【投資者情緒對(duì)股票收益率影響的實(shí)證探析綜述4300字】

投資者情緒對(duì)股票收益率影響的實(shí)證分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u23049投資者情緒對(duì)股票收益率影響的實(shí)證分析綜述 179881.1數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取 175961.1.1數(shù)據(jù)來(lái)源 1209411.2.2變量選取 167831.2研究模型與研究方法 2302361.3平穩(wěn)性檢驗(yàn) 3213411.3.1ADF檢驗(yàn)簡(jiǎn)介 3306561.3.2時(shí)間序列的ADF檢驗(yàn) 3288811.4向量自回歸模型 4171171.5Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 613265.1.1Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)簡(jiǎn)介 611005.1.2Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)關(guān)系分析 798411.6脈沖響應(yīng)與方差分解 8195741.6.1平穩(wěn)時(shí)期的脈沖響應(yīng)與方差分解 8133651.6.2高漲時(shí)期的脈沖響應(yīng)與方差分解 111.1數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取1.1.1數(shù)據(jù)來(lái)源本文數(shù)據(jù)來(lái)源來(lái)自于東方財(cái)富網(wǎng)。數(shù)據(jù)樣本頻率及數(shù)據(jù)期間：本文選用了江南高纖一年的股票交易每日的交易數(shù)據(jù)。綜上所述，本文選定以日作為頻率進(jìn)行數(shù)據(jù)研究，采取的數(shù)據(jù)為2019年6月3號(hào)至2020年6月3號(hào)，時(shí)間跨度為1年，共246個(gè)樣本。本文主要擬使用Eviews進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和計(jì)量分析。1.2.2變量選取 本文基于江南高纖上市公司股票的指標(biāo)進(jìn)行分析。選取構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)的代理變量是江南高纖換手率指標(biāo)(TURN)、成交量(VOL)、小單量(SmallVOL)、市凈率(PBR)、市盈率（PER）。換手率（TURN）表示在一段時(shí)間內(nèi)投資者股票轉(zhuǎn)手的頻率。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，換手率越高。當(dāng)投資者情緒低落時(shí)，換手率就會(huì)越低。換手率在一定程度上反映了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。換手率的公式如下:Turnover=i=1n成交量(VOL)指的是股票每日進(jìn)行交易的成交額。在平穩(wěn)時(shí)期，成交量小，投資者情緒低迷，股價(jià)一直處于平穩(wěn)波動(dòng)時(shí)期。在情緒高漲時(shí)期，股價(jià)波動(dòng)劇烈，當(dāng)股票出現(xiàn)正向收益時(shí)，成交量逐步放大，推動(dòng)股票產(chǎn)生高額收益。當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)負(fù)向收益時(shí)，成交量也逐步放大，導(dǎo)致股票產(chǎn)生巨幅損失。小單量(SmallVOL)表示的是股票買(mǎi)賣(mài)單次數(shù)量小于100手，代表著中小企業(yè)投資者的投資意愿和情緒。在情緒平穩(wěn)時(shí)期，中小投資者投資意愿低，股票處于小幅波動(dòng)階段。在情緒高漲時(shí)，股價(jià)上升階段，利潤(rùn)的趨勢(shì)使得中小投資者意愿強(qiáng)，小單量增加。市盈率（PER）等于股票價(jià)格除以每股收益。市盈率越高，則表明投資者情緒高漲，投資者對(duì)于未來(lái)預(yù)期持樂(lè)觀態(tài)度；相反來(lái)說(shuō)，如果市盈率較低，說(shuō)明投資者情緒低落，投資者對(duì)未來(lái)持有悲觀態(tài)度。市凈率（PBR）指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率越高，則表明投資者情緒高漲，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)期持樂(lè)觀態(tài)度；相反來(lái)說(shuō)，如果市凈率較低，說(shuō)明投資者情緒低落，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期持悲觀態(tài)度。1.2研究模型與研究方法本文從個(gè)股方面進(jìn)行分析投資者情緒對(duì)短期股票收益率的影響。本文的研究對(duì)象是江南高纖股票的投資者情緒賀短期收益率。在本文分析過(guò)程中，將江南高纖的投資者情緒作為解釋變量，被解釋變量指標(biāo)為江南高纖的股票收益率，進(jìn)而分析投資者情緒對(duì)江南高纖股票短期股票收益率的影響。本文采用向量自回歸模型，構(gòu)建在樣本期間江南高纖投資者情緒對(duì)股票收益率的影響：Y=C其中，Y為股票收益率，本文選取的是江南高纖公司每日的股票收益率；EPU為衡量投資者情緒的綜合指數(shù)，δ是隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文將一整年的數(shù)據(jù)分為兩個(gè)時(shí)期，分別對(duì)兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，將股票收益率與投資者情緒綜合指數(shù)進(jìn)行回歸，根據(jù)實(shí)證結(jié)果確定投資者情緒對(duì)短期股票收益率的影響。由于Y和EPU都是時(shí)間序列，因此，分別對(duì)兩個(gè)時(shí)期：平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期進(jìn)行VAR實(shí)證分析。在進(jìn)行回歸分析前，首先用ADF單位根檢驗(yàn)兩組數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。利用EVIEWS軟件進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)兩個(gè)時(shí)期分別進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解，進(jìn)而分析投資者情緒指數(shù)與江南高纖股票每日收益率之間的關(guān)系。1.3平穩(wěn)性檢驗(yàn)1.3.1ADF檢驗(yàn)簡(jiǎn)介本文采用ADF進(jìn)行時(shí)間序列檢驗(yàn)，檢測(cè)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。ADF單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ陀幸韵氯N：（1）無(wú)常數(shù)項(xiàng)、無(wú)趨勢(shì)的AR（P）過(guò)程：Xt=θXt（2）有常數(shù)項(xiàng)、無(wú)趨勢(shì)的AR（P）過(guò)程：Xt=α+θXt（3）有常數(shù)項(xiàng)且具有趨勢(shì)的AR（P）過(guò)程：Xt=α+γt+θXt?在進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)時(shí)，首先要確定兩個(gè)時(shí)期數(shù)據(jù)的滯后階數(shù)，并根據(jù)AIC和SC確定最佳的滯后階數(shù)。1.3.2時(shí)間序列的ADF檢驗(yàn)將平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表5-1所示：表5-1EPU與日收益率Y的ADF檢驗(yàn)時(shí)期變量ADF檢驗(yàn)值Prob置信度值平穩(wěn)時(shí)期EPU-4.7633760.00011%-3.4730965%-2.88021110%-2.576805日收益-13.671010.00001%-2.5800655%-1.9429110%-1.615334高漲時(shí)期EPU-2.9662710.04211%-3.5064845%-2.89471610%-2.584529日收益-5.8959740.00001%-2.5912045%-1.94448710%-1.614367本文將江南高纖股票時(shí)期分為兩個(gè)時(shí)期：平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期。通過(guò)以上ADF檢驗(yàn)方法的檢驗(yàn)，可以得出以下結(jié)論：投資者的情緒指數(shù)和股票收益率都拒絕原假設(shè)，并且并沒(méi)有出現(xiàn)單位根。因此，可以認(rèn)為在平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期投資者的情緒與江南高纖日收益率都是平穩(wěn)的。1.4向量自回歸模型為探究江南高纖投資者情緒對(duì)股票收益率的影響，分別對(duì)平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期進(jìn)行向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，在進(jìn)行實(shí)證分析之前首先要確定VAR模型的最優(yōu)階數(shù)。如表5-2、5-3。

