議；課題組同時(shí)感謝程琳（北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院）、劉薇（北京綠色AboutAuthors:MAJun,Co-Director,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolTeamMembersHEXiaobei,DeputyDirectorZHUYun,Researcher,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolZHANGJingyi,Researcher,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolSHAODanqing,Researcher,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolAcknowledgement:ThisreportisaproductofMacro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversityandisfundedbyEnergyFoundationChina.suggestionsforthisresearch:SUNXingshou,ChinaBuildingMaterialsFedLIChen,ChinaCementAssociationWANGQianqian,HefeiCementResearcWANGJianqiang,LishuiTianshanCementLtd.TheteamalsothankChengLin,LiuWeifromInstituteofFinanceandSustainabilityfortheiradministrativesupport,aswellasZhangXinfangandShenZitianfortheirexcellentresearchassistance.能源基金會(huì)是在美國(guó)加利福尼亞州注冊(cè)的專業(yè)性非營(yíng)利公益慈善展?；饡?huì)在北京依法登記設(shè)立代表機(jī)構(gòu)，由北京市公安局頒發(fā)能源基金會(huì)的愿景是通過推進(jìn)可持續(xù)能源促進(jìn)中國(guó)和世界的繁榮發(fā)展和氣候安全。我們的使命是通過推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)落實(shí)人人享有用能權(quán)利，實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們致力于打造一個(gè)具有戰(zhàn)略眼光的專業(yè)基金會(huì)，作為再捐資者、協(xié)調(diào)推進(jìn)者和戰(zhàn)水泥行業(yè)的碳排放與減排路徑03水泥行業(yè)氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析（1）資本支出項(xiàng)17（2）碳排放權(quán)支出（3）營(yíng)業(yè)收入23結(jié)論與建議33圖表目錄水泥的原料屬性和工藝特性決定了水泥行業(yè)的減碳難度大，在我國(guó)的碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)背景下面臨較高的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)減排目標(biāo)所需要的減排投入將對(duì)企業(yè)造成資金層面的壓力。本文基于水泥行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)水泥行業(yè)在不同氣候情景下的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算，得到如下結(jié)論首先，若政府及早行動(dòng)、實(shí)施匹配碳中和目標(biāo)的政策，在減排方面投入更其次，水泥企業(yè)只要達(dá)到一定的減排力度，在中長(zhǎng)期而言信用風(fēng)險(xiǎn)將有所下降。因此水泥企業(yè)應(yīng)加大低碳減排方面的研發(fā)投入，同時(shí)制定強(qiáng)有力且可信最后，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型意愿和能力不同的水泥企業(yè)進(jìn)行分類管理，對(duì)具備強(qiáng)有力且可信的轉(zhuǎn)型計(jì)劃的水泥企業(yè)加大支持力度，因?yàn)榇祟惼髽I(yè)在中長(zhǎng)期的信用風(fēng)險(xiǎn)更低。同時(shí)，金融監(jiān)管部門與財(cái)政部門應(yīng)制定激勵(lì)政策以支持銀行Summaryintensivenatureofitsrawmaterialsandindustrialprocesses.Toalignwithheavilyinlow-carbontechnologiesandsolutions.ThisreportanalyzestheThegovernmentshouldestablishstablepolicyexpectationsassoonaspossible-Achievingacertainlevelofemissionreductioncanlowerthecreditriskofcementcompaniesinthemediumtolongterm.Cementcompaniesshould-Financialinstitutionsshouldsupportcementcompanieswithstrongandcredibletransformationplansbecausetheyhavelowercreditrisksinthefinancebusiness.Thisreportprovidesvaluableinsightsforpolicymakers,cementcompanies,financialinstitutionsandotherstakeholdersonhowtoachievealow-carbonGFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持截至2022年6月，已公布凈零目標(biāo)的國(guó)家和地區(qū)已覆蓋全球GDP的氣候變化本身和全球范圍內(nèi)的氣候變化應(yīng)對(duì)行動(dòng)通過影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面，為未來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了新態(tài)勢(shì)，其中包含風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于敏感行業(yè)和金融市場(chǎng)而言，識(shí)別、分析和管理其面臨的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇是應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)的重要基石之一。本報(bào)告針對(duì)我國(guó)典型高碳行業(yè)之一的水泥行業(yè)進(jìn)行了氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)方面的分析和研究，在梳理水泥行業(yè)主要轉(zhuǎn)型路徑和轉(zhuǎn)型潛力的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)評(píng)估了不同強(qiáng)度的氣候政策和轉(zhuǎn)型力度如何影響水泥企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和信用風(fēng)險(xiǎn)水平，水泥行業(yè)是典型的高碳行業(yè)。中國(guó)是世界上最大的水泥生產(chǎn)國(guó)，過去三十多年來(lái)水泥產(chǎn)量穩(wěn)居世界第一，全球水泥產(chǎn)量中超過一半來(lái)自中國(guó)（如圖1所示）。2020年，中國(guó)水泥行業(yè)碳排放占全國(guó)碳排放量的12%，占我國(guó)建材行業(yè)碳排放量的83.1%1，占全球水泥行業(yè)碳排放量的一半2。