2024 重卡行業(yè)系列深度報(bào)告（一）：置換拉動(dòng)內(nèi)需、出口高景氣、清潔能源化趨勢(shì)明確

置換拉動(dòng)內(nèi)需、出口高景氣、清潔能源

化趨勢(shì)明確—重卡行業(yè)系列深度報(bào)告(一)

行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年6月21日劉巍liuwei03@.cnS1230524040001王華君wanghuajun@stocke.S1230520080005邱世梁qiushiliang@stockS1230520050001分析師郵箱證書編號(hào)分析師郵箱證書編號(hào)分析師郵箱證書編號(hào)chenhong01@stocke.c

證券研究報(bào)告研究助理陳紅郵箱1、總量：內(nèi)需企穩(wěn)、置換加速、出口高景氣，驅(qū)動(dòng)重卡銷量未來3年CAGR達(dá)11.7%預(yù)計(jì)2024-2026年，重卡新增需求為15.7、13.0、10.0萬輛；更新需求為59.9、72.9、88.1萬輛；出口量25.0、26.3、28.9萬輛；總銷量為100.6

112.1、126.9萬輛，2023-2026年CAGR

為11.7%。1)內(nèi)需企穩(wěn)：據(jù)重卡保有量與GDP回歸模型，未來三年經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)有望帶來每年10-15萬輛重卡新增需求。2)置換有望加速：根據(jù)重卡殘存曲線測(cè)算，2023-2025,臨近置換車輛比例從31%升至45.9%。國(guó)六滲透率預(yù)計(jì)從30.9%升至48.3%。疊加低碳政

策有望促進(jìn)更新需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024-2026年重卡更新需求逐步上升至59.9、72.9、88.1萬輛。3)海外份額提升：國(guó)產(chǎn)重卡產(chǎn)品對(duì)海外品牌具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2023年重卡出口約27萬輛，占總銷量的29%,出口已成為重要增長(zhǎng)動(dòng)力。海外

可觸達(dá)市場(chǎng)規(guī)模超80萬輛，滲透率仍有提升空間，疊加主要出口國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期景氣，重卡出口有望持續(xù)增長(zhǎng)。2、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：半掛牽引車燃?xì)饣?、非完整車輛電動(dòng)化1)半掛牽引車持續(xù)燃?xì)饣喊霋鞝恳嚦Ｓ糜陂L(zhǎng)距離運(yùn)輸，當(dāng)前油氣價(jià)差下，里程12萬公里以上時(shí)天然氣具備成本優(yōu)勢(shì)。2023年天然氣牽引車滲

透率快速增長(zhǎng)至27.9%。隨著國(guó)際原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，燃?xì)庵乜B透率有望維持高位。2)非完整車輛電動(dòng)化可期：純電具備長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，自卸車和非完整車輛常用在特定的場(chǎng)域，補(bǔ)充能設(shè)施不再形成制約。近年來，純電非完整車輛

滲透率已從2020年的0.3%上升至2023年的1.7%。3)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)：排放目標(biāo)和長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)之下，重卡電動(dòng)化是行業(yè)必然趨勢(shì)；重卡智能化正處于技術(shù)快速演進(jìn)、產(chǎn)業(yè)

加速布局的階段。商用車全生命周期管理潛在成本優(yōu)化空間巨大，車聯(lián)網(wǎng)潛在市場(chǎng)價(jià)值可達(dá)萬億。3、建議關(guān)注中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、一汽解放中國(guó)重汽(3808.HK)

:重卡龍頭市占率第一，出口市場(chǎng)份額43.7%,燃?xì)庵乜ǚ蓊~17.8%居行業(yè)第二。近年來量?jī)r(jià)齊升。

濰柴動(dòng)力

(000338.SZ):

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，2023年發(fā)動(dòng)機(jī)銷量30.6萬臺(tái)，同比增96%,燃?xì)庵乜òl(fā)動(dòng)機(jī)市占率65%。一汽解放(000800.SZ):

重卡核心零部件配套比例高，燃?xì)庵乜ㄊ袌?chǎng)份額33.6%,牽引車銷量行業(yè)第一。

摘要21.國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期：重卡銷量與經(jīng)濟(jì)增速、工業(yè)增加值等宏觀變量具有密切的相關(guān)關(guān)系，如果經(jīng)濟(jì)體動(dòng)力不足，將減少

重卡的新增需求，也將壓制部分置換需求。2.海外需求不及預(yù)期：重卡出口是重卡銷量增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，若海外需求低于預(yù)期，可能會(huì)造成行業(yè)增長(zhǎng)乏力。3.技術(shù)更新進(jìn)展低于預(yù)期：電動(dòng)化、智能化、互聯(lián)化等新興技術(shù)的發(fā)展可能不及預(yù)期，可能延緩重卡的更新需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示3重卡保有量約900萬輛，下游為物流(90%)和工程建設(shè)(10%)總量：內(nèi)需企穩(wěn)、置換加速、出口高景氣，

驅(qū)動(dòng)重卡銷量未來3年CAGR

達(dá)11.7%產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：半掛牽引車燃?xì)饣?、非完整?/p>

輛電動(dòng)化04

建議關(guān)注中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、一汽解

放010203錄CO

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S4半掛牽引車：燃?xì)庵乜ňS持高滲透率載貨車：預(yù)計(jì)柴油車短期占據(jù)主流非完整車輛：看好長(zhǎng)期純電成本優(yōu)勢(shì)電動(dòng)化十

智能化濰柴動(dòng)力保有量規(guī)模出口量出口量影響因素：·

國(guó)產(chǎn)重卡性價(jià)比

·

中國(guó)重卡滲透率

·

出口國(guó)經(jīng)濟(jì)增速十

互聯(lián)化一汽解放重卡分類新增需求影響因素：·宏觀經(jīng)濟(jì)增速能源路徑：技術(shù)趨勢(shì)：中國(guó)重汽重卡定義銷量與周期發(fā)展趨勢(shì)關(guān)注標(biāo)的研究框架

應(yīng)用場(chǎng)景十

更新需求影響因素：·

重卡車齡結(jié)構(gòu)·報(bào)廢、排放政策5十重卡保有量約900萬輛，下游為物流(90%)和工程建設(shè)(10%)6貨車載貨車重型中型輕型微型貨車非完整車輛重型中型輕型微型半掛牽引車重型客車重卡即重型卡車，指的是車和貨物總質(zhì)量14噸以上的載貨汽車，或用于牽引貨物的半掛牽引車。>

重卡的主要應(yīng)用場(chǎng)景包括生產(chǎn)物流(41.5%)、消費(fèi)物流(48.3%)及工程建設(shè)(10.1%)領(lǐng)域。近一半用于大于500公里的長(zhǎng)途運(yùn)輸。微型貨車(1.8噸以下)輕型貨車

(1.8-6噸)中型貨車

(6-14噸)重型貨車

(14噸以上)表：中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)口徑定義重卡主要分載貨車、非完整車輛和半掛牽引車創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考重卡定義及分類10.1%工程

生產(chǎn)物流圖：微、輕、中、重卡圖：重卡應(yīng)用場(chǎng)景占比圖：重卡運(yùn)輸距離占比資料來源：wind,中汽協(xié)，第一商用車網(wǎng)，中汽協(xié)48.3%24.3%22.7%500-1000公里>1000公里≤500公里消費(fèi)物流7100.00%90.00%非完整：29.9%70.00%60.00%貨車：

