基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年投資策略分析報告：弱復(fù)蘇機遇與挑戰(zhàn)并存

證券研究報告弱復(fù)蘇，機遇與挑戰(zhàn)并存——基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年中期策略行業(yè)評級：中性2024年6月17日行業(yè)回顧：周期觸底，價格小幅回升0102030405行業(yè)展望：下半年有望改善，機遇與挑戰(zhàn)并存目錄投資策略：看好供需改善的子行業(yè)，高股息資源股和新材料進口替代重點公司推薦風(fēng)險提示C

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S201行業(yè)回顧：周期觸底，價格小幅回升3收入利潤增速回升，價格小幅上漲1.1?

截止2024年4月基礎(chǔ)化工行業(yè)累計實現(xiàn)營收和利潤2.87萬億和1234.4億，同比增長4.1%和8.4%。行業(yè)利潤率4.3%較21-22年明顯繼續(xù)下行，降至歷史低位，其中4月單月利潤率5.62%小幅回升1PCT。圖：化工行業(yè)盈利能力高位回落圖：化工行業(yè)營收和利潤增速觸底回升?

受庫存周期和新增產(chǎn)能的影響，化工行業(yè)PPI小幅回升，截止5月化工CPI為-2.5，其中化學(xué)原料/化纖/橡塑制品分別為-3.4/-0.3/-2.4。截止6月14日CCPI價格指數(shù)4769點，年初至今漲3.2%圖：化工PPI持續(xù)負(fù)增長圖：化工品價格指數(shù)小幅回升4?資料：wind，浙商證券研究所內(nèi)需弱復(fù)蘇1.2地產(chǎn)：2024年4月中國地產(chǎn)新開

圖：地產(chǎn)增速底部企穩(wěn)工面積降幅24.6%，竣工面積降20.4%，施工面積降10.8%。房價仍未企穩(wěn)，地產(chǎn)復(fù)蘇仍需觀察。圖：汽車產(chǎn)量增速回升家電：截止4月彩電產(chǎn)量同比持平，空調(diào)同比增長17.6%，冰箱增長14.1%，洗衣機增長10.3%汽車：2024年1-5月汽車產(chǎn)量1133萬輛，同比增長6.6%，帶動汽車銷量同比增長8.3%紡織服裝：2024年前4月紡服行

圖：紡織服裝行業(yè)增速降幅企穩(wěn)業(yè)收入同比微增0.4%，前5月紗線織物出口同比增2.6%，服裝圖：家電產(chǎn)量增速回升出口微增0.2%5?資料：wind，浙商證券研究所出口保持韌性1.3美國批發(fā)商庫銷比持續(xù)降低。美國需求保持韌性，批發(fā)商庫存銷售比自2022年下半年持續(xù)降低。其中，化學(xué)品出貨量連續(xù)第三個月增長，4月份環(huán)比增長0.3%至533億美元。所有主要細(xì)分市場都有增長，其中涂料和粘合劑的出貨量增幅最大?；瘜W(xué)品庫銷比4月降至1.11，為22年至今最低水平?；ば袠I(yè)出口增速保持韌性?；瘜W(xué)原料及制品/化纖/塑料橡膠直接出口分別增長-2.7%/14.8%/8.4%，考慮下游制品的出口，整體對化工品需求拉動較大。圖：美國化學(xué)品庫存消費比處于低位圖：中國化工行業(yè)出口增速上升6?資料：wind，