在國(guó)家2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的長(zhǎng)期目標(biāo)下，水泥行業(yè)減碳形勢(shì)嚴(yán)峻，再疊加其他產(chǎn)業(yè)2數(shù)據(jù)來(lái)自EarthSystemScienceDataGFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持1991199219911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202040.030.00% 中國(guó)水泥產(chǎn)量世界水泥產(chǎn)量中國(guó)水泥產(chǎn)量增速世界水泥產(chǎn)量增速30%25%20%15%10%5%-5%-10%-15%-20%70.020.060.050.010.00.0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局、USGS注：左軸為水泥產(chǎn)量（億噸右軸為產(chǎn)量增速（%）。USGS世界產(chǎn)量中對(duì)中國(guó)產(chǎn)量的估算與中國(guó)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)略有出入，如USGS估算中國(guó)2020年的水泥產(chǎn)量約為24億噸，比統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量要高。盡管是全球最大的水泥碳排放國(guó)，但中國(guó)水泥的碳排放強(qiáng)度屬于世界較低水平。2020年全球水泥碳排放量約為27.1億噸，中國(guó)水泥碳排放量約為14.3億噸。根據(jù)各國(guó)水泥行業(yè)碳排放量和水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)，課題組計(jì)算得到2020年多國(guó)的水泥單位產(chǎn)量的碳排放強(qiáng)度，其中，中國(guó)的碳排放強(qiáng)度約為每噸水泥相比于國(guó)外，中國(guó)碳排放強(qiáng)度較低的原因之一可能在于我國(guó)32.5型號(hào)的水泥產(chǎn)GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持伊朗 中國(guó)俄羅斯 印度 埃及 美國(guó) 韓國(guó)日本印度尼西亞越南595.97604.46694.35595.97604.46694.35719.44763.86794.10829.41902.04902.041002003004005006007008009001,000單位:kg/t數(shù)據(jù)來(lái)源：U.S.GeologicalSurvey，EarthSystemScienceData配料系統(tǒng)破碎碳酸鹽預(yù)均化堆場(chǎng)水泥的主要生產(chǎn)工藝為新型干法水泥法的“兩磨一燒”。目前除特種水泥熟料生產(chǎn)線和少許JT窯外，我國(guó)新型干法水泥產(chǎn)量比重已接近100%。其生產(chǎn)配料系統(tǒng)破碎碳酸鹽預(yù)均化堆場(chǎng)石灰質(zhì)原料黏土質(zhì)材料生料磨煤(100%)生料磨煤(100%)生料制備(1%)破碎煤磨生料均化庫(kù)鐵質(zhì)校正原料硅質(zhì)校正原料破碎煤磨生料均化庫(kù)鐵質(zhì)校正原料硅質(zhì)校正原料CO2CO2間接排放煤粉倉(cāng)余熱發(fā)電鋁質(zhì)校正原料煤粉倉(cāng)余熱發(fā)電鋁質(zhì)校正原料熟料煅燒(熟料煅燒(96%)預(yù)熱器CO分解爐直接排放CO分解爐直接排放CO2CO2間接排放回轉(zhuǎn)窯式冷卻機(jī)回轉(zhuǎn)窯式冷卻機(jī)石膏混合材料水泥粉磨(3%)熟料庫(kù)石膏混合材料水泥粉磨(3%)熟料庫(kù)水泥Co2間接排放水泥水泥粉磨水泥粉磨直接排放間接排放GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持碳酸鹽分解產(chǎn)生的碳排放占水泥生產(chǎn)過程的60%左右?！皟赡ヒ粺钡纳a(chǎn)過程中的碳排放主要來(lái)自于生料碳酸鹽分解、燃料燃燒以及電力消耗間接產(chǎn)生的二氧化碳。其中，熟料生產(chǎn)過程中的碳排放占水泥碳排放的90%以上，接排放）；化石燃料使用有關(guān)排放，指實(shí)物煤、熱處理和運(yùn)輸?shù)仍O(shè)備的燃油排僅多了水泥粉磨這一道工序，碳排放也僅多了這一環(huán)節(jié)的外購(gòu)電（熱）耗。具從市場(chǎng)格局而言，中國(guó)水泥的行業(yè)集中度及龍頭企業(yè)區(qū)域市場(chǎng)集中度都較市場(chǎng)集中度得到不斷提高。據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年排名前十的水泥企業(yè)的市場(chǎng)集中度為43.9%，到2020年已上升為57%，僅中國(guó)建材、安微海螺、水泥行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，在長(zhǎng)期需求下降趨穩(wěn)、相關(guān)能效要求及合規(guī)要求提升的趨勢(shì)影響下，未來(lái)水泥行業(yè)的集中度和企業(yè)之間的協(xié)同作用可能進(jìn)據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，有18個(gè)?。ㄊ校┣?家企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度超過60%。我國(guó)水泥生產(chǎn)區(qū)域集中性明顯，2019年，華東地區(qū)和中南地區(qū)兩地區(qū)水泥產(chǎn)量合計(jì)占比超過60%；而東北、西北地區(qū)各產(chǎn)量占比較低，各自水泥產(chǎn)量占比均不水泥企業(yè)采取不同的轉(zhuǎn)型路徑或減排5技術(shù)，直接影響其技術(shù)成本及減排效果，進(jìn)而影響到企業(yè)的成本效益和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。如圖4所示，水泥行業(yè)的主要轉(zhuǎn)型路徑可以總結(jié)為四大類型：能效工藝提升、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、原料及產(chǎn)品替代及CCUS技術(shù)。其中，相對(duì)于其他減排路徑類型，能效工藝提升手段本身對(duì)碳排放影響較低，并且由于技術(shù)和經(jīng)濟(jì)效益條件都已較為成熟，已經(jīng)被大部分水泥企業(yè)應(yīng)用，未來(lái)的減排空間不高；而CCUS技術(shù)和氫能燃料替代技術(shù)雖然應(yīng)用空間大，減排潛力高，但目前商業(yè)化條件不成熟，短期內(nèi)全面鋪開的可能GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持技術(shù)成熟度高●能源結(jié)構(gòu)調(diào)整●原料及產(chǎn)品替代●CCUS綜合能效提升先進(jìn)燒成綜合能效提升減少熱損失剩余應(yīng)用空間大剩余應(yīng)用空間小●固廢替代剩余應(yīng)用空間大剩余應(yīng)用空間小綠電置換燃燒后捕集固碳水泥生物質(zhì)能利用固碳水泥原料替代燃燒前捕集原料替代新型低碳凝膠材料富氧燃燒新型低碳凝膠材料氫能利用技術(shù)成熟度低注：氣泡大小表示技術(shù)的噸熟料減排幅度大小，本圖為概念圖，氣泡的絕對(duì)面積不代表絕對(duì)減排幅度。剩余應(yīng)用空間小有兩種可能性，一是已經(jīng)有大量生產(chǎn)線應(yīng)用該技術(shù)，二是由于某些限制因素，即使現(xiàn)有生產(chǎn)線1.2.1能效工藝提升從而降低碳排放。在實(shí)際操作中，企業(yè)常常多管齊下，采取綜合性的能效提升方案。