資本預(yù)算-營運(yùn)現(xiàn)金流-資本預(yù)算的基礎(chǔ)現(xiàn)金流的估算

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理和投資評估

資本預(yù)算—營運(yùn)現(xiàn)金流

我們是否應(yīng)該建筑該工廠?

資本預(yù)算的基礎(chǔ):現(xiàn)金流的估算現(xiàn)金預(yù)算是什么?與固定資產(chǎn)相關(guān)的潛力分析.長期決策;需要大量的花費(fèi).對公司的未來非常的重要.步驟1.估計(jì)

CFs(流入和流出).2.評估CFs的風(fēng)險(xiǎn)性.3.決定該項(xiàng)目的k=WACC.4.計(jì)算NPV和/或IRR.如果NPV>0和/或IRR>WACC就接受此項(xiàng)目.

獨(dú)立和相互排斥的項(xiàng)目之間有什么區(qū)別呢?

項(xiàng)目分為:

獨(dú)立項(xiàng)目,如果每個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流并不會(huì)因?yàn)槭欠窠邮芷渌?xiàng)目而改變.

相互排斥項(xiàng)目,由于接受了其他項(xiàng)目而導(dǎo)致該項(xiàng)目的現(xiàn)金流減少的項(xiàng)目.相互排斥項(xiàng)目的案例過河的兩種方法:修橋vs.建船.常規(guī)現(xiàn)金流的項(xiàng)目:初始投入成本為負(fù)(CF<0),而隨后都是一系列正的現(xiàn)金流入.數(shù)學(xué)符號(hào)只改變一次.非常規(guī)現(xiàn)金流的項(xiàng)目:數(shù)學(xué)符號(hào)改變兩次甚至更多.最普遍情況:投入成本(CF<0),然后是一系列的正CFs,最后終結(jié)項(xiàng)目時(shí)還需要投入成本.核能工廠,露天礦.年現(xiàn)金流入(+)或流出(-)012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---N-++-+-NN什么是投資回收期?收回項(xiàng)目成本所需要的年數(shù),或者是指多少時(shí)間該項(xiàng)目能夠把它的投資賺回來?長期投資項(xiàng)目的投資回收期

(長期:現(xiàn)金回報(bào)會(huì)逐漸增加)1080600123-100=CFt累積值-100-90-3050投資回收期L2 + 30/80 =2.375年01002.4短期投資

(短期:CFs回收快)7020500123-100CFt累積-100-302040投資回收期S1+30/50 =1.6年10001.6=回收期法的優(yōu)點(diǎn):暗示了該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性.2. 容易計(jì)算和理解.回收期法的缺點(diǎn):1. 忽略資金的時(shí)間價(jià)值.2. 忽略了在回收期后的收益.1080600123CFt累積-100-90.91-41.3218.79貼現(xiàn)回收期2+41.32/60.11=2.7

年貼現(xiàn)回收期:采用折現(xiàn)后的CFs來計(jì)算回收期.PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=投資和資本成本會(huì)在2.7年內(nèi)收回.NPV: 現(xiàn)金流入和流出的PVs加總.CF0

是指成本,而且一般為負(fù)值.項(xiàng)目L的NPV是多少?108060012310%ProjectL:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98.計(jì)算方法輸入L的CFLO:-10010608010CF0CF1NPVCF2CF3I=18.78=NPVLNPV方法的基本原理NPV =現(xiàn)金流入PV–成本 =資產(chǎn)凈收益.如果NPV>0就接受此項(xiàng)目.如果是相互排斥的項(xiàng)目,則選擇NPV更大的項(xiàng)目,使得價(jià)值最大化.當(dāng)采用NPV方法時(shí),會(huì)上哪個(gè)項(xiàng)目?如果項(xiàng)目S和L為相互排斥的,那么接受S,因?yàn)镹PVs>NPVL.如果S和L是相互獨(dú)立的項(xiàng)目,那么兩者都接受,因?yàn)镹PV>0.內(nèi)含報(bào)酬率:IRR0123CF0CF1CF2CF3Cost流入IRR是指使得現(xiàn)金流入的PV=成本值時(shí)的折現(xiàn)率,也就是說當(dāng)NPV=0時(shí)的i值.NPV:輸入k,算出NPV.IRR:讓NPV=0,來計(jì)算IRR.項(xiàng)目L的IRR是多少?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV在CFLO輸入CFs,然后計(jì)算IRR:IRRL=18.13%.IRRS=23.56%.4040400123IRR=?如果CFs是穩(wěn)定的時(shí)候計(jì)算IRR:-100或者,對于CFLO,輸入CFs,然后算出IRR=9.70%. 3 -100 400

