2024 傳媒行業(yè)深度報(bào)告：集換式卡牌不斷破圈群雄逐鹿決勝于IP渠道

2024年09月25日投資評(píng)級(jí)：看好(維持)行業(yè)走勢(shì)圖24% -12%-36%2023-092024-01Mw-2024.9.23開源證券證券研究報(bào)告開源證券證券研究報(bào)告方光照(分析師)田鵬(分析師)fangguangzhao@kysec●集換式卡牌滿足用戶多元需求，量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下，市場規(guī)?；蜓永m(xù)快速增長集換式卡牌(TCG)是指有特定主題，可供消費(fèi)者收藏、交換或者暢玩的卡牌，分為競技型(核心功能為對(duì)戰(zhàn)，代表為寶可夢(mèng)PTCG等)和非競技型(核心功能為收藏和賞玩，代表為NBA球星卡、小馬寶莉卡等)。量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下，市場規(guī)?；蜓永m(xù)增長，根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國集換式卡牌市場規(guī)模由2017年的7億元增加至2022年的122億元，CAGR為78.4%,2027年有望達(dá)到310億元，2022-2027年CAGR為20.5%。量的角度來看，卡牌復(fù)購率及用戶規(guī)模有望提升，(1)復(fù)購率方面，卡牌通過綁定IP獲得年輕消費(fèi)者青睞，拆卡玩法或強(qiáng)化用戶粘性，提升復(fù)購率；(2)用戶規(guī)模方面，基于卡牌社交屬性及卡牌商持續(xù)開發(fā)新品類、直播拆卡等方式吸引新增用戶，或持續(xù)破圈。價(jià)格角度來看，IP效應(yīng)、稀有度、卡牌功力等影響單卡價(jià)格，日本/美國集換卡人均支出分別為中國(2022年為8.6元)的11/6倍，我國卡牌人均支出有較大提升空間?！裥袠I(yè)當(dāng)前集中度較高，新品牌崛起或驅(qū)動(dòng)格局走向開放，IP為核心競爭要素競爭格局來看，2022年卡牌行業(yè)商品交易總額前五大公司市占率合計(jì)為76.7%,龍頭卡游市占率為71.0%,行業(yè)集中度較高。但線上新興品牌蓬勃發(fā)展，集卡社、Hitcard、萬畫云游推出差異化品類，銷售額快速增長，競爭格局有望趨向開放?？ㄅ浦谱鞴?yīng)鏈成熟，品類偏輕，優(yōu)質(zhì)IP資源或成為核心競爭要素，IP儲(chǔ)備豐富的內(nèi)容方通過“授權(quán)+自營”進(jìn)入卡牌行業(yè)，為自有IP推出相關(guān)卡牌產(chǎn)品，有望擴(kuò)大IP變現(xiàn)空間，而擁有穩(wěn)定強(qiáng)大渠道體系的公司亦有望受益行業(yè)高增長。開源證券行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告●積極布局集換式卡牌賽道，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)IP開源證券行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告IP儲(chǔ)備方面，奧飛娛樂旗下?lián)碛邪屠怖残∧?、超?jí)飛俠、量子戰(zhàn)隊(duì)等優(yōu)質(zhì)IP,于2024年7月推出《鎧甲勇士》集換卡牌，2024年還將推出喜羊羊與灰太狼等IP卡牌新品；上海電影在“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略下，旗下上影元授權(quán)卡星時(shí)代推出《大鬧天宮》IP集換卡，并逐步打造“卡片英雄”宇宙，目前葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已加入卡盟卡片宇宙；閱文集團(tuán)利用龐大的網(wǎng)文IP資源提高內(nèi)容變現(xiàn)上限，得益于《與鳳行》、《慶余年》卡牌推出，2024H1在IP卡牌銷售GMV合計(jì)約為1億元，后續(xù)計(jì)劃推出《大奉打更人》、《全職高手》《斗破姚記科技已投資球星卡交易平臺(tái)卡淘，且公司多年沉淀的撲克牌銷售渠道優(yōu)勢(shì)或助力卡牌業(yè)務(wù)發(fā)展；華立科技陸續(xù)推出《奧特曼融合激戰(zhàn)》《寶可夢(mèng)加傲樂》《我的世界地下城ARCADE》等IP卡牌，2023年動(dòng)漫IP衍生品收入同比增長76.2%,并與上游優(yōu)質(zhì)IP方合作緊密，下游擁有廣泛的游藝樂園場景及經(jīng)銷渠道。我們建議關(guān)注擁有豐富的優(yōu)質(zhì)IP儲(chǔ)備或突出的渠道優(yōu)勢(shì)，并積極布局集換式卡牌業(yè)務(wù)的公司，重點(diǎn)推薦奧飛娛樂、上海電影、閱文集團(tuán)、姚記科技，受益標(biāo)的包括華立科技等。開源證券1、集換式卡牌行業(yè)：起源于美日，近年來國內(nèi)快速興起 42、市場規(guī)模：量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下，市場規(guī)?