表5-2平穩(wěn)時(shí)期VAR模型的滯后階數(shù)LagLogLLRFPEAICSCHQ0660.5757NA4.40e-07-8.960213-8.919527-8.9436821730.5541137.10061.79e-07-9.857879-9.735820*-9.8082852737.983714.353741.71e-07-9.904540-9.701109-9.821884*3742.40048.4128151.70e-07-9.910209-9.625406-9.7944914741.19121.2398061.73e-07-9.893757-9.527582-9.7449765748.98577.0211451.74e-07-9.890962-9.443414-9.7091186752.02321.5377221.76e-07-9.877866-9.348946-9.6629607760.795315.75401*1.65e-07*-9.942793*-9.332501-9.6948248762.10342.3136601.71e-07-9.906169-9.214504-9.625138用AIC和SC準(zhǔn)則，得到在平穩(wěn)時(shí)期，VAR模型最優(yōu)的滯后階數(shù)為7階。表5-3高漲時(shí)期VAR模型的滯后階數(shù)LagLogLLRFPEAICSCHQ052.52867NA0.001000-1.232407-1.173706-1.2088391116.8528123.94160.000230-2.703727-2.527626-2.6330252128.889222.604890.000189*-2.899736*-2.606234*-2.781899*3130.11762.2470530.000202-2.832136-2.421233-2.6671644133.06871.2544860.000207-2.806554-2.278250-2.5944485139.950911.91790*0.000194-2.876851-2.231146-2.6176106141.50192.6103130.000206-2.817121-2.054014-2.5107457142.98592.4249220.000220-2.755752-1.875245-2.4022428147.70037.4741070.000217-2.773178-1.775270-2.372533用AIC和SC準(zhǔn)則，得到在高漲時(shí)期，VAR模型最優(yōu)的滯后階數(shù)為2階。圖5-1平穩(wěn)時(shí)期VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)圖5-2高漲時(shí)期VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)從上述兩個(gè)時(shí)期VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)可以看出，結(jié)果如圖5-1、5-2，兩個(gè)時(shí)期的所有特征值均在單位圓內(nèi)，則可以得出平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期構(gòu)建的模型都是穩(wěn)定的。1.5Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)5.1.1Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)簡(jiǎn)介通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以得出投資者情緒與股票收益率之間是否存在著因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)的數(shù)學(xué)模型為：Yt=模型參差平方和：RSS通過(guò)X和Y之間的回歸分析，可以得到無(wú)限制條件模型：Yt=i=1所得模型參差平方和：RSS構(gòu)造F檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量：F=(RSSR5.1.2Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)關(guān)系分析將平穩(wěn)時(shí)期和高漲時(shí)期投資者情緒指數(shù)與股市日收益率進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果如表5-4、5-5所示：表5-4平穩(wěn)時(shí)期格蘭杰因果檢驗(yàn)因變量ExcludedChi-sqdfProb.EPUY

