【藍帆醫(yī)療并購柏盛國際財務風險防范的案例探析13000字（論文）】

II藍帆醫(yī)療并購柏盛國際財務風險防范的案例分析TOC\o"1-2"\h\u14829摘要 111231第1章緒論 244071.1研究背景與意義 237971.2研究現狀 3121541.3研究內容 4229741.4研究方法 427717第2章相關概念與理論基礎 579152.1概念界定 5117042.2理論基礎 77361第3章民營企業(yè)海外并購財務風險及成因 736553.1民營企業(yè)海外并購概述 728173.2民營企業(yè)海外并購財務風險分析 9146893.3民營企業(yè)海外并購財務風險成因 1014152第4章藍帆醫(yī)療并購柏盛國際案例分析 11323684.1并購情況 1147524.2藍帆醫(yī)療并購柏盛國際財務風險分析 1221719第5章民營企業(yè)海外并購財務風險防范 1781245.1并購準備階段財務風險防范 1784035.2并購實施階段財務風險防范 18142765.3并購整合階段財務風險防范 1816336結語 19956參考文獻 21摘要隨著我國經濟增長方式的改變和經濟全球化的發(fā)展，海外并購成為民營企業(yè)進行海外擴張的主要途徑。中國企業(yè)在20世紀末開始進行海外并購，和其他的海外國家相比，開始較晚。據統計資料表明，在多數實施海外并購的企業(yè)中，能夠并購成功的企業(yè)很少。特別是民營企業(yè)，由于政策和法律風險的影響，在并購時面臨著越來越大的風險和壓力。本文首先對民營企業(yè)海外并購相關的概念界定與理論基礎進行概述，分析我國民營企業(yè)海外并購財務風險及成因；其次以藍帆醫(yī)療并購柏盛國際為例，介紹案例的并購情況并對并購案例各階段的財務風險進行分析；最后對民營企業(yè)并購過程中財務風險的防范提出對策建議，希望以藍帆醫(yī)療為代表的民營企業(yè)加強財務風險防范，在海外并購之路上不斷發(fā)展壯大。關鍵詞：海外并購；財務風險防范；藍帆醫(yī)療第1章緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景19世紀末，美國工業(yè)發(fā)展歷程上第一次有了企業(yè)并購行為的出現。到目前為止，全球范圍內的很多國家都參與到了之前幾次影響范圍較大的并購浪潮中。在進入21世紀以后的企業(yè)并購浪潮中，參加并購的國家數量更多，影響范圍也更廣。隨著中國對外經濟的不斷開放和經濟全球化的發(fā)展，各類企業(yè)通過海外并購的途徑擴張生產規(guī)模，打入外國市場。在這個過程中，各類企業(yè)尤其是民營企業(yè)增強了自身實力并且不斷完善和發(fā)展。和海外其他國家相比，中國企業(yè)的海外并購開始較晚。20世紀80年代開始，我國改革開放和“走出去”政策的發(fā)展，為國內企業(yè)打開了海外并購的的大門。和國有企業(yè)相比，民營企業(yè)因其獨特的自由性和靈活性，受我國對外發(fā)展戰(zhàn)略影響，現已成為中資海外并購的主力軍。在海外并購的這場“戰(zhàn)役”中，只有少數的民營企業(yè)取得了成功，很多企業(yè)由于缺乏并購經驗和企業(yè)自身條件受限，在并購的過程中面臨很大的風險。這些風險如公司經營上的風險、法律上的風險等，都會通過財務風險的形式表現出來，所以圍繞民營企業(yè)研究其在并購中可能面臨的財務風險相關問題尤其重要。1.1.2研究意義與發(fā)達國家相比，我國企業(yè)的海外并購雖發(fā)展較快，但由于缺乏理論知識和實踐經驗的支持，面臨著很大的風險。再加上我國特殊的經濟體制和市場環(huán)境，部分民營企業(yè)在實施海外并購之后并沒有取得預想的盈利結果，并且造成了嚴重的財務風險。本文以藍帆醫(yī)療并購柏盛國際為例對民營企業(yè)海外并購的財務風險進行分析，為民營企業(yè)的海外并購提出應對風險的對策和建議。一方面，幫助企業(yè)提高風險意識，使企業(yè)更好的實施海外并購。另一方面，我國對海外并購方面的研究不夠完善，這就需要我們的研究不斷適應企業(yè)的發(fā)展。綜上所述，對民營企業(yè)海外并購財務風險的研究在理論和實際操作方面都有一定的參考意義和價值。1.2研究現狀1.2.1國外研究現狀國外研究方面，國外充足的并購案例為國外學者進行海外并購有關的研究提供了數據和事實參考，這些前期研究也為我國開啟海外并購提供了幫助和參考。