財(cái)務(wù)專題-長期融資決策分析

公司理財(cái)CorporateFinance7/20/20241茅寧《公司理財(cái)》第一章授課教師：茅寧工作單位：南京大學(xué)工商管理系辦公室：管理科學(xué)館1304室電話mail:maong@7/20/20242茅寧《公司理財(cái)》第一章主要參考書籍G.Hawawini，《經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值的過程》，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年R.C.Higgins,《財(cái)務(wù)管理分析》，北京大學(xué)出版社，1998年Ross等，《公司理財(cái)》，第5版，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年D.R.愛默瑞，《公司財(cái)務(wù)管理》（上、下），中國人民大學(xué)出版社，19997/20/20243茅寧《公司理財(cái)》第一章相關(guān)網(wǎng)站7/20/20244茅寧《公司理財(cái)》第一章目錄第一章導(dǎo)論第二章財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第三章長期投資決策分析第四章長期融資決策分析第五章財(cái)務(wù)專題7/20/20245茅寧《公司理財(cái)》第一章第一章導(dǎo)論第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍畹诙?jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚?/20/20246茅寧《公司理財(cái)》第一章第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜弧⒐纠碡?cái)?shù)膬?nèi)涵二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境7/20/20247茅寧《公司理財(cái)》第一章一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂??！薄_(dá)摩達(dá)蘭7/20/20248茅寧《公司理財(cái)》第一章1、公司理財(cái)?shù)亩xTofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：OtherPeople’sMoney(OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本別人的錢不是easymoney由此帶來理財(cái)?shù)钠渌顒?dòng)（投資決策、股利決策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富7/20/20249茅寧《公司理財(cái)》第一章創(chuàng)造價(jià)值的意義面對(duì)日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值（不是利潤）來衡量，因此管理行動(dòng)必須以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向7/20/202410茅寧《公司理財(cái)》第一章全球資本市場的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長，長期投資股市的平均年回報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)國債收益率6個(gè)百分點(diǎn)意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資無風(fēng)險(xiǎn)國債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場平均回報(bào)率）啟示對(duì)投資者：將錢長期放在一家不能提供高于市場平均報(bào)酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其長期不能給其股東提供高于市場平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄效率等于財(cái)富（價(jià)值創(chuàng)造）7/20/202411茅寧《公司理財(cái)》第一章7/20/202412茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)經(jīng)營的兩種語言創(chuàng)造利潤——“國語”價(jià)值——“外語”未來的發(fā)展趨勢從規(guī)模為先轉(zhuǎn)向效率為先從關(guān)注利潤表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表如何讓有限的資本（財(cái)務(wù)資源）更勤奮地工作？效率7/20/202413茅寧《公司理財(cái)》第一章入世后面對(duì)的挑戰(zhàn)入世意味著全球化競爭時(shí)代的真正到來全方位開放使中國企業(yè)面對(duì)更加激烈的國際競爭公司不僅要想方設(shè)法在產(chǎn)品市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的財(cái)務(wù)資源從資本市場獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值或財(cái)富（不是利潤）來衡量，因此管理行動(dòng)必須以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向7/20/202414茅寧《公司理財(cái)》第一章新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響“以信息換取投資”，I4I（informationforinvestment)的戰(zhàn)略：運(yùn)用新技術(shù)減少資金在運(yùn)作過程中的占用成為趨勢Dell利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和供應(yīng)鏈成本的降低，使經(jīng)營現(xiàn)金流與銷售收入之比從1%增至8%加強(qiáng)營運(yùn)資本管理和運(yùn)用‘build-to-order’的銷售模式，平均存貨期從34天減至6天（運(yùn)用零售模式的同行平均水平為50天）存貨的減少雖然對(duì)利潤指標(biāo)沒有影響，但它提高資金運(yùn)用效率，減少了資金占用，從而降低資本成本7/20/202415茅寧《公司理財(cái)》第一章沃爾瑪與卡瑪特之比較沃爾瑪?shù)匿N售利潤率低于卡瑪特，但是這并不說明沃爾瑪百貨的經(jīng)營績效差低利潤率可能代表了良好的客戶滿意度沃爾瑪百貨的低價(jià)促銷政策吸引了廣大客戶，加快其銷售運(yùn)轉(zhuǎn)速度1981年，沃爾瑪百貨的銷售額僅僅為16億美元，是卡瑪特百貨的十分之一，而如今，沃爾瑪百貨已是世界上銷售額最大的公司了沃爾瑪每元銷售的資金使用成本僅僅是卡瑪特的一半結(jié)論：沃爾瑪?shù)某晒χ朗窃谟谧非笮?