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存量優(yōu)化,成本優(yōu)先傳統(tǒng)煤化工行業(yè)研究框架專題報告目目錄一、傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述二、合成氨-尿素三、焦炭四、電石五、結(jié)論與投資建議六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述煤化工產(chǎn)業(yè)鏈●煤化工是以煤為原料,經(jīng)過化學(xué)加工使煤轉(zhuǎn)化為氣體、液體、固體產(chǎn)品或半產(chǎn)品,而后進一步加工成化工、能源產(chǎn)品,實現(xiàn)煤綜合利用的工業(yè)過程。按發(fā)展成熟度不同,煤化工分為傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)?!駛鹘y(tǒng)煤化工產(chǎn)品主要包括煤制合成氨(尿素)、焦炭、電石等,主要產(chǎn)業(yè)鏈為“煤——合成氨——尿素”,用于解決我國土地肥料問題;“煤——焦炭”,服務(wù)于高爐煉鐵和有色金屬冶煉,保障鋼鐵和有色重工業(yè)發(fā)展;“煤——電石——PVC”,提供生產(chǎn)路徑簡單、成本低廉的通用塑料來源。3傳統(tǒng)煤化工研究框架周期判斷項目具體內(nèi)容行業(yè)政策產(chǎn)能投放或出清指引,如“碳中和”、《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》等;出口關(guān)稅政策宏觀大周期全球PMI、項宏觀經(jīng)濟2024年8月,全球制造業(yè)PMI連續(xù)2個月位于榮枯線以下,中國PMI49.1%;中國PPI同比增速-1.8%煤炭2024年上半年,國內(nèi)煤炭市場重心整體走弱;下半年煤炭供給增量有限,季節(jié)性水電及新能源出力降低,供需整體預(yù)計維持平衡煤炭2024年美國延續(xù)天然氣增產(chǎn),庫存上升;截至20242024年美國延續(xù)天然氣增產(chǎn),庫存上升;截至2024年9月,國內(nèi)LNG年化均價4507元/噸,同比312元/噸;國內(nèi)天天然氣原油油煤價差然氣需求有季節(jié)性,供暖季時原料供應(yīng)或不穩(wěn)定,影響天然氣價格波動預(yù)計2024年油價60-90美元/桶,前高后低2024年處于近十年中位水平具體產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能(2023年)預(yù)計產(chǎn)能(2024年)現(xiàn)有產(chǎn)量(2023年)開工率供應(yīng)端尿素焦炭7278萬噸5.55億噸 +437萬噸6101萬噸+2059萬噸4.93億噸84%84%89%電石電石4164萬噸+32萬噸2648萬噸64%地產(chǎn)建筑需求固投增速、地產(chǎn)開工和竣工增速等工業(yè)需求工業(yè)需求鋼材產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量、火力發(fā)電量、工業(yè)廢水處理能力等農(nóng)業(yè)需求種植面積、糧食價格等具體代表下游需求具體代表下游需求現(xiàn)有產(chǎn)能(2023年)217萬噸預(yù)計產(chǎn)能(預(yù)計產(chǎn)能(2024年)現(xiàn)有產(chǎn)量(2023年)開工率三聚氰胺+23萬噸130萬噸60%粗鋼粗鋼12億噸+2059萬噸10.19億噸85%PVC2762萬噸+140萬噸2283萬噸83%83%BDOBDO352.7萬噸+362.3萬噸239.96萬噸66%其他要素其他要素儲備需求、季節(jié)性限產(chǎn)等出口量及增速出口量及增速尿素尿素2024年上半年出口量顯著低于往年同期,關(guān)注印度招標(biāo)焦炭焦炭電石內(nèi)需性產(chǎn)品極少出口,2023年出口13萬噸出口政策(法檢、關(guān)稅)出口政策(法檢、關(guān)稅)基于國內(nèi)保供穩(wěn)價,尿素海關(guān)出口法檢、關(guān)稅調(diào)整海外投產(chǎn)海外投產(chǎn)印度尿素投產(chǎn)加速 