；蜓永m(xù)快速增長 62.1、量增驅(qū)動(dòng)力：“復(fù)購+破圈” 62.1.1、復(fù)購驅(qū)動(dòng)力：IP溢價(jià)獲認(rèn)可，拆卡玩法強(qiáng)化粘性 62.1.2、破圈驅(qū)動(dòng)力：社交需求，卡牌商積極拓新品+直播拆卡 7 2.3、市場規(guī)模：量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下，2027年或達(dá)310億元 3、競爭格局：新品牌快速崛起，IP資源為核心競爭要素 3.1、當(dāng)前集換卡行業(yè)集中度較高，新興品牌快速崛起，競爭格局或趨于開放 3.2、IP資源或成為后續(xù)核心競爭要素 3.3、卡組設(shè)計(jì)、運(yùn)營活動(dòng)、銷售渠道亦為重要競爭要素 4、投資建議：優(yōu)選IP儲(chǔ)備豐富、渠道優(yōu)勢(shì)突出、積極布局集換式卡牌賽道的公司 4.1、奧飛娛樂：動(dòng)漫IP儲(chǔ)備豐富，集換卡拓展IP變現(xiàn)品類 4.2、上海電影：“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略領(lǐng)航，IP卡牌拓展增量 4.3、閱文集團(tuán)：聯(lián)合爆款影視劇推出卡牌周邊，實(shí)現(xiàn)IP放大效應(yīng) 4.4、姚記科技：撲克牌龍頭，投資卡淘發(fā)力球星卡賽道 4.5、華立科技：立足游藝設(shè)備優(yōu)勢(shì)賽道，動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品收入創(chuàng)新高 25、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1:現(xiàn)存最早的卡牌為布魯克林大西洋隊(duì)的棒球卡 4 5圖3:71.3%用戶在選擇商品時(shí)會(huì)考慮IP元素 6圖4:89.3%用戶愿意為IP溢價(jià)付費(fèi) 6圖5:小馬寶莉卡位列閑魚卡牌2024年9月銷量榜第一位 7圖6:二手交易平臺(tái)上輝月包第四彈想要人數(shù)達(dá)106.6萬 7圖7:千島可記錄用戶已擁有的卡牌，滿足收集需求 8圖8:千島APP在2024年6月下載量快速增長 8 8圖10:粉絲對(duì)小馬寶莉6個(gè)主要角色形成各自的“我推” 9圖11:預(yù)計(jì)2024年全球球星卡市場規(guī)模為126.2億美元 9圖12:預(yù)計(jì)我國球星卡/明星卡市場增速高于整體收藏卡市場增速 圖13:預(yù)計(jì)我國球星卡/明星卡消費(fèi)者規(guī)?？焖僭鲩L 圖14:孫穎莎親簽小卡二級(jí)市場交易價(jià)格為2萬元以上 圖15:抖音“拆卡”關(guān)鍵詞搜索指數(shù)持續(xù)提升 圖16:2024H1卡游在玩具類抖音銷售額僅次于泡泡瑪特 圖17:寶可夢(mèng)基礎(chǔ)套裝第一版交易價(jià)格在2024年7月相比2016年11月上漲3485% 圖18:千島上輝月包第4彈中部分單卡價(jià)格曾觸達(dá)39元 圖19:相較日本和美國，我國集換式卡牌人均支出仍有較大提升空間 圖20:我國集換卡行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2027年達(dá)到310億 圖21:2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率為8.1% 圖22:集換式卡牌產(chǎn)業(yè)鏈貫通上游IP至下游消費(fèi)、交易市場 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/25開源證券行業(yè)深度報(bào)告圖23:卡游2022年?duì)I業(yè)收入高增長 圖24:卡游毛利率維持高位 圖25:卡游三國的經(jīng)典卡種-章回卡 圖26:奧特曼版權(quán)方日本圓谷制作株式會(huì)社宣布推出首款?yuàn)W特曼策略卡牌游戲 圖27:PTCG允許玩家自由組合形成自己的專屬卡組 圖28:卡游持續(xù)舉辦“卡游杯”英雄對(duì)決線下賽 圖29:寶可夢(mèng)舉辦2024寶可夢(mèng)北京大師賽 圖30:卡游經(jīng)銷商渠道貢獻(xiàn)主要收入 圖31:奧飛娛樂將推出喜羊羊與灰太狼IP卡牌新品 圖32:奧飛娛樂已推出鎧甲勇士IP卡牌新品 圖33:葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已計(jì)劃推出卡牌 圖34:《慶余年2》推出共308個(gè)卡面 圖35:閱文集團(tuán)版權(quán)運(yùn)營收入在2024H1快速增長 圖36:DAKA文化簽約IP覆蓋足球、籃球、影視等主題 圖37:卡淘GMV快速增長 圖38:2023年華立科技動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品收入創(chuàng)新高 圖39:2023年華立科技動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品毛利率創(chuàng)新高 4月至2024年3月日本前10名TCG卡牌銷售額快速增長 5表2:2021-2022年間我國多家卡牌商獲得融資 5表3:小馬寶莉卡的20個(gè)卡面等級(jí) 7表4:2024年上半年抖音潮玩盲盒類目TOP10品牌中，卡牌公司銷售額快速增長 表5:卡游IP矩陣覆蓋廣泛受眾 表7:卡游的蛋仔派對(duì)、斗羅大陸動(dòng)漫等IP將于2025年到期 表8:建議優(yōu)選IP儲(chǔ)備豐富、渠道優(yōu)勢(shì)突出，并積極布局集換卡的公司 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/25開源證券根據(jù)日本玩具協(xié)會(huì)，2023財(cái)年日本卡牌(含集換收藏類卡牌和策略對(duì)戰(zhàn)型卡牌)市場規(guī)模為2774.29億日元(折合人民幣139.2億元),同比增長18.11%,占日本整體玩具市場的27.2%,從而拉動(dòng)日本國內(nèi)玩具市場同比增長7.0%至10193億日元。