輪胎行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：原材料回落、海運(yùn)費(fèi)松動(dòng)景氣延續(xù)

證券研究報(bào)告原材料回落、海運(yùn)費(fèi)松動(dòng)，景氣有望延續(xù)——輪胎行業(yè)報(bào)告2024年7月15日摘要與市場(chǎng)不同的認(rèn)知：24Q2以來(lái)，輪胎原材料天然橡膠和合成橡膠價(jià)格上漲明顯，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)大幅上漲。市場(chǎng)擔(dān)心原材料和海運(yùn)費(fèi)影響輪胎盈利能力，行業(yè)景氣會(huì)逐漸下行。我們認(rèn)為原材料不具備大漲基礎(chǔ)，24H2會(huì)有所回落，同時(shí)輪胎企業(yè)發(fā)貨多為FOB模式，海運(yùn)影響有限，且近期海運(yùn)有所松動(dòng)，看好輪胎高景氣延續(xù)。1、原材料有望回落?

天然橡膠：長(zhǎng)期看新興市場(chǎng)產(chǎn)量快速增加，預(yù)計(jì)24年全球供需微增。上半年受天氣干旱及降雨影響，國(guó)內(nèi)外天然橡膠原料產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均提升緩慢，出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張，對(duì)天然橡膠價(jià)格形成一定支撐。下半年隨著國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)割膠高峰期到來(lái)，預(yù)計(jì)階段性供需矛盾有望緩解，6月天然橡膠期現(xiàn)貨均有所回落。?

合成橡膠：23H2以來(lái)合成橡膠價(jià)格持續(xù)走高，主要系原材料丁二烯端價(jià)格持續(xù)上漲。下半年來(lái)看，國(guó)內(nèi)丁二烯裝置整體檢修力度較上半年減小，且四季度有新裝置或存在投產(chǎn)預(yù)期，供給支撐減弱價(jià)格有望回落。2、

海運(yùn)影響有限，且有松動(dòng)跡象?

輪胎企業(yè)多為FOB模式，海運(yùn)費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利影響有限，同時(shí)近期海運(yùn)費(fèi)有所松動(dòng)，不利影響有望消除。3、

需求旺盛，景氣有望持續(xù)?

海外需求旺盛：據(jù)美國(guó)輪胎協(xié)會(huì)，23年美國(guó)乘用車(chē)胎需求2.65億條，預(yù)計(jì)24年同比增0.6%；美國(guó)卡客車(chē)胎需求6700萬(wàn)條，預(yù)計(jì)24年同比增3%，海外需求旺盛。24年1-5月東南亞（泰國(guó)、越南、柬埔寨）出口至美半鋼同比增42%、全鋼同期增67%。4、

看好海外產(chǎn)能增量明確胎企?

當(dāng)前海外輪胎需求旺盛，隨著原材料、海運(yùn)費(fèi)回落，輪胎不利影響因素有望消除，看好輪胎景氣持續(xù)。當(dāng)前海外為國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)盈利主要，看好海外產(chǎn)能增量明確企業(yè)，推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)費(fèi)影響等2010203原材料有望回落海運(yùn)費(fèi)影響有限目錄需求旺盛，看好景氣持續(xù)C

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S04推薦海外產(chǎn)能增量明確企業(yè)301原材料有望回落4輪胎總成本中，橡膠占比約3-4成1.1圖：23年森麒麟原材料成本金額占比約71%圖：23年森麒麟原材料成本中，橡膠占比約46%23年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)成本構(gòu)成中，原材料占比7-8成。原材料主要為合成橡膠、天然橡膠、鋼絲、簾子布以及炭黑等。森麒麟23年原材料中，橡膠占比約46%；根據(jù)我們測(cè)算，賽輪23年橡膠占比約54%，兩者差異主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。按此測(cè)算，橡膠在輪胎總體成本占比約3-4成。圖：23年賽輪輪胎原材料成本金額占比約79%圖：23年賽輪原材料成本中，橡膠預(yù)計(jì)占比約54%鋼簾及其他,25.4%橡膠,