AmericanChemistryCouncil，浙商證券研究所02行業(yè)展望：下半年有望改善，機遇與挑戰(zhàn)并存7去庫存結(jié)束，庫存增速回升2.1據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，24年4月化學(xué)原料與制品行業(yè)存貨0.97萬億，同比下滑1.9%，其中產(chǎn)成品存貨0.43萬億，同比下滑3%。收入增速回升有望帶動存貨增速回升，若油價保持穩(wěn)定預(yù)計化工行業(yè)PPI下半年有望轉(zhuǎn)正，亦有利于庫存周期上行。圖：PPI企穩(wěn)，產(chǎn)成品存貨增速有望轉(zhuǎn)正圖：收入增速回升，有望帶動庫存增速回升8?資料：wind，國家統(tǒng)計局，浙商證券研究所投資增速維持高位，產(chǎn)能壓力依然較大2.2圖：歐盟化工行業(yè)產(chǎn)量增速觸底回升圖：歐盟化工行業(yè)投資增速提升24年前4月，化學(xué)原料與制品行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長13.9%，化學(xué)纖維同比增長4.6%，增速仍處于相對高位歐盟：隨著天然氣價格回落，歐洲化工行業(yè)產(chǎn)量增速觸底回升，24年Q1化學(xué)品總產(chǎn)量同比增長0.6%，結(jié)束持續(xù)7個季度的下滑。美國：24年4月化工行業(yè)建筑支出下降0.6%至357億美元，同比增長0.7%。圖：化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速處于相對高位圖：美國化工行業(yè)投資額維持高位圖：中國化學(xué)海外訂單大幅增長9?資料：wind，ifind，CEFIC，AmericanChemistryCouncil,浙商證券研究所估值：整體處于歷史底部2.3截至24年6月14日，當(dāng)前申萬基礎(chǔ)化工整體板塊PE(TTM)、PB分別為20.35倍、1.69倍，PE處于歷史55%分位數(shù)水平，PB處于歷史2%分位數(shù)水平，我們認(rèn)為市場已經(jīng)反應(yīng)基本面的悲觀預(yù)期。圖：化工行業(yè)PE走勢圖：化工行業(yè)PB走勢10?資料：wind，浙商證券研究所商品價格：大宗商品價格整體呈回落趨勢2.423下半年以來，大宗商品價格整體呈回落趨勢，其中農(nóng)藥、食品及飼料添加劑、氯堿等板塊跌幅較大。多數(shù)化工產(chǎn)品價格處于歷史中低位，其中農(nóng)藥、食品及飼料添加劑、工業(yè)氣體等板塊產(chǎn)品位于歷史較低位置，化肥、氟化工等板塊產(chǎn)品處于相對高位。表：主要化工品價格情況最新價格變動最新價最近價格漲跌幅20年至今走勢圖分類產(chǎn)品名稱單位最新價格變動最近價格漲跌幅20年至今走勢圖最新價格變動最近價格漲跌幅20年至今走勢圖歷史百分位79%86%59%39%32%45%18%38%15%4%周度2.2%-0.4%-0.2%0.0%1.2%-0.2%-0.3%-0.6%-0.3%-2.5%-0.2%6.7%-0.7%5.2%2.3%-1.6%1.0%1.1%-0.6%-0.2%-0.7%0.8%0.4%0.0%0.4%0.0%-0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.0%-2.1%0.5%1.3%-0.1%0.0%0.0%-1.2%-1.8%-0.1%-0.5%0.0%月度-4.9%-4.2%1.7%-2.0%0.5%1.6%1.6%2.7%-3.1%-2.0%-2.2%3.1%-3.5%8.5%3.7%2.5%-0.5%4.8%-3.6%-0.2%-0.4%4.0%0.7%-0.9%3.2%1.4%-0.3%0.7%2.3%0.9%0.1%-2.4%4.5%-1.2%-1.2%0.2%-0.1%0.3%3.3%-6.4%0.4%-0.2%-1.2%季度7.7%4.0%-12.3%0.8%0.2%3.0%2.7%-1.8%4.7%2.5%8.3%19.5%7.7%-5.7%-22.2%0.0%-5.8%5.4%-9.5%0.5%0.0%10.8%10.6%8.5%1.1%-2.3%1.6%0.8%-0.5%-1.8%0.1%-4.3%-4.2%10.3%2.1%0.7%-2.6%3.2%-0.8%5.1%0.1%3.2%1.1%年度4.4%4.2%-14.5%5.9%-2.4%2.2%-2.1%9.9%1.4%-5.5%-5.8%29.0%-0.7%9.6%14.2%-1.9%4.5%分類橡膠產(chǎn)品名稱單位分類化肥產(chǎn)品名稱單位最新價歷史百分位周度月度季度年度最新價歷史百分位63%9%周度0.0%0.7%0.1%0.0%0.0%3.5%-0.2%2.8%1.0%0.3%-0.9%-0.2%1.2%0.0%3.0%0.0%0.8%-2.0%-7.3%0.0%0.0%0.1%0.0%0.2%-4.3%0.0%0.0%2.1%0.7%3.1%-1.3%0.5%-0.9%-1.4%0.0%0.0%-0.6%-0.5%-0.6%0.0%0.0%-1.7%-0.5%-0.5%0.0%0.0%月度-2.7%3.6%6.6%-0.7%0.8%1.7%-0.9%3.4%-15.0%7.0%季度-7.2%-13.1%-3.0%-0.2%-2.6%-7.5%-0.6%-13.1%31.4%3.9%年度WTI原油石腦油天然氣乙烯美元/桶元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸79.08,1324,3707,4066,9908,5707,6904,4756,6638,8006,32513,6002,2258,9149,9905,19019,10017,90014,4409,0508,9999,43412,4807,54510,4339,7838,5505,9607,9008,35013,20026,80013,1008,0778,0849,85412,75016,03114,85020,5179,00311,5008,065順丁橡膠丁苯橡膠天然橡膠促進劑M促進劑D動力煤無煙煤合成氨DMF醋酸雙氧水硝酸原鹽電石重質(zhì)純堿PVC電石法固體燒堿鹽酸維生素A維生素B1維生素B2維生素B6維生素B12維生素C維生素D3維生素E煙酸:99%2%生物素葉酸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸14,02514,07514,70014,75030,0007371,1152,9744,6173,05594385%92%95%33%67%65%67%38%7%38%51%53%70%31%67%22%36%44%8%2.4%2.5%2.5%0.0%0.0%1.4%3.7%-0.9%-1.1%-2.7%-1.7%-0.7%1.0%-0.6%2.1%2.5%0.1%0.0%-0.9%3.3%0.0%0.0%1.1%0.0%2.1%0.0%1.1%0.0%0.0%-0.1%-0.6%0.0%-1.5%0.0%0.0%-0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.0%-0.4%-2.2%0.0%0.7%1.6%0.0%0.0%4.7%3.9%4.8%-3.4%1.8%4.5%0.8%-1.8%0.8%7.9%4.7%-1.6%-3.0%2.8%4.2%-1.8%-0.2%1.8%-3.3%1.9%3.5%0.9%-1.2%-0.1%-0.8%-2.1%-3.9%-0.9%13.5%9.1%0.7%-0.4%-1.9%-0.8%-1.7%-0.4%-1.5%0.0%0.6%-0.5%8.1%9.2%7.6%17.3%13.1%13.7%-0.2%氯基復(fù)合肥氯化銨尿素磷礦石磷酸磷酸一銨磷酸二銨氯化鉀元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸萬元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/千克元/千克元/噸元/噸元/噸元/立方米元/噸元/噸元/立方米元/立方米元/立方米元/噸2,404530-15.2%-46.7%-13.3%-0.1%-16.6%-5.6%-1.9%-26.9%21.5%12.8%5.0%2,3171,0056,6333,1103,6052,4872413,80810,7732,5202,8504,83829,00016,50036,00031,00040,0007.568%0%0.0%丙烯65%80%79%67%40%100%71%19%55%29%100%17%100%79%80%55%5%-0.1%-6.8%-3.1%-5.6%-1.9%-0.1%21.0%-3.6%-5.0%-3.8%-17.4%0.9%2.7%聚乙烯聚丙烯乙二醇環(huán)氧乙烷環(huán)氧丙烷丙烯酸丁二烯甲醇正丁醇辛醇丙烷純MDI聚合MDITDI硬泡聚醚軟泡聚醚純苯-24.6%-31.7%-24.3%-13.5%-7.5%石化相關(guān)硫酸煤化工螢石濕粉無水氫氟酸二氯甲烷三氯甲烷三氯乙烯R22R142bR32R134a3.4%4.6%11%96%51%78%69%69%27%58%33%5%5.4%-1.1%0.6%0.1%15.3%0.0%1.5%-7.4%-3.0%-29.2%17.5%-39.3%82.0%31.0%52.5%-44.6%-9.6%-14.8%-40.5%-8.7%-0.9%-25.4%-31.5%-8.6%-11.6%17.5%-10.0%-8.7%-59.4%-73.5%-67.8%-74.0%-68.8%-63.4%-55.7%-9.8%-19.2%-25.2%2.9%1,936335-16.4%-11.1%-13.4%-22.1%-7.7%-13.5%-23.1%-13.2%32.2%13.6%18.9%-4.6%17.8%-7.1%22.1%4.1%3,0122,3145,9623,148203氟化工氯堿15.5%-0.5%-2.4%0.0%56.0%9.0%36.0%-6.1%0.0%1.4%7.6%元/噸-1.4%10.0%12.5%4.9%2.5%7.7%12.3%2.6%12.1%3.9%-2.0%0.9%0.6%R125-15.0%-5.7%-8.0%21.2%1.7%3.2%7.2%-2.6%2.4%1.5%2.7%1.3%0.4%-15.8%7.7%30.9%1.1%-1.3%-7.3%-1.0%9.2%元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/千克元/公斤元/公斤元/千克元/千克萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸萬元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸82聚偏氟乙烯PTFE分散樹脂金屬硅三氯氫硅有機硅DMC丙烯腈T300(12K)T700(12K)氧氣氮氣氬氣氫氣二氧化碳氦氣氙氣氖氣氪氣碳酸鋰磷酸鐵鋰六氟磷酸鋰碳酸二甲酯碳酸甲乙酯EVA172951421032658694069%32%44%19%29%15%55%33%0%45,50013,3574,50013,6009,600900.0%3%51%33%3%20%8%-0.2%-1.6%-3.0%-1.4%0.0%-9.5%-4.2%-1.5%6.1%聚氨酯99%88%88%60%55%79%74%59%60%44%0%49%92%49%26%6%硅化工碳纖維苯胺甲苯環(huán)己酮己二酸PX15.9%-2.6%-16.9%1.9%2.1%食品及飼料添加劑1200%-8.6%2.0%0.1%-6.0%15.1%7.0%4504661,3252.732320%16%71%13%6%31-26.6%-16.3%24.7%13.9%-41.1%-34.3%-24.7%-9.0%-31.4%-46.9%-14.8%-40.7%-26.4%-31.2%-32.8%-5.7%PTA1771%1.1%-0.3%0.3%-6.0%-0.1%-0.8%-16.5%-4.2%-12.0%-9.4%10.5%1.7%滌綸:POY滌綸:FDY粘膠短纖氨綸己內(nèi)酰胺丙酮蛋氨酸賴氨酸21.610.211.076%77%0%化纖9.9%工業(yè)氣體三氯蔗糖安賽蜜甲基麥芽酚乙基麥芽酚草甘膦草銨膦麥草畏烯草酮吡蟲啉功夫菊酯聯(lián)苯菊酯代森錳鋅甘氨酸-7.0%-0.3%32.6%17.4%0.2%-12.8%-1.1%-2.1%-8.9%-8.9%-8.7%-0.3%0.5%7500%-2.7%-4.2%-5.0%-8.9%-2.8%-1.0%-3.3%0.0%3.70%39,5001500%0%9.57.516%16%44%0%0%0%4000%25,79755,50060,00066,00078,00010.7苯酚105,88042,50067,0005,0507,95011,2602,06316,18321.046%17%3%11%6%雙酚A環(huán)氧樹脂PC元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/公斤元/公斤4.7%5.1%電新產(chǎn)業(yè)鏈其他29%53%11%10%6%塑料制品農(nóng)藥及中間體0%0%PA62.8%0.7%5%-3.9%-2.1%-1.4%0.0%-1.6%3.1%3.7%PA66BOPPPBATBOPET3.7%133,00023,00011,20060,0000%鈦精礦鈦白粉活性染料分散染料73%36%7%11-4.6%-15.7%-2.2%64%31%0%4.6%0.0%-8.3%-3.6%-12.2%0.0%11%CCMP-2.7%21.00%0.0%0.0%?資料：百川盈孚，wind，浙商證券研究所