24.8%40.00%30.00%20.00%半掛：45.3%0.00%2023■半掛貨車

非完整8資料來源：卡車之家，卡車網(wǎng)，

,鄭州漫星有重卡主要分為載貨車、半掛(牽引)車和非完整車輛圖：2023年重卡保有量，半掛牽引車占比45.3%圖：2023年重卡銷量半掛牽引車占比55.7%載

貨

)

車

半掛牽引

車

非

完

整

車

輛攪拌車上裝重卡底盤半掛車2018

20192020

2021

2022半掛牽引車，55.7%貨車，25.5%非完整，10.00%50.00%80.00%2017重型710762841907894中型1241161069686輕型17291901209322532336微型54322總計(jì)25682783304332583318>

2022年中國(guó)貨車保有量突破3000萬輛，其中重卡保有量約900萬輛。>

貨車市場(chǎng)由重卡和輕卡主導(dǎo)，微型和中型份額近年來快速下降。輕卡保有量：重卡保有量大約為2:1,輕卡、重卡互為補(bǔ)充完成

物流場(chǎng)景業(yè)務(wù)，重卡完成干線長(zhǎng)距離運(yùn)輸，輕卡完成最后一公里

運(yùn)輸。重卡和輕卡主導(dǎo)貨車市場(chǎng)，保有量比例約1:2圖：中國(guó)存量貨車運(yùn)力逐年上升，重卡保有約900萬輛圖：微型、中型貨車市場(chǎng)逐漸被輕卡和重卡滲透資料來源：

,浙商證券研究所■重型

■中型

口輕型微型9總量：內(nèi)需企穩(wěn)、置換加速

出口高景氣，驅(qū)動(dòng)重卡銷量未來3年CAGR

達(dá)11

.7%10

重卡銷量=新增需求+更新需求+出口量國(guó)內(nèi)重卡保有量

國(guó)內(nèi)企業(yè)重卡銷量海外重卡市場(chǎng)出口量影響因素：·

國(guó)產(chǎn)重卡性價(jià)比

·

出口國(guó)經(jīng)濟(jì)增速

·

中國(guó)重卡滲透率出口國(guó)總保有量N年注：國(guó)內(nèi)重卡進(jìn)口數(shù)量極少N-1年

N年

N年保有量變化報(bào)廢量報(bào)廢量影響因素：·

重卡年齡結(jié)構(gòu)·報(bào)廢、排放政策重卡企業(yè)收入出口量保有量變化影響因素：·宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度新增需求更新需求資料來1801601401201008060402006年上升01.71025年下降5年上升政策促進(jìn)更新需上升。17.411061.9156國(guó)內(nèi)新增需求放緩，出口高景氣。-100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2經(jīng)濟(jì)高增與行

業(yè)政策推動(dòng)，

新增需求大幅

增加，銷量迅

速增長(zhǎng)。48.74954.05463.664宏觀放緩，新增需求乏力。2010年銷量劇增，保有量年齡結(jié)構(gòu)制約更新需求。88.177.4

74.463.655.1139.312127拐點(diǎn)67.2165191.12764111.273.311173114.810916.31630.731886477

74552005

2006

2007

2008

2009

2010(注：2017年以前重卡出口量極少)2011

2012

2013

2014

2015內(nèi)

銷

外銷20162017

2018

2019

2020總銷量yoy(右軸)2021

2022

2023宏觀

—2005~2010年中國(guó)GDP增速維持高位。2008年底開始實(shí)施“四萬億計(jì)劃”。2011年~2015年中國(guó)GDP增速一路下跌至7%。2011年遭受貨幣緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控雙重壓力。2014年固定資產(chǎn)投資增速跌至2001年來最低。2016年~2020年GDP增速進(jìn)一步放緩。國(guó)內(nèi)：2021年~2023年中

國(guó)GDP增速先低后高。行業(yè)政策2005年實(shí)行《關(guān)于降低車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的意見》,有力推動(dòng)重卡銷售。2008年7月，燃?xì)?、柴油重卡?shí)施國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)。2011年1月，燃?xì)庵乜▽?shí)施國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)；2013年7月，柴油重卡實(shí)施國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)。2016年實(shí)施“史上最嚴(yán)限超載令”。2017年7月，全面實(shí)施國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)。2019年7月，開始逐步實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。2020年底前，淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)中型和重型柴油貨車100萬輛以上.—

出口海外：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年重卡出口銷量占總銷量29%,同比增速39%。預(yù)計(jì)1)新增需求：宏觀經(jīng)濟(jì)與重卡新增需求息息相關(guān)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，重卡新增需求或維持低速增長(zhǎng)。2)更新需求：重卡是耐用品的特性，影響重卡更新需求呈周期性變化；行業(yè)政策造成重卡銷量圍繞周期趨勢(shì)上下波動(dòng)。2024年接近周期拐點(diǎn)。3)出口需求：重卡出口需求是未來中國(guó)重卡重要增量源：wind,世界銀行，中國(guó)證券報(bào)，財(cái)新網(wǎng)

重卡銷量周期復(fù)盤：國(guó)內(nèi)震蕩筑底，海外需求高增2005年-2023年中國(guó)重卡年銷量(萬輛)及增速作為一國(guó)生產(chǎn)生活物資流通的關(guān)鍵載體，重卡保有量與GDP總量密切相關(guān)。>借助GDP增速的預(yù)期，我們可以大致預(yù)測(cè)重卡保有量變化(即新增需求)。我們采用GDP不變價(jià)為自變量對(duì)重卡保有量進(jìn)行擬合，擬

合結(jié)果與實(shí)際保有量存在一定差值，我們推測(cè)是由于保有量間歇性受到政策、法規(guī)、環(huán)保行動(dòng)等擾動(dòng)影響。>

近

年

來

，GDP

呈溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年GDP

增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)為5%左右。我們預(yù)計(jì)，重卡保有量亦有望在之后幾年溫和提升。800=-0.042x2+12.579x-195.33700R2=0.9228600500400300200100020.0

40.0

60.0

80.0100.0

120.0圖：2002-2022年，GDP與重卡保有量密切相關(guān)

圖：以GDP不變價(jià)為自變量對(duì)重卡保有量的擬合新增需求：經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)有望帶來保有量新增——中國(guó)：民用汽車擁有量：載貨汽車：重型(萬輛)

一中國(guó)：GDP:不變價(jià)(億元，右軸)120000010000008000006000004000002000000資料來源：wind,

浙商證券研究所1000900800700600500400300200100GDP不變價(jià)(萬億)重卡保有量(萬輛130.0y圖：預(yù)計(jì)未來三年重卡新增需求量溫和增加，每年約10萬-15萬輛1,000907884114.2

84180010070079.074.165.966.452.239.44004029.517.1114.110.01

53.90-12.90100201620172018201920202021(20)新增需求(△保有量，萬輛)

一重卡保有量(萬輛，右軸)圖：月度數(shù)據(jù)層面，工業(yè)增加值與重卡銷量增速密切相關(guān)新增需求：經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)有望帶來每年10-15萬輛新增需求中

國(guó)

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中國(guó).鐺是.重上.男計(jì)同Lo/

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)