集規(guī)模增速持續(xù)高于玩具行業(yè)整體。從品牌來看，根據(jù)MediaCreate,2023年4月至2024年3月日本TCG銷售額排名第一的卡牌為《寶可夢(mèng)TCG》,實(shí)現(xiàn)1337億日元(折合人民幣67.1億元),同比增長137%,寶可夢(mèng)PTCG依然為卡牌行業(yè)龍頭，比銷售額排名第二的《游戲王》高出約2倍。(注：日元匯率取自2024年9月18日)開源證券 圖2:2018年以來日本卡牌行業(yè)增速持續(xù)高于玩具市場整體1200000100000080000060000020%4000002000000%0FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023卡牌游戲和集換卡(百萬日元)日本玩具市場規(guī)模(百萬日元)一卡牌游戲和集換卡YOY日本玩具市場YOY數(shù)據(jù)來源：日本玩具協(xié)會(huì)等、開源證券研究所(注：FY2023區(qū)間為2023年4月1日-2024年3月IP方寶可夢(mèng)游戲王決斗大師PIECE卡牌對(duì)戰(zhàn)黑白雙翼魔法風(fēng)云游戲王銷售額(億日元)歸屬IP方寶可夢(mèng)科樂美多美萬代南夢(mèng)宮武士道威世智萬代南夢(mèng)宮武士道萬代南夢(mèng)宮科樂美數(shù)據(jù)來源：MediaCreate等、開源證券研究所我國集換式卡牌行業(yè)于2022年井噴，2023-2024年延續(xù)快速擴(kuò)張。2018年，卡游公司的成立標(biāo)志著我國TCG行業(yè)起步，2019年卡游、集卡社和卡盟文創(chuàng)成為國內(nèi)三家主要的專營卡牌商，卡游推出首款?yuàn)W特曼系列卡牌，2020年11月，卡游在全國范圍舉辦“英雄對(duì)決”賽事，實(shí)現(xiàn)更大范圍破圈。2022年以來海外IP陸續(xù)進(jìn)入我國市場，數(shù)碼寶貝卡牌對(duì)戰(zhàn)、航海王卡牌對(duì)戰(zhàn)、游戲王卡牌紛紛發(fā)布第一款簡體中文范斯貓等一眾卡牌廠商獲融資。2023年線下娛樂需求的旺盛推動(dòng)TCG需求持續(xù)釋放，且卡牌供應(yīng)商增加。進(jìn)入2024年，收藏向卡牌成為新增長點(diǎn)，女性向收藏卡如小馬寶莉卡，及奧運(yùn)會(huì)等體育賽事推動(dòng)下的球星卡等細(xì)分賽道火熱。表2:2021-2022年間我國多家卡牌商獲得融資公司融資時(shí)間投資方杰森動(dòng)漫集卡社2023年2月24日嗶哩嗶哩天使輪集換式卡牌\技有限公司2024年7月25日Akastsuki、Cygames、GoodsmileB女性向卡牌\2022年11月27日上海必有回響智能科技有限公司A北京泡泡瑪特天使輪廣州漫游艙文化科技有限公司漫游艙2022年12月26日清科文創(chuàng)AIP收藏卡牌浙江卡游動(dòng)漫有限公司卡游動(dòng)漫2021年10月12日紅杉中國戰(zhàn)略投資集換式卡牌生產(chǎn)商億美元級(jí)別請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/25開源證券上海超旺信息科技有限公司上海范斯貓文化卡淘Card2022年1月21日2022年9月6日姚記科技2022年1月21日2022年9月6日唐竹資本、AdamZhu戰(zhàn)略投資2022年5月20日AdamZhu戰(zhàn)略投資曜為資本發(fā)展有限公司范斯貓曜為資本發(fā)展有限公司天使輪2021年11月2日天使輪上海開大卡企業(yè)管理中心資料來源：天眼查、愛企查、開源證券研究所球星卡拍賣、交\易平臺(tái)球星卡拍賣、交\易平臺(tái)2.1.1、復(fù)購驅(qū)動(dòng)力：IP溢價(jià)獲認(rèn)可，拆卡玩法強(qiáng)化粘性復(fù)購驅(qū)動(dòng)力之一：IP溢價(jià)受到年輕消費(fèi)者認(rèn)可。卡牌核心吸引力來自其背后的IP,IP角色對(duì)粉絲有強(qiáng)吸引力，能滿足其情緒價(jià)值需求。根據(jù)阿里魚調(diào)研，71.3%用戶在挑選商品時(shí)考慮IP元素，77.3%用戶在過去半年中購買過IP商品，89.3%用戶愿意為IP溢價(jià)付費(fèi)。寶可夢(mèng)、游戲王、萬智牌作為世界三大集換式卡牌也都依托于著名IP。IP擁有的高附加值被年輕消費(fèi)者認(rèn)可，IP對(duì)用戶消費(fèi)決策行為的影響逐步增加。圖3:71.3%用戶在選擇商品時(shí)會(huì)考慮IP元素挑選商品的影響因素挑選商品的影響因素質(zhì)量78.2%外觀設(shè)計(jì)合適的價(jià)格商品品牌與自己喜歡的IP聯(lián)名實(shí)用性圖4:89.3%用戶愿意為IP溢價(jià)付費(fèi)用戶溢價(jià)意愿用戶溢價(jià)意愿N=100020%23.6%高出20%不愿意溢價(jià)40%100%以上89.3%用戶愿意溢價(jià)復(fù)購驅(qū)動(dòng)力之二：拆卡玩法強(qiáng)化用戶粘性。