20151125-國聯(lián)證券-新能源汽車2016年投資策略：產(chǎn)業(yè)全面繁榮重點(diǎn)關(guān)注三元?jiǎng)恿C(jī)會

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值2015年11月25日——新能源汽車2016年投資策略評級：優(yōu)異新能源汽車新能源汽車15年表現(xiàn)優(yōu)異，政策利好不斷。15年以來，新能源汽車在52周走勢報(bào)告作者報(bào)告作者分析師：馬松執(zhí)業(yè)證書編號：S0590515090002聯(lián)系人聯(lián)系人馬松酈莉Email：mas@獨(dú)立性申明獨(dú)立性申明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正。結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此國聯(lián)證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核政策推動下，產(chǎn)銷量不斷創(chuàng)新高，全年將超30萬輛。政策方面，整體政策配套體系不斷完善，力度前所未有。4月底，到2020年財(cái)政補(bǔ)貼政策出臺，穩(wěn)定了市場長期預(yù)期。當(dāng)前充電設(shè)施建設(shè)仍滯后，16年將是政策發(fā)力重點(diǎn)。16年新能源汽車產(chǎn)量60萬，呈現(xiàn)四大趨勢。16年新能源公交客車推廣空間已經(jīng)不大，純電動專用車、輕客、乘用車和插電式乘用車成為增長重點(diǎn)，將帶動全年產(chǎn)量將達(dá)60萬，在此帶動下，動力電池產(chǎn)能仍將緊張。同時(shí)隨著新的補(bǔ)貼政策的實(shí)行，三元?jiǎng)恿﹄姵貙⑷諠u成為乘用車的主流，這將是16年最大的變化。鋰資源和電解液受益整體動力電池產(chǎn)能緊張。根據(jù)我們測算，2016年動力電池需求量在34.7GWh左右，而產(chǎn)能約40GWh，大部分的新增產(chǎn)能都在16年初到年中投產(chǎn)，考慮一定的達(dá)產(chǎn)周期，實(shí)際上全年產(chǎn)能仍然緊張。對此，上游鋰資源受益最為確定，鋰產(chǎn)品價(jià)格將維持強(qiáng)勢，首推天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)。電解液環(huán)節(jié)也受益較大，六氟磷酸鋰16年將持續(xù)緊張，自產(chǎn)六氟磷酸鋰的天賜材料放量確定性較高。三元?jiǎng)恿﹄姵乇l(fā)將帶來新機(jī)遇。16年補(bǔ)貼對續(xù)航里程要求的提升將使得純電動乘用車轉(zhuǎn)向三元?jiǎng)恿﹄姵兀A(yù)計(jì)汽車動力電池中三元材料動力電池的需求量將由2014年的88萬KWh增長至2017年的1018萬KWh，增長12倍，占比將由20%提升到40%以上。這將對動力三元正極材料、鈷、濕法隔膜、三元?jiǎng)恿﹄姵氐男枨蟠蟠筇嵘?，相關(guān)公司有望受益。建議關(guān)注當(dāng)升科技、華友鈷業(yè)、億緯鋰能。新能源乘用車彈性增大，機(jī)會顯現(xiàn)。16年新能源乘用車成為增長重點(diǎn)，隨著電池產(chǎn)能瓶頸的逐漸消除，產(chǎn)銷量將大幅上升，整車廠商的議價(jià)能力也在相對提升，新能源乘用車企業(yè)的業(yè)績彈性將增大，步入快速增長時(shí)期，由此帶來業(yè)績和估值的雙提升。建議關(guān)注力帆股份、江淮汽車、東風(fēng)汽車。風(fēng)險(xiǎn)因素1）新能源汽車產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期2）動力電池產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)3）新能源汽車發(fā)生重大事故4）板塊估值過高。2請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值新能源汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)優(yōu)異，全年產(chǎn)量大概率將在32萬輛左右。14年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下臺階，傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)黯淡，作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一的新能源汽車行業(yè)受到最高層重視，成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要抓手之一。在自上而下的推動中，利好政策不斷涌現(xiàn)，推動新能源產(chǎn)銷持續(xù)高增長。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，15年前三季度新能源汽車共生產(chǎn)156274輛，同比增長273%，成為市場矚目的最大亮點(diǎn)之一。四季度是新能源汽車年底沖量時(shí)期，同時(shí)考慮到16年新補(bǔ)貼政策的實(shí)施和推廣中期考核的因素，預(yù)計(jì)四季度的新能源汽車產(chǎn)銷量將保持月均5萬輛以上，從而全年產(chǎn)量將在32萬輛左右。900008000090000800007000060000500004000030000200000新能源汽車產(chǎn)量（輛）新能源汽車產(chǎn)量（輛）同比增速（%）479%460%337%282%277%300%268%200%400%600%500%0%純電動是推廣主力，趨勢有所強(qiáng)化。從2015年的情況來看，純電動車型仍然是推廣主力，在公交大巴和乘用車領(lǐng)域的優(yōu)勢都非常明顯。前三季度，EV車型占比67.3%，其中乘用車中EV占比63%，商用車中EV占比75.9%。整體EV在新能源汽車中的地位有所強(qiáng)化。在近期國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》中再次重申了以純電動作為我國新能源汽車發(fā)展的主要戰(zhàn)略取向。北京作為新能源汽車推廣的主要城市，也表示不會放開對插電式混動的補(bǔ)貼，16年北京將有6萬輛新能源汽車指標(biāo)，這都將對EV未來的放量形成有效支撐。因此我們判斷未來一年內(nèi)EV車型依然是市場上推廣的主力，另外隨著充電設(shè)施建設(shè)的進(jìn)一步完善，未來EV的經(jīng)濟(jì)性和便利性會進(jìn)一步凸顯，我們判斷未來EV可能始終會是國內(nèi)新能源汽車的主流。390%80%70%60%50%40%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%88.9%88.9%82.8%68.4%65.0%67.3%20112012201320142015Q3乘用車和商用車占比與去年持平。