出口量先行指標(biāo)關(guān)注是否超季節(jié)性出口量先行指標(biāo)關(guān)注是否超季節(jié)性44原料端:煤炭供需維穩(wěn),油煤比處于歷史中位2024年1-8月我國原煤產(chǎn)量處于近五年高峰(億噸)2024年1-8月我國煤炭進口量處于近五年高峰(萬噸)2024年7月以來累庫現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)主要原料端價格走勢(元/噸)2024年Q3電煤價格指數(shù)略低于去年同期油煤比走勢資料來源:同花順,東海證券研究所5目目錄一、傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述二、合成氨-尿素三、焦炭四、電石五、結(jié)論與投資建議六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請合成氨-尿素產(chǎn)業(yè)鏈●煤制合成氨,自身價位偏低,附加值不高,其價值主要體現(xiàn)在下游中,生產(chǎn)合成氨企業(yè)一般都通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈至氮肥生產(chǎn)。2022年農(nóng)業(yè)用氨消耗占合成氨總產(chǎn)量的7成,氮肥行業(yè)在中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中占有重要基礎(chǔ)地位,需求具有一定剛性;工業(yè)用氨增長明顯,合成氨在車用尿素和電廠脫硫脫硝領(lǐng)域的消費量增長較快。合成氨合成氨-尿素產(chǎn)業(yè)鏈77尿素是食品供應(yīng)安全的重要保障,在所有氮肥用量占比最高●農(nóng)業(yè)方面,尿素一般用作肥料,是全球消費量最大的氮肥品種,在常用氮肥中含氮量最高,可直接施用,也可與磷肥和鉀肥加工成復(fù)合肥后,再施用于農(nóng)作物。據(jù)中國氮肥工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,中國氮肥產(chǎn)量中,尿素產(chǎn)量占比六成以上,其他品類氮肥占比都較低。●2020年前,受農(nóng)業(yè)用肥環(huán)保政策等影響,尿素表觀需求量穩(wěn)定在4800萬噸左右,近兩年得益于糧食價格上漲和各項惠農(nóng)政策的落地,我國尿素表觀消費量突破5000萬噸。2022-2023年尿素等產(chǎn)量及增速(萬噸,%)我國尿素表觀消費量資料來源:隆眾數(shù)據(jù),東海證券研究所資料來源:隆眾數(shù)據(jù),東海證券研究所8提升氮肥利用率和增加有機肥使用影響幅度相對有限,農(nóng)業(yè)需求穩(wěn)中有增●截至2023年底,全國糧食播種面積118969千公頃(178453萬畝),比2022年增加636千公頃(955萬畝),增長0.5%。耕地面積穩(wěn)中有增,尿素的農(nóng)業(yè)需求不斷上漲。受國內(nèi)玉米密植滴灌技術(shù)推廣等因素影響,預(yù)計2024年農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的狀態(tài)。農(nóng)業(yè)尿素用肥時間2月4月尿素直接施用小麥主產(chǎn)區(qū)小麥返青肥玉米及水稻作物追肥小麥底肥用肥復(fù)合肥生產(chǎn)春季復(fù)合肥生產(chǎn)高氮復(fù)合肥生產(chǎn)旺季高磷復(fù)合肥生產(chǎn)旺季春季復(fù)合肥生產(chǎn)我國糧食作物播種面積玉米/尿素比價資料來源:同花順,東海證券研究所9環(huán)保及其他領(lǐng)域貢獻工業(yè)需求邊際增量●三聚氰胺目前主要用作涂料、塑料、紡織等領(lǐng)域,與人造板類似,終端下游主要為房地產(chǎn)行業(yè)。隨著中國房地產(chǎn)發(fā)展速度放緩,房屋竣工面積下滑,下游需求預(yù)計難有大的增長?!裨诘吞紲p排的倡導(dǎo)下,我國車用尿素的銷量在過去幾年經(jīng)歷了顯著增長,由2018年的155.33萬噸增至2022年的325萬噸,復(fù)合年增長率達20.3%?!衲壳案鶕?jù)政策要求,預(yù)計2024年尿素將進一步替代合成氨,火電板塊對尿素的需求量將進一步增加。