2024 比較研究系列：從B端、C端剖析華為智能車的業(yè)務(wù)潛力

行行業(yè)報告行業(yè)深度報告平安證券比較研究系列汽車2024年07月23日強于大市(維持)—滬深300指數(shù)—汽車證券分析師■華為車BU業(yè)務(wù)規(guī)模測算：華為車BU將成我國智能車領(lǐng)域的“博世”。車BU業(yè)務(wù)覆蓋智能車全棧解決方案，車BU獨立后有望成國內(nèi)最大的軟硬一體的智能車解決方案供應(yīng)商，我們估算其穩(wěn)態(tài)年營收規(guī)模有望達1275億~1650億元，年凈利潤規(guī)模有望達191億~248億元。華為智選車各品牌業(yè)務(wù)空間測算：問界已成自主豪華新標桿，智選車新玩家陸續(xù)登場。問界是目前最成功的華為智能車品牌，我們測算問界系列在國內(nèi)的潛在市場規(guī)模有望達80萬-120萬臺。除問界外，華為與其他車企合作的智選車也將會在24年下半年陸續(xù)登場，如與北汽合作的享界S9,與奇瑞合作的智界R7,與江淮合作的尊界將在2025年上市。智界所處價格帶容量較大，但競爭環(huán)境更激烈，奇瑞新能源車轉(zhuǎn)型多線并舉；享界目前定位與問界接近，享界是北汽扭轉(zhuǎn)其新能源發(fā)展低迷局面的重要抓手，倘若增程版上市后享界S9月銷有望上萬臺；與江淮合作的智選車型定位百萬元級，自主車企中除比亞迪仰望外鮮有其它參與者，我們預(yù)計尊界市場規(guī)模潛力在5萬~10萬臺之間?！鋈A為智能車業(yè)務(wù)未來發(fā)展之沙盤推演：車BU獨立在即，盡快做大規(guī)模并提升市值是第一要務(wù)。車BU獨立后或?qū)⒗^續(xù)吸納其他車企入股，因此車BU需要快速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市值以利于后續(xù)融資。此外高階智駕優(yōu)化與迭代也有賴于高端車產(chǎn)銷規(guī)?？焖偬嵘?。隨著客戶日漸豐富及車BU新股東入股，華為車BU獨立后勢必面臨資源重新分配，若阿維塔等配套客戶產(chǎn)銷規(guī)模不達預(yù)期，華為智選車依然會是車BU最重要的客戶資源?！鐾顿Y建議：看好車BU業(yè)務(wù)獨立后的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，強烈推薦長安汽車(目前唯一確定參股車BU的車企)。華為智選車影響力日益擴大，智選車已成我國高端智能車的重要玩家，建議關(guān)注賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車。作為ICT巨頭的華為在汽車界雙線發(fā)力，顯著加快消費者對智能新能源車接受度，看好受益于我國高端新能源車擴容的相關(guān)玩家，推薦理想汽車證券研究報告證券研究報告■風(fēng)險提示：1)華為與長安合作項目尚未正式落地，存在較大的不確定性；2)車BU業(yè)務(wù)獨立后，深圳引望新客戶或業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3)智能駕駛的滲透率以及用戶接受度不達預(yù)期；4)報告中預(yù)測和展望僅是基于當前公開信息做出的合理判斷，實際業(yè)務(wù)發(fā)展情況與報告中的預(yù)測可能有較大出入；5)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟恢復(fù)可能不及預(yù)期，導(dǎo)致汽車消費潛力釋放不足。請請股票名稱股票代碼評級長安汽車強烈推薦理想汽車2015.HK推薦長城汽車601633.SH推薦長城汽車2333.HK推薦賽力斯601127.SH-1.624.74-46.4無評級北汽藍谷600733.SH-0.97-0.64-0.24-9.5-14.4無評級江淮汽車600418.SH無評級備注：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車2024~2026年EPS為一致預(yù)測值，長城汽車(港股)2024~2026年EPS為平安證券研究所對長城汽資料來源：,平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。2/27正文目錄 6 8 8 三、行至關(guān)鍵節(jié)點，華為智能車業(yè)務(wù)發(fā)展之沙盤推演 四、多維度對比四家智選車企 4.1股權(quán)篇 4.3發(fā)展歷史篇 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。