中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展路徑選擇

中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展路徑選擇

在制度設(shè)計(jì)與博弈均衡之間中國(guó)證監(jiān)會(huì)祁斌2006年3月7日一、資本市場(chǎng)與自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)開(kāi)展的動(dòng)力機(jī)制二、從博弈均衡到制度設(shè)計(jì)美國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展模式三、政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展路徑選擇四、總結(jié)與展望歷史十字路口的中國(guó)目錄一、資本市場(chǎng)與自主創(chuàng)新 ——產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)開(kāi)展的動(dòng)力機(jī)制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史機(jī)遇與挑戰(zhàn)-20246810121419901992199419961998200020022004中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率(%)戰(zhàn)后興旺國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的兩個(gè)階段02000400060008000100001200014000194719511955195919631967197119751979198319871991199519992003012345678910GDP科技產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)1947－2005美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展與高科技產(chǎn)業(yè)興起創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力機(jī)制計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)英特爾〔1971〕、蘋(píng)果〔1980〕、微軟〔1986〕通信產(chǎn)業(yè)思科〔1990〕、朗訊〔1996〕網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)雅虎〔1996〕、亞馬遜〔1997〕、Google〔2004〕 科技產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)開(kāi)展機(jī)制日本德國(guó)美國(guó)華爾街和美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛資本市場(chǎng)與全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局020%60%100%140%197519801985199019952000高收入國(guó)家中等收入國(guó)家低收入國(guó)家我國(guó)金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡二、從博弈均衡走向制度設(shè)計(jì)

——美國(guó)資本市場(chǎng)演進(jìn)模式華爾街：從博弈均衡走向制度設(shè)計(jì)童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今一戰(zhàn)信息披露與會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么二戰(zhàn)新經(jīng)濟(jì)浪潮高科技興起?梧桐樹(shù)協(xié)議?17891830186018901920195019702000華爾街：始于市場(chǎng)的自我博弈政府缺位的弊端市場(chǎng)的自我修正上市公司缺乏誠(chéng)信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂“在這個(gè)充滿(mǎn)陰謀的時(shí)代，保密成為了成功的一個(gè)條件?！ぁぁぁぁぁす镜呢?cái)務(wù)報(bào)表······所有這些信息都必須精心編造，以供每個(gè)季度公布出來(lái)〞。——1870年華爾街?商務(wù)金融報(bào)?華爾街的轉(zhuǎn)機(jī)〔1890〕市場(chǎng)尋求變革的內(nèi)生力量：經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍上市公司強(qiáng)制信息披露公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么和注冊(cè)會(huì)計(jì)師〔CPA〕博弈均衡的“瓶頸〞

大崩潰和大蕭條政府主導(dǎo)的制度設(shè)計(jì)三、政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革 ——中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展的路徑選擇中國(guó)資本市場(chǎng)：始于政府主導(dǎo)的制度設(shè)計(jì)制度設(shè)計(jì)的“瓶頸〞4008001,20019921995199820012004上市公司數(shù)量〔A,B股〕啟動(dòng)期擴(kuò)張期整頓期標(biāo)準(zhǔn)化和國(guó)際化站在歷史的肩膀上在制度設(shè)計(jì)和博弈均衡之間尋找支點(diǎn)借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌〞的根本國(guó)情，政府作出合理的制度安排，充分運(yùn)用市場(chǎng)的力量，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)展的目標(biāo)在新興市場(chǎng)，政府推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)展的最為重要的手段，是主導(dǎo)和推動(dòng)漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革市場(chǎng)化改革及常見(jiàn)誤區(qū)市場(chǎng)化(Deregulation/Liberalization)指政府管制的放松，經(jīng)濟(jì)決策的權(quán)利從政府逐步轉(zhuǎn)移到分散的經(jīng)濟(jì)主體手中。過(guò)去幾十年中全球發(fā)生的最為廣泛的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但不乏失敗的案例市場(chǎng)化改革的常見(jiàn)誤區(qū)南美洲新自由主義的改革加速阿根廷經(jīng)濟(jì)的崩潰中國(guó)的漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革及其效果“在人類(lèi)歷史上，還從來(lái)沒(méi)有過(guò)如此多的人，在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善。〞——保羅·克魯格曼2002 2004 200520002001漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革：在制度設(shè)計(jì)和博弈均衡間尋找支點(diǎn)金融創(chuàng)新的動(dòng)力機(jī)制創(chuàng)造有效競(jìng)爭(zhēng)格局美國(guó)中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自律組織托管銀行中介機(jī)構(gòu)媒體企業(yè)年金“金融生態(tài)〞是怎樣“煉成〞的從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“一股獨(dú)大〞走向“市場(chǎng)監(jiān)管市場(chǎng)〞漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革的啟示〔I〕漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革的啟示〔II〕 四、總結(jié)與展望 ——站在歷史十字路口的中國(guó)資本“洼地〞與大國(guó)崛起17世紀(jì)：資本輸入國(guó)荷蘭成就海上霸權(quán)〔郁金香泡沫：1634－1637〕18世紀(jì)：資本輸入國(guó)英國(guó)成為日不落帝國(guó)〔南海事件：1720〕19－20世紀(jì)：歐洲資本大量流向美國(guó)，美國(guó)崛起成為世界第一強(qiáng)國(guó)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際資本：中國(guó)和印度三個(gè)層次的博弈：“華爾街成就美國(guó)〞

——易綱?偉大的博弈?序〔2004〕華爾街為什么成為華爾街？紐約為什么成為紐約？美國(guó)為什么成為美國(guó)？當(dāng)今世界資本市場(chǎng)〔國(guó)際金融中心〕的博弈實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)：中國(guó)與美國(guó)萬(wàn)億美元全球競(jìng)爭(zhēng)背景下的中國(guó)資本市場(chǎng)歷史十字路口的中國(guó)歷史的十字路口：1913年的阿根廷初級(jí)消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式漸趨瓶頸，迫切需要從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)“在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，無(wú)論是公司并購(gòu)、資產(chǎn)重組，還是支持科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)，都需要由資本性資金支持。而資本性資金不可能通過(guò)銀行信貸機(jī)制形成，只能通過(guò)