另外,尿素還應(yīng)用于污水處理領(lǐng)域,近些年居民對清潔及消毒用品的需求提升也潛移默化地助推尿素需求增長,化妝品及皮膚用藥行業(yè)也會使用尿素等等。三聚氰胺產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率車用尿素消費量我國火力發(fā)電量出口窗口暫未打開,關(guān)注政策變化及印度招標(biāo)情況●中國是尿素凈出口國家。尿素出口貿(mào)易方式以一般貿(mào)易為主,2023年其出口量占總出口量的97.8%;其次是邊境小額貿(mào)易,占比0.8%。尿素主要出口至印度、韓國和智利等國家或地區(qū),約占總出口量的60.5%?!?024上半年尿素進出口總量相較往年明顯偏低。2024年1-7月份尿素進口量預(yù)計達3800噸,進口量維持低位,國內(nèi)產(chǎn)能基本滿足國內(nèi)需求。國內(nèi)尿素出口政策收緊,僅在4月份短時放開,出口量維持低位?!窠旰M饽蛩匮b置不斷投產(chǎn),印度尿素的對外依賴度不斷降低,對中國的尿素進口量減少,同時內(nèi)外盤價差不斷縮窄,國內(nèi)尿素出口利潤大多時間段處于盈虧平衡附近,出口窗口未明顯打開。尿素進出口量尿素出口地(2023年)印度尿素產(chǎn)量和從中國進口量占比資料來源:隆眾數(shù)據(jù),東海證券研究所資料來源:海關(guān)總署,東海證券研究所近年產(chǎn)能利用率明顯提升,產(chǎn)能有所放量●2016年開始的供給側(cè)改革下的尿素去產(chǎn)能時代暫告一段落,2020年后新增產(chǎn)能開始投放,其中以新型煤氣化工藝為主,逐步置換落后產(chǎn)能。據(jù)隆眾數(shù)據(jù),2023年尿素設(shè)計產(chǎn)能達7278萬噸,同比減少1.33%,落后產(chǎn)能繼續(xù)退出。但預(yù)計2024年仍將新增尿素產(chǎn)能437萬噸,同比增速+6%?!衲蛩禺a(chǎn)量處于歷史高位,由于尿素工廠生產(chǎn)利潤較高,上游開工意愿較強,整體開工率維持高位,同時新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn),2024年上半年產(chǎn)量達3343.4萬噸(實物較去年同期增加7.9%,市場供應(yīng)端充足。我國尿素產(chǎn)能與產(chǎn)能增速我國尿素產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率海外新增與落后產(chǎn)能退出雙重擾動●據(jù)IFA國際肥料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2023年至2028年間,全球合成氨產(chǎn)能預(yù)計將增長8%,從1.92億噸至2.07億噸。除中歐外,預(yù)計其他所有地區(qū)的產(chǎn)能都將增加,特別是中國(+4%)、印度(+4%)、西亞(+14%)、非洲(+11%)和東歐中亞(+11%)?!駬?jù)市場不完全統(tǒng)計,2024年全球范圍內(nèi)尿素預(yù)計新增740萬噸左右新產(chǎn)能,其中海外計劃新增產(chǎn)能304萬噸,尤其是印度位于Talcher的127萬噸/年裝置預(yù)計將于2024年投產(chǎn),或?qū)@著提升印度自身的尿素供應(yīng)水平,導(dǎo)致對外招標(biāo)量減少。全球合成氨(折合氮元素)產(chǎn)能增量(億噸)2024年海外尿素預(yù)計新增產(chǎn)能國家企業(yè)國家企業(yè)設(shè)計產(chǎn)能(萬噸/年)俄羅斯ShchekinoazotAgroindustria海外新增與落后產(chǎn)能退出雙重擾動●我國尿素制取使用煤氣化工藝主要分為固定床、氣流床、流化床三類,流化床因技術(shù)發(fā)展較慢,大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用并不多。因此主要以固定床和氣流床為主,天然氣為輔。和天然氣工藝?yán)碚摾麧欇^接近,固定床理論利潤則處于負值區(qū)域。