3/27圖表目錄圖表1華為車BU業(yè)務(wù)規(guī)模長期空間測算 6 6圖表3華為智駕系統(tǒng)硬件成本估算以及感知硬件變化趨勢 7圖表4華為智選車銷量結(jié)構(gòu)變化單位：臺 8圖表5華為智選已公布車型售價區(qū)間單位：萬元 8圖表6華為智選“四界”車型定位、產(chǎn)能以及規(guī)模潛力對比 9圖表7華為智選車2024~2026年銷量規(guī)模、營收規(guī)模預(yù)測 9圖表820萬元以上插混(含增程)滲透率快速提升 圖表920萬以上車型批發(fā)量(23.12月~24.05月)單位：萬臺 圖表10奇瑞與華為合作的首款車型智界S7 圖表11奇瑞與華為合作的第二款車型智界R7 圖表12智界S7與星紀元ES銷量對比單 圖表13享界S9外觀 圖表14起售價40萬以上純電車近半年銷量(23.12月~24.05月)單位：臺 圖表15江淮汽車肥西工廠項目生產(chǎn)綱領(lǐng)與車型規(guī)劃 圖表17保時捷中國市場交付量單位：萬臺 圖表182023年百萬元級豪車型年銷量TOP10單位：萬臺 圖表19華為智選車合作車企股權(quán)結(jié)構(gòu)對比 圖表20賽力斯股權(quán)架構(gòu)(僅列示了重要股東) 圖表21奇瑞汽車股權(quán)架構(gòu)(僅列示了重要股東) 圖表22北汽藍谷股權(quán)結(jié)構(gòu)(僅列示了重要股東) 圖表23江淮汽車股權(quán)架構(gòu)(僅列示了重要股東) 圖表24智選車企主要汽車業(yè)務(wù)匯總對比 圖表25賽力斯的主要業(yè)務(wù)布局 圖表26奇瑞汽車旗下核心品牌以及主要車型單位：萬元 圖表27北汽藍谷品牌以及產(chǎn)品矩陣 圖表28江淮汽車的主要業(yè)務(wù)布局 圖表29江淮汽車乘用車目前主要產(chǎn)品布局 圖表30賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車歷史營收對比單位：億元 圖表31賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車利潤(扣非)對比單位：億元 圖表32子公司東風(fēng)小康凈利潤單位：億元 圖表33子公司賽力斯汽車有限公司凈利潤單位：億元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。4/27圖表34奇瑞汽車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：萬臺 圖表35北汽新能源車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：臺 圖表36江淮汽車商用車銷量變化單位：萬臺 圖表372023年輕卡市場份額分布 圖表38江淮汽車乘用車業(yè)務(wù)發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：萬臺 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。5/27至2024年7月初車BU在2024年的營業(yè)收入達到100億元(根據(jù)36氪近期報道),而據(jù)長安汽車公告，長安汽車入股華為車BU(深圳引望)的交易文件預(yù)計不晚于2024年8月31日簽訂。億元之間，假設(shè)凈利率15%,則對應(yīng)年凈利潤在191億~248億元。解決方案主要產(chǎn)品乘用車總銷量萬臺單車配套價格/萬元營收/億元智能駕駛高階版基礎(chǔ)版智能座艙鴻蒙車機、乾崑音響、乾崑車載智慧屏、鴻蒙座艙生態(tài)其他車載光、智能車控、智能車云合計備注3:基礎(chǔ)版智駕逐步覆蓋10~20萬元的乘用車市場，則搭載基礎(chǔ)版智駕的車型占乘用車總規(guī)模的50%左右，目前基礎(chǔ)版有基礎(chǔ)上下降到4000元左右；備注5:除智能駕駛和智能座艙業(yè)務(wù)外，車BU其他業(yè)務(wù)涵蓋范圍較廣，包括車載光業(yè)務(wù)(產(chǎn)品如AR-HUD、智能車燈等)資料來源：平安證券研究所測算達到7000人，2023年華為車BU實現(xiàn)營業(yè)收入47.4億元。車BU此前是華為唯一虧損的業(yè)務(wù)板塊，華為余承東此前請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。6/27米波雷達)鴻蒙座艙鴻蒙車機系統(tǒng)、乾崑音響、乾崑車載智慧屏、鴻蒙座艙生態(tài)、高性能車機問界M9、阿維塔12、智界S7等乾崑車載光光場屏、AR-HUD、智能車燈模組華為AR-HUD搭載到飛凡、問界M9車型，智能車燈解決方案搭載到問界M9中乾崑車控乾崑iDVP、X-Motion、熱管理系統(tǒng)問界M9、智界S7乾崑車云服務(wù)車聯(lián)網(wǎng)連接服務(wù)、車輛故障預(yù)警與遠程診斷、數(shù)字鑰匙、OTA云服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)安全服務(wù)、應(yīng)用服務(wù)其他1、研發(fā)管理部：車BU的研發(fā)中臺，管理所有技術(shù)人員和開發(fā)流程；2、解決方案部：為智選車服務(wù)，團隊派駐在賽力斯等華為智選車企，負責(zé)整車的研發(fā)和管理3、MKT與銷售部：負責(zé)車BU產(chǎn)品的銷售工作。