能效工藝提升的主要手段分為三類，分別是先進(jìn)燒成、高效磨粉和降低GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持先進(jìn)燒成相關(guān)的改造技術(shù)包括預(yù)熱器系統(tǒng)改造、篦冷機(jī)系統(tǒng)改造、富氧燃燒等，主要針對(duì)熟料煤耗不達(dá)先進(jìn)值6的生產(chǎn)線進(jìn)行改造。例如，采用六級(jí)預(yù)高效磨粉相關(guān)的升級(jí)方案一般是對(duì)生料粉磨系統(tǒng)、煤粉制備粉磨系統(tǒng)和水泥粉磨系統(tǒng)等進(jìn)行系統(tǒng)改造。目前30%的企業(yè)已經(jīng)采用了高效粉磨系統(tǒng)，專家預(yù)測(cè)這一比例在2035年將達(dá)到80%9。降低熱損失的手段包括高效隔熱保溫及砌筑技術(shù)、回轉(zhuǎn)窯余熱再回收系統(tǒng)改造等。例如，采用窯體保溫材料可節(jié)約熱能0.26GJ/t熟料（Hasanbeigi1.2.2能源結(jié)構(gòu)調(diào)整水泥生產(chǎn)過程中來(lái)自能源活動(dòng)和電力使用的碳排放占總排放的40%，主要調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的主要方式分為燃料替代和電力替代兩方面。歐盟水泥行業(yè)的整體燃料替代率高達(dá)39%，荷蘭、奧地利、挪威等國(guó)家甚至達(dá)到60%以上，但各環(huán)節(jié)運(yùn)輸各環(huán)節(jié)運(yùn)輸9高長(zhǎng)明.我國(guó)水泥工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的技術(shù)途徑0808GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持可用作替代燃料的來(lái)源有固廢物、生物質(zhì)能及氫能等。固廢替代燃料的主在進(jìn)行水泥熟料生產(chǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)固廢的無(wú)害化處置，我國(guó)相關(guān)的技術(shù)已較為成熟（何紀(jì)綱等，2021）。我國(guó)水泥窯協(xié)同處置的固廢來(lái)源主要還是城市生活垃圾、污水污泥等。生物質(zhì)能利用中，可以利用秸稈、樹皮等農(nóng)作物“廢物”作為替代燃料，樅陽(yáng)海螺公司建設(shè)的秸稈替代燃料項(xiàng)目燃料替代率超過40%，氫能利用技術(shù)目前是建材行業(yè)重大科技攻關(guān)項(xiàng)目之一，在替代比例達(dá)到20%的情況下，可以將噸熟料的碳強(qiáng)度降低32%左右，且不需要改變現(xiàn)有水泥生產(chǎn)線的技術(shù)12。但是目前制氫成本較高，特別是綠氫，應(yīng)用在水泥生產(chǎn)中成本高達(dá)電力替代方案中，一方面是減少外購(gòu)電力，一方面是將現(xiàn)有電力置換為綠色或零碳電力13。目前的電力替代主要依賴于內(nèi)部余熱余壓發(fā)電，應(yīng)用比例已經(jīng)很高；同時(shí)，部分大型水泥集團(tuán)已經(jīng)開始發(fā)展光伏電站、儲(chǔ)能項(xiàng)目等新能源業(yè)務(wù)，同時(shí)滿足減少外購(gòu)電力和電力綠色化的要求。例如，海螺水泥2021年已累計(jì)建成200MW光伏電站項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2022年底容量可達(dá)1GW，年發(fā)1.2.3原料和產(chǎn)品替代水泥生產(chǎn)中最主要的碳排放來(lái)源是碳酸鹽煅燒環(huán)節(jié)，占總排放的60%，碳酸鹽（石灰石）的替代比例是實(shí)現(xiàn)減碳的關(guān)鍵。原料或產(chǎn)品替代方案有原料替代和新型低碳凝膠材料兩類，另外，新型的固碳水泥和混凝土再利用等技術(shù)也在探索中。此類技術(shù)在目前的應(yīng)用場(chǎng)景并不多，大多只能專途專用，例如大壩原料替代或低碳水泥的生產(chǎn)線應(yīng)用比例預(yù)計(jì)可在2011新聞：替代40%燃煤！海螺成功研發(fā)熟料生產(chǎn)新技術(shù)！/a/430278695_65335214海螺水泥,2022年5月答投資者問，https://finance.eastmoney.GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持CO硅鈣渣、鋼渣等。電石渣的總體可利用量較小，國(guó)內(nèi)有電石渣的企業(yè)基本已經(jīng)新型低碳凝膠材料主要是通過調(diào)整碳酸鹽的比例或種類實(shí)現(xiàn)減碳目的。國(guó)酸鹽水泥熟料等，國(guó)外有索利達(dá)水泥、Celitement水泥等；其中Celitement水泥相較于波特蘭水泥熟料可減碳50%（張賓等，2021）?；炷练矫妫?guó)、荷蘭、挪威、澳大利亞等國(guó)家的水泥企業(yè)已經(jīng)研發(fā)了EcoPlus、Ecocrete、NorLavkarbon、GreenConcrete等通過調(diào)整成分組成實(shí)現(xiàn)低排放的混凝土產(chǎn)品，最高減碳幅度達(dá)到70%15。在我國(guó)建筑業(yè)逐漸轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)的趨勢(shì)下，未來(lái)可能通過延長(zhǎng)混凝土的生命周期、保有量混凝土返窯利用（部分高校在研究）等方式，部分替代新增水泥，但完全替代的可能性1.2.4碳捕集和利用對(duì)于包括水泥行業(yè)在內(nèi)的高碳行業(yè)而言，CCUS技術(shù)是減碳潛力最高、效果最好的技術(shù)選項(xiàng)之一。CCUS技術(shù)中的碳捕集主要分為燃燒前捕集、燃燒后捕集和富氧燃燒（見圖8），還包括生物能與CCUS耦合、直接空氣捕集等新型技術(shù)。目前CCUS規(guī)?；瘧?yīng)用的主要困難點(diǎn)主要在于捕集成本高企，以及捕15HeidelbergCement,SustainableProducts,/en/sustainable-GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持成本效益問題在長(zhǎng)期中可能得到解決，但二氧化碳的后續(xù)處置和利用途徑仍需持續(xù)進(jìn)行探索和研究。國(guó)際上主流的二氧化碳利用途徑是在食品加工行業(yè)再利用或石油開采，但我國(guó)大規(guī)模應(yīng)用的條件尚不成熟。已知的二氧化碳利用路徑有礦化封存、混凝土固碳、CO還原及其他行業(yè)再利用等。其中，礦化封存在實(shí)驗(yàn)室階段已經(jīng)可行，但商業(yè)效益性不足，且可利用規(guī)模有限，可能只能達(dá)到百萬(wàn)噸級(jí)別?；炷凉烫悸窂骄哂屑夹g(shù)可行性，但吸收量有限，且其減碳進(jìn)程和效果和裝配式行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。CO還原過程本身用電量極高，需要圖8CCUS技術(shù)路徑GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持A企業(yè)位于我國(guó)華東地區(qū)，是一家國(guó)有集團(tuán)公司的下屬水泥廠，擁有一條4500噸/天的單一熟料產(chǎn)能的生產(chǎn)線，每年熟料產(chǎn)量約150-180A企業(yè)距離當(dāng)?shù)氐V山資源地較近，生產(chǎn)的熟料產(chǎn)品部分銷往集團(tuán)內(nèi)部粉磨A企業(yè)2020年引進(jìn)了水泥窯協(xié)同處置生活垃圾設(shè)備和水泥窯協(xié)同處置危廢垃圾設(shè)備?，F(xiàn)階段，A企業(yè)水泥窯年運(yùn)A企業(yè)水泥窯在協(xié)同處置垃圾時(shí)，垃圾焚燒后產(chǎn)生的部分飛灰可以代替水泥原料，固廢處置的部分污染土可作為粘土替代。例如，廢塑料焚燒后產(chǎn)生的部分灰塵可用于替代水泥原料。然而，A企業(yè)每天生產(chǎn)品需要約7000噸生料原料，由垃圾處理產(chǎn)生的可替代廢料在原料總量中占比很小。