中國國債市場現(xiàn)存問題及對策研究應用

1.中國國債市場發(fā)展現(xiàn)實狀況中國國債市場經(jīng)過幾十年發(fā)展，能夠說是正在茁壯成長，而且較為完善國債市場體系已經(jīng)逐步建立了起來。在現(xiàn)今，中國國債已經(jīng)不再是填補財政赤字一個手段了，它和中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)親密相關，而且在一定程度上影響著中國經(jīng)濟發(fā)展。針對中國現(xiàn)今國債市場發(fā)展，關鍵有以下多個方面現(xiàn)實狀況：1.1國債市場規(guī)模不停擴大，供不應求伴隨中國經(jīng)濟不停發(fā)展和金融體系不停完善，國債市場也慢慢走向了成熟，多層次國債市場體系已經(jīng)在中國國債市場中初步建立，而且也在不停朝著完善方向進發(fā)。在1988年時候，中國建立了國債柜臺交易市場，隨即交易所國債市場、銀行間國債市場、商業(yè)銀行記賬式國債柜臺交易市場等慢慢建立起來，形成了多層次國債市場體系。而且在此過程中中國國債發(fā)行規(guī)模也在不停擴大，從20世紀80年代剛開始發(fā)行幾十億元到發(fā)行1.67萬億元，下面是中國近幾年國債發(fā)行圖表：表4.1中國近幾年國債發(fā)行總量表（單位：億元人民幣）國債發(fā)行年份國債發(fā)行總量70428883.323483.288615164001788115397從以上表我們能夠看出，總體來看中國國債發(fā)行量一直全部是處于上升趨勢，即使在中間在大幅增加以后在受到金融危機影響出現(xiàn)了萎縮，不過從開始又是一直處于上升趨勢，和20世紀80年代幾十億元相比，能夠說是規(guī)模在不停擴大，當然在供求方面也出現(xiàn)了供不應求局面。1.2國債品種不停豐富，流通性不停增強在中國國債發(fā)展中能夠說是品種在不停地豐富。從最先開始憑證式國債到現(xiàn)在電子式、記賬式國債，再到實施國債余額管理后出現(xiàn)定時發(fā)行關鍵期限國債和短期國債，國債品種能夠說是日新月異。當然在后面逐步還形成了固定利率國債和浮動利率國債，和其它期限品種國債結構。而且在國債流通中也采取上市流通和網(wǎng)上流通等手段，增強了國債流通性，活躍了整個證券市場。1.3國債發(fā)行方法多樣自改革開放以來，中國國債在發(fā)行方法方面也在不停進行創(chuàng)新，而且這個創(chuàng)新還一直在連續(xù)。在最初80年代時候，中國國債發(fā)行方法是行政分配，而到90年代初時候就發(fā)生了改變，出現(xiàn)了承購包銷發(fā)行方法，再到以后出現(xiàn)了定向發(fā)售、承購包銷和招標發(fā)行并存局面，而且在這個局面創(chuàng)設下中國國債發(fā)行方法一直朝著低成本高效率方向前進，而且逐步走向了規(guī)范化和市場化。而自從二十一世紀開始，中國國債發(fā)行方法開始全方面采取了市場化方法，綜合了荷蘭式、美國式和混合式發(fā)行方法，不停推進中國國債市場完善。2.中國國債市場現(xiàn)存問題在中國國債市場發(fā)展中，即使多年來已經(jīng)初具規(guī)模，而且市場化程度也得到了很大提升，不過相對于部分國債市場完善成熟國家，中國國債市場在發(fā)展中還是存在著部分需要處理問題，關鍵有以下多個方面表現(xiàn)：2.1市場法律監(jiān)管體系不完善，缺乏針對性2.1.1市場法律基礎不完善健全國債市場不僅需要成熟國債發(fā)行和流通機制，還需要完善法律和法規(guī)作為保障。中國國債市場因為起步晚，而且還在不停發(fā)展之中，所以在法律方面并不是像有些成熟市場國家一樣那么完善。一直以來在中國國債市場上一直沿用1992年頒布《國債條例》，不過伴隨經(jīng)濟發(fā)展和中國國債市場深入完善，該條例已經(jīng)不適合現(xiàn)今國債市場。即使在以后相關部門一直在起草新國債法，不過因為多種原因，至今還未出臺。