美國次貸危機(jī)案例

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案2007年3月13日，初春的紐約，略帶涼意的微風(fēng)吹拂過剛抽出嫩芽的柳枝。上午，一陣竊竊私語穿過華爾街的窗門之間：美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司因無力償還共計84億美元的債務(wù)，頻臨破產(chǎn)。受此利空消息影響，當(dāng)日美國三大股指暴跌幅度均超過2%，引發(fā)股市“黑色星期二”。一直以來，被議論的次級抵押貸款問題初次浮出水面。日暮，華爾街上，高樓的斜影遮住了大部分的街面，一陣寒風(fēng)吹過，卷起街上碎紙片片。但是，此時更多的市場參與者僅把新世紀(jì)金融破產(chǎn)事件看做是千變?nèi)f化的金融市場隨機(jī)擾動的一部分。華燈初上，紐約又一次沉浸在燈紅酒綠之中。6月，貝爾斯登的對沖基金爆出巨虧而申請破產(chǎn)，華爾街仍然沒想到他們已經(jīng)點(diǎn)燃了全球危機(jī)導(dǎo)火索。2007年接近尾聲的時候，一貫被認(rèn)為經(jīng)營穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)不約而同地沖銷資產(chǎn)。虧順金額一次次被刷新，恐慌情緒開始一步步不蔓延。短短幾個月，瑞士銀行、花旗銀行、貝爾斯登、美林等世界頂級金融機(jī)構(gòu)的高管黯然離職。霎那間，華爾街噤若寒蟬。事情遠(yuǎn)未結(jié)束，美歐發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)流動性困難和財務(wù)危機(jī)，頻臨破產(chǎn)邊緣，連帶影響股價暴跌和全球股市的進(jìn)一步下挫。9月7日美國出資2000億元接管了股價急劇下跌的“兩房”，隨著9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，至此，此次金融大瘟疫的序幕被拉開。AIG因流動性困難被政府注資接管，美林銀行被富國銀行收購，同期，高盛和摩根斯坦利也被迫申請轉(zhuǎn)制為商業(yè)銀行控股公司。僅僅兩個月的時間，美國九大商業(yè)銀行都接受了政府國有化性質(zhì)的注資，年內(nèi)破產(chǎn)關(guān)閉的中小銀行達(dá)22家，至此美國前十大商業(yè)銀行發(fā)生巨變，華爾街五大獨(dú)立投資銀行全軍覆沒。歐洲一些小國經(jīng)濟(jì)和亞洲新興市場國家也先后受到全球金融危機(jī)的沖擊，出現(xiàn)了字1998年亞洲金融危機(jī)以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融動蕩。在亞洲，韓國出現(xiàn)大量資本外流，股市下跌，匯率貶值超過30%，外匯儲備減少，巴基斯坦也遭遇了外資流出、外匯儲備大幅下降和不能償還到期債務(wù)的危機(jī)。阿聯(lián)酋宣布為國有銀行的所有存款、儲蓄以及銀行間貸款提供擔(dān)保，精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案并向銀行體系注入所需的流動性。中國的港澳地區(qū)也遭遇個別銀行擠兌風(fēng)波和雷曼迷你債券事件。拉美新興國家的股市和回事也同樣感受到全球金融危機(jī)的沖擊。至此，美國次貸危機(jī)已經(jīng)演變成為一場自大蕭條以來最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)。一時間全球金融業(yè)哀鴻遍野，一片恐慌。冬日的華爾街，寒風(fēng)凌冽，街口的奔牛銅像也在瑟瑟寒風(fēng)中顯得疲憊不堪。第一部分從次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)危機(jī)的起點(diǎn)：從次貸到次債次貸是對美國房地產(chǎn)市場次級抵押貸款（ SubprimeMortgageLoan ）的簡稱。在美國，發(fā)放抵押貸款的主要依據(jù)是借款人的信用情況，信用評分是反映一個借款人信用狀況的最重要指標(biāo)，它由個人征信服務(wù)公司和信用評級機(jī)構(gòu)根據(jù)借款人的信用報告記錄的數(shù)據(jù)計算而來，評分范圍在300~850分。個人信用評級分為五等：優(yōu)（750～850分），良（660～749分），一般（620～659分），差（350～619分），不確定（350分以下）。次級貸款的借款人信用評分多在620分以下，除非個人可支付高比例的首付款，否則根本不符合常規(guī)抵押貸款的借貸條件。所謂的次級抵押貸款是指向低收入、少數(shù)族群、受教育水平低、金融知識匱乏的家庭和個人發(fā)放的住房抵押貸款。關(guān)于次債，發(fā)放次級住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)為獲得流動性，把發(fā)放的貸款打包出售給一個具有風(fēng)險隔離功能的特定目的機(jī)構(gòu)（SPV），并由這一機(jī)構(gòu)剛開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的債券，其發(fā)行募集的資金用于購買抵押貸款，而債券投資者相應(yīng)獲得主要由住房抵押貸款帶來的收益權(quán)，這就是次級住房抵押貸款債券，簡稱次債。