，而不是利潤?/20/202416茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的會(huì)計(jì)利潤為什么下降技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)和合作，高度專業(yè)化分工能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值思科是新經(jīng)濟(jì)的代表性制造商，其產(chǎn)品使用了36個(gè)生產(chǎn)商，其中只有兩個(gè)生產(chǎn)商為思科擁有，其余部分都是合同生產(chǎn)商與思科相比，這些配件供應(yīng)商在元配件生產(chǎn)方面更具優(yōu)勢，因?yàn)樗鼈儗Ｗ⒂谶@些元配件，并能夠根據(jù)思科的實(shí)時(shí)要求進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)

對(duì)外采購在一定程度上影響其損益表（采購成本增加和報(bào)告利潤下降），但同時(shí)也降低了其資產(chǎn)負(fù)債表中所需要的支持這些裝備所需的資金結(jié)論：總會(huì)計(jì)利潤的下降并不一定是壞事7/20/202417茅寧《公司理財(cái)》第一章產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)解決方案20世紀(jì)90年代后20世紀(jì)90年代前制造銷售服務(wù)元器件提供研發(fā)利潤7/20/202418茅寧《公司理財(cái)》第一章兩種經(jīng)營模式的比較為實(shí)現(xiàn)年銷售收入1億元，有兩種模式可選模式一（垂直一體化）：投資2億元，稅后營業(yè)利潤3000萬元，營業(yè)利潤率30%(3000/10000)模式二（專業(yè)化）：投資1億元，稅后營業(yè)利潤2200萬元，營業(yè)利潤率22%(2200/10000)應(yīng)當(dāng)選擇哪種模式（后者比前者少800萬利潤）問題：資本成本率k是多少？多投資1億元資本的成本是10000*Kk=8%，則資本的成本為800萬元,兩種模式的凈回報(bào)無區(qū)別，但模式二所用投資較少如果k大于8%結(jié)論：高利潤率未必好7/20/202419茅寧《公司理財(cái)》第一章理財(cái)?shù)膬?nèi)容財(cái)務(wù)——組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作財(cái)富——運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營、追求財(cái)富增值的技巧核心：開源節(jié)流——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值7/20/202420茅寧《公司理財(cái)》第一章2、財(cái)務(wù)管理企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)資金籌措——長期融資決策資金投放——長期投資決策利潤分配——股利政策資金控制——營運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃——決策基礎(chǔ)財(cái)務(wù)(Finance)與會(huì)計(jì)(Account)的區(qū)別：會(huì)計(jì)：基于歷史簿記與核算活動(dòng)財(cái)務(wù)：基于未來確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析7/20/202421茅寧《公司理財(cái)》第一章CurrentAssets流動(dòng)資產(chǎn)FixedAssets固定資產(chǎn)1Tangible有形2Intangible無形CurrentLiabilities流動(dòng)負(fù)債Long-TermDebt長期負(fù)債企業(yè)應(yīng)采取什么樣的長期投資策略？資本預(yù)算決策Shareholders’Equity股東權(quán)益公司財(cái)務(wù)決策：投資與融資資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)如何募集投資所需要的資金？7/20/202422茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。資本預(yù)算決策考慮如何把餅做大。資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的分餅方案。如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%負(fù)債30%Equity30%股權(quán)餅的大小是由未來現(xiàn)金收益決定的。7/20/202423茅寧《公司理財(cái)》第一章投資決策規(guī)則投資是一個(gè)廣義的概念投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率（HurdleRate）基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量7/20/202424茅寧《公司理財(cái)》第一章融資決策規(guī)則在資本市場上，公司有不同的融資來源債務(wù)股權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化——融資組合的選擇與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配——融資類型的選擇7/20/202425茅寧《公司理財(cái)》第一章股利決策規(guī)則必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一應(yīng)當(dāng)支付多少的股利如何選擇支付股利的形式現(xiàn)金回購剝離（spinoff）7/20/202426茅寧《公司理財(cái)》第一章基本概念基本原則基本理論長期投資決策長期融資決策營運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)專題財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃7/20/202427茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)的本質(zhì)利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