JosephCalandro（2010）對迪士尼在2009年完成的福克斯收購案估值，他認為在并購的過程中企業(yè)可以通過建立與并購相關的風險評估體系降低財務風險[1]。GeetaRaniDuppati,NarendarV.Rao（2015）運用事件研究的方法針對印度在2000年到2008年進行的30起海外投資的企業(yè)案例進行調查分析，研究印度公司并購后的長期業(yè)績，并將印度的研究結果與美國的進行比較，證明并購給企業(yè)帶來的實際效果[2]。RekhaRao-Nicholson（2016）等三人通過調查東歐國家2001以來這12年期間并購相關行業(yè)調整后的企業(yè)業(yè)績，得出了結論：在發(fā)生金融危機時完成的并購比在未發(fā)生危機或發(fā)生危機之后實行的并購收益更多，并購風險也有所減小[3]。1.2.2國內研究現狀國內研究方面，21世紀后，國內企業(yè)才開始海外并購之路，起步時間晚，案例較少，國內對并購過程中產生的財務風險相關研究相較國外較少。例如王英哲（2017）認為民營企業(yè)在實施海外并購的過程中存在融資支付、財務整合等風險，并購企業(yè)應根據并購雙方的財務狀況選擇最優(yōu)整合模式，制定有利于風險管理與控制的經營方針[4]。焦孝武（2017）認為財務風險對企業(yè)的并購能否成功起著關鍵的作用，只要我們重視對財務風險的分析和防控，就能更有機會贏得海外并購的成功[5]。劉懿（2019）以均勝電子海外并購為例進行研究，認為民營企業(yè)在并購中的具有的特點就決定了它具有的財務風險，所以民營企業(yè)應加強對并購過程中每個階段的風險管理，并提前做好相關防范[6]。綜上所述，國內外相關研究都說明了并購過程中的財務風險對并購活動有重大影響，所以企業(yè)應加強對并購中有關財務風險的管理。海外并購是我國民營企業(yè)發(fā)展壯大、走向國際市場的重要途徑[7]。民營企業(yè)作為中國企業(yè)的主力軍，應該重視海外并購過程中每個階段出現的財務風險，在并購時要對各種財務風險進行分析和預估，并提出針對風險的建議，并及時采取相應措施。理論研究的跟進能為海外并購中財務風險的防范提供對策建議，使中國企業(yè)的海外發(fā)展有著更穩(wěn)健的步伐。1.3研究內容本文以藍帆醫(yī)療并購柏盛國際為例研究民營企業(yè)海外并購中的財務風險，具體內容如下：首先，在緒論部分提出本文的研究背景和研究意義，并結合國內外研究現狀提出研究內容和研究方法；其次，對與我國民營企業(yè)海外并購財務風險相關的概念與理論部分進行概述，這部分將對民營企業(yè)、海外并購、并購財務風險的概念和交易成本理論等三個理論進行概述。然后，從我國民營企業(yè)海外并購的現狀、特點和動因出發(fā)，對海外并購財務風險進行分階段分析并淺談財務風險成因。再對藍帆醫(yī)療并購柏盛國際的案例進行分析，主要包括對并購雙方情況、并購動因及并購過程的概述，并結合相關數據分析各個階段的財務風險。而后，針對并購過程中各個階段的財務風險防范提出對策建議。最后，進行論文的結語。1.4研究方法本文運用理論與實際相結合的方法，查找了大量文獻并結合具體案例，具體的研究方法有：（1）文獻研究法：借助知網等網絡數據平臺，閱讀和總結與民營企業(yè)海外并購財務風險相關的文獻，通過整理相關期刊文獻、書籍，對與民營企業(yè)海外并購相關內容進行分析。（2）案例分析法：將理論與案例結合分析，本文選取藍帆醫(yī)療并購柏盛國際作為案例，對企業(yè)的并購前后狀況進行調查了解，搜集相關的財務數據。通過案例分析對民營企業(yè)海外并購提出相關的理論研究，使文章更有說服力。相關概念與理論基礎2.1概念界定2.1.1民營企業(yè)“民營企業(yè)”指的是所有的非公有制企業(yè)，除國有控股和國有獨資的企業(yè)，其他企業(yè)只要沒有國有資本的參與，就屬于民營企業(yè)。從廣義來講，民營企業(yè)是指與國有獨資企業(yè)相對的其他企業(yè)，包括國家控股或持股的企業(yè)；從狹義來講，民營企業(yè)指的是私營企業(yè)和其他以私營企業(yè)為核心的非私營企業(yè)。本文傾向于廣義的說法，即民營企業(yè)是指與國有獨資企業(yè)對立的非國有獨資企業(yè)。2.1.2海外并購企業(yè)并購一般分為兼并和收購。