次債主要包括兩類：住房按揭支持證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS）。2001年以來，美國的MBS規(guī)模增長迅速，但是，政府支持類機(jī)構(gòu)（如兩房）所發(fā)行的MBS逐年下降，私有機(jī)構(gòu)的比重則逐年上升。到2007年第一季度末，MBS余額約為59840億美元，其中政府MBS的比重從2001年87%下降精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案到67%，私有MBS從13%提高到33%。以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的MBS比重的提高，使得整個MBS市場受次級貸款質(zhì)量的影響加大，而次級貸款整體質(zhì)量與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，浮動利率的次級貸款所占比重越大，次級貸款整體質(zhì)量對利率和房價的結(jié)構(gòu)因素越敏感。此時，MBS市場的規(guī)模以及作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押貸款的結(jié)構(gòu)成為了引發(fā)次貸危機(jī)的起點(diǎn)。危機(jī)的衍化：從CDO到CDS資產(chǎn)證券化領(lǐng)域最重要的兩種創(chuàng)新產(chǎn)品是抵押化債務(wù)債權(quán)和信用違約掉期。抵押化債務(wù)債權(quán)（CDO）是把不同類別的債務(wù)信用如住房抵押貸款、公司債券、 ABS、MBS、項(xiàng)目融資等打包組合在一起，以這些債務(wù)的現(xiàn)金流收入為支撐，通過內(nèi)部信用增級，重新分割投資風(fēng)險和回報以整體發(fā)型的債券。信用違約掉期（CDS）可以被看做對于存在違約風(fēng)險的資產(chǎn)的一份保險， 這些違約資產(chǎn)可以是貸款、債券或許其他衍生品。購買信用違約保險的一方被稱為買家，承擔(dān)風(fēng)險的一方被稱為賣家。雙方約定，如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家支付保險費(fèi)，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的損失。一般而言，買家主要是大量持有金融資產(chǎn)的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，而賣家是保險公司、對沖基金，也包括商業(yè)銀行和投資銀行。而對于CDO和CDS的預(yù)期預(yù)期風(fēng)險與壓力狀態(tài)下的實(shí)際風(fēng)險差異很大次貸危機(jī)揭示出他們和其他債券產(chǎn)品迥異的風(fēng)險特征。它們和公司債券在還款來源，定價方式、違約損失、風(fēng)險分布、風(fēng)險特征、風(fēng)險衡量、信用評級等方面存在很大差異。在危機(jī)前，市場對對二者差異的認(rèn)識主要限于公司債券五提前還款風(fēng)險的淺層水平，對他們之間巨大差異缺乏切身體會或視而不見，并且更多采用公司債券風(fēng)險衡量方法對待證券化產(chǎn)品。CDO和CDS還有可能放大系統(tǒng)性風(fēng)險。次貸若維持在銀行賬戶而不通過證券化分散到各層級投資者，違約相關(guān)損失會止于貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，對機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險影響有限。但正因?yàn)榇钨J以證券化方式在市場廣泛流通，使得損失從貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)向金融市場各個角落蔓延。精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案危機(jī)形成的催化劑：一：聯(lián)邦基金利率持續(xù)下降20世紀(jì)90年代以后，在信息技術(shù)革命的推動下，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)后前所未有的持續(xù)高速增長，股票市場空前繁榮，全球資本爭相流入美國。然而，2000年IT泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)從當(dāng)年第三季度開始降溫，GDP增長速度由第二季度的4.8%跌落為3.5%，銷售和生產(chǎn)出現(xiàn)疲軟，金融市場開始緊張。12月底，美國消費(fèi)者信心指數(shù)降到低點(diǎn)，并繼10月后連續(xù)三個月出現(xiàn)下降，GDP增長素的進(jìn)一步滑落至2.2%。于是2001年1月3日，美聯(lián)儲突然宣布聯(lián)邦利率從6.5%下調(diào)到6%，同時將貼現(xiàn)率從6%下調(diào)到5.75%，拉開了美聯(lián)儲降息的序幕。之后發(fā)生的“9·11”恐怖襲擊更進(jìn)一步打擊了美國消費(fèi)者的信心。 