宏觀研究-低通脹或需寬貨幣加力

請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1低通脹或需寬貨幣加力年同期均值0%，2015-2019年同期均值為-0向一致，8月服務業(yè)銷售價格下滑0.9pct至47.1%，服務業(yè)從業(yè)人員、業(yè)務活動預期也分別下滑0.5pct、1.2pct。今年旅游價格的特點是節(jié)假日或暑期沖高，但之后明顯回落，季節(jié)性明顯放大。背后反映的是假期的短暫脈沖可能不足以使得消費持續(xù)恢復，需求不足的問題仍然突出。需求偏弱的情況下，核心CPI轉負，為-要是受夏季高溫多雨等天氣因素的影響，菜、鮮菌、鮮果和雞蛋價格分別上漲18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，右，隨著天氣影響的消散，后續(xù)菜果價格或有所回落。從高頻數(shù)據來看，9月第一周水果和蔬菜價格仍維持在高比上漲約0.10%，主要是市場看漲預期濃厚，二次育肥的積極發(fā)改委價格監(jiān)測中心稱月末養(yǎng)殖集團為完成月度出欄計劃加快生豬出欄節(jié)奏，加之散戶前期壓欄的大豬集中出欄，供應端增量明顯，而需求端基本平穩(wěn)，造成生豬價格回落。往后看，隨著中秋、國慶等節(jié)假日將至，需求回升可能導致豬肉價格再度上漲。不過今年9月PPI同環(huán)比降幅進一步加深。8月PPI及水和燃氣供應業(yè)等公共物價，也僅小幅上漲0.4%、0.1%。黑色金屬、煤炭和石油相關行業(yè)跌幅居前，一方面發(fā)行雖然大幅提速，達到年內最高7964億元，若扣除掉用于償還存量債務的特殊新增專項債，普通專項債發(fā)行請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2生產資料降幅顯著擴大，生活資料價格環(huán)比持平。8月PPI生產資料環(huán)比進一步降至-1.0%，前月為-0.3%，其中采掘、原材料、加工工業(yè)分別下滑至-1.6%、-1.2%和-0.9%，主要是石油、黑色、有色等工業(yè)品價格均在全面下滑；而表征食品、衣著、日用品等價格的生活資料受到影響相對較總體而言，在國際大宗商品價格下跌和國內需求偏弱的雙重壓力市場預期，環(huán)比的邊際修復關鍵在于政府債資金的到位情況。隨著前期大量發(fā)行的專項債支出，以及極端天氣退對于權益市場而言，CPI雖然繼續(xù)上漲，但整體是季節(jié)性和天氣現(xiàn)相對較強的旅游出行反而在超預期回落，反映的是需求端在繼續(xù)收縮。此外，工業(yè)出廠價仍然在繼續(xù)走弱，基隨著利率再度接近敏感點位，監(jiān)管引導利率回升的動力或加強，進一步的下行可能需要降從近三年來看，環(huán)比跌幅類似的月份，往后多有寬貨幣政策舉措的出臺。2023年4-7月P位，若后續(xù)8月金融數(shù)據、經濟數(shù)據也呈現(xiàn)出繼續(xù)走弱的傾向，出于逆周期調節(jié)的目的，風險提示貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。如國內經濟超預期放緩、或海外貨幣政策超預期變化，國內貨幣政策可能出現(xiàn)超預期調整。流動性出現(xiàn)超預期變化。如國內經濟數(shù)據持續(xù)聯(lián)系人：龍海文請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明33210-1-2-3-42021202220232024u2024u2015-2019年均值u2020-2023年均值4.0-0.20-0.10-0.20請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4 4020162017201820192020202120222023202486420-2-4-6-8 流通領域50種重要生產資料價格旬度環(huán)比（%）20162018202020222024請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明550-5-10PPI分項環(huán)比（%）采掘原材料加工工業(yè)（右軸）生活資料（右軸）3210-1-2201920202021202220232024請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6所屬大類行業(yè)2024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01上游資源非金屬礦采選業(yè)0.40.00.0-0.1-0.2-0.1-0.10.1上游資源有色金屬礦采選業(yè)0.11.63.84.43.40.4-0.20.6印刷業(yè)和記錄媒介的復制0.10.0-0.10.2-0.50.0-0.1-0.1公用穩(wěn)定水的生產和供應業(yè)0.10.0-0.1-0.20.00.1-0.40.0公用穩(wěn)定燃氣生產和供應業(yè)0.1-0.1-0.8-1.4-1.3-1.0-0.9中游制造鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)0.00.20.10.10.00.3-0.20.0必需消費醫(yī)藥制造業(yè)0.00.1-0.2-0.1-0.1-0.1-0.30.2必需消費紡織服裝、服飾業(yè)0.00.1-0.1-0.10.10.00.0-0.3必需消費煙草制品業(yè)0.00.00.00.20.40.00.0-0.2中游制造通用設備制造業(yè)0.0-0.1-0.1-0.1-0.30.0-0.2-0.1必需消費酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.0-0.2-0.1-0.1-0.1-0.10.0-0.1公用穩(wěn)定電力、熱力的生產和供應業(yè)0.0-0.5-1.00.4-0.60.7-1.30.7必需消費食品制造業(yè)-0.1-0.1-0.10.5-0.2-0.4-0.60.2中游制造木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-0.1-0.10.20.1-0.1-0.10.2-0.1必需消費農副食品加工業(yè)-0.1-0.30.5-0.5-0.4-1.1-0.3-0.5中游材料化學纖維制造業(yè)-0.20.60.3-0.2-0.20.30.70.0中游制造+可選消費汽車制造業(yè)-0.20.2-0.7-0.3-0.6-0.2-0.1-0.3必需消費紡織業(yè)-0.2-0.1-0.2-0.10.00.20.1-0.3計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)-0.2-0.3-0.3-0.2-0.20.0-0.1-0.3中游材料橡膠和塑料制品業(yè)-0.3-0.10.0-0.1-0.2-0.1-0.1-0.4中游制造造紙及紙制品業(yè)-0.3-0.5-0.60.8-0.7-0.2-0.2-0.3中游材料金屬制品業(yè)-0.6-0.10.00.0-0.2-0.1-0.10.0中游材料非金屬礦物制品業(yè)-0.7-0.60.2-0.8-1.0-0.5-0.4-0.6中游制造化學原料及化學制品制造業(yè)-0.9-0.30.2-0.2-0.10.3-0.5-1.1上游資源煤炭開采和洗選業(yè)-1.20.01.10.5-3.0-1.6-0.70.1上游資源石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-2.00.5-2.01.01.00.20.2-1.7上游資源黑色金屬礦采選業(yè)-2.0-0.80.0-0.2-5.8-2.50.32.3中游材料有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-2.3-0.41.63.93.20.60.20.3上游資源石油和天然氣開采業(yè)-4.33.0-2.9-2.13.41.12.5-0.8中游材料黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-4.4-1.7-0.6-0.7-2.5-1.2-0.40.4中游制造+可選消費電氣機械及器材制造業(yè)-0.1-0.10.70.10.0-0.6-0.7中游制造專用設備制造業(yè)-0.1-0.20.00.00.0-0.4-0.1請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，評級說明公司評級標準說明分析師預測在此期間股價相對強于上證指數(shù)在5分析師預測在此期間股價相對上證指數(shù)在-分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)5%行業(yè)評級標準分析師預測在此期間行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%華西證券研究所：請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8華西證券免責聲明司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發(fā)收到本報告而直接視其為本公司本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發(fā)布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者需自行關在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯(lián)方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規(guī)范管