【工銀亞洲】香港經(jīng)濟2024年中回顧及展望：多重政策利好疊加提振增長動能

研究報告研究報告歡迎掃碼關注工銀亞洲研究李盧霞蘭瀾周文敏楊妍多重政策利好疊加提振增長動能步入2024年，香港經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健復蘇，一季度GDP同比增長2.7%，連續(xù)5個季度實現(xiàn)正增長，但增速較2023全年（+3.3%）有所放緩。根據(jù)“HGC三元流動模型*”分析，流（H）”延續(xù)復常，但消費拉動力或減弱；“資金流（C）地產(chǎn)項”貢獻度提升，“資金流（C）金融項”延續(xù)階段承壓。樂觀情形下，2024年香港經(jīng)濟有望實現(xiàn)高于3.0%的增長。受全球貿(mào)易延續(xù)回暖提振，“物流（G）”預計仍是香港經(jīng)濟增長的穩(wěn)定引擎；“人流（H）”溫和復蘇，疊加免稅額調(diào)高政策效應延后顯現(xiàn)，仍將繼續(xù)提振增長；美聯(lián)儲開啟降息周期有利于緩釋高利率對“資金流（C）”地產(chǎn)和資本市場交投的掣肘，前期互聯(lián)互通擴容政策細則落地、三中全會改革進一步部署內(nèi)地提質(zhì)增長政策藍圖，將共同夯實香港資本市場交投趨勢回暖基礎。autoregression預測因子包括宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)貨值數(shù)據(jù)、市注：本報告的預測及建議只作為一般的市場評論，僅供參考，不本報告版權歸中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心所有，并保留一切法律權利。任權，不得以任何形式修改、復制、刊登、引用1多重政策利好疊加提振增長動能一、香港經(jīng)濟保持穩(wěn)健增長，“物流”回暖是階段經(jīng)濟增長主引擎2024年香港經(jīng)濟延續(xù)溫和復蘇，一季度GDP同比增長2.7%，實現(xiàn)連續(xù)5個季度增長，增速基本恢復至疫情前10有所放緩。從增長動能看，全球貿(mào)易回暖提振香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易彈?？缇橙藛T往來延續(xù)高景氣度，樓市“全面撤辣”效應釋長重要動能。資本市場寬幅波動背景下，“資金流（C）金融項”相關產(chǎn)業(yè)活動整體仍偏弱（見圖表1）。資料來源：中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心2依據(jù)HGC模型，2024年一季度“物流（G）”合計拉動金流（C）金融項”是階段唯一拖累項，拖累GDP下跌0.16個百分點、拖累效應減弱（2023年：-0.36%見圖表2）。資料來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心二、2024年香港經(jīng)濟有望實現(xiàn)超過3.0%的增長，“固優(yōu)育新”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型推動構筑中長期多元增長引擎展望全年，主要央行降息料提振補庫節(jié)奏、帶動全球貿(mào)易延續(xù)回暖，“物流（G）”預期仍是年內(nèi)香港經(jīng)濟增長的主要拉動力；赴港旅客延續(xù)恢復、免稅額調(diào)高政策落地，“人3金流（C）地產(chǎn)項”有較強拉動作用，疊加互聯(lián)互通擴容、三中全會改革等政策利好落地，共同夯實地產(chǎn)和資本市場交投回暖基礎。樂觀情形下，香港全年可實現(xiàn)高于3.0%的GDP增長，高于主要發(fā)達經(jīng)濟體增速預測值。但后續(xù)亦需繼續(xù)關注美聯(lián)儲降息路徑、地緣形勢變化等不確定性事件的非預期影響。（一）全球貿(mào)易回暖提振香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易相關活動，“物全球貿(mào)易回暖背景下，2024年1-6月內(nèi)地出口累計同比增長3.6%（美元口徑，下同較去年同期高7.1個百分點，環(huán)比連續(xù)3個月增速回升（見圖表3）。分區(qū)域看，2024年1-6月，對東盟出口累計同比增長10.7%（2023年1-6月：1.5%拉動整體出口增長1.8個百分點；對美國、歐盟出年1-6月：-17.9%、-6.6%見圖表3-4）。圖表3：出口金額當月同比增速連續(xù)3個月回升（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心4圖表4：出口金額當月同比增速及重點出口區(qū)域增長拉動率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心受益于內(nèi)地出口轉(zhuǎn)暖及2023年同期低基數(shù)，香港進出口貿(mào)易表現(xiàn)超預期反彈，海陸空運輸及倉儲物流相關行業(yè)1活動亦保持活躍2。2024年1-5月，香港出口、進口貨值同比分別升12.5%、7.4%（見圖表5）。香港貿(mào)發(fā)局第二季出口信心展望指數(shù)由第一季的47.4上升至54.3，反映貿(mào)易商保持樂觀。降息提振補庫動能、內(nèi)地出口回暖持續(xù)提振香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易相關活動活躍度，香港出口貨值預計錄得高單位數(shù)升幅；同時流（G）”項對香港2024年整體經(jīng)濟增長有望實現(xiàn)超過1.5個百分點的正向拉動。5數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心（二）赴港旅客延續(xù)恢復，“引才”計劃持續(xù)落地、調(diào)所減弱。