兼并指的是企業(yè)通過現金等方式對目標企業(yè)的產權購買下來，是指一般是一家有相對優(yōu)勢的公司合并另一家公司，被兼并企業(yè)失去法人主體的身份。企業(yè)收購通常采用現金或有價證券等方式對目標企業(yè)的相關資產進行購買，進而獲得部分或全部控制權[8]。海外并購的參與者屬于至少兩個國家的企業(yè)，是指其中一個公司運用一定的融資途徑，通過使用現金或發(fā)行債券等方式購買另一國家企業(yè)的資產或者一定比例的股份，實現對該公司的經營控制的一種企業(yè)并購活動[9]。它在一定程度上降低了企業(yè)擴張的風險和成本，使一個企業(yè)的產品迅速占領市場。因為進行海外并購的目的不同，海外并購就有許多不同的類型。總體來看，海外并購的類型大致分為以下幾種，如表2-1所示。其中橫向并購的雙方應該屬于相同或相似的行業(yè)，縱向并購和橫向并購不同，雖然并購雙方可能處于相同或相似的行業(yè)，但是雙方處在同一產品的不同生產經營階段，是供應商和需求方之間的關系。直接并購的過程中不存在第三方，而間接并購需要有銀行等一些第三方機構的參與。表2-1海外并購的類型海外并購的類型按并購雙方所屬的行業(yè)關系劃分橫向并購縱向并購混合并購按并購企業(yè)和目標企業(yè)是否接觸劃分直接并購間接并購數據來源：根據網站內容整理2.1.3并購財務風險財務風險是指在企業(yè)的經營過程中由于某些客觀因素或決策的影響，使企業(yè)在一定期間內的財務成果與其經營目標發(fā)生了偏差，從而使企業(yè)增加遭受更大損失或收益的可能性。財務風險貫穿于企業(yè)經營的整個過程，在生產和運營的各個階段，都可能有財務風險出現。并購財務風險指與企業(yè)發(fā)生并購有關的各種財務活動而引起的財務狀況惡化或者財務成果損失的不確定性。海外并購活動可分為并購準備、實施、整合三個階段，每個階段都有不同形式的財務風險。在并購準備階段，雙方企業(yè)掌握信息的不同和并購企業(yè)對估值方式的選擇都會導致準備階段財務風險；在并購實施階段，由于企業(yè)獲得、支付資金方式的不同和匯率波動的存在，會產生實施階段財務風險；在并購整合階段，由于要對雙方經營狀況和財務狀況進行整合，也會產生整合階段財務風險。2.2理論基礎2.2.1交易成本理論1937年，英國經濟學家Coase,R.H.提出交易成本理論，它的提出對企業(yè)的本質加以了解釋。在一定的社會關系中只要發(fā)生了交往互換，就會產生交易成本。在現代企業(yè)中，企業(yè)中的主營業(yè)務和外部環(huán)境的市場是相互促進相互作用的，企業(yè)為了滿足市場的發(fā)展，就會使得各個企業(yè)的主營業(yè)務不一，企業(yè)分工就由此產生[10]。企業(yè)會將自身的機制與市場機能相比，一般而言市場機能的成本較高，所以企業(yè)會注重于自身機制，就形成了企業(yè)機制。2.2.2協同效應理論1971年，德國物理學家HermannHaken提出協同效應的概念，就是“1+1>2”的效應。協同論認為整個環(huán)境中的各個系統間存在著相互影響而又相互合作的關系，社會現象亦如此。協同效應理論是指兩個企業(yè)發(fā)生并購后，由于不同資源的整合和公司結構的優(yōu)化，合并后企業(yè)的生產總值要多于兩個企業(yè)獨立經營時的生產產值之和。2.2.3委托代理理論委托代理理論是美國經濟學家Berle和Means在20世紀30年代所提出的，它倡導企業(yè)所有權和經營權的分離，企業(yè)所有者應讓出經營權，只保留剩余的所有權。該理論的主要觀點認為委托代理關系是隨著生產力和規(guī)?；a的發(fā)展而出現的。在委托代理關系中，委托人和代理人目標的不同導致了兩者存在利益沖突，但不管在社會領域或是經濟領域，都存在著這種關系。第3章民營企業(yè)海外并購財務風險及成因3.1民營企業(yè)海外并購概述3.1.1民營企業(yè)海外并購現狀我國企業(yè)海外并購開始較晚，但在21世紀以后，受到世界經濟開放發(fā)展和國內政策的鼓勵下，國內企業(yè)積極參與到海外并購中。由表3-1可知，中國企業(yè)的并購數量和并購金額在2012-2016年呈上升的趨勢，并且在2016年兩者都達到了最大。在2020年由于疫情原因，并購數量和并購金額都不是很大，但總體來看，我國企業(yè)近幾年海外并購的積極性很高。