【永泰能源債券違約案例探析報(bào)告14000字（論文）】

永泰能源債券違約案例分析報(bào)告目錄TOC\o"1-2"\h\u9676永泰能源債券違約案例分析報(bào)告 1111451公司基本情況 1186641.1公司控股股東及實(shí)際控制人情況 1169531.2上市公司永泰能源情況 226641.3公司主要經(jīng)營范圍情況 3235892公司債券違約的背景 4215042.1債券違約形成過程 585542.2永泰能源債券違約前后公司重大事件 5260252.3違約后的處理方法 5289703永泰能源違約風(fēng)險(xiǎn)成因分析 7278713.1宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素分析 8272043.2行業(yè)發(fā)展因素分析 9325023.3公司財(cái)務(wù)因素分析 9161073.2戰(zhàn)略定位有誤，投資過度 14222333.3質(zhì)押比率過高，導(dǎo)致再融資困難 17209543.5交叉違約條款因素分析 18312104民營企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議 19210404.1企業(yè)層面的相關(guān)建議 19176444.2政策法律層面的建議 201公司基本情況1.1公司控股股東及實(shí)際控制人情況永泰能源股份有限公司是我國A股市場(chǎng)上最大的民營能源上市公司，而且是煤炭板塊唯一的民營公司。根據(jù)2019年年報(bào)，永泰能源股份公司的第一大股東永泰集團(tuán)對(duì)其持股達(dá)到32.41%。從2019年年報(bào)中的永泰能源股東持股比例情況，永泰能源的前五大股東，對(duì)永泰能源的持股合計(jì)達(dá)到51.88%，其他股東占股比例合計(jì)僅為48.12%。表1永泰能源前十名股東持股情況單位：億股股東名稱期末持股數(shù)量持有有限售條件股份數(shù)量比例（%）數(shù)量質(zhì)押或凍結(jié)情況股東性質(zhì)股份狀態(tài)數(shù)量YTJT40032.410凍結(jié)40境內(nèi)非國有法人質(zhì)押40QDND1007.970凍結(jié)10境內(nèi)非國有法人質(zhì)押10NJHH705.310質(zhì)押7境內(nèi)非國有法人XYTZ403.360質(zhì)押4其他JXMA402.830質(zhì)押4其他ZZZQ302.470無0國有法人XZTN201.580質(zhì)押2境內(nèi)非國有法人SXGJXT100.880無0其他TDHL100.840無0其他SXTG100.490無0國有法人數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理表2前十名無限售條件股東持股情況單位：億股股東名稱（簡(jiǎn)稱）持有無限售條件流通股的數(shù)量股份種類及數(shù)量種類數(shù)量YTJT40普通股40QDND10普通股10NJHH7普通股7XYTZ4普通股4JXMA4普通股4ZZZQJR3普通股3XZTN2普通股2SXGJXT1普通股1TDHL1普通股1SXTG1普通股1數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理1.2上市公司永泰能源情況永泰能源成立于1992年，公司注冊(cè)地在山西靈石。永泰能源業(yè)務(wù)范圍非常廣泛，其中煤炭、電力、石化為主業(yè)，同時(shí)輔助基金、生物醫(yī)療、金融、房產(chǎn)、物流、新能源等多領(lǐng)域。業(yè)務(wù)遍及全國，主要分布在山西、陜西、河南、江蘇、西藏、貴州、廣東、山東和內(nèi)蒙古等省，并積極拓展海外業(yè)務(wù)，包括英國、澳大利亞等地。永泰能源的前身是一家以潤滑油業(yè)務(wù)為主的潤滑油調(diào)配廠，1998年5月13日，公司在上海證券交易所上市，股票代碼600157，英文WTECL，永泰能源在其發(fā)展歷史上，共經(jīng)歷了5次重要的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。第一是在1988年，經(jīng)過改制，正式命名為泰安魯潤股份有限公司。第二是企業(yè)上市，1998年5月，泰安魯潤在上海證交所掛牌，成為了A股市場(chǎng)中的一員。第三是借殼上市，由于潤滑油業(yè)績(jī)不佳，永泰將其成品油以及其他業(yè)務(wù)全部出售，正式成為煤炭行業(yè)的一員，迅速擴(kuò)張。第四是企業(yè)改名，泰安魯潤正式改名為永泰能源，股票代碼不變。第五是收購華晨電力，實(shí)現(xiàn)煤電一體化的戰(zhàn)略布局。自2015年后，永泰繼續(xù)將業(yè)務(wù)拓展到金融、生殖醫(yī)療、投資管理、文化旅游、物流、新能源等領(lǐng)域，開展多元化的經(jīng)營模式。永泰的多元化經(jīng)營模式，投資金額巨大，先后投資高達(dá)121億元，涉及產(chǎn)業(yè)門類眾多，占用大量資本。1.3公司主要經(jīng)營范圍情況永泰能源的主要三大板塊，“煤炭、電力、石化”目前都經(jīng)營正常，沒有出現(xiàn)停業(yè)、歇業(yè)狀況。公司積極圍繞“創(chuàng)收增效、化解風(fēng)險(xiǎn)”的計(jì)劃部署工作，積極正面面對(duì)債券違約情況。公司為了盡快償還債務(wù)，全面梳理公司資產(chǎn)，計(jì)劃采取處置資產(chǎn)換取現(xiàn)金流的方式償還債務(wù)，同時(shí)積極開展債務(wù)重組等方式，盡一切努力，降低債務(wù)違約對(duì)公司的負(fù)面影響。2019年實(shí)現(xiàn)營收211.87億元，比2018年減少5.11%，主要原因系本期煤炭產(chǎn)銷量同比下降所致。其中歸屬于上市股東的凈利潤為1.4億元，比上年同期增加了112.65%。主要原因是經(jīng)營穩(wěn)定，煤炭和電力平穩(wěn)運(yùn)行并實(shí)現(xiàn)較好經(jīng)濟(jì)效益。2019年末，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1065億元，較2018年減少0.04%，歸屬于上市股東的凈資產(chǎn)237.9億元，降低1.31%。電力板塊：首先，從地域上來看，永泰能源的電廠主要分布在河南和江蘇兩地，河南的鄭州、周口和南陽以及江蘇的張家港和丹陽等地，地理位置優(yōu)越，交通便利，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景好，不管是工業(yè)用電還是居民用電，總體需求量較大。為永泰能源的電力業(yè)務(wù)需求和盈利提供了保證。目前永泰能源電力板塊的盈利，主要得益于電價(jià)合理穩(wěn)定，以及公司幾年發(fā)電量的穩(wěn)定持續(xù)增加。其次從產(chǎn)能上看，永泰能源控股的電廠總裝機(jī)容量為1241萬千瓦，其中有65%的裝機(jī)屬于目前正在運(yùn)行的裝機(jī)容量，目前還處于建筑狀態(tài)的裝機(jī)容量占總裝機(jī)的23%，施工準(zhǔn)備階段的裝機(jī)容量占總裝機(jī)的1.61%，規(guī)劃裝機(jī)容量占10.64%。電力板塊目前的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了國內(nèi)中等電力企業(yè)規(guī)模。