資料來源：華為智能汽車解決方案公眾號，鴻蒙智行官網(wǎng)，平安證券研究所智能駕駛團隊總?cè)藬?shù)的一半以上，華為高階智駕已經(jīng)在2024年4月發(fā)布了乾崑ADSSE(取消激光雷達，采用純視覺方案),可實現(xiàn)高速NOA和智能泊車功能。智駕系統(tǒng)智駕系統(tǒng)硬件成本激光雷達/顆攝像頭/顆毫米波雷達/顆搭載車型華為ADS2.08萬元左右3萬元左右3163極狐阿爾法S問界系列、智界S7華為ADSSE1萬元左右0103智界S7Pro版、深藍S07/L07華為ADS3.0/未公布未公布未公布享界S9資料來源：汽車之家，華為智能汽車解決方案公眾號，平安證券研究所估算●ADS1.0系統(tǒng)成本約為8萬元左右。2022年5月極狐阿爾法SHI版作為HUAWEINSIDE的首款合作車型上市，共狐阿爾法S高大約5萬元，如果剔除兩者電池成本之間的差異，我們預(yù)計2022年華為ADS1.0系統(tǒng)的成本約在8萬●ADS2.0成本大幅降低，硬件成本相比ADS1.0下降超過50%。ADS2.0系統(tǒng)最早于2023年搭載到問界M5中，目前搭載車型包括問界M5/M7/M9、智界S7,相比1.0版本硬件成本下降，激光雷達由3顆降低為1顆，攝像頭數(shù)量由13個降低為11顆，毫米波雷達數(shù)量由6顆降低為3顆，且不再依賴高精地圖。2023年問界M5上市時，M5智駕版通價格為10000元),包月價格為：720元/月，包年價格為：7200元/年。50%的輔助駕駛硬件成本。因此我們認為到2025或者2026年高階智駕系統(tǒng)的硬件成本下降到1.5萬元左右是一個較請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。7/27麗(曾先后供職于特斯拉、小鵬汽車)接受采訪時表示特斯拉智駕成本是1000美金，綜合以上，我們認為以華為為首的國內(nèi)高階智駕玩家的硬件成本有望下降到1萬元左右。●基礎(chǔ)版智駕(ADSSE)將下沉至20萬元以下的乘用車市場。目前華為ADSSE已在智界S7入門版車型中首發(fā)搭載。目前搭載HUAWEIADSSE的智界S7售價為24.98萬元，相比同配置搭載ADS2.0的智界S7售價降低2萬元，據(jù)此估算目前ADSSE的硬件成本約為1萬元左右。深藍汽車宣布24年下半年深藍S07將搭載華為乾崑ADSSE上市，預(yù)計售價在15~20萬元左右，這意味著華為面向中階市場的智駕方案ADSSE將下沉至20萬元以下市場。智能座艙業(yè)務(wù)是車BU的第二大業(yè)務(wù)。據(jù)華為智能汽車解決方案公眾號，車BU智能座艙產(chǎn)品線負責(zé)實現(xiàn)鴻蒙系統(tǒng)在車上的應(yīng)用，車企可以選擇只購買基于麒麟芯片的鴻蒙車機系統(tǒng)，也可以購買集成了鴻蒙車機、乾崑音響、乾崑車載智慧屏、鴻蒙座艙生態(tài)的鴻蒙座艙。根據(jù)公眾號晚點auto的數(shù)據(jù)，單獨購買鴻蒙車機的價格在幾千元，客戶主要有阿維塔、北汽極狐等，而鴻蒙座艙每套價格在1萬-2萬元，主要客戶是智選車的合作廠商。二、剖析華為智選車“四界”的發(fā)展?jié)摿柦绯蔀樽灾骱廊A新標桿，其他智選車型將陸續(xù)登場。根據(jù)乘聯(lián)會的銷量數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月鴻蒙智行全系累計銷量19.7萬臺，登頂中國新勢力品牌上半年銷量第一，問界M7上半年累計銷量達到10.6萬臺，而根據(jù)鴻蒙智行披露數(shù)據(jù)，問界M9上市7個月累計大定達到11萬臺，成為50萬元以上車型銷量第一，問界系列成為國內(nèi)自主豪華的新標桿。除了問界系列，華為與其他車企合作的智選車也將會在2024年下半年陸續(xù)登場，如與北汽合作的享界S9(行政旗艦轎車)將于2024年8月份上市，與奇瑞合作的智界第二款車型SUV智界R7也將在24年下半年上市，與江淮合作的車型也將在2025年上圖表4華為智選車銷量結(jié)構(gòu)變化單位：臺50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00002024.012024.022024.032024.042024.052024.06資料來源：乘聯(lián)會，平安證券研究所資料來源：鴻蒙智行，平安證卷研究所華為智選車主要面向20萬元以上的中高端市場，各家車型定位互有差異。