【市場】2019三季報總結(jié)：必選消費依舊堅挺國貨崛起化妝品景氣

證書編號zhangrui020842@gtjas.相關(guān)報告l投資建議：消費穩(wěn)步增長，超市、化妝品、黃金珠寶2019Q3表現(xiàn)良增速同比-0.17pct；剔除永輝后行業(yè)營收同比+3.40%，增速同比-期下滑1.32pct。2)化妝品：2019Q1-Q3化妝品行業(yè)營收同比+12.11%，單季度看，2019Q3營收同比+7.69%。2019Q3化+11.68%/49.46%；華致酒行2019Q1-Q3營收/凈利同比+37.72%/緩和競爭加劇影響增速有所下滑。超市：紅旗連鎖重倉比例提升；黃金珠寶：周大生、老鳳中的鄂武商A、超市中的紅旗連鎖、黃金珠寶里的周大生請務必閱讀正文之后的免責條款部分2of21序言 3 3 52.1.超市：CPI上行帶動營收增長，盈利能力持續(xù) 5 7 92.4.百貨：可選承壓，Q3增速 2.6.電商：受經(jīng)濟放緩和競爭加劇影響增速有 3.零售行業(yè)基金持倉：配置比例略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of213Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20161Q20171Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019//9%8%7%6%5%GDP:累計同比9%7%5%3% -1%-3%扣除汽車以后來看，社零整體增速比較平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化加9%8%7%——8%6%4%2%限額以上零售額來看，以糧油食品飲料、日用品濟增速放緩、CPI上行的背景下仍然韌性十足，日用品2018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09請務必閱讀正文之后的免責條款部分4of21請務必閱讀正文之后的免責條款部分5of21超市營收持續(xù)增長，毛利率中樞上行。2019Q1-Q3超市行業(yè)營收同比中樞呈上行趨勢。超市收入（百萬元）——超市YoY——超市毛利率——超市毛利率-剔除永輝同比-0.69pct，永輝、家家悅等管理費率同比亦有所降低行業(yè)管理費用率2.61%，同比-0.19pct。2019Q3超市行業(yè)銷售費用率龍頭永輝超市控費戰(zhàn)略成效顯著，銷售/管理費用率同比下降請務必閱讀正文之后的免責條款部分6of21——超市行業(yè)銷售費用率——剔除永輝銷售費用率5%——超市行業(yè)管理費用率——剔除永輝管理費用率——超市扣非凈利率——超市扣非凈利率-剔除永輝永輝超市：2019Q1-Q3公司營收/歸母凈利635.4/15.4億元，同比合毛利率微升0.05pct，其中為抵消物價上漲影響，前臺價格家家悅：2019Q1-Q3公司實現(xiàn)收入/凈利潤112.65/3.51億大賣場/綜超/百貨/專業(yè)店/便利店營收均實現(xiàn)正增長，同比分別增長--季度看，2019Q3營收同比+7.69%。2019Q3化妝品扣非凈利潤同比-請務必閱讀正文之后的免責條款部分7of21請務必閱讀正文之后的免責條款部分8of21化妝品收入（百萬元）——化妝品收入YOY化妝品扣非凈利潤（億元）——YOY05443322110——化妝品行業(yè)銷售費用率——化妝品行業(yè)管理費用率——化妝品行業(yè)毛利率——化妝品行業(yè)扣非凈利率珀萊雅：2019Q1-Q3公司實現(xiàn)營收/凈利潤20.8/2.33億元，同比售費用率同比+0.58pct，主要受推廣費用增長影響，管理費用率同比+0.31pct，主要受股權(quán)激勵攤銷影響，財務費用率同比-0.71pc拉動銷售增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分9of21增研發(fā)投入和利息收入減少使得研發(fā)和財務費用率同比+0.13和率、管理費用率都有所提升，分別上升1.5pct/0.6pct，分別系太極精華廣告重點投放和收入增速放緩所致。電商渠道持續(xù)向好，預——黃金珠寶企業(yè)收入增速————黃金珠寶毛利率——黃金珠寶扣非凈利率類促消費政策的激勵下，疊加金價提升，黃金珠寶行請務必閱讀正文之后的免責條款部分10of21請務必閱讀正文之后的免責條款部分11of21最多季度。受金價上行、品類結(jié)構(gòu)改善影響，毛利率百貨增速有所回落。2019Q1-Q3百貨行業(yè)營收同比-0.04%，增速較線區(qū)域百貨+2.25%/3.93%/2請務必閱讀正文之后的免責條款部分12of21——百貨龍頭YOY——一線區(qū)域百貨YOY0注：百貨龍頭指王府井、鄂武商A、百聯(lián)股份，一線區(qū)域百貨指天虹股份百貨扣非凈利潤（億元）——扣非凈利潤YOY 50行業(yè)整體承壓，低估值已經(jīng)反映悲觀預期，靜待可選消費回暖。請務必閱讀正文之后的免責條款部分13of21請務必閱讀正文之后的免責條款部分14of21元，同比+11.68%，歸母凈利潤2498萬元，同比+49.46增長主要是由于公司加大華致名酒庫開發(fā)力度，品牌門店的數(shù)量增單店銷售額大幅提升，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出華致優(yōu)選微信小程果明顯。2019Q3公司毛利率為24.71%，同比下滑0.25pct；主要得益于烘焙、肉類零食等品類的銷售規(guī)模增長。2019Q3毛利率25.66%，同比下降了0.65pct，跟公司品類持續(xù)擴張拉低毛利率零售行業(yè)整體持倉占基金總持倉比例為2.26%，較2019Q2末降低了行業(yè)標配行業(yè)標配%%請務必閱讀正文之后的免責條款部分15of21請務必閱讀正文之后的免責條款部分16of21配置比例（%）行業(yè)標配比例(%)超/低配(%)超配平均水平行業(yè)整合龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)。紅旗連鎖從2019Q1持倉0.18%逐步提升至請務必閱讀正文之后的免責條款部分17of21跨境通----數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究注：重倉比例=基金重倉持股/流通股比例4.行業(yè)估值：PE、PS和PB三維度看行業(yè)個股估值請務必閱讀正文之后的免責條款部分18of21銀座股份合肥百貨友阿股份豫園商城御家匯友阿股份合肥百貨銀座股份 請務必閱讀正文之后的免責條款部分19of21豫園商城合肥百貨銀座股份御家匯友阿股份期布局超跌、高彈性個股，建議增持：華致酒行、蘇寧易購、王府井、公司代碼公司簡稱股價EPS本次預測PE（倍）評級請務必閱讀正文之后的免責條款部分20of21未來零售行業(yè)競爭可能愈加激烈，會對企業(yè)增請務必閱讀正文之后的免責條款部分21of21作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)