2020年已經(jīng)建成運(yùn)行的南陽一期2*100萬千萬超超臨屆燃煤發(fā)電機(jī)組，2020年繼續(xù)推進(jìn)的是張家港華興電力二期和南陽二期，上述兩個(gè)項(xiàng)目目前火速推進(jìn)，力爭(zhēng)早日投產(chǎn)增效。三是永泰能源的電力板塊屬于火力發(fā)電，火力發(fā)電的燃料主要是動(dòng)力煤，動(dòng)力煤的吞吐能力對(duì)永泰能源電力板塊的發(fā)展至關(guān)重要。從煤炭的吞吐能力上看，永泰旗下的張家港電廠擁有兩個(gè)碼頭，形成了一年1000萬噸的煤炭吞吐能力，從而對(duì)電力板塊形成了強(qiáng)而有力的支撐。四是從電力業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式來看，江蘇省電力公司和河南省電力公司是永泰能源電力板塊的主要客戶。電力板塊的銷售模式采取的是統(tǒng)購統(tǒng)銷的經(jīng)營模式，簡(jiǎn)單的說，永泰能源每年發(fā)多少電量，不是由企業(yè)決定，而是由國家決定的，發(fā)電量由國家統(tǒng)一規(guī)定。每年根據(jù)能源行政主管部門下達(dá)的發(fā)電企業(yè)年度用電計(jì)劃，與國家電網(wǎng)江蘇分公司和河南分公司分別簽署購銷合同，從而保證了電力板塊的利潤。煤炭板塊：首先根據(jù)煤炭資源的分布看，永泰能源的煤炭資源遍布全國和海外。永泰能源重要的煤炭資源基本都位于山西境內(nèi)。山西目前有三家公司負(fù)責(zé)掌管煤炭板塊的資產(chǎn)，是永泰能源煤炭板塊的主要經(jīng)營者，在山西省焦煤行業(yè)排在前列。其次從煤炭的產(chǎn)能看，永泰擁有數(shù)量可觀的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，公司所屬煤炭企業(yè)規(guī)模已達(dá)到大型煤炭企業(yè)規(guī)模。第三，從公司煤炭業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式上看，公司是按需生產(chǎn)，每年按照計(jì)劃有序安排生產(chǎn)。煤炭行業(yè)的市場(chǎng)行情有一定的變動(dòng)性，按照行情變化確定其銷售價(jià)格。最后從煤炭業(yè)務(wù)管理上看，公司主要通過源頭入手，鼓勵(lì)創(chuàng)新，強(qiáng)化設(shè)計(jì)和技術(shù)優(yōu)化，通過考核進(jìn)度以及質(zhì)量管理等多方面管理，力爭(zhēng)提高礦井單產(chǎn)單進(jìn)水平。石化板塊：公司的廣州惠州大亞灣項(xiàng)目已于2019年10月17日開展試運(yùn)行，該項(xiàng)目在規(guī)模上，目前列在全國首位，能夠填補(bǔ)我國珠三角地區(qū)大型燃料油調(diào)和生產(chǎn)不足的情況，借著“一帶一路”的相關(guān)政策和珠三角地區(qū)的地區(qū)優(yōu)勢(shì)，該業(yè)務(wù)會(huì)成為公司新的利潤增長點(diǎn)。在石化方面，公司主要采取的經(jīng)營措施：一是嚴(yán)格把控工程質(zhì)量關(guān)，切實(shí)履行質(zhì)量監(jiān)控的職責(zé)，保證工程進(jìn)度，保護(hù)周邊環(huán)境，對(duì)油氣回收、燃?xì)庹镜仁┕み^程全程監(jiān)控，保證工程質(zhì)量。二是全力推進(jìn)工程收尾工作，做好工程驗(yàn)收和批復(fù)。三是有序開展生產(chǎn)準(zhǔn)備工作，人員配備以及相應(yīng)的培訓(xùn)。2公司債券違約的背景2.1債券違約形成過程永泰能源債券首次違約發(fā)生在2018年7月，該筆債券發(fā)行時(shí)間為2017年7月5日，屬于短融債券。債券發(fā)行金額15億元，期限一年，利率為7%，起息日為2017年7月5日，兌付日為2018年7月5日，應(yīng)付本息合計(jì)金額為16.05億元。該筆債券評(píng)級(jí)由聯(lián)合信用評(píng)級(jí)并出具評(píng)級(jí)報(bào)告，評(píng)級(jí)結(jié)果為AA+。2018年6月28日，永泰能源按照慣例在官網(wǎng)上發(fā)布了關(guān)于2017年第四期短融兌付的公告。幾天后，永泰能源在官網(wǎng)上公告，獲得了中信銀行35億元的綜合授信和平安信托6億元的綜合授信，同時(shí)擬發(fā)行20億元3年期債券用來償還到期債務(wù)。然而在2018年7月5日，規(guī)模7億元的短融宣告發(fā)行失敗，原計(jì)劃的借新債還舊債被迫終止。債券違約后，觸發(fā)交叉違約條款，導(dǎo)致了一系列的實(shí)質(zhì)性違約。2018年7月6日，永泰債券和股票同時(shí)停牌，同時(shí)中國證券登記結(jié)算公司在7月5日將發(fā)行人母公司永泰集團(tuán)所持有的32.41%的股份凍結(jié)。次日，信用評(píng)級(jí)緊急下調(diào)評(píng)級(jí)，公司從AA+下調(diào)為CC，經(jīng)歷了斷崖式的下調(diào)。2.2永泰能源債券違約前后公司重大事件在此之前，永泰能源的債券已經(jīng)有了違約的苗頭，其發(fā)行的公司債“13永泰債”直接下跌了2.24%，在5月24日，面值100元的債券，下跌面值為72.03元，跌幅達(dá)到18.86%。同時(shí)，在上交所的流通的公司債“16永泰01”和“16永泰02”也發(fā)生了價(jià)格異常。早在2017年，永泰能源由于資金緊張，放棄了對(duì)晉城銀行的增資。2017年11月份，公司借籌劃重大資產(chǎn)重組為由，申請(qǐng)停牌，停牌整理后，再次上市。2018年3月30日，公司終止重大資產(chǎn)重組。4月10日，公司股票波動(dòng)異常。2018年，永泰能源“暴雷”之前，永泰能源綜合融資成本高達(dá)百分之十幾，但是資金鏈依然緊繃。以上事項(xiàng)都可以看出，永泰能源的流動(dòng)性遇到了嚴(yán)重的破壞，必然會(huì)發(fā)生違約。2.3違約后的處理方法債券違約后，公司積極面對(duì)此次危機(jī)，多方籌集資金，計(jì)劃通過出售資產(chǎn)、債務(wù)重組以及與融資機(jī)構(gòu)合作等方式，力求化解風(fēng)險(xiǎn)。成立債委會(huì)永泰集團(tuán)按照銀保監(jiān)會(huì)的工作部署，2018年8月23日成立債權(quán)人委員會(huì)，在北京第一次召開會(huì)議，本次會(huì)議由眾多政府機(jī)構(gòu)參與，主要有人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、山西省、江蘇省、河南省等政府部門及有關(guān)債權(quán)人共同參會(huì)。會(huì)議上明確兩點(diǎn)，一方面?zhèn)瘯?huì)按照市場(chǎng)化、法制化的原則，制定完善的債務(wù)解決方案。另一方面是永泰集團(tuán)也要按照要求，配合債委會(huì)，多方籌集資金，進(jìn)行戰(zhàn)略重組，改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司實(shí)力，解決債務(wù)危機(jī)。