已安裝9MW的水泥窯低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，大量減少了A企業(yè)的外購(gòu)電力。據(jù)調(diào)研，該企業(yè)電力55%-60%來(lái)自于余熱發(fā)電、自發(fā)自用，余下的40%-45%來(lái)自于外購(gòu)電。A企業(yè)計(jì)劃未來(lái)在廠房布局屋頂光伏，以進(jìn)一步減少外購(gòu)工信部門、產(chǎn)權(quán)部門、供電系統(tǒng)等多個(gè)政府部門，政府部員工“一工多能”而A企業(yè)作為國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任，采取了一些確保員工就業(yè)的轉(zhuǎn)型舉措。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的人員優(yōu)化優(yōu)化，以及崗位培訓(xùn)實(shí)現(xiàn)人員縮減，如使機(jī)修工經(jīng)過培訓(xùn)GFMACROANDFINANCELAB基于上述減碳舉措，現(xiàn)階段A企業(yè)的碳排放水平已達(dá)到國(guó)家水泥行業(yè)先進(jìn)水平。據(jù)調(diào)研，A企業(yè)要求企業(yè)的熟料單位產(chǎn)品綜合能耗2022年度耗限額》（基于上述減碳舉措，現(xiàn)階段A企業(yè)的碳排放水平已達(dá)到國(guó)家水泥行業(yè)先進(jìn)水平。據(jù)調(diào)研，A企業(yè)要求企業(yè)的熟料單位產(chǎn)品綜合能耗2022年度耗限額》（GB16780-2021）對(duì)1級(jí)先進(jìn)值的要求持平；要求熟料單位產(chǎn)品綜合電耗2022年達(dá)到51-52千瓦時(shí)/噸，接近48千瓦時(shí)/噸的1級(jí)先進(jìn)值標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)A企業(yè)2021年度溫室氣體排放報(bào)告顯示，A企業(yè)每噸水泥熟料直接排放為0.7644噸二氧化碳，每噸熟料直接排放與間接排放的和為0.7853噸二氧化碳，低于全國(guó)平均水平。 企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型面臨的挑戰(zhàn)企業(yè)長(zhǎng)期低碳轉(zhuǎn)型依然面臨行業(yè)共性和企業(yè)個(gè)性挑戰(zhàn)。伴隨著國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)的影響，水泥企業(yè)面臨復(fù)雜多變的發(fā)展挑戰(zhàn)。在碳中和背景下，水泥企業(yè)更面臨著低碳轉(zhuǎn)型資行業(yè)性挑戰(zhàn)水泥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。2022年上半年，受上海地區(qū)疫情影響，長(zhǎng)三角地區(qū)水泥出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊殺”局面。受此影響，A企業(yè)利潤(rùn)空間大幅收縮，當(dāng)?shù)囟嗉宜鄰S甚至出現(xiàn)虧損。維持企業(yè)生存與經(jīng)盡管疫情影響是短期的，但水泥行業(yè)依然面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“去產(chǎn)能”挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)越來(lái)越小，房地產(chǎn)行業(yè)也從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，水泥需求端長(zhǎng)期來(lái)看呈下降態(tài)勢(shì)。需求收縮將影響企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，水泥行業(yè)長(zhǎng)期將走向“去產(chǎn)能”；需求收縮也將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)水平、節(jié)能環(huán)保水平上處于劣勢(shì)水泥行業(yè)顛覆性減碳技術(shù)尚未成熟，行業(yè)數(shù)字化、智能化程度不足。目前，水泥行業(yè)已有的成熟的減碳技術(shù)減碳貢獻(xiàn)有限，行業(yè)深入減碳仍需顛覆性減碳技術(shù)。例如，前文所述的氫能利用、碳補(bǔ)集技術(shù)、新型低碳凝膠材料等技術(shù)，現(xiàn)階段尚不成熟，尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。數(shù)字化設(shè)備可以協(xié)助水泥生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)全流程能耗監(jiān)控，也有利于企業(yè)改進(jìn)工藝，然水泥行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型存在資金缺口，現(xiàn)有綠色投融資難以匹配企業(yè)融資規(guī)劃。盡管部分減碳技改項(xiàng)目有利于企業(yè)降本增效，經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)，但行業(yè)大部分減碳投資項(xiàng)目盈利能力弱。除了減碳投資外，水泥企業(yè)現(xiàn)階段面臨環(huán)保改造要求（如綠色礦山改造、超低排放改造這加劇了企業(yè)在環(huán)保和GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持減排上的資金支出壓力。然而，現(xiàn)有財(cái)政公共資金難以滿足水泥行業(yè)的節(jié)減排上的資金支出壓力。然而，現(xiàn)有財(cái)政公共資金難以滿足水泥行業(yè)的節(jié)能環(huán)保資金缺口。此外，現(xiàn)有綠色金融政策體系更多從項(xiàng)目層面給予企業(yè)金融支持，但由于企業(yè)內(nèi)部資金的使用規(guī)劃和融資規(guī)劃難以一一對(duì)應(yīng)，而且綠色金融目錄較少覆蓋高碳企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，這也使得企業(yè)難以得 A企業(yè)面臨的個(gè)性挑戰(zhàn)新技術(shù)的應(yīng)用對(duì)于大型集團(tuán)下屬單體企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較大。現(xiàn)階段，A企業(yè)的能效表現(xiàn)在全國(guó)已屬于領(lǐng)先者，若想進(jìn)一步減碳，就需要探索應(yīng)用稅收、就業(yè)上均有很強(qiáng)的社會(huì)屬性，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性要求高，對(duì)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低。此外，A企業(yè)作為大型國(guó)有集團(tuán)的五級(jí)單位，在大型資本支技改停工與垃圾處置難以中斷存在矛盾。技改通常需要超過一個(gè)月以上的停窯改造期，但企業(yè)現(xiàn)有垃圾存儲(chǔ)與處置能力難以滿足技改對(duì)停窯的時(shí)間要求。在政府部門規(guī)劃下，A企業(yè)所在地每天產(chǎn)生近500噸生活垃圾運(yùn)往A企業(yè)處理，若出現(xiàn)長(zhǎng)期停窯，A企業(yè)將難以消化當(dāng)?shù)氐纳罾?。因此。即使企業(yè)有減碳技改需求，也或因難以協(xié)調(diào)垃圾處置而被迫推遲或GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持2.1分析方法與模型本節(jié)主要介紹報(bào)告中所用到的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析方法和建模流程。