14創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考資料來源：wind,浙商證券研究所-10.320232008

200920102011200B-11.492022136.79148.282024E2025E2026E65.8-3.631.711.914.212.715.779.75.913.02007201520022004200520062014201320122009005006009009239133008941401202060800中重型貨車運(yùn)營(yíng)13年后的存活率為

5

0

%通過威布爾分布(Weibulldistribution)建模得出的生存率分布(Hao

et

al.,2011)運(yùn)營(yíng)8年后年行駛里程的降幅達(dá)到

50%-65%基于宜昌和佛山兩市的估計(jì)值。沒有關(guān)于車輛類型或使用案例的具體信息(Huo

et

al.,2012)載貨汽車運(yùn)營(yíng)10年后和半掛牽引車運(yùn)營(yíng)12年后的存活率約為60%通過威布爾分布(Weibulldistribution)建模得出的生存率分布(W.Li

et

al.,2015)半掛牽引車、重型物流車和自卸汽車的平均退役車齡分別為8年、10年和3年數(shù)據(jù)來自中國(guó)四大貨車制造商(中國(guó)汽車技術(shù)研究中心，2016,如Xing

et

al.,2016所述)存活率在運(yùn)營(yíng)5年后約為90%,在運(yùn)營(yíng)10年后約為50%,在運(yùn)營(yíng)15年后歸零根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)和運(yùn)營(yíng)15年后強(qiáng)制報(bào)廢規(guī)定(Meszler

et

al.,2019)

更新需求：預(yù)計(jì)重卡更換周期為9年更換周期：重型載貨車強(qiáng)制報(bào)廢周期為15年或行駛70萬千米，按照重卡平均每年行駛7.5萬千米計(jì)算，預(yù)計(jì)更換周期9.3年。>

報(bào)廢概率分布：重卡汽車屬于耐用品，其報(bào)廢時(shí)間通常用Weibull分布來描述，取k=5,λ=10,可得車輛在第9年報(bào)廢概率

最高。圖：車輛在第n年報(bào)廢的概率16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%圖：車輛第n年仍使用的概率100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：《機(jī)動(dòng)車強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》,能源與

創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考表：中國(guó)貨車殘存率文獻(xiàn)綜述1537.1%59.0%33.5%61.9%31.8%63.0%28.2%22.6%70.8%21.9%72.6%26.7%67.5%31.0%63.2%36.2%45.9%48.3%>根據(jù)前文推導(dǎo)的殘存曲線，我們測(cè)算出重卡保有量的車齡結(jié)構(gòu)，將車齡1-5年的定義為新車，車齡6-9年的定義為臨近置換車輛?？梢娦萝嚤壤?021年后逐步下降，臨近報(bào)廢車輛比例不斷擴(kuò)大并在2025年快速上升。由此我們預(yù)計(jì)，未來幾年內(nèi)，重卡更新需求有望加速上升，帶動(dòng)重卡銷量增長(zhǎng)。圖：2016-2025年重卡保有量車齡結(jié)構(gòu)，近年臨近置換車輛比例快速上升更新需求：2023-2025,臨近置換車輛比例從31%升至45.9%100%90%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%64.9%58.6%2020■6-9年(臨近置換車)2019■1-5年(新車)資料來源：wind,浙商證券研究所2021■10-12年2022m

13-15年2024E2025E201720232016201816地

區(qū)深圳政策內(nèi)容100%2023年7月，深圳拖車協(xié)會(huì)連續(xù)發(fā)出通知，對(duì)行業(yè)內(nèi)國(guó)四排放柴油貨車存量展開問卷90%上?！蛾P(guān)于深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)邁向建設(shè)美麗上海新征程的實(shí)施意見》,要求加快淘汰國(guó)四及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油車80%70%60%50%40%30%20%寧波《寧波市加快淘汰老舊柴油貨車實(shí)施方案(征求意見稿)》和《寧波市鼓勵(lì)老舊柴油貨車提前淘汰獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼辦法(征求意見稿)》,擬2025年底基本淘汰國(guó)四車輛杭州自2023年5月13日起，全市統(tǒng)

一

施行國(guó)四柴油車淘汰補(bǔ)貼政策，至2024年6月30日截止，逾期

不予補(bǔ)助嘉興發(fā)布國(guó)四車輛淘汰補(bǔ)貼方案《嘉興市國(guó)四營(yíng)運(yùn)柴油貨車淘汰補(bǔ)助辦法(試行)》,最高可拿到3.6萬的補(bǔ)貼衢州衢州交通運(yùn)輸局等六部門聯(lián)合印發(fā)《衢州市國(guó)四及以下老舊營(yíng)運(yùn)柴油貨車提前淘汰政府獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼實(shí)施辦法》的通知，辦法自2023年10月10日起施行，至2025年湖州發(fā)布《湖州市國(guó)四老舊營(yíng)運(yùn)柴油貨車提前淘汰補(bǔ)助實(shí)施細(xì)則(試行)》,對(duì)符合淘汰政策的車輛，湖

州將給予1-3.6萬元不等的金額補(bǔ)貼麗水2023年10月16日起，全面啟動(dòng)國(guó)四老舊營(yíng)運(yùn)柴油貨車淘汰工作，符合條件的貨車可領(lǐng)取7000至10%30000元不等的補(bǔ)貼河南《關(guān)于進(jìn)一步搞活汽車流通擴(kuò)大汽車消費(fèi)的通知》,提到加快淘汰國(guó)四柴油汽車和采用稀薄燃燒技術(shù)0%的燃?xì)馄?，研究補(bǔ)助政策，支持有條件的地市開展汽車以日換新活動(dòng)

2016

2017

2018201行動(dòng)計(jì)劃在用車新車標(biāo)準(zhǔn)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)中型和重型柴油貨車淘汰100萬輛以上

。2019年1月1日起，全國(guó)全面供應(yīng)符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的車用汽柴油，重點(diǎn)區(qū)域、珠三角地

區(qū)、成渝地區(qū)等提前實(shí)施。黃標(biāo)車淘汰2010年，全國(guó)共有866萬輛柴油“黃標(biāo)車”。到了2019年底，柴油“黃標(biāo)車”(國(guó)I以前)的數(shù)量只剩余25萬輛；這

意味著97%的柴油“黃標(biāo)車”已經(jīng)報(bào)廢淘汰(機(jī)動(dòng)車排污監(jiān)控中心，2020年)。根據(jù)《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃》,下一步將在重點(diǎn)地區(qū)淘汰100萬輛國(guó)IV階段以前的重型貨車。

更新需求：2023-2025,國(guó)六滲透率預(yù)計(jì)從30.9%升至48.3%表：歷史行動(dòng)計(jì)劃對(duì)重卡新車以及在用車的影響：加速更新15.4%22.3%30.9%17.7%15.0%11.6%9