美國經(jīng)濟(jì)在2001年陷入谷底，GDP增占率從1997～2000年年均4%左右的水平一下子跌落至0.8%，跌幅達(dá)到了80%。為了刺激居民消費(fèi)，提升企業(yè)和個人投資意愿，美聯(lián)儲采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策，連續(xù)13次降低聯(lián)邦基金利率。到2003年6月25日，利率已低至1%，創(chuàng)45年來最低水平。二：房地產(chǎn)市場擴(kuò)張，房價不斷攀升美國房地產(chǎn)市場從1996年開始持續(xù)擴(kuò)張，尤其自2001年起更加快速增長，占GDP比重由2001年年底的15.9%上升為2006年年低的19.7%，住宅投資在總投資中的比重最高時達(dá)到32%，新房開工量年增長率超過6%，2003年最高時達(dá)到8.4%。房地產(chǎn)市場的繁榮帶動房價一路攀升。2000年～2007年的房價漲幅大大超過了過去30多年來的長期增長趨勢。據(jù)美國主要大城市的房價指數(shù)顯示，2006年6月美國房價漲至189.9的歷史新高，是1996年年底的2.34倍。在房價上漲預(yù)期的刺激之下，加上抵押貸款利率下降導(dǎo)致購房成本降低，美國居民紛紛加入抵押貸款購房的行列，從2001年到2006年底，抵押貸款發(fā)放規(guī)模一共增加了4070億美元，達(dá)到25200億美元，2003年曾達(dá)到最高的37750億美元，精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案占抵押貸款市場份額從2001年的8%上升到2006年的24%。其中美國前25家最大的次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)所發(fā)行的次貸規(guī)模占總次貸規(guī)模的 90%以上。三：金融監(jiān)管的放松從深層原因來看，美國住房抵押貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大、以次級抵押貸款為標(biāo)的的金融衍生品不斷創(chuàng)造出流動性是與美國金融監(jiān)管的放松，尤其是對次級抵押貸款市場未加以嚴(yán)格監(jiān)管密切相關(guān)的。四：商業(yè)銀行盈利模式的改變房價的不斷上漲使商業(yè)銀行找到了新的利潤增長點(diǎn)。由于市場利率水平較低以及房屋價格上升，放貸機(jī)構(gòu)和次級貸款借款人面臨的風(fēng)險大為降低，。對于放貸機(jī)構(gòu)來說，在利率水平整體下降的背景下，次貸市場較高的利率無疑瘋具有吸引力。由于房價不斷上漲，即使借款人違約，貸款機(jī)構(gòu)也完全可以通過拍賣房產(chǎn)收回本息，因此借款人違約而給貸款機(jī)構(gòu)帶來貸款本息損失風(fēng)險的概率大為降低。另外，房價的不斷上漲也使銀行可以輕易地將貸款打包出售，不僅轉(zhuǎn)移了潛在風(fēng)險，而且可以將資金再次進(jìn)行發(fā)放貸款而獲取利潤。危機(jī)的爆發(fā)：導(dǎo)火索之一：經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲啟動連續(xù)加息機(jī)制。在長達(dá)3年的擴(kuò)張性貨幣在政策作用下，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出空前的繁榮景象。2004年上半年，美國GDP增長率達(dá)到4.1%的高點(diǎn)。但同時，通貨膨脹威脅也開始出現(xiàn)。處于對短期因素導(dǎo)致的通貨膨脹率上漲的擔(dān)憂，2004年6月30日，美聯(lián)儲突然宣布，將此前的聯(lián)邦基金利率由1%提高25個基點(diǎn)，變?yōu)?.25%。出人意料的是，國際油價也從當(dāng)年開始上漲，加上美國強(qiáng)勁的能還原消費(fèi)能力和能源、大宗商品價格的持續(xù)上升，導(dǎo)致美國通貨膨脹形勢日益嚴(yán)峻，美聯(lián)儲不得不連續(xù)加息以控制物價的過快上漲。經(jīng)過17次加息，聯(lián)邦基金利率最終于2006年6月29日達(dá)到5.25%的高點(diǎn)。導(dǎo)火索之二：房屋價值縮水，違約率上升，次貸危機(jī)出現(xiàn)端倪。在連續(xù)加息的壓力下，美國精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案房價自2006年第一季度開始溫和下降。到第二季度，房價金幣第一季度增長0.86%，年增長率下滑超過3個百分點(diǎn)。經(jīng)過近兩年多的下跌，到2008年9月，美國主要大城市的房價比2006年6月最高點(diǎn)下跌了21%，回到2004年5月的水平。HPI指數(shù)從2007年第三季度開始環(huán)比下降，2008年第三季度美國房價從最高峰下降了4.5%。在房價不斷下跌的情況下，美國新房開工量和房屋銷售量開始回落。2006年，美國新房開工量和出售量同比2005年分別下降了13%、18%，2007年進(jìn)一步下跌25%、26%。房價出現(xiàn)下跌，使得次貸借款人通過房地產(chǎn)抵押再融資的聚到受阻，最終使得他們因無法承受利息的大幅增長而開始破產(chǎn)，放貸拖欠率和抵押回收率雙雙加速上升，其中次級放貸增幅大于正常房貸。