投資心理分析課件

第八章投資心理分析第一節(jié)過分自信對(duì)投資決策的影響一、自信在投資決策中的影響投資者的過分自信表現(xiàn)為在證券市場(chǎng)頻繁交易，當(dāng)投資者過分自信就會(huì)使自己非常確信自己的觀點(diǎn)，從而增加了自身交易頻率，投資者自信的觀點(diǎn)來自于自己對(duì)所獲得的信息準(zhǔn)確性的確信程度，以及自己分析信息的能力。通常投資者會(huì)高估自己所獲得信息的準(zhǔn)確性，而且對(duì)信息的分析判斷也會(huì)存在偏見。過分自信的投資者會(huì)更加強(qiáng)烈地相信他們自己對(duì)一種股票的價(jià)值的判斷，而不太在乎別人的想法。心理學(xué)家的研究發(fā)展，在較男性化的任務(wù)范疇（比如財(cái)務(wù)管理）方面，男性比女性會(huì)有更高程度的過分自信。在做投資決策時(shí)，男性會(huì)比女性表現(xiàn)得更加過分自信一些。因此，男性投資者要比女性投資者交易得更頻繁一些。二、過分自信所帶來的風(fēng)險(xiǎn)過分自信還會(huì)影響投資者的冒險(xiǎn)行為。理性的投資者會(huì)在最大化收益的同時(shí)最小化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。而過分自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平。一般來說，如果一個(gè)投資者深信自己所挑選的股票會(huì)有很高的回報(bào)率，哪里還會(huì)意識(shí)到所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。過分自信的投資者的投資組合會(huì)有較高的風(fēng)險(xiǎn)，這是由于：一是他們傾向于買入高風(fēng)險(xiǎn)的股票，高風(fēng)險(xiǎn)的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票；二是因?yàn)檫@些投資者沒有充分地進(jìn)行分散化投資。知識(shí)幻覺是過分自信產(chǎn)生的原因。知識(shí)幻覺是指人們通常會(huì)相信，隨著信息量的增加他們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度也會(huì)增加，也就是說，更多的信息增加了他們對(duì)某種事物的知識(shí)從而會(huì)改進(jìn)他們的決策。三、控制幻覺，避免投資誤區(qū) 從心理上避免投資誤區(qū)，控制幻覺是另一個(gè)非常重要的心理因素。人們經(jīng)常會(huì)想念自身對(duì)某件無法控制的事情有影響力，造成這種幻覺的主要因素包括以下幾個(gè)方面，1.選擇性與信息做出主動(dòng)的選擇會(huì)使人們認(rèn)為自己有控制力?，F(xiàn)在投資者可以從互聯(lián)網(wǎng)上獲得大量信息之后，控制幻覺也會(huì)增強(qiáng)。特別是當(dāng)今社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)帶來的信息大爆炸是我們大家都能看見的。2.過去的成功與結(jié)果過去的成功往往是造成過分自信的重要原因。如果一項(xiàng)決策是正確的，就會(huì)被子歸因?yàn)閭€(gè)人的技巧和能力；如果一項(xiàng)決策是錯(cuò)誤的，就會(huì)被子歸因?yàn)檫\(yùn)氣不佳。人們?cè)匠晒?，他們就越可能將之歸因?yàn)樽约旱哪芰?，即使有幸運(yùn)的成分存在。如果從過去的結(jié)果來看，出現(xiàn)的不同順序會(huì)影響人們的控制幻覺。早先正面的結(jié)果會(huì)比負(fù)面的結(jié)果更能增強(qiáng)人們控制幻覺。在一個(gè)國家的股票市場(chǎng)處在大牛市中的行情中，個(gè)體投資者會(huì)將自己的成功歸因?yàn)樽约旱哪芰?，這會(huì)使他們過分自信。過分自信的行為（如頻繁交易和敢冒風(fēng)險(xiǎn)）在牛市中表現(xiàn)得要比熊市更為顯著。第二節(jié)自豪與遺憾對(duì)投資的影響從心理學(xué)的角度來看，人們會(huì)避開導(dǎo)致遺憾的行為，同時(shí)會(huì)追求引以自豪的行為。