注：截至2024/6/14商品價差：盈利分化，上游資源品價高影響下游產(chǎn)品2.5原油等上游原料價格處于高位，下游產(chǎn)品盈利有所分化，其中聚氨酯、化纖、農(nóng)藥等板塊產(chǎn)品價差處于歷史中低位，純堿、氟化工等板塊部分產(chǎn)品價差處于相對高位。表：主要化工品價差情況（1/2)表：主要化工品價差情況（2/2)最新價格變動最近價格漲跌幅20年至今走勢圖最新價格變動最近價格漲跌幅20年至今走勢圖分類產(chǎn)品名稱單位分類產(chǎn)品名稱單位最新價歷史百分位周度月度-0.9%1.4%2.4%4.3%39.9%季度年度最新價歷史百分位周度月度季度年度DMF醋酸二甲醚炭黑輕質(zhì)純堿重質(zhì)純堿電石法PVC草甘膦吡蟲啉啶蟲脒氫氟酸PTFER22R32R134aR125DMCT300(12K)T300(48K)T700(12K)鈦白粉元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/千克元/千克元/千克元/噸5901,8076442%33%38%39%68%64%39%56%6%6.2%-2.6%12.1%-0.9%3.0%-36.3%0.3%-19.4%-4.2%-27.1%-15.5%-20.0%-20.7%29.9%0.2%-26.0%-10.6%-9.5%乙烯丙烯元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸4,8995,69613,0716,06210,06310,22610,38910,55210,7155,32613,1579,53634927%18%96%32%99%99%87%92%99%55%12%22%0%0.3%1.7%6.2%-0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.2%1.0%-0.8%-14.5%-2.9%4.4%9.1%-13.2%2.8%0.2%-0.7%-0.7%20.4%2.4%6.7%-3.9%29.8%1.4%3.1%89.4%9.5%-3.3%2.8%1.2%-0.6%-20.9%-59.2%-14.5%-5.4%-1.7%-44.5%-20.0%-0.7%煤化工-13.2%-0.2%11.3%11.1%22.4%0.8%丁二烯聚乙烯聚丙烯環(huán)氧乙烷環(huán)氧丙烷丙烯酸甲酯丙烯酸乙酯丙烯酸丁酯MDITDI己二酸短纖FDYPOY1,5381,6701,8121,44419,41332,40021,4001,82435,75319,33922,30714,53122,5366,12069-29.3%-22.4%-24.8%40.1%-37.3%-40.7%-51.4%-17.0%-12.0%31.3%-172.7%186.2%-0.4%-30.9%-38.8%-35.2%5.5%15.1%石化相關(guān)氯堿農(nóng)藥2.4%653.9%

397.8%13.8%-0.3%3.8%6.7%-6.1%0.0%4.7%1.7%-3.6%-11.6%0.4%106.0%195.3%183.4%0.0%-2.4%-4.9%-27.1%1.9%-1.1%0.1%19.0%4.4%46.1%25.9%30.5%-4.3%-11.3%-16.1%-60.5%10.6%-8.6%-3.4%-27.0%-4.0%6.5%-3.6%1.6%-17.3%-23.8%7.4%-2.4%31.0%161.8%20.7%59.3%9.2%3%8%3%-8.8%-0.6%24.2%26.9%-3.1%-4.3%-6.2%0.5%聚氨酯化纖100%100%89%83%7%14%17%1%氟化工14,60013,1004,47564019%49%38%1%硅化工碳纖維其他1.4%1.8%1.0%-0.4%0.9%雙酚A環(huán)氧樹脂PC54994.4%0.2%塑料制品2,3926,86711%53%-10.0%-1.1%-8.1%4.0%0.5%10,94322%12?資料：百川盈孚，wind，浙商證券研究所

注：截至2024/6/14化工子行業(yè)產(chǎn)能擴張情況梳理2.6表1：主要化工品產(chǎn)能及預(yù)計新建產(chǎn)能及開工率統(tǒng)計產(chǎn)能（萬噸）開工率202053%66%72%74%77%69%22%56%76%58%77%76%77%73%57%66%70%72%55%77%49%67%72%80%82%66%81%69%50%78%61%79%76%201783499201810469920191066992020155496202120919620222637107272108149635028622705692944792277134856960232025198601826414581202329251722024E34951722025E

2023擴產(chǎn)率2024擴產(chǎn)率2025擴產(chǎn)率201778%66%62%89%69%58%0%201865%75%71%87%78%62%0%201965%69%78%76%77%66%0%202156%72%84%69%79%58%50%62%69%69%79%85%80%70%62%62%58%82%48%82%37%73%78%85%81%75%86%74%44%55%64%82%78%2022

2023Q1-3乙二醇DMF349517211%61%6%19%0%0%0%50%52%86%73%78%57%54%61%68%62%85%82%83%73%49%57%65%47%54%70%72%65%67%73%75%61%72%69%48%56%59%74%73%58%54%87%77%70%58%51%62%72%63%80%79%82%80%48%62%63%44%48%62%64%62%67%75%76%65%71%74%66%55%58%74%67%C1C3辛醇2498553303112579003302742252158370227403524853140746628402505860135521507324993534231426622404012354158248732907467242725058601344514573249945346320262226043325544862602332772602299252986016000141732491006405354288226053927546112614341671142289251986017931144762892892890%0%化工子行業(yè)產(chǎn)能擴張：醋酸12016721381757184186111%36%0%15%13%9%33%14%13%30%0%環(huán)氧丙烷丙烯酸350382430丙烯酸丁酯