除IP本身影響力外，以稀有性排列的卡牌等級(jí)所帶來的拆卡不確定性，有助于強(qiáng)化用戶粘性。為了提供更為有趣的抽卡體驗(yàn)，卡牌構(gòu)建了可玩性較強(qiáng)的等級(jí)系統(tǒng)，如卡游于2020年推出的小馬寶莉系列卡牌，卡包分別為：彩虹包、輝月包、暮光包、趣影包等，每包售價(jià)從2元至10元不等，每一款卡牌都有特定的等級(jí)，分為N、R、SR、SSR、UR、CR等20個(gè)等級(jí)，其中普通卡出現(xiàn)概率為86.7%,隱藏卡概率僅為0.05%,稀有卡往往更為精美，且更具收藏價(jià)值，抽出稀有卡成為用戶復(fù)購重要考量因素。在二手交易平臺(tái)千島上，輝月包第四彈想要人數(shù)達(dá)106.6萬，在賣人數(shù)則為9.2萬，需求火熱。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/25開源證券 圖5:小馬寶莉卡位列閑魚卡牌2024年9月銷量榜第一圖6:二手交易平臺(tái)上輝月包第四彈想要人數(shù)達(dá)106.6萬位輝月包第4彈小馬寶莉>小馬寶莉>收藏卡牌卡游卡牌公司>2023-10-30發(fā)售日期10元/包發(fā)售價(jià)格更名說明說明N最普通掛卡贈(zèng)卡比N少見特典卡片R普通稀有彩虹色卡片較少見特殊彩虹卡片較稀有燙金色邊卡片3D卡特殊燙金色邊卡片普通透明卡燙金珠光色卡片稀有透明卡拍立得風(fēng)格卡片活動(dòng)卡罕見閃粉卡片特殊活動(dòng)卡40周年限定兌換卡資料來源：好奇號(hào)公眾號(hào)、開源證券研究所需求歷來就有代際傳承，從80后的集郵、集糖紙，到90后的水滸卡、三國卡、西開源證券 圖8:千島APP在2024年6月下載量快速增長圖7:千島可記錄用戶已擁有的卡牌，滿足收集需求圖8:千島APP在2024年6月下載量快速增長6000400020000千島iPhone下載量預(yù)估資料來源：千島APP數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)、開源證券研究所圖9:卡牌承接了“10后”的收集需求80后90后00后10后集郵集糖紙集煙卡集水滸卡集三國卡集西游卡盲盒集奧特曼卡集小馬寶莉卡資料來源：小紅書、淘寶、開源證券研究所破圈驅(qū)動(dòng)力之二：新品類拓展新用戶群(1)女性向卡牌市場快速崛起。根據(jù)阿里魚調(diào)研，我國IP消費(fèi)者畫像中，女性占比為59%,28歲以上人群占比28.8%,24-28歲人群占比43.8%,18-23歲人群占比為27.4%,年輕的女性用戶占比較高。國內(nèi)首先興起的奧特曼、寶可夢(mèng)卡牌，主要為男性向IP卡牌，但隨著行業(yè)發(fā)展，卡牌品類進(jìn)一步豐富，細(xì)分市場打開，女性用戶成為重要客群，卡牌商逐步調(diào)整目標(biāo)用戶，集卡社推出《深?！仿?lián)名卡、《鈴芽之旅》動(dòng)畫電影收藏卡、迪士尼系列收藏卡等，卡游也推出小馬寶莉集換卡，逐步拓展女性向卡牌市場。女性用戶具有較強(qiáng)消費(fèi)力，為“我推”IP支持打call,女性市場或成為卡牌后續(xù)重要的增量市場。開源證券 圖10:粉絲對(duì)小馬寶莉6個(gè)主要角色形成各自的“我推”(2)海外球星卡市場發(fā)展成熟，我國球星卡市場規(guī)?？焖僭鲩L海外球星卡市場發(fā)展成熟。根據(jù)Verifiedmarketresearch,預(yù)計(jì)2024年全球球星卡市場規(guī)模為126.2億美元，預(yù)計(jì)2031年將達(dá)到230.8億美元，2024-2031年CAGR為7.8%,其中棒球卡占比最高，預(yù)計(jì)到2030年棒球卡占比52.57%,2023年至2030年期間的復(fù)合年增長率為8.14%。海外球星卡行業(yè)發(fā)展至今已形成以PanniSPA、TheToppsCompany,Inc.為代表的一級(jí)發(fā)行商、ebay為代表的二級(jí)市場交易平臺(tái)以及以BGS、PSA為代表的獨(dú)立第三方鑒定及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)成的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，在海外已形成較為穩(wěn)定的用戶群。圖11:預(yù)計(jì)2024年全球球星卡市場規(guī)模為126.2億美元$23.0820242025202620272028202920302031WMVERIFIEDMARKETCAGRfrom2024to2031Source:請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明925開源證券 近年來我國球星卡市場規(guī)?？焖僭鲩L。球星卡粉絲群體多有較強(qiáng)的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，作為球迷的生命周期較長，推動(dòng)市場規(guī)模增長。根據(jù)艾瑞咨詢，2022年我國收藏卡市場規(guī)模為113.1億元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模為276.6億元，2020-2025年CAGR為39.1%,其中，2022年球星卡/明星卡市場規(guī)模為26.4億元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模為93.4億元，2020-2025年CAGR為63.9%,增速快于收藏卡整體增速。