2.1.2市場監(jiān)管體系有待完善通常來說擁有比較成熟國債市場國家，債務管理部門是由國家專門指定財政部或是中央銀行作為管理部門，對國債市場發(fā)展擔負全部責任。而在中國國債市場上，卻出現(xiàn)了多頭管理情況。在國債市場管理中，財政部、人民銀行、證監(jiān)會和發(fā)改委、銀監(jiān)會保監(jiān)會等等全部能夠參與國債市場管理。這么多頭管理體系出現(xiàn)也就讓國債市場管理中出現(xiàn)了部分問題，即使說管理部門很多，不過在職責劃分方面沒有做到明確，所以在監(jiān)管過程中就出現(xiàn)了反復和空缺管理現(xiàn)實狀況，而當在管理中出現(xiàn)了問題時候，也會極難調(diào)整。2.2一二級市場中存在問題2.2.1一級市場中存在問題在國債市場中，一級市場也就是所謂發(fā)行市場，而在發(fā)行市場中存在著發(fā)行規(guī)模小，發(fā)行頻率不高而且定價機制不完善問題。就像是在中國國債發(fā)行中，即使國債信用等級和在稅費方面有著很大優(yōu)勢，而且也吸引了一大批投資者，不過因為國債在發(fā)行規(guī)模方面不能夠和需求相適應，也就造成了國債在發(fā)行以后被很多一級市場機構認購，從而讓整個國債市場交易不活躍。而在國債發(fā)行頻率方面，中國國債發(fā)行對于定時滾動發(fā)行和關鍵期限國債發(fā)行全部每十二個月也是少于含有成熟市場國家。在中國關鍵期限國債發(fā)行了31期，其中中長久國債發(fā)行16期，而在美國，關鍵期限國債發(fā)行次數(shù)在200以上，其中中長久國債發(fā)行也是在100次以上，由此看來，和成熟市場國債發(fā)行頻次相比，中國國債發(fā)行頻率還遠遠地域成熟市場國家。而在國債定價機制方面也存在著一定問題，中國現(xiàn)今國債定價所用是混合式招標方法，這種方法即使有著荷蘭式和美國式優(yōu)點，不過還是在定價過程中出現(xiàn)了部分非理性投標現(xiàn)象出現(xiàn)，造成一級市場定價失真。2.2.2二級市場中存在問題二級市場也就是國債流通市場，這是國債市場發(fā)展完善一個關鍵組成部分。在中國國債二級市場中存在著市場分割情況嚴重，市場流通性較差，市場缺乏風險規(guī)避工具和市場還未形成完整、可靠收益率曲線等問題。具體來說，在中國國債二級市場中因為歷史原因出現(xiàn)了銀行間國債市場和交易所國債市場這兩個市場，而且這兩個市場并沒有形成統(tǒng)一整體，而是處于一個分割狀態(tài)。就像是在6月份交易所代碼為019113“11國債13”，即使成交金額因為達成24.5億元，所以排名為上證國債首位，不過和同期居于首位銀行代碼為090005.IB國債相比還是相形見絀。由此看來，交易所在國債委托量方面還是處于劣勢。而在收益率方面，銀行間國債市場收益率卻低于交易所國債市場收益率。這么顯著分割現(xiàn)象，在一定程度上擾亂了國債市場價格，從長遠來看也不利于國債市場發(fā)展。而在市場流通性方面來講，中國國債市場流通性較差，而且也造成了交易價格不真實。在中國國債市場中，銀行間報價差出現(xiàn)了10個基點以上情況，而且有甚至達成了40個基點，在這么寬泛范圍之內(nèi)，市場真實利率水平不可能標準。這是因為中國國債市場中中間商因為缺乏實質(zhì)性利益，而且在這過程中還負擔了較大風險，所以在市場中顯示出不主動狀態(tài)，她們在國債市場中往往所報買賣差價很大，而且做市品種也并不全方面，也就造成了國債流通性差現(xiàn)實狀況。除此之外，在中國國債二級市場上還出現(xiàn)了市場風險規(guī)避工具不完善現(xiàn)象，造成投資者在投資以后一旦人民銀行發(fā)生大幅度降息現(xiàn)象，那么市場也會出現(xiàn)單邊大幅度下跌，讓投資者缺損或是被套結果出現(xiàn)，這些全部使得投資者信心不足，而且也阻礙了國債市場流通性。而在收益率曲線方面，中國二級市場也沒有形成完整可靠收益率曲線，因為受到一二級市場中市場價格干擾，中國國債市場收益率曲線就極難做到完整和可靠。