按照商用車和乘用車來區(qū)分，15前三季度新能源乘用車占比66.5%，新能源商用車占比33.5%，與14年比例基本持平，表明兩者增速相同。商用車占比（%）乘用車占比（%）90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%66.0%66.5%48.3%37.0%20112012201320142015Q3政策配套基本健全，充電樁推動力度較大。今年以來，新能源汽車政策配套體系進(jìn)一步完善，4月底，2016-2020補(bǔ)貼政策出臺，穩(wěn)定了市場長期預(yù)期，表明了政府對新能源汽車的長期支持態(tài)度。整體上，政府從財(cái)政、稅收、產(chǎn)業(yè)政策等全方位對新能源汽車的推廣給出了系統(tǒng)方案，并著力推動新能源汽車在公共服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，要求京津冀、長三角和珠三角重點(diǎn)城市大力推廣，政府機(jī)關(guān)起示范帶頭作用?？梢哉f這樣的推廣力度是全球絕無僅有的，今年以來新4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值能源汽車的表現(xiàn)也非常亮眼?，F(xiàn)在最大的障礙還是充電設(shè)施的建設(shè)問題，充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)一直低于預(yù)期，這也受到了高層關(guān)注。9、10月份充電設(shè)施建設(shè)成為高層關(guān)注重點(diǎn)，《關(guān)于加快電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》及配套文件的頒布為未來充電設(shè)施的建設(shè)提供了藍(lán)圖。充電設(shè)施仍是明年政策發(fā)力重點(diǎn)。國家層面政策體系已經(jīng)基本完善，推動力度會一如既往，但很多地方政府的配套政策尚未推出，預(yù)計(jì)16年地方政府層面會有更多的配套政策出來。公共服務(wù)領(lǐng)域充電設(shè)施的建設(shè)相對容易，隨著公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車快速推廣，后期增長的重心將不可避免轉(zhuǎn)向私人消費(fèi)市場。隨著向私人領(lǐng)域推廣的深入，充電樁的制約會越來越明顯，因此為了達(dá)成5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值推廣目標(biāo)，大力推動充電設(shè)施建設(shè)仍然會是明年政策發(fā)力的重點(diǎn)。市場一直預(yù)期的充電樁補(bǔ)貼政策還未出臺，這也是明年政策方面的最大期待。產(chǎn)業(yè)拉動力大大增強(qiáng)，資本市場并購整合風(fēng)起。在中期策略報(bào)告中，我們的主題是并購整合，15年以來多家上市公司通過各種形式切入新能源汽車業(yè)務(wù)。原有的新能源汽車板塊公司也在通過增發(fā)等形式做大規(guī)模。實(shí)際上，在未來幾年里，并購整合都是新能源汽車領(lǐng)域的一條重點(diǎn)線索。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，機(jī)會眾多，一方面，隨著新能源汽車的快速爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)都亟需資本支持快速壯大，另一方面，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司也在迫切需要找到新的轉(zhuǎn)型方向，同時(shí)并購也為非上市優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入資本市場提供了快捷的通道。這些都是值得我們重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)會。預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到60萬輛。根據(jù)10月份的數(shù)據(jù)來看，15年全年產(chǎn)銷量超過30萬輛應(yīng)該沒有懸念。對于16年產(chǎn)銷量的預(yù)測，變量因素更多，從正面來看，有政策力度一如既往、充電設(shè)施建設(shè)加快推進(jìn)、電池產(chǎn)能加速釋放、各整車廠在積極轉(zhuǎn)型、限牌城市大力支持等等，負(fù)面因素主要有充電設(shè)施建設(shè)滯后、公交車等領(lǐng)域的推廣空間已經(jīng)不大。綜合來看，我們從乘用車和商用車角度，按EV和PHEV分類，對未來兩年的產(chǎn)量進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量將達(dá)到60萬輛左右，主要的增長點(diǎn)在EV乘用車和EV商用車、以及PHEV乘用車三個(gè)方面。700000400000200000020112012201320142015E400%350%300%250%200%50%6請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值我們始終強(qiáng)調(diào)當(dāng)前新能源汽車基本靠政策驅(qū)動，所以政策是我們把握行業(yè)發(fā)展趨勢最重要的因素，前面梳理了近一年來的政策，最重要的仍然是補(bǔ)貼政策。16年新能源汽車的補(bǔ)貼力度基本維持，因此形勢上，新能源汽車發(fā)展依然很好。但16年新的補(bǔ)貼政策與15年相比，有一些新的變化，這將直接對16年的新能源汽車結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。我們總結(jié)下來主要有以下幾個(gè)趨勢。1、新標(biāo)準(zhǔn)鼓勵(lì)乘用車更長續(xù)航里程，采用三元?jiǎng)恿﹄姵乇壤龝蟠笤黾?。按照新的?biāo)準(zhǔn)，續(xù)航150公里以上的純電動乘用車補(bǔ)貼基本不變，但續(xù)航在100-150公里的乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)大幅下降，這將鼓勵(lì)車企推出續(xù)航里程更長的車型。在100-150公里之間提升至150-250之間相對容易，經(jīng)濟(jì)上也更合算。因此預(yù)計(jì)16年起100-150公里的純電動乘用車將大幅減少，這也意味著純電動乘用車需要提高電池容量或者采用更高能量密度的電池，三元?jiǎng)恿﹄姵貢谴蠓较颍?6年比例將大幅增加。插電式乘用車補(bǔ)貼降5%，影響較小。公里)RR≥50////3///2、純電動商用車將以物流車為代表的專用車和輕客發(fā)展為重點(diǎn)，公交車空間已對新能源客車來說，2016年的新標(biāo)準(zhǔn)，按照質(zhì)量能量消耗量來細(xì)分補(bǔ)貼，同時(shí)按照10-12米客車作為標(biāo)準(zhǔn)車，其他長度的車型按照折算系數(shù)計(jì)算，增加了對6米以下客車的補(bǔ)貼，對純電動車型的發(fā)展比較有利，也有助于將技術(shù)水平更高的客車企業(yè)的發(fā)展。