華為余承東在2024年6月中國汽車藍皮書論壇中表示：鴻蒙智行旗下車型，只要低于30萬元售價的都是虧損的，目前還不具備20萬以下車型的成本能力，因此鴻蒙智行車型主要面向20萬元以上的中高端市場。而從華為與四家車企合作的智選車型的定位來看，與賽力斯合作的問界主要聚焦SUV系列；與奇瑞合作的智界定位中檔和中高檔，覆蓋轎車和SUV;與北汽藍谷合作的享界主打行政高端用戶，宜商宜家；與江淮合作的尊界則定位于百萬級豪華車型，對標邁巴赫、勞斯萊斯。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。8/27圖表6華為智選“四界”車型定位、產(chǎn)能以及規(guī)模潛力對比合作車企合作品牌車型定位智選車當前產(chǎn)能情況競爭格局/規(guī)模潛力賽力斯問界25-60萬元的SUV三座智慧工廠：兩江智慧工廠生產(chǎn)問界M5;鳳凰工廠生產(chǎn)問界M7;賽力斯超級工廠生產(chǎn)問界M9高端混動SUV競爭格局好，問界品牌溢價能力強，國內(nèi)市場潛力80-120萬臺奇瑞汽車智界主打中檔和中高端產(chǎn)品，覆蓋轎車和SUV超二工廠：年產(chǎn)能50萬輛對標特斯拉、極氪、小米，市場競爭相對激烈北汽藍谷享界宜商宜家北京密云工廠總體產(chǎn)能規(guī)劃12萬臺/年定位接近問界，享界高端轎車與問界形成互補，潛在市場規(guī)?？捎^江淮汽車尊界百萬級車型肥西工廠20萬臺產(chǎn)能準備百萬級豪車鮮有自主車企涉足，長期市場潛力有望達5-10萬臺左右資料來源：騰訊汽車，華為余承東公開演講，各公司公告，平安證券研究所圖表7華為智選車2024~2026年銷量規(guī)模、營收規(guī)模預(yù)測鴻蒙智行合計銷量/萬臺營收/億元單車營收/萬元問界測算銷量/萬臺營收/億元單車營收/萬元智界測算銷量/萬臺營收/億元單車營收/萬元享界測算銷量/萬臺營收/億元單車營收/萬元尊界測算銷量/萬臺營收/億元單車營收/萬元資料來源：平安證券研究所預(yù)測請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。9/27的補充，我們預(yù)計智界2024~2026年銷量規(guī)模為6.7萬120.0萬128.0萬臺。是北汽短期擺脫新能源發(fā)展不利局面的重要舉措。享界主打高端轎車，可與問界形成互補，潛在發(fā)展空間可觀，我們預(yù)計享界在2024~2026年銷量規(guī)模為0.8萬/12.0萬/28.0萬臺?！褡鸾纾鹤鸾缍ㄎ话偃f級豪車，首款車型將于2025年上市。我們預(yù)計尊界在2025~2026年銷量規(guī)模為1.0萬/3.0萬臺。樂觀預(yù)期下尊界的遠期規(guī)模潛力有望達到保時捷在國內(nèi)的市場規(guī)模，如果品牌做車型下沉(類似保時捷Macan),其市場潛力有望接近10萬臺，若車型不做下沉，市場規(guī)模有望達到5萬臺左右。2.2賽力斯：問界后續(xù)發(fā)展?jié)摿θ源笾腔酃S是依據(jù)工業(yè)4.0標準及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)要求打造的智能工廠，其中兩江智慧工廠生產(chǎn)問界M5,鳳凰工廠生產(chǎn)問界M7,新建成的賽力斯超級工廠生產(chǎn)問界M9。對干華為來講，問界是目前發(fā)展最成功的智選車品牌，在其他“三界”尚未證明自己以及HI模式客戶尚未大規(guī)模上量的情問界所處的高端混動逐漸擴容，競爭格局好，中長期看率正處于快速提升中，根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年1-4月20萬元以上乘用車市場中插混車的滲透率為20.6%,相比2023年提升約5個百分點。目前高端混動的主要玩家為理想和問界，參與玩家較少，而從燃油車向新能源轉(zhuǎn)化過程中，混的增長空間。假設(shè)我國20萬元以上乘用車零售規(guī)模達到800萬臺，其中SUV約占50%,則問界系列所面臨的市場總量在400萬臺左右，假設(shè)問界占據(jù)該市場容量的20%~30%,則問界系列在國內(nèi)的規(guī)模潛力可達到80萬~120萬臺左右。圖表820萬元以上插混(含增程)滲透率快速提升圖表920萬以上車型批發(fā)量(23.12月~24.05月)單圖表820萬元以上插混(含增程)滲透率快速提升15%20.6%7.57.37.17.16.25.65.65.24.2%55理想L9問界奧迪理想問界奧迪理想資料來源：懂車帝，平安證券研究所資料來源：乘聯(lián)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，資料來源：懂車帝，平安證券研究所智界S7上市初期交付困難，二次上市后銷量仍不達預(yù)期。