表3-1中國企業(yè)海外并購數量和金額（金額單位：億美元）年度201220132014201520162017201820192020并購數量35736248758112021049854826525并購金額67.657.173.488.9227.3131.5115.262.248.4數據來源：中國企業(yè)并購市場回顧與前瞻民營企業(yè)受“走出去”戰(zhàn)略影響，現已成為中資海外并購的主力軍[11]。由表3-2可知，民營企業(yè)的并購金額在整體上呈現上升的趨勢，在2016年，民營企業(yè)的并購金額超過國有企業(yè)，并在此后幾年一直多于國有企業(yè)，這說明，民營企業(yè)現已成為海外并購隊伍中的重要組成部分。表3-2國有企業(yè)和民營企業(yè)海外并購金額（單位：億美元）201220132014201520162017201820192020國有企業(yè)35836525927664027320516363民營企業(yè)1011061362101039582496266219數據來源：中國企業(yè)并購市場回顧與前瞻3.1.2民營企業(yè)海外并購特點（1）并購規(guī)模比較小與國營企業(yè)相比，民營企業(yè)由于受到自身條件的限制，加上在海外并購時需要大量資金，銀行的貸款條件又比較苛刻，融資渠道比較單一。受我國基本國情的影響,我國民營企業(yè)起步晚、發(fā)展時間較短,在短時間之內所積累的資本較少[12]。盡管民營企業(yè)的發(fā)展勢頭越來越強，但并購交易金額較少，所以總體來看民營企業(yè)的并購規(guī)模較小。并購對象大多為陷入經營困境的企業(yè)從一些典型的海外并購案例來看，民營企業(yè)偏向并購陷入困境的企業(yè)，比如吉利的并購案。因為民營企業(yè)受到并購條件和并購經驗的限制，無力承擔并購大企業(yè)的高額費用。另外金融危機對國外企業(yè)產生了很大的沖擊，國外有些上市公司的股價暴跌，并且遠低于市場價值，這就為民營企業(yè)提供了進行海外并購的機會。并購對象多處在發(fā)達國家地區(qū)在看一些海外并購案例時，發(fā)現大多數民營企業(yè)將發(fā)達國家作為并購的地點。首先是為了獲取資金和技術，發(fā)達國家的企業(yè)擁有先進的生產技術，并購之后不僅有利于企業(yè)的生產制造，還能提高我國產品在國外的知名度。其次是發(fā)達國家開放度高，限制條件較少，有利于民營企業(yè)在國外擴大自己的產品市場。綜合來看，民營企業(yè)海外并購的對象主要是在發(fā)達地區(qū)，在發(fā)達地區(qū)能夠得到更好的技術、更大的市場，并且可以提高企業(yè)的品牌影響力和國際競爭力。3.1.3民營企業(yè)海外并購動因（1）規(guī)模經濟規(guī)模經濟是指企業(yè)在一定的科學技術水平下擴大生產能力使生產成本和費用下降，而引起經濟效益提高的現象。企業(yè)為了提高自身發(fā)展，就會通過并購來擴大生產規(guī)模。如果并購雙方生產流程或生產產品相同或相似，并購后還有利于管理，減少企業(yè)的經營成本。（2）財務協同效應如果并購成功，可以為并購方帶來財務協同效應，促進企業(yè)各方面的提升，為企業(yè)帶來經濟利益。并購后，資金和資源得到重新配置，企業(yè)可能會獲得更多的投資機會，并且實現資源的合理配置和優(yōu)勢互補，使企業(yè)的財務效應處在最佳狀態(tài)。3.2民營企業(yè)海外并購財務風險分析3.2.1并購準備階段財務風險（1）戰(zhàn)略決策風險海外并購對公司而言，屬于公司重大決策，關乎企業(yè)的發(fā)展。決策者需要對公司本身有一個全面的認識，了解現有的資源和優(yōu)勢，同時洞悉企業(yè)所處的社會環(huán)境。若是橫向并購，有助于分散區(qū)域性的風險，但是需注意在并購整合時要重新規(guī)整企業(yè)和管理制度。若是橫向并購，上下相關的企業(yè)處在同一行業(yè)的不同階段，如果發(fā)生了風險，會給企業(yè)帶來巨大的損失。（2）目標企業(yè)估值定價風險對目標企業(yè)估值定價是并購財務風險識別防范的關鍵一步。因為雙方企業(yè)所處位置的不同，了解的信息也不盡相同，這時候往往會出現高估目標公司價值的情況。價值的高估意味著并購成本的增加，將帶來極大的財務風險隱患。另外，在選擇估值方式時如果沒有充分考慮會計準則和政策的差異，也會引發(fā)風險，造成并購失敗。