7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值車（含增程）//2023對以物流車為主的專用車領(lǐng)域來講，國家補(bǔ)貼按照1KWh補(bǔ)貼1800元計(jì)，物流車等專用車對安全性的要求要比乘用車低，發(fā)生事故的影響也小，因此對動力電池的要求會低一些，一些中低端的動力電池成本已經(jīng)做到1.8元/Wh以下，所以以現(xiàn)在的補(bǔ)貼力度，完全可以覆蓋電池的成本，對運(yùn)營企業(yè)來講，經(jīng)濟(jì)性是非常明顯的。物流車等專用車每天的運(yùn)營里程較固定，物流公司也有場地建設(shè)固定充電樁，充電也便利，因此專用車的發(fā)展已經(jīng)呈現(xiàn)出越來越快的趨勢。2015年9月份，純電動物流車已經(jīng)占到純電動商用車的25%。3000純電動物流車產(chǎn)量（輛）2556250020009698748745925003502910Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-1516年公交車空間已經(jīng)不大。由于政策補(bǔ)貼力度大，當(dāng)前新能源商用車的推廣以公交大巴為主力，2014年，國內(nèi)共計(jì)銷售新能源客車18637輛，同比增長880.54%，其中新能源公交客車16412輛，占88.06%。15年新能源公交車銷量繼續(xù)大幅增長，按照2015年公交客車銷量約8萬輛計(jì)算，當(dāng)前新能源公交車已經(jīng)占據(jù)公交客車銷量的38%左右，未來幾年新能源公交車的增長空間已經(jīng)不大。新能源客車增長的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向中巴、輕客等領(lǐng)域。3500030000250002000015000100005000新能源公交車產(chǎn)量（輛）新能源公交占每年公交車銷量比例（%新能源公交車產(chǎn)量（輛）新能源公交占每年公交車銷量比例（%）201020112012201320142015E45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%3、乘用車是16年主要增長點(diǎn)之一，純電動表現(xiàn)更突出新能源乘用車基數(shù)較小，占比低，未來成長空間巨大，經(jīng)過15年公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車的大力推進(jìn)，新能源公交占比已經(jīng)較高，未來增長空間有限，16年起新能源乘用車將是發(fā)力重點(diǎn)。主要得益于北京對純電動乘用車的支持，我們預(yù)計(jì)純電動乘用的表現(xiàn)會更加突出，北京10月24日宣布15年第5期示范應(yīng)用新能源小客車指標(biāo)向所有通過資格審核的申請人直接配置，總量約19000輛，考慮到6個(gè)月的有效期限，這一批中簽者將在明年一季度前完成購買。另外從16年起北京電動小客車指標(biāo)翻倍至6萬輛，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)全額配置。在比亞迪的大力推動下，PHEV乘用車性能突出，受到上海等限牌城市熱捧，插電式混合動力SUV唐6月份推出后，10月銷量已經(jīng)攀升至3212輛，顯示出了強(qiáng)大實(shí)力。16年比亞迪宋、元等混動車型將正式上市，會進(jìn)一步撬動需求。4、動力電池產(chǎn)能緊張將持續(xù)至16年底15年以來動力電池產(chǎn)能持續(xù)緊張成為制約新能源汽車放量的瓶頸，由于16年新能源汽車?yán)^續(xù)大幅增長，我們預(yù)計(jì)整體動力電池產(chǎn)能仍會緊張，一直到16年底新的大批產(chǎn)能釋放后，供給緊張狀況會有所緩解。根據(jù)16年新能源汽車四個(gè)趨勢，我們的投資策略是首先依然可以重點(diǎn)布局動力電池產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢環(huán)節(jié)；其次，重點(diǎn)關(guān)注三元?jiǎng)恿﹄姵胤蓊~提升的新趨勢給動力電池產(chǎn)業(yè)帶來的新變化；第三、關(guān)注新能源乘用車企業(yè)。9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值15年以來動力電池持續(xù)短缺，相關(guān)公司業(yè)績改善明顯。2014年以來的新能源汽車突然爆發(fā)，使得國內(nèi)動力電池產(chǎn)能儲備明顯跟不上需求的劇增，電池產(chǎn)能緊張成為14年至今貫穿行業(yè)的標(biāo)志性話題之一。進(jìn)入15年，新能源汽車產(chǎn)量再次暴增3倍左右，各個(gè)主要的電池工廠產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)，紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。與消費(fèi)電子鋰電池不同的是，動力電池基本全部來自國產(chǎn)，因而對行業(yè)促進(jìn)作用較大。在動力電池帶動下，國內(nèi)鋰電池行業(yè)業(yè)績改善明顯，指標(biāo)均持續(xù)好轉(zhuǎn)，一改受消費(fèi)電子下滑影響下的疲弱態(tài)勢。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的鋰電池制造行業(yè)數(shù)據(jù)，9月份鋰電池行業(yè)銷售利潤率已經(jīng)升至4年來的新高，累計(jì)銷售收入增速也創(chuàng)下了近年的最高水平。30%25%20%5%0%2012-022012-022012-042012-062012-082013-022013-042013-062013-082014-022014-042014-062014-082015-022015-042015-062015-08主營收入累計(jì)同比增長(%,左軸)銷售利潤率(%,右軸)7%6%5%4%3%2%0%新能源汽車用動力鋰電池未來兩年增長2倍以上。中國新能源汽車市場2014年消耗動力鋰電池約421萬KWh，其中新能源乘用車147萬KWh，占比約35%，新能源客車用274萬KWh，占比約65%。我們預(yù)計(jì)2015年純電動乘用車和商用車的大幅增長使得新能源汽車用動力電池的需求將達(dá)到約1700萬KWh，新增需求約1300萬KWh，絕對增量將大于消費(fèi)鋰離子電池，成為鋰離子電池市場的首要驅(qū)動力。17年新能源汽車對動力電池的需求量將達(dá)到3700萬KWh，比15年增長2倍以上。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值2016年動力及儲能鋰電池總需求約3465萬KWh。動力電池需求中還包括了電動自行車、代步車等，其中鋰電自行車近兩年增長迅速，占整個(gè)動力電池的份額約10%。