9.70%NI/YRPVPMTFVINPUTSOUTPUT901,0909001210IRR=?與債券的YTM相比,項(xiàng)目的IRR是多少?A. 他們是一樣的.

如果你投資于債券,YTM和IRR是一樣的.-1,134.2IRR=7.08%(用TVM或CFLO)....IRR方法的基本原理如果IRR>WACC,那么該項(xiàng)目的報(bào)酬就比它的成本大—在償還了股東收益之后還會(huì)有留存收益.例子: WACC=10%,IRR=15%.

獲利.IRR接受標(biāo)準(zhǔn)如果IRR>k,接受該項(xiàng)目.如果IRR<k,拒絕該項(xiàng)目.根據(jù)IRR來決定項(xiàng)目S和L如果S和L是獨(dú)立項(xiàng)目,兩者都接受.因?yàn)镮RRs>k=10%.如果S和L是相互排斥項(xiàng)目的話,接受S,因?yàn)镮RRS>IRRL.構(gòu)建NPV框架輸入CFLO的CFs,計(jì)算在不同的折現(xiàn)率下的NPVL

和NPVS:k

05101520NPVL5033197

NPVS402920125(4)NPV($)折現(xiàn)率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%平衡點(diǎn)=8.7%k

05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL對于獨(dú)立項(xiàng)目來說,NPV和IRR經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致相同的接受/拒絕決定:k>IRR和NPV<0.拒絕.NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受.相互排斥項(xiàng)目k8.7kNPV%IRRSIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL沖突k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL不沖突計(jì)算平衡利率計(jì)算項(xiàng)目之間的現(xiàn)金流區(qū)別.具體數(shù)據(jù)看前面案例.在CFLO輸入這些區(qū)別,然后計(jì)算IRR.平衡利率=8.68%,約為8.7%.可以考慮將項(xiàng)目L的現(xiàn)金流減去S的現(xiàn)金流或者反之,但是最好是使初始CF為負(fù).如果并沒有超過的話,那就說明其中一個(gè)項(xiàng)目更優(yōu).NPV選擇的兩個(gè)理由數(shù)量(規(guī)模)區(qū)別.對于投資來說,在t=0時(shí)刻,小規(guī)模的項(xiàng)目需要的資金有限.機(jī)會(huì)成本越大,資金的成本就越高,所以高k一般喜歡小規(guī)模的項(xiàng)目.時(shí)間區(qū)別.回收期短的項(xiàng)目在一開始的時(shí)候收回的CF比較多,可以用于再投資.如k比較高的話,早期收回的CF尤其有利.NPVS>NPVL.再投資利率假設(shè)NPV假設(shè)會(huì)以k的報(bào)酬率進(jìn)行再投資(資本的機(jī)會(huì)成本).IRR假定會(huì)以IRR報(bào)酬率進(jìn)行再投資.以機(jī)會(huì)成本k進(jìn)行再投資是比較現(xiàn)實(shí)的,所以NPV方法是最好的.在相互排斥項(xiàng)目選擇時(shí)應(yīng)該采用NPV方法.管理者更喜歡進(jìn)行利率比較,即覺得IRR勝于NPV.