2202943664783%24%0%乙二醇、醋酸、環(huán)氧丙烷、丙烯酸丁酯、己內(nèi)酰胺、PVC、純堿、黃磷、草銨膦、滌綸、氨綸、PC、鈦白粉、有機硅中間體等行業(yè)未來產(chǎn)能新增較大；C4MTBE20363632316693231679323168832%57%55%58%73%62%83%69%83%66%59%63%63%89%44%80%70%71%71%87%79%83%72%75%61%51%64%77%76%己內(nèi)酰胺己二酸液堿22%27%4%14%5%11%0%芳烴21937239239264%85%72%87%73%86%67%83%124%56%70%87%57%66%88%74%83%72%79%72%65%55%80%72%62%82%81%81%60%56%56%66%95%54%76%88%64%66%74%75%83%76%74%69%63%62%81%85%39712474311979724999289143357111230224898605104326144557111230224898605305330144557111230224898602%4%氯堿

PVC純堿4%13%3%1%24%2%0%尿素0%0%磷肥(MAP)

2700磷肥(DAP)

2600鉀肥（氯化

860-1%-1%0%0%0%化肥0%0%0%0%磷礦石黃磷11948159731828414518434188197141930%1%7%磷化工農(nóng)藥0%30%3%2%草甘膦草銨膦純MDI8184840%0%MTBE、磷肥、鉀肥、草甘膦、粘膠短纖、PMMA等行業(yè)新增產(chǎn)能較少或幾乎沒有新增；22345811111138%16%11%9%0%0%33684336843361193298780225923461443525815284953961423649835305104513265514361423897886310114513296515055055450%8%聚氨酯TDI1571571800%14%0%滌綸長絲滌綸短纖222669730707402098342561066343487111543434871115434314%8%20%11%16%0%0%化纖

滌綸工業(yè)絲

2040%0%氨綸75401881331361362%0%粘膠短纖PC4701262748416635491194315135385385%0%34840943518%0%18%0%6%塑料PMMA275151510%橡膠

炭黑7353587763631397954261528004341688544591888435102659139489558%4%1%涂料

鈦白粉5375675775%6%2%硅化工

有機硅中間

13730537039015%21%5%13?資料：百川盈孚，wind，浙商證券研究所03投資策略：看好產(chǎn)能壓力小的子行業(yè)，高股息資源股，進口替代新材料143.1

供需改善：粘膠短纖圖：21年至今粘膠短纖行業(yè)無新增產(chǎn)能圖：粘膠行業(yè)供給集中度高圖：24年來開工率處于同期偏高位圖：看好粘膠盈利修復(fù)（元/噸)圖：粘膠庫存處于偏低水平粘膠短纖行業(yè)集中度高，且近年無新增產(chǎn)能。24年以來高開工低庫存運行，看好粘膠盈利修復(fù)。推薦三友化工、關(guān)注中泰化學(xué)。15?資料：萬得，百川盈孚，浙商證券研究所3.2

供需改善：滌綸長絲圖：近十年長絲產(chǎn)量復(fù)合增速6.1%(萬噸,%)圖：近十年長絲需求復(fù)合增速5.7%(萬噸,%)圖：24年長絲新增產(chǎn)能明顯放緩(萬噸,%)圖：24年1-5月國內(nèi)紡服零售額同比+2.0%圖：美國紡服庫存持續(xù)去化?

2024年滌綸長絲行業(yè)擴張放緩，隨著內(nèi)需向好疊加海外紡服去庫，長絲盈利有望上行，推薦桐昆股份、新鳳鳴16?資料：萬得，百川盈孚，中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會，浙商證券研究所供需改善：輪胎3.324年來輪胎需求持續(xù)向好，1-4月出口累計同比增加5.3%。圖：輪胎內(nèi)需逐步復(fù)蘇（萬輛，%）圖：24年1-4月海外輪胎出口累計同比提升5.3%受地緣政治影響，海運費有所上漲；此外二季度以來天然橡膠和合成橡膠價格上漲，助推輪胎原材料成本上行。當(dāng)前輪胎需求旺盛，3月國內(nèi)廠家紛紛提價，我們認(rèn)為原材料上漲壓力有望向下傳導(dǎo)，輪胎高景氣有望延續(xù)。推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份。圖：原材料價格指數(shù)有所增長（元/噸）圖：海運費有所增加（美元/FEU）17?資料：wind，百川盈孚，中汽協(xié)，浙商證券研究所供需改善：制冷劑3.4根據(jù)我們測算，預(yù)計24-25年國內(nèi)氟制冷劑需求量將穩(wěn)步提升。23年厄爾尼諾氣候現(xiàn)象使全球多地出現(xiàn)夏季高溫天氣，中國家用空調(diào)出口市場景氣上行，同時2010-2011年空調(diào)銷量高峰在2024-2025年需要更新?lián)Q代，2017-2018年空調(diào)銷量高峰在2024-2025年有比較大的比例需要加制冷劑。新能源汽車近兩年高度繁榮，帶動汽車行業(yè)整體增長，汽車保有量穩(wěn)定增長，對制冷劑需求形成較強支撐。預(yù)測未來三代制冷劑集中度更高，配額領(lǐng)先企業(yè)將加速受益于行業(yè)景氣度上升。根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案，我國應(yīng)在

2024年凍結(jié)削減

HFCs

的消費和生產(chǎn)，三代配額按照各企業(yè)產(chǎn)量分產(chǎn)品給定。目前行業(yè)產(chǎn)能集中度較高，且未來隨著配額逐步減少，龍頭企業(yè)通過收購及配額購入，行業(yè)集中度或?qū)⑦M一步上升。建議關(guān)注巨化股份、東岳集團、三美股份、永和股份、金石資源等圖：三代制冷劑產(chǎn)能相對集中表：

國內(nèi)制冷劑市場整體需求預(yù)測2020210650.9019.0116320.9010.524630.701.72021218360.9019.7129670.9011.726530.701.92022222470.9020.0132340.9011.927480.701.92023244870.9022.0133420.9012.030110.702.12024E281600.9025.3134410.9012.131620.702.22025E295680.9026.6135400.9012.233200.702.3空調(diào)產(chǎn)量（萬臺）制冷劑新裝充注量（kg/臺）新產(chǎn)空調(diào)制冷劑需求（萬噸）空調(diào)維修量（萬臺）新空調(diào)維修新車維修冰箱冷柜冰箱制冷劑維修充注量（萬噸）維修空調(diào)制冷劑需求（萬噸）汽車產(chǎn)量（萬臺）制冷劑新裝充注量（kg/臺）新車制冷劑需求（萬噸）汽車維修量（萬臺）汽車54680.703.858840.704.162370.704.464240.704.566170.704.668150.704.8圖：三代制冷劑價格明顯抬升(元/噸）制冷劑維修充注量（萬噸）維修汽車空調(diào)制冷劑需求（萬噸）冰箱產(chǎn)量（萬臺）90150.060.589920.060.586640.060.587510.060.588390.060.589270.060.5制冷劑新裝充注量（kg/臺）新產(chǎn)冰箱制冷劑需求（萬噸）冷柜產(chǎn)量（萬臺）冰箱冷柜30420.060.229060.060.222600.060.122830.060.123060.060.123290.060.1制冷劑新裝充注量（kg/臺）新產(chǎn)冷柜制冷劑需求（萬噸）發(fā)泡劑等制冷劑需求（萬噸）制冷劑出口需求（萬噸）發(fā)泡劑等出口9.910.635.183.710.837.086.711.538.991.612.540.898.212.942.8102.336.682.218合計?資料：產(chǎn)業(yè)在線、Wind、百川盈孚、浙商證券研究所