此外，儲能及工業(yè)方面，鋰電池也正在快速發(fā)展，特別是電動工具用鋰電池近幾年在快速增長。預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)動力電池總需求在3465萬KWh，同比增長51%，增速小于新能源汽車銷量增速，主要因?yàn)檎紕恿﹄姵叵M(fèi)量最大的新能源客車增速放緩，而新能源乘用車和商用車等單車電池容量較小的車型增長較快所致。5000450040003500300025002000500工業(yè)及儲能動力電池增速（%）20112012201320142015E2016E2017E200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%動力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)潮來臨，投產(chǎn)高峰期預(yù)計(jì)在2017年。新能源汽車長期發(fā)展空間確定，動力電池供不應(yīng)求使得各主要電池廠家紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能，已經(jīng)宣布的投資計(jì)劃在500億元以上，規(guī)模巨大。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，大部分的產(chǎn)能規(guī)劃提出在2014年中，而投資建設(shè)期需要1-1.5年，再加上試產(chǎn)期等，預(yù)計(jì)到2016年四季請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值度會有大量產(chǎn)能投產(chǎn)。公司投資事件LG化學(xué)投資35億美元在南京建動力電三星SDI投資6億美元在西安建動力電池生產(chǎn)基地，2015H股配售42億港元和A股非公開增發(fā)150億，其中50億用于擴(kuò)大鋰電池產(chǎn)能，計(jì)劃到3、杭州投資20億元建設(shè)4億安時(shí)動力鋰電池和儲能鋰電池項(xiàng)目池我們統(tǒng)計(jì)了國內(nèi)主要的動力電池企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)動力電池產(chǎn)能將達(dá)到40.4GWh。64635123512412335212請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值121211133816年動力電池產(chǎn)能緊張仍將延續(xù)。根據(jù)我們對動力電池產(chǎn)能與需求預(yù)測，2016年動力電池需求量在34.7GWh左右，而產(chǎn)能約40GWh，新增20GWh，大部分的新增產(chǎn)能都在16年初到年中投產(chǎn)，實(shí)際有效產(chǎn)能會小于統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能，一般情況下，新產(chǎn)能都需要有一個(gè)產(chǎn)能爬坡期，初期很難達(dá)到滿產(chǎn)的狀態(tài)，此外比亞迪的電池產(chǎn)能均為自用不對外出售，實(shí)際可用產(chǎn)能會再小一些，再考慮到一定的庫存量，我們預(yù)計(jì)整體上16年動力電池的產(chǎn)能仍然緊張，這種狀況會持續(xù)到16年四季度左右，隨著上半年新投放的產(chǎn)能開始達(dá)到穩(wěn)定的產(chǎn)能利用率水平，產(chǎn)能緊張的狀態(tài)會有較大緩解。17年更大規(guī)模的產(chǎn)能將陸續(xù)投放，屆時(shí)動力電池廠商可能會面臨比較激烈的競爭，階段性的過剩會出現(xiàn)，優(yōu)勝劣汰將出現(xiàn)，優(yōu)秀的動力電池廠商會脫穎而出。70605040302070605040302034.720.2208.88.354.24.32.83.220112012201220142015E2016E2017E按照上下游，動力電池包生產(chǎn)中主要的環(huán)節(jié)有鋰資源，正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、電池管理系統(tǒng)、鋰電設(shè)備等。由于動力電池的供不應(yīng)求，2016年動力電池仍將是賣方市場，大量需求的爆發(fā)將拉動整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)繁榮，因此我們認(rèn)為16年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈條的上市公司業(yè)績都將有突出表現(xiàn)，鋰資源、電解液兩個(gè)受具體電池技術(shù)路徑影響比較小的環(huán)節(jié)將整體受益。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值15年以來，在需求不斷增長的帶動下，國內(nèi)電池級碳酸鋰價(jià)格不斷上移，漲幅達(dá)到40%左右。與此同時(shí)電池級碳酸鋰和工業(yè)級碳酸鋰的價(jià)差也達(dá)到了15000元/噸，達(dá)到了歷史新高，充分說明了市場對電池級碳酸鋰的旺盛需求。750007000065000600005500050000450004000075000700006500060000550005000045000400003500030000工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格(元/噸)電池級碳酸鋰價(jià)格（元/噸）2011/6/22012/6/22013/6/22014/6/22015/6/2需求穩(wěn)步增長，鋰電池是最大動力。鋰資源作為鋰電池最上游的來源，其確定性應(yīng)該是所有環(huán)節(jié)中最大的，需求方面，近5年內(nèi)，國內(nèi)總需求增速保持在8-10%，16年新增碳酸鋰需求約2萬噸，基本全部來自電池領(lǐng)域的需求。25000020000015000010000050000全球鋰產(chǎn)品消費(fèi)量（折合碳酸鋰當(dāng)量，噸）增速（%全球鋰產(chǎn)品消費(fèi)量（折合碳酸鋰當(dāng)量，噸）增速（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%16年新增供給有限。對于鋰產(chǎn)品來講，資源稟賦是行業(yè)供給力量的最關(guān)鍵因素。SQM由于掌握了優(yōu)質(zhì)的鹽湖鋰資源，十幾年間一直占據(jù)國際鋰產(chǎn)品市場請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大市場份額。當(dāng)前由于世界上的優(yōu)質(zhì)鋰資源都控制在SQM、Rockwood、FMC、Talison（天齊鋰業(yè)）等巨頭手中，鋰產(chǎn)品市場仍將維持寡頭壟斷格局?，F(xiàn)有已經(jīng)規(guī)劃的碳酸鋰在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)接近30萬噸，但大部分處于研究階段，實(shí)際建設(shè)的項(xiàng)目比較少。