分析方2.1.1氣候風(fēng)險(xiǎn)因素及傳導(dǎo)路徑轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)指在應(yīng)對(duì)氣候變化的行動(dòng)中，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型，政策調(diào)整、技術(shù)突破、社會(huì)意識(shí)變化等因素對(duì)重點(diǎn)行業(yè)造成的影響。例如，國(guó)家出臺(tái)支持低碳行業(yè)發(fā)展、限制高碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政策，不作為的高碳企業(yè)可能面臨高企的合規(guī)成本、萎縮的市場(chǎng)需求等沖擊，而低碳企業(yè)及積極轉(zhuǎn)型的高碳企業(yè)則有可能抓經(jīng)營(yíng)水平下降的企業(yè)債務(wù)償付能力下降，銀行面臨的與該企業(yè)相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)上升，若發(fā)生集體性信貸風(fēng)險(xiǎn)大幅上升事件，有可能催生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)乃至金融風(fēng)險(xiǎn)之間的傳導(dǎo)關(guān)系如圖9所示。對(duì)于雙碳行動(dòng)下首當(dāng)其沖的高碳排放行業(yè)而言，識(shí)別其在經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的風(fēng)GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持氣候風(fēng)險(xiǎn)氣候風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)政策、技術(shù)、消費(fèi)者偏好等物理風(fēng)險(xiǎn)洪澇、臺(tái)風(fēng)等微觀企業(yè)層面需求變化成本變化資產(chǎn)擱淺、資本支出、合規(guī)成本等宏觀經(jīng)濟(jì)層面GDP、經(jīng)濟(jì)影響機(jī)制金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：NGFS(2020)，課題組基于NGFS提出的氣候風(fēng)險(xiǎn)分析框架，結(jié)合水泥行業(yè)自身特點(diǎn)，本報(bào)告識(shí)別出水泥行業(yè)的三大關(guān)鍵影響因素，分別為能效減排目標(biāo)、氣候政策及市場(chǎng)環(huán)），泥行業(yè)能效減排目標(biāo)和氣候政策為主要受氣候目標(biāo)影響的因素，市場(chǎng)環(huán)境受多方因素影響；三類因素通過不同的途徑對(duì)資本支出、碳排放權(quán)支出和營(yíng)收等三大承壓因素產(chǎn)生作用，承壓因素的變化導(dǎo)致凈資產(chǎn)變動(dòng)，最后通過金融風(fēng)險(xiǎn)模水泥行業(yè)能效與減排目標(biāo)資本支出模型氣候政策碳排放權(quán)支出調(diào)整營(yíng)業(yè)收入市場(chǎng)環(huán)境氣候因素途徑承壓因素水泥行業(yè)能效與減排目標(biāo)資本支出模型氣候政策碳排放權(quán)支出調(diào)整營(yíng)業(yè)收入市場(chǎng)環(huán)境氣候GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持具體而言，上述三種財(cái)務(wù)承壓因素對(duì)水泥企業(yè)凈資產(chǎn)的影響可用以下會(huì)計(jì)資本支出項(xiàng)碳排放權(quán)支出項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)其中，減排相關(guān)資本支出、碳排放權(quán)支出和營(yíng)業(yè)收入等三個(gè)財(cái)務(wù)承壓因素srev分別表示凈資產(chǎn)變動(dòng)對(duì)上述三個(gè)財(cái)務(wù)承壓因素的敏感度（參數(shù)校準(zhǔn)詳見下文）。變量和參數(shù)的下標(biāo)中的i表示不同的氣候情景（詳細(xì)見2.1.3節(jié)），t表示年份,k表示三項(xiàng)財(cái)務(wù)承壓因素。本節(jié)以下部分介紹三大財(cái)務(wù)承壓因素和敏（1）資本支出項(xiàng)水泥行業(yè)的減排目標(biāo)（減排量）和單位減排成本構(gòu)成整體的減排支出。隨著雙碳目標(biāo)下“1+N”政策體系的逐步完善，國(guó)內(nèi)各部門對(duì)水泥行業(yè)的能效和減排目標(biāo)日益明晰。2022年，各部門先后出臺(tái)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施水泥行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能占5%，能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能占24%；預(yù)計(jì)2025年，水泥行業(yè)標(biāo)桿水平產(chǎn)能達(dá)到30%，能效基準(zhǔn)水平以下清零，熟水泥行業(yè)要實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的能效目標(biāo)和減排效果，需要企業(yè)加大節(jié)能減排相關(guān)技術(shù)的研發(fā)投入，采取技術(shù)改造、燃料替代、原料替代等節(jié)能減排控制措施，GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持(a)減排目標(biāo)（減排量）考慮水泥行業(yè)的碳排放現(xiàn)狀、能效要求和減碳措施可行性的情況下，生態(tài)環(huán)境部規(guī)劃院聯(lián)合多機(jī)構(gòu)研究（賀晉瑜等，2022），基于現(xiàn)有的技術(shù)情況，設(shè)計(jì)了如表1所示的能效與減排的措施和目標(biāo)。若采取表1并達(dá)到該節(jié)能減碳目標(biāo)，2035年水泥的碳排放強(qiáng)度可從基準(zhǔn)情景（0.64噸二氧化碳/噸水泥）下降0.05到0.59噸二氧化碳/噸水泥。2.1.2節(jié)中20252030對(duì)單位熟料煤耗大于109kg/t(以的生產(chǎn)線實(shí)施技術(shù)改造2035202530%企業(yè)采用40%企業(yè)采用高效粉磨技術(shù)203060%企業(yè)采用高效粉磨技術(shù)203580%企業(yè)采用高效粉磨技術(shù)20255%生產(chǎn)線采20%生產(chǎn)線采用燃料替代技術(shù)203040%生產(chǎn)線采用燃料替代技術(shù)203560%生產(chǎn)線采用燃料替代技術(shù)來(lái)源：賀晉瑜等(2022)GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持部分頭部企業(yè)在節(jié)能降碳方面對(duì)自身提出了更高的要求。華新水泥2020年單位水泥二氧化碳排放量為0.69噸，計(jì)劃通過階段性減排計(jì)劃（見圖11目標(biāo)在2035年實(shí)現(xiàn)單位水泥二氧節(jié)中將參照華新水泥的計(jì)劃，將其減排目標(biāo)定義為“強(qiáng)減排”情景。