●2023年7月4日,國家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于《工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平》的通知,通知要求尿素行業(yè)依據(jù)能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平,分類實施改造升級,在2026年底前完成技術(shù)改造或淘汰退出,其中對汽輪機驅(qū)動和電較大。不同工藝制尿素毛利情況(元/噸)我國尿素工藝占比(2023年)資料來源:隆眾數(shù)據(jù),東海證券研究所短期供需格局弱勢,宏觀情緒好轉(zhuǎn)●短期來看,支撐尿素價格前期高位的因素正逐漸減退:1)2024下半年國內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)放量,全年總產(chǎn)能較2023年有所增長;2)海外尿素產(chǎn)能投放增大,2021-2022年屢次擾動市場的印度尿素招標(biāo)需求也將伴隨著印度產(chǎn)量的提升而傾向于減弱;3)合成氨、氯化銨、硫酸銨的價格相對尿素跌幅更大,或產(chǎn)生擠壓效應(yīng),降低托底效應(yīng);4)下游需求方面,受施肥節(jié)奏影響,下半年農(nóng)業(yè)需求景氣度一般弱于上半年,外需壓力下板材、家具的出口高增長也漸近尾聲。綜合來看,尿素高增長的供給較難看到相應(yīng)的需求支撐。近期宏觀政策密集出臺,市場情緒好轉(zhuǎn),后續(xù)還需看需求端是否能有共振。中國與中東地區(qū)尿素價差(美元/噸)尿素、氯化銨、硫酸銨折相同含氮量比價(元/噸)市場份額向頭部集中,產(chǎn)業(yè)趨向大型化、成本比較優(yōu)勢尿素代表企業(yè)(按工藝分)及在產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸/年)尿素代表上市公司毛利率情況目目錄一、傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述二、合成氨-尿素三、焦炭四、電石五、結(jié)論與投資建議六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請焦炭:黑色產(chǎn)業(yè)鏈中游重要環(huán)節(jié)焦炭簡要產(chǎn)業(yè)鏈●焦炭主要用于鋼鐵領(lǐng)域,通過氣煤、肥煤、主焦煤、瘦煤、1/3焦煤等配煤,生產(chǎn)焦炭,按用途劃分為冶金焦、鑄造焦和化工焦,其中鋼鐵企業(yè)高爐生產(chǎn)生鐵所用的冶金焦用量占焦炭消費總量的88%。副產(chǎn)品主要包括煤焦油、粗苯、甲醇等。焦炭簡要產(chǎn)業(yè)鏈●從生產(chǎn)企業(yè)來看,國內(nèi)焦炭產(chǎn)量中約1/3來自鋼焦聯(lián)合企業(yè),2/3來自獨立焦化廠;從地域分布看,焦化企業(yè)主要布局在煤炭主產(chǎn)區(qū)(山西、陜西、內(nèi)蒙古等)或鋼鐵主產(chǎn)區(qū)(河北、山東、遼寧等)。從工藝的角度來看,主焦?fàn)t的炭化室高度是衡量焦?fàn)t大小的重要指標(biāo)。焦?fàn)t炭化室高度目前主要有4.3米、5.5米、6米和7米及以上幾種爐型。4.3米焦?fàn)t在國內(nèi)屬于偏中低端產(chǎn)能,也是環(huán)保督查及淘汰產(chǎn)能中的重點關(guān)注對象。從煉鋼路徑看,分為長流程和短流程,分別對應(yīng)焦炭高爐煉鋼、廢鋼電爐煉鋼。焦炭:“煤-焦-鋼”聯(lián)動周期,內(nèi)需性品種●“煤-焦-鋼”周期波動存在較大同步性,鋼價對雙焦具有一定牽引。從焦炭產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成上看,焦煤行業(yè)是焦企原料提供方,鋼鐵行業(yè)是最主要的下游客戶。在宏觀經(jīng)濟向好的情況下,鋼價上漲帶動行業(yè)景氣度提升,鋼企對焦企提漲接受度提高,焦炭價格上漲帶動行業(yè)盈利增加。反之,則可能雙雙下滑。此外,供應(yīng)亦是周期重要影響因素,如2017-2018年供給側(cè)改革初顯成效,焦企盈利修復(fù);2020年是打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的決戰(zhàn)年,上下游供應(yīng)端皆受影響?!?023年1-12月中國焦炭累計進口量為23.7萬噸,較去年同期減少27.7萬噸,下降53.9%。