我們統(tǒng)計(jì)了主要的碳酸鋰企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張情況，考慮到部分產(chǎn)能已經(jīng)在15年投放，預(yù)計(jì)16年新增產(chǎn)能在2.5萬噸，另有部分企業(yè)如FMC和SQM等生產(chǎn)情況不佳，產(chǎn)量會有所減少，整體看16年新增產(chǎn)能增長有限。碳酸鋰產(chǎn)能OrocobreNemaska贛鋒鋰業(yè)礦石+鹽湖我們預(yù)計(jì)以電池級碳酸鋰為代表的鋰產(chǎn)品價(jià)格在16年會保持強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞將在6萬元/噸以上。持續(xù)推薦天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)，回調(diào)后可積極關(guān)注。電解液格局穩(wěn)定，成長迅速。電解液行業(yè)在多年的競爭中逐漸形成了比較有序的競爭格局。15年以動力電池電解液的放量為契機(jī)，電解液行業(yè)迎來新的發(fā)展階段，原來的穩(wěn)定格局繼續(xù)維持，但結(jié)構(gòu)上有一定變化。傳統(tǒng)消費(fèi)電子電池的電解液龍頭地位有所下降，而新興的動力電池電解液龍頭在動力電池放量下快速成長。動力電池對電解液需求巨大，同時(shí)要求也更高，對電解液廠商既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)電解液需求量將達(dá)到81000噸，同比增長34.4%。2015年前三季度國內(nèi)電解液產(chǎn)量41250噸，同比增長37.5%，預(yù)計(jì)15年將達(dá)到6萬噸以上，動力電池電解液是主要增長動力，占比達(dá)到35%左右，16年將達(dá)到8萬噸以上，動力電解液占比將進(jìn)一步提升至40%以上。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值50%45%40%35%30%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%120000100000800006000040000200000電解液產(chǎn)量（噸）同比增速（%）2006200720082009201020112012201320142015E2016E2017E六氟磷酸鋰供應(yīng)將日趨緊張。2013-2014年，隨著國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)化突破，產(chǎn)能的大幅增加，價(jià)格出現(xiàn)了很大下降，最低時(shí)為8萬/噸，從而導(dǎo)致電解液價(jià)格也經(jīng)歷了暴跌。進(jìn)入2015年，隨著動力電解液的大幅放量，六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐漸變得緊張，價(jià)格出現(xiàn)了一定上漲。2016年，我們認(rèn)為六氟磷酸鋰價(jià)格仍將繼續(xù)上漲，主要有三點(diǎn)原因，第一、需求的增長仍然非?？?，第二、前幾年六氟磷酸鋰價(jià)格的暴跌使得產(chǎn)業(yè)投資大幅縮減，有效產(chǎn)能增長有限。第三、六氟磷酸鋰的生產(chǎn)作為高危、重污染行業(yè)受到政府的嚴(yán)格管制，當(dāng)前新建產(chǎn)能的周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于前幾年，這將使得新建產(chǎn)能的速度大大低于需求的增長。因此，2016年六氟磷酸鋰的供應(yīng)緊張將成為常態(tài)，在此帶動下，電解液價(jià)格也有望回升，從電解液相關(guān)公司將享受量價(jià)齊升的雙重受益。預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)對六氟磷酸鋰的需求量將達(dá)到10500噸左右。120001000080006000120001000080006000400020000國內(nèi)六氟磷酸鋰需求量（噸）14000國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)量（噸）2009201020112012201320142015E2016E2017E根據(jù)我們對國內(nèi)主要的六氟磷酸鋰生產(chǎn)廠家的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國內(nèi)總產(chǎn)能在12280噸，其中森田化學(xué)在張家港的工廠有大部分出口，還有一些不能滿產(chǎn)的無效產(chǎn)能，而主要的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃絕大部分會在2017年投產(chǎn)，因此2016年六氟磷酸鋰產(chǎn)能將仍舊緊張。推薦天賜材料。因?yàn)榱姿徜嚠a(chǎn)能的緊張，自產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)，放量更加明確。此外，隨著三元?jiǎng)恿﹄姵胤蓊~的增加，安全性要求更高，對電解液配方的調(diào)整，以及技術(shù)要求會越來越高，有相關(guān)技術(shù)儲備的公司顯然會更加受益。天賜材料在三元?jiǎng)恿﹄姵仉娊庖侯I(lǐng)域技術(shù)儲備豐富，日前通過收購中科立新，獲得以張靈志為核心的專家團(tuán)隊(duì)技術(shù)，對公司在三元?jiǎng)恿﹄姵仉娊庖侯I(lǐng)域的發(fā)展有極大幫助。動力電池結(jié)構(gòu)有所分化，16年三元材料動力電池占比有望大幅上升。我們在第一部分中談到，公交領(lǐng)域新能源客車推廣量已經(jīng)比較大，電池用量也比較多，其中絕大部分是磷酸鐵鋰電池。16年新能源汽車的推廣將更多依靠乘用車和專用車等方向。在乘用車領(lǐng)域，“里程焦慮”是所有消費(fèi)者首要考慮的問題，這也決定了新能源汽車的發(fā)展必須以提高續(xù)航里程為首要目標(biāo)，因此開發(fā)高能量密度動力電池是必然選擇。三元材料由于能量密度高，且提升潛力較大，正在受到各車企的青睞。原來國內(nèi)乘用車企大部分使用磷酸鐵鋰動力電池，能量密度僅為90Wh/Kg左右，使用三元材料電池替代后，能量密度可以達(dá)到130-150Wh/Kg，未來可能達(dá)到200以上。特斯拉使用的NCA材料的動力電池組能量密度已經(jīng)達(dá)到180以上。國內(nèi)銷量領(lǐng)先的新能源車型江淮的iEV5和北汽的EV200都從磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向了三元材料動力電池。磷酸鐵鋰請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值磷酸鐵鋰未來三年三元材料動力電池份額翻倍，年均復(fù)合增長126%。