智界首款車型智界S7于2023年11月上市，根據(jù)華為鴻蒙智行披露的數(shù)據(jù)，智界S7在上市1個月后，大定數(shù)量已超過1萬臺，但由于交付困難，智界S7在上市后的3個月內(nèi)單月交付量仍未超過1000臺(據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)),智界S7于2024年4月二次上市，但此時智界S7面臨的市場格局相比首次上請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。10/27市時已發(fā)生了較大變化，小米SU7成為20-30萬元價格帶的現(xiàn)象級車型，迄今為止智界S7最高月銷量在5000臺左右，未達到此前的預(yù)期。圖表10奇瑞與華為合作的首款車型智界S7資料來源：汽車之家，平安證券研究所智界所處的新能源市場空間大，但競爭更加激烈。華為余承東接受媒體采訪時表示：“智界定位廣泛中檔和中高端，覆蓋轎車和SUV,圖表10奇瑞與華為合作的首款車型智界S7資料來源：汽車之家，平安證券研究所圖表11奇瑞與華為合作的第二款車型智界R7資料來源：汽車之家，平安證卷研究所奇瑞中高端新能源轉(zhuǎn)型兩條腿走路，自有品牌星紀元與智界產(chǎn)品規(guī)劃重疊度高。星途的星紀元系列與智界均基于E0X平臺打造，智界和星紀元的車型在售價以及定位方面有一定重疊，這可能會造成星紀元的潛在客戶被智界分流，作為智界S7的姊妹車星紀元ES在上市之后月銷量從未超過1000臺。而在智能駕駛方面，除了與華為的合作，奇瑞在2023年成立了大卓智能，并邀請曾在小鵬擔(dān)任自動駕駛研發(fā)副總裁的谷俊麗擔(dān)任大卓智能CEO。奇瑞汽車擁有比較完備的品牌矩陣以及清晰的新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們認為發(fā)展自有新能源可能是奇瑞當下更重要的任務(wù)，與華為合作的智界可作為奇瑞在中高端新能源領(lǐng)域的重要補充，同時奇瑞必然需要平衡自身新能源轉(zhuǎn)型與智界之間的資源分配。圖表126,0005,0004,0003,0002,00002023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.06資料來源：懂車帝，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。11/27在45~55萬元，將于2024年8月正式上市。規(guī)模有可能達到1萬臺以上。5,0003,000512549885125498827150資料來源：汽車之家，平安證券研究所資料來源：懂車帝，平安證券研究所資料來源：汽車之家，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。20萬輛中高端智能純電動乘用車建設(shè)項目”,該項目位于肥西縣桃花工業(yè)園，項目總投資39.8億元，項目達產(chǎn)后年產(chǎn)20萬輛新能源乘用車(含增程式)。圖表15江淮汽車肥西工廠項目生產(chǎn)綱領(lǐng)與車型規(guī)劃平臺車型規(guī)劃達產(chǎn)年產(chǎn)能(輛)新能源專屬平臺(DE平臺)B級轎車6000048602960C級轎車3600048000480028502100048902960豪華新能源平臺(X6平臺)MPV35000資料來源：《江淮年產(chǎn)20萬輛中高端智能純電動乘用車建設(shè)項目環(huán)境影響報告書》,平安證券研究所江淮與華為合作車型定位達到百萬級。根據(jù)余承東此前接受媒體采訪時表示，華為與江淮合作的車型定位超高端，售價在百萬級。而從市場總體規(guī)模來看，百萬級高端市場規(guī)模相對較小，國內(nèi)市場基本被外資的高端品牌占據(jù)，而且基本以傳統(tǒng)燃油車為主。保時捷是國內(nèi)最為暢銷的超豪華品牌之一，根據(jù)保時捷公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年保時捷在中國區(qū)的交付量為7.9萬臺。當前國內(nèi)自主車企中僅有比亞迪仰望進入到這一市場，目前仰望U8售價109.8萬元，據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2024年1-6月仰望累計銷量5500臺，平均月銷量不足1000臺。圖表16仰望U8月交付量單位：臺60078041820040841802o2o22o2o2資料來源：乘聯(lián)會，平安證券研究所華為加持下的百萬級豪車具備捅破行業(yè)規(guī)模天花板的潛力，中長期其市場規(guī)模有望達到5-10萬臺。