3.2.2并購實施階段財務風險（1）融資風險海外并購對資金的需求量很大，民營企業(yè)融資受到的限制更多，融資風險也更大，企業(yè)要在獲取充足資金的前提下優(yōu)化公司的融資結構。只有在一定的時間內完成資金的支付，才能使并購活動正常進行，提前支付或延后支付都會給并購帶來影響。企業(yè)能否順利支付取決于企業(yè)自身情況，如果企業(yè)自身信譽很低，各項盈利指標不高，就很難通過銀行貸款獲取足夠的資金。（2）支付風險支付風險是由于企業(yè)在并購中選擇不同支付手段而帶來的資金使用方面的風險。如選擇現金來支付，要求企業(yè)有足夠的現金流，但即使如此也不能完全消除風險。（3）外匯風險外匯風險體現了海外并購特有的風險，因為海外并購涉及兩個國家的企業(yè)之間的交易，存在匯率波動的風險。外匯風險不僅體現在海外并購之后的融資還款，也會體現在并購之后的財務報表整合中。另外，國際市場的利率波動也會影響目標企業(yè)的股票價值和債券價值，使并購方承擔更大的資金風險。3.2.3并購整合階段財務風險（1）財務整合風險并購整合涉及了雙方的經營和財務狀況的整合，產生了并購后的財務整合風險。在并購之后，大部分資金可能會投入到情況較差的公司，就會涉及到債務重組問題。除此之外，并購完成后由于雙方企業(yè)管理方式和投資方式的不同，還有短期資產和長期資產的不同，將加大整合階段的財務風險。（2）人員整合風險一般來說，并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，看中的是被并購企業(yè)的研發(fā)技術或消費者市場等。所以在企業(yè)的生產要素中，資金固然重要，但是能否整合并購后的人員，對并購最終的成功有著重要的影響。在海外并購中，雙方企業(yè)的會計制度、文化都存在一定的差異，如果在員工的工資、激勵措施方面安排不夠合理，會導致人員整合失敗和人才流失，影響企業(yè)的未來收益。3.3民營企業(yè)海外并購財務風險成因3.3.1并購準備階段財務風險成因在并購準備階段，并購雙方最關心的問題是企業(yè)的估值定價，因為并購方了解的信息可能不夠全面，很多情況下不能對是否并購的選擇做出正確決策。另外，并購方希望以最低的價格來并購，而被并購方希望以最高的價格被并購，雙方在并購價格上難以協同，就會增大并購企業(yè)進行估值的難度，影響交易的進行。如果估值過高，并購方就要使用更多的資金來完成并購，就增加了交易成本，無形中也會給企業(yè)后續(xù)的經營帶來一系列的財務風險。3.3.2并購實施階段財務風險成因在并購實施階段，并購方首先需要保證有大量且足夠的資金完成并購。民營企業(yè)的融資方式單一，大多數民營企業(yè)是通過銀行貸款的方式獲取資金。但銀行貸款對企業(yè)的限制條件較多，很多民營企業(yè)并不能獲得足夠的資金或者不能在一定的時間內完成支付，就會造成并購的失敗。另外，即使有足夠的資金實施并購，在支付時也會受到時間和匯率的影響，這兩種因素存在的影響是客觀存在的，所以支付風險和外匯風險難以避免。3.3.3并購整合階段財務風險成因在并購整合階段，財務管理體系整合面臨很大的風險，雙方企業(yè)的會計制度、內控制度等都有很大的不同，在整合之后可能會發(fā)現后期的經營并沒有預想的收益高，由此引發(fā)財務風險。此外，很多企業(yè)想通過并購獲得規(guī)模經濟和對方企業(yè)的優(yōu)勢，但是市場環(huán)境和企業(yè)內部是多變的，并購后如果人員整合不成功還可能會導致人才的流失，難以達到預想的結果。第4章藍帆醫(yī)療并購柏盛國際案例分析4.1并購情況4.1.1并購雙方情況藍帆醫(yī)療股份有限公司是全球上最大規(guī)模的一次性PVC手套的生產企業(yè)，于2010年4月在深圳證券交易所上市，是所在行業(yè)內的首個上市公司，產品多次獲得過國家級專利。藍帆醫(yī)療到現在已經發(fā)展擁有10個公司，擁有了三大產業(yè)（塑料加工、健康防護、醫(yī)療健康），由一個民營企業(yè)成為一個公眾公司，成熟運用戰(zhàn)略思維創(chuàng)建了成功的經營管理模式，并且致力于發(fā)展成為健康防護相關領域的全球性企業(yè)。柏盛國際于1990年在新加坡成立，主要致力于心臟支架和心臟手術有關的器械用品的研發(fā)、生產和銷售，推動下一代醫(yī)療技術發(fā)展。