注：巨化股份供需改善：民爆3.5民爆是受管控的基礎(chǔ)性行業(yè)。1）民爆行業(yè)可分為民爆物品和爆破服務(wù)兩大類，民爆物品

70%左右用于煤炭、金屬和非金屬三類礦山的開采，被譽為“基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)，能源工業(yè)的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特點，我國對民爆器材的生產(chǎn)、銷售、購買、運輸和爆破作業(yè)實行許可證制度，行業(yè)具有高準(zhǔn)入、強監(jiān)管、區(qū)域性等特征。行業(yè)供需共振，價值有望重估。1）上下游一體化發(fā)展。

爆破服務(wù)是炸藥產(chǎn)值的3倍左右，且盈利能力相對穩(wěn)定，與下游客戶客戶綁定更深。2）下游需求或超預(yù)期。受資源品高景氣、大型基建項目穩(wěn)步推進，以及行業(yè)出海，民爆行業(yè)需求或超預(yù)期。3）競爭格局顯著改善。政策驅(qū)動疊加一體化布局，市場集中度明顯提高。我們預(yù)計未來將形成3-5家具有一定行業(yè)帶動力與國際競爭力的民爆行業(yè)龍頭企業(yè)。建議重點關(guān)注江南化工、易普力和廣東宏大。圖：行業(yè)集中度逐年提升圖：礦山民爆一體化服務(wù)模式圖：國內(nèi)資源品固定資產(chǎn)投資完成額增速有所提升19?資料：廣東宏大招股說明書、中國民爆信息、國泰集團公司公告、Wind、浙商證券研究所供需改善：蛋氨酸3.6圖

：蛋氨酸歷史價格走勢（元/千克）圖

：全球蛋氨酸供給高度集中圖：未來蛋氨酸行業(yè)開工率上行圖

：近期蛋氨酸庫存有所增加（噸）蛋氨酸全球供給高度集中，未來2-3年全球主要新和成擴產(chǎn)18萬噸，每年需求增加10萬噸。洗牌結(jié)束，蛋氨酸有望進入景氣上行期。推薦新和成，關(guān)注安迪蘇。其他條件不變情況下，蛋氨酸價格每漲1元/公斤，新和成年化利潤增加2.3億，安迪蘇增加4.9億20?資料：萬得，和訊，浙商證券研究所供需改善：維生素3.7圖

：養(yǎng)殖利潤同比明顯回升（元/頭）圖

：近2年維生素添加比例有所下行（萬噸，%）養(yǎng)殖利潤回升，維生素需求有望修復(fù)。當(dāng)前多品種維生素價格處于歷史底部，23年全球維生素龍頭之一帝斯曼其維生素虧損，并宣布擬于25年前剝離其維生素業(yè)務(wù)。供需有望優(yōu)化，看好供給高度集中的VA\VE\VB1\VB6，推薦新和成及天新藥業(yè)。圖

：23年帝斯曼動物營養(yǎng)EDITDA為負(fù)（百萬歐元）圖

：VA價格處于歷史底部（元/千克）圖

：VB1/VB6價格歷史逐漸修復(fù)（元/千克）21地產(chǎn)竣工鏈值得期待3.8表1：

年初以來國家出臺的相關(guān)房地產(chǎn)政策時間發(fā)布具體細(xì)則主要內(nèi)容住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、

城市房地產(chǎn)融資協(xié)2024.01.05為優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)融資提供保障，加快文件處理進度金融監(jiān)管總局調(diào)機制中國人民銀行辦公廳、國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于做好經(jīng)營性物業(yè)貸款管理的通知2024.01.24經(jīng)營性物業(yè)貸款可用于償還優(yōu)質(zhì)房企存量債務(wù)2024.02.202024.04.30中國人民銀行5年期以上LPR下降25基點乘勢而上，鞏固和中央政治局會議

增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施自2024年5月18日起，下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，5年以下（含5年）和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為不低于2.775%和3.325%。全國層面房貸利率2024.05.172024.05.17中國人民銀行政策下限取消關(guān)于調(diào)整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理局對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于25%。由于當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)景氣度低，2024年初至今相關(guān)部門持續(xù)出臺相關(guān)政策，房地產(chǎn)景氣度有望迎來回暖：其中2024.02.20中國人民銀行將5年期以上LPR調(diào)降25基點，由于5年期以上LPR是中長期企業(yè)貸款和個人住房貸款的主要參考基準(zhǔn)，本次下調(diào)可部分緩解了企業(yè)還貸和個人還貸壓力；之后2024.5.17日，中國人民銀行聯(lián)合國家金融監(jiān)督管理局發(fā)布相關(guān)通知，通知顯示首套房首付比例下限調(diào)整為15%，二套房首付比例下限調(diào)整為25%，公積金貸款利率下調(diào)0.25%，為低迷的房地產(chǎn)打上一針強心劑；22?資料：政府公告、wind、浙商證券研究所地產(chǎn)竣工鏈值得期待3.8圖

：純堿價格有所反彈圖

：PVC價格低位運行圖

：鈦白粉價格圖：有機硅實際消費量保持中樞增長趨勢（噸）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000重質(zhì)純堿下游主要為平板玻璃，有機硅DMC下游主要為建筑膠，鈦白粉下游主要為涂料，PVC下游主要為管材；2021年以來，由于房地產(chǎn)整體景氣度低迷，地產(chǎn)高關(guān)聯(lián)化工品價格呈現(xiàn)中樞大幅下移的情況；截止到2024.6.15日，重質(zhì)純堿/鈦白粉/PVC相較于2021年高點價格分別下滑39%/26%/61%，當(dāng)前整體價格水平處于近7年歷史低位，行業(yè)景氣度低迷；進入2024年隨著相關(guān)政策發(fā)布，國家刺激房地產(chǎn)市場，部分產(chǎn)品景氣度迎來回暖；我們認(rèn)為，后續(xù)隨著房地產(chǎn)相關(guān)政策穩(wěn)步實施，玻璃、建筑膠、涂料、管材需求增長，同時相關(guān)化工品純堿、鈦白粉、PVC景氣度有望迎來修復(fù)；02017-01

2018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-0123?資料：wind，浙商證券研究所高股息資源股梳理3.9圖

：磷礦石價格持續(xù)走高圖

：純堿價格有所反彈圖

：鈦精礦價格高位圖

：各公司股息率情況隨著行業(yè)的發(fā)展，資源品由于其不可再生的性質(zhì)稀缺度逐步顯現(xiàn)，價格呈現(xiàn)上行趨勢：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止到2024年6月14日，鈦精礦/重質(zhì)純堿/磷礦石參考價格分別為2063/2244/1005元/噸，相較于2020年1月2日上漲47.36%/41.58%/148.76%，整體呈現(xiàn)較大幅度增長；受益于相關(guān)資源品的價格上漲，相關(guān)公司業(yè)績快速增長，積極分紅以回報廣大投資者；根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止到2024年6月16日，磷礦石相關(guān)上市公司川恒股份股息率5.18%，云天化股息率4.97%；鈦精礦相關(guān)上市公司龍佰集團股息率4.82%；純堿相關(guān)上市公司遠(yuǎn)興能源股息率4.18%；24?資料：wind，百川盈孚，公司公告，浙商證券研究所3.10