遺憾是一種當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的某項(xiàng)決定被證明是糟糕的決定時(shí)造成的情感上的痛苦；自豪是一種當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是完美決定時(shí)而引發(fā)的情感上的快樂。一、傾向性效應(yīng)金融學(xué)家應(yīng)用心理行為來分析投資者的行為，他們發(fā)現(xiàn)害怕遺憾和尋求自豪可能會(huì)導(dǎo)致投資者傾向于過早賣出盈利的股票，而長(zhǎng)時(shí)間持有虧損的股票，他們稱這種狀況為傾向性效應(yīng)考慮一下你想投資于某只股票的情況。假設(shè)你沒有現(xiàn)金，要買股票的話你必須賣出現(xiàn)在持有的股票，你可以賣掉已有兩只股票中的一只，假設(shè)股票A已經(jīng)賺了20%，而股票B虧了20%。你會(huì)賣哪一只呢？賣出A股票會(huì)證明你當(dāng)初買它的決定是正確的，賣了它獲得利潤(rùn)你會(huì)覺得很自豪。如果虧本賣掉B股票則意味著你當(dāng)初買它的決定是錯(cuò)誤的，你會(huì)有遺憾的痛苦。在傾向性效應(yīng)的驅(qū)使下你將賣出盈利的股票A，賣出股票A會(huì)激發(fā)你的自豪感，而沒有遺憾的感覺。。二、回避遺憾和尋求自豪的實(shí)證分析美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家實(shí)證分析了緊跟股價(jià)變化的成交量變化。如果投資者要使財(cái)富達(dá)到最大化，根據(jù)美國的資本利得稅規(guī)定，投資者應(yīng)該在股價(jià)下跌時(shí)賣出股票獲得最大的稅收抵扣，在股價(jià)上漲時(shí)他們應(yīng)該盡量不賣出股票以減少繳稅。與之相關(guān)的是，股票價(jià)格下跌時(shí)應(yīng)該有更大的成交量，股票價(jià)格上漲時(shí)應(yīng)該有更小的成交量。或者相反，投資者可能會(huì)回避遺憾和尋求自豪，在這種情況下，投資者會(huì)持有虧損的股票而賣出賺錢的股票。這樣，股票價(jià)格上漲時(shí)成交量應(yīng)該擴(kuò)大，而股票價(jià)格下跌時(shí)成交量應(yīng)該減少，這是傾向性效應(yīng)所預(yù)測(cè)的。研究結(jié)果表明：盈利的股票有著正的非正常成交量，而虧損的股票有著負(fù)的非正常成交量。即盈利的股票有高的成交量，而虧損的股票有低的成交量，這與傾向性是一致的。從投資回報(bào)的角度分析，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者賣出賺錢的股票時(shí)，這只股票的盈利會(huì)占到投資者投資組合盈利的23%；而當(dāng)投資者賣出賠錢的股票時(shí)，這個(gè)虧損只占到投資組合中未實(shí)現(xiàn)虧損的15.5%。平均來說，投資者賣出賺錢股票的可能性比賣出賠錢股票的可能性要高出50%。另外，對(duì)不同成熟的投資者，即從個(gè)體投資者到不同的機(jī)構(gòu)投資者都顯示出這種傾向；另一方面，價(jià)格的下跌會(huì)顯著增加投資者繼續(xù)持有股票的可能性。當(dāng)股票出現(xiàn)盈利或者出現(xiàn)虧損的時(shí)間越短（上周相比于上月），賣出盈利股票和持有虧損股票的傾向性更強(qiáng)。三、傾向性效應(yīng)在投資實(shí)踐中的表現(xiàn)傾向性效應(yīng)不僅預(yù)測(cè)投資者會(huì)賣出好股票，還預(yù)測(cè)好股票過早地被賣掉，而差股票則被過久地持有。過早賣出好股票和過久持有差股票對(duì)投資者意味著怎樣的結(jié)果呢？過早賣出好股票（盈利股票）意味著這些股票在賣出后依然會(huì)繼續(xù)有好的表現(xiàn)，過久持有差股票（虧損股票）意味著這些股票會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)不佳。結(jié)果就是投資者大多會(huì)傾向于將一種本來可以產(chǎn)生較高回報(bào)的股票賣掉了，而將一種本來不能產(chǎn)生較高回報(bào)的股票留下來了。從心理學(xué)的角度來分析，這顯示了一個(gè)非常有趣的關(guān)于遺憾的特點(diǎn)。當(dāng)投資者的一項(xiàng)投資虧損時(shí)，如果這一虧損是投資者自己的決定造成的，他會(huì)感受到更強(qiáng)烈的遺憾。如果投資者能夠把這一虧損歸因于他們控制范圍之外的其他原因時(shí)，他們遺憾的程度會(huì)輕很多。