1-12月中國焦炭出口總量為886.5萬噸,較去年同期減少8.4萬噸,降幅0.9%。我國焦炭表觀需求量“煤-焦-鋼”價格走勢(元/噸)我國焦炭表觀需求量焦炭:核心下游粗鋼產(chǎn)量需求弱支撐●穩(wěn)增長背景下,鋼鐵主要下游地產(chǎn)和基建維持較弱需求支撐;鋼材出口端數(shù)據(jù)較好,2024年下半年壓力有所增大。近年來國內(nèi)宏觀需求壓力增大,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整下,地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)保持低位維穩(wěn)態(tài)勢,新興制造業(yè)用鋼雖有較大增長但短時難以替代。2024年1-7月鋼材出口累計同比增長20%,但隨著全球制造業(yè)指數(shù)繼續(xù)回落,海外鋼材市場供應(yīng)同比增幅有所回升,且同比增速結(jié)束持續(xù)3個月的放緩態(tài)勢,有所加速。東南亞國家對中國鋼材發(fā)起的貿(mào)易摩擦增多。鋼材海外供需壓力增大?!耖L期來看,碳中和+能源安全背景下,粗鋼產(chǎn)量也將有所控制。2020年底,工信部多次提及要壓減粗鋼產(chǎn)量,實行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策。2023年粗鋼的平控效果明顯,產(chǎn)量同比微增1%。通過壓降粗鋼產(chǎn)量,也將有益于降低我國對進口鐵礦石的依賴,促進鋼鐵產(chǎn)品升級,未來市場粗鋼需求增量也將通過加大進口方式解決,有利于帶動“一帶一路”國際產(chǎn)能合作。我國粗鋼近年產(chǎn)量于2020年達峰我國鋼材出口高增焦炭:節(jié)能降碳影響中長期需求●根據(jù)國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》,文件要求2024年繼續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控,同時大力推進廢鋼循環(huán)利用,支持發(fā)展電爐短流程煉鋼。到2025年底,電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例力爭提升至15%,廢鋼利用量達到3億噸?!窀鶕?jù)中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會數(shù)據(jù),通過1噸廢鋼煉鋼可節(jié)約鐵礦石1.6噸,焦炭0.4噸,原煤1噸。2023年廢鋼消耗量2.13億噸,則預(yù)計2025年將減少對應(yīng)焦炭用量約0.35億噸,占2023年焦炭產(chǎn)量的7.06%?!袷艹杀居绊懩壳拔覈姞t鋼比僅不到10%,遠低于全球電爐鋼比的28%,長期來看具有較大提升空間。我國廢鋼消耗量及廢鋼比全球主要國家及地區(qū)電爐鋼比(%)資料來源:Wind,東海證券研究所焦炭:置換產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)的產(chǎn)能擴增期2023年4.3米及以下產(chǎn)能占比僅約14%,且產(chǎn)能升級仍在升級之中,未來三到五年4.3米以下產(chǎn)能有望逐步出清,不過出清的過程中伴隨著更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能投產(chǎn),焦化產(chǎn)能過剩的格局短時間難以扭轉(zhuǎn)?!窀鶕?jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù),2024年已淘汰焦化產(chǎn)能520萬噸,新增1346萬噸,凈新增826萬噸;預(yù)計2024年淘汰焦化產(chǎn)能1412萬噸,新增3471萬噸,凈新增2059萬噸。(2023年已淘汰焦化產(chǎn)能4578萬噸,新增4036萬噸,凈淘汰543萬噸)。