柏盛國際已逐漸成為全球主要的心血管支架的制造商與供應商之一，其中心臟支架產品近60萬支，業(yè)務遍布全球，在很多國家和地區(qū)建立運營相關主體，產品銷往世界上幾十個國家和地區(qū)。4.1.2并購動因（1）實現協同效應藍帆醫(yī)療并購之前的業(yè)務主要是低值易耗品業(yè)務，產品門檻較低，市場的需求大，消耗量多，柏盛國際的心臟支架和相關器械業(yè)務是高值耗材業(yè)務，產品門檻高，研發(fā)難度大，競爭較小。兩種業(yè)務有不同的商業(yè)模式和風險特點，使公司的整體互補，有助于獲得更穩(wěn)健的發(fā)展。通過并購，實現低值易耗品業(yè)務和高值耗材業(yè)務的結合，豐富心血管相關醫(yī)療器械的研發(fā)和生產，逐步成為中國大型綜合醫(yī)療器械的領先者。同時，柏盛國際的銷售渠道覆蓋全球大部分國家和地區(qū)，并購完成后可擴展新的市場，獲得市場競爭優(yōu)勢。（2）獲取人才和技術在中國醫(yī)藥行業(yè)，高端產品缺乏競爭力，技術不足的劣勢成為企業(yè)的發(fā)展障礙，柏盛國際擁有世界一流的技術專利，且研發(fā)團隊經驗豐富。藍帆醫(yī)療為了向高端產品領域發(fā)展，需要高素質的科研人員和一流的技術，這正是藍帆醫(yī)療并購柏盛國際的原因之一。兩個公司合并后，藍帆醫(yī)療將獲得柏盛國際的研發(fā)團隊和技術，這為藍帆醫(yī)療的發(fā)展奠定了良好的基礎。4.1.3并購過程從2017年2月到2018年10月，藍帆醫(yī)療完成了對柏盛國際歷時609日的并購活動。2015年10月，中信產業(yè)資金以私有化的模式收購柏盛國際。2017年7月，藍帆醫(yī)療股票停牌，在一個月內與中信產業(yè)基金確定了并購方案。2017年9月，藍帆醫(yī)療取得了國家發(fā)改委和商務部的對外投資許可。2017年12月23日，藍帆醫(yī)療發(fā)布相關收購草案，擬通過發(fā)行公司股份和進行支付現金的方式收購柏盛國際集團。2018年3月28日，藍帆醫(yī)療用58.95億元的價格間接收購柏盛國際93.37%的股份獲得了重組委的審核和通過。2018年5月10日，藍帆醫(yī)療獲得證監(jiān)會核準批文。2018年9月5日，藍帆醫(yī)療發(fā)布了公告，宣布完成并購柏盛國際的工作。4.2藍帆醫(yī)療并購柏盛國際財務風險分析4.2.1并購準備階段財務風險（1）戰(zhàn)略決策風險在企業(yè)的生產經營中，決策風險往往會給企業(yè)帶來決定性的影響，要結合企業(yè)的發(fā)展情況作出相對正確的決策。從全國介入心臟病學論壇所公布的數據來看，2017年中國大陸的PCI手術治療次數已達到了753142次，約使用了110萬枚支架。如圖4-1所示，在2017年支架行業(yè)中，樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療和吉威醫(yī)療的中國市場占有率位居前三，分別占有24%、23%和20%的比例，三家企業(yè)占比高達67%，由此可見國產支架在中國市場占有重要地位。國內心臟支架業(yè)務市場需求量大，并購柏盛國際，藍帆醫(yī)療可實現產品轉型，由低值易耗產品向高值耗材產品過渡。圖4-12017年支架行業(yè)中國市場占有率數據來源：中國循環(huán)雜志二者雖然都屬于醫(yī)療器械行業(yè)，但研發(fā)、產品到市場都有很大的差異，并購后不一定得到預期的效果。為了應對可能出現的決策風險，藍帆醫(yī)療組建了一個專業(yè)的投資團隊，根據公司的投資和規(guī)劃對柏盛國際進行全面了解和調查，包括對柏盛國際的研發(fā)團隊和技術等進行考察。最終經過多方面的研究做出并購的決定，很好的控制了并購前的戰(zhàn)略決策風險。目標企業(yè)估值定價風險一方面，藍帆醫(yī)療此次并購采用了收益法，收益法會受到通過歷史數據對未來經營狀況進行預測帶來的影響，未來現金流受到多種因素的影響，很難預測準確，很有可能導致估值偏高。另一方面，柏盛國際是新加坡上市的公司，且已經私有化退市，公司的相關數據不能及時準確的獲取，加上藍帆醫(yī)療并購經驗不足，可能在并購時存在信息不對稱的情況，影響估值結果。藍帆醫(yī)療在并購中簽訂業(yè)績補償和減值測試補償機制應對這一估值風險，但部分交易對方作為財務投資者，并未與藍帆醫(yī)療簽訂業(yè)績補償協議，覆蓋率不足100%，可能會給藍帆醫(yī)療帶來一定損失。