當(dāng)投資者買了一只股票后，市場(chǎng)上漲時(shí)它卻在下跌，你會(huì)認(rèn)為自己做了一項(xiàng)錯(cuò)誤的選擇，這時(shí)的遺憾會(huì)非常強(qiáng)烈。然而，如果你持有的股票隨著市場(chǎng)的整體下跌而下跌，而整體市場(chǎng)屬于自己控制能力之外的，這時(shí)的遺憾會(huì)減輕許多?？傊顿Y者對(duì)一個(gè)公司消息的反應(yīng)與傾向性效應(yīng)一致，是因?yàn)檫z憾的感覺非常強(qiáng)烈，而對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面的消息來說，投資者的遺憾感覺要弱得多，因?yàn)檫@一結(jié)果是他們無法控制的。這就會(huì)導(dǎo)致與傾向性效應(yīng)不一致的發(fā)生。二、熟識(shí)性思維熟識(shí)性思維的心理表現(xiàn)在生活的各個(gè)方面，人們喜歡熟悉的事物。球迷們支持本地球隊(duì)，雇員們喜歡持有本公司的股票，這是因?yàn)楸镜厍蜿?duì)和本公司是他們所熟悉的。這就是當(dāng)人們面臨眾多選擇但都有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，假如他們對(duì)其中一項(xiàng)的了解多一些，他們將選擇他們熟悉的那一項(xiàng)。面對(duì)兩項(xiàng)輸贏概率相同的賭博，人們將選擇自己了解的那一項(xiàng)。有時(shí)，即使其獲勝的概率低一些，人們還是愿意選擇自己了解的賭博。熟識(shí)性思維在投資上表現(xiàn)，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國投資者可以選擇的股票和債券有幾萬種之多，加上國外的證券，可選擇的余地更大。那么投資者如何選擇呢？他們分析每種證券的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)水平嗎？事實(shí)并非如此，他們投資于他們熟悉的證券，將資金投資于自己了解的公司會(huì)讓人感覺放心一些。這就是在美國，人們的投資向美國本土的公司傾斜，至于外國的公司，他們會(huì)選擇自己熟悉的，而且，在本國的公司中他們傾向于投資當(dāng)?shù)氐墓荆谒墓?jié)社會(huì)性互動(dòng)對(duì)投資的影響社會(huì)環(huán)境與交流俗話說：人們可以根據(jù)你交往的朋友判斷你的為人。同一個(gè)社交圈子的人們傾向于發(fā)展同樣的生活品味、興趣愛好和生活方式，社交圈子里大多數(shù)人對(duì)某一事物的共同看法形成社會(huì)規(guī)范，對(duì)投資的看法也是這些社會(huì)規(guī)范的一部分，如果投資不被一個(gè)社交圈子所認(rèn)可，人們的話題就很少會(huì)轉(zhuǎn)移到投資上，而另一個(gè)社交圈子則可能經(jīng)常談?wù)摴善?。社?huì)環(huán)境影響人們的投資決策。同樣人們通過談話可以迅速交流信息、觀點(diǎn)，并互相影響情緒，這對(duì)于股票市場(chǎng)和投資都很重要。經(jīng)紀(jì)人與客戶及其他經(jīng)紀(jì)人交流，分析師與基金經(jīng)理和交易員進(jìn)行交流，分析師之間還以團(tuán)體或者協(xié)會(huì)的形式彼此進(jìn)行交流。機(jī)構(gòu)投資者組成團(tuán)體分享信息，個(gè)人投資者則與家庭成員、同事、朋友談?wù)撏顿Y。一項(xiàng)調(diào)查顯示，一些投資者對(duì)一種股票感興趣多是因?yàn)槠渌颂岬搅诉@種股票。投資者買入一種股票之后，他們平均會(huì)向20個(gè)人談?wù)撨@種股票。二、媒體效應(yīng)媒體是社會(huì)環(huán)境的重要組成部分，媒體之間的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，這就促使他們使盡渾身解數(shù)吸引我們投資者的眼球。為了引起人們的興趣，商業(yè)和投資領(lǐng)域的專家（作家）總是喜歡講一些精彩的故事，新聞報(bào)道則精心選擇最吸引人的原聲摘要進(jìn)行播出，原聲摘要一般非常簡(jiǎn)短，它或許能夠吸引我們的注意力，但是它帶給我們的不是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y分析，而只是一個(gè)故事。