易價(jià)格上漲，其中孫穎莎10編實(shí)物簽字卡在8月6日以1.8萬元的高價(jià)成交。體育圖12:預(yù)計(jì)我國球星卡/明星卡市場增速高于整體收藏2000球星卡/明星卡(億元)IP卡(億元) 一球星卡/明星卡市場規(guī)模增速數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所圖13:預(yù)計(jì)我國球星卡/明星卡消費(fèi)者規(guī)模快速增長35020002020202120222023球星卡/明星卡消費(fèi)者規(guī)模(萬人)——YOY數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所圖14:孫穎莎親簽小卡二級(jí)市場交易價(jià)格為2萬元以上2024中國體育冠軍系列乾坤功勛新生代乒乓球國乒小魔王莎莎孫穎莎1/10編首編金平行卡簽簽字暴力切割物料未來之星宣傳圖FS首秀國乒巴黎首金【不錯(cuò)卡社】結(jié)束時(shí)間：2024-08-0619:59:50￥18,155.88$2,532.7554次競價(jià)已售出2024年8月9日2024奇卡QICA中國體育乾坤黃雅瓊冠軍大窗超暴力logo親穿球衣物料切割簽字卡簽1/1湖水藍(lán)羽毛球...￥68,999.00￥5次議價(jià)8花生爸爸已售出2024年8月6日2024中國體育冠軍系列乾坤功勛新生代田徑夏思凝1/1ofo青平行簽字暴力切割物料未來之星FS首.￥39,138.00≈$5,459.75運(yùn)費(fèi)：￥18久87次競價(jià)8眾孚藏品交易已售出2024年8月7日(睿之念)2024中國體育冠軍系列乾坤功勛未來巨星乒乓球國乒小魔王莎莎孫穎莎1/5編首編綠平行...￥22,250.00≈$3,103.88運(yùn)費(fèi)：￥18111次競價(jià)8木小木資料來源：IPC情報(bào)局公眾號(hào)、元宇宙數(shù)字資產(chǎn)NFT研究發(fā)展中心公眾號(hào)破圈驅(qū)動(dòng)力之三：直播拆卡加速卡牌推廣。由于卡牌常以卡包出售，每包卡牌都有不同的概率抽到不同稀有度的卡，因此衍生出直播代拆服務(wù)。直播拆卡由用戶在直播間下單，主播拆卡后展示卡面，再郵寄給消費(fèi)者。若抽出稀有卡，直播間觀請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/25開源證券眾會(huì)報(bào)之以祝賀。此外，抬箱、疊疊、拼車等多種有趣的開包玩法吸引用戶觀看和停留。根據(jù)巨量算數(shù)，2024年上半年以來，抖音平臺(tái)“拆卡”一詞的搜索指數(shù)持續(xù)提升，平均值為44.2萬，同比增長390.68%,環(huán)比增長133.83%。根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)，擁有156.2萬粉絲的抖音賬號(hào)“九歐拆卡”,在2024年4月30日到5月29日的直播銷售額達(dá)到100萬元-250萬元，新增點(diǎn)贊超過1826萬。根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)分析直播人群畫像，以18到23歲的女性居多，大部分觀眾消費(fèi)水平在50-100元。根據(jù)蟬魔方，2024年以來卡游在天貓平臺(tái)的銷售額超過7500萬，在抖音平臺(tái)2024年上半年銷售額超過2.5億元，同比增長10380%,在玩具樂器品類中排名第二，僅次于泡泡瑪特，由于拆卡直播沒有退換貨，部分貨物無需郵寄，直播間利潤率約為10-20%,頭部主播直播利潤率約為30%。直播拆卡在“貨找人”的流量分發(fā)邏輯下更容易擊中粉絲興趣點(diǎn)，加速卡牌市場推廣出圈。圖15:抖音“拆卡”關(guān)鍵詞搜索指數(shù)持續(xù)提升資料來源：巨量算數(shù)圖16:2024H1卡游在玩具類抖音銷售額僅次于泡泡瑪特資料來源：蟬魔方公眾號(hào)2.2、價(jià)升驅(qū)動(dòng)力：單卡提價(jià)空間大當(dāng)前集換式卡牌單卡價(jià)格較低，提升空間較大。卡牌單卡價(jià)格變動(dòng)受多方面因素影響。(1)卡牌IP效應(yīng)：卡牌對(duì)應(yīng)IP越受歡迎，價(jià)格更高。以小馬寶莉卡為例，根據(jù)千島數(shù)據(jù)，小馬寶莉輝月包第4彈中柔柔卡于2024年9月11日交易價(jià)格為23元，碧琪卡為19.2元，售價(jià)來看1卡包10元，內(nèi)含6張卡牌，單卡價(jià)格可估計(jì)為1.67元，存在溢價(jià)；(2)稀有度：稀有卡的制作工藝更好，價(jià)值更高，其價(jià)值會(huì)根據(jù)角色人氣、是否絕版等供求關(guān)系上下波動(dòng)。整體而言，稀有卡保值效應(yīng)較好，根據(jù)Pokemonprice統(tǒng)計(jì)，以寶可夢(mèng)基礎(chǔ)套裝第一版為例，2024年7月交易價(jià)格為52萬美元，相比2016年11月交易價(jià)格上漲3485%;(3)卡牌功力：卡牌強(qiáng)度越高，定價(jià)越高；(4)精美度：卡牌精美度越高，受歡迎程度越高，則定價(jià)可更高；(5)新品：新產(chǎn)品推出配合賽事活動(dòng)，價(jià)格上漲。