20202021

2022

2023表：各地區(qū)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)重卡在用車淘汰政策

圖：我們預(yù)計(jì)，受政策影響，國(guó)六車輛將加速滲透資料來源：國(guó)際清潔交通委員會(huì)，wind,卡車之家

創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考48.3%5.3%39.6%8.2%國(guó)三

國(guó)四■國(guó)五■國(guó)六2024E2025E國(guó)六17法律法規(guī)《大氣法》修訂

新《大氣法》管理部門國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局環(huán)境保護(hù)部生態(tài)環(huán)境部國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃行動(dòng)計(jì)劃大氣十條重型車排放標(biāo)準(zhǔn)2001200420062008201120132016201720182020據(jù)國(guó)務(wù)院《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》(國(guó)發(fā)〔2021〕23號(hào)),目標(biāo)到2030年當(dāng)年新增新能源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到40%左右，營(yíng)運(yùn)交通工具單位換算周轉(zhuǎn)量碳排放強(qiáng)度比2020年下降9.5%左右。陸路交通運(yùn)輸石油消費(fèi)量力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值。>交通領(lǐng)域占比僅11%的商用車碳排放量占比達(dá)55%,預(yù)計(jì)將成為降低碳排放的首要目標(biāo)。過去“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”等治理排放行動(dòng)帶來大量重卡更新。我們預(yù)計(jì)，全方位的低碳政策將在近年內(nèi)促進(jìn)重卡更新。碳排占比55%

保有量占比11%更新需求：全方位低碳政策促進(jìn)重卡更新圖：商用車是交通領(lǐng)域主要的碳排來源，保有量占比11%,碳排占比55%創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考圖：中國(guó)在車輛排放控制方面的相關(guān)立法和行動(dòng)計(jì)劃資料來源：中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)，國(guó)際清潔交通委員藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)/清潔

柴油機(jī)行動(dòng)/運(yùn)輸

結(jié)構(gòu)調(diào)整行動(dòng)計(jì)劃國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十三五”規(guī)劃國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃國(guó)家環(huán)境保護(hù)

“十五”計(jì)劃環(huán)境保護(hù)

五年規(guī)劃國(guó)II國(guó)IV國(guó)V國(guó)VI國(guó)II國(guó)I18年出口數(shù)量

(萬輛)2018年2019年2020年2021年2022年2023年輕卡14.013.912.624.033.233.1重卡出口5.87.06.312.416.426.8重卡出口同比%20.7%-10.0%96.8%32.3%63.4%中卡2.72.52.44.24.64.3其他卡車0.00.20.40.82.53.2卡車合計(jì)22.523.521.641.556.767.4>近年來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地緣政治和基建周期等因素影響，海外重卡需求劇增，重卡(含牽引車)出口總量達(dá)到26.8萬輛。>

2023年，重卡總銷量中外銷占比達(dá)29%,出口量成為重卡增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。表?021-2023,重卡出口維持高速增長(zhǎng)

圖：2023年出口占總銷量比例達(dá)29%資料來源：wind,卡車網(wǎng)，海關(guān)數(shù)據(jù)，浙商證券研

創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考出口：重卡出口成為銷量增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?61.94%6*2020年29%91.126.82023年139.39%12.42021年24%67.216.42022年117.46%Z012019年114.85%2018年■重卡出口(萬輛)重卡總銷量——出口占比(%,右軸)35%30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD160140120100806040200(單位：萬輛)19資料來源：卡車之家，浙商證券研究所3225mm3400mm3550mm8.8噸10.87噸9.34噸500540510368KW397KW375KW2400N

·m2600N

·m2500N

·m1000-1400rpm1000-1450rpm1000-1400rpm1900rpm2200rpm1600rpm16檔14檔12檔860+240L570L540+430L創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力：國(guó)產(chǎn)重卡產(chǎn)品具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)中國(guó)重汽HOWOT7H重卡500

馬力6X4AMT自動(dòng)擋牽引車奔馳

Actros

重卡510馬力6X4牽引車沃爾沃FH16

重卡540馬力6X4牽引車20120106(單位：萬輛)100重點(diǎn)市場(chǎng)合計(jì)：83.76043.531.617

17.2203.10>2019-2021年，中國(guó)重卡產(chǎn)量全球占比超過50%。2022年，或由于國(guó)內(nèi)重卡銷售位于周

期底部、物流不暢等原因，中國(guó)重卡產(chǎn)量全球占比下滑至38%。>2023年，隨著國(guó)內(nèi)周期向暖、海外銷售恢復(fù)等原因，中國(guó)重卡全球占比恢復(fù)至44%。預(yù)計(jì)未來，滲透率仍有較大提升空間。據(jù)

PACCAR預(yù)測(cè)，2023年全球中重卡市場(chǎng)規(guī)模約308萬輛，其中歐美印度外中國(guó)企業(yè)重點(diǎn)拓展市場(chǎng)約83.7萬輛。(單位：萬輛)68%40053%30044%43633210016512502019圖：2023年全球重卡產(chǎn)量377萬輛，中國(guó)產(chǎn)量最大

圖：2023年載重6噸以上中重卡，中國(guó)重點(diǎn)拓展市場(chǎng)規(guī)模約83.7萬輛出口：中國(guó)重卡產(chǎn)能充足，海外潛在市場(chǎng)空間超80萬輛圖：2023年中國(guó)重卡產(chǎn)量全球占比44%,滲透率仍有較大空間創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考全球

·產(chǎn)量

·重型卡

車

■中國(guó)：產(chǎn)量：重卡——

中國(guó)重卡占比

21資料來源：PACCAR

官網(wǎng)，wind,

浙商證券研究80%70%60%

50%

40%

30%20%

10%

0%42938%56%38.536.614.820202021202220232005004080俄

羅

斯-2.7%5.6%-2.1%010.4%1.6%1.3%墨

西

哥-8.6%5.7%3.9%3.2%11.3%5.5%4.8%澳大利亞-2.1%5.6%3.8%2.1%6.1%4.1%4.1%智利-6.1%11.3%2.1%0.2%-3.1%12.3%4.4%越南2.9%2.6%8.1%5.0%7.5%8.5%8.1%沙特阿拉伯-3.6%5.1%7.5%-0.8%3.4%5.9%4.9%全球-2.7%6.5%3.5%3.2%4.8%4.8%5.0%俄羅斯40919143357墨西哥4444061724澳大利亞80159295196513106127311智利1604213890587846929927036越南1885119953330074554523550沙特5223113181704223370烏茲別克斯坦20238菲律賓139099641182221789718338秘魯591568401577115259阿爾及利亞2742014648哥倫比亞769774791233921145厄瓜多爾741967991312220230南非1441117260加納79169875緬甸73159426尼日利亞5381TOP10國(guó)合計(jì)11796496462206500324838374831

出口量：主要出口國(guó)預(yù)期經(jīng)濟(jì)景氣，重卡保有量有望持續(xù)增長(zhǎng)表：主要出口國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期景氣，重卡保有量有望持續(xù)增長(zhǎng)

表：中國(guó)卡車出口TOP10國(guó)出口量(輛)資料來源：wind,卡車網(wǎng)，浙商證券研究所注：預(yù)測(cè)值來自IMF2260%161.735.6%40%6139.312

10.5%

11.4%

126.9

20%111.2

114

.8117.4

112.1

13.2%0%

6

100.6

2991.1

26

-20%2572.8

-40%127

-60%111

109

110

169886

-80%73

766451-100%-120%201620172018201920202021202220232024E2025E2026E·

新增需求(△保有量):假設(shè)重卡保有量與GDP

(不變價(jià))相關(guān)；預(yù)計(jì)GDP溫和增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年重卡新增需求為15.7、13.0、10.0萬輛●