至此，美國次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪。第二部分危機(jī)的爆發(fā)：從金融機(jī)構(gòu)到金融市場初期時間：2007年1~10月2007年2月，美國次級抵押貸款風(fēng)險開始浮出水面。2月10日，第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司發(fā)布預(yù)警，稱其2006年第四季度業(yè)績可能出現(xiàn)虧損。2月13日，匯豐控股為其在美國的次貸業(yè)務(wù)增提18億美元的壞賬準(zhǔn)備金。緊接著，新世紀(jì)金融公司宣布減少次級抵押貸款。這意味著，涉足次級貸款的主要金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識到次級貸款潛在的巨大風(fēng)險。3月12日，新世紀(jì)金融公司宣布，所有債券銀行都要求其還款，因無力償還共84億美元的債務(wù)，公司頻臨破產(chǎn)。此次事件直接導(dǎo)致3月13日的“黑色星期二”，道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)2%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌2%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2%.在苦苦支撐了20天后，新世紀(jì)金融公司正式申請了破產(chǎn)保護(hù)，從而成為次貸危機(jī)中第一個倒下的美國大型金融機(jī)構(gòu)，給所有涉及次級貸款的機(jī)構(gòu)敲響了警鐘。3月15日貝爾斯登公布盈利穩(wěn)健消息以及歐洲并購重組活動升溫，令投資者慢慢放下對美國次貸市場問題可能波及以及其他企業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)的憂精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案慮，歐美股市反彈，但此時債券價格已經(jīng)回不到原先的水平。美國次級抵押貸款市場的問題引起全球?qū)︼L(fēng)險的重新評估， 穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾紛紛預(yù)期次貸市場狀況還會惡化并引起廣泛的連鎖反應(yīng)。美國政府也開始關(guān)注次貸市場的風(fēng)險是否會產(chǎn)生出更大范圍的溢出。而此時的兩房持有了1.4萬億美元的投資組合，美國財政部開始擔(dān)心，這兩家機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)過于龐大，難以恰當(dāng)管理，有可能會危及美國的金融體系，對美國的金融體系和全球經(jīng)濟(jì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。正當(dāng)投資者認(rèn)為美國次級抵押貸款市場波動趨于穩(wěn)定、不會殃及整體經(jīng)濟(jì)時，2007年7月10日，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪分別一次性下調(diào)了399只和612只涉及資本超過170億美元的高風(fēng)險抵押貸款支持的債券評級。此舉導(dǎo)致投資者擔(dān)心美國次級抵押債券市場的惡化可能最終殃及美國經(jīng)濟(jì)，美元兌歐元匯率創(chuàng)記錄低點(diǎn)。同時紐約、倫敦股市全面下跌，道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)1.09%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.42%，納斯達(dá)克指數(shù)跌1.16%，英國富時100指數(shù)、法國CAC-40指數(shù)分別下跌1.22%和1.4%。此次事件被認(rèn)為是次債危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志性事件。此后，7月19日，標(biāo)普增加了對封閉式二級資產(chǎn)抵押貸款債券虧損的假設(shè)，進(jìn)一步講包括由高盛信托發(fā)行債券的八個等級抵押貸款債券評級由AAA級下調(diào)至BBB級。由此ABX所有次級債券指數(shù)開始加速下跌，尤其以BBB級指數(shù)下跌最為嚴(yán)重，在短短一個月內(nèi)跌幅達(dá)30%。與此同時，與次級抵押貸款相關(guān)的信貸損失也開始逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)時美聯(lián)儲預(yù)計損失介于500~1000億美元，但情況的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美聯(lián)儲的意料，越來越多的金融機(jī)構(gòu)被卷入順勢當(dāng)中。在眾多衍生品交易中，首當(dāng)其沖的就是對沖基金。