由于卡牌一般以“卡包”形式出現(xiàn)，單卡價(jià)格一般較低，提升空間較大。開源證券 圖17:寶可夢(mèng)基礎(chǔ)套裝第一版交易價(jià)格在2024年7月相圖18:千島上輝月包第4彈中部分單卡價(jià)格曾觸達(dá)39元比2016年11月上漲3485%October2016October20170ctober20180ctober201909-11柔柔￥23借鑒日本、美國等發(fā)達(dá)國家，我國集換式卡牌人均支出仍有較大提升空間。從人均支出來看，2022年日本集換卡的人均支出為92.3元，美國為50.7元，中國集換卡的人均支出為8.6元，日本和美國分別為我國人均支出的11倍和6倍。圖19:相較日本和美國，我國集換式卡牌人均支出仍有較大提升空間■集換卡人均支出(元)數(shù)據(jù)來源：卡游招股書、開源證券研究所量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下，我國集換卡市場規(guī)?；蜓永m(xù)快速增長。根據(jù)灼識(shí)咨詢，以商品交易總額計(jì)，中國集換式卡牌市場規(guī)模(包括一級(jí)發(fā)行市場與二級(jí)交易市場)由2017年的7億元增加至2022年的122億元，2017-2022年CAGR為78.4%。用戶規(guī)模與復(fù)購率有望提升，預(yù)計(jì)2024年我國集換卡市場規(guī)模為165億，2027年有望達(dá)到310億元，2022-2027年CAGR為20.5%,或?qū)⒈３址€(wěn)定增長。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/25開源證券 圖20:我國集換卡行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2027年達(dá)到310億2502000市場規(guī)模(億元)——YOY200%根據(jù)灼識(shí)咨詢，2022年在我國集換式卡牌前五大公司市占率合計(jì)為76.7%,卡游以71.0%的市場份額位居中國集換式卡牌行業(yè)第1位。線上渠道多個(gè)新興品牌銷售額快速增長。抖音銷售渠道方面，根據(jù)蟬魔方數(shù)據(jù)，2024年上半年潮玩盲盒品類品牌TOP5的整體集中度為13.39%,TOP5品牌分別為卡游(8.07%)、泡泡瑪特(3.37%)、寶可夢(mèng)卡牌(0.68%)、桑尼森迪(0.65%)、集卡社(0.63%)。從卡牌類目來看，排名第一的卡游以銷量取勝，2024上半年銷量占比為15.38%,平均成交價(jià)偏低，為26.72元，寶可夢(mèng)卡牌IP影響力大，銷量占比為0.43%,平均成交價(jià)則達(dá)79.9元，新興品牌銷售額快速增長，集卡社同比增長701.85%,WOWLUCKY、Hitcard作為新入駐抖音的品牌，環(huán)比增長速度分別約為65000%、17000%,萬畫云游同比增長超過圖21:2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率為8.1%0.68%卡游，8.07%86.61%■卡游■泡泡瑪特■寶可夢(mèng)卡牌■桑尼森迪■集卡社■其他數(shù)據(jù)來源：蟬魔方公眾號(hào)、開源證券研究所開源證券 排名化品牌總銷售額銷量占品類銷售銷售額同個(gè)20卡游2.5億-5億￥26.7215.38%2.5億-5億23個(gè)44個(gè)28桑尼森迪￥74.215個(gè)1集卡社6E7尋找獨(dú)角獸0.15%-14.16%8個(gè)2寶可夢(mèng)0.14%90.16%-51.36%￥107.050.17%場規(guī)模來看，2022年我國集換卡整體市場規(guī)模為122億元(包括一級(jí)發(fā)行市場與二開源證券 換式卡牌132個(gè)、168個(gè)及121個(gè)。截至2023Q3,公司的IP矩陣包括44個(gè)，包括特曼IP授權(quán)以來至2023Q3,公司基于超過50個(gè)奧特曼英雄角色推出總共274個(gè)集IP名稱IP來源影響力粉絲受眾奧特曼葉羅麗獲得授權(quán)《奧特曼》2020年在淘寶平臺(tái)搜索量達(dá)2億次，影響力龐大獲得授權(quán)《精靈夢(mèng)葉羅麗》系列動(dòng)畫片積累了大量主要受眾是小學(xué)生和初中生卡牌的受眾主要集中在4-14歲的兒童及少女英雄對(duì)決蛋仔派對(duì)自有產(chǎn)權(quán)《英雄對(duì)決》憑借其獨(dú)特的玩法和豐富的IP內(nèi)容吸引了大量其受眾年齡跨度相對(duì)較大，但主要集中在青少玩家。年和年輕成年人之間獲得授權(quán)官方宣布，《蛋仔派對(duì)》已達(dá)成5億用戶里程碑其卡牌及其他衍生品受眾集中于年輕用戶斗羅大陸獲得授權(quán)目前整個(gè)《斗羅大陸》核心用戶大概有2億～3億人。