更新需求(報(bào)廢量):重卡報(bào)廢量用Weibul

分布來描述；2023-2025年臨近置換車輛快速增加，更新周期加速。預(yù)計(jì)2024-2026年更新需求為59.9、72.9

88.1萬輛。●

出口量：預(yù)計(jì)未來三年出口需求保持增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年出口量25.0、26.3、28.9萬輛圖：內(nèi)需向上、海外可期，重卡行業(yè)未來3年銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)24年重卡銷量增10.5%至100萬輛，23-26年CAGR

11.7%核心假設(shè)：國(guó)內(nèi)銷量(萬輛)出口(萬輛)

總銷量增速yoy

(右軸)(注：2017年以前重卡出口較少)

23資料來源：wind,浙商證券研究所

101.5101201018016014012010080604020088.288201177.4201374.4201463.463201263.664200955.055201554.254200848.448200730.5312006155

67

.2

2724.2242005產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：半掛牽引車燃?xì)?/p>

化、非完整車輛電動(dòng)化24燃?xì)獍霋鞚B透率維持高位，純

電非完整車輛滲透率持續(xù)提升2512萬公里后，天然氣成本始終低于燃油(行駛里程：萬公里)T

T1

3

5

7

9111315171921232527293133353739414345474951——柴油

——天

然

氣——純電柴油

天然氣

純電

燃料電池固定成本車輛購置成本36.0042.3065.3096.50運(yùn)營(yíng)成本每公里燃料成本2.692.151.614.51燃料單價(jià)7.905.801.1553.00百公里消耗量估值34.0037.09140.008.50每公里維護(hù)成本0.330.330.220.23每公里運(yùn)營(yíng)成本3.012.481.834.73半掛牽引車：燃?xì)庵乜?2萬公里以上相比柴油具備顯著成

本優(yōu)勢(shì)，滲透率2023年達(dá)27.9%,有望繼續(xù)維持高位圖：不同能源類型的半掛牽引車生命周期成本曲線(累計(jì)運(yùn)營(yíng)成本：萬元)12萬公里26萬公里

36萬公里半掛牽引車：當(dāng)前油氣價(jià)差下，天然氣半掛成本領(lǐng)先20018016014012010080604020資料來源：wind,

中汽數(shù)據(jù)有限公司，卡車之家，純電>天然氣

>柴油柴油>天然氣

>純電75萬公里

強(qiáng)制

報(bào)廢純電>柴油>天然氣柴油>純電

>天然氣天然氣半掛滲透率26一>

盡管柴油車長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本較高，我們預(yù)計(jì)柴油車短期仍占據(jù)載貨車主流市場(chǎng)，基于：·

1)燃?xì)廛囆枧鋫錃馄?，氣瓶將占?jù)較大載貨空間，對(duì)載貨車容量和載重影響較大。·

2)加氣站多分布于主干道，載貨車運(yùn)輸場(chǎng)景中短途運(yùn)輸較多，加油便利性遠(yuǎn)高于加氣?！?/p>

3)純電載貨車在成本上具備優(yōu)勢(shì)，但續(xù)航里程和充電基礎(chǔ)設(shè)施仍是主要制約因素。7萬公里

10萬公里

12萬公里純電>柴油>天然氣

75萬公里

強(qiáng)制

報(bào)廢柴油天然氣純電燃料電池固定成本車輛購置成本13.9016.3325.3037.10每公里燃料成本

燃料單價(jià)2.051.640.882.377.905.801.1553.00運(yùn)營(yíng)成本百公里消耗量估值每公里維護(hù)成本

每公里運(yùn)營(yíng)成本25.9028.2576.204.470.330.330.220.232.371.961.092.60(累計(jì)運(yùn)營(yíng)成本：萬元)純電>天然氣

>柴油1

2

3

4

5(行駛里程：萬公里)T

T6

7

8

91011

12

13

14

15

16

17

18——柴油——天然氣——純電載貨車：運(yùn)距較短、容量和載重有限，預(yù)計(jì)柴油車仍占據(jù)主流載貨車：預(yù)計(jì)柴油車短期仍將占據(jù)主流資料來源：wind,中汽數(shù)據(jù)有限公司，卡車之家，55504540353025201510柴油>天然氣

>純電柴油>純電

>天然氣72857萬公里

8萬公里

11萬公里7565558萬公里后，純電成本最低45柴油>天然氣

>純電35(行駛里程：萬公里)251

234

5

67

8

9101112131415161.7%1.2%0.3%0.2%2020

2021

2022柴

油天

然

氣

純

電燃料電池固定成本

車輛購置成本33.0038.7847.0057.20每公里燃料成本燃料單價(jià)3.002.401.153.187.905.801.1553.00運(yùn)營(yíng)成本百公里消耗量估值

每公里維護(hù)成本

每公里運(yùn)營(yíng)成本38.0041.45100.006.000.330.330.220.233.332.731.373.41圖：不同能源類型的自卸車生命周期成本曲線(累計(jì)運(yùn)營(yíng)成本：萬元)自卸車：看好純電長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)；非完整車輛滲透率已突破1.7%自卸車：純電具備優(yōu)勢(shì)1.8%1.6%

1.4%

1.2%

1.0%

0.8%

0.6%

0.4%

0.2%

0.0%資料來源：wind,中汽數(shù)據(jù)有限公司，卡車之家，——柴油

——天然氣——純電純電>天然氣

>柴油天然氣>純電

>柴油純電非完整重卡滲透率天然氣>柴油

>純電75萬公里

強(qiáng)制

報(bào)廢■純電非完整重卡滲透率0.3%2019202328電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是

產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)29(單位：輛)6000

70%60%500050%2

23

54000214416

86128514001

0172000134220%3

0171080229321571

7171

72

01

72

51

2428044230%>

SAECCE

2023專題報(bào)告指出：·

2035年以前，重卡以傳統(tǒng)燃料內(nèi)燃機(jī)節(jié)能增效為主、純電動(dòng)技術(shù)為輔；·

2035年以后，逐步形成燃料電池及充電為主、換電為輔、零碳燃料內(nèi)燃機(jī)為補(bǔ)充、傳統(tǒng)燃料內(nèi)燃機(jī)少量存在的發(fā)展格局。強(qiáng)混和中混純電燃料電池2025

2030第四階段燃油限值采用更高標(biāo)準(zhǔn)以及

更嚴(yán)格的測(cè)試方法，

需要混動(dòng)滿足，這

—階段混動(dòng)為傳統(tǒng)

能源的升級(jí)替代版本2020電動(dòng)化：技術(shù)變革勢(shì)在必行，燃料電池及純電是未來趨勢(shì)圖：重卡新能源技術(shù)路線演變趨勢(shì)，當(dāng)前仍以內(nèi)燃機(jī)節(jié)能增效為主圖：充電重卡銷量連續(xù)7個(gè)月跑贏換電重卡創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考“雙碳”目標(biāo)下，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)終將逐步退出，混動(dòng)將被純電和燃料電池取代資料來源：SAECCE

2023專題報(bào)告，羅蘭貝格，充電

換電—

一

充電重卡占比能源

路線1013141782561240%30%10%1

09

21

90

91

18

31

0241

69

21

18

4308

66300010007968480總成本基礎(chǔ)設(shè)施充

電

或

加

注

時(shí)