由于國內(nèi)新能源乘用車企業(yè)向三元?jiǎng)恿﹄姵剞D(zhuǎn)向，未來市場份額會持續(xù)提升，高工鋰電預(yù)計(jì)，未來三年，汽車動力電池中三元材料動力電池會需求量將由2014年的88萬KWh增長至2017年的1018萬KWh，增長12倍，占比將由20%提升到40%以上，將遠(yuǎn)高于汽車動力電池增速。3000250020005000汽車動力電池需求量（萬KWh）三元電池占比20112012201320142015E2016E2017E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%動力電池向三元?jiǎng)恿Φ霓D(zhuǎn)變將給正極材料和隔膜帶來新的要求，同時(shí)原材料方面，鈷的需求會上升。三元?jiǎng)恿φ龢O材料需求16年會大幅上升。在新能源汽車帶動下，今年前三季度國內(nèi)正極材料產(chǎn)量67680噸，同比增長36%，磷酸鐵鋰、三元材料等增長迅速，特別是磷酸鐵鋰，受益于新能源客車的大幅增長帶來對磷酸鐵鋰動力電池需求激增，產(chǎn)量同比增長120%左右，成為增長最快的正極材料，其市場份額占比也從14年的15%增長至當(dāng)前的30%左右。隨著三元?jiǎng)恿﹄姵卣急鹊奶嵘?，三元?jiǎng)恿φ龢O材料市場份額將有大幅提升，增速會逐步加快。主流的三元材料請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值包括NCM（鎳鈷錳酸鋰）和NCA（鎳鈷鋁酸鋰）兩大類，而NCM按照鎳鈷錳元素配比的不同又可以分為111、523、811等型號，目前國內(nèi)三元?jiǎng)恿φ龢O材料技術(shù)水平較日韓落后，特別是在NCA正極材料方面，國內(nèi)企業(yè)尚未能完成產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，因此三元?jiǎng)恿φ龢O材料的稀缺將在16年更加凸顯，直接利好已經(jīng)具備三元?jiǎng)恿φ龢O材料產(chǎn)能的企業(yè)。0200920102011201245%40%35%30%25%20%15%10%錳酸鋰,鈷酸鋰,29%三元材料,26%磷酸鐵鋰,30%我們預(yù)計(jì)未來三年國內(nèi)動力電池對三元材料的需求量將從14年的1700噸左右增長至2017年的20000噸以上，成為三元材料中最大的增長領(lǐng)域。25000新能源汽車動力電池對三元正極材料的需求量（噸）20672200001500010064100005070500066188432020112012201320142015E2016E2017E在動力電池轉(zhuǎn)向三元材料的帶動下，國內(nèi)三元材料的產(chǎn)量將從14年的23500噸增長至2017年的53700噸，未來三年三元材料整體的復(fù)合增速將達(dá)到31.7%。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)能在6萬噸以上，即使扣除部分無效產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)能也是相對充裕的。三元?jiǎng)恿κ侵笆袌鏊雎缘?，目前產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值能較為緊張，而且由于動力電池正極材料要求更高，部分原來生產(chǎn)消費(fèi)電子用的三元材料的企業(yè)是達(dá)不到要求的，因此三元正極材料的產(chǎn)能緊張?jiān)?016年起動力電池占比大幅提升后會更加凸顯，是需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。建議關(guān)注當(dāng)升科技和格林美。鋰電池是鈷行業(yè)最大需求方。1999年鋰電池產(chǎn)業(yè)化以后，獲得了快速應(yīng)用。全球消費(fèi)電子行業(yè)長達(dá)十年的高速增長時(shí)期，對鋰電池的需求量大幅增加，帶來了對鈷需求的不斷增長。自2005年起，電池行業(yè)就一直是鈷的最大需求方，主導(dǎo)著鈷行業(yè)發(fā)展變化，占比越來越大，到2014年，電池行業(yè)對鈷的需求占比達(dá)到40%左右，遠(yuǎn)超其他行業(yè)。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電池鎳合金工具材料催化劑色釉料磁性材料干燥劑其他199920022005200820122013數(shù)據(jù)來源：CDI國聯(lián)證券研究所國內(nèi)電池行業(yè)對鈷的需求量持續(xù)上升，占比已達(dá)到69%。國內(nèi)鋰電池憑借成本優(yōu)勢，迅速搶占了消費(fèi)電子鋰電池的市場，一直是世界主要的消費(fèi)鋰電池生產(chǎn)地，在全球市場的份額也在穩(wěn)步上升，因此中國鋰離子電池行業(yè)對鈷的需求一直是鈷行業(yè)增長的重要力量。此外，國內(nèi)還是鋰電池原材料加工生產(chǎn)基地，中國的鈷產(chǎn)品材料大量出口日韓。1999年國內(nèi)電池對鈷的消費(fèi)量只占9%，但到2013年國內(nèi)鈷消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電池行業(yè)占比已經(jīng)達(dá)到69%。細(xì)分來看，在下游電池行業(yè)的需求中，鈷酸鋰占比85%，鎳鈷錳等三元材料占比9%，這意味著鈷的下游需求中94%都來自于鋰離子電池，用于鎳氫電池等其他電池中的鈷僅占6%。隨著鋰電池市場份額的不斷擴(kuò)大，鎳氫電池的市場已經(jīng)在持續(xù)萎縮，預(yù)計(jì)占比還將繼續(xù)降低。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值高溫合石化金,2%催化2%劑高溫合石化金,2%催化2%劑,5%磁性材料,5%陶瓷色釉料,5%硬質(zhì)合金,7%電池材料電池材料,69%儲氫合金及球儲氫合金及球鎳,6%鎳鈷錳三元材料,9%鈷酸鋰,85%三元正極材料的平均鈷含量約14%。三元材料方面，由于國內(nèi)NCA材料尚未實(shí)現(xiàn)批量供貨，主要考慮NCM三元材料。由于Ni、Co、Mn原子結(jié)構(gòu)相似，在保持結(jié)構(gòu)不變的前提下，能以任意比例配比，得到一系列性能不同的鎳鈷錳三元材料。按照配比的不同，常見的NCM三元材料型號有111、523、811、622等。目前523和111是用量比較大的型號，523型的占比在40%以上，綜合來看，三元材料的平均含鈷量可達(dá)14%。預(yù)計(jì)未來國內(nèi)電池領(lǐng)域?qū)︹挼男枨罅繉⒈３?1.7%的復(fù)合增長。在新能源汽車對三元材料需求的帶動下，未來三年內(nèi)國內(nèi)電池對鈷的需求量將從2014年的22000噸增長至2017年的30818噸，雖然相比12年以前20%左右的增速有不少下滑，但仍屬于比較高的增速。鈷資源高度集中，嘉能可事件導(dǎo)致供給收縮。鈷資源是高度集中于剛果（金），澳大利亞、古巴、加拿大、俄羅斯等地，其中剛果（金）的儲量占全球的47%以上。