2007年6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只管理資產(chǎn)超過200億美元的對沖基金因投資次貸市場發(fā)生巨額虧損。這兩只對沖基金吸引了許多外部投資者，包括富有的個人和其他對沖基金，貝爾斯登以及部分高級管理層自己也投入了4000萬美元。另外，美林、高盛、摩根大通、花旗、美國銀行和巴克精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案萊等金融機(jī)構(gòu)也為這兩只基金提供貸款，總額超過60億美元。虧損的消息一經(jīng)曝光，美林公司立即宣布將拍賣其持有的約8億美元該基金抵押券，高盛、摩根大通也紛紛表示要贖回相應(yīng)的基金份額。貝爾斯登公司立即出售旗下其他基金資產(chǎn)以籌集資金拯救上述兩只對沖，以免其資產(chǎn)被債券人低價拍賣。但此舉任然無法挽回基金破產(chǎn)的局面。7月31日，兩只對沖基金宣布已經(jīng)向其注冊地開曼群島申請破產(chǎn)，同時要求其資產(chǎn)所在地美國紐約的破產(chǎn)法院依據(jù)《美國破產(chǎn)法》規(guī)定，在開曼群島破產(chǎn)程序進(jìn)行過程中，對其在美國的資產(chǎn)給予破產(chǎn)保護(hù)。蔓延:金融市場動蕩時間：2007年11月至2008年8月危機(jī)傳導(dǎo)：從房地產(chǎn)市場到金融市場貝爾斯登旗下對沖基金倒閉及共同基金、企業(yè)債券市場、商業(yè)票據(jù)市場連連遭受沖擊標(biāo)志著：次貸危機(jī)的影響已經(jīng)開始從單一的美國次級房地產(chǎn)抵押貸款市場蔓延到全球貨幣市場和資本市場，波及全球各地的基金公司、投資銀行、商業(yè)銀行等金鉤機(jī)構(gòu)，并進(jìn)一步擴(kuò)大到其他金融市場參與者，形成金融危機(jī)。不僅僅是美國，包括歐洲、亞洲及其他新興市場國家都收到影響，通過房地產(chǎn)市場向信貸市場再向金融市場的傳導(dǎo)，次貸危機(jī)一步步轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)。房地產(chǎn)市場衰退導(dǎo)致美國銀行業(yè)信貸緊縮的機(jī)制是： 第一，放貸違約率上升導(dǎo)致銀行信貸損失和資產(chǎn)減值增加、損失準(zhǔn)備金增提、風(fēng)險資產(chǎn)上升，這些使得資本充足率受到影響，銀行不得不減少信貸資產(chǎn)。第二，次貸危機(jī)發(fā)生之后，資產(chǎn)證券化市場處于停滯狀態(tài)，銀行無法繼續(xù)轉(zhuǎn)移表內(nèi)風(fēng)險也無法通過緩釋工具減少風(fēng)險，同時某些原來轉(zhuǎn)移到表外的資產(chǎn)又重回表內(nèi)，這些加大了資本充足壓力，銀行不得不減少信貸資產(chǎn)。第三，房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化使得銀行難以評估未來潛在損失和資本要求，不得不多持有現(xiàn)金和安全的流動性資產(chǎn)。同精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案時信貸市場整體違約率預(yù)期上升，風(fēng)險資本率提高，也使得銀行不得不減少信貸資產(chǎn)。10月24日，全球最大券商美林公司公布，公司2007年第三季度資產(chǎn)沖減84億美元，大大高于美林稍早預(yù)測的55億美元，創(chuàng)下有史以來美林最大的季度虧損。美林也是第一家在2007年第三季度出現(xiàn)虧損的美國主要投資銀行。緊接著，花旗集團(tuán)宣布，2007年第三季度末，集團(tuán)的次級債相關(guān)資產(chǎn)為550億美元，貸款與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險敞口為117億美元，公司總裁兼董事長CharlesPrince辭職。12月19日，美國第二大投資銀行摩根斯坦利宣布公司73年來首次出現(xiàn)季度虧損，金額高達(dá)94億美元。進(jìn)入2008年，隨著銀行2007年年第四季度財務(wù)狀況的公布，越來越多的銀行被爆出巨額虧損，虧損金額一次次被刷新，市場的恐慌情緒一步步蔓延?；ㄆ旒瘓F(tuán)和美林相繼出現(xiàn)超過98億美元凈虧損。危機(jī)的惡化：流動性枯竭隨著金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，各大金融機(jī)構(gòu)損失逐漸擴(kuò)大。2008年3月16日貝爾斯登以每股2美元的價格被摩根大通收購。這一價格較貝爾斯登3月14日每股30美元的收盤價縮水了93%。美國第五大投資銀行貝爾斯登正式宣告倒閉。貝爾斯登破產(chǎn)成為危機(jī)的又一標(biāo)志性事件。這意味著市場流動性短缺的進(jìn)一步惡化，面對資本市場資產(chǎn)價格的下跌，各大金融機(jī)構(gòu)紛紛采取去杠桿化的方式來降低抗干比率，即通過出售風(fēng)險資產(chǎn)來償還債務(wù)或吸收新股來擴(kuò)充自有資本規(guī)模。而去杠桿主有兩條途徑，要么大量金融機(jī)構(gòu)同時大規(guī)模地出售風(fēng)險資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴跌，引起金融市場動蕩，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價格的下跌；要么爭相籌集資本，導(dǎo)致借款成本上升。