2.3財政政策和貨幣政策在國債市場上配合協(xié)調(diào)問題2.3.1財政改革和金融改革進度不夠協(xié)調(diào)在改革開放以后，中國財政方面政策和體制發(fā)生了很大改變，不過相對來說金融方面改革就比較滯后，而且在宏觀調(diào)控過程中還出現(xiàn)了財政政策和金融政策不協(xié)調(diào)現(xiàn)象。比如，在銀行方面，性質(zhì)定為商業(yè)銀行，則意味著銀行需要自負盈虧，需要以盈利為目標，不過有些國有企業(yè)因為效益方面不好，會有長久無法償還貸款現(xiàn)象，這么也就讓那些商業(yè)銀行在對企業(yè)進行借貸時候越來越謹慎。2.3.2財政和貨幣政策調(diào)控分工不明，責任不清在國債市場上，財政政策和貨幣政策應該做到各司其職，分工明確，責任清楚。不過在中國國債市場上卻出現(xiàn)了財政和貨幣政策調(diào)控分工不明，和責任不清現(xiàn)象。因為通常而言，貨幣政策在總量調(diào)整上更有優(yōu)勢，而財政政策則更有利于結構調(diào)整。不過在中國這兩項政策配合中卻沒有發(fā)揮二者應有作用，所以也在一定程度上阻礙了中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和經(jīng)濟快速發(fā)展。2.3.3人民銀行在公開市場中對國債操作不足中央銀行對公開市場操作，主動參與債券市場是每個擁有成熟市場國家中一個普遍現(xiàn)象。而國債作為一個公開市場操作手段，應該在中央銀行中得到很大關注，中央銀行能夠經(jīng)過對二級市場上大量頻繁吞吐國債，實現(xiàn)自己公開市場操作目標，從而促進整個金融市場繁榮。不過在中國國債市場上，中央銀行并沒有發(fā)揮如此效用，她們并沒有將國債作為一個關鍵手段來進行市場公開操作，而是大量發(fā)行央行票據(jù)，從而減緩外匯占款給銀行帶來資金流動性壓力。這么一個現(xiàn)實狀況就造成了國債作用在金融市場中不主動，也讓央行在宏觀調(diào)控和優(yōu)化經(jīng)濟結構等方面出現(xiàn)了不足。3.發(fā)展中國國債市場對策探究國債市場發(fā)展和完善對于中國經(jīng)濟發(fā)展和金融體系完善有著關鍵作用，不過在中國國債發(fā)展中因為各方面原因還是存在著部分問題，在一定程度上阻礙了其市場作用發(fā)揮。所以針對中國國債市場發(fā)展中存在部分問題，提出了以下多個方面提議：3.1完善市場基礎法律加強監(jiān)管體系建立3.1.1完善市場基礎法律中國國債市場即使在不停發(fā)展和完善，但還是在法律基礎方面有一定欠缺。所以在進行國債市場建設中需要完善國債市場法律基礎，以此來推進中國國債市場真正發(fā)展和完善。中國政府部門應該加緊對國債市場相關法律和法規(guī)制訂和修訂，而且盡可能早點讓國債管理法律出臺，從而真正讓整個國債市場在法律引導下科學前行，讓每一步驟國債進行全部做到有法可依。3.2.1完善市場監(jiān)管體系在國債市場發(fā)展中，國家應該明確要求國債市場主管部門，而不是讓多個部門一起管理國債市場。讓要求部門對國債市場進行統(tǒng)一管理，而且再設置多個部門作為協(xié)作管理部門，從而讓整個監(jiān)管體系多層次化和科學化，以提升國債市場管理效率，促進國債市場健康發(fā)展。3.2加強一二級市場建設3.2.1加強一級市場建設一級市場是中國國債市場關鍵組成部分，針對中國國債一級市場發(fā)展中存在問題，提出了以下幾點提議：首先，要深入擴大國債發(fā)行規(guī)模，讓國債供求保持平衡狀態(tài)。避免因為發(fā)行規(guī)模過小造成供不應求而讓一級市場認購現(xiàn)象出現(xiàn)。因為從中國現(xiàn)行國債發(fā)行量上來看，中國國債發(fā)行還遠遠低于國際警戒線，而且也于部分發(fā)達市場發(fā)行量有著一定差距，所以擴大國債發(fā)行規(guī)模，促進國債市場供需平衡是很有必需；其次，對于國債發(fā)行頻率也應該進行調(diào)控。