第三章-有價(jià)證券定價(jià)

第三章有價(jià)證券定價(jià)（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件主要內(nèi)容3.1有價(jià)證券定價(jià)原理與模型3.2債券定價(jià)與計(jì)算3.3股票定價(jià)原理與方法3.4股票估值計(jì)算模型（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.1有價(jià)證券定價(jià)原理與模型3.1.1有價(jià)證券及類型3.1.2有價(jià)證券的收益與定價(jià)原理（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.1.1有價(jià)證券及類型1.有價(jià)證券有價(jià)證券是一種具有一定票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和買(mǎi)賣(mài)的所有權(quán)或債權(quán)證書(shū)，通常簡(jiǎn)稱為證券。主要形式有股票和債券兩大類。債券又可分為公司債券、國(guó)家公債和不動(dòng)產(chǎn)抵押債券等。有價(jià)證券本身并沒(méi)有價(jià)值，只是由于它能為持有者帶來(lái)一定的股息或利息收入，因而可以在證券市場(chǎng)上自由買(mǎi)賣(mài)和流通，客觀上具有了交易價(jià)格。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件2.有價(jià)證券的范圍與類型股票股票是依法成立的股份有限公司向股東發(fā)行的證明其股東權(quán)利的一種書(shū)面憑證。債券債券是指發(fā)行人出于舉債的目的依照法定條件和程序發(fā)行的，約定在一定期限后向持券人還本付息的一種書(shū)面憑證，主要包括政府債券、金融債券、公司債券和企業(yè)債券。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.有價(jià)證券的基本特征產(chǎn)權(quán)性證券的產(chǎn)權(quán)性是指有價(jià)證券記載著權(quán)利人的財(cái)產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，代表著一定的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。收益性收益性是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報(bào)。流通性證券的流動(dòng)性又稱變現(xiàn)性，是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。風(fēng)險(xiǎn)性證券的風(fēng)險(xiǎn)性是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實(shí)現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件4.有價(jià)證券的基本功能籌資功能所謂籌資功能是指籌資主體可以通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌措資本。配置資本的功能配置資本功能是指通過(guò)有價(jià)證券的發(fā)行與交易，按價(jià)值最大化的原則對(duì)資本進(jìn)行分配。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.1.2有價(jià)證券的收益與定價(jià)原理1.收益持有者可憑以直接取得一定量的商品、貨幣，或是取得利息、股息等收入。在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)和流通的轉(zhuǎn)讓收益。2.定價(jià)原理未來(lái)收益的資本化（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件主要內(nèi)容3.1有價(jià)證券定價(jià)原理與模型3.2債券定價(jià)與計(jì)算3.3股票定價(jià)原理與方法3.4股票估值計(jì)算模型（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.2債券定價(jià)與計(jì)算3.2.1債券的現(xiàn)金流量3.2.2債券內(nèi)在價(jià)值計(jì)算3.2.3到期時(shí)間與債券價(jià)值3.2.4債券的持滿到期收益率計(jì)算3.2.5半年期利率與債券價(jià)值（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.2.1債券的現(xiàn)金流量1.債券的含義債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券購(gòu)買(mǎi)者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件2.債券的特性償還性債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。流通性債券一般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。安全性與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)績(jī)效沒(méi)有直接聯(lián)系。此外債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者的求償權(quán)。收益性債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來(lái)利息收入：二是投資者可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)債券賺取差額。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.債券基本要素債券面值(M)債券的面值是指?jìng)钠泵鎯r(jià)值，是發(fā)行人對(duì)債券持有人在債券到期后應(yīng)償還的本金數(shù)額，也是企業(yè)向債券持有人按期支付利息的計(jì)算依據(jù)。票面利率(i)債券的票面利率是指?jìng)⑴c債券面值的比率，是發(fā)行人承諾以后一定時(shí)期支付給債券持有人報(bào)酬的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。付息期(1、1/2、1/4)債券的付息期是指企業(yè)發(fā)行債券后的利息支付的時(shí)間。償還期(n)債券償還期是指企業(yè)債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發(fā)行日至到期日之間的時(shí)間間隔。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件4．投資債券的現(xiàn)金流量按發(fā)行時(shí)約定按面值票面利率支付每期利或投資者每期收到的利息（I=M×i）投資者到期收回的面值、債券到期償付的面值（M）IIII按發(fā)行價(jià)格發(fā)行收到的金額（B0）投資者購(gòu)買(mǎi)債券支付的金額123n（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.2.2債券內(nèi)在價(jià)值計(jì)算資產(chǎn)的價(jià)值是指所有與資產(chǎn)有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券內(nèi)在價(jià)值即債券未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。根據(jù)我們?cè)谏弦徽滤榻B的貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法，我們可以依據(jù)債券的現(xiàn)金流量分布，計(jì)算債券的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件例3-1申能公司擬發(fā)行面值1000元企業(yè)債券1億元，設(shè)定票面利率為6%，按年年末計(jì)付利息，期限為5年。該債券必要收益率為分別為⑴、6%；⑵、4%；⑶、8%；請(qǐng)確定各不同必要收益率水平下對(duì)應(yīng)債券的內(nèi)在價(jià)值為多少？根據(jù)債券的基本狀況，該債券的面值（M）為1000元，債券票面利息為60元，期限為5年，根據(jù)公式當(dāng)對(duì)債券的必要收益率為6%，即r=6%時(shí)，代人得債券的內(nèi)在價(jià)值為：根據(jù)計(jì)算的結(jié)果，當(dāng)要求的收益率（6%）等于票面利率（6%）時(shí)，債券未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值（債券的內(nèi)在價(jià)值或債券的發(fā)行價(jià)格）即為面值。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件當(dāng)對(duì)債券的必要收益率為4%，即r=4%時(shí)，代人公式得債券的內(nèi)在價(jià)值為：根據(jù)計(jì)算的結(jié)果，當(dāng)要求的收益率（4%）小于票面利率（6%）時(shí)，債券未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值大于面值。高出的部分89元成為溢價(jià)，此時(shí)債券成為溢價(jià)債券當(dāng)對(duì)債券的必要收益率為8%，即r=8%時(shí)，代人公式得債券的內(nèi)在價(jià)值為：根據(jù)計(jì)算的結(jié)果，當(dāng)要求的收益率（8%）大于票面利率（6%）時(shí)，債券未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值小于面值。小于的部分79.8元成為折價(jià)，此時(shí)債券成為這折價(jià)債券（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件B0債券的內(nèi)在價(jià)值票面利率債券溢價(jià)區(qū)