百萬級豪華車市場進入壁壘高、品牌溢價強，是國內(nèi)新能源玩家并未深耕的賽道。但從市場規(guī)模來看，百萬級豪車是一個相對小眾的市場，從單車型銷量來看，年銷量超過2萬臺已屬熱銷車型。從品牌天花板看，保時捷是國內(nèi)最為暢銷的超豪華品牌之一(且包括保時捷售價相對較低的Macan)。我們認為憑借華為的技術(shù)加持以及影響力，華為與江淮合作的百萬級車型具備挑戰(zhàn)行業(yè)頭部的潛力，樂觀假設(shè)下遠期的市場規(guī)模潛力有望達到保時捷在國內(nèi)的市場規(guī)模，如果品牌做車型下沉(類似保時捷Macan),其市場潛力有望接近10萬臺，若車型不做下沉，中長期市場規(guī)模有望達到5萬臺左右。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。13/27圖表182023年百萬元級豪車型年銷量TOP10單位：萬臺資料來源：終端銷量數(shù)據(jù)，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。圖表19華為智選車合作車企股權(quán)結(jié)構(gòu)對比車企賽力斯公司屬性民營車企主要大股東或?qū)嶋H控制人實控人張興海，第二大股東為東風(fēng)汽車集團奇瑞汽車北汽藍谷國有車企國有車企國有車企實控人蕪湖市國資委，董事長尹同躍為第二大股東實控人北京市國資委江淮汽車國有車企大眾汽車和安徽省國資委分別持有江淮汽車控股股東江汽控股各50%的股權(quán)，安徽省國資委保持對江汽控股的控制權(quán)資料來源，,天眼查，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。資料來源，,平安證券研究所經(jīng)理尹同躍通過直接或間接的方式受益的股權(quán)比例大約為18.9%,蕪湖市國資委最終受益股份為19.4%,安徽省國資委最終保集團有限公司資料來源：天眼查，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。北汽(廣州)資料來源，,平安證券研究所股有限公司)的股東，該筆交易完成后，大眾汽車和安徽省國資委分別持有江汽控股各50%的股權(quán)，安徽省國資委保持對大眾汽車(中國)資料來源：資料來源：,平安證券研究所4.2品牌及車型篇請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。車企主要汽車品牌品牌定位2023年銷量/萬臺東風(fēng)小康微車、微卡、中低端乘用車14.3賽力斯新能源乘用車，主要面向海外市場0.3賽力斯瑞馳問界微車、微卡等新能源商用車奇瑞奇瑞汽車主品牌，覆蓋轎車、SUV等賽道127.4捷途奇瑞汽車子品牌，面向“旅行+”市場31.5奇瑞汽車星途奇瑞汽車的中高端品牌12.6iCAR奇瑞旗下的純電品牌/智界華為智選車，對標特斯拉、極氪、小米/北汽藍谷BEIJING極狐主要面向B端運營市場中高端新能源，售價15-30萬元享界華為智選車，主打行政高端的用戶/江淮汽車中低端燃油乘用車4.2江淮瑞風(fēng)聚焦MPV市場1.9江淮汽車江淮釔為思皓于2023年推出的新能源品牌，以低端純電車為主1.1中低端燃油乘用車12.7尊界華為智選車，定位百萬級豪車/商用車以輕卡為主，覆蓋輕卡、中卡、重卡、輕客、皮卡等23.1資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，各公司官網(wǎng)，平安證券研究所除了與華為合作的問界系列外，賽力斯還擁有主打海外市場的賽力斯系列，此外還擁有瑞馳電動商用車、以及東風(fēng)小康旗下的藍電新能源汽車(定位大眾市場)、風(fēng)光系列、以及微車、微卡等車型。此外賽力斯還有部分零部件業(yè)務(wù)，目前主營產(chǎn)品圖表25賽力斯的主要業(yè)務(wù)布局整車業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù) 三電多合一超級增混AITO問界藍電 海外業(yè)務(wù)資料來源：賽力斯官網(wǎng)，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁奇瑞汽車是奇瑞控股集團汽車業(yè)務(wù)的核心，其核心品牌包括奇瑞、星途、捷途和iCAR四大品牌，其中iCAR是奇瑞汽車于2023年發(fā)布的新能源品牌，是奇瑞汽車首個純電品牌。在2023年底，奇瑞與華為聯(lián)合推出了智選車品牌智界，并上市智界首款車型智界S7。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年奇瑞汽車銷量達到178.4萬臺，同比增長55.0%。