兩者的最終的結(jié)果是市場流動性短缺局面進(jìn)一步惡化。惡化：全球危機(jī)時間：2008年9~12月2008年9月7日，美國財長鮑爾森宣布，將向美國抵押貸款巨頭，房地美和房利美提供資金援助，并由聯(lián)邦住房金融局接管兩房。9日雷曼兄弟預(yù)估第三季度每股虧損5.92美元，精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案并且宣布剝離250億~300億美元的商業(yè)地產(chǎn)投資組合、出售投資管理部門資產(chǎn)，瑞銀、高盛和花旗等投資銀行紛紛調(diào)低雷曼兄弟目標(biāo)股價，15日雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。受雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)、美國銀行收購美林等消息的影響，投資者紛紛賣出金融類股票，全球股市大跌。隨著事態(tài)的惡化，越來越多金融機(jī)構(gòu)被卷入破產(chǎn)狂潮，短短半個月時間內(nèi)，美國銀行、保險巨頭紛紛破產(chǎn)，其規(guī)模歷史之最。21日，美國前兩大投資銀行高盛和摩根斯坦利申請轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行，宣告美國前五大獨(dú)立投資銀行全軍覆沒。25日，美國第六大商業(yè)銀行華盛頓互惠銀行宣布倒閉，成為美國歷史上最大的商業(yè)銀倒閉案。2008年9月以后，在“兩房”出現(xiàn)資金緊張被政府接管以及雷曼兄弟申請破產(chǎn)后，次貸危機(jī)就在美國國內(nèi)演變成了全面的金融危機(jī)。大西洋東岸的歐洲主要國家雖然積極尋求危機(jī)對策，試圖建立防火墻，但最終還是沒能抵擋住華爾街瘟疫來勢洶涌的蔓延。一方面，以英國、德國、比利時、荷蘭等國諸多知名銀行為首的大型金融機(jī)構(gòu)頻頻告急， 各國政府不得不通過注資來救助這些資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難的金融機(jī)構(gòu)。某些國家不僅金融機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊，甚至整個國家經(jīng)濟(jì)也在金融危機(jī)的沖擊下平瀕臨破產(chǎn)。 另一方面，歐洲各國金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩和波動，資金流動性趨于緊張，主要?dú)W洲貨幣——?dú)W元和英鎊的幣值也出現(xiàn)了較大跌幅?？傊?，在越來越猛烈的“蝴蝶效應(yīng)”下，歐洲發(fā)達(dá)國家最終被淹沒在全球金融海嘯之中。在歐洲遭受沖擊，金融危機(jī)開始在整個世界蔓延之際，新興市場國家曾一度被樂觀地認(rèn)為與此隔離，不會卷入危機(jī)之中。不過，隨著金融危機(jī)愈演愈烈，號稱與此次金融危機(jī)脫鉤的新興經(jīng)濟(jì)體最終未能逃過此劫。很多國家的股、債市和匯市均向下出現(xiàn)劇烈波動；外債壓力驟然加大，外匯儲備急劇下降；一些國家甚至走在了破產(chǎn)的邊緣。不僅亞洲的新興經(jīng)濟(jì)體受到了沖擊，更多免疫力相對較弱的國家也陷入了危機(jī)，克羅地亞、匈牙利、保加利亞以及愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛也面臨著因外債過多而使銀行體系崩潰、國家破產(chǎn)的威脅，至此，美國的次貸危機(jī)一步一步蔓延而成大蕭條以來最嚴(yán)重的全球金融危精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案機(jī)。第二部分危機(jī)中的政府救市措施由于標(biāo)普和穆迪下調(diào)了抵押貸款支持債券的等級，全球流動性突然緊縮，股市暴跌，危機(jī)引發(fā)了流動性不足。2007年8月9日，美聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入資金240億美元，11日及15日美聯(lián)儲又分別向銀行注資380億美元和472.5億美元。同時運(yùn)用了貼現(xiàn)率和利率工具，美聯(lián)儲8月17日宣布，將貼現(xiàn)率降低0.5個百分點(diǎn)，從6.25降低至5.75%，以幫助恢復(fù)金融市場穩(wěn)定。而后，分別于9月和10月共降息75個基點(diǎn)。隨著全球流動性緊張，2007年8月9日，歐洲中央銀行首次向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注資 948億歐元。9月18日，英國中央銀行通過兩天期回購協(xié)議向市場注資44億英鎊以緩解短期流動性緊張。8月21日，日本中央銀行向銀行系統(tǒng)注資8000億日元，同日，澳大利亞聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入35.7億澳大利亞亞元。