(2)與銀行機(jī)構(gòu)合作，取得金融機(jī)構(gòu)支持為了緩解債務(wù)危機(jī)的資金短缺，永泰能源在2018年7月18日公告宣布，與國家開發(fā)銀行、中信銀行等融資機(jī)構(gòu)溝通，取得各家金融機(jī)構(gòu)支持，簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，本著雙贏的原則，建立長期合作的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。上述銀行明確表示，會(huì)向永泰能源及下屬企業(yè)提供集團(tuán)授信額度，確保不斷貸、不壓貸同時(shí)不抽貸，并給予一定的新增貸款，以支持企業(yè)的流動(dòng)性。對(duì)到期的短期借款實(shí)行續(xù)貸，對(duì)到期的長期借款，調(diào)整還款計(jì)劃和時(shí)間，同時(shí)降低借款利率。保證不查封公司資產(chǎn)和凍結(jié)賬戶等保全措施。確保公司的正常運(yùn)行。2018年8月6日，永泰能源獲得了國家開發(fā)銀行57億元的資金支持，對(duì)其斷裂的現(xiàn)金流來說，屬于“救命的良藥”。（3）債務(wù)重整取得突破性進(jìn)展2018年12月4日，債委會(huì)聘請(qǐng)普華永道進(jìn)入永泰開展盡調(diào)工作，2019年7月份，債委會(huì)委托的律師機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)顧問出具了債務(wù)重組方案，該方案得到了大多數(shù)債權(quán)人的認(rèn)可。2020年12月16日，山西省晉中法院裁定批準(zhǔn)永泰能源重整計(jì)劃，該份重整計(jì)劃的執(zhí)行，將有效的緩解永泰能源的流動(dòng)性壓力。本次債務(wù)重整，有債轉(zhuǎn)股、展期降息、資產(chǎn)處置等方式。其中債轉(zhuǎn)股190億元，其他債務(wù)展期12年，同時(shí)利率降低為基準(zhǔn)利率。債務(wù)重整的執(zhí)行，對(duì)永泰而言，具有重大意義，相當(dāng)于獲得了“重生”。（4）加快資產(chǎn)出售工作2018年永泰能源發(fā)生違約后，為了緩解流動(dòng)性，成立了資產(chǎn)出售小組，指派專人負(fù)責(zé)。根據(jù)其2018年7月份的公告，公司計(jì)劃出售238.01億元的資產(chǎn)，具體出售資產(chǎn)明細(xì)如下：表3永泰能源擬定的第一批資產(chǎn)出售計(jì)劃單位：億元序號(hào)項(xiàng)目（對(duì)應(yīng)公司股權(quán)）持股比例%主要資產(chǎn)內(nèi)容項(xiàng)目初始出資額（億元）1XXPX（1）JSYTFD100%2×66萬千瓦電力機(jī)組前期等5（2）XZCC44.75%3.962ZKFD100%2×66萬千瓦新投產(chǎn)電力機(jī)組35.33NYFD51%2×100萬千瓦在建電力機(jī)組11.134YAFD49%2×66萬千瓦新開工建設(shè)電力機(jī)組0.435YGHD10%英國欣克利角核電項(xiàng)目權(quán)益8.226SXYH70%11.45億噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源40.957HZSH100%1000萬噸油品加工調(diào)和項(xiàng)目、1座30萬噸級(jí)原油碼頭和3座2萬噸級(jí)成品油碼頭項(xiàng)目、華晨電力股份公司49%股權(quán)等1028QT（1）SHRLT33.33%－20.3（2）ZHJQ31.25%－3(3)ZHCX23%－2.3(4)SXJS18%－3.3(5)JCYH4.07%－2.12合計(jì)238.01數(shù)據(jù)來源：公司公告截止到2019年12月31日，已經(jīng)處置的資產(chǎn)包括：珠海金橋一期股權(quán)基金份額3億元，珠海金橋二期基金份額5000萬元，華能延安發(fā)電49%股權(quán)，三峽金石基金份額8.6億元，山西菩提寺旅游公司100%股權(quán)，新投華瀛石化3%股權(quán)，張家港青草巷吉君能源65%股權(quán)，江蘇永泰華興新能源100%股權(quán)，江蘇吉意新能源100%股權(quán)，山東泰達(dá)100%股權(quán)等。以上資產(chǎn)出售的資金，全部用來償還公司債務(wù)。3永泰能源違約風(fēng)險(xiǎn)成因分析2018年7月8日，在永泰能源媒體見面會(huì)上，實(shí)際控制人表示，本次債務(wù)違約主要是由于公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中沒有管控好資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致負(fù)債過大，同時(shí)最近一期的債券發(fā)行失敗是主要導(dǎo)火索等原因。剖析永泰能源的違約，并不是偶然性的，它有一定的必然性，它是財(cái)務(wù)問題和非財(cái)務(wù)問題相互糅合，長期積累導(dǎo)致的。3.1宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素分析3.1.1打破剛性兌付我國債券市場(chǎng)在2014年發(fā)生債券違約前，由于政府的支持，導(dǎo)致沒有發(fā)生過實(shí)質(zhì)性違約事件，但是沒有發(fā)生債券違約，并不是說明發(fā)債企業(yè)都運(yùn)行良好，沒有出現(xiàn)資金流短缺等情況，其沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，主要是因?yàn)檎母深A(yù)，所以在2014年，我國債券市場(chǎng)都是剛性兌付。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)發(fā)債的規(guī)模越來越大，政府已經(jīng)無力再承擔(dān)重負(fù)，推出了一系列的資管新規(guī)，打破了剛性兌付，從而導(dǎo)致了國內(nèi)債券違約的大規(guī)模爆發(fā)。永泰能源作為民營企業(yè)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在其日常經(jīng)營過程中，忽略了債券違約風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性，沒有跟上國家政策調(diào)控的步伐，進(jìn)而造成了債券違約。3.1.2供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2015年習(xí)近平總書記提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新要求，“三去一降一補(bǔ)”政策是進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要手段和措施。這一政策對(duì)能源行業(yè)產(chǎn)生了重大的沖擊。首先，“去產(chǎn)能”政策的實(shí)施，對(duì)“石化、煤炭、水泥”等傳統(tǒng)能源行業(yè)帶來了沖擊，營收和利潤都出現(xiàn)了不同程度的下降。同時(shí)國家對(duì)環(huán)保和安全生產(chǎn)的要求越來越嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營成本日益增加。收入的減少，成本的增加，導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力受到很大的沖擊，企業(yè)的日常運(yùn)營面臨著發(fā)展的困境。