在產(chǎn)能分布上，國際上主要的六大鈷業(yè)公司控制的礦山產(chǎn)能達(dá)到了6.5萬噸左右，占全球總產(chǎn)能的60%左右。供給的集中使得鈷礦山的擴(kuò)張比較有序。15年三季度的嘉能可危機(jī)，使得嘉能可宣布暫時(shí)關(guān)閉剛果民主共和請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值國的Katanga銅礦和贊比亞的Mopani銅礦。作為銅的伴生礦，鈷礦同時(shí)將受到影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)約3000噸。嘉能可事件將會使得全球礦山的擴(kuò)產(chǎn)更加謹(jǐn)慎，因此其對未來行業(yè)的擴(kuò)張影響深遠(yuǎn)。2016年供需格局將發(fā)生改變。2015年全球精煉鈷產(chǎn)量仍有一定增長，主要來自中國。國外Glencore、Freeport、ENRC等巨頭產(chǎn)量持平或下降，其他新增項(xiàng)目產(chǎn)量較小，因此整體精煉鈷的產(chǎn)量還是略有過剩。到2016年隨著Glencore的減產(chǎn)以及國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩，精煉鈷的過剩局面將得到緩解，這將使得鈷在基本面獲得支撐從而獲得價(jià)格上漲動力。精煉鈷產(chǎn)量(噸)鈷價(jià)已處于歷史底部區(qū)域。15年以來，鈷價(jià)持續(xù)震蕩走低，但向下動力已經(jīng)逐漸衰竭，已處于20年來的大底部區(qū)域。從基本面看已經(jīng)發(fā)生一些積極的因素，我們認(rèn)為當(dāng)前是鈷價(jià)明確的底部，可以積極布局。三元材料的大幅增長將提升對鈷的需求量，建議關(guān)注華友鈷業(yè)。數(shù)據(jù)來源：CDI國聯(lián)證券研究所干法隔膜技術(shù)突破，國產(chǎn)化基本實(shí)現(xiàn)，濕法隔膜進(jìn)入大規(guī)模進(jìn)口替代時(shí)期。目前新能源汽車主要使用磷酸鐵鋰動力電池，隔膜也多為干法隔膜，隨著星源材質(zhì)、滄州明珠、中科科技等一批國內(nèi)企業(yè)對干法隔膜工藝技術(shù)的突破，干法請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值隔膜的國產(chǎn)化已經(jīng)基本完成，轉(zhuǎn)向出口，國內(nèi)的干法隔膜產(chǎn)品已經(jīng)開始為國際主流廠商如LG等企業(yè)供貨。相對來說，干法隔膜的工藝和技術(shù)要求要簡單一些，因此國內(nèi)突破較容易，而濕法隔膜之前一直為國外旭化成等企業(yè)所壟斷，國內(nèi)高端濕法隔膜基本依賴進(jìn)口。隨著國內(nèi)企業(yè)對隔膜拉伸工藝的積累，濕法隔膜目前也已經(jīng)取得了一定成果，星源材質(zhì)、滄州明珠等企業(yè)都在投建濕法隔膜生產(chǎn)線，這表明國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)基本突破了濕法隔膜的生產(chǎn)工藝，在經(jīng)過一段時(shí)間的認(rèn)證后，國產(chǎn)濕法隔膜的放量可期，意味著濕法隔膜也將迎來大規(guī)模的進(jìn)口替代時(shí)期。16年國內(nèi)隔膜產(chǎn)量將達(dá)15.8億平米，同比增長66.3%。2015年國內(nèi)隔膜市場繼續(xù)高歌猛進(jìn)，在動力電池帶動下，隔膜行業(yè)增長迅速，前三季度國內(nèi)隔膜市場產(chǎn)量3.92億平米，同比增長50.2%，明顯高于其他電池材料增速，主要因?yàn)楦裟さ倪M(jìn)口替代。2016年國內(nèi)隔膜的進(jìn)口替代和需求大幅增長兩大動力仍然存在，預(yù)計(jì)需求量將達(dá)到15.8億平米，同比增長66.3%。增速（%）增速（%）20112012201320142015E90%70%60%50%40%30%20%動力電池隔膜將向濕法隔膜切換。濕法工藝的優(yōu)點(diǎn)是可以制備強(qiáng)度更高和更薄的隔膜，具有更高的能量密度。三元?jiǎng)恿﹄姵匕踩暂^差，使用濕法隔膜是主流，因此16年開始，三元?jiǎng)恿﹄姵氐目焖僭鲩L將為濕法隔膜的應(yīng)用打開新的空間，濕法隔膜將成為動力電池隔膜投資新的趨勢。滄州明珠仍是最好標(biāo)的。當(dāng)前國內(nèi)鋰電隔膜市場仍然比較分散，中小企業(yè)眾多，特別是在新能源汽車大熱的情況下，鋰電隔膜投資旺盛，但動力電池隔膜認(rèn)證時(shí)間較長，對一致性要求較高，能夠進(jìn)入供應(yīng)鏈的企業(yè)有限。我們認(rèn)為在星源材質(zhì)上市前，滄州明珠仍是現(xiàn)在市場上最優(yōu)質(zhì)的鋰電隔膜標(biāo)的。公司工藝技術(shù)先進(jìn)，戰(zhàn)略前瞻，對隔膜行業(yè)具有較深理解，遵循先易后難，步步推進(jìn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值的策略。干法隔膜向比亞迪供貨，目前正在投建濕法隔膜，規(guī)劃8500萬平米，一期的2500萬平米濕法隔膜項(xiàng)目16年就將投產(chǎn)，將成為公司業(yè)績持續(xù)增長的最重要推動力。星源材質(zhì),14.6%其他,37.1%中科科技,12.4%金輝高科,6.9%河北金力,0.4%河南義騰,6.5%河南義騰,6.5%滄州明珠,5.9%蘇州捷鴻圖隔膜,1.2%東航光電,5.4%力,正華隔膜,天津東皋東航光電,5.4%1.2%1.4%南通天豐,1.7%鈕米科技,3.0%電芯環(huán)節(jié)，目前A股市場主要的動力電池生產(chǎn)企業(yè)有比亞迪、國軒高科，其他電池企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型過程中。對于電芯企業(yè)，以批量化的訂單為信號，基本可以認(rèn)為公司將進(jìn)入一個(gè)快速放量的階段。在2015年動力電池緊張的情況下，多氟多等一批企業(yè)抓住機(jī)會快速進(jìn)入了整車廠的供應(yīng)鏈。2016年在整體電池產(chǎn)能依然緊張的情況下，三元?jiǎng)恿︿囯姷男枨蟠蠓鲩L會使得三元鋰電池的產(chǎn)能相比較而言更加緊張，因此16年產(chǎn)能有大幅釋放的公司將直接受益。公司投資投產(chǎn)情況目前上市公司中16年有電池產(chǎn)能投放的有多氟多和億緯鋰能，從估值和彈性角度，我們建議關(guān)注億緯鋰能。公司在鋰電池行業(yè)深耕多年，目前在建的國內(nèi)領(lǐng)先的全自動化18650電芯生產(chǎn)線，16年初將進(jìn)行生產(chǎn)，16年將大幅放量，動力電池業(yè)務(wù)彈性較大。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值2014-15年新能源汽車推廣主要在于新能源客車，新能源客車中公交車占比超過80%，各地公交采購?fù)苿邮欠帕康闹饕颉Ｔ趥鹘y(tǒng)公交客車領(lǐng)域，宇通的市場份額一直高居榜首。