新材料：半導(dǎo)體材料進口替代空間大根據(jù)WSTS，中國近年來IC產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，芯片行業(yè)市場規(guī)模從2017的5411億元增長到2021年的10458億元，年復(fù)合增速為17.9%。此外，根據(jù)SEMI，中國大陸的芯片產(chǎn)能全球占比從2015年14.4%，變成了2020年的22.8%，全球份額不斷攀升，預(yù)計未來國內(nèi)半導(dǎo)體材料進口替代空間仍然較大。推薦新宙邦（芯片用氟化液國內(nèi)主要供應(yīng)商，半導(dǎo)體化學(xué)品細(xì)分龍頭）、金宏氣體（電子特氣+電子大宗氣體國內(nèi)龍頭）圖：中國大陸芯片市場及產(chǎn)量快速增長圖：中國大陸芯片產(chǎn)能占比逐步提升圖：2021年全球晶圓制造材料細(xì)分市場占比情況市場規(guī)模：億元產(chǎn)量：億塊140001200010000800060004000200002017201820192020202120222023E25?資料：百川盈孚，SEMI，WSTS,浙商證券研究所3.11

新材料：算力需求帶動高速樹脂需求爆發(fā)圖：算力需求拉動AI服務(wù)器出貨量快速增長AI算力需求大幅增長，AI服務(wù)器未來幾年保持復(fù)合25%左右增長，并帶動高速CCL需求增速加速。據(jù)TrendForce最新預(yù)測，2024

年全球

AI服務(wù)器數(shù)量將超過160萬臺，年增長率達到

40%。臺光電子是英偉達GPU板卡的核心供應(yīng)商。據(jù)其預(yù)測，23-25年高速CCL需求復(fù)合增速將提升至27%。高速CCL對電子樹脂的介電性能要求高，主要使用高頻高速樹脂，如PPO、雙馬來酰亞胺樹脂BMI、PTFE、碳?xì)錁渲?。重點推薦東材科技（BMI和碳?xì)錁渲瑖鴥?nèi)龍頭），關(guān)注圣泉集團（PPO國內(nèi)龍頭）圖：高端CCL需求增長加速圖：2022年高速CCL市場份額圖：PCB用電子樹脂分類26?資料：TrendForce、臺光電子，粉體圈，浙商證券研究所04重點公司推薦27萬華化學(xué)：MDI競爭優(yōu)勢顯著，景氣上行帶動公司業(yè)績提升4.1圖：聚合MDI價格價差上行圖：國內(nèi)冰箱產(chǎn)量同比高增圖：MDI出口量來到歷史高位??????????????????????

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?2000?0000?000?000400020000?00??0??0?40?20?0?20?40??0?圖：MDI未來新產(chǎn)能主要集中在萬華化學(xué)產(chǎn)能預(yù)期（萬噸/年）

投產(chǎn)時間萬華化學(xué)是全球聚氨酯龍頭，依托研發(fā)、一體化、公輔配套等優(yōu)勢，公司在MDI等領(lǐng)域核心競爭力持續(xù)增強。同時，公司積極進行產(chǎn)能擴張，2024年上半年，福建二期、寧波180萬噸/年MDI技改項目相繼建成，助力自身成長的同時，也一定程度抑制了競爭對手?jǐn)U張的意愿。企業(yè)項目萬華化學(xué)萬華化學(xué)福建二期40602024.42024.42024.92025寧波180萬噸/年MDI技改項目韓國錦湖

韓國擴產(chǎn)項目21進入2024年，海外裝置不可抗力增加，帶動國內(nèi)MDI出口量持續(xù)上行；同時，國內(nèi)冰箱冷柜等需求較好，MDI供需趨緊，產(chǎn)品價格價差持續(xù)上行，萬華化學(xué)作為全球龍頭，將充分受益。聚氨酯MDI優(yōu)化提升項目重慶巴斯夫13.328?資料：Wind，公司公告，公司官網(wǎng)，百川盈孚，政府官網(wǎng)，浙商證券研究所：快速成長的煤制烯烴龍頭，成本護城河持續(xù)拓寬4.2圖：公司歷年營收及歸母凈利潤情況圖：公司歷年主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)是國內(nèi)煤制烯烴龍頭，公司資本開支積極，大力推動寧夏、內(nèi)蒙古雙基地建設(shè)，2023-2025年新產(chǎn)能彈性充足，有望支撐中期成長。依托投資高效、技術(shù)領(lǐng)先、管理精密、一體化布局等優(yōu)勢條件，煤制烯烴成本大幅領(lǐng)先同行，內(nèi)蒙古項目競爭優(yōu)勢再增強。圖：公司煤焦產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能情況圖：公司烯烴相關(guān)產(chǎn)能情況圖：公司精細(xì)化工品產(chǎn)能情況所屬板塊項目產(chǎn)能明細(xì)400萬噸/年120萬噸/年300萬噸/年狀態(tài)所屬區(qū)域?qū)幭囊黄趯幭亩陧椖棵骷?xì)投產(chǎn)狀態(tài)已投產(chǎn)馬蓮臺煤礦四股泉煤礦紅四煤礦已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)狀態(tài)60萬噸/年聚乙烯、聚丙烯60萬噸/年聚乙烯、聚丙烯純苯改性瀝青MTBE6.9815.1810.75已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)2023年8月取得采礦證，預(yù)計24年底投產(chǎn)煤礦90萬噸/年丁家梁煤礦100萬噸/年煤制烯烴及配套C2-C5綜合利用制烯烴（含25萬噸/年EVA項目）寧夏三期寧夏四期已投產(chǎn)紅一煤礦（持股40%）紅二煤礦（持股240萬噸/年240萬噸/年已投產(chǎn)50萬噸/年煤制烯烴（含25萬噸/年EVA項目）預(yù)計

十四五”期間“正在建設(shè)中40%）苯乙烯針狀焦201023年8月投產(chǎn)23年投產(chǎn)一期二期三期200萬噸/年200萬噸/年300萬噸/年已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)內(nèi)蒙古一期內(nèi)蒙古二期300萬噸/年聚乙烯、聚丙烯100萬噸/年聚乙烯、聚丙烯預(yù)計2024年三季度預(yù)計“十四五”期間焦炭29?資料：公司公告，浙商證券研究所華魯恒升：低成本煤化工龍頭，雙基地并進邁新程4.3公司是低成本優(yōu)勢煤化工龍頭，穿越周期業(yè)績波動向上。2015-2023年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為15.4%和18.7%。圖：公司歷年營收及歸母凈利潤情況圖：主營產(chǎn)品構(gòu)成情況本地高端化：新材料延伸邁向高端化，打造本部第二成長曲線。公司基于自身合成氣平臺，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈并切入新能源和新材料賽道，產(chǎn)品附加值顯著提升異地謀新篇：荊州基地打破發(fā)展天花板，總共分為三個階段，建成后營收利潤體量可觀，公司未來成長空間大。圖：公司產(chǎn)品的價格及附加值隨著C原子數(shù)目增多逐漸增長圖：荊州基地分三階段建設(shè)，總投資近400億元30?資料：公司公告，浙商證券研究所衛(wèi)星化學(xué)：公司C2具長期成本優(yōu)勢，2024年價差改善4.4圖：乙烷裂解路線成本優(yōu)勢明顯圖：

2024年乙烯-乙烷價差持續(xù)擴大圖：美國乙烷將長期供過于求?DP????32?乙烷（??噸???