間續(xù)航能力柴油購置成本低，運(yùn)營(yíng)成本高10.76萬座3~8分鐘600km左右天然氣購置成本高，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)總成本將低于柴油1萬座15分鐘最高1500km以上電動(dòng)購置成本高，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)總成本將低于柴油、天然氣152.8萬臺(tái)(大型車輛與家用車可能不匹配)快充1小時(shí)，換電5分鐘200km左右，最高800km氫燃料電池購置成本高，運(yùn)營(yíng)成本高1089座5分鐘300~500km,最高1000km以上>關(guān)于能源路線的長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)：1)中長(zhǎng)物流場(chǎng)景中，半掛是主力，天然氣是當(dāng)前優(yōu)選方案；隨著重卡充換電站在高速路上普及，純電滲透率將提升。2)封閉場(chǎng)景中，續(xù)航要求低，自建充換電站具有成本優(yōu)勢(shì)，純電滲透率將提升。3)市政環(huán)保場(chǎng)景中，續(xù)航要求低，自建充換電站具有成本優(yōu)勢(shì)，純電滲透率將提升。表：柴油、天然氣、電動(dòng)、氫燃料電池技術(shù)特點(diǎn)電動(dòng)化：純電滲透率長(zhǎng)期提升，補(bǔ)能設(shè)施及續(xù)航能力是短期主要約束從單車運(yùn)營(yíng)成本看，行駛里程足夠長(zhǎng)時(shí)，天然氣和純電路線相比柴油路線具有成本優(yōu)勢(shì)。

補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施缺乏，續(xù)航能力短暫或成為了純電重卡的主要約束。資料來源：wind,新浪財(cái)經(jīng)，觀研報(bào)告網(wǎng)，電池百京萬誠(chéng)機(jī)電，浙商證券研究所31全自動(dòng)車輛智能化：滲透率持續(xù)上升，多場(chǎng)景自動(dòng)駕駛項(xiàng)目不斷落地Level

5+建立

2020

2022

2024

2026

2028

2030

2030完全自動(dòng)駕駛Level

4高度自動(dòng)駕駛封閉場(chǎng)景的高度自動(dòng)駕駛專用道

路點(diǎn)到點(diǎn)(truck

pilot)開闊道路上自動(dòng)駕駛(高速公路試點(diǎn)Hub2Hub)Level

3條件自動(dòng)駕駛卡車間V2V/DS

RC實(shí)時(shí)通信高速領(lǐng)航Level

2

部分自動(dòng)駕駛堵車輔助高速輔助預(yù)測(cè)動(dòng)力總成控制變道輔助Level

1

駕駛輔助緊急制動(dòng)自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)(ACC)車道保持輔助駕駛員輔助的卡車隊(duì)列Level

O0無自動(dòng)駕駛盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)提醒碰撞和車道偏離預(yù)警司機(jī)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)交通信號(hào)燈識(shí)別1%3%90%12%80%48%60%59%50%40%30%20%10%0%2025E>

滲透率：據(jù)羅蘭貝格，預(yù)計(jì)2025年L1-L2級(jí)別重卡滲透率達(dá)到48%,到2030

年這一比例將達(dá)到約59%。>

應(yīng)用場(chǎng)景：當(dāng)前L2-L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛已在部分場(chǎng)景應(yīng)用，預(yù)計(jì)2030年左右

有望拓展至全場(chǎng)景。圖：重卡自動(dòng)駕駛滲透率預(yù)測(cè)創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考(注

·技術(shù)落地寸間將很大程度上取決干政第的彎化)資料來源：羅蘭貝格，浙商證券研究所■其他■L1-2■L3

■L4-52030E100%25%70%5%3220201%智能化：滲透率持續(xù)上升，多場(chǎng)景自動(dòng)駕駛項(xiàng)目不斷落地

自動(dòng)駕駛正處于技術(shù)快速演進(jìn)、產(chǎn)業(yè)加速布局的發(fā)展階段，自動(dòng)駕駛汽車成為全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。>上汽紅巖、比亞迪等企業(yè)的重卡自動(dòng)駕駛技術(shù)當(dāng)前已經(jīng)在港口、機(jī)場(chǎng)、干線物流、末端物流、礦山等多場(chǎng)景落地應(yīng)用。表：商用車自動(dòng)駕駛的六大落地場(chǎng)景

表：各場(chǎng)景自動(dòng)駕駛項(xiàng)目不斷落地港口場(chǎng)景2023年上汽紅巖和友道智途2023年港口斯年智駕上汽紅巖和友道智途共同打造的5G+L4級(jí)純電動(dòng)智能重卡正式在京唐港首鋼碼頭開啟自動(dòng)駕駛測(cè)試運(yùn)營(yíng)港口2019年馭勢(shì)科技2021年斯年智駕的無人集卡和智能平板車IMV已落地寧波港、唐山港、珠海港、太倉港、廈門港、宿遷港、濰坊港、青島港等8個(gè)港口。機(jī)場(chǎng)ANA、比亞迪2023年馭勢(shì)科技全棧自研的L4級(jí)別無人物流車搭載U-DriveR智能駕駛平臺(tái)，能夠按照指定的區(qū)域和路線自動(dòng)駕駛。機(jī)場(chǎng)ANA攜手比亞迪在羽田國(guó)際機(jī)場(chǎng)順利完成為期10天的自動(dòng)駕駛大巴試

運(yùn)行。主線科技干線2021年智加科技主線科技已獲得北京市首批商用車自動(dòng)駕駛路測(cè)牌照，在國(guó)內(nèi)真實(shí)開

放高速公路京臺(tái)高速持續(xù)開展常態(tài)化L4級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試與示范運(yùn)營(yíng)。干線智加科技助力完成5G+車路協(xié)同條件下的自動(dòng)駕駛場(chǎng)景驗(yàn)證，更成功完成了全球首個(gè)智慧高速公路場(chǎng)景的重卡全無人駕駛測(cè)試和滿載重卡

的編隊(duì)形態(tài)自動(dòng)駕駛商業(yè)化試運(yùn)營(yíng)2020年踏歌智行礦山2023年易控智駕踏歌智行已經(jīng)將智能駕駛方案應(yīng)用于400多臺(tái)礦用運(yùn)輸車，實(shí)施了30多個(gè)無人駕駛項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了礦區(qū)L4級(jí)別無人駕駛的商業(yè)化應(yīng)用。礦山2024年中科慧拓2021年易控智駕在新疆某露天煤礦擁有一支由115臺(tái)無人駕駛礦用卡車組成的車隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了7*24小時(shí)的工作。礦山希迪智駕2023年中科慧拓改造完成的首批純電無人寬體車，預(yù)計(jì)將在2024年1月前后，進(jìn)入泰國(guó)暹羅水泥集團(tuán)。園區(qū)希迪智駕與東風(fēng)柳汽自2021年開始共同研發(fā)“車-路-云-艙”園區(qū)物

流自動(dòng)駕駛?cè)嵝越鉀Q方案。毫末智行末端物流毫末智行宣布，旗下末端物流自動(dòng)配送車小魔駝配送訂單量累計(jì)突破20萬單，末端物流自動(dòng)配送商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步提速。創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考場(chǎng)景復(fù)雜程度低，對(duì)自動(dòng)駕駛技術(shù)要求低自動(dòng)駕駛集卡是場(chǎng)景主要落地車型，在塔吊和堆場(chǎng)之間行駛，負(fù)責(zé)運(yùn)輸集裝箱機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景場(chǎng)景內(nèi)車型多，對(duì)感知決策能