根據(jù)華新水泥公布的預(yù)期的研發(fā)支出，可估算華新水泥在2020-2035年間的平均的每2020年以前A·大量使用替代原、燃料·降低熟料系數(shù)技術(shù)研發(fā)·水泥、墻材等體化項(xiàng)目的熱聯(lián)產(chǎn)降碳試點(diǎn)·水泥"分開粉磨"在下游低碳混凝土中的應(yīng)用技術(shù)2021-2025·大力發(fā)展替代原、燃料·持續(xù)降低熟料系數(shù)、提升水泥中混合材摻比·開發(fā)低碳熟料產(chǎn)品·開發(fā)碳中和混凝土·進(jìn)一步提高能效水平·開展富氧燃燒項(xiàng)目試點(diǎn) ·熱聯(lián)產(chǎn)降碳、林業(yè)碳匯等翔崗CCER項(xiàng)目開發(fā)2026-203o·水泥總體需求下降,基于碳價(jià)波動(dòng),探索柔性策略的熟料生產(chǎn)計(jì)劃·從國(guó)家碳市場(chǎng)交易中心彌補(bǔ)配額缺口,深度參與碳交易·開始工業(yè)化低碳熟料生產(chǎn)·熱聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目全面鋪開·提高水泥廠能源利用率·開展BECCS試點(diǎn)項(xiàng)目2031-2035A·在具備條件的地區(qū),開展二代CCUS的試點(diǎn)運(yùn)行·大規(guī)模的低碳熟料生產(chǎn)·適合CCUS開發(fā)背景下的裝備、工藝改進(jìn)2035年以后A·全面使用替代原、燃料·全面使用低碳膠凝材料技術(shù)·推廣使用清潔能源電力·采用光、電煅燒等革新技術(shù)·BECCS、CCUS項(xiàng)目的廣泛實(shí)施來(lái)源：華新水泥(2021)2020652623202556553920304754712035432-注：未將CCUS相關(guān)減碳效果納入計(jì)算。來(lái)源：華新水泥(2021)(b)減排的資本支出水泥行業(yè)整體而言，減碳成本取決于采用的減排技術(shù)和應(yīng)用范圍。生態(tài)環(huán)境部規(guī)劃院聯(lián)合多位高校學(xué)者朱淑瑛等，2021）對(duì)水泥行業(yè)減排成本進(jìn)行了估算。圖12展示的是該論文中各類碳減排技術(shù)的減排潛力和對(duì)應(yīng)的減排成本。在此基礎(chǔ)上，論文考慮了未來(lái)不同技術(shù)普及率與熟料產(chǎn)量，構(gòu)建了2025、GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持著技術(shù)進(jìn)步及應(yīng)用普及率上升，2035相較于2025年而言，在相同的減排量下的減排成本有所下降。本文選取其中2025年的減排成本曲線作為減排支出的），來(lái)源：朱淑瑛等(2021)注：圖中的字母和數(shù)字對(duì)應(yīng)原文中的技術(shù)集Xf=485,7ln1-+485.7x減排量(億噸) 2025來(lái)源：朱淑瑛等(2021)，課題組繪制GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持減排量（億噸）0.523邊際減排成本（年）22.937.352.496.1包括研發(fā)投入、購(gòu)買新設(shè)備、新技術(shù)產(chǎn)生的支出。基于上述計(jì)算的行業(yè)邊際減排成本和減排目標(biāo)（減排量），可以估算減排相關(guān)的年資本支出(fcapexit)，scapex*fcapex,itS根據(jù)10年間26家上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)校準(zhǔn)，取中位數(shù)-0.96：資（2）碳排放權(quán)支出作為高碳行業(yè)，碳排放權(quán)支出將是水泥企業(yè)的重要的財(cái)務(wù)成本。影響碳排放權(quán)支出的核心因素是氣候政策的力度。中國(guó)在積極構(gòu)建全國(guó)的碳交易市場(chǎng)，在理想情況下碳交易價(jià)格可以被視為行業(yè)統(tǒng)一的碳排放的成本。盡管我國(guó)也同時(shí)實(shí)施許多非價(jià)格型的氣候政策工具，但總體都可以表示為隱性的碳排放的價(jià)目前，專家學(xué)者對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)下的碳價(jià)的走勢(shì)有不同的預(yù)測(cè)，總體的預(yù)測(cè)，2035年國(guó)內(nèi)碳交易價(jià)格在178元人民幣左右（清華大學(xué)氣候變化與2035年碳價(jià)需要達(dá)到407元人民幣左右（IEA，2021）。總體來(lái)說(shuō)，各個(gè)預(yù)GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持2020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035 低碳價(jià)高碳價(jià)來(lái)源：IEA(2021)、清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院(2020)、課題組除了碳價(jià)，碳排放權(quán)支出還受到碳配額和碳交易市場(chǎng)基準(zhǔn)線16設(shè)定的影響。被納入碳排放交易市場(chǎng)的企業(yè)每年以免費(fèi)分配或拍賣的方式獲得一定數(shù)量的碳排放權(quán)配額。為達(dá)成履約，當(dāng)年碳排放量超過自身所獲碳需要通過碳市場(chǎng)交易購(gòu)買額外的排放權(quán)；相應(yīng)地，當(dāng)年排放量低于自身配額的企業(yè)，可通過賣出富余碳排放權(quán)獲得收益。碳排放權(quán)支出(fcarbom)即為購(gòu)買碳配額缺口部分付出的交易成本。碳排放權(quán)支出及其對(duì)凈利潤(rùn)的影響的參數(shù)計(jì)算如下表。SCQrbon*fcarbon,it參考IEAAnnouncedPledgesScenario碳價(jià)參考賀晉瑜等(2022)中基準(zhǔn)情景的碳強(qiáng)度scarbon根據(jù)10年間26家上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)校準(zhǔn)，取中位數(shù)-0.96：碳排放權(quán)支出成本每增加一元，凈利潤(rùn)減少0.9616本文假設(shè)碳交易市場(chǎng)基準(zhǔn)線為基準(zhǔn)情景中碳強(qiáng)度，具體數(shù)據(jù)見2.1.3節(jié)表717免費(fèi)碳排放額發(fā)放比例設(shè)定為96%，具體見2.1.3節(jié)表7。GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持（3）營(yíng)業(yè)收入（3）營(yíng)業(yè)收入水泥的總體需求和產(chǎn)量也將有所下降，存量市場(chǎng)更新替換成為水泥需求的主要來(lái)源。如圖16所示，根據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年熟料產(chǎn)量14.5億噸，水泥產(chǎn)量22.45億噸；2025年熟料產(chǎn)量13億噸，水泥產(chǎn)量19億噸；根據(jù)賀晉瑜等(2022)研究中高需求和低需求之間的比例關(guān)系，我們基252321191715132020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035 高需求低需求市場(chǎng)需求變化作用的財(cái)務(wù)承壓因素為營(yíng)業(yè)收入，其定義為由于需求或價(jià)格srev*frevitevitfrevitSirevS低低碳價(jià)外部減排機(jī)制GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持2.1.2氣候情景設(shè)置和市場(chǎng)需求變化。我們?cè)O(shè)置了兩類需求情景，給定不同需求預(yù)測(cè)的前提下，對(duì)減排目標(biāo)和氣候政策的執(zhí)行力度進(jìn)行不同的假設(shè)，在此基礎(chǔ)上分析行業(yè)違約率弱減排力度高碳高碳價(jià)低碳價(jià)強(qiáng)減排力度能效減排目標(biāo)弱減排力度高高碳價(jià)強(qiáng)減排力度能效減排目標(biāo)根據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，熟料產(chǎn)量10億噸，水泥產(chǎn)根據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)和生態(tài)環(huán)境部的預(yù)測(cè)，水泥產(chǎn)量在以華新水泥的減排目標(biāo)作為實(shí)施較強(qiáng)力度減排的代表，2035年目標(biāo)碳強(qiáng)度為0.43以生態(tài)環(huán)境部設(shè)計(jì)的控排情景中減排目標(biāo)力度作為實(shí)施較弱力度減排的代表,2035盡早實(shí)施碳中和政策，碳延遲實(shí)施碳中和政策，碳在高需求情景下，若采取強(qiáng)有力的減排目標(biāo)，噸水泥碳強(qiáng)度在2030年達(dá)到0.47噸二氧化碳，2035年達(dá)到0.43噸二氧化碳，則到2035年，水泥行業(yè)相較于高需求的基準(zhǔn)排放可減排3.1億噸二氧化碳；若采取相對(duì)較弱的減排GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持目標(biāo)，噸水泥碳強(qiáng)度在2035年達(dá)到0.59噸二氧化碳，則到2035年，水泥行業(yè)相較于高需求的基準(zhǔn)排放可減排0.65億噸二氧化碳（見圖18）。