財(cái)務(wù)管理第5章投資管理

第頁(yè)《財(cái)務(wù)管理》教案第五章投資管理【教學(xué)目的及要求】通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的幾種基本方法，尤其是貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法；掌握測(cè)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本方法，能夠熟練估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠一定程度上注意折舊和所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響，并對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置有一定的了解?！窘虒W(xué)重點(diǎn)及難點(diǎn)】各種投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用凈現(xiàn)值方法的測(cè)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算，尤其是考慮折舊和所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響時(shí)的測(cè)算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目計(jì)算【教學(xué)方法及手段】

課堂講授、案例分析、自學(xué)、課堂討論、練習(xí)題【教學(xué)時(shí)數(shù)】課堂教學(xué)時(shí)數(shù)：6課時(shí)【參考資料】《財(cái)務(wù)成本管理》注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試指定用書(shū)【課后練習(xí)】配套習(xí)題第五章。要求全做第一節(jié)投資評(píng)價(jià)的基本方法一、資本投資的概念投資按其對(duì)象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資又進(jìn)一步分為營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資和長(zhǎng)期生產(chǎn)性資產(chǎn)投資。長(zhǎng)期生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)條件。企業(yè)利用這些資產(chǎn)可以增加價(jià)值，為股東創(chuàng)造財(cái)富。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響涉及時(shí)間短、又稱(chēng)為短期投資，我們將在“第六章流動(dòng)資金管理”討論。二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理基本原理：投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。（第九章P242）企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為股東創(chuàng)造了價(jià)值；企業(yè)投資取得代于資本成本的收益，則摧毀了股東財(cái)富。三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（一）折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法——考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)法1.凈現(xiàn)值法（1）含義：是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值及未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（2）計(jì)算：Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：P145一種辦法是根據(jù)資本成本來(lái)確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定。（4）決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行教材P144【例5-1】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1。表5-1單位：元年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量012318003240（20000）11800

13240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合計(jì)504050404200420018001800凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（元）凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（元）2.現(xiàn)值指數(shù)法（1）含義：指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值及現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值教材P145【例5-1】現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.95（3）及凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。3.內(nèi)含報(bào)酬率法（1）含義：是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。理解：NPV＞0，方案的投資報(bào)酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＜0，方案的投資報(bào)酬率＜預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＝0，方案的投資報(bào)酬率＝預(yù)定的貼現(xiàn)率4.貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）相同點(diǎn)①評(píng)價(jià)方案可行及否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）；②考慮了全部的現(xiàn)金流量；③考慮了資金時(shí)間價(jià)值。（2）不同點(diǎn)①凈現(xiàn)值及另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；現(xiàn)值指數(shù)及內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資的效率，適用于獨(dú)立方案之間的比較②內(nèi)含報(bào)酬率及另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比

內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率凈現(xiàn)值及現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率（二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1.回收期回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到及投資額相等所需要的時(shí)間。在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：投資回收期=P144【例5-1】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1。12000120004600460046000123回收期（C）=12000/4600=2.61（年）②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）投資回收期=例:教材P144表5-1的B方案900090001200600060000123尚未回收額900078001800投資回收期=2+1800/6000=2.32.會(huì)計(jì)收益率：它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的含義1.含義:所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。2.在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)：①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容初始現(xiàn)金流量=-原始長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等）投資額墊支流動(dòng)資金（營(yíng)運(yùn)資金、營(yíng)運(yùn)資本）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動(dòng)資金、回收固定資產(chǎn)的凈殘值）（1）原始投資額的估算注意：所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)及增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。）【例題1】假設(shè)購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備生產(chǎn)新產(chǎn)品，根據(jù)預(yù)測(cè)每年需要的材料價(jià)款為第一年為50萬(wàn)元，第二至四年需要的材料為120萬(wàn)元。根據(jù)以往的付款經(jīng)驗(yàn)，有40%可以賒購(gòu)。要求：運(yùn)營(yíng)期各年需要的營(yíng)運(yùn)資金為多少？【答案】第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50萬(wàn)元120萬(wàn)元120萬(wàn)元120萬(wàn)元應(yīng)付賬款50×40%=20萬(wàn)元120×40%=48萬(wàn)元48萬(wàn)元48萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金需要量（需要占用流動(dòng)資金）50－20＝30萬(wàn)元72萬(wàn)元72萬(wàn)元72萬(wàn)元墊支營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資金投資額）30萬(wàn)元72－30＝42萬(wàn)元00（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算回收殘值，回收墊支的流動(dòng)資金二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是及項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量