力要求高自動(dòng)駕駛接駁車是場(chǎng)景主要落地車型，在機(jī)場(chǎng)行李艙之間行駛，運(yùn)輸行李和貨

物干線物流場(chǎng)景機(jī)動(dòng)車與非機(jī)動(dòng)車遠(yuǎn)離，

無對(duì)向來車，感知決策要求低礦山場(chǎng)景自動(dòng)駕駛貨車是場(chǎng)景主要落地車型，旨在實(shí)現(xiàn)貨物點(diǎn)到點(diǎn)的自動(dòng)干線運(yùn)輸主要用于露天礦區(qū)，開放程度

高，路線復(fù)雜程度低自動(dòng)駕駛礦卡、寬體車是場(chǎng)景主要落地

車型，旨在實(shí)現(xiàn)土方剝離及運(yùn)輸功能物流園區(qū)場(chǎng)景基建完善，自動(dòng)化程度高，內(nèi)部行駛車型較多自動(dòng)駕駛重卡、輕型貨車是場(chǎng)景主要落地車型，旨在實(shí)現(xiàn)倉與倉之間貨物運(yùn)輸末端物流場(chǎng)景具有高頻、分散特點(diǎn)，旨在解決最后一公里配送難題無人配送小車行駛在人行道配送食品外賣；無人配送打車用于線下零售配送33資料來源：上汽紅巖，36Kr,國(guó)際科技創(chuàng)新中心，>

車聯(lián)網(wǎng)：基于車載設(shè)備通過無線通信技術(shù)對(duì)商用車車輛運(yùn)行和使用提供服務(wù)，由“云-管-端”三部分作為核心組成。圖：商用車車聯(lián)網(wǎng)概念定義，當(dāng)前處于2.0人車交互階段云=管端OEM

自建平臺(tái)/第三方獨(dú)立平臺(tái)4G/5G、GPS/

北斗、LTE-V

…車機(jī)、OBD、TBOX

…終端硬件功能提升，并針對(duì)各類需求服務(wù)搭載相關(guān)功能模塊云端數(shù)據(jù)收集和反饋數(shù)據(jù)計(jì)

算分析管理端提供主機(jī)廠支支持、車隊(duì)管理、

司機(jī)用車等服務(wù)第三方獨(dú)立平臺(tái)/企業(yè)聯(lián)盟平臺(tái)方式多元、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的通訊傳感器、ADAS

硬件、路側(cè)終端數(shù)據(jù)深度挖掘帶來全行業(yè)價(jià)值并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛、萬物互聯(lián)云端數(shù)據(jù)搜集/處

理/運(yùn)算預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)傳輸自動(dòng)駕駛智慧交通智慧家居云端以收集、記錄數(shù)據(jù)為主數(shù)據(jù)傳

輸管理端導(dǎo)航和車輛狀態(tài)監(jiān)控為主互聯(lián)化：重卡車聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前處于2.0人車交互階段OEM

自有平臺(tái)2G/3G、GPS/

北斗、車內(nèi)網(wǎng)…車載導(dǎo)航、通訊模塊創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考搭載簡(jiǎn)單的車載聯(lián)網(wǎng)硬件終端以數(shù)

據(jù)收集為主，配套服務(wù)較少3.0車車交互/萬物互聯(lián)資料來源：中國(guó)汽研、羅蘭貝格，浙商證券研究所2.0人車交互1.0基礎(chǔ)連接云

管端

特

征云

管端特征特征01341商用車車聯(lián)網(wǎng)潛在市場(chǎng)價(jià)值中國(guó)商用車TCO總規(guī)模[萬億元]車聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化途徑預(yù)計(jì)優(yōu)化空間潛在價(jià)值總體TCO7.0(100%)通過車聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商用車全生命周期的TCO管理、優(yōu)化~15%~1.02萬億能源成本2.2(31%)司機(jī)駕駛行為監(jiān)控分析，并根據(jù)車輛狀態(tài)、用車場(chǎng)景，提出最優(yōu)駕駛行為建議，實(shí)現(xiàn)能耗最優(yōu)化~15%~3250億管理成本1.0(14%)通過車隊(duì)管理系統(tǒng)(FMS)、物流管理系統(tǒng)(TMS)等車聯(lián)網(wǎng)智能系統(tǒng)，優(yōu)化管理效率降低人工管理成本~20%~2000億道路通行2.2(32%)通過前1后裝ETC設(shè)備，享受折扣并降低通行等待時(shí)間，提升運(yùn)營(yíng)效率、降低等待的怠速運(yùn)行燃油使用~10%~2250億購車成本1.0(14%)主機(jī)廠基于車輛數(shù)據(jù)反饋降低研發(fā)和產(chǎn)銷成本，同時(shí)降低司機(jī)購車成本，延長(zhǎng)使用壽命，提升車輛殘值~15%~1500億維保成本0.4

(6%)通過車輛醫(yī)生、維保提醒降低事故率通過遠(yuǎn)程診斷、—鍵呼救等服務(wù)降低故障后的維修成本及相應(yīng)損失~20%~840億保險(xiǎn)金融0.2

(3%)通過歷史數(shù)據(jù)分析優(yōu)化保險(xiǎn)費(fèi)率通過遠(yuǎn)程車輛管理和分享分析，降低車貸商管理成本和司機(jī)貸款成本~20%~420億

互聯(lián)化：商用車互聯(lián)網(wǎng)潛在市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)超萬億>從商用車的全生命周期管理角度來看，未來借助車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備與相關(guān)服務(wù)，潛在成本優(yōu)化空間巨大，潛在市場(chǎng)價(jià)值可達(dá)萬億。1)此處商用車主要包括重卡、中卡、輕卡在內(nèi)的貨車類商用車2)根據(jù)目前市場(chǎng)領(lǐng)先玩家產(chǎn)品和成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)推算資料來源：羅蘭貝格，浙商證券研究所35推薦關(guān)注中國(guó)重汽、濰

柴動(dòng)力、一汽解放36上汽紅巖1.7%東風(fēng)汽車5.9%北汽福田7.2%中國(guó)重汽一汽解放16.2%陜汽集團(tuán)20.5%大運(yùn)重卡福田汽車一汽解放東風(fēng)汽車陜汽集團(tuán)中國(guó)重汽>

2023年重卡出海，中國(guó)重汽出口(占43.69%)全面領(lǐng)先。>在燃?xì)廛囶I(lǐng)域，中國(guó)重汽搶抓油氣差價(jià)帶來的燃?xì)廛嚱Y(jié)構(gòu)性增量機(jī)遇，以技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng)，2023年以17.8%的市占率居行業(yè)第二。中國(guó)重汽：重卡出口量穩(wěn)居行業(yè)首位，燃?xì)庵乜〒屪ナ袌?chǎng)機(jī)遇圖：2023年燃?xì)庵乜═OP10市場(chǎng)份額重汽份額17.8%,居行業(yè)第二圖：2023年重卡出口TOP10企業(yè)中，重汽份額達(dá)43.7%江淮重卡1.5%上汽紅巖372017201820192020202120222023重汽香港7.95%5.42%2.35%5.25%5.67%3.03%6.94%一汽解放0.19%0.45%4.28%6.32%1.77%福田汽車0.18%重汽香港燃?xì)庵乜?022年2023年2023年1-4月2024年1-4月銷量(萬輛)0.692.790.351.85yoy287%435%燃?xì)庵乜ㄤN量/總銷量4.4%12.3%表：重汽香港股息率較高表：重汽香港燃?xì)庵乜ㄤN量維持高速增長(zhǎng)中國(guó)重汽：行業(yè)龍頭出口、燃?xì)庵乜ǜ咴鲩L(zhǎng)，股息率較高圖：近年來重汽香港重卡內(nèi)銷逐步回升，外銷快速增長(zhǎng)