所以藍帆醫(yī)療對應對目標企業(yè)估值定價風險存在不足之處。4.2.2并購實施階段財務風險（1）融資風險隨著民營企業(yè)并購規(guī)模的擴大，僅僅靠現有資金難以完成企業(yè)并購[13]。藍帆醫(yī)療此次并購的交易現金對價為190895.75萬元，根據圖4-1可知，藍帆醫(yī)療2014到2017的這幾年的貨幣資金約為2.7億人民幣，低于并購的交易現金對價，所以藍帆醫(yī)療需要通過融資的方式獲取資金。藍帆醫(yī)療發(fā)布公告，擬通過以非公開向特定對象發(fā)行股份的方式募集并購所用資金。以這種方式獲取并購資金，所需時間較長，對發(fā)行企業(yè)的要求也更高，如果沒有收到足額的募集資金將直接影響后續(xù)并購活動的進行，并且可能會對股東的所有者權益及控制權帶來威脅。表4-1藍帆醫(yī)療貨幣資金（單位：萬元）年度201420152016201720182019貨幣資金30089268852865223639189183224320數據來源：藍帆醫(yī)療資產負債表由表4-2可知，藍帆醫(yī)療的流動比率和速動比率在2016到2019年不斷下降，企業(yè)的短期償債能力降低；資產負債率和產權比率在2016到2018年有所增長，企業(yè)的長期償債能力也受到了影響。所以這次并購中的融資行為對企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都產生了影響，融資風險在此次并購活動的影響是不可忽略的。表4-2藍帆醫(yī)療償債能力相關指標2016201720182019流動比率3.071.961.411.30速動比率2.401.321.221.14資產負債率18.0822.2538.5836.17產權比率21.0827.3960.8054.37數據來源：根據網易財經網站數據整理而成（2）支付風險不同支付方式的選擇給企業(yè)帶來了并購過程中的支付風險，在此次并購中藍帆醫(yī)療選擇發(fā)行股份和現金支付方式完成收購。表4-3是藍帆醫(yī)療年度的現金流量情況表，企業(yè)經營活動產生的現金流量凈額在不斷增加，這是由于藍帆醫(yī)療發(fā)生并購行為而產生的?，F金及現金等價物的凈增加額在2019年有所減少，較前期的負值有所增加，說明企業(yè)使用發(fā)行股份和現金支付的方式完成并購在一定程度上降低了現金流動的財務風險。股份支付緩解了財務壓力，但是造成了股權的分散，現金支付會加重公司的債務負擔，所以這次并購存在一定的支付風險。表4-3藍帆醫(yī)療現金流量情況表（單位：萬元）2016201720182019經營活動產生的現金流量凈額16393227576493778279投資活動產生的現金流量凈額-5890-23045-187014-38831籌資活動產生的現金流量凈額-10149-39311627942818匯率變動對現金及現金等價物的影響1023-8832520434現金及現金等價物的凈增加額1377-51034323642700數據來源：藍帆醫(yī)療現金流量表（3）外匯風險藍帆醫(yī)療和柏盛國際屬于兩個不同國家的企業(yè)，不同的國家所用的貨幣不同，就產生了外匯風險。這次海外并購涉及了人民幣和美元的匯率問題。柏盛國際是新加坡的企業(yè)，日常的經營業(yè)務采用美元，所以匯率問題不僅體現在并購之前，也體現在并購整合之后的日常經營和財務報表的編制。2017年10月到2018年10月，美元呈貶值趨勢，給藍帆醫(yī)療帶來了一定損失。4.2.3并購整合階段財務風險（1）財務整合風險2018年9月，藍帆醫(yī)療最終完成了并購柏盛國際的工作，隨著并購的結束，藍帆醫(yī)療要整合柏盛國際的各個方面，尤其是財務方面的整合更加重要。由于兩個國家會計制度的不同，經營狀況也不同，并購后在進行財務報表的合并時，如果整合不當會引起相關財務風險。由表4-4可知，總資產報酬率與凈利率在2017到2019年都呈現下降的趨勢，所以藍帆醫(yī)療此次并購對企業(yè)的盈利能力有所影響。表4-5顯示了藍帆醫(yī)療并購后的經營狀況，公司的主營業(yè)務收入和凈利潤在逐步增加，企業(yè)后期的運營狀況和業(yè)務發(fā)展勢頭較好。