面值100002%4%6%8%10%r必要收益率5年債券圖3-2債券內(nèi)在價(jià)值與債券必要收益率以及債券期限之間關(guān)系特性10年債券債券折價(jià)區(qū)（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.2.3到期時(shí)間與債券價(jià)值債券的內(nèi)在價(jià)值

債券溢價(jià)面值時(shí)間到期日債券折價(jià)

圖3-3到期時(shí)期與債券價(jià)值（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.2.4債券的持滿到期收益率計(jì)算債券的持滿到期收益率是指投資者在市場(chǎng)交易中以債券市場(chǎng)價(jià)格（V0）購(gòu)得債券，并假定將債券持有至債券到期日所能獲得的收益率。假設(shè)利息在每年支付一次，債券持滿到期收益率可通過(guò)求解持有債券的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率水平來(lái)確定，即式（3-3）中的rb求得。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件持滿到期收益率一般通過(guò)以下兩種方式求得：試錯(cuò)法試錯(cuò)法即是我們?cè)谪泿艜r(shí)間價(jià)值一章中求解收益率和期限所用的內(nèi)插法。方法是指通過(guò)試驗(yàn)幾個(gè)不同的收益率直至得出有兩個(gè)利率水平，使得債券的內(nèi)在價(jià)值與購(gòu)買(mǎi)債券的市場(chǎng)價(jià)格接近，在一個(gè)相對(duì)低的整數(shù)利率水平下，投資者進(jìn)行一項(xiàng)凈現(xiàn)值大于零的投資，即債券內(nèi)在價(jià)值高于該購(gòu)入價(jià)格；而在另一個(gè)相對(duì)高的整數(shù)利率水平下，投資者進(jìn)行一項(xiàng)凈現(xiàn)值小于零的投資，即債券內(nèi)在價(jià)值低于該購(gòu)入價(jià)格。則可知債券的到期收益率介于這兩個(gè)利率之間，并利用內(nèi)插法可以求解到期收益率。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件例3-2王先生在市場(chǎng)上以1078元價(jià)格購(gòu)入甲企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，票面利率為8%，該債券為按年計(jì)付利息，債券還有6年到期。當(dāng)王先生將該債券持滿到期時(shí)，債券的到期收益率為多少？按債券給定條件，債券年利息為80元，債券面值為1000元，債券期限為6年，債券市場(chǎng)為1078元。根據(jù)公式我們先選用7%試算，計(jì)算結(jié)果為我們?cè)龠x用6%試算，結(jié)果為：（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件因?yàn)閮衄F(xiàn)值0介于-30.38和20.82之間。所以，債券到期收益率應(yīng)該在6%和7%之間，我們利用內(nèi)插法求解必要收益率為6.41%：近似法債券到期收益率的近似求法，是將市場(chǎng)購(gòu)入價(jià)格與到期收回面值之間的差用債券的期限分?jǐn)偟矫磕旰?，與每年的利息加在一起，成為債券調(diào)整后的年利息收益，然后再除以債券購(gòu)入價(jià)格和到期面值的平均值，即可認(rèn)為是債券近似的收益率（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件按發(fā)行時(shí)約定按面值票面利率支付每期利或投資者每期收到的利息（I/2=M×i/2）