)所有者（股東，stockholders）債權(quán)人管理者員工供應(yīng)商與客戶政府與社會(huì)企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)（Web），價(jià)值是維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)（各方）7/20/202428茅寧《公司理財(cái)》第一章股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境7/20/202429茅寧《公司理財(cái)》第一章公司債權(quán)人員工要素市場產(chǎn)品市場股東董事會(huì)投票權(quán)監(jiān)督權(quán)紅利股本勞動(dòng)工資投入現(xiàn)金產(chǎn)品現(xiàn)金債務(wù)利息資本市場7/20/202430茅寧《公司理財(cái)》第一章3、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造基本的利益相關(guān)人客戶（消費(fèi)者）股東（所有者）公司財(cái)富（價(jià)值）直接來源于經(jīng)營活動(dòng)（產(chǎn)品或服務(wù)市場），并最終通過財(cái)務(wù)活動(dòng)（資本市場）來實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場的機(jī)制來管理經(jīng)營活動(dòng)，使所有者的價(jià)值最大化資金流的管理7/20/202431茅寧《公司理財(cái)》第一章源于經(jīng)營活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素營銷定價(jià)策略全面質(zhì)量管理消費(fèi)者滿意度與忠誠度研發(fā)運(yùn)營效率供應(yīng)與采購智力資本產(chǎn)品組合7/20/202432茅寧《公司理財(cái)》第一章源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素資本配置戰(zhàn)略性投資資本結(jié)構(gòu)資本成本投資者關(guān)系7/20/202433茅寧《公司理財(cái)》第一章采購與供應(yīng)過程核心生產(chǎn)過程營銷過程理財(cái)信息技術(shù)人力資源管理政府關(guān)系創(chuàng)新價(jià)值形成過程產(chǎn)品市場資本市場7/20/202434茅寧《公司理財(cái)》第一章4、CFO(Chieffinancialofficer)的職責(zé)財(cái)務(wù)分析、預(yù)測與規(guī)劃投資與融資決策財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制與資本市場打交道與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系了解市場運(yùn)作規(guī)律7/20/202435茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)運(yùn)營（實(shí)物資產(chǎn)）財(cái)務(wù)經(jīng)理投資者（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金（2）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營（3）運(yùn)營產(chǎn)生現(xiàn)金（4）再投資、支付投資回報(bào)和納稅資本市場與中介（金融資產(chǎn)）1234政府7/20/202436茅寧《公司理財(cái)》第一章二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)7/20/202437茅寧《公司理財(cái)》第一章1、利潤最大化目標(biāo)合理性生存與發(fā)展的必要條件考核企業(yè)效益的基本指標(biāo)問題定義的多重性定義的缺陷創(chuàng)造性會(huì)計(jì)7/20/202438茅寧《公司理財(cái)》第一章會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)的缺陷不考慮收益的不確定性不考慮股權(quán)資本成本（freelunch?）面向歷史而不是面向未來特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)）不能反映效率創(chuàng)造利潤不等于財(cái)富的增加7/20/202439茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金收益不等于會(huì)計(jì)利潤營業(yè)性支出與資本支出營業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提——R&D支出，廣告費(fèi)用會(huì)計(jì)選擇非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出折舊方法的選擇權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款7/20/202440茅寧《公司理財(cái)》第一章江西贛粵高速公路（600269）2001年EPS為0.51元折舊按照國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量(即車流量法)計(jì)算，2001年折舊僅為2800萬元公路總金額為37.7億多元，折舊率為0.74%，按此速度需要130多年實(shí)際工作年限平均只有28年，今后的折舊壓力會(huì)很大國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是直線折舊，按30年直線折舊，年折舊額為1.2億元左右主營利潤為3.4億元，凈利潤1.8億元，所得稅率僅8%7/20/202441茅寧《公司理財(cái)》第一章報(bào)告利潤時(shí)間實(shí)現(xiàn)利潤7/20/202442茅寧《公司理財(cái)》第一章創(chuàng)造性會(huì)計(jì)(財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù))因?yàn)榉€(wěn)定的增長是公司追求的目標(biāo)，所以利用“熨斗”來“熨平”利潤是管理者的天職財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤，但不增加價(jià)值例：100萬元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬利潤購入10塊真金磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報(bào)告：用100萬元得到20塊金磚，平均成