證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）教學(xué)課件第9章 資本資產(chǎn)定價(jià)理論

第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型1套利定價(jià)理論2有效市場(chǎng)假說(shuō)3行為金融與技術(shù)分析4第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)習(xí)目的掌握CAPM模型的具體含義；能夠靈活運(yùn)用CAPM；了解套利定價(jià)模型；了解APT與CAPM的區(qū)別；掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的具體含義;掌握行為金融的基礎(chǔ)知識(shí)。第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)熟練推導(dǎo)CML和SML的表達(dá)式；熟練運(yùn)用CAPM進(jìn)行股票定價(jià)；熟練掌握APT模型；熟練掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式及其具體含義。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的基本假設(shè)投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)限可分割沒(méi)有稅收和交易成本所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者面對(duì)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率所有投資者具有相同的預(yù)期所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM要告訴我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？單個(gè)證券(或無(wú)效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)單個(gè)證券(或無(wú)效組合)合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

E(r)r?1M234第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

E(r)r?CMLM第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合是指包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，各個(gè)證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場(chǎng)所有證券總市值的比例。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（CML）的含義資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格×該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)組合必定是有效的。課堂練習(xí)題假設(shè)兩個(gè)證券構(gòu)成了市場(chǎng)組合，其預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和所占比例數(shù)據(jù)見(jiàn)下表，再假定兩個(gè)證券的相關(guān)系數(shù)是0.3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，請(qǐng)寫出資本市場(chǎng)線的表達(dá)式。(《INVESTMENTS》P242第10題)證券預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差證券所占比例A10%20%40%B15%28%60%5%+0.39標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（SML）第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（SML）第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（SML）的含義證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無(wú)效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線表明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的回報(bào)。證券市場(chǎng)線表明，只有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報(bào)。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型以下說(shuō)法是否正確貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券，相應(yīng)地也要求更高的回報(bào)。通過(guò)將0.75的投資預(yù)算投入到國(guó)庫(kù)券，其余投入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.75的資產(chǎn)組合。課堂提問(wèn)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型思考題1某投資者擁有一個(gè)投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見(jiàn)下表，請(qǐng)問(wèn)該組合的貝塔值是多少？證券貝塔值所占比例A0.90.3B1.30.1C1.050.6第一節(jié)CAPM模型思考題2某股票的市場(chǎng)價(jià)格為50元，期望收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。如果這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是多少？假定該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅利。第一節(jié)CAPM模型第一節(jié)CAPM模型思考題3假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)CAPM，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價(jià)格是40元。該股票上年派發(fā)紅利3美元，假定股利永續(xù)不變.若該股票的貝塔值是0.3，問(wèn)投資者是否可以買入？第一節(jié)CAPM模型答案第二節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來(lái)描述。第二節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。第二節(jié)套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零第二節(jié)套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價(jià)效應(yīng)套利買賣會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證券的預(yù)期收益率。