我國焦炭產(chǎn)能(億噸/年)資料來源:同花順,鋼聯(lián)數(shù)據(jù),東海證券研究所焦炭主要港口庫存(萬噸)焦炭:規(guī)模化、高質(zhì)量化、集團化為發(fā)展趨勢●在焦炭的銷售結(jié)構(gòu)中,直銷盈利最為豐厚,主要得益于焦炭的供需模式較為單一,上下游在多年合作也有較為固定的供貨模式,隨著下游鋼廠對于生產(chǎn)效率等要求的不斷提升,焦企也在不斷提高自身對于更高規(guī)格焦炭的生產(chǎn)能力,同時越來越多的企業(yè)開始配備干熄焦設(shè)備。另一方面化產(chǎn)及配套設(shè)施也能一定程度上提升焦企的噸焦盈利能力,在未來,高規(guī)格與干熄焦以及配套化產(chǎn)品的焦化廠在盈利方面將具有更大的優(yōu)勢?!裰饕慕够髽I(yè)集中地區(qū)如山西長治、呂梁,內(nèi)蒙古烏海、鄂爾多斯,河北邯鄲、唐山地區(qū)均有集中的焦化工業(yè)園區(qū)。同時鋼焦一體、煤焦一體、煤焦鋼一體化的大型集團在近年來也在持續(xù)增多。而在供給側(cè)改革的大背景下,大型企業(yè)對于小型企業(yè)產(chǎn)能的兼并重組也在持續(xù)進行,像金鼎鋼鐵集團對于潞寶集團的兼并,以及沙鋼、馬鋼的大型鋼廠向上對焦化企業(yè)的一體化兼并等工作。不同產(chǎn)能規(guī)模的獨立焦化廠開工率(%不同產(chǎn)能規(guī)模的獨立焦化廠開工率(%)目目錄一、傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述二、合成氨-尿素三、焦炭四、電石五、結(jié)論與投資建議六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請●電石:化工傳統(tǒng)工藝重要原料電石,主要成分是碳化鈣,主要用于生產(chǎn)乙炔及乙炔基化工產(chǎn)品。傳統(tǒng)電石生產(chǎn)主要采用電爐熔煉法,將石灰和高品質(zhì)煤炭(蘭炭,又稱半焦)為原材料,經(jīng)過破碎、混合并送入電石爐(2200°C)中進行煅燒,最終生成電石●電石:化工傳統(tǒng)工藝重要原料●電石下游產(chǎn)品主要包括PVC、BDO、醋酸乙烯等產(chǎn)品,其中PVC占比超80%。具體來看,這三大類產(chǎn)品均以電石法為主要生產(chǎn)工藝,尤其是BDO當(dāng)前產(chǎn)能九成以上為電石法(炔醇法)。電石產(chǎn)業(yè)鏈及下游替代鏈資料來源:公開信息整理,東海證券研究所25注:數(shù)字為單耗,t/電石:BDO投產(chǎn)高峰或帶來一定需求增量●當(dāng)前已投產(chǎn)的BDO裝置以炔醛法為主,占產(chǎn)能約95%。炔醛法根據(jù)乙炔來源,又可以分為天然氣制乙炔和電石制乙炔。由于我國油氣資源限制,以及天然氣制乙炔工藝和成本上的劣勢也限制其發(fā)展。因此,目前工業(yè)上主要采用電石炔醛法制備BDO?!馚DO迎來擴張周期,新增產(chǎn)能規(guī)模較大。2024-2026年按投產(chǎn)計劃預(yù)計新增BDO產(chǎn)能1038.2萬噸,其中炔醛法產(chǎn)能797.2萬噸,預(yù)計將提升對于電石的需求956.6萬噸(以單耗1.2噸電石計算)。但下游需求拖累開工率,目前BDO產(chǎn)能利用率約65%,因此對電石實際需求增量還需觀察下游需求情況。BDO行業(yè)產(chǎn)量及消費量情況BDO產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能利用率走勢2024-2026年BDO產(chǎn)能投放計劃電石:PVC需求仍有增量但預(yù)計增速放緩●“以塑代鋼、以塑代木”趨勢下,PVC已廣泛應(yīng)用塑料型材、管材以及醫(yī)用管袋、汽車塑料防腐涂層等產(chǎn)品。從產(chǎn)量和表觀消費量情況看,近5年均表現(xiàn)為整體規(guī)模穩(wěn)步上升的趨勢,2021年開始產(chǎn)量逐漸超過表觀消費量。●從PVC消費結(jié)構(gòu)看,建筑行業(yè)消費量最大,占比達到60%左右;其次是包裝與消費品領(lǐng)域,占比分別為11%、10%,隨著中國經(jīng)濟進入新平臺、以及房地產(chǎn)行業(yè)的增速放緩,未來PVC市場需求增速預(yù)計仍將保持正增長,但也難以再保持2017-2019年的水平。