投資者到期收回的面值、債券到期償付的面值（M）IIII按發(fā)行價(jià)格發(fā)行收到的金額（B0）投資者購(gòu)買(mǎi)債券支付的金額3.2.5半年期利率與債券價(jià)值I/2012n012342n（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件對(duì)于原債券名義利率為i，必要收益率為r，面值為M，期限為n的債券來(lái)說(shuō)，如果計(jì)息由按年計(jì)息一次，改變?yōu)榘肽暧?jì)息一次，則一期利息為M×i/2，對(duì)應(yīng)計(jì)息期的必要收益率為r/2，計(jì)息期數(shù)為2n，圖3-4列示了按半年計(jì)息債券現(xiàn)金流量。例3-1中的計(jì)算利息為一年兩次，則，債券內(nèi)在價(jià)值為：（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件主要內(nèi)容3.1有價(jià)證券定價(jià)原理與模型3.2債券定價(jià)與計(jì)算3.3股票定價(jià)原理與方法3.4股票估值計(jì)算模型（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.3股票定價(jià)原理與方法3.3.1股利和資本利得3.3.2股票的估價(jià)模型（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.3.1股利和資本利得任何持有股票的人，其來(lái)自股票的收益不外乎有二種方式：一是公司發(fā)放的股利，公司若經(jīng)營(yíng)得當(dāng)而獲利，公司可將部分稅后凈利潤(rùn)發(fā)放給股東，稱之為股利（Dividend）；另一來(lái)源則是股票持有人在結(jié)束持有時(shí)出售股票的資本利得（Capitalgain），或稱資本損失（Capitalloss）。（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.3.2股票的估價(jià)模型以持有股票一個(gè)經(jīng)營(yíng)期為例，說(shuō)明股票定價(jià)原理。對(duì)持有一個(gè)經(jīng)營(yíng)期的股票來(lái)說(shuō)，持有期間的現(xiàn)金流量圖如圖3-5所示

P1

D1圖3-5持有股票一個(gè)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量P1P001（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，P1又如何來(lái)獲取呢？同樣的道理，在下一個(gè)經(jīng)營(yíng)期，預(yù)期的期末股利為D2，期末股票價(jià)格為P2，則公司股票在第一個(gè)經(jīng)營(yíng)期末的價(jià)值P1由股利D2，股票的價(jià)格P2的現(xiàn)值來(lái)決定，P1的計(jì)算公式應(yīng)為則有（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件P2為第二個(gè)經(jīng)營(yíng)期末的股票價(jià)值，它應(yīng)該由第三經(jīng)營(yíng)期期末股利D3，期末股票價(jià)格P3的現(xiàn)值決定，依此類推，則有（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件主要內(nèi)容3.1有價(jià)證券定價(jià)原理與模型3.2債券定價(jià)與計(jì)算3.3股票定價(jià)原理與方法3.4股票估值計(jì)算模型（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.4股票估值計(jì)算模型3.4.1固定股利模型3.4.2固定股利增長(zhǎng)率模型3.4.3股利二階段增長(zhǎng)模型（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.4.1固定股利模型零股利增長(zhǎng)率即股利維持在某一固定股利水平上。假設(shè)各期股利所得均維持在第一經(jīng)營(yíng)期期末的股利水平（）的水平，則該公司股票的價(jià)值就是以該股利為年金的永續(xù)年金現(xiàn)值，用公式表示為：（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件例3-5申江公司今年預(yù)計(jì)股利為每股0.9元，以后每年股利也維持該水平，即股利零增長(zhǎng)，申江公司股票必要收益率為15%，現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)上該股票價(jià)格為5.8元，問(wèn)該股票是否值得買(mǎi)入投資？根據(jù)公司股票的預(yù)期現(xiàn)金流量，按公式（3-13）得公司股票的價(jià)值為：（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件3.4.2固定股利增長(zhǎng)率模型所謂固定股利增長(zhǎng)率是指假設(shè)各期股利以單一固定增長(zhǎng)率(g)增加，進(jìn)一步假定公司上一年股利為D0，則第一年年末股利為D1=D0（1+g），第二年年末股利D2=D0（1+g）2,按此類推，第n年年末股利Dn=D0（1+g）n，公式（3-12）可寫(xiě)成：（本科）第三章有價(jià)證券定價(jià)ppt課件式中兩邊同乘，則有兩式相減得：最后有——戈登模型該模型是1962年美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家戈登教授（MyronJ.Gordon）利用威廉姆斯的股利折現(xiàn)模型，在假設(shè)股息按固定增長(zhǎng)率連續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，