基于Z-score模型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

摘要現(xiàn)如今，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和城市化進(jìn)程不斷加快，人民消費(fèi)水平也在不斷提高。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其地位越來(lái)越重要，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。與此同時(shí)，由于房地產(chǎn)業(yè)的特殊性和快速發(fā)展，以及宏觀政策調(diào)控政策和財(cái)政政策調(diào)整等外部因素的影響，房地產(chǎn)企業(yè)的生存環(huán)境日益惡化。因此，運(yùn)用科學(xué)合理的方法對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力進(jìn)行分析是非常有必要的。本文以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用Z-score模型研究了華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年-2020年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制情況，并通過(guò)Z-score模型的五個(gè)指標(biāo)預(yù)測(cè)和分析了華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果表明，目前華遠(yuǎn)地產(chǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)逐年下滑，企業(yè)償債能力和盈利水平較弱，債務(wù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。為合理防范可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)關(guān)注宏觀環(huán)境和政策變化，加速存貨周轉(zhuǎn)，加強(qiáng)對(duì)各項(xiàng)成本費(fèi)用的管理，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。關(guān)鍵詞：Z-score模型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)企業(yè)前言近年來(lái)，在國(guó)家房地產(chǎn)政策的嚴(yán)峻調(diào)整下,房地產(chǎn)業(yè)增速放緩,行業(yè)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。再加上房地產(chǎn)行業(yè)投資高、負(fù)債高、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加。經(jīng)過(guò)對(duì)Z-score模型的相關(guān)理論研究，發(fā)現(xiàn)Z-score模型對(duì)當(dāng)前各個(gè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別有著更為廣泛的適用性，從而可以比較全面地反映企業(yè)地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，利用Z-score模型來(lái)綜合預(yù)測(cè)企業(yè)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)獲得了較普遍的運(yùn)用。本文以華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司為主要研究對(duì)象，根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論，利用Z-score模型的五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析評(píng)估了房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并給出了針對(duì)性的防范措施。從而幫助華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司識(shí)別與防范風(fēng)險(xiǎn)，提供思路，有效促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?；赯-score模型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及特征財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念可分為兩個(gè)層次：狹義和廣義。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)整個(gè)管理過(guò)程中受到難以預(yù)料因素的影響，使得企業(yè)的管理出現(xiàn)偏差，從而使企業(yè)實(shí)際收益背離預(yù)期的可能性REF_Ref3594\r\h[1]。從狹義上講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的債務(wù)，甚至是因無(wú)力支付本息而引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，人們普遍認(rèn)為，只要企業(yè)沒(méi)有債務(wù)，就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量巨大，且具有高度的綜合性。企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解不應(yīng)局限于償付風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)從多角度、多領(lǐng)域進(jìn)行理解和分析，使結(jié)果更加全面、符合實(shí)際情況。因此，本文的分析研究采用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的廣義概念，使企業(yè)管理層可以更加全面地識(shí)別、防范和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的存在不以人的客觀意志為轉(zhuǎn)移，但引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因是客觀存在REF_Ref27517\r\h[2]。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只有加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)防范，把風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可以接受的范圍內(nèi)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)有可能發(fā)生，也有可能不會(huì)發(fā)生。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)損失，但也可能給企業(yè)帶來(lái)一定的利益REF_Ref27566\r\h[3]。全面性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)處不在的，企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)中都有它的存在，即在籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、利潤(rùn)分配活動(dòng)等財(cái)務(wù)活動(dòng)中都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref3836\r\h[4]。共存性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)正相關(guān)。