53.5%炭黑,

21.0%5?資料：wind，森麒麟公告，賽輪輪胎公告，浙商證券研究所1.2天然橡膠：新興市場(chǎng)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24年全球供需微增圖：23年全球天然橡膠產(chǎn)量1429萬(wàn)噸，同比微增0.3%圖：23年全球天然橡膠需求1521萬(wàn)噸圖：23年?yáng)|南亞依然為天然橡膠生產(chǎn)主力，但非洲等新興市場(chǎng)產(chǎn)量快速增加圖：非洲及老撾等新興市場(chǎng)天然膠產(chǎn)量及出口量快速增長(zhǎng)6?資料：萬(wàn)得，海南橡膠公告，ANRPC，橡膠研究所，浙商證券研究所1.2天然橡膠：階段性供需矛盾有望緩解，6月期現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回落上半年受天氣干旱及降雨影響，國(guó)內(nèi)外天然橡膠原料產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均提升緩慢，出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張，對(duì)天然橡膠價(jià)格形成一定支撐。圖：24年3.4月天然橡膠供給弱于同期圖：24年全球天然橡膠月度需求在同期中等水平下半年隨著國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)割膠高峰期到來(lái)，預(yù)計(jì)階段性供需矛盾有望緩解，6月天然橡膠期現(xiàn)貨均有所回落。圖：橡膠期貨價(jià)格6月開(kāi)始回落（元/噸）圖：6月下旬以來(lái)天然橡膠價(jià)格有所回落7?資料：ANRPC，橡膠研究所，萬(wàn)得，浙商證券研究所1.3合成橡膠：原料端丁二烯支撐，價(jià)格持續(xù)走高圖：23H2以來(lái)合成橡膠價(jià)格持續(xù)走高（元/噸）表：輪胎中主要合成橡膠種類(lèi)及用途品類(lèi)性能特點(diǎn)主要用途主要用于胎面、內(nèi)襯層等部位，在輪胎中運(yùn)用較為廣泛乳聚丁苯橡膠耐磨性能好、強(qiáng)度較高具體結(jié)構(gòu)及性能可根據(jù)需

一般用于中高端輪胎產(chǎn)品的求進(jìn)行定制，綜合性能好

胎面耐磨性能、屈撓性能好，

主要用于胎側(cè)、胎面等部位，溶聚丁苯橡膠順丁橡膠生熱低鹵化丁基橡膠氣密性能好在輪胎中運(yùn)用較為廣泛主要用于內(nèi)襯層丁基橡膠氣密性能好，但難以硫化

主要用于內(nèi)胎圖：原材料丁二烯價(jià)格持續(xù)上漲（元/噸）輪胎制造所常用的合成橡膠主要包括丁苯橡膠、順丁橡膠及鹵化丁基橡膠，其中順丁和丁苯橡膠使用較為廣泛。23H2以來(lái)合成橡膠價(jià)格持續(xù)走高，主要系原材料丁二烯端價(jià)格持續(xù)上漲。8?資料：中策橡膠公告，萬(wàn)得，浙商證券研究所1.3合成橡膠：下半年供給有望增加，價(jià)格有望回落世界丁二烯橡膠產(chǎn)能主要集中在東北亞、北美、獨(dú)聯(lián)體及西歐地區(qū)。以上四個(gè)地區(qū)供應(yīng)能力、產(chǎn)量及消費(fèi)量分別占世界的85.2%、85.1%及70.6%。圖：近幾年我國(guó)丁二烯產(chǎn)能有所增加圖：近2年歐盟乙烯及丁二烯產(chǎn)量下滑（千噸）高能源成本下，近2年歐洲丁二烯產(chǎn)量持續(xù)下滑，23年產(chǎn)量較21年降20%。目前，中國(guó)丁二烯大部分來(lái)自乙烯裝置副產(chǎn)碳四。近2年石腦油裂解價(jià)差持續(xù)為負(fù)，裝置開(kāi)工負(fù)荷不高導(dǎo)致丁二烯供應(yīng)緊張。圖：石腦油裂解價(jià)差持續(xù)為負(fù)（元/噸）圖：24H1丁二烯產(chǎn)量較同期有所下滑9?資料：CEFIC，隆眾咨詢，萬(wàn)得，卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所02海運(yùn)費(fèi)影響有限10海運(yùn)費(fèi)：FOB模式影響有限，同時(shí)近期有所回落2.1圖：近期海運(yùn)費(fèi)有所上漲（美元/FEU）輪胎企業(yè)多為FOB模式，海運(yùn)費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利影響有限，同時(shí)近期海運(yùn)費(fèi)逐漸回落，不利影響有望消除11?資料：freightos，USITC,浙商證券研究所03需求旺盛，景氣可持續(xù)12盈利看海外，需求看美國(guó)3.1圖：美國(guó)輪胎市場(chǎng)更具有吸引力(以韓泰為例）圖：賽輪輪胎國(guó)外毛利率更高（%）圖：玲瓏輪胎國(guó)外毛利率更高（%）美國(guó)輪胎市場(chǎng)更具吸引力：以韓泰同類(lèi)型規(guī)格產(chǎn)品為例，美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格更高，盈利更好海外為國(guó)內(nèi)輪胎盈利核心點(diǎn)的差距。：近年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)能出海，享有原材料和關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，海外盈利能力明顯高于國(guó)內(nèi)，平均有10個(gè)13?資料：京東，Simpletire，各公司公告,浙商證券研究所美國(guó)輪胎：需求旺盛、潛力巨大3.2圖：美國(guó)2023年替換市場(chǎng)規(guī)模約570億美元圖：23年美國(guó)乘用車(chē)胎需求2.65億條，預(yù)計(jì)24年同比增0.6%圖：23年美國(guó)卡客車(chē)胎需求6720萬(wàn)條，預(yù)計(jì)24年同比增3%圖：2023年美國(guó)進(jìn)口約1.65億條乘用胎圖：2023年美國(guó)進(jìn)口約5000萬(wàn)條卡客車(chē)胎乘用胎：23年美國(guó)乘用胎需求2.65億條，當(dāng)年進(jìn)口1.65億條，進(jìn)口數(shù)量占比達(dá)62%輕卡及卡車(chē)胎：23年美國(guó)卡客車(chē)胎需求6720萬(wàn)條，