對于關鍵期限品種和短期品種能夠在發(fā)行頻率方面由每三月發(fā)行一次增加到最少一月發(fā)行一次；而對于超長久國債品種對于發(fā)行頻率也能夠調(diào)至三個月發(fā)行一次，從而活躍國債市場，促進國債供給；最終對于國債定價機制也應該做到完善，能夠推出國債預發(fā)行發(fā)行方法，讓一二級市場之間定價趨于合理。當然這個國債預發(fā)行就是在國債還未發(fā)行情況下，市場針對這一期國債優(yōu)異行報價，從而讓國債投標活動愈加合理，從而讓國債定價更為正確，保持國債市場穩(wěn)定和連續(xù)發(fā)展。3.2.2加強二級市場建設在中國國債市場發(fā)展中，在二級市場完善中應該打通交易所市場跟銀行市場之間隔膜，讓兩個市場統(tǒng)一起來，形成共同國債市場體系。當然在實際操作中就要做到首先主動推進商業(yè)銀行重新回到交易所市場，讓兩個市場投資結構實現(xiàn)統(tǒng)一而且發(fā)展一致，在其次要進行套利機制完善，讓跨市場套利真成為一個可能，從而讓兩個市場兩種價格現(xiàn)象根本在中國國債市場中消失。其次，在二級市場完善和建設中還要做到充足發(fā)揮做市商作用，讓國債二級市場真正變得活躍起來。當然為了實現(xiàn)這么目標，就需要在做市商部分制度方面進行部分改善，首先能夠在國債市場中建立一級市場承銷商和二級做市商之間互動機制，讓一級承銷商選擇在二級做市商中產(chǎn)生，而且是那些在每十二個月做市商中做最優(yōu)異機構才有資格成為一級承銷商，這么才能夠大大激勵二級市場做市場，讓她們主動主動去做好國債市場。再次，還應該主動研究國債利率期貨等金融衍生品，降低投資者投資風險，讓她們在投資以后有很好風險規(guī)避工具，以此來增強中國國債投資者投資信心，讓她們投資變得愈加主動；最終，政府主管部門還應該加強對國債收益率曲線構建，經(jīng)過部分專業(yè)論證和研究探索出科學完整可靠國債收益率曲線，從而讓整個國債市場運行愈加主動。3.3加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)及配合3.3.1加強財政政策和貨幣政策配合，優(yōu)化國家宏觀調(diào)控體系想要完善中國國債市場，那么就必需加強對財政政策和貨幣政策配合，優(yōu)化國家宏觀調(diào)控體系。在財政政策和貨幣政策目標調(diào)整和財政赤字、金融不良資產(chǎn)定時跟蹤和測算，還有財政金融穩(wěn)定性等方面做好安排。而且在這個過程中財政政策應該發(fā)揮本身在促進經(jīng)濟增加和優(yōu)化經(jīng)濟結構方面、調(diào)整收入分配等方面作用。而貨幣政策則應該在保持幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟總量平衡增加和貨幣政策傳導機制健全、統(tǒng)計體制完善和經(jīng)濟運行檢測體系等方面發(fā)揮本身作用，從而提升宏觀調(diào)控水平，優(yōu)化國家宏觀調(diào)控體系。3.3.2加強中央銀行在公開市場對國債操作國債是國家籌集財政收入一個關鍵工具，經(jīng)過發(fā)行國債能夠填補財政資金不足，中央銀行應該充足認識到這一點，主動利用這種財政政策來進行金融市場活躍。也就是要求中央銀行加強在公開市場對國債操作。中央銀行應該加大對國債發(fā)行數(shù)量和操作頻率，讓國債在央行市場中占有一定份額，從而擴充國債市場，讓國債增強在公開市場上影響力。這么經(jīng)過對國債在公開市場上發(fā)行和頻繁操作，首先能夠活躍中國國債市場，其次也能夠促進中國金融市場深入發(fā)展，完善中國金融體系，為社會主義現(xiàn)代化建設貢獻力量。

【參考文件】1.朱巖.目前中國國債市場存在關鍵問題及對策提議，南方金融，.2.2.孫愛麗,馮郁芬.發(fā)展債