本5萬元賣出真金：實(shí)現(xiàn)利潤（9-5）*10=407/20/202443茅寧《公司理財(cái)》第一章2、價(jià)值最大化目標(biāo)價(jià)值的內(nèi)含內(nèi)在價(jià)值：清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營價(jià)值以事實(shí)作為依據(jù)：資產(chǎn)、收益、股利、前景靈活性：動(dòng)態(tài)、近似、不確定內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)帳面價(jià)值——面向過去（基于交易）市場價(jià)值——面向未來（收益貼現(xiàn)）估值模型——面向數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)模型）7/20/202444茅寧《公司理財(cái)》第一章帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）“除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”------Higgins無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从?/20/202445茅寧《公司理財(cái)》第一章公司價(jià)值公司存量資產(chǎn)價(jià)值未來增長價(jià)值公司投入資本未來創(chuàng)造價(jià)值未來增長價(jià)值7/20/202446茅寧《公司理財(cái)》第一章內(nèi)在價(jià)值的決定因素創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和V=∑CFt/(1+k)t預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間分布先后資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長短與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(costofcapital)“經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格，而對(duì)其價(jià)值一無所知”7/20/202447茅寧《公司理財(cái)》第一章7/20/202448茅寧《公司理財(cái)》第一章市場價(jià)值智力資本帳面值人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本創(chuàng)新資本顧客資本過程資本聲譽(yù)資本組織資本7/20/202449茅寧《公司理財(cái)》第一章市場價(jià)值智力資本帳面值人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本創(chuàng)新資本顧客資本過程資本聲譽(yù)資本組織資本7/20/202450茅寧《公司理財(cái)》第一章目標(biāo)層次公司價(jià)值最大化：全體利益相關(guān)者（Stakeholders）股東財(cái)富最大化所有者股票市場價(jià)格的最大化價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值7/20/202451茅寧《公司理財(cái)》第一章價(jià)值與增長增長是企業(yè)永恒的主題增長是影響價(jià)值的最重要因素之一增長應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長（BalancedGrowth），要避免成長性破產(chǎn)（growingbroke)有利可圖的（profitable）——?jiǎng)?chuàng)造利潤可持續(xù)的（sustainable）——有資金保障有資本效率的（capitalefficient）———利潤大于資本成本

7/20/202452茅寧《公司理財(cái)》第一章4、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(委托代理問題)

目標(biāo)的分歧經(jīng)理與股東股東與債權(quán)人股東與其他利益人強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化的缺陷經(jīng)營者的利益背離股東利益股東剝奪債權(quán)人財(cái)產(chǎn)可能制造大量社會(huì)成本股東信息不完備，或錯(cuò)誤反應(yīng)7/20/202453茅寧《公司理財(cái)》第一章例：AT&T公司收購NCR公司NCR處于發(fā)展上升階段，股價(jià)從82年的每股9美元增至65美元。AT&T的出價(jià)為每股90美元，且價(jià)錢還可以商量利益相關(guān)人的反映反對(duì)者：總裁、大多數(shù)員工、客戶、所在地（Ohio州的Dayton）居民、長期及個(gè)人投資者支持者：持股70%以上的機(jī)構(gòu)投資者7/20/202454茅寧《公司理財(cái)》第一章減少代理成本（管理者）方法市場經(jīng)理人才市場公司控制市場——兼并威脅資本市場產(chǎn)品市場治理結(jié)構(gòu)——增加股東權(quán)力激勵(lì)——讓管理者像股東那樣思考年薪+獎(jiǎng)金+股票期權(quán)7/20/202455茅寧《公司理財(cái)》第一章能用股價(jià)來衡量經(jīng)理業(yè)績嗎？影響股價(jià)因素（6個(gè)）：經(jīng)理可控制的因素（4個(gè)）：資本結(jié)構(gòu)、投資計(jì)劃、NOPAT、未來預(yù)期收益值經(jīng)理不可控制的因素（2個(gè)）：資本成本、未來預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)一般情況下管理層只能影響股價(jià)的25%7/20/202456茅寧《公司理財(cái)》第一章三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境7/20/202457茅寧《公司理財(cái)》第一章1、金融市場環(huán)境融資和間接投資的場所有價(jià)值信息的來源提供各種金融服務(wù)一級(jí)市場：通過發(fā)行證券提供增長所需的資金二級(jí)市場：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通過價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減少）7/20/202458茅寧《公司理財(cái)》第一章2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)政策微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)品市場環