透過債券違約的主體，可以看出，債券違約主要集中在煤炭、化工行業(yè)。其次，“去杠桿”政策的影響下，我國融資環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。其主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是金融市場(chǎng)去杠桿，銀行積極收緊銀根，對(duì)企業(yè)的放款愈發(fā)嚴(yán)格，放款規(guī)模也是不斷下降，導(dǎo)致企業(yè)只能通過其他途徑解決融資難的問題。二是定向融資受到限制，很多上市公司，包括永泰能源，會(huì)通過股票市場(chǎng)增發(fā)，增發(fā)后，再將該部分增發(fā)的股票質(zhì)押給銀行，從銀行獲得貸款。這樣的融資手段被國家的新規(guī)所制約，根據(jù)經(jīng)濟(jì)法規(guī)定，上市公司擬增發(fā)的股票在數(shù)量上和時(shí)間上都有了更加嚴(yán)格的限制，數(shù)量上要求不超過公司總股本20%，發(fā)行時(shí)間間隔不短于18個(gè)月。這一政策的實(shí)施，導(dǎo)致多家上市公司陷入了融資難的困境。三是債券續(xù)發(fā)不暢，從永泰能源債券違約的直接原因到知名企業(yè)北京東方園林的違約，可以看出，市場(chǎng)投資者對(duì)民營企業(yè)的信任度下降，導(dǎo)致民營企業(yè)計(jì)劃通過續(xù)發(fā)債券還款的計(jì)劃無法實(shí)施。從而導(dǎo)致違約。3.2行業(yè)發(fā)展因素分析3.2.1火力發(fā)電發(fā)展面臨的困境隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，電力行業(yè)面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。目前，我國的電力行業(yè)整體發(fā)展較快，目前電力供給平衡。受供給側(cè)性改革的影響，電力行業(yè)也有巨大的變化，一是我國嚴(yán)格管控火力發(fā)電的裝機(jī)容量，同時(shí)淘汰落后產(chǎn)能，火力發(fā)電裝機(jī)容量的申請(qǐng)批示難上加難。二是電力供應(yīng)綠色轉(zhuǎn)型加快，我國電源結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化。從生產(chǎn)成本看，我國的煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)上漲的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致電力行業(yè)整理盈利性水平受到影響。同時(shí)國家出臺(tái)了一系列的環(huán)境保護(hù)措施，對(duì)火力發(fā)電的環(huán)保要求越來越高，導(dǎo)致發(fā)電成本維護(hù)也是日益增長，火電企業(yè)面臨著環(huán)保轉(zhuǎn)型、低碳排放和環(huán)境管理等嚴(yán)峻考驗(yàn)。3.2.2煤炭行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的困境煤炭業(yè)務(wù)是永泰能源的主業(yè)，2013年之前是我國煤炭行業(yè)快速發(fā)展階段，2013年之后，煤炭行業(yè)面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入了調(diào)整階段。2014年至2015年，煤炭行業(yè)的下游經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致煤炭行業(yè)受到?jīng)_擊，煤炭企業(yè)相繼出現(xiàn)了虧損。隨后進(jìn)入了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，煤炭整體產(chǎn)量下降，但是價(jià)格有所回升，煤炭企業(yè)經(jīng)營開始有起色。2016年至2018年，國家繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，加速淘汰落后產(chǎn)能，從而使優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能得到了釋放，煤炭?jī)r(jià)格開始上浮，煤炭行業(yè)得到了進(jìn)一步的改善。政策的不穩(wěn)定性對(duì)行業(yè)的發(fā)展影響較大，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。其次安全生產(chǎn)一直是煤炭行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的重點(diǎn)，企業(yè)在煤炭開采中，安全方面的投入非常大，近年來，我國對(duì)環(huán)保方面的要求非常高，導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)營成本加大，利潤率下降。同時(shí)清潔能源的發(fā)展，導(dǎo)致煤炭行業(yè)面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革推進(jìn)，清潔能源，譬如太陽能、風(fēng)能和天然氣等得到了快速的發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)煤炭行業(yè)產(chǎn)生了巨大的沖擊，在能源的供應(yīng)端，清潔能源不斷在挑戰(zhàn)煤炭的地位。永泰能源的煤炭經(jīng)營是其主要業(yè)務(wù)之一，外部的形勢(shì)變化對(duì)其發(fā)展是巨大挑戰(zhàn)，不容樂觀。3.3公司財(cái)務(wù)因素分析3.3.1負(fù)債結(jié)構(gòu)分析永泰能源整體債務(wù)情況是造成公司發(fā)生債券違約的重要因素，在2018年7月份之前，永泰能源及其下屬公司，已經(jīng)發(fā)行等待清償?shù)膫囝~高達(dá)241.2億元人民幣，美元債劵5億元，金額巨大。永泰能源熱衷通過融資，通過發(fā)行債券籌集到大量資金，在2011年至2018年期間，永泰能源發(fā)行債券45只之多，發(fā)債規(guī)模達(dá)到500多億元，這些債務(wù)給永泰能源帶來了巨大的還債壓力。企業(yè)融資的兩種主要方式分別是債務(wù)融資和股權(quán)融資，這兩種方式相比，債務(wù)融資具有不稀釋股份的作用，但是面臨著還本付息的壓力，增加企業(yè)的還款壓力和融資成本，同時(shí)如果，企業(yè)融資規(guī)模過大，將面臨著融不到資，資金成本過高的尷尬局面。永泰能源有息債務(wù)規(guī)模龐大，永泰能源的激進(jìn)式融資，導(dǎo)致其有息債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2015年負(fù)債總額達(dá)到615.74億元，2016年負(fù)債總額達(dá)到689.81億元，2017年負(fù)債總額達(dá)到783.83億元同時(shí)2018年6月份負(fù)債總額達(dá)到792.2億元，從這些數(shù)據(jù)可以看出，永泰能源負(fù)債持續(xù)上升，伴隨著負(fù)債總額的上升，永泰能源的資產(chǎn)負(fù)債率也不斷的提升。