當(dāng)年進(jìn)口5000萬(wàn)條，進(jìn)口占比約74%14?資料：美國(guó)輪胎協(xié)會(huì),MTD，USITC，浙商證券研究所國(guó)內(nèi)企業(yè)：產(chǎn)能出海、份額提升3.3圖：23年?yáng)|南亞半鋼出口至美國(guó)超5500萬(wàn)條(單位：百萬(wàn)條）圖：23年?yáng)|南亞卡客車(chē)胎出口至美國(guó)約2250萬(wàn)條近年國(guó)內(nèi)胎企產(chǎn)能出海，東南亞出口至美輪胎快速增加。23年半鋼出口超5500萬(wàn)條、卡客車(chē)胎出口約2250萬(wàn)條，分別占同期美國(guó)進(jìn)數(shù)量的33%、45%。（單位：百萬(wàn)條）消費(fèi)降級(jí)背景下，高性價(jià)比中國(guó)輪胎份額占比快速提升，23年賽輪在美乘用車(chē)替換胎占比已達(dá)2%，較18年翻倍。圖：美國(guó)轎車(chē)替換胎，全球龍頭份額有所下降圖：23年賽輪在美國(guó)轎車(chē)替換胎份額達(dá)到2%15?資料：MTD，USITC，浙商證券研究所3.4

看好海外產(chǎn)能增量明確輪胎企業(yè)賽輪輪胎：1）出海先鋒，海外新產(chǎn)能保障未來(lái)成長(zhǎng)：公司越南、柬埔寨基地已成熟運(yùn)行，為公司主要利潤(rùn)，同時(shí)規(guī)劃墨西哥、印尼新基地，豐富產(chǎn)能保障未來(lái)成長(zhǎng)。2）高盈利非公路輪胎，打造公司第二增長(zhǎng)曲線：公司非公路輪胎盈利高凈利率20%+，截至23年非公路達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能17.3萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期共規(guī)劃44.7萬(wàn)噸。3）液體黃金輪胎，品牌與盈利的雙提升：“液體黃金”輪胎產(chǎn)品的抗?jié)窕?、滾動(dòng)阻力和耐磨性均大幅提高，安全、節(jié)油和環(huán)保性能大幅提升，有望提升公司品牌效應(yīng)及盈利能力，助力公司邁向國(guó)際一流輪胎企業(yè)。玲瓏輪胎：1）塞爾維亞放量，有望賦能成長(zhǎng)：塞爾維亞為公司海外第二基地，規(guī)劃1200萬(wàn)條半鋼、160萬(wàn)條全鋼，當(dāng)前已正常量產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡中，看好海外新產(chǎn)能放量驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的提升。2）配套中高端化進(jìn)行時(shí)，盈利有望改善：公司圍繞配套中高端品牌、車(chē)型、產(chǎn)品占比加快三個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極開(kāi)拓配套中高端市場(chǎng)，與奧迪、寶馬、Stellantis、紅旗、五菱、比亞迪等主機(jī)廠密切合作。森麒麟：1）摩洛哥+西班牙雙基地，產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富：公司規(guī)劃了摩洛哥1200萬(wàn)條半鋼、西班牙1200萬(wàn)條半鋼項(xiàng)目，再添歐洲和非洲海外新基地，摩洛哥項(xiàng)目有望于24年投產(chǎn)，西班牙也取得環(huán)評(píng)批復(fù)。新產(chǎn)能放量有望助力公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2）智能制造持續(xù)深化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯：智能制造應(yīng)用可有效提高產(chǎn)能利用率，大幅減少用工人數(shù)，隨著未來(lái)制造業(yè)用工工資逐步提升，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。通用股份：1）海外雙基地產(chǎn)能加碼：公司現(xiàn)有泰國(guó)、柬埔寨雙基地，同時(shí)泰國(guó)二期規(guī)劃1000萬(wàn)條半鋼，柬埔寨二期規(guī)劃350萬(wàn)條半鋼、75萬(wàn)條全鋼，屆時(shí)公司海外產(chǎn)能有望翻倍，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)半鋼+OTR技改，盈利能力有望改善。公司擬將部分全鋼產(chǎn)能技改為10萬(wàn)條工程胎以及600萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善盈