媒體在大多數(shù)時(shí)候助長(zhǎng)了人們的心理偏差，使人們?cè)絹碓较矚g講故事或聽故事，而不是進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y分析。同時(shí)，為了引起我們的興趣，調(diào)動(dòng)我們的情緒，媒體自然傾向鼓吹通過股票選擇進(jìn)行主動(dòng)投資和根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投資。三、股市中的羊群效應(yīng)當(dāng)人們互相了解其他人對(duì)股票的看法時(shí)，社會(huì)輿論就慢慢形成了，當(dāng)人們根據(jù)這些社會(huì)輿論進(jìn)行投資時(shí)，羊群效應(yīng)就開始顯現(xiàn)了。投資者的羊群效應(yīng)與羚羊的特性沒什么不同，羚羊呆在一起是為了保護(hù)自己免受捕食者的侵?jǐn)_，它們一會(huì)靜靜的呆著，過一會(huì)卻開始拼命奔跑，它們總是豎著耳朵，瞪著眼睛，看著其他羚羊在干什么，它們不想脫離羊群。與此相對(duì)應(yīng)，投資者總是時(shí)刻關(guān)注著其他人在做什么，他們天天看電視、報(bào)刊雜志上的證券消息，瀏覽自己喜歡的網(wǎng)站上的聊天室帖了，檢查自己的投資組合，情況稍微發(fā)生一些變化，他們就會(huì)采取行動(dòng)。羊群效應(yīng)放大了人們的心理偏差，使人們的投資決策以“羊群”的感覺為依據(jù)，而不是以正確的分析為依據(jù)。而且，如果很多人選擇了同一種股票，即使陪了錢，投資者的后悔的程度也會(huì)小一點(diǎn)。這就是所謂的同病相憐。反觀成功的投資者，應(yīng)該學(xué)會(huì)反向思維，當(dāng)人們都狂熱的買入時(shí)，應(yīng)及時(shí)獲利了結(jié)賣出，當(dāng)人們都恐懼賣出時(shí)，則應(yīng)大膽買入。巴菲特在美國股市網(wǎng)絡(luò)科技股熱潮中，能夠耐得住寂寞，堅(jiān)守自己的投資理念，不熟悉的股票不做，避免了網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫帶來的巨大損失。在2003年非典時(shí)期，當(dāng)香港股市處在低潮時(shí)，巴菲特在1.6港元左右大膽買入中石油，投資達(dá)5億美元,成為中石油第一大流通股東，當(dāng)2007年中國股市和香港股市在處在高漲的過程中,巴菲特在年中分批在12港元左右賣出,贏利達(dá)6倍,獲利達(dá)30億美元,為其旗下的伯克希爾·哈薩維公司（BerkshireHathaway）在2007年的公司業(yè)績(jī)作出重大的貢獻(xiàn)。然而，中國投資者以其遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過巴菲特的“智慧和想象力”在中石油上上演了和巴菲待截然相反的投資悲劇，在中國上海證券交易所，中石油卻在2007年10月以16.7元的發(fā)行價(jià)發(fā)行了40億股A股，在11月上市當(dāng)日狂熱的股民在中外機(jī)構(gòu)的鼓動(dòng)操縱下,中石油開盤48.60元人民幣,當(dāng)天收盤在43.96元,換手率達(dá)51.58%，中小散戶被高高地套在山頂上，結(jié)果表明，中石油一路下跌，在2008年9至10月跌到10元附近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跌破發(fā)行價(jià)16.7元，給投資者上了投資風(fēng)險(xiǎn)的重要一課。第五節(jié)情緒對(duì)投資決策的影響傳統(tǒng)金融理論假設(shè)人們?cè)诿媾R風(fēng)險(xiǎn)和不確定性時(shí)能夠做出理性的決策，使他們的財(cái)富最大化，由于投資決策涉及到金錢，推理和邏輯能夠戰(zhàn)勝情緒和心理偏差。這個(gè)假設(shè)合理嗎？事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)情況可能正好相反，人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，情緒可能戰(zhàn)勝了推理。在金融決策過程中，往往要涉及到諸多風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，其過程是十分復(fù)雜的，而人們的情緒好壞會(huì)影響金融決策，這叫做“