奇瑞奇瑞瑞虎3X瑞虎5X瑞虎7瑞虎8瑞虎9艾瑞澤5艾瑞澤8風(fēng)云A8風(fēng)云T9風(fēng)云T6探索06歐萌達歐萌達捷途捷途旅行者大圣系列X90系列X70系列山海T2山海L913.99~21.999.49~12.9910.19~17.808.79~17.0917.99-20.9916.69~19.29星途星途攬月凌云凌云瑤光瑤光C-DM追風(fēng)追風(fēng)C-DM星紀元ES星紀元ET19.39~23.891215.28-20.6815.98~22.5810.99~16.9912.98~16.2819.88~33.98智界智界24.98~34.98資料來源：易車網(wǎng)，平安證券研究所BEIJING品牌主要面向B端運營市場，極狐是面向C端的中高端新能源品牌，價格帶主要集中在15-30萬元，首款車型于2020年上市。享界則是北汽藍谷聯(lián)合華為合作打造的智選車，首款車型享界S9將于2024年8月正式上市。18.58~8.08萬18.98～32.98萬15.58～19.98萬17.68～21.68萬11.98～16.98萬享界享界資料來源：易車網(wǎng)，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。19/27一思皓一駿鈴一康鈴4GC平臺資料來源：江淮汽車官網(wǎng)，平安證券研究所A5Plus江淮QXPHEV資料來源，易車網(wǎng)，平安證卷研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。20/274.3發(fā)展歷史篇賽力斯：以東風(fēng)小康的微車業(yè)務(wù)起家，在微車領(lǐng)域內(nèi)做到國內(nèi)前三，2013年后推出乘用車“風(fēng)光”系列，2017年公司銷量超過40萬臺。賽力斯此前的利潤主要來自東風(fēng)小康和發(fā)動機銷售等傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)，2017~2019年賽力斯傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤約在10~11億元。在布局新能源業(yè)務(wù)以及與華為合作后出現(xiàn)虧損，子公司賽力斯汽車有限公司的年度虧損由2018年的1.9億元增加到2023年的31.7億元。進入到2024年，由于問界系列的持續(xù)熱銷，公司新能源虧損的局面已被扭轉(zhuǎn)，根據(jù)賽力斯發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2024年上半年公司扣非凈利潤為11.9億~15.0億元。奇瑞汽車：奇瑞是目前四家智選合作車企中自身經(jīng)營情況最好的車企，根據(jù)中汽協(xié)以及奇瑞汽車公告信息，2023年奇瑞乘用車銷量178.4萬臺，海外銷量占比約50%,奇瑞控股集團在2023年營業(yè)收入也超過3000億元。但奇瑞在過去的發(fā)展過程中也曾多次遭遇戰(zhàn)略調(diào)整，在新能源車賽道的發(fā)展節(jié)奏相比國內(nèi)其他車企偏慢。奇瑞在2023年重新梳理了新能源戰(zhàn)略，新能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏在2024年明顯加快。北汽藍谷：在我國新能源車發(fā)展初期北汽新能源最大程度地享受到了政策紅利，曾連續(xù)7年保持國內(nèi)純電動汽車產(chǎn)銷冠軍，純電動車市場份額曾超過20%。但自2020年起我國新能源車在私人消費市場爆發(fā)后，北汽新能源發(fā)展落后于人，同時隨著新能源車補貼政策退坡，北汽藍谷業(yè)績承壓明顯，近年來每年凈虧損(扣非)超過50億元。在2015/2016年達到巔峰后回落，在我國新能源車行業(yè)快速發(fā)展期，江淮汽車為蔚來車型代工，并與大眾成立合資公司大眾安徽，江淮汽車自有新能源車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型偏慢，2023年成立新能源品牌釔為。圖表31賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車利潤(扣非)對比圖表30賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車歷史營收對比單圖表31賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車利潤(扣非)對比20200400300200-80-802016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A資料來源：各公司財報，平安證券研究所資料來源：各公司財報，資料來源：各公司財報，平安證券研究所東風(fēng)小康在微車領(lǐng)域做到行業(yè)前三。