）?DP?（??噸）乙烷（??噸）?2000?4000?2000?0000?000000400020000?0000?000000400020000圖：丙烯酸價格價差處于歷史底部丙烯酸?0??5丙烷（??噸，??

）丙烷（??噸，含?）丙烯酸（??噸）公司是以低碳原料為核心的化學(xué)新材料龍頭企業(yè)，C2及C3產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，公司依托C2低成本優(yōu)勢，持續(xù)擴張。20000?5000?2000?00000030000??000?000?4000?2000?0000?000000400020000乙烷路線具長期成本優(yōu)勢：美國頁巖氣革命以來，乙烷價格大幅回落，乙烷裂解制乙烯成本優(yōu)勢凸顯。同時，據(jù)EIA預(yù)測，美國乙烷產(chǎn)量有望持續(xù)增長，而需求端乙烯裝置產(chǎn)能增速逐步放緩，供過于求局面有望長期存在，看好乙烷價格低位維持。公司在美國布局運輸管道及碼頭，未來有望長期享受低價原料帶來的成本優(yōu)勢。31?資料：Wind，Bloomberg，EIA，浙商證券研究所衛(wèi)星化學(xué)：低成本龍頭持續(xù)擴張，乙烯三四期驅(qū)動高成長4.4表.衛(wèi)星化學(xué)2024年預(yù)期投產(chǎn)項目產(chǎn)能預(yù)計項目名稱地點嘉興嘉興產(chǎn)品名稱丁辛醇低成本龍頭持續(xù)擴張：公司未來持續(xù)擴張，一方面，繼續(xù)完善C3產(chǎn)業(yè)鏈，2024年將有序投放80萬噸/年丁辛醇、26萬噸/年高分子乳液，20萬噸/年精丙烯酸。（萬噸/年）投產(chǎn)時間新材料新能源一體化項目80262024.62024.6另一方面，公司依托低價乙烷，新增布局300萬噸/年乙烯項目，乙烯產(chǎn)能將翻番。同時向下布局α-烯烴、POE、聚-α烯烴等高附加值新材料，提升項目綜合盈利水平。年產(chǎn)26萬噸綠色環(huán)保水性高分高分子乳液子乳液系列產(chǎn)品技改項目年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸項目10萬噸/年α烯烴及配套POE嘉興丙烯酸20102024.122024.12連云港α-烯烴+POE表.衛(wèi)星化學(xué)依托低成本優(yōu)勢布局乙烯三四期（α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目）投資額（億）項目地點階段產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸/年）乙烯α-烯烴聚乙烯丁二烯純苯1502013512261503035603一階段α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園連云港257項目乙烯α-烯烴聚乙烯POE二階段32聚-α烯烴?資料：衛(wèi)星化學(xué)公司公告，項目環(huán)評，浙商證券研究所4.5

新和成：蛋氨酸放量，維生素有望底部反轉(zhuǎn)圖：得益于蛋氨酸新產(chǎn)能釋放，公司營養(yǎng)品收入快速提升

圖：2023主要業(yè)務(wù)子公司盈利情況（億元）圖：23H2以來蛋氨酸價格底部反彈（元/千克）?

23年公司香精香料、蛋氨酸、維生素主要子公司分別實現(xiàn)凈利潤11.64億元、10.55億元和2.25億元，當(dāng)前蛋氨酸已經(jīng)成為公司主要盈利

。蛋氨酸價格自23H2以來底部反彈，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，公司產(chǎn)能按30萬噸測算，現(xiàn)有其他條件不變下，蛋氨酸價格每上漲1元/千克，公司利潤有望增厚2.3億元。此外公司與中石化合資18萬噸液蛋預(yù)計24年底建成，屆時公司總產(chǎn)能有望達48萬噸。?

當(dāng)前維生素價格底部，養(yǎng)殖利潤回升有望帶動維生素需求，此外帝斯曼擬于25年徹底剝離維生素業(yè)務(wù)，行業(yè)供給格局有望優(yōu)化，看好維生素景氣上行。公司為維生素龍頭，產(chǎn)品漲價業(yè)績彈性大。?資料：萬得，公司公告，浙商證券研究所33賽輪輪胎：國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，海外多基地助力成長4.6圖：銷售毛利率和凈利率（%）圖：公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）公司是國內(nèi)優(yōu)秀的輪胎企業(yè)，隨著國內(nèi)輪胎企業(yè)競爭力的逐步提升，民族輪胎品牌迎來發(fā)展機遇。目前公司的競爭優(yōu)勢正逐步擴大，我們看好公司業(yè)績持續(xù)增長的同時，認(rèn)為公司具備成為國際一流輪胎企業(yè)的潛力。?

23年10月公司在柬埔寨投資新建年產(chǎn)600萬條半鋼項目，24年1月又在柬埔寨追加年產(chǎn)600萬條半鋼產(chǎn)能，上述投產(chǎn)后柬埔寨將具備年產(chǎn)2100

萬半鋼及165萬條全鋼產(chǎn)能；23

年

12月，公司擬在墨西哥建年產(chǎn)

600萬條半鋼項目；24年

3月，公司擬在印度尼西亞建設(shè)年產(chǎn)

360

萬條子午輪胎以及

3.7萬噸非公路輪胎項目。截至23年公司共規(guī)劃了全鋼2600萬條、半鋼1.03億條、非公路44.7萬噸產(chǎn)能。當(dāng)前輪胎需求旺盛，公司在建產(chǎn)能豐富，增量明確，成長空間大。圖：公司在建工程及固定資產(chǎn)（億元）圖：公司現(xiàn)金流情況（億元）?

液體黃金：“液體黃金”輪胎產(chǎn)品的抗?jié)窕?、滾動阻力和耐磨性均大幅提高，安全、節(jié)油和環(huán)保性能大幅提升，有望提升公司品牌效應(yīng)及盈利能力，助力公司邁向國際一流輪胎企業(yè)。34?資料：公司公告，浙商證券研究所4.7

龍佰集團：持續(xù)擴大自有礦優(yōu)勢，積極布局新產(chǎn)能表13：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能情況板塊產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能85萬噸/年66萬噸/年142萬噸/年24-25年預(yù)計新增備注鈦白粉（硫酸法）鈦白粉（氯化法）鈦精礦不再新建硫酸法生產(chǎn)線106萬噸/年3萬噸/年預(yù)計2025年底達到248萬噸/年的鈦精礦產(chǎn)能云南國鈦年產(chǎn)

3

萬噸轉(zhuǎn)子級海綿鈦智能制造技改項目二期

(1.5

萬噸)

正在進行設(shè)備安裝;甘肅國鈦3萬噸/年轉(zhuǎn)子級海綿鈦技術(shù)提升改造項目二期

(1.5

萬噸)

正在進行設(shè)備安裝鈦海綿鈦5萬噸/年四氯化鈦磷酸鐵鋰20萬噸/年5萬噸/年短期不再新建年產(chǎn)