第二節(jié)套利定價(jià)理論單因素套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型的解釋第二節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)模型的解釋第二節(jié)套利定價(jià)理論多因素套利定價(jià)模型課堂練習(xí)題假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，東北航空公司對(duì)GDP的貝塔值為1.2，對(duì)利率的貝塔值為-0.3，GDP的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為-7%，問(wèn)東北航空公司的期望收益率是多少？第二節(jié)套利定價(jià)理論APT與CAPM假設(shè)不同風(fēng)險(xiǎn)因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒絕CAPM第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)何謂有效市場(chǎng)外部有效市場(chǎng)：信息迅速擴(kuò)散，證券價(jià)格無(wú)偏地根據(jù)新信息迅速調(diào)整以反映投資價(jià)值。內(nèi)部有效市場(chǎng)：經(jīng)紀(jì)人和交易商公平競(jìng)爭(zhēng)，交易成本低且交易速度快。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)何謂有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)通常指的是證券的價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)上，每一種證券都被公平定價(jià)，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買入或賣出，并不能使投資者實(shí)現(xiàn)任何超額收益。證券價(jià)格迅速無(wú)偏地對(duì)信息做出反應(yīng)。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的形成機(jī)制在有效市場(chǎng)上，有關(guān)證券的相關(guān)信息，能夠“有效地”、“及時(shí)地”、“普遍地”傳遞給每一個(gè)投資者，投資者無(wú)偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對(duì)該證券價(jià)值的預(yù)期，進(jìn)而采取相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價(jià)格上。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)的三種形態(tài)弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)的三種形態(tài)強(qiáng)式有效：包含全部相關(guān)信息包括內(nèi)部信息半強(qiáng)式有效：包含全部公開(kāi)信息弱式有效：包含全部歷史信息第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)與證券分析弱式有效市場(chǎng)：技術(shù)分析無(wú)效半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：基本分析無(wú)效強(qiáng)式有效市場(chǎng)：內(nèi)幕交易無(wú)效第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)與投資策略被動(dòng)投資策略（亦稱消極投資策略）主動(dòng)投資策略（亦稱積極投資策略）第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)即席問(wèn)答下列哪一項(xiàng)與“股票市場(chǎng)是弱有效的”命題相抵觸，請(qǐng)解釋。多于25%的共同基金業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤(rùn)。每年一月份，股票市場(chǎng)獲得超常收益。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)即席問(wèn)答半強(qiáng)有效市場(chǎng)假定認(rèn)為股票價(jià)格：A、反映了已往的全部?jī)r(jià)格信息B、反映了全部的公開(kāi)可得信息C、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相關(guān)信息D、是可以預(yù)測(cè)的第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)思考題簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假定對(duì)投資策略的影響：積極投資策略被動(dòng)投資策略簡(jiǎn)要說(shuō)明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場(chǎng)環(huán)境中的責(zé)任或作用。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)運(yùn)用歷史收益預(yù)測(cè)未來(lái)收益的問(wèn)題，包括短期可預(yù)測(cè)性和長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)性。短期可預(yù)測(cè)性的研究方法相關(guān)性檢驗(yàn)：檢驗(yàn)當(dāng)期收益與歷史收益之間是否存在線性關(guān)系。游程檢驗(yàn)：價(jià)格的正負(fù)變化，具有連續(xù)相同符號(hào)的一個(gè)系列稱為一個(gè)游程。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)性：從公司特征和市場(chǎng)特征來(lái)預(yù)測(cè)長(zhǎng)期收益。第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)事件研究法：評(píng)估某一事件對(duì)一個(gè)公司股價(jià)的影響。超常收益（abnormalreturn）時(shí)間窗累計(jì)超常收益（cumulativeabnormalreturn）第三節(jié)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)內(nèi)幕交易分析師預(yù)測(cè)中的信息含量共同基金業(yè)績(jī)第四節(jié)行為金融有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）的理論基礎(chǔ)投資者是理性的，他們能對(duì)證券作出合理的價(jià)值評(píng)估；在某種程度上投資者是非理性的，但他們之間的證券交易是隨機(jī)的，其非理性會(huì)相互抵消；在某些情況下，非理性的投資者會(huì)犯同樣的錯(cuò)誤，但市場(chǎng)中的理性套利者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。第四節(jié)行為金融理論上對(duì)EMH的挑戰(zhàn)將投資者假定為完全理性，很難令人信服；投資者不只是偶然偏離理性，而是經(jīng)常以相同的方式偏離；現(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn)，而且作用有限。第四節(jié)行為金融一個(gè)小實(shí)驗(yàn)讓你做如下的選擇：選擇A（1000，0.5；0，0.5）選擇B（500，1）讓你做如下的選擇：選擇C（-1000，0.5；0，0.5）選擇B（-500，1）第四節(jié)行為金融套利限制基本風(fēng)險(xiǎn)：公司基本面發(fā)生了改變，而對(duì)沖的股票不是完美的替代品。比如，買入福特汽車股票而賣空通用汽車股票，如果福特公司出現(xiàn)了利空消息噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)：錯(cuò)誤定價(jià)在短期內(nèi)會(huì)惡化實(shí)施成本：賣空限制，借入股票數(shù)量、期限等模型