(huán)境采購環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境組織環(huán)境人員環(huán)境7/20/202459茅寧《公司理財(cái)》第一章3、法律環(huán)境約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章制度組織稅務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)證券7/20/202460茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美元）公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年170億的銷售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場，必須占據(jù)第一或第二，否則退出7/20/202461茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬美元收購成為發(fā)展的核心：93年來斥資400億，收購60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購員工和下一代產(chǎn)品結(jié)果：過去3年研發(fā)費(fèi)用34億美元，競爭對(duì)手朗訊和北方電信分別為117億和78億7/20/202462茅寧《公司理財(cái)》第一章第二節(jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t一、行為原則二、價(jià)值原則三、財(cái)務(wù)交易原則7/20/202463茅寧《公司理財(cái)》第一章一、行為原則7/20/202464茅寧《公司理財(cái)》第一章1、自利原則人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái)務(wù)交易活動(dòng)，所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為應(yīng)用：沒有免費(fèi)的午餐代理問題7/20/202465茅寧《公司理財(cái)》第一章2、雙方交易原則每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方應(yīng)用：套利機(jī)會(huì)（無風(fēng)險(xiǎn)、零投資）不會(huì)長期存在在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心7/20/202466茅寧《公司理財(cái)》第一章3、信號(hào)傳遞原則行動(dòng)傳遞信息應(yīng)用：

利用實(shí)際的行為推斷不能直接觀察到的財(cái)務(wù)信息逆向選擇7/20/202467茅寧《公司理財(cái)》第一章4、模仿原則以別人的行為作為借鑒應(yīng)用：當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇）當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價(jià)）自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）7/20/202468茅寧《公司理財(cái)》第一章二、價(jià)值原則7/20/202469茅寧《公司理財(cái)》第一章1、現(xiàn)值原則貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）——不同時(shí)間的等面值貨幣不等價(jià)不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加現(xiàn)值（PresentValue）與終值（FutureValue）資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和7/20/202470茅寧《公司理財(cái)》第一章時(shí)間價(jià)值的來源人性不耐——放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須要用未來更多的消費(fèi)來補(bǔ)償投資機(jī)會(huì)——貨幣在流動(dòng)中增值鳥論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厭惡風(fēng)險(xiǎn)）通貨膨脹7/20/202471茅寧《公司理財(cái)》第一章

終值FVn與現(xiàn)值PV0給定期限n和收益率r已知現(xiàn)值（PresentValue)PV0

FVn=PV0(1+r)n=PV0FV(r,n)已知終值（FutureValue)FVnPV0=FVn(1+r)-n=FVnPV(r,n)r——貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）7/20/202472茅寧《公司理財(cái)》第一章例：單期問題某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價(jià)100萬；B愿出價(jià)115萬，但一年后付款公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10%100萬的終值=(1+10%)100=110萬115萬的現(xiàn)值=115/(1+10%)=104.55結(jié)論：接受B的出價(jià)7/20/202473茅寧《公司理財(cái)》第一章應(yīng)用之三：項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估問題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？