PVC行業(yè)產(chǎn)量及消費量情況PVC消費結(jié)構(gòu)圖電石與PVC價格和價差(元/噸)PVC行業(yè)產(chǎn)量及消費量情況27資料來源:隆眾數(shù)據(jù),東海證券研究所電石:乙烯法沖擊需求和價格●受中國富煤貧油的能源現(xiàn)狀決定,國內(nèi)PVC以電石法為主,乙烯法為輔。近年乙烯法占比有所提升,主因在于乙烯法工藝相對清潔環(huán)保,擴產(chǎn)未受阻力。據(jù)隆眾數(shù)據(jù),預(yù)計2024-2026年擬投PVC產(chǎn)能中,乙烯法290萬噸,電石法60萬噸?!褚蚁┓ㄒ蛟虾凸に噧?yōu)勢,價格一般高于電石法,從歷史數(shù)據(jù)來看,一般乙烯法價格比電石法價格高200-400元/噸。2022年-2023年由于電石價格沖高,乙烯法PVC利潤遠高于電石法,刺激乙烯法PVC產(chǎn)能加大投產(chǎn)。在目前PVC供應(yīng)逐步寬松的情況下,若后續(xù)國內(nèi)PVC下游需求沒有明顯改善,PVC市場競爭將逐步加劇,電石法PVC企業(yè)未來可能會面臨更多銷售及成本方面的壓力。乙烯法PVC占比逐漸上升(萬噸)PVC電石法和乙烯法價格差PVC電石法和乙烯法周度利潤走勢(元/噸)電石:供給剛性,綠色工藝和一體化趨勢●當(dāng)前電石產(chǎn)能利用率在需求端的制約下已經(jīng)跌落至60%-65%區(qū)間震蕩運行,而在2026年之前僅有內(nèi)蒙三聯(lián)32萬噸的裝置投產(chǎn),整體產(chǎn)能預(yù)計將不會有大幅增長?!駠鴥?nèi)大型PVA、PVC企業(yè)多已建立規(guī)?;h(huán)經(jīng)濟模式,通過配套建設(shè)電石及下游聚乙烯醇、聚氯乙烯項目,構(gòu)建上下游一體化的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈,增加產(chǎn)品附加值,降低綜合能耗和環(huán)保成本。●無汞化電石法剛起步,仍需政策推動和經(jīng)濟效益綜合考慮。陜投集團金泰氯堿神木化工60萬噸高性能樹脂項目已被認定為全球首套電石法聚氯乙烯行業(yè)無汞化示范項目,2024年5月已開始試運行投產(chǎn),該項目采用了無汞催化合成氯乙烯、電石渣制備活性氧化鈣、工業(yè)廢水“零排放”等行業(yè)領(lǐng)先技術(shù);2024年甘肅耀望廢鹽資源綜合利用年產(chǎn)30萬噸燒堿及30萬噸無汞化PVC項目也已經(jīng)開始建設(shè)。電石產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率電石代表上市企業(yè)產(chǎn)能及下游配套電石產(chǎn)能電石產(chǎn)能(萬噸/年)PVC產(chǎn)能(萬噸/年)其他下游配套中泰化學(xué)335205君正集團238.3BDO30萬噸/年、PTMEG12萬噸/年新疆天業(yè)213湖北宜化鄂爾多斯資料來源:公司公告,同花順,隆眾數(shù)據(jù),目目錄一、傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述二、合成氨-尿素三、焦炭四、電石五、結(jié)論與投資建議六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請傳統(tǒng)煤化工競爭力主要因素31華魯恒升復(fù)盤●從歷史復(fù)盤看,華魯恒升PB估值表現(xiàn)與PPI存在較強關(guān)聯(lián)?!袢A魯恒升依靠有效資本開支拉動內(nèi)生增長,歷史數(shù)據(jù)來看,ROA向上往往伴隨著在建工程轉(zhuǎn)固和產(chǎn)能有效消化。●目前我國PPI同比增速較2023年整體降幅收窄,華魯恒升在建項目充足且多發(fā)展高端化產(chǎn)品,有望在下一個周期迎來估值再次向上。500前端平臺擴充擴容后端多線布局進軍高端化華魯恒升ROA與固投、在建情況前端平臺擴充擴容后端多線布局進軍高端化在建工程(億元) 在建工程(億元) 50結(jié)論和投資建議●傳統(tǒng)煤化工受益于我國煤炭資源稟賦,工藝技術(shù)成熟,發(fā)展形成主要三條產(chǎn)品鏈:合成氨(尿素)、焦炭、電石。受碳排放和環(huán)保節(jié)能等要求,尿素、電石等產(chǎn)品受指標(biāo)限制,行業(yè)內(nèi)存量優(yōu)化。