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的呈現(xiàn)逐年大幅增長的趨勢(shì)，在2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用占當(dāng)年期間費(fèi)用總額的79%，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間費(fèi)用總額的78.27%，財(cái)務(wù)費(fèi)用金額巨大。從永泰能源2017年報(bào)中可以看出，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)到6億元，2017年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為45.8億元，扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用36.14億元后，還余9.66億元需要還本和投資性支出，公司流動(dòng)性處于緊繃狀態(tài)。從永泰能源的債務(wù)結(jié)構(gòu)中看出，永泰能源的流動(dòng)負(fù)債占比較高，大約占比一半以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。永泰能源的流動(dòng)負(fù)債，主要有應(yīng)付賬、短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及一年內(nèi)到期的長期借款構(gòu)成。截止到2018年6月30日，短期借款金額為138.28億元，占公司總負(fù)債的17.46%，其中信用保證負(fù)債為0.48億元，其他負(fù)債都是保證、質(zhì)押和抵押借款，合計(jì)金額為137.8億元，占總短期借款的99.65%。流動(dòng)負(fù)債的接連到期，給公司償債帶來巨大壓力，企業(yè)存在明顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。截止到2018年6月30日，永泰能源應(yīng)付票據(jù)的金額為22.44億元，較上年相比，增加了21.36%，其中應(yīng)付票據(jù)主要是銀行承兌匯票。此部分的應(yīng)付票據(jù)，主要是由于石化項(xiàng)目缺少資金，采取的短期融資的方式。截止到2018年6月30日，應(yīng)付賬款金額為23.21億元，相比較2017年23.14億元，略有增長，主要是公司流動(dòng)性差，擠壓原材料采購、物資采購等經(jīng)營款項(xiàng)。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債金額不斷加大，2018年6月份30日，該類借款占負(fù)債總額的26.01%。公司日常經(jīng)營和投資都要依靠借款，導(dǎo)致還貸壓力日益增加。永泰能源的非流動(dòng)負(fù)債，主要是有應(yīng)付債券、融資租賃以及長期借款構(gòu)成。根據(jù)公司提供的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年6月30日，公司長期借款余額為165.08億元，相比2017年末，增加13%，占總負(fù)債比率為20.84%，長期借款都是抵押、質(zhì)押和保證貸款。同時(shí)應(yīng)付債券2018年6月30日余額為143.1億元，與2017年年末相比，下降9.41%，應(yīng)付債券份額的下降，主要是市場(chǎng)對(duì)民營企業(yè)債券熱情有所下降，導(dǎo)致計(jì)劃續(xù)債發(fā)行還本的永泰能源面臨困境。長期應(yīng)付款在2018年6月30日余額為377.35億元，主要是融資租賃，長期借款結(jié)構(gòu)上，銀行信貸和債券互相補(bǔ)充，永泰能源的長期借款和債券基本保持在40%左右。綜上所述，永泰能源的債務(wù)結(jié)構(gòu)是以外部融資，有息債務(wù)為主。具有杠桿率高，財(cái)務(wù)費(fèi)用金額大的特點(diǎn)，高杠桿下導(dǎo)致企業(yè)資金使用效率低下，財(cái)務(wù)成本高，加重企業(yè)流動(dòng)性負(fù)擔(dān)。3.3.2企業(yè)盈利能力分析永泰能源作為大型煤炭型企業(yè)，在其發(fā)展過程中，制定了多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，通過收購電廠實(shí)現(xiàn)了煤電一體化，雖然營收有所提高，但是利潤率缺不盡人意。根據(jù)“破窗”理論，企業(yè)在運(yùn)行過程中，如果已經(jīng)發(fā)生部分問題，就應(yīng)該引起重視，但是永泰能源的財(cái)務(wù)指標(biāo)的不斷劣變，沒有引起永泰能源管理層的重視。表4永泰能源2015年至2018年盈利能力分析項(xiàng)目2015年度2016年度2017年度2018年度總資產(chǎn)利潤率（％）1.120.780.810.15凈資產(chǎn)收益率（％）2.952.832.470.27主營業(yè)務(wù)利潤率（％）40.929.8825.9216成本費(fèi)用利潤率（％）13.048.465.342.78銷售毛利率（％）43732.6228.0326.53銷售凈利率（％）2.952.832.470.71凈利潤（萬元）95,433.0276,535.4786,711.5715,922.97數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)從上表可以看出來，永泰能源的財(cái)務(wù)指標(biāo)，無論是是銷售毛利率、還是總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率，都呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)。凈資產(chǎn)收益率是驗(yàn)證公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它是公司的凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。永泰能源的凈資產(chǎn)收益率。從橫向上比較看，永泰能源的凈資產(chǎn)收益率在2015年和2016年，分別是2.95%和2.83%，略有下滑，但是還高于行業(yè)平均水平。在2017年繼續(xù)下滑，低于行業(yè)平均水平，說明股東投入的資本，利用效率是大幅下降的。主營業(yè)務(wù)利潤率是凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比率，反映的企業(yè)主營業(yè)務(wù)對(duì)利潤總額的貢獻(xiàn)程度，從永泰能源的主營業(yè)務(wù)利潤率看，2015年度至2018年度之間，該指標(biāo)一直處于下滑狀態(tài)，其中2015年至2016年該比率還遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2017年該比率已經(jīng)下滑到行業(yè)平均水平，2018年低于行業(yè)平均水平，說明永泰能源的主業(yè)，對(duì)利潤總額的貢獻(xiàn)額度縮減。銷售毛利率是分析企業(yè)的盈利能力，它是公司的銷售毛利與銷售收入的比率。