前提：凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值V=∑CFt/(1+r)t–I0一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí),才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值7/20/202474茅寧《公司理財(cái)》第一章投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn7/20/202475茅寧《公司理財(cái)》第一章影響現(xiàn)值的因素貼現(xiàn)率r——必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期7/20/202476茅寧《公司理財(cái)》第一章2、靈活性原則選擇權(quán)（Option）有價(jià)值問題：相機(jī)決策能力的價(jià)值經(jīng)營環(huán)境越來越不確定決策的動(dòng)態(tài)性決策的多階段性7/20/202477茅寧《公司理財(cái)》第一章韋爾奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——靈活性O(shè)(Organizational)——條理化R(Result-Orientated)——結(jié)果導(dǎo)向C(Communication)——溝通E(Education)——教育7/20/202478茅寧《公司理財(cái)》第一章靈活性在投資決策中的體現(xiàn)Realoption(實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)）決策的可延遲性：項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項(xiàng)目的暫停與中止戰(zhàn)略（增長）期權(quán)實(shí)質(zhì)：決策者對(duì)投資決策實(shí)施過程的控制程度7/20/202479茅寧《公司理財(cái)》第一章靈活性在融資決策中的體現(xiàn)證券設(shè)計(jì)問題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券（債券替代問題）在市場利率較高時(shí)發(fā)行了長期債券市場利率下降時(shí)面對(duì)高融資成本收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？有限責(zé)任制7/20/202480茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)靈活性公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況把握未預(yù)見機(jī)會(huì)的能力做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè)7/20/202481茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)靈活性的意義在將來有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納給管理者更多的權(quán)力空間為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)閉（封鎖天窗）千萬不要把短期借款用于長期投資資本市場是錦上添花，而不是雪中送炭7/20/202482茅寧《公司理財(cái)》第一章新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀傳統(tǒng)觀念風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小新觀念——Changeiswhatcreatesopportunity：風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)越多7/20/202483茅寧《公司理財(cái)》第一章三、財(cái)務(wù)交易原則7/20/202484茅寧《公司理財(cái)》第一章

1、風(fēng)險(xiǎn)原則風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基本因素之一風(fēng)險(xiǎn)（risk）不等于危險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)=危（險(xiǎn)）機(jī)（會(huì)）決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen7/20/202485茅寧《公司理財(cái)》第一章結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動(dòng)性大?。╲olatility）如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒有風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預(yù)測性7/20/202486茅寧《公司理財(cái)》第一章未來不確定性的層次休.考斯尼等，《不確定性管理》，《哈佛商業(yè)評(píng)論》精粹譯叢，第二輯，中國人民大學(xué)出版社，2000年6月第一層次：前景清晰明確第二層次：有幾種可能的前景第三層次：有一定變化范圍的前景第四層次：前景不明7/20/202487茅寧《公司理財(cái)》第一章·第一層次：前景清晰明確7/20/202488茅寧《公司理財(cái)》第一章第二層次：有幾種可能的前景1237/20/202489茅寧《公司理財(cái)》第一章第三層次：前景有一定變化范圍7/20/202490茅寧《公司理財(cái)》第一章第四層次：前景不明確7/20/202491茅寧《公司理財(cái)》第一章分類1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——股東收益的不確定性（負(fù)債固定利息支出引起）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)——營業(yè)利潤（EBIT）的不確定性（固定經(jīng)營成本引起）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)——銷售額不確定性（外部環(huán)境引起）7/20/202492茅寧《公司理財(cái)》第一章H公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期銷售下降10%銷售增加10%銷售額1000900-10%1100+10%變動(dòng)成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不變(380)不變息稅前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不變(40)不變稅前利潤200138-31%262+31%所得稅(100)(69)-31%(131)+31%凈利潤10069-31%131+31%7/20/202493茅寧《公司理財(cái)》第一章銷售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)市場結(jié)構(gòu)、競爭地位息稅前收益凈利潤+31%-31%