類似地，在低需求情景下，若采取強(qiáng)有力的減碳目標(biāo)，2噸；若采取相對(duì)較弱的減排目標(biāo)，2035年可相對(duì)基準(zhǔn)排放減排0.64億噸（見151413121110弱減排力度9弱減排力度8強(qiáng)減排力度7強(qiáng)減排力度655202020202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420351210981098弱減排力度7652021202220232024202520262027202820212022202320242025202620272028GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持在進(jìn)行具體的情景分析時(shí)，以圖19氣候情景中低需求（右圖）的強(qiáng)減排力度+高碳價(jià)（右下角）情景為例：在該氣候情景下，水泥產(chǎn)量在2025年達(dá)），售價(jià)格區(qū)間位于450元-650元/噸水泥之間；政府較早實(shí)施碳中和政策，碳排目標(biāo)，預(yù)期2030年實(shí)現(xiàn)單位水泥碳強(qiáng)度0.47噸二氧化碳，2035年實(shí)現(xiàn)單位水泥碳強(qiáng)度0.43噸二氧化碳（見圖21強(qiáng)減排力度）。具體的假設(shè)數(shù)據(jù)和參2025203020350.620.640.64(2022)0.600.600.590.540.470.43(2021)CNY/tCO29.022.9(2021)CNY/tCO237.384.7108.0CNY/tCO268（2020）CNY/tCO2406IEA(2021)-0.960.960.96會(huì)(2022)CNY/tcem5505505502618熟料系數(shù)在2020-2035年間有所變化。GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持2.1.3水泥行業(yè)違約率分析總資產(chǎn)設(shè)置了氣候情景后，本節(jié)通過建立Merton模型，分析行業(yè)違約率在不同的氣候情景下會(huì)產(chǎn)生何種變化。Merton模型（如圖20所示）場(chǎng)評(píng)估企業(yè)主體信用風(fēng)險(xiǎn)常用的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)模型，其原理可通俗地理解為，企此時(shí)企業(yè)股權(quán)價(jià)值為零，企業(yè)發(fā)生違約。Merton模型假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)的回報(bào)率遵循對(duì)數(shù)正態(tài)分布，均值和波動(dòng)率等分布特征可利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)。違約率總資產(chǎn)違約率違約率(PD)對(duì)數(shù)收益率對(duì)數(shù)收益率違約距離實(shí)際負(fù)債實(shí)際負(fù)債我們收集清洗了水泥行業(yè)10年間26家上市公據(jù)總計(jì)218條，并根據(jù)其數(shù)據(jù)分布特征，認(rèn)為水泥行業(yè)的對(duì)數(shù)收益率符合均值0.18、方差0.27的正態(tài)分布。20實(shí)際負(fù)債水平與財(cái)務(wù)概念的負(fù)債規(guī)模并無(wú)關(guān)系，而是反映不發(fā)生GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持在水泥行業(yè)的對(duì)數(shù)收益率分布基礎(chǔ)上，利用Merton模型思想，我們構(gòu)建），取值基于銀行實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)，即0.88%。skfki來(lái)自于公式（1表示不同氣候情景i下，第t年凈資產(chǎn)的變化。其中，frapexrit、farbonitfrevi,t根據(jù)情景21此處模型構(gòu)建參考加拿大央行2022年報(bào)告AssessingClimate-RelatedFinancialRisk:GuidetoGFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持味財(cái)務(wù)承壓因素每變動(dòng)一單位，凈利潤(rùn)受到影響的幅度（指標(biāo)和參數(shù)的計(jì)算見2.1.1節(jié)）。Φ由水泥企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)變化的歷史數(shù)據(jù)得到該正態(tài)分布的特征，數(shù)PDo銀行調(diào)研數(shù)據(jù)（0.88%）。fki,tSk（詳見表3、表4、表5）30GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持2.2氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析結(jié)果年份年份需求情景。高需求。低需求利用Merton模型，我們對(duì)不同情景下的行業(yè)違約率進(jìn)行了定量分析，并（1）若水泥企業(yè)采用較強(qiáng)減排力度，則信用風(fēng)險(xiǎn)更低，且中長(zhǎng)期內(nèi)大幅下降：如果企業(yè)采取較弱的減排力度（2035年碳強(qiáng)度達(dá)到0.59噸二氧化碳/如果企業(yè)采取較強(qiáng)的減排力度（2035年碳強(qiáng)度達(dá)到0.43噸二氧化碳/噸水泥無(wú)論碳價(jià)高低，違約率將比采取弱減排措施企業(yè)低；其違約率將在2025-2030年之間達(dá)到1.03%-1.14%的峰值，隨后逐步下降；若氣候政策力度較大（碳價(jià)較高），水泥企業(yè)采取強(qiáng)減排力度則更能降低信用風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期違約率在2025年以后就開始低于歷史基準(zhǔn)水平并持GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持（2）若及早行動(dòng)實(shí)施匹配碳中和目標(biāo)的政策（較高的碳價(jià)），減排企業(yè)將獲得財(cái)務(wù)收益，信用風(fēng)險(xiǎn)更低：在高碳價(jià)的情景下，減排企業(yè)雖然需要承擔(dān)減排成本，但有潛力在碳市在高碳價(jià)的情景下，即便企業(yè)采用弱減排措施（即2035年碳強(qiáng)度達(dá)到0.59噸二氧化碳/噸水泥）,違約率水平也會(huì)在2032年開始下行，信（3）根據(jù)現(xiàn)有的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)需求不是影響水泥企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素：基于目前的預(yù)測(cè)，水泥的市場(chǎng)需求未來(lái)逐步下降，但需求不確定性的范2.3銀行的水泥資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口上文分析氣候因素對(duì)水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和違約率的影響，本節(jié)簡(jiǎn)要分析銀行部門對(duì)水泥行業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，以判斷氣候因素通過水泥行業(yè)向銀行部根據(jù)國(guó)資委的歷史數(shù)據(jù)及近年同比數(shù)據(jù)，22.6萬(wàn)億元人民幣（見圖24）。