2007年12月6日，美國宣布了一攬子次級房貸解困計劃，包括提供為期五年的抵押利率凍結(jié)方案，12日美國政府和六大房貸上提出“救生索計劃”，以幫助那些因換不起房貸而即將失去房屋的房主解決困難。隨著金融危機(jī)向全球的蔓延、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的侵蝕，此時各國開始意識到在危機(jī)中難以獨(dú)善其身，開始聯(lián)手行動，政府救援也轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策。一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案陸續(xù)出臺，2008年10月8日，西方六大中央銀行聯(lián)合宣布降息50個基點(diǎn)，這項(xiàng)具有歷史意義的事件標(biāo)志著全球聯(lián)手救市的大幕悄然拉開。11月6日，歐洲中央銀行、英國中央銀行、瑞士中央銀行和捷克中央銀行紛紛宣布降息以遏制經(jīng)濟(jì)日益惡化的趨勢；11月20日，歐洲議會批準(zhǔn)將歐盟為非歐元成員國提供“危機(jī)基金”規(guī)模擴(kuò)大一倍多，以幫助因金融危機(jī)而陷入經(jīng)濟(jì)困境的中東歐歐盟成員國；11月21日，荷蘭政府宣布一項(xiàng)總額達(dá)60億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，力圖通過一系列金融、財政等措施減輕金融危機(jī)對荷蘭的影響。11月26日，美國推出了8000億美元的救助方案，救助對象是實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不僅局限于金融業(yè)，通過消費(fèi)信貸精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案市場，幫助中小企業(yè)提振消費(fèi)支出，并于12月底進(jìn)一步落實(shí)了汽車業(yè)的救助方案。在亞洲，日本政府11月4日同意向世界銀行新設(shè)的救助基金投資20億美元，以幫助小型新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對國際金融危機(jī)；韓國中央銀行11月7日進(jìn)行了一個月以來的第三度降息；沙特阿拉伯也表示未來五年將向石油等行業(yè)投資4000億美元；11月17日，中國也宣布了4萬億元人民幣的投資計劃以拉動內(nèi)需。從時間序列上看，在危機(jī)爆發(fā)初期，各國都未能估計到危機(jī)的嚴(yán)重性，并未直接采取任何措施，半年后才開始向采取市場化的操作以注入流動性救市。隨著市場的繼續(xù)惡化，面對金融機(jī)構(gòu)相繼陷入困境，政府還在“救”與“不救”之間徘徊，直到2008年9月，雷曼事件給全球金融市場帶來的恐慌超出了政策制定者的預(yù)期，并使危機(jī)進(jìn)一步向全球蔓延，此時，各國政府才意識到僅僅通過市場化手段無法化解此次危機(jī)的惡化之勢，于是各國對金融機(jī)構(gòu)直接注資救市，聯(lián)手防范系統(tǒng)風(fēng)險。通過一系列史無前例的政府干預(yù)手段和市場操作，截止2008年年末，金融危機(jī)才有所穩(wěn)定，在這個過程中，各國政府出臺的救市措施大致可以分為以下十類：1、降息。美國最早在2006年開始停止加息，危機(jī)爆發(fā)以來首度在2007年9月開始降息，隨后是英國中央銀行在2007年12月開始跟進(jìn)，2008年10月以來，全球中央銀行取得共識，進(jìn)行了兩輪聯(lián)合降息。截至2008年年底，美聯(lián)儲已經(jīng)累計降息500個基點(diǎn)，現(xiàn)行0.25%的利率水平創(chuàng)歷史新低。2、直接向金融機(jī)構(gòu)注入流動性。各大中央銀行開放流動性拆借窗口，放寬了傳統(tǒng)的期限和抵押品的規(guī)定和要求，創(chuàng)造出多種工具，從有限注入到無限制流動性支持承諾、從資產(chǎn)抵押到無循環(huán)使用，直接向金融市場和各金融機(jī)構(gòu)注入資金，已經(jīng)有累計4萬億美元的資金流入了金融市場。3、嚴(yán)禁賣空行為。為了防止股市暴跌乃至崩潰，在2008年9月和10月市場動蕩最為嚴(yán)精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案重的時期，許多國家嚴(yán)格禁止在股票市場進(jìn)行出賣空交易，特別是對金融機(jī)構(gòu)流通股股票的賣空行為，一些國家甚至在市場高度緊張期間關(guān)閉股市。4、注資、國有化或接管金融機(jī)構(gòu)。由政府直接介入，直接對金融機(jī)構(gòu)入股、流動性承諾或信用擔(dān)保，防止金融機(jī)構(gòu)倒閉。5、對金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保。為防止大規(guī)模的債務(wù)鏈斷裂和居民擠兌行為，乃至整個信用市場的崩潰，政府對居民在金融機(jī)構(gòu)的存款實(shí)施全額或部分擔(dān)保。6、直接向?qū)嶓w企業(yè)提供擔(dān)保。