根據(jù)永泰能源的銷售毛利率，從2015年的437%下降到2018年的26.53%，呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)，由此可見，永泰能源的毛利額越來越少，直接導(dǎo)致公司盈利能力越來越差。永泰能源的期間費(fèi)用在短短幾年內(nèi)，呈現(xiàn)飛速遞增的狀態(tài)。自2015年的35.55億元上漲到2018年的53.98億元，上漲幅度達(dá)到51.84%，其中增加最多的是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅明顯高于管理費(fèi)用。管理費(fèi)用的增加，從永泰能源的擴(kuò)張可以得到合理的解釋，永泰能源在持續(xù)擴(kuò)張中，不斷的增加項(xiàng)目公司，其管理費(fèi)用自然也呈現(xiàn)同步增長。財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要是企業(yè)對(duì)外融資規(guī)模不斷增大。公司期間費(fèi)用率保持在較高水平，維持在25%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司的費(fèi)用率，這對(duì)利潤和現(xiàn)金流的侵蝕明顯，期間費(fèi)用的增加，使永泰能源的盈利能力越來越差。期間費(fèi)用毛利占比分析了企業(yè)費(fèi)用的管控能力，它是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占毛利的比率。根據(jù)往年的數(shù)據(jù)顯示，如果該比例低于30%，說明企業(yè)控制費(fèi)用的能力較強(qiáng)，屬于優(yōu)秀型企業(yè)，如果該比率高于70%,說明企業(yè)控制費(fèi)用能力偏差，在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，容易遇到財(cái)務(wù)困難，在30%至70%之間，說明企業(yè)還具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)永泰能源的期間費(fèi)用毛利比，可以看出，自2015年開始呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)，2015年該比率為74%，2018年該比率已經(jīng)高達(dá)91%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過70%，說明永泰能源控制費(fèi)用能力較差，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，公司運(yùn)營困難。3.3.3現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流作為企業(yè)運(yùn)行的“血液”，可見其流動(dòng)性的重要性。從永泰能源的年報(bào)數(shù)據(jù)中可以看出，自2015年開始，永泰能源的資金流呈現(xiàn)越來越緊的狀態(tài)。首先從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量看，永泰能源的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額在持續(xù)增加，主要是由于永泰在不斷的擴(kuò)張，合并報(bào)表數(shù)量增加。從2015年的28.58億元到2018年的48.39億元，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，必然導(dǎo)致經(jīng)營性活動(dòng)流量?jī)纛~增加。其次是從投資性活動(dòng)現(xiàn)金流量看，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出金額巨大，但是投資活動(dòng)現(xiàn)金流入金額沒有大幅變化，主要是永泰對(duì)外擴(kuò)張過程中，大額的股權(quán)投資和固定資產(chǎn)投資。永泰在其擴(kuò)張過程中，投資性支出金額在2015年為132.22億元，2016年高達(dá)160.45億元，從2017年開始，才呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流入金額占投資活動(dòng)現(xiàn)金流出金額的16%左右，金額較小，說明永泰能源投資的項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間較長，導(dǎo)致占用大量流動(dòng)資金。最后是從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量看，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量在2015年至2017年都是正數(shù)，有一定的資金溢余，但是在2018年該部分現(xiàn)金流量已經(jīng)為負(fù)數(shù)，主要原因是吸收投資收到的現(xiàn)金沒有增長，反而呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的狀態(tài)，同時(shí)由于龐大的借款規(guī)模，需要支付日益增加的借款利息，導(dǎo)致公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)減少。綜上所述，永泰能源的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，特別是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量從2015年開始一直為負(fù)數(shù)，說明永泰能源對(duì)外投資的項(xiàng)目回款較差。2015年至2018年，現(xiàn)金流量?jī)纛~從23.41億元，下滑到-32.99億元，資金流的短缺，迫使永泰能源不得不對(duì)外大規(guī)模借款，滿足資金缺口，從而引發(fā)了永泰的債務(wù)危機(jī)。3.4非財(cái)務(wù)因素分析3.1融資過度，瘋狂舉債永泰能源通過發(fā)行債券融資是其主要的融資途徑之一，自2014年至2018年間，永泰能源發(fā)行了33只債券，籌資規(guī)模達(dá)到了432.58億元。表4.5永泰能源債券發(fā)行情況債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模(億元）當(dāng)期票面利率(%)18永泰CP0032018/4/2510718永泰MTN0012018/4/457.518永泰PPN0012018/3/2817.918永泰CP0022018/3/1510718永泰CP0012018/1/1810717永泰PPN0032017/12/21107.917永泰012017/12/1837.517永泰CP0072017/12/1310717永泰MTN0022017/12/5107.517永泰MTN0012017/11/15107.517永泰PPN0022017/11/141.87.717永泰PPN0012017/8/173.57.717永泰CP0042017/7/315717永泰CP0032017/4/27106.517永泰CP0022017/3/17105.8317永泰CP0012017/2/20105.516永泰CP0052016/10/26104.516永泰CP0042016/7/2885.516永泰CP0032016/7/6105.516永泰022016/5/1913.94.7516永泰CP0022016/4/710716永泰CP0012016/2/24157數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫從上表可以看出，永泰能源發(fā)行的債券種類，主要側(cè)重與發(fā)行短期債券，中期票據(jù)和長期公司債相對(duì)而言較少，說明永泰的流動(dòng)性存在很大問題，只能通過發(fā)債緩解資金壓力。