簡(jiǎn)單理解就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，意味著收益越多，反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，實(shí)際收益也就越少。實(shí)際財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)需要制定合適的方案，綜合考慮各方面因素REF_Ref1996\r\h[5]。Z-score模型的基本內(nèi)容Z-score模型的概念Ｚ值評(píng)分模型是1968年由美國(guó)紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授愛(ài)德華·奧爾特曼教授提出，他通過(guò)研究美國(guó)上市企業(yè)，運(yùn)用多元線性統(tǒng)計(jì)分析，從流動(dòng)性、償付能力、盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)作能力和財(cái)務(wù)杠桿等方面選出了具有代表性的五個(gè)指標(biāo)，建立一個(gè)完整的加權(quán)平均函數(shù)方程，該模型計(jì)算的Ｚ值用于評(píng)定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，預(yù)測(cè)企業(yè)的破產(chǎn)概率REF_Ref4012\r\h[6]。Z-score模型的指標(biāo)選取Z-score模型的基本表達(dá)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5X1==X2==X3==X4==X5=X1這一指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)總量與規(guī)模的特點(diǎn)。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金越多，說(shuō)明企業(yè)在短期內(nèi)償還債務(wù)的可能性就越大。X2反映的是公司的累積獲利能力，是公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中所創(chuàng)造的源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)REF_Ref2150\r\h[7]。X3是企業(yè)所有資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用率和經(jīng)營(yíng)管理水平越好。X4這一指標(biāo)反映了股東投資額占債權(quán)人投資額的比例，以此來(lái)判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，該比率越高說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況越好，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小REF_Ref2189\r\h[8]。X5是反映企業(yè)的資產(chǎn)使用效率的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和企業(yè)產(chǎn)生銷售額的能力。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)在利用資產(chǎn)增加收入方面的效果良好。score模型通過(guò)綜合能夠反映企業(yè)各方面財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)系統(tǒng)全面的評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況REF_Ref4840\r\h[9]。下表1-1是基于Z-score模型的公司財(cái)務(wù)狀況的具體判斷標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)Z<1.81時(shí)，公司的財(cái)務(wù)狀況處在危險(xiǎn)區(qū)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大；當(dāng)1.81≤Z≤2.99時(shí)，表明公司的財(cái)務(wù)狀況處在危險(xiǎn)區(qū)和安全區(qū)之間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適中；當(dāng)Z>2.99時(shí)，則說(shuō)明企業(yè)處在安全區(qū)內(nèi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極小REF_Ref2254\r\h[10]。表1-1Z-score模型的公司財(cái)務(wù)狀況判別標(biāo)準(zhǔn)**根據(jù)Z-score模型數(shù)據(jù)資料自行繪制*根據(jù)Z-score模型數(shù)據(jù)資料自行繪制Z值范圍Z≤1.81.8＜Z＜2.99Z≥2.99判別區(qū)間危險(xiǎn)區(qū)灰色區(qū)域安全區(qū)結(jié)果評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極小Z-score模型的優(yōu)點(diǎn)Z-score模型作為多變量預(yù)警模型的代表，從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警模型的發(fā)展REF_Ref4895\r\h[11]。該模型為企業(yè)的各個(gè)變量建立了不同權(quán)重的綜合模型，評(píng)估了企業(yè)管理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率，為企業(yè)管理和決策提供了支持。與傳統(tǒng)的單變量預(yù)警模型相比，它克服了傳統(tǒng)模型不能充分反映企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況的問(wèn)題，具有較高的判斷準(zhǔn)確性。預(yù)測(cè)企業(yè)在生產(chǎn)、供應(yīng)和銷售過(guò)程中可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，非常適合企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的特點(diǎn)?；赯-score模型的華遠(yuǎn)地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司概況華遠(yuǎn)地產(chǎn)簡(jiǎn)介1992年2月8日華遠(yuǎn)地產(chǎn)股份有限公司在北京市西城區(qū)成立，在2008年8月借殼幸福實(shí)業(yè)成功完成A股上市，股票代碼600743，股票簡(jiǎn)稱“華遠(yuǎn)地產(chǎn)”。華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的主要業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷售、租賃等，公司開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)產(chǎn)品涉及住宅、寫(xiě)字樓、商業(yè)、酒店等多種物業(yè)類型REF_Ref5152\r\h[12]。其業(yè)務(wù)發(fā)展主要集中在京津翼地區(qū)，并不斷向華中、華南和西部地區(qū)拓展。華遠(yuǎn)地產(chǎn)有三十余載的品牌發(fā)展歷史，已經(jīng)是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的先鋒企業(yè)，有著“責(zé)任地產(chǎn)，品質(zhì)建筑”的企業(yè)使命和領(lǐng)先的品牌影響力。華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)非常明確，在“規(guī)模與效益同步發(fā)展，產(chǎn)品與服務(wù)共同提升的戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)下，公司全面加快發(fā)展，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。