當(dāng)上述措施依然無法促使信貸市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)后，中央銀行開始購買企業(yè)的商業(yè)票據(jù)，直接為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保，大大超越了傳統(tǒng)意義上的公開市場操作。7、對住房抵押貸款人開展幫助。美聯(lián)儲推出救助措施，幫助有困難的次級抵押貸款借款人展期、再融資，重新簽訂合約等，以緩解住房抵押貸款借款人的還款壓力以及住房抵押貸款支持債券違約率的上升。8、向中小企業(yè)提供融資或提供貸款擔(dān)保。受金融機(jī)構(gòu)不穩(wěn)定和謹(jǐn)慎放貸的影響企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資困難，資金鏈斷裂，進(jìn)而影響生產(chǎn)。9、大規(guī)模的財政刺激計劃。在穩(wěn)定金融市場之后，為應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，各國政府紛紛推出一攬子財政支持，只在推動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。10、國際貨幣基金組織援助。通過國際貨幣基金組織向新興經(jīng)濟(jì)體和一些中小型受危機(jī)影響嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體實(shí)行援助，為其提供貸款，防止金融危機(jī)在地域上進(jìn)一步蔓延惡化。第三部分：引發(fā)金融危機(jī)的思考１、市場機(jī)制失靈美國推崇自由市場經(jīng)濟(jì)制度，相信市場機(jī)制能夠自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動，保持效率和平衡。美國人認(rèn)為，各種次債衍生產(chǎn)品只是一般性商業(yè)活動，交易雙方作為成熟的“經(jīng)濟(jì)人”，尤精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案其是“兩房”這樣巨型成熟的機(jī)構(gòu)投資者，有足夠的能力識別風(fēng)險，保護(hù)好自己的錢袋子。不幸的是，次債市場沒有按照美國人自由市場經(jīng)濟(jì)邏輯發(fā)展。首先，次貸市場機(jī)制失靈。2001年以后，在房價上漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險意識日趨薄弱。次級按揭貸款門檻不斷降低，一些按揭銀行甚至在貸款時不考察借款人信用評級，不要求提供收入證明。次級房貸比重逐年增加，僅付利息型房貸比重由2001年的0上升到2006年22.8%，浮動利率按揭比重由2001年的73.8%上升到2006年91.3%。2004年開始，全球流動性泛濫，美國進(jìn)入加息周期，到2006年10月連續(xù)加息17次，房價明顯回落。越來越多的債臺高筑的次貸借款人才如夢方醒，發(fā)現(xiàn)他們根本無力償還房貸。這些次貸被清收便最終成為信貸損失。其次，金融衍生產(chǎn)品放大和擴(kuò)散金融風(fēng)險。對于宏觀層面動態(tài)來講，衍生產(chǎn)品并不能降低或減少系統(tǒng)風(fēng)險，只是將風(fēng)險分散并傳導(dǎo)到他的交易對手；而在傳導(dǎo)過程中，風(fēng)險被掩蓋并放大。衍生產(chǎn)品通常是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險因素依據(jù)某種數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分類、組合、評級、打包形成的。許多高級衍生產(chǎn)品，如復(fù)合CDO等，流動性很低，不能形成市場價格，其價值很大程度上基于模型的收益計算。經(jīng)過多次打包過程形成的復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，被稱為“資產(chǎn)毒垃圾”。理論上講，市場機(jī)制發(fā)揮作用的前提是交易雙方在信息透明情況下根據(jù)各自的風(fēng)險偏好和承擔(dān)能力所做出選擇的結(jié)果。對于次債衍生產(chǎn)品來講，由于信息扭曲和掩蓋，交易雙方做出理性判斷幾乎是不可能的。第三，衍生金融工具增加了交易過程的道德風(fēng)險。從事衍生品交易的利益方存在做假賬動機(jī)（巴菲特，2002年），因?yàn)榻灰讍T報酬通常是基于模型計算收益，而報告贏利則基于樂觀的估算。這些樂觀的估算通常獲得CEO們的支持。因?yàn)檠苌方灰讍T獲得了高額的獎金的同時，CEO從認(rèn)股權(quán)激勵中獲得巨額收益。當(dāng)模型假設(shè)不成立或市場環(huán)境變化使得假設(shè)參數(shù)有誤時，模型運(yùn)算結(jié)果將會出現(xiàn)模型錯誤。公司股東們多年后才能發(fā)現(xiàn)那些“報告的”精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案收益不過是騙局。誠信責(zé)任是市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)和人員的貪婪毀滅了市場經(jīng)濟(jì)的誠信基礎(chǔ)