而對新能源客車來講，市場結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)客車十分類似，并且市場份額更加集中，傳統(tǒng)客車領(lǐng)域的龍頭企業(yè)三龍一通仍然是新能源客車市場的主力。前三季度新能源客車的產(chǎn)量中，宇通和金龍占比就超過一半以上。所以由傳統(tǒng)客車向新能源客車轉(zhuǎn)型的過程中，整體市場格局與各企業(yè)市場地位基本保持穩(wěn)定，難以有企業(yè)獲得爆發(fā)性成長。其他,21.70%宇通其他,21.70%黃海,3.10%金龍,9.10%亞星金龍,9.10%海格,海格,8.80%3.50%申沃,金旅,5.20%安凱,5.80%金旅,5.20%安凱,5.80%6.40%4.70%比亞迪,8%福田汽車,6%其他,11%宇通客車,28%安凱客車,8%中通客車,金龍汽車,26%乘用車企業(yè)迎來發(fā)展新機(jī)遇。與客車領(lǐng)域穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)相比，國內(nèi)的新能源乘用車市場結(jié)構(gòu)和傳統(tǒng)乘用車市場結(jié)構(gòu)則相去甚遠(yuǎn)：在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域處于中游位置的比亞迪憑借自己在新能源汽車領(lǐng)域的多年耕耘，牢牢占據(jù)國內(nèi)新能源乘用車市場的頭把交椅；而吉利康迪和知豆則通過在微型電動車領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力也在新能源乘用車市場占據(jù)了有利位置。面對傳統(tǒng)汽車的疲弱和新能源汽車的高速增長，各大車企紛紛加碼新能源汽車，隨著新投產(chǎn)能的不斷落地，未來新能源乘用車的市場格局仍充滿變數(shù)，各個(gè)企業(yè)均有機(jī)會在此領(lǐng)域占據(jù)一席之地。分時(shí)租賃模式為純電動乘用車注入活力。比亞迪在插電混動技術(shù)上優(yōu)勢明顯，其它企業(yè)目前仍難以撼動其在該領(lǐng)域的統(tǒng)治性地位。而在純電動乘用車領(lǐng)域，各家企業(yè)技術(shù)上差距不大，均有機(jī)會。從國內(nèi)前三季度純電動車銷量排行可以看到，微型電動車目前成為了純電動乘用車中的主力軍。目前很多消費(fèi)者對于純電動車的續(xù)航里程、新車折舊以及充電樁不足等問題仍存在很多疑慮，而分時(shí)租賃這一商業(yè)模式則可以打消消費(fèi)者的顧慮，同時(shí)也能有效提高電動車的使用率。力帆股份在微型電動車和分時(shí)租賃領(lǐng)域均有布局。其于2014年首次推出的微型電動車320E銷量喜人，今年截至目前又推出了100E和300E兩款車型，預(yù)計(jì)今年力帆在微型電動車領(lǐng)域的業(yè)績增長幅度超過50%。同時(shí)今年11月，力帆也上線了其分時(shí)租賃業(yè)務(wù)，300輛330EV投放重慶市場，并計(jì)劃今后在上海、成都和杭州等地陸續(xù)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。公司的純電動車和分時(shí)租賃業(yè)務(wù)可以形成協(xié)同效應(yīng)，建議重點(diǎn)關(guān)注。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值關(guān)注新能源乘用車企業(yè)的彈性。目前A股客車企業(yè)中，主流的幾大企業(yè)中，新能源客車的銷量和產(chǎn)值占比已經(jīng)有大幅提高，如中通客車的新能源客車產(chǎn)量占比已達(dá)到一半左右，產(chǎn)值更是高達(dá)60%。隨著新能源公交市場份額的大幅提升，公交放量推動的彈性已經(jīng)越來越小。而對乘用車來講，增長才剛剛開始，16年新能源乘用車是增長的重心所在，隨著電池產(chǎn)能的瓶頸的逐漸緩解，乘用車企業(yè)的彈性將逐步體現(xiàn)。目前江淮汽車、東風(fēng)汽車和力帆股份的新能源汽車產(chǎn)銷量都已經(jīng)達(dá)到了大幅增長的臨界點(diǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注。公司量（輛）6000031金龍汽車2（1）當(dāng)升科技：車用三元材料成新增長點(diǎn)國內(nèi)三元正極材料龍頭，車用高鎳動力多元材料供不應(yīng)求。公司作為國內(nèi)三元正極材料的龍頭企業(yè)，率先在國內(nèi)開發(fā)出車用高鎳動力多元材料并實(shí)現(xiàn)了批量銷售。受新能源汽車市場的持續(xù)繁榮帶動，公司年產(chǎn)2340噸正極材料的海門一期項(xiàng)目滿產(chǎn)仍供不應(yīng)求。目前公司已啟動了海門二期項(xiàng)目建設(shè)，第一階段規(guī)劃產(chǎn)能為2000噸，預(yù)計(jì)明年貢獻(xiàn)業(yè)績。海門二期的投產(chǎn)能夠顯著緩解公司產(chǎn)能瓶頸，提升公司業(yè)績。攜手韓國GSEnergy，共同開拓高端NCA市場。NCA作為高端正極材料，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值與NCM相比具有更高的能量密度，是三元正極材料的重要發(fā)展方向。受制于成本與技術(shù)，國內(nèi)還未有公司能夠?qū)崿F(xiàn)NCA材料的批量生產(chǎn)。公司與在NCA材料量產(chǎn)方面有成熟經(jīng)驗(yàn)的韓國GSEnergy合作，有望填補(bǔ)國內(nèi)這一領(lǐng)域的空白，率先占領(lǐng)高端正極材料市場。子公司中鼎高科業(yè)績超預(yù)期，顯著增厚公司業(yè)績。公司通過收購中鼎高科成功切入智能裝備制造領(lǐng)域。上半年中鼎高科在手訂單已經(jīng)超過全年預(yù)期，成為公司新的利潤增長點(diǎn)（2）華友鈷業(yè)：國內(nèi)鈷業(yè)龍頭，率先受益于三元電池放量。國內(nèi)鈷業(yè)龍頭，鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)向好。公司是國內(nèi)最大的鈷生產(chǎn)企業(yè)之一，主要銷售四氧化三鈷、氧化鈷、碳酸鈷等產(chǎn)品。近年來，受益于3C產(chǎn)品以及新能源汽車的快速發(fā)展，公司鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速成長。2015年上半年，公司鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同比增速超過100%，毛利率提升近7個(gè)百分點(diǎn)。目前鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)已經(jīng)超過銅產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為公司的第一大收入來源。率先受益于三元電池放量。公司緊抓新能源汽車爆發(fā)式增長所帶來的