根據(jù)覆蓋廣泛網(wǎng)文受眾新華旗下的中國經(jīng)濟(jì)信息社發(fā)布報(bào)告，《斗羅大陸》在多個(gè)年份中均位居IP綜合價(jià)值榜單前列火影忍者獲得授權(quán)2014年5月《火影忍者》在日本國內(nèi)發(fā)行量突破兩億在20-40歲之間小馬寶莉獲得授權(quán)《小馬寶莉》卡牌在線上平臺(tái)的月銷售額接近1000萬元，平臺(tái)上的拆卡店鋪數(shù)量超過1000家主要集中在中小學(xué)生群體，特別是10后魔道祖師獲得授權(quán)動(dòng)畫《魔道祖師》前塵篇開播首日平臺(tái)播放量超過2.6億，IP卡牌的受眾主要為10-25歲的青少年和年輕豆瓣開分達(dá)到8.9分成人海綿寶寶獲得授權(quán)已被翻譯成25種語言在全球160多個(gè)國家地區(qū)播出，品牌受《海綿寶寶》卡牌的適用年齡跨越了多個(gè)年齡眾覆蓋小朋友到成人全年齡層，擁有1.16億社交粉絲，家喻段，包括兒童(4-6歲)、少年(7-14歲)、青年請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明開源證券 IP名稱IP來源影響力粉絲受眾戶曉的卡通時(shí)尚icon(15-35歲);每月有約5780萬人觀看《海綿寶寶》,其中約1310萬為青少年卡游三國自有產(chǎn)權(quán)截至2023年9月30日，卡游三國主題產(chǎn)品的累計(jì)商品交易總額已超過1.1億元，超10萬人擁有卡游三國卡牌快速成為10后新寵卡牌公司IP數(shù)量統(tǒng)計(jì)代表性IP千島粉絲量卡游小馬寶莉、葉羅麗、奧特曼X檔案、英雄對(duì)決、魔道祖師、海綿寶寶、奧特曼、斗羅大陸等4.3萬趣卡社三國、封神榜、絕代雙驕等集卡社之下、全職高手、斗破蒼穹等卡寶文創(chuàng)妖精的尾巴、魔卡少女櫻、狐妖小紅娘、蠟筆小新等萬畫云游三麗鷗、芭比、創(chuàng)造營、乘風(fēng)2024等萬代卡牌OPCG簡中、原神、哆啦A夢(mèng)、機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士高達(dá)等Hitcard大鬧天宮、泡泡瑪特、幻霧等/數(shù)據(jù)來源：千島、開源證券研究所(統(tǒng)計(jì)截至2024年9月9日)打造旗艦IP卡牌，同時(shí)以豐富的IP矩陣覆蓋更廣泛受眾，有助于筑高競爭壁壘。龐大的IP矩陣及主力產(chǎn)品奧特曼卡牌助推卡游收入持續(xù)增長，2021、2022年及2023年前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入22.99、41.35、19.56億元。豐富的IP矩陣也有助于降低IP授權(quán)成本占比，根據(jù)卡游招股書，2021-2023年前三季度，卡游支付的IP授權(quán)費(fèi)用分別為1.66億元、2.11億元、1.13億元，占總收入的7.2%、5.1%和5.8%,費(fèi)用占比相對(duì)較低，公司毛利率維持高位。圖23:卡游2022年?duì)I業(yè)收入高增長45454025205020212022營業(yè)總收入(億元)60%0%-20%-40%-60%2023Q1-Q3——YOY圖24:卡游毛利率維持高位1.5202120222023Q1-Q368%58%IP授權(quán)成本(億元)—銷售毛利率授權(quán)卡牌競爭激烈，自有IP/自研IP成為卡牌商突破口。從業(yè)內(nèi)競爭情況來看，(1)隨卡牌供給的進(jìn)一步擴(kuò)大，少數(shù)優(yōu)質(zhì)IP獲得更多卡牌商關(guān)注，同質(zhì)化卡牌增多，競爭愈發(fā)激烈；(2)授權(quán)IP可能面臨續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)，授權(quán)費(fèi)用也成為固定成本，卡游的蛋仔派對(duì)、斗羅大陸等IP將于2025年到期，需續(xù)簽授權(quán)協(xié)議；(3)IP授權(quán)方紛紛推出卡牌，2024年7月，奧特曼的制作及版權(quán)方日本圓谷制作株式會(huì)社宣布，將于2024年10月25日在全球推出首款?yuàn)W特曼策略卡牌游戲，Ravensburg及迪士尼請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明開源證券 ULTRAMANULTRAMANanewchapterbegins.ANIP名稱IP來源主要產(chǎn)品類型權(quán)利性質(zhì)有效期限與IP合作伙伴展開合作年份奧特曼獲得授權(quán)集換式卡牌及文具中國內(nèi)地設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和營銷權(quán)利2029年2018年葉羅麗獲得授權(quán)集換式卡牌及文具中國內(nèi)地設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和營銷權(quán)利2033年2019年斗羅大陸動(dòng)漫獲得授權(quán)集換式卡牌中國內(nèi)地設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和營銷權(quán)利2025年2020年中國內(nèi)地及東南亞設(shè)計(jì)、蛋仔派對(duì)獲得授權(quán)集換式卡牌及文具開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和營銷2025年2019年權(quán)利卡游三國自有產(chǎn)權(quán)集換式卡牌不適用不適用不適用資料來源：卡游招股書、開源證券研究所開源證券圖27:PTCG允許玩家自由組合形成自己的專屬卡組寶可夢(mèng)卡訓(xùn)練家卡能量卡加入與①中選擇的寶可夢(mèng)屬性相同的寶可夢(mèng)卡，讓卡組的卡牌數(shù)達(dá)到正好60張，1套屬于你的卡組就完成啦!舉辦線下運(yùn)營活動(dòng)有助于增強(qiáng)用戶粘性。通過線下營銷活動(dòng)與組織定期賽事，卡牌廠商或能逐步增強(qiáng)用戶粘性，推動(dòng)用戶購買新卡牌，從而延長卡牌與IP的生命周期。