圖：自2019年以來，中國(guó)重汽占率逐年提升，處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位創(chuàng)智匯德整理，僅供學(xué)習(xí)參考100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%■中國(guó)重汽

■一汽解放

■陜汽集團(tuán)

■東風(fēng)汽車

■福田汽車

■其他17.4%7.3%20.5%15.1%23.4%16.3%16.0%9.1%19.2%14.3%23.3%18.1%12.6%10.1%18.9%16.1%18.7%23.6%14.3%7.6%19.0%13.8%24.8%20.5%17.3%9.6%18.9%15.0%22.7%16.5%12.2%9.8%15.7%16.4%20.2%25.7%27.83.124.7202028.25.422.82021資料來源：公司官網(wǎng)，中國(guó)卡車網(wǎng)、卡車之家、程22.713.09.7202316.94.012.9201916.83.613.2201815.88.96.9202215.73.112.620172018

2019

2020

20212022

20239.12.56.620163025201510508.22.75.52015(重卡銷量：萬輛)■內(nèi)

銷■外銷38>銷量方面，2023年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，物流和基建需求的逐漸恢復(fù)，海外需求持續(xù)旺盛，公司加快產(chǎn)品、市場(chǎng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，抓住出口市場(chǎng)機(jī)遇，深化細(xì)分市場(chǎng)布局，2023年重卡銷量同比增長(zhǎng)43.9%。單價(jià)方面，公司2023年高端重卡占比超過40%,以汕德卡為代表的國(guó)產(chǎn)高端重卡產(chǎn)品成功導(dǎo)入澳大利亞、墨西哥、沙特等以歐美高端重

卡為主導(dǎo)的市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化推高重卡單價(jià)。重卡收入(億元)

銷量(萬輛)

單價(jià)(萬元)圖：2023年公司重卡收入同比增長(zhǎng)49.7%

圖：公司重卡單價(jià)自2021年以來逐年上漲20100201520162017201820192020202120222023中國(guó)重汽：量?jī)r(jià)齊升，收入快速提升(單位：億元)831.4488.0510.9455.7229.9

252.520152016201720182019202020212022202350201520162017201820192020202120222023(單位：萬輛)(單位：萬元)28.222.715.827.816.8

16.9796.1752.9503.0數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，

,浙商證券研究所4028.0

27.7301,00080060031.929.928.2400200030252029.0

29.015103933.230.215.79.18.2電子及零部件等。>公司堅(jiān)持“燃料電池、混合動(dòng)力、純電動(dòng)”多路線并舉，已形成新能源動(dòng)力總成及電池、電機(jī)、控制器等核心部件的研發(fā)和生產(chǎn)能力，產(chǎn)品

廣泛適用于港口牽引、城建渣土、短途自卸、城市物流、城市公交、市政環(huán)衛(wèi)等應(yīng)用場(chǎng)景，為客戶提供高效可靠、安全耐用、價(jià)值最優(yōu)的系

統(tǒng)解決方案。濰柴動(dòng)力：多元化產(chǎn)品和市場(chǎng)布局，積極推動(dòng)氫能全產(chǎn)業(yè)鏈突破>公司主要產(chǎn)品包括全系列發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋、液壓產(chǎn)品、重型汽車、叉車、供應(yīng)鏈解決方案、燃料電池系統(tǒng)及零部件、農(nóng)業(yè)裝備、汽車73.62022年2021年98.174.267.42017年2016年2015年2014年2013年60.0

80.0

100.0

120.0注：2018年發(fā)動(dòng)機(jī)統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化數(shù)據(jù)來源：濰柴動(dòng)力公司官網(wǎng)，濰柴動(dòng)力年報(bào)，浙商證券研

圖：2013年～2023年濰柴動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)及整車銷量(萬)擁有陜汽重卡、亞星客車、雷沃智慧農(nóng)業(yè)、濰柴(揚(yáng)州)特種車等多家公司。圖：多元化產(chǎn)品和市場(chǎng)布局，公司具有穩(wěn)定的跨周期盈利能力動(dòng)力系統(tǒng)

全系列、全領(lǐng)域發(fā)動(dòng)機(jī)提供商。重卡專用(120KW~200KW)輕卡、客車(50KW~120KW)氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)■整車(萬輛)

■發(fā)動(dòng)機(jī)(萬臺(tái))

■重卡發(fā)動(dòng)機(jī)(萬臺(tái))2020年2019年2018年整車整機(jī)0.0

20.040.02023年40預(yù)計(jì)23-26年CAGR:8.2%預(yù)計(jì)23-26年CAGR:18.6%1501322,500109120901,5161,5931,74468801,500601,00020500002017

2018201920202021202220232024E2025E2026E>2023年，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、出口市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼等多重利好推動(dòng)，公司搶抓國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)機(jī)遇，持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，各細(xì)分市場(chǎng)繼續(xù)保持領(lǐng)先，盈利能力逐漸修復(fù)。>2023年公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大：重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量30.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)96%,裝機(jī)率40.9%,同比提升8.8pct;

天然氣供給充

足、油氣價(jià)差擴(kuò)大等因素帶動(dòng)天然氣重卡滲透率提升，公司天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率65%,同比提升6pct;在大馬力高端產(chǎn)品領(lǐng)域，500馬力以上6x4牽引車發(fā)動(dòng)機(jī)市占率35.9%,同比提升21.1pct。15%10%5%0%201720182019

2020

2021

2022

2023——銷售毛利率營(yíng)業(yè)收入(億元)

——yoy

(右軸)

■歸母凈利潤(rùn)(億元)

——yoy

(右軸)(注：2024-2026年業(yè)績(jī)采用浙商證券研究所覆蓋報(bào)告預(yù)測(cè)值)濰柴動(dòng)力：盈利能力逐漸修復(fù)，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)來源：公司公告，

,浙商證券研究所2,202

2,1401,75221.1%19.0%17.8%100%80%

60%

40%

20%

0%-20%-40%-60%21.8%19.4%25%20%2,5011,9733,0002,0002,3222,70916014091

9221.8%22.3%41-10%-20%-30%20%30%10%100494095870%2023年天然氣價(jià)格走弱一汽解放多產(chǎn)品組合提升天然氣重卡銷量由于天然氣價(jià)格波動(dòng)、天然氣重卡近年來幾經(jīng)波折，在2020年單月銷量

近2萬輛紀(jì)錄之后，2021年、2022年接連遭遇大幅下滑，公司依然堅(jiān)定

天然氣重卡研發(fā)投入。面對(duì)近年來天然氣市場(chǎng)需求“激增”以及一汽解放70周年大背景，解放長(zhǎng)春基地同步推出了多款“重量級(jí)”NG車型。