截至2020年底，水泥制造企業(yè)帶息負(fù)債比率的全行業(yè)平均值為53.20%，與其它行業(yè)相比杠桿率不高。水泥制造企業(yè)2020年末的債券余額為1458億元，貸款余額估計(jì)為2133億元。水泥行業(yè)帶息負(fù)債規(guī)模在3000-4000億元，占我國(guó)銀行資產(chǎn)總額300萬(wàn)億的0.06%22（見圖23）?？傮w而言，水泥行業(yè)的負(fù)債比率不高，信貸規(guī)模占我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的3122我國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)2022年度二季度達(dá)到367.68萬(wàn)億元。GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持41%59%來(lái)源：《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒2021》、WIND數(shù)據(jù)GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持但從碳強(qiáng)度的角度而言，受制于目前的水泥生產(chǎn)過程原理，常規(guī)的減碳技術(shù)能實(shí)現(xiàn)的減碳幅度有限，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)大規(guī)模的減排技術(shù)仍將以能效提升和燃料替代方面為主。在未出現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破的情況下，為實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)減排目標(biāo)所需要的減排投入將對(duì)企業(yè)造成資金層面的壓力。本課題設(shè)置八類氣候情景，分別考慮減排的目標(biāo)和技術(shù)、氣候政策的力度以及市場(chǎng)需求的變化，然后基于水泥行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)水泥行業(yè)在八類氣候情景中的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和信用風(fēng)險(xiǎn)首先，若政府及早行動(dòng)實(shí)施匹配碳中和目標(biāo)的政策（例如碳價(jià)在2035年達(dá)到400元/噸二氧化碳的水平），實(shí)施更強(qiáng)減排力度的企業(yè)（例如2035年碳強(qiáng)度下降到0.43噸二氧化碳/噸水泥的企業(yè)）將更有可能獲得更好的財(cái)務(wù)表泥企業(yè)采取較強(qiáng)的減排力度（例如下降至0.43噸二氧化碳/噸水泥），信用風(fēng)險(xiǎn)的下降水平更加顯著，行業(yè)違約率在2025年以后便從峰值逐步下降，2030最后，水泥行業(yè)整體負(fù)債率不高，對(duì)我國(guó)整體金融穩(wěn)定的影響有限；若水第一，政府盡早實(shí)施與碳中和目標(biāo)相匹配的、強(qiáng)有力的氣候政策。有力的氣候政策有助于從財(cái)務(wù)層面激勵(lì)水泥企業(yè)加大研發(fā)投入、采用轉(zhuǎn)型力度較強(qiáng)的技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)水泥行業(yè)整體降低碳排放強(qiáng)度。同時(shí)，由于采取較強(qiáng)轉(zhuǎn)型措施GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持的企業(yè)需要支付較高的轉(zhuǎn)型技術(shù)成本，而政策的不確定性可能帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此政府需要釋放明確穩(wěn)定的政策信號(hào)，有助于提升企業(yè)投資減碳技術(shù)第二，水泥企業(yè)應(yīng)加大低碳減排方面的研發(fā)投入，并有效利用轉(zhuǎn)型金融支持工具。企業(yè)應(yīng)制定并披露其減碳目標(biāo)，增加減碳技術(shù)研發(fā)相關(guān)投入；同時(shí)關(guān)注轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品（例如轉(zhuǎn)型貸款、轉(zhuǎn)型債券、轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型基金）的發(fā)展，積極通過轉(zhuǎn)型金融工具解決減碳技術(shù)購(gòu)買或研發(fā)的融資問題。同時(shí)，鼓勵(lì)大型企業(yè)試點(diǎn)先行，積極探索研發(fā)突破性減碳技術(shù)，形成示范效應(yīng)，力求形成規(guī)模第三，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)著重支持具有較強(qiáng)轉(zhuǎn)型計(jì)劃的水泥企業(yè)。一方面，能夠降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，建議銀行基于水泥企業(yè)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃及落實(shí)情況對(duì)其進(jìn)行分類管理（授信限額、融資期限、利率定價(jià)），大力支持轉(zhuǎn)型優(yōu)秀企業(yè)的融資需求。另一方面，鼓勵(lì)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)從企業(yè)主體和項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)層面出發(fā)，設(shè)計(jì)支持高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性金融工具，尤其是混合融資工具（hybridfinancial），第四，金融監(jiān)管部門和財(cái)政部門應(yīng)制定激勵(lì)政策以支持企業(yè)減排。例如央行將高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)納入結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持范疇，通過提供低成本資金支持銀行開展轉(zhuǎn)型金融業(yè)務(wù)；財(cái)政部門設(shè)立政府轉(zhuǎn)型基金，撬動(dòng)社會(huì)資本一起通過股權(quán)投資或融資擔(dān)保等方式支持高碳企業(yè)使用更前沿、但成本更高的34GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持注：參考公開資料與專家訪談?wù)恚瑑H列出重要或有一定潛力的減排技術(shù)路徑，未3534.9~36.34.9~36.6%61.0~63.2%單位水泥排放量x水泥摻比116.07~225.62kgco2m3混凝土X電力排放因子單位混凝土排放量立方混凝土攪拌外購(gòu)電耗1.3~2220-300kglm3/Mwh2混凝環(huán)節(jié)36GFMACROANDFINANCELAB水泥行業(yè)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析及金融支持水泥環(huán)節(jié)噸水泥粉磨電耗電力排放因子水泥環(huán)節(jié)噸水泥粉磨電耗電力排放因子28~400.61