為了在對(duì)戰(zhàn)中保持競爭力，玩家需要不斷購買新的卡片，調(diào)整自己的卡組構(gòu)成，因此線下賽事不僅有助于擴(kuò)大用戶面，也有助于單個(gè)用戶提高消費(fèi)額。以《游戲王》為例，收集一套卡組可能花費(fèi)數(shù)百元，但如果希望參與比賽，年開銷可在五千元以上，上限較高。美國游戲公司W(wǎng)izardsoftheCoast創(chuàng)作并出版的《萬智牌》舉辦的世界錦標(biāo)賽，《游戲王》及《寶可夢(mèng)》的世界錦標(biāo)賽都充當(dāng)了類似作用。從我國來看，截至2023年，英雄對(duì)決卡游杯全國大獎(jiǎng)賽已經(jīng)在百余座城市舉辦了兩萬多場，成為國內(nèi)規(guī)模最大、參與人數(shù)最多的TCG賽事，2018-2020年，云涌控股在中國、馬來西亞、新加坡等地舉辦48場、47場及24場錦標(biāo)賽。圖28:卡游持續(xù)舉辦“卡游杯”英雄對(duì)決線下賽圖29:寶可夢(mèng)舉辦2024寶可夢(mèng)北京大師賽對(duì)收藏卡而言，銷售渠道較為重要。以卡游為例，截至2023Q3卡游主要渠道包括經(jīng)銷商渠道(擁有230個(gè)經(jīng)銷商，覆蓋31個(gè)省)、直營渠道(卡游旗艦店31家，開源證券覆蓋17個(gè)省，11家線上自營店，及526臺(tái)自動(dòng)販賣機(jī))、零售渠道(34名零售KA3827020212022零售渠道(百萬元)開源證券4.2、上海電影：“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略領(lǐng)航，IP卡牌拓展增量公司旗下上影元(上海)獨(dú)家運(yùn)營眾多知名動(dòng)畫IP及真人影視版權(quán)，包括《大《日出》《阿Q正傳》等影視作品。在上影集團(tuán)“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，不斷拓展IP卡牌業(yè)務(wù)，2024年2月公司授權(quán)《大鬧天宮》IP,由卡星時(shí)代出品《大鬧天宮》集換式卡牌，2024年6月，上影元與卡盟文創(chuàng)宣布正式展開戰(zhàn)略合作，上影元將聯(lián)手卡盟文創(chuàng)打造全新卡牌產(chǎn)品-“卡片英雄”,打造破次元、多元化、更新鮮有趣的中國國產(chǎn)英雄題材宇宙，目前葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已加入卡盟卡片宇宙，后續(xù)卡牌業(yè)務(wù)有望為公司持續(xù)帶來業(yè)績?cè)隽?。圖33:葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已計(jì)劃推出卡牌4.3、閱文集團(tuán)：聯(lián)合爆款影視劇推出卡牌周邊，實(shí)現(xiàn)IP放大效應(yīng)公司致力于構(gòu)建閱文IP宇宙的卡牌生態(tài)系統(tǒng)，利用龐大的網(wǎng)文IP資源提高內(nèi)容變現(xiàn)上限。目前已在影視卡牌系列中與Hitcard合作推出《與鳳行》、《慶余年》卡牌，后續(xù)計(jì)劃推出《大奉打更人》等影視項(xiàng)目的卡牌產(chǎn)品。公司還擁有動(dòng)漫卡牌開發(fā)管線并具備全球化發(fā)行卡牌的能力，《全職高手》《斗破蒼穹》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等知名IP也均計(jì)劃在2024年下半年于海內(nèi)外市場推出產(chǎn)品。目前卡牌IP已貢獻(xiàn)規(guī)?；杖耄?024H1公司版權(quán)運(yùn)營及其他收入同比增長85.1%至22.03億元，其中IP卡牌的GMV合計(jì)約為1億元。以標(biāo)桿產(chǎn)品《慶余年》卡牌為例，共計(jì)推出包含308個(gè)卡面設(shè)計(jì)的高端收藏卡牌，影視卡牌在《慶余年》播出之前的GMV達(dá)2000萬人民幣，銷量位居劇集類收藏卡牌歷史第一。公司通過線上合作直播渠道助力破圈，線下通過在商圈、博物館、圖書館等地開展“慶余年”線下展、沉浸式燈光秀等，帶動(dòng)卡牌銷量增長的同時(shí)，也拉動(dòng)小說、影視劇及衍生品的宣發(fā)和售賣。隨著影視衍生品進(jìn)入長線化、常態(tài)化開發(fā)運(yùn)營，公司網(wǎng)文及影視IP優(yōu)勢(shì)有望借由卡牌實(shí)現(xiàn)IP放大效應(yīng)。開源證券 圖34:《慶余年2》推出共308個(gè)卡面圖35:閱文集團(tuán)版權(quán)運(yùn)營收入在2024H1快速增長圖34:《慶余年2》推出共308個(gè)卡面-20%-40%版權(quán)運(yùn)營收入(億元)——YOY年一余年有幸與君再相逢一《慶余年第二季》官方收藏卡閱文好物騰訊視頻H聯(lián)合推出官方正版授權(quán)《慶余年第二季》收藏卡全系列共308個(gè)卡面NIAN公司于2022年1月投資卡牌交易平臺(tái)“卡淘”,持股38%,進(jìn)軍球星卡牌賽道?！翱ㄌ浴眱纱蟀鍓K業(yè)務(wù)CardHobby(卡牌交易平臺(tái)業(yè)務(wù))及DAKA(收藏卡發(fā)行業(yè)務(wù))分別是國內(nèi)頭部二手卡牌交易平臺(tái)及國內(nèi)首家專業(yè)化體育文化收藏卡發(fā)行商。CardHo