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞7/20/202494茅寧《公司理財(cái)》第一章結(jié)論經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economicrisk)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn)由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（Operatingrisk）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financialrisk）凈利潤的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn)7/20/202495茅寧《公司理財(cái)》第一章分類2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致同時(shí)影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)7/20/202496茅寧《公司理財(cái)》第一章原則1：多角化有好處通過分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度代價(jià)：減少預(yù)期收益率分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子里？7/20/202497茅寧《公司理財(cái)》第一章多元化與固守主業(yè)多元化（海爾、春蘭、熊貓等）固守主業(yè)小天鵝：以洗為主格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐里寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi)生間里的產(chǎn)品7/20/202498茅寧《公司理財(cái)》第一章原則2：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成正比人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償期望（必要）報(bào)酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率，與風(fēng)險(xiǎn)成正比給定期望收益率，風(fēng)險(xiǎn)越小越好給定風(fēng)險(xiǎn)，期望收益率越大越好7/20/202499茅寧《公司理財(cái)》第一章市場承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化消除持有分散化組合的投資者相對(duì)于不分散化投資者具有優(yōu)勢，他們要求較低的回報(bào)率，且處于較有利的競爭地位市場相信強(qiáng)者，因此定價(jià)的結(jié)果將只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償結(jié)論：必要報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)問題：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)緊要？7/20/2024100茅寧《公司理財(cái)》第一章

原則3：避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào)避險(xiǎn)——風(fēng)險(xiǎn)管理（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）趨險(xiǎn)——承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）一個(gè)好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過卻渾然不知7/20/2024101茅寧《公司理財(cái)》第一章2、現(xiàn)金原則現(xiàn)金是企業(yè)的血液任何其他的東西都無法替代現(xiàn)金為何需要資本的理由：需要資產(chǎn)為何需要資產(chǎn)：需要實(shí)現(xiàn)銷售為何需要銷售：需要得到現(xiàn)金收益為何需要現(xiàn)金收益：回報(bào)所有者建立資本基礎(chǔ)：新增權(quán)益資本及債務(wù)資7/20/2024102茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金不等于會(huì)計(jì)利潤營業(yè)性支出與資本支出營業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提——R&D支出，廣告費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款7/20/2024103茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金流構(gòu)成經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO（反映造血功能）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFI（反映放血狀況）融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFF（反映輸血能力）7/20/2024104茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金股東債權(quán)人發(fā)行股票和舉債支付利息、股利、償債固定資產(chǎn)長期投資出售購買存貨應(yīng)收帳款現(xiàn)金采購供應(yīng)商應(yīng)付帳款賒購賒銷現(xiàn)金銷售7/20/2024105茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金循環(huán)周期TT=T(存)+T(收)–T(付）要求：增量大、速度快平均收帳期現(xiàn)金循環(huán)周期平均付款期平均存貨期采購付款收款銷售7/20/2024106茅寧《公司理財(cái)》第一章第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚撘?、投資組合理論二、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、效率市場理論五、期權(quán)定價(jià)模型7/20/2024107茅寧《公司理財(cái)》第一章一、投資組合理論P(yáng)ortfolioTheoryMarkowitz，1952