上半年訪港旅客量同比增約64%，至2100萬人次，其中內(nèi)地旅客占比約77%；但前5個月零售業(yè)累計銷售額同比跌6.1%（見圖表6-7）。港人北上消費增多、內(nèi)地旅客消費模式轉(zhuǎn)變、行業(yè)競爭加劇、匯率等因素，給本地餐飲零售等企業(yè)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)，減弱“人流（H）”的增長年同期由全面通關帶來的高基數(shù)也是技術層面拉低2024年讀數(shù)的原因。有望高于一季度。一方面，訪港旅客增長仍有空間，香港旅游發(fā)展局預計2024年訪港旅客量有望達4600萬人次，較2023年增加35%；同時惠港政策不斷落地，內(nèi)地旅客到港購物免稅額提升至12,000港元措施自7月1日起實施，預計6香港特區(qū)政府大力推行一系列“輸入人才計劃”，比如“高劃”，以及放寬越南、老撾、尼泊爾等海外國家人才就業(yè)就學簽證政策等持續(xù)顯效?？缇橙肆鞒掷m(xù)活躍，有望繼續(xù)提振批發(fā)零售、住宿及膳食服務、公共行政、社會及個人服務等數(shù)據(jù)來源：WIND、香港旅發(fā)局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心數(shù)據(jù)來源：WIND、香港旅發(fā)局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心7（三）高利率掣肘減弱、利好政策持續(xù)落地顯效，“資動下階段明顯回暖，“資金流（C）金融項承壓、壓力趨弱。步入下半年，內(nèi)外利好政策疊加，有望明顯夯實“資金流”趨勢復蘇基礎。產(chǎn)市場交投情緒階段升溫，但樓價仍承壓。2月底《財政預算案》宣布樓市“全面撤辣”，明顯提振3月以來的樓市交但成交金額同比仍微跌0.2%、至2422.7億港元。發(fā)展商集中推售新盤，供應充足疊加資本市場波動施壓收入預期等因素仍掣肘樓價上行，前5月官方私人住宅售價指數(shù)累計跌1.7%。人才計劃及留學生來港支持住宅租賃需求升溫，前5月私人住宅租金指數(shù)累計升1.6%（見圖表10-11）。展望全年，地產(chǎn)市場買賣、租賃相關活動活躍提升，建造業(yè)增長維持平穩(wěn)，預計支撐“資金流（C）地產(chǎn)項”對全年經(jīng)濟增長有正向拉動3。8數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心“資金流（C）金融項”上半年承壓，樂觀情形下全年有望對經(jīng)濟增長提供正向貢獻。上半年港股二級市場回暖，恒指波動收漲，港交所IPO清淡，以中小型企業(yè)為主。恒指外圍風險情緒回暖、內(nèi)地經(jīng)濟數(shù)據(jù)積極、利好政策接連落地等多因素提振港股上揚；隨后受美聯(lián)儲降息預期延遲、內(nèi)地“內(nèi)需”階段偏弱等因素影響，階段獲利了結意愿帶動恒指回調(diào)，6月末恒指收報17718.6點，上半年累計收漲3.9%或671點。相比之下，期內(nèi)標普500收漲14.5%、上證指數(shù)微跌0.3%。上半年，港股主板日均成交額為1103億港元，同比仍跌4.3%；前6個月共30只新股上市，募資總額130.5億港元，同比分別跌3.2%、24.5%（見圖表12-13）。9數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心中資美元債發(fā)行回暖，高收益地產(chǎn)板塊累漲30%。內(nèi)地經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇背景下，2024上半年中資美元債新發(fā)融資額571.7億美元、同比升16.4%；其中，城投美元債融資額同比升111.6%、金融美元債融資額同比升21.9%、但地產(chǎn)美元債融資額同比跌22.7%。上半年中資美元債指數(shù)升3.32%，其中，投資級債券指數(shù)累漲2.21%、高收益級債券指數(shù)升11.8%，地產(chǎn)高收益級債券指數(shù)升30.75%（見圖表15）。數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心利率高企、內(nèi)外利差延續(xù)倒掛、疊加地緣復雜形勢拖累市場營商信心，香港銀行業(yè)貸款及中收增長偏弱，內(nèi)地居民保單需求增加延續(xù)帶動保險業(yè)明顯回溫。截至2024年5月萬億港元；一級市場融資低迷、二級市場交投縮量，拖累香港銀行業(yè)資本市場相關業(yè)務增長乏力。受益于內(nèi)地居民在港投保需求延續(xù)釋放，一季度香港保險業(yè)毛保費達1651億港元，同比增加12.2%；內(nèi)地訪客新造保單保費同比升63%至156.2億港元，保險業(yè)業(yè)務收益指數(shù)顯著走升、一季度錄得193.1，高于銀行、資產(chǎn)管理等行業(yè)（見圖表16-17）。數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心暖基礎。美聯(lián)儲預計將于9月降息，聯(lián)系匯率制度下香港市場融資成本走低、觀望情緒轉(zhuǎn)淡，有助于提振地產(chǎn)市場交投。積極政策提振內(nèi)地企業(yè)盈利效應漸次顯現(xiàn)，香港和內(nèi)地提振資本市場交投政策逐步顯效（包括兩地資本市場互聯(lián)互通機制擴容機制細則落地、港交所持續(xù)改革提升融資吸引力、香港特區(qū)政府積極推動與更多元海外市場的金融合作等恒指轉(zhuǎn)暖也有望帶動資管相關業(yè)務和盈利增長。中長期看，2024年也是香港經(jīng)濟“由治及興的關鍵年份。中央支持香港鞏固提升國際金融中心地位，香港特區(qū)政府“固優(yōu)育新