宏觀交易系列一：市場巨震：原因、影響及展望

市場巨震：原因、影響及展望——宏觀交易系列一觸發(fā)熔斷，三個(gè)交易日回落近20%；美元兌日元下跌最大回落3.3%至141.7；韓國核心觀點(diǎn)從跨資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，本次市場調(diào)整短期體現(xiàn)出的是科技板塊（美股七巨頭、日經(jīng)、韓股、臺指甚至商品中的比特幣和白銀）調(diào)整幅度強(qiáng)于其它結(jié)構(gòu)的特征，背后是圍繞門，至2023年三季度將利率抬升至5.25體經(jīng)濟(jì)增速的放緩和美國金融市場流動性寬松的環(huán)境仍有很大的背離。市場通過快速場提供了更多的政策想象，也為國內(nèi)政策加力提供了空間，短期內(nèi)我們維持階段性逢發(fā)布對風(fēng)險(xiǎn)情緒改善的推動可能，預(yù)計(jì)短期收益率曲線仍有陡峭化空間（2×TS2409-請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明宏觀事件 1核心觀點(diǎn) 1n原因：資產(chǎn)端AI去杠桿和負(fù)債端日元加息 n影響：金融擠水分，市場出現(xiàn)短期快速調(diào)整 n展望：繼續(xù)維持8月宏觀交易不悲觀的判斷 n風(fēng)險(xiǎn) 宏觀交易回顧 3全球市場調(diào)整原因 4資產(chǎn)端：AI去杠桿 4負(fù)債端：日本央行加息 5影響和展望 6金融擠水分，市場出現(xiàn)短期快速調(diào)整 6繼續(xù)維持8月宏觀交易不悲觀的判斷 7圖1：二季度以來宏觀交易回顧——以美聯(lián)儲降息概率為例|單位：%PCT 3圖2：GRANITESHARES2XLONGNVDADAILYETF走勢 4圖3：失業(yè)率上升觸發(fā)薩姆法則丨單位：% 4圖4：日本投資者對外證券投資丨單位：百億日元 5圖5：日本股市融資凈買入規(guī)模新高丨單位：十億股 5圖6：主要經(jīng)濟(jì)體CDS利差變動丨單位：BP 5圖7：美元利差快速上升丨單位：BP 5圖8：實(shí)體和金融市場的背離丨單位：% 6圖9：GDP未著陸但二季度有韌性丨單位：%YOY 6圖10：央行流動性互換工具位于低位丨單位：億美元 6圖11：美聯(lián)儲ONRRP短期降至低位丨單位：千億美元 6圖12：美元、黃金、原油和比特幣的走勢對比|單位：無 7表1：美聯(lián)儲交易宏觀策略跟蹤 8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明宏觀交易回顧月末美國一季度GDP數(shù)據(jù)的低預(yù)期，市場逐漸完成了對“不降息”定價(jià)的修第二階段：5-6月整體美聯(lián)儲交易維持穩(wěn)定。一方面依然是國內(nèi)宏觀政策維持相對謹(jǐn)慎地釋放狀態(tài)，在“緊日子”的約束下，市場宏觀預(yù)期不高；另一方面是第三階段：7月份以來，市場重燃了對于美聯(lián)儲“降息交易”的押注。6月底開始公布的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)調(diào)整的跡象，從前瞻的采購經(jīng)理人指數(shù)，到滯后的勞動力市場失業(yè)率，加劇了市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。期間雖然也出現(xiàn)了“特朗普交易”和“哈里斯交易”的再通脹預(yù)期對于長端利率的影響，向上修復(fù)倒掛的收益率曲線，但是短期的主基調(diào)圖1：二季度以來宏觀交易回顧——以美聯(lián)儲降息概率為例|單位：%pct0 0ⅠⅡⅢ2024/042024/052024/06請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明全球市場調(diào)整原因產(chǎn)收益率調(diào)整依然圍繞著科技板塊展開，“擠泡沫”的可能性更大。從負(fù)債端來看，7月從跨資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，本次市場調(diào)整短期體現(xiàn)出的是科技板塊（美股七巨頭、日經(jīng)、韓股、臺指甚至商品中的比特幣和白銀）調(diào)整幅度強(qiáng)于其它結(jié)構(gòu)的特征，背后是圍繞技術(shù)泡沫的擔(dān)憂：兩倍做多英偉達(dá)的GraniteShares2xLongNVDADailyETF(NVDL)，圖2：GraniteShares2xLongNVDADailyETF走勢2024/042024/052024/062024/078642020222023請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明的超額準(zhǔn)備金存款利率從之前的-0.1%升至0.1%（不包括法定準(zhǔn)備金這是日本央行圖4：日本投資者對外證券投資丨單位：百億日元對國外權(quán)益證券:凈賣出(凈資本流入)02022202320圖6：主要經(jīng)濟(jì)體CDS利差變動丨單位：BP86420圖5：日本股市融資凈買入規(guī)模新高丨單位：十億股融資買入(十億股) 0請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明影響和展望門，至2023年三季度將利率抬升至5.25體經(jīng)濟(jì)增速的放緩和美國金融市場流動性寬松PMI均出現(xiàn)回落（服務(wù)業(yè)PMI再次回落至榮枯線下高收益?zhèn)钜诧@著上升。從影響上來看，未來需要關(guān)注的是金融市場的波動對于消費(fèi)的放緩（二季度+2.5%）是否因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)而進(jìn)一步加速，若金融市場波動進(jìn)一步上升，則未來對于這種景氣度的負(fù)面影響可能加強(qiáng)。——金融狀況指數(shù)美國服務(wù)業(yè)PMI(右軸)圖10：央行流動性互換工具位于低位丨單位：億美元圖9：GDP未著陸但二季度有韌性丨單位：%YOY0圖11：美聯(lián)儲ONRRP短期降至低位丨單位：千億美元逆回購協(xié)議——財(cái)政TGA——銀行存款(右軸)20202021202220232請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明市場通過快速的調(diào)整部分改善了背離，我們認(rèn)為短期不管是金融繼續(xù)向?qū)嶓w回歸（達(dá)8月繼續(xù)關(guān)注幾個(gè)預(yù)期差的修復(fù)。1）關(guān)注中東風(fēng)險(xiǎn)的上升短期對于供給端原材料供應(yīng)的約束是否加強(qiáng)，美聯(lián)儲雖然下修了通脹的表述，但短期存在商品型通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)（聲明中的“somewhat”2）關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期差的修正，美聯(lián)儲從高利率政策對經(jīng)濟(jì)熱度性都顯示出這一特點(diǎn)，地緣風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期擴(kuò)散對于經(jīng)濟(jì)行為的提前影響有增強(qiáng)短期經(jīng)濟(jì)場提供了更多的政策想象，也為國內(nèi)政策加力提供了空間，短期內(nèi)我們維持階段性逢發(fā)布對風(fēng)險(xiǎn)情緒改善的推動可能，預(yù)計(jì)短期收益率曲線仍有陡峭化空間（2×TS2409-圖12：美元、黃金、原油和比特幣的走勢對比 請仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明美美債中債表1：美聯(lián)儲交易宏觀策略跟蹤免責(zé)聲明本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、結(jié)論及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，本公司可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，投資者并不能依靠本報(bào)告