未來預(yù)計裝置規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)或?qū)⒚媾R淘汰的風(fēng)險,多元化一體化的高效率生產(chǎn)龍頭有望穩(wěn)步向前?!衲蛩兀憾唐趤砜?024年農(nóng)需旺季已過,出口政策窗口尚未完全打開;供應(yīng)端原材料煤炭供需寬松,尿素本身產(chǎn)能仍處于釋放階段;供需均承壓,2024年三季度,尿素庫存累庫明顯,現(xiàn)貨價格大幅回落。長期來看,需求具有重要農(nóng)資屬性,農(nóng)化需求有望維穩(wěn),環(huán)保等工業(yè)需求有望提供邊際增量,具有成本優(yōu)勢的氣流床工藝路線或繼續(xù)占據(jù)競爭高地。市場份額向頭部集中,產(chǎn)業(yè)趨向大型化、成本比較優(yōu)勢。建議關(guān)注具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化、生產(chǎn)和管理成本優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè):華魯恒升。●焦炭:焦炭主要用于鋼鐵領(lǐng)域,穩(wěn)增長背景下,鋼鐵主要下游地產(chǎn)和基建維持較弱需求支撐;鋼材出口端數(shù)據(jù)較好,2024年下半年壓力有所增大。然而“碳中和+能源安全”背景下,粗鋼產(chǎn)量也將有所控制,影響焦炭長期需求。2020年以來,4.3米及以下焦?fàn)t淘汰加速,不過出清的過程中伴隨著更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能投產(chǎn),焦化產(chǎn)能過剩的格局短時間難以扭轉(zhuǎn)。預(yù)計未來鋼廠焦化產(chǎn)能占比逐步提升,獨立焦企落后產(chǎn)能進一步淘汰,產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)規(guī)模化、高質(zhì)量化、集團化?!耠娛弘娛饕掠蜳VC受地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟影響,預(yù)計支撐需求力度有所減弱;BDO產(chǎn)能后續(xù)仍有較大投放,但其下游需求拖累開工率,目前BDO產(chǎn)能利用率約65%,實際貢獻需求增量或有限。另外,電石下游產(chǎn)品工藝替代路線較多,盡管目前綜合成本電石法仍占據(jù)優(yōu)勢,但綠色環(huán)保趨勢下,產(chǎn)能擠壓和競爭格局或有影響。當(dāng)前電石產(chǎn)能利用率在60%-65%區(qū)間震蕩運行,中短期供給剛性,關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈配備完善,多元化發(fā)展的代表企業(yè):君正集團、湖北宜化。目目錄一、傳統(tǒng)煤化工行業(yè)概述二、合成氨-尿素三、焦炭四、電石五、結(jié)論與投資建議六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請風(fēng)險提示●煤炭、原油、天然氣等價格劇烈波動風(fēng)險。1)煤炭作為傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品主要生產(chǎn)原料,若價格劇烈波動,直接影響產(chǎn)品價格、企業(yè)庫存,從而影響行業(yè)利潤;2)原油、天然氣作為工藝競品原料,若價格劇烈波動,影響產(chǎn)品成本比價,影響市場競爭格局?!窠K端需求表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。煤化工產(chǎn)品下游需求涉及農(nóng)業(yè)、基建、紡織、房地產(chǎn)等行業(yè),若下游需求恢復(fù)不及預(yù)期,將影響產(chǎn)品景氣度?!癞a(chǎn)能投放超預(yù)期風(fēng)險。目前傳統(tǒng)煤化工主要產(chǎn)品尿素、電石、焦炭供給寬松,雖有環(huán)保降碳等政策限制,但若新產(chǎn)能繼續(xù)大幅投放,加劇市場競爭,造成產(chǎn)品景氣度下滑風(fēng)險。評級

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