賽力斯以東風(fēng)小康的微車起家，2009年、2010年受益于“汽車下鄉(xiāng)”等汽車消費刺激占率曾一度接近10%,僅次于上汽通用五菱和長安汽車，居于行業(yè)第三位。2013年推出風(fēng)光系列，抓住“微車乘用化”的行業(yè)趨勢。乘著我國以緊湊型MPV為代表的新型微車迅速增長的東風(fēng)，東風(fēng)小康在2013年推出了主打緊湊型MPV的“風(fēng)光”系列，2016年進一步豐富“風(fēng)光”系列的產(chǎn)品矩陣，推出了首款SUV車型風(fēng)光580,風(fēng)光580上市后受到市場熱捧，根據(jù)賽力斯公告信息顯示，風(fēng)光580上市半年銷量達8.67萬臺，受益于風(fēng)光系列以及SUV產(chǎn)品的增長，賽力斯在2017年銷量超過40萬臺。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。21/27年報，2017~2019年傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)歸母凈利潤維持在10億-11億元。賽力斯自2016年開始布局新能源車業(yè)務(wù)，隨著在新能源車領(lǐng)域投入加大以及與華為的合作，公司面臨一定的業(yè)績壓力，子公司賽力斯汽車有限公司的年度虧損由2018年的1.9億元增加到2023年的31.7億元。但進入到2024年，由于問界系列的持續(xù)熱銷，公司的新能源車虧損的局面已經(jīng)被扭轉(zhuǎn)，根據(jù)賽力斯發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2024年上半年公司扣非凈利潤為11.9億~15.0億元。圖表33子公司賽力斯汽車有限公司凈利潤單位：億元0資料來源：賽力斯財報，平安證券研究所資料來源：賽力斯財報，平安證券研究所資料來源：賽力斯財報，平安證券研究所奇瑞歷史上經(jīng)過多次調(diào)整期，兩次高端化、多品牌戰(zhàn)略均告失敗。2010年之前，奇瑞依靠QQ、旗云、瑞虎等高性價比車型連續(xù)多年位居自主品牌銷量榜首。2009年奇瑞第一次嘗試多品牌戰(zhàn)略，形成“奇瑞、開瑞、瑞麟、威麟”四大品牌，但從實際效果看，定位高端的瑞麟、威麟依然依靠性價比，未能實現(xiàn)品牌高端化，奇瑞的第一次多品牌戰(zhàn)略失敗。2014年奇瑞第二次嘗試多品牌戰(zhàn)略，形成“奇瑞、開瑞、觀致、凱翼”四個品牌，觀致由奇瑞與以色列集團共同打造，定位高端市場，凱翼定位中低端市場，但最終依然失敗。由于多品牌戰(zhàn)略導(dǎo)致奇瑞資源投入分散，2010~2020年奇瑞汽車銷量處于平臺期。2021年之后海外市場邁入收獲期，多品牌戰(zhàn)略再出發(fā)。經(jīng)過兩次的多品牌戰(zhàn)略失利，奇瑞再次梳理了品牌布局，并形成了“奇瑞、捷途、星途、iCAR”的品牌布局。此外根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，得益于海外市場的增長，奇瑞汽車的出口銷量由2021年之前的10~15萬臺迅速增長到了2023年的92.5萬臺，汽車出口銷量占其總銷量的比例已達到50%左右。奇瑞新能源車戰(zhàn)略從2024年起開始發(fā)力。2023年4月，奇瑞梳理了新能源車發(fā)展戰(zhàn)略，宣布推進四大品牌的新能源化。純電、增程賽道。進入到2024年以來，奇瑞的新能源產(chǎn)品密集發(fā)布，如iCAR03、風(fēng)云A8、風(fēng)云T9、星紀元ES、星紀元ET、捷途山海T2等，根據(jù)奇瑞汽車公告數(shù)據(jù)，2024年1-6月奇瑞新能源車銷量達到18.1萬臺，同比增長181.5%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。22/273與華為合作的智界S7于2023年上資料來源：中汽協(xié)，奇瑞汽車官網(wǎng)，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。23/27圖表35北汽新能源車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：臺新能源發(fā)展初期受益政策紅利，連續(xù)7年保持國內(nèi)純電動汽車產(chǎn)銷冠軍，國內(nèi)純電動車市場份額一度超過20%1、特斯拉國產(chǎn)，新能源C端消費爆發(fā)，北汽新能源面向C端轉(zhuǎn)型失利；2、B端市場逐漸飽和，且競爭對手增加；3、極狐與華為的合作效果低于預(yù)期；4、與華為的合作轉(zhuǎn)為智選模式80,00040,0000■■北汽新能源銷量北汽新能源純電動車份額20132014201520162017