29.129377

0.0001EPUAll

29.129377

0.0001YEPU

16.979257

0.0175YAll

16.979257

0.0175表5-5高漲時(shí)期格蘭杰因果檢驗(yàn)因變量ExcludedChi-sqdfProb.EPUY

37.162722

0.0000EPUAll

37.162722

0.0000YEPU

7.2028512

0.0273YAll

7.2028512

0.0273（1）平穩(wěn)時(shí)期：在給定5%的顯著性水平下，p值=0.0001，EPU是Y的格蘭杰因果原因通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。在給定5%的顯著性水平下，p值=0.0175，Y是EPU的格蘭杰因果原因通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。（2）高漲時(shí)期：在給定5%的顯著性水平下，p值=0.0000，EPU是Y的格蘭杰因果原因通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。在給定5%的顯著性水平下，p值=0.0273，Y是EPU的格蘭杰因果原因通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。因此，不管是在平穩(wěn)時(shí)期還是在高漲時(shí)期，變量EPU對(duì)Y有預(yù)測(cè)能力，同樣地，變量Y對(duì)EPU也有預(yù)測(cè)能力?？梢缘弥细呃w的投資者情緒綜合指標(biāo)與股票收益率之間存在著相互影響的關(guān)系。1.6脈沖響應(yīng)與方差分解由上一小節(jié)得知，EPU與Y之間存在著相互影響的關(guān)系，這一小節(jié)對(duì)分別對(duì)EPU和Y作脈沖響應(yīng)與方差分解，來(lái)解釋兩者之間的影響程度。圖5-3、5-4分別為平穩(wěn)時(shí)期與高漲時(shí)期EPU、Y單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊引起變量EPU與Y的變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)。表5-6、5-7分別為平穩(wěn)時(shí)期EPU和Y的方差分解。表5-8、5-9分別為平穩(wěn)時(shí)期EPU和Y的方差分解。1.6.1平穩(wěn)時(shí)期的脈沖響應(yīng)與方差分解在平穩(wěn)時(shí)期，EPU給予自身一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊沖擊時(shí)，整體的影響為正，第1期達(dá)到最大，然后在第14期逐漸減弱到0。EPU給予Y一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，在前三期對(duì)于Y有一個(gè)正向的影響，且在第1期影響最大，隨后在第4期負(fù)向影響最大，整體影響為負(fù)向，最后在第10期逐漸趨近于0。而Y給予EPU一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，整體影響為正向，在第6期對(duì)EPU達(dá)到了最大的正向影響。隨后逐漸減弱，在12期影響效果趨近于0。Y給予自身沖擊時(shí)，第1期達(dá)到最大，隨后轉(zhuǎn)入微弱的負(fù)面影響，在第10期逐漸趨近于0。圖5-3平穩(wěn)時(shí)期脈沖響應(yīng)函數(shù)