20

萬噸電池材料級磷酸鐵項目三期

(10

萬噸)與15

萬噸/年電子級磷酸鐵鋰項目一期

(15

萬噸磷酸鐵)擇期再建電池材料磷酸鐵10萬噸/年人造石墨負(fù)極材料鐵精礦2.5萬噸/年400萬噸/年10噸/年1.9噸/年0.08萬噸/年短期不再新建鐵鈧釩鈷360萬噸/年預(yù)計2025年底達到760萬噸/年的鐵精礦產(chǎn)能由龍佰集團控股子公司榮佳鈧釩生產(chǎn)，控股比例為60%氧化鈧金屬鈧五氧化二釩未來預(yù)計新增3萬噸產(chǎn)能由龍佰集團控股子公司龍蟒生產(chǎn)，控股比例為硫鈷精礦5萬噸/年100%龍佰集團不斷開采礦源，保證原材料供應(yīng)。公司目前擁有鈦精礦產(chǎn)能約142萬噸（預(yù)計2025年底達到248萬噸），鐵精礦產(chǎn)量約400萬噸（預(yù)計2025年底達到760萬噸），持續(xù)擴大自有礦優(yōu)勢。同時公司積極布局新產(chǎn)能，20萬噸氯化法鈦白粉儲備項目擇機開建，3萬噸海綿鈦、3萬噸五氧化二釩生產(chǎn)線正在建設(shè)中。35?資料：公司年報、wind、ifind、浙商證券研究所云天化：磷礦石高景氣保障公司業(yè)績，背靠云南國資分紅力度高4.8云天化是我國最大的磷礦石生產(chǎn)企業(yè)之一，目前擁有磷礦石原礦產(chǎn)能

1450

萬噸，磷礦石資源儲量近

8

億噸；經(jīng)過我們的測算，2024-2025

年磷礦石供需差為-119.61、-62.53

萬噸，供需仍處于緊張狀態(tài)，我們預(yù)計磷礦石價格在

24-25

年有望維持高位，公司業(yè)績有望維持。截止

2024

年

1

月

26

日，我們根據(jù)

2023

年分紅情況以及云天化章程規(guī)定進行預(yù)測，假設(shè)云天化按照

40%利潤進行分紅，云天化預(yù)期股息率為

6.3%，在選取的可比公司中預(yù)期股息率排名前列，高于選取公司的預(yù)期股息率平均值（5.6%），充分體現(xiàn)公司優(yōu)異投資性價比。圖：中國磷礦石預(yù)測供需表（萬噸）圖：云天化現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能圖：云天化在可比化工企業(yè)中分紅率領(lǐng)先36?資料：公司公告、wind、百川盈孚，公司公告、浙商證券研究所桐昆股份：滌綸供需優(yōu)化，公司有望大幅受益4.9圖：2023年公司滌綸長絲國內(nèi)市占率達28%圖：我國化纖固定投資增速放緩圖：24年滌綸長絲行業(yè)開工率處于較高位?量

（萬噸）國內(nèi)市?率國

?市?率?000?00?004002000302520?5?05圖：POY庫存天數(shù)高位回落圖：看好滌綸長絲盈利修復(fù)?

公司為滌綸長絲龍頭，2023年國內(nèi)市占率達28%，國際市占率超過18%。截至2023年底，公司具備PTA產(chǎn)能1020萬噸，聚酯產(chǎn)能1300萬噸，長絲產(chǎn)能1350萬噸。隨著滌綸長絲內(nèi)外需逐步改善，疊加供給端擴張放緩，未來滌綸長絲盈利有望向好，公司作為行業(yè)龍頭有望大幅受益。37?資料：wind，百川盈孚，浙商證券研究所新鳳鳴：滌綸供需優(yōu)化，公司業(yè)績彈性大4.10圖：截至2023年底公司長絲產(chǎn)能740萬噸圖：我國化纖固定投資增速放緩圖：24年滌綸長絲行業(yè)開工率處于較高位新??滌綸長絲產(chǎn)能

（萬噸）?00?00?0050040030020000020?20?20?202020220222023圖：POY庫存天數(shù)高位回落圖：看好滌綸長絲盈利修復(fù)?

截至2023年，公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸、滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸、PTA產(chǎn)能500萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能穩(wěn)居全球前三。滌綸長絲單噸盈利每增加100元，公司盈利有望增厚6.3億元，業(yè)績彈性大。38?資料：wind，百川盈孚，浙商證券研究所4.11

遠(yuǎn)興能源：天然堿純堿成本優(yōu)勢大，銀根擴量增厚公司業(yè)績圖：純堿公司主要上市公司2023年生產(chǎn)成本（元/噸）圖：不同地區(qū)純堿成本（元/噸）圖：遠(yuǎn)興能源主營業(yè)務(wù)調(diào)整遠(yuǎn)興能源生產(chǎn)純堿采用天然堿制備法，根據(jù)2023年上市公司年報，遠(yuǎn)興能源純堿生產(chǎn)成本僅為808

/噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)其他上市公司；?時參考全國成本曲線圖

，內(nèi)蒙古天然堿法也是全國純堿成本最低的，公司具備較大的成本優(yōu)勢；依靠天然堿資源，公司調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并擴建天然堿產(chǎn)能，預(yù)計到2025年天然堿產(chǎn)能有望提升至960萬噸/年，豐厚公司業(yè)績。39?資料：公司年報、wind、ifind、浙商證券研究所新宙邦：氟化工有望爆發(fā)4.12圖：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈圖：公司產(chǎn)品線不斷拓寬(億元，%）圖：公司氟化工業(yè)務(wù)保持較高盈利能力圖：全球半導(dǎo)體冷卻液3M市場份額高達80%表：近幾年氟化工投資項目匯總公司聚焦功能化學(xué)品，是國內(nèi)鋰電電解液和電子化學(xué)品領(lǐng)域龍頭，進入國際巨頭供應(yīng)鏈，研發(fā)實力強行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。上市以來收入利潤持續(xù)快速增長。多個項目陸續(xù)進入投產(chǎn)期，有望進入新一輪快速增長期。40?資料：wind，ifind，公司公告，浙商證券研究所三友化工：底部反轉(zhuǎn)的粘膠龍頭4.13圖：洗牌后粘膠短纖行業(yè)集中度較高圖：看好粘膠短纖盈利底部反轉(zhuǎn)圖：粘膠庫存低位運行添加標(biāo)題圖：公司PB處于20年來最底部圖：2013年以來公司ROE均值約9.4%經(jīng)營性凈現(xiàn)金約13億公司是粘膠純堿雙龍頭，近十年公司ROE均值約9.4%經(jīng)營性凈現(xiàn)金約13億；當(dāng)前PB0.78倍，上市20年來底部。粘膠短纖底部運行多年行業(yè)集中度高短期無新增產(chǎn)能，行業(yè)盈利有望底部反轉(zhuǎn)，公司業(yè)績彈性大。41?資料：wind，浙商證券研究所金宏氣體：民營工業(yè)氣體龍頭，縱橫發(fā)展加速成長4.14?

公司為工業(yè)氣體專精特新“小巨人”，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。

2015-2023年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為20.3%和24.9%

。圖：2015-2023年公司營業(yè)收入波動增長?

工業(yè)氣體：氣體賽道長坡厚雪，國內(nèi)企業(yè)有望快速成長。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2015年中國工業(yè)氣體行業(yè)市場規(guī)模約996億元，2020年增長至1542億元，CAGR2015-2021達到9.14%。2021年我國工業(yè)氣體行業(yè)中，CR4