表4-4藍帆醫(yī)療盈利能力相關指標2016201720182019凈資產收益率13.9414.084.455.81總資產報酬率11.7411.734.773.78總資產凈利率11.7011.804.894.00數據來源：根據巨潮資訊網網站數據整理而成表4-5并購后藍帆醫(yī)療經營狀況（單位：萬元）2016201720182019主營業(yè)務收入128877157595265312347561凈利潤18107200863467149030數據來源：根據網易財經網站數據整理而成（2）人員整合風險藍帆醫(yī)療原有的研發(fā)、生產、運營、銷售等部門都設立在中國，核心的管理團隊也在中國。而柏盛國際在全球多個區(qū)域開展業(yè)務，管理團隊的人員也不只是一個國家的。并購完成后，藍帆醫(yī)療要對兩個公司的人員進行整合，保證公司業(yè)務的正常進行和未來的長期發(fā)展。藍帆醫(yī)療以現有的管理團隊為核心對柏盛國際進行運營，在符合公司內部制度的前提下，為柏盛國際的管理層提供了相關事務的決策權。同時完善員工的薪酬體系和激勵機制，維護現有員工的利益，提高了員工的企業(yè)認同感。另外，還注重對優(yōu)秀人才的培養(yǎng)，為公司的未來發(fā)展儲備力量。從整體來看，藍帆醫(yī)療實現了并購之后的人員整合，對人員整合風險實行了有效的應對控制措施。第5章民營企業(yè)海外并購財務風險防范5.1并購準備階段財務風險防范5.1.1擴寬信息渠道，全面盡職調查民營企業(yè)在實施并購之前，要建立專業(yè)的調查小組，以目標企業(yè)為中心開展全面性的調查，增加對目標企業(yè)的信息掌握度。通過合法的信息渠道，了解目標企業(yè)存在的優(yōu)勢和劣勢，了解目標企業(yè)整體的經營、管理方面的狀況和相關財務狀況。通過對目標企業(yè)產品、市場和未來發(fā)展的評估，掌握并購中的主動權[14]。藍帆醫(yī)療在并購之前成立了專業(yè)的投資團隊，對柏盛國際進行全面了解，很好地控制了準備階段的財務風險。5.1.2選擇合適方法，準確估值定價一般海外并購涉及的金額較大，準確估值也是決定并購能否成功的重要因素。并購企業(yè)在對目標企業(yè)開展估值定價的工作時，要根據企業(yè)的情況選擇合理的估值方法，借助專業(yè)的估值團隊，計算出客觀合理的價格。估值要考慮目標企業(yè)所具有的特征或優(yōu)勢，綜合各方面因素，尤其要考慮目標企業(yè)的未來發(fā)展能力和收益能力，結合目標公司的實際情況準確評估。5.1.3進行自我評估，制定科學并購戰(zhàn)略在并購準備階段，并購方不僅要掌握目標企業(yè)的相關基本情況，還要進行自我評估，找準企業(yè)的定位，先了解企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和目前的經營狀況、財務狀況等，再決定是否并購。并且要提前做好財務風險防范機制，并購中的狀況是多變的，要制定科學的并購戰(zhàn)略，及時進行調整。只有了解自身的短板和優(yōu)勢，做好充足的準備，才能為企業(yè)之后的并購奠定良好的基礎。5.2并購實施階段財務風險防范5.2.1擴寬融資渠道，優(yōu)化融資結構在并購活動中，對成本的控制很重要，成本不僅是并購的成本，還有并購之后需要整合而付出的成本。在并購活動中，特別是海外并購中，所需的資金數目是非常大的，很多時候民營企業(yè)僅靠自身無法完成并購，需要進行融資。民營企業(yè)的自有資金通常比較少，因此，其會通過多種融資渠道、采用多種金融工具來籌集所需要的并購資金[15]。目前中最常見的兩種融資方式是債券式的融資和股權融資，在融資的過程中要根據企業(yè)的狀況，選擇合適的融資方式，降低融資的成本。5.2.2選擇合理支付方式，降低支付風險企業(yè)首先要了解每一種支付方式的優(yōu)勢劣勢，準確地選擇有利于企業(yè)自身長期發(fā)展的支付方式。對于資金充足的企業(yè)，可通過現金直接支付的方式完成企業(yè)并購活動，但在并購后期要注意現金流的變動，建立防范機制。對于資金不足的企業(yè)，不但要考慮多元化融資，還要避免單一支付方式可能帶來的風險。根據自身資源、股票攤薄、股權結構以及目標企業(yè)情況恰當選擇支付方式,確保資金流動性[16]。5.3并購整合階段財務風險防范5.3.1了解雙方狀況，選擇最優(yōu)整合模式海外并購是對兩個不同國家的企業(yè)進行并購，兩國的會計制