能不能提供更好的IRR?可以,MIRR

就是使項(xiàng)目的最終價(jià)值(TV)的現(xiàn)值與成本的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)利率.TV是以WACC為基礎(chǔ)進(jìn)行復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)金流入值.因此,MIRR是假設(shè)現(xiàn)金流入額以WACC利率進(jìn)行再投資的.MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1項(xiàng)目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%TVinflows-100.0PVoutflowsMIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3為了計(jì)算10B的TV值,在CFLO輸入:I=10NPV=118.78=PVofinflows.輸入PV=-118.78,N=3,I=10,PMT=0.計(jì)算FV=158.10=FVofinflows.輸入FV=158.10,PV=-100,PMT=0,N=3.計(jì)算I=16.50%=MIRR.CF0=0,CF1=10,CF2=60,CF3=80為什么認(rèn)為MIRR優(yōu)于IRR?

MIRR的假設(shè)正確,即再投資成本率=WACC.MIRR還解決了出現(xiàn)多個(gè)IRR的問題.管理者喜歡對投資報(bào)酬率進(jìn)行比較,所以MIRR比IRR更適合.嵌入式項(xiàng)目:NPV和IRR?5,000-5,000012k=10%-800EnterCFsinCFLO,enterI=10.NPV=-386.78IRR錯(cuò)誤.為什么?我們得到錯(cuò)誤的IRR是因?yàn)檫@時(shí)候有兩個(gè)IRR.現(xiàn)金流符號(hào)改變兩次的非常規(guī)CFs就會(huì)出現(xiàn)這種情況.如圖所示:NPV模型450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV多個(gè)IRR的原因分析在非常低的折現(xiàn)率時(shí),CF2的PV值為非常大的負(fù)值,所以NPV<0.在非常高的折現(xiàn)率時(shí),CF1

和CF2

的PV值都會(huì)非常低,所以CF0起主要作用,所以再次NPV<0.在這兩者之間,折現(xiàn)率對CF2的影響比對CF1大,所以NPV>0.4. 結(jié)果:2個(gè)IRR.通過計(jì)算得到IRR:1. 根據(jù)前面所列輸入CFs.2. 輸入IRR的估計(jì)值,并保存.試一下10%: 10 STO IRR=25%=低IRR

現(xiàn)在估計(jì)IRR的更大值,如200: 200 STO IRR=400%=高IRR

AcceptProjectP?NO.RejectbecauseMIRR=5.6%<k=10%.Also,ifMIRR<k,NPVwillbenegative:NPV=-$386,777.當(dāng)有非常規(guī)現(xiàn)金流并且有多個(gè)IRR時(shí),采用MIRR:012-800,0005,000,000-5,000,000PVoutflows@10%=-4,932,231.40.TVinflows@10%=5,500,000.00.MIRR=5.6%S和L是相互排斥的而且是可重復(fù)的.k=10%.哪一個(gè)更好?(000s)01234ProjectS:(100)ProjectL:(100)6033.56033.533.533.5

S L CF0 -100,000 -100,000CF1 60,000 33,500Nj 2 4I 10 10NPV 4,132 6,190NPVL>NPVS.但是L就更好嗎?還不能肯定.需要對生命周期進(jìn)行分析.假定項(xiàng)目S在兩年之后會(huì)再次實(shí)施來產(chǎn)生額外的收益.采用替代鏈或者等價(jià)年金法來分析決策.持續(xù)實(shí)施的S項(xiàng)目:NPV=$7,547.替代鏈方法(000s)01234ProjectS:(100)

(100)60

6060(100)

(40)60606060與L項(xiàng)目相比NPV=$6,190.或者,采用NPVs:012344,1323,4157,5474,13210%如果在兩年之后再投資S項(xiàng)目的成本增加到$105,000,哪一個(gè)最好?(000s)NPVS=$3,415<NPVL=$6,190.現(xiàn)在選擇L項(xiàng)目.01234ProjectS:(100)

6060(105)

(45)6060Year0123

CF($5,000)2,1002,0001,750

SalvageValue$5,0003,1002,0000Consideranotherprojectwitha3-yearlife.IfterminatedpriortoYear3,themachinerywillhavepositivesalvagevalue.1.751.Notermination2.Terminate2years3.Terminate1year(5)(5)(5)2.12.15.2240123CFsUnderEachAlternative(000s)NPV(no) =-$123.NPV(2) =

$215.NPV(1) =-$273.Assuminga10%costofcapital,whatistheproject’soptimal,oreconomi