其次，永泰能源的發(fā)債成本比較高，從上表中可以看出，永泰能源在2018年發(fā)行債券的票面利率達(dá)到7.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的銀行貸款利率，從而導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高。這也說明，企業(yè)的融資渠道有限，無法獲得低成本的貸款，只能舍低求高，被迫接受高額的借款利息，進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加期間費(fèi)用，侵蝕企業(yè)的利潤。永泰能源一直偏向于借新還舊，導(dǎo)致債務(wù)的雪球越滾越大，兌付的風(fēng)險(xiǎn)也是越來越高，為日后的“暴雷”埋下了導(dǎo)火索。公司自2015年至2017年，發(fā)債數(shù)量和發(fā)債規(guī)模呈上漲趨勢(shì)，2017年，永泰的發(fā)債規(guī)模達(dá)到了111.3億元，而2018年面臨的到期需要還本付息的債券有100多億元，公司的短期償債能力面臨著巨大的壓力。借新還舊的發(fā)債模式?jīng)]有緩解永泰的資金缺口，反而放大了債券違約的風(fēng)險(xiǎn)。3.2戰(zhàn)略定位有誤，投資過度永泰能源公司的英文名字是WINTIME,意思是跑在時(shí)間之前，控制人要以最短的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張目標(biāo)，持有如此激進(jìn)的企業(yè)理念，導(dǎo)致在其戰(zhàn)略定位中，熱衷快速的外部擴(kuò)張，忽視了自身情況。永泰能源在2014年業(yè)務(wù)單一，主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)是煤炭，2014年對(duì)外股權(quán)投資數(shù)43.4億元，相比較2013年，增幅5%，投資的項(xiàng)目主要是原有的煤炭項(xiàng)目，整體投資增幅不大。自2015年后，每年的投資額有了驚人的飛速遞增，根據(jù)公司年報(bào)顯示，2015年對(duì)外投資85.39億元，2016年對(duì)外投資214.09億元，2017年對(duì)外投資193.99億元，每年投資的增幅比較巨大，2015年至2017年期間，屬于永泰能源對(duì)外擴(kuò)張，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的年份，三年期間對(duì)外擴(kuò)張共計(jì)股權(quán)投資額高達(dá)500億元，需要大量資金支持。永泰能源的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)從煤炭能源到電力，從石化貿(mào)易到金融物流，同時(shí)對(duì)生殖醫(yī)療、文化旅游等行業(yè)都有所涉足。永泰能源的快速布局，所依靠的資金主要來源與外部融資，從其年報(bào)可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)60%，但是這并沒有阻斷永泰瘋狂擴(kuò)張的步伐。表4.6永泰能源2014年至2018年對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)單位：億元序號(hào)被投資公司名稱持股比例投資金額投資方式資金來源1SXZXTHNY1000.50收購自有資金2BJSJLNY102.40收購自有資金3HZDYWHYSY10040.00收購2014年度非公開發(fā)行股票募集資金4SDTDNY1000.50收購自有資金5HXDL53.1312.75收購自有資金6XZFC44.753.96收購自有資金7GZXJTN1000.50收購自有資金8JCYH172.12收購自有資金9HCDL36.8716.02收購自有資金10CDXYFY=K39.197.06收購自有資金11GTNY511.04收購自有資金12XZHM1000.50收購自有資金13LFM512.09收購自有資金14XZKD1000.70收購自有資金15SDTGSH1000.20收購自有資金16SDTR1000.50設(shè)立自有資金17ZHJQ31.253.00設(shè)立自有資金18SHRLT3030.00設(shè)立自有資金19HSZC10010.00設(shè)立自有資金20HYWL10010.00設(shè)立自有資金21HXDLXS10010.00設(shè)立自有資金22HNHXDLXS1002.60設(shè)立自有資金23JSHX802.08設(shè)立自有資金24ZHJQ6.60.50設(shè)立自有資金25SXGXHP100.50設(shè)立自有資金26SXJS2010.00設(shè)立自有資金27XZTS800.24設(shè)立自有資金28XZXS99.99.99設(shè)立自有資金29XZZX99.99.99設(shè)立自有資金30HYSH1001.00設(shè)立自有資金31ZHCX232.30設(shè)立自有資金32JSHXRL801.60設(shè)立自有資金33QDYTHYWL1002.00設(shè)立自有資金34HTKY1001.00設(shè)立自有資金35XZHXDLXS1001.00設(shè)立自有資金36SZHXLXS800.80設(shè)立自有資金37NYHXDLXS1002.00設(shè)立自有資金38ZKHXDLXS1001.00設(shè)立自有資金39SXYTHXDLXS1002.60設(shè)立自有資金40DYHHDL603.00設(shè)立自有資金41JSHCDLXS1002.60設(shè)立自有資金42HNHCDLXS1002.60設(shè)立自有資金43OFMA1001.98設(shè)立自有資金44WFCL851.75設(shè)立自有資金45WFUD850.73設(shè)立自有資金46HNYA491.47設(shè)立自有資金47XZHC1001.00設(shè)立自有資金48ZJGHXCC510.15設(shè)立自有資金49HBHTDL603.36設(shè)立自有資金50GTNYFD5110.10增資自有資金51CDJD39.192.40增資自有資金52HYSY10040.00增資自有資金53HCDL10090.40增資自有資金54JSHCDLJT1000.52增資自有資金55HYXNY1009.80增資自有資金56JSHCDL10047.40增資自有資金57HNHCDLJT10047.40增資自有資金58ZZYZNY10029.00增資自有資金59SXTY1002.74增資自有資金60ZJGHXJX1000.61增資自有資金61XTHYSY510.21增資自有資金合計(jì)5025數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)永泰能源除了股權(quán)投資外，還存在大量的固定資產(chǎn)投資，主要集中在煤炭、電力和石化板塊，永泰能源在2015年至2017年，耗費(fèi)的固定資產(chǎn)投資額分別為23.71億元、65.91億元和42.47億元，這些固定資產(chǎn)投資，需要耗費(fèi)公司大量資金，經(jīng)營性凈現(xiàn)金凈額無法滿足該部分支出，只能依靠外部融資，從而導(dǎo)致公司償債能力下降，引發(fā)債券違約。