表5-6EPU的方差分解結(jié)果PeriodS.E.EPUY10.000298100.00000.00000020.00037193.778236.22177430.00041293.351716.64829440.00043991.693068.30693950.00044690.665879.33412760.00045986.1389013.8611070.00046982.7462617.2537480.00048480.2982719.7017390.00049278.6729121.32709100.00049878.3497121.65029110.00050078.3525921.64741120.00050178.3952221.60478130.00050178.2993021.70070140.00050278.2194421.78056表5-7Y的方差分解結(jié)果PeriodS.E.EPUY11.32506912.4808087.5192021.34386312.3636587.6363531.34564112.4167587.5832541.38878817.6900582.3099551.39006717.6828282.3171861.40931618.0806581.9193571.41368117.9723482.0276681.41877718.1114481.8885691.42926217.8510482.14896101.43169518.0413681.95864111.43739818.6645481.33546121.43930218.6222181.37779131.44146118.6490381.35097141.44186518.6620281.33798由表5-6可以看出，EPU在1期自身影響因素達(dá)到最大，最后逐漸減弱，在第9期達(dá)到穩(wěn)定，與此同時(shí)，Y對(duì)EPU影響逐漸加強(qiáng)，在第9期達(dá)到穩(wěn)定。此時(shí)，EPU對(duì)自身影響的貢獻(xiàn)率為78.35%，Y對(duì)EPU影響的貢獻(xiàn)率為21.65%。而表5.7可以看出，EPU對(duì)Y影響的貢獻(xiàn)率為18.66%，受到Y(jié)自身影響因素的貢獻(xiàn)率為81.35%。1.6.2高漲時(shí)期的脈沖響應(yīng)與方差分解在高漲時(shí)期，給予EPU自身一單位的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，整體影響為正向，第一期影響達(dá)到最大，逐漸趨近于0。EPU給予Y一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，整體影響為負(fù)向。第4期負(fù)向影響達(dá)到最大，隨后在第12期趨近于0。Y給予EPU一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，整體影響為正向，在第4期達(dá)到最大，最后逐漸減弱趨近于0。對(duì)自身沖擊，也是第1期達(dá)到最大，整體影響為正，最后逐漸趨近于0。圖5-4高漲時(shí)期脈沖響應(yīng)函數(shù)

表5-8EPU的方差分解結(jié)果PeriodS.E.EPUY10.003457100.00000.00000020.00419080.8740419.1259630.00489472.1289527.8710540.00541562.2449137.7550950.00575056.7433343.2566760.00595753.1619346.8380770.00606351.3454548.6545580.00611350.5334649.4665490.00613250.2972649.70274100.00613950.3028849.69712110.00614350.3644749.63553120.00614750.4029949.59701130.00615150.4034049.59660140.00615550.3791149.62089表5-9Y的方差分解結(jié)果PeriodS.E.EPUY14.8372040.59089999.4091025.0777381.50429198.4957131.2887972.55424797.4457541.3483604.31918691.6808151.3901675.78936294.2106461.4366866.85713493.1428771.4820547.44556292.5544481.5220017.69875092.3012591.551441