投資不投資相關(guān)性流量1√×相關(guān)流量2√√非相關(guān)（二）具體需要注意的問(wèn)題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指及特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱(chēng)為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。

機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響

4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)及增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開(kāi)始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題

1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮（二）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算公式：（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額及使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值及年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。現(xiàn)金流出總現(xiàn)值現(xiàn)金流出總現(xiàn)值012……AA6……AP=A×（P/A，i，n）平均年成本=∑各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值/（P/A，i，n）3.平均年成本法需要注意的問(wèn)題：（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限?！窘滩睦?-3】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元,運(yùn)行成本逐年增加,折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表5-8。表5-8固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②×③運(yùn)行成本⑤運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781400

1400

1400

1400

1400

1400

1400

140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8[1400+200×（1+8%）-1-1000×（1+8%）-1]/（P/A，8%，1）[1400+200×(1+8%)-1+220×(1+8%)-2+250×(1+8%)-3+290×(1+8%)-4+340×(1+8%)-5+400×(1+8%)-6-240×(1+8%)-6]/(P/A,8%,6)該項(xiàng)資產(chǎn)如果使用6年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他時(shí)間更新的成本低，因此6年是其經(jīng)濟(jì)壽命。四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念1.稅后成本和稅后收入稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×(l-稅率)稅后收入=收入金額×(l-稅率)【教材例5-4】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表5-9。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？表5-9單位：元項(xiàng)目目前（不做廣告）做廣告方案銷(xiāo)售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前凈利所得稅費(fèi)用（40%）稅后凈利15000500010000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200從表5-9可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無(wú)誤的，兩個(gè)方案（不做廣告及做廣告）的惟一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1200元。稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本=2000×（1-40%）=1200（元）稅后收入的公式：稅后收入=收入金額×（1-稅率）2.折舊的抵稅作用稅負(fù)減少額=折舊×稅率【教材例5-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷(xiāo)貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表5-10。表5-10折舊對(duì)稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前凈利所得稅費(fèi)用（40%）稅后凈利營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計(jì)200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200甲公司利潤(rùn)雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元（3000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點(diǎn)來(lái)看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流入。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：稅負(fù)減少額=折舊額×稅率=3000×40%=1200（元）（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量

【教材例5-6】某公司有1臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)有考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%，其他有關(guān)資料見(jiàn)表5-11。表5-11單位：元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線(xiàn)法）9000900090000500005000404500010000（年數(shù)總和法）1800013500900045001．初始現(xiàn)金流量更新設(shè)備的初始流量=-喪失的變現(xiàn)流量繼續(xù)使用舊設(shè)備：

繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]固定資產(chǎn)清理固定資產(chǎn)清理賬面凈值=原值—己提折舊=6000-3*9000=33000變現(xiàn)價(jià)值10000清理?yè)p失23000銀行存款10000營(yíng)業(yè)外支出23000出售繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-（10000+23000*40%）=-19200【答案】表5-12單位：元項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅兩年末大修成本殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(jì)（10000）

（10000-33000）×0.4=（9200）

8600×（1-0.4）=（5160）

9000×0.4=3600

28000×（1-0.4）=（16800）

7000

（7000-6000）×0.4=（400）001～41～3244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更換新設(shè)備：設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計(jì)（50000）

5000×（1-0.4）=（3000）

18000×0.4=7200

13500×0.4=5400

9000×0.4=3600

4500×0.4=1800

10000

（10000-5000）×0.4=（2000）01～412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅1～4年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000×（1-40%）=-16800

1～3年折舊抵稅=9000×40%=3600折舊計(jì)算：按稅法規(guī)定確定。3.終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量=最終殘值收入+（或-）殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或殘值變現(xiàn)凈收入納稅）第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一·投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法1.基本思路：先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。2.肯定當(dāng)量系數(shù)（at）：是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿(mǎn)意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。at及現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度（反向變動(dòng)關(guān)系）：風(fēng)險(xiǎn)程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。缺點(diǎn)：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。（二）·風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：（1）基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足的，投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（三）兩種方法的比較調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評(píng)。該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評(píng)，因其用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，可能及事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。二、企業(yè)資本