3.3質(zhì)押比率過高，導(dǎo)致再融資困難表4.7永泰能源2018年6月30日前十名股東持股情況單位：億股股東名稱（簡(jiǎn)稱）期末持股數(shù)量比例（%）質(zhì)押或凍結(jié)情況股東性質(zhì)狀態(tài)數(shù)量YTJT4032.41質(zhì)押40境內(nèi)非國有法人QDND107.97質(zhì)押10境內(nèi)非國有法人NJHH75.31質(zhì)押7境內(nèi)非國有法人XZTN75.24質(zhì)押7境內(nèi)非國有法人XYTZ527質(zhì)押5其他JXMA42.83無4其他EEDSHMTZ32.73無3境內(nèi)非國有法人ZZZQJR32.47無0國有法人XZTN21.7無0其他SXGJXT21.64無0其他數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)永泰能源在近年，不斷的擴(kuò)張過程中，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，一定程度上具有抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，但是通過永泰對(duì)外公告的數(shù)據(jù)顯示，永泰能源的股權(quán)大部分都被質(zhì)押，同時(shí)公司的優(yōu)資產(chǎn)也被抵押，公司的再融資能力被大大削弱，這也是發(fā)生債券違約的原因之一。永泰能源存在大量的受限資產(chǎn)，通過其年報(bào)數(shù)據(jù)，截止到2018年6月，永泰能源的受限資產(chǎn)總價(jià)值為418億元，其中有51.2%的固定資產(chǎn)，金額達(dá)到214億元。同時(shí)還有5.58%的貨幣資金，金額高達(dá)23.28億元。受限的固定資產(chǎn)，基本都屬于公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，被公司通過融資租賃或者銀行貸款的方式，被抵押給金融機(jī)構(gòu)。受限的貨幣資金，主要是承兌保證金，該部分資金雖然在公司賬戶中，但是屬于受限資金，不能自由使用。如此大比例的資產(chǎn)受限導(dǎo)致公司融資能力受限制，一旦公司資金流出現(xiàn)問題，無法通過出售資產(chǎn)來緩解違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性，加大公司違約風(fēng)險(xiǎn)程度。3.5交叉違約條款因素分析永泰能源在2018年7月未按照約定進(jìn)行兌付，造成實(shí)質(zhì)性違約后。這次違約帶來的效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了預(yù)期，由于在部分債券條款中嵌入了交叉違約條款，直接導(dǎo)致永泰能源13只債券發(fā)生違約，在債券市場(chǎng)上引起了高度關(guān)注。交叉違約條款的設(shè)置，導(dǎo)致永泰能源的違約范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，債券違約的金額也進(jìn)一步增加，造成的惡劣影響也更廣。根據(jù)交叉條款的約定，債券主承銷商組織債券持有人召開持有人會(huì)議，對(duì)永泰能源的兌付事項(xiàng)進(jìn)行商討。除了債券存在交叉違約條款外，永泰能源部分銀行貸款也存在交叉違約條款，交叉違約條款發(fā)生的多米諾骨牌效應(yīng)在永泰能源的違約事件中得到了體現(xiàn)，直接擴(kuò)大了永泰能源的違約范圍，導(dǎo)致公司陷入了更大的危機(jī)，對(duì)本來就如履薄冰的永泰能源而言，就是雪上加霜。表4.8永泰能源存續(xù)債券明細(xì)表債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期到期日期當(dāng)前余額票面利率特殊條款（億元）（％）18永泰能源CP0032018/4/252019/4/26107交叉違約18永泰能源MTN0012018/4/42021/4/457.5交叉違約18永泰能源PPN0012018/3/282021/3/2917.9交叉違約18永泰能源CP0022018/3/152019/3/19107交叉違約18永泰能源CP0012018/1/182019/1/22107交叉違約17永泰能源PPN0032017/12/212020/12/22107.9交叉違約17永泰012017/12/152019/12/1837.517永泰能源CP0072017/12/132018/12/15107交叉違約17永泰能源MTN0022017/12/52020/12/6107.5回售選擇權(quán)，交叉違約17永泰能源MTN0012017/11/152020/11/16107.5交叉違約17永泰能源PPN0022017/11/142020/11/151.87.7交叉違約17永泰能源CP0062017/10/192018/10/2386.78交叉違約17永泰能源CP0052017/8/232018/8/25107交叉違約17永泰能源PPN0012017/8/172020/8/183.57.7交叉違約16永泰032016/6/12019/7/718.57.516永泰022016/5/182019/5/1913.97.516永泰012016/3/192019/3/307.67.515永泰能源MTN0022015/11/262020/11/27147.5回售選擇權(quán)15永泰能源MTN0012015/10/212020/10/22146.18回售選擇權(quán)13永泰債2013/8/62018/8/635.97.3回售選擇權(quán)數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)整理4民營企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議4.1企業(yè)層面的相關(guān)建議4.1.1制定合理擴(kuò)張戰(zhàn)略，走穩(wěn)健的發(fā)展之路公司在經(jīng)營發(fā)展過程中，應(yīng)該制定切身可行的戰(zhàn)略方針。需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展方向以及企業(yè)自身情況，如果由于戰(zhàn)略失誤，將會(huì)對(duì)企業(yè)帶來致命的打擊。永泰能源在擴(kuò)張前，主要經(jīng)營的是煤炭業(yè)務(wù)，在其經(jīng)營過程中，遇到了行業(yè)發(fā)展下滑階段，導(dǎo)致其整體盈利能力下降，從2015年開始，公司收購電力，開始打造“煤電一體化”的產(chǎn)業(yè)布局。永泰能源的煤電一體化初步設(shè)想沒有太大問題，其實(shí)永泰能源的煤炭并不是火力發(fā)電的動(dòng)力煤，它生產(chǎn)的煤炭是焦煤及配焦煤，并沒有形成真正意義上的煤電一體化，同時(shí)永泰能源在近