7/20/2024108茅寧《公司理財(cái)》第一章二、資本結(jié)構(gòu)理論MM（Miller&Modigliani）定理，1958年7/20/2024109茅寧《公司理財(cái)》第一章三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CapitalAssetPricingModel(CAPM),Sharpe，19627/20/2024110茅寧《公司理財(cái)》第一章1、問題—如何確定金融資產(chǎn)價(jià)格投資者面對(duì)的市場機(jī)會(huì)各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（證券）無風(fēng)險(xiǎn)借貸機(jī)會(huì)由定價(jià)公式，金融資產(chǎn)的價(jià)格取決于折現(xiàn)率（資金成本）kk為投資者期望報(bào)酬率（必要報(bào)酬率），即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報(bào)酬率必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬k與投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散化）7/20/2024111茅寧《公司理財(cái)》第一章Beta——系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量由于每個(gè)投資者都持有市場組合（只是數(shù)量不同），特定資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用市場組合為標(biāo)準(zhǔn)來度量，即相對(duì)于市場組合的波動(dòng)，或者說與市場組合的互動(dòng)關(guān)系Beta系數(shù)的定義：單項(xiàng)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場組合收益率變化的敏感性β=單項(xiàng)資產(chǎn)與市場組合協(xié)方差/市場組合的方差=Cov(Ri,RM)/σ2M由協(xié)方差的定義

β=rσi/σM7/20/2024112茅寧《公司理財(cái)》第一章β的計(jì)算方法市場β法：根據(jù)股票市場價(jià)格信息，由回歸法計(jì)算Ri,t=α

i+βiRM,t+ei,t其中{Ri,t}和{RM,t}分別為單個(gè)證券和市場組合（用某綜合指數(shù)替代）收益率時(shí)間序列由專門機(jī)構(gòu)提供基本β法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）會(huì)計(jì)β法：根據(jù)公司會(huì)計(jì)收益計(jì)算7/20/2024113茅寧《公司理財(cái)》第一章影響β的因素經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(行業(yè))：銷售收入對(duì)市場變動(dòng)敏感性營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(營業(yè)杠桿)：營業(yè)利潤對(duì)銷售收入變動(dòng)敏感性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：稅后利潤對(duì)營業(yè)利潤（EBIT）變動(dòng)的敏感性財(cái)務(wù)杠桿對(duì)β的影響:βL=βU[1+(1-t)D/E]βU：無杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)βL：杠桿β或權(quán)益β，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D/E：負(fù)債權(quán)益比7/20/2024114茅寧《公司理財(cái)》第一章美國公司的β值（1996年）西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂0.95康柏1.40百事可樂0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0.80福特汽車1.05阿莫科0.75通用汽車1.05美國自來水0.657/20/2024115茅寧《公司理財(cái)》第一章美國行業(yè)的β值（1996年）微電腦1.66飛行器0.89電子元件1.46農(nóng)用機(jī)械0.86航空運(yùn)輸1.38食品0.83通訊設(shè)備1.36石油0.73電影1.28電話0.72汽車1.13黃金與貴金屬0.56銀行1.02電力0.427/20/2024116茅寧《公司理財(cái)》第一章3、風(fēng)險(xiǎn)與必要報(bào)酬率的定量關(guān)系由于可以通過分散化投資消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率應(yīng)當(dāng)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（而不是總風(fēng)險(xiǎn)）的大小成正比證券市場線（SecurityMarketLine，SML）反映了特定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的期望收益率ki與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi之間的關(guān)系ki=r+βi(km–r)r為無風(fēng)險(xiǎn)利率km為市場組合期望收益率7/20/2024117茅寧《公司理財(cái)》第一章對(duì)SML的解釋SML的斜率為（km–r），它代表單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，即任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬等于（km–r）乘以該資產(chǎn)的β對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（β=0），期望收益率為無風(fēng)險(xiǎn)收益率若β=1，期望收益率等于市場組合收益率km

與CML的比較風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差度量而不是βCML為市場組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（β=1）7/20/2024118茅寧《公司理財(cái)》第一章四、效率市場理論EfficientMarketTheory（Fama，1972)7/20/2024119茅寧《公司理財(cái)》第一章啟示相信市場（trustmarket）市場健忘、無記憶（nomemory）市場無免費(fèi)午餐（nofreelunch）（金融教授與學(xué)生）市場無財(cái)務(wù)幻覺（nofinancialillusion）——一個(gè)空袋子很難直立起來（弗蘭克林）7/20/2024120茅寧《公司理財(cái)》第一章五、期權(quán)定價(jià)模型OptionPricingModel,Black,Scholes&Merton,19737/20/2024121茅寧《公司理財(cái)》第一章Saatchi&Saatchi