華遠(yuǎn)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況2020年突然爆發(fā)的新冠肺炎疫情，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)業(yè)在2020年的開(kāi)發(fā)投資額為141443億元，同比增長(zhǎng)了7.0%，相比與2019年的開(kāi)發(fā)投資額低了2.9個(gè)百分點(diǎn)。增長(zhǎng)率還沒(méi)有恢復(fù)至新冠疫情爆發(fā)前的增長(zhǎng)水平，處于近年來(lái)的低點(diǎn)。然而，從年度銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的恢復(fù)力。2020年上半年大多數(shù)門(mén)店銷售網(wǎng)點(diǎn)無(wú)法正常營(yíng)業(yè)，銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下跌，后來(lái)隨著疫情好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售狀況逐漸回暖。在2020年，華遠(yuǎn)地產(chǎn)完成銷售面積188萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)為55%，實(shí)現(xiàn)了191.39億元的銷售收入,同比增長(zhǎng)是27%。同年，華遠(yuǎn)地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了77.31億元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)了4.16個(gè)百分點(diǎn)。華遠(yuǎn)地產(chǎn)Z值的數(shù)據(jù)分析與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別華遠(yuǎn)地產(chǎn)Z值各指標(biāo)的計(jì)算X1=營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額在Z-score模型中，X1指標(biāo)是公司流動(dòng)資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比值，該指標(biāo)可以反映公司的短期償債能力REF_Ref5297\r\h[13]。表2-1X1指標(biāo)計(jì)算表（單位：億元）2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I運(yùn)資本134.12179.74177.80184.26167.37資產(chǎn)總額280.94343.53496.65584.79616.37X10.480.520.360.320.27數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)X2=留存收益/資產(chǎn)總額在Z-score模型中，X2指標(biāo)反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)年限內(nèi)積累利潤(rùn)的水平和企業(yè)自我發(fā)展能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)之一REF_Ref5297\r\h[13]。表2-2X2指標(biāo)計(jì)算表（單位：億元）2016年2017年2018年2019年2020年未分配利潤(rùn)28.4933.9338.5942.8744.45加：盈余公積2.673.073.564.034.12資產(chǎn)總額280.94343.53496.65584.79616.37X20.110.110.080.080.08數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額在Z-score模型中，X3值是企業(yè)在不考慮稅收和融資影響的情況下，衡量其資產(chǎn)的盈利能力REF_Ref5297\r\h[13]。表2-3X3指標(biāo)計(jì)算表（單位：億元）2016年2017年2018年2019年2020年利潤(rùn)總額10.7016.1010.5510.016.34加：財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.090.56-0.141.72-1.80資產(chǎn)總額280.94343.53496.65584.79616.37X30.040.050.020.020.01數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)X4=股票總市值/負(fù)債總額在Z-score模型中，X4值能夠反映企業(yè)基本的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否處于穩(wěn)定狀態(tài)，衡量一個(gè)企業(yè)的價(jià)值在資不抵債之前可下降的程度REF_Ref5297\r\h[13]。表2-4X4指標(biāo)計(jì)算表（單位：億元）2016年2017年2018年2019年2020年股票市值（元）4.483.592.442.492.17乘：股票總數(shù)23.4623.4623.4623.4623.46負(fù)債總額210.16266.11410.94492.32520.86X40.500.320.140.120.10數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)X5=銷售收入/資產(chǎn)總額在Z-score模型中，X5指標(biāo)衡量企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生銷售額的能力，該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)利用資產(chǎn)增加收入方面有良好的效果REF_Ref5297\r\h[13]。表2-5X5指標(biāo)計(jì)算表（單位：億元）2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入76.0899.0468.3174.2277.31資產(chǎn)總額280.94343.53496.65584.79616.37X50.270.290.140.130.13數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)Z值得分表2-6華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年-2020年Z值計(jì)算結(jié)果**根據(jù)表2-1至2-5數(shù)據(jù)自行繪制*根據(jù)表2-1至2-5數(shù)據(jù)自行繪制指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年X10.480.520.360.320.27X20.110.110.080.080.08X30.040.050.020.020.01X40.500.320.140.120.10X50.270.290.140.130.13Z值1.421.410.840.750.64華遠(yuǎn)地產(chǎn)Z-score模型結(jié)果分析營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額2016年至2020年，華遠(yuǎn)地產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額分別為0.48、0.52、0.36、0.32和0.27，該指數(shù)顯示波動(dòng)性下降趨勢(shì)，表明華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間存在較大差距。通過(guò)表2-1我們可以看出，華遠(yuǎn)地產(chǎn)所持有的流動(dòng)資本比較少，且逐年大幅度下降，短期償還債務(wù)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明公司的短期償債能力較弱。留存收益/資產(chǎn)總額華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年至2020年留存收益/資產(chǎn)總額分別為0.11、0.11、0.08、0.08、0.08，該指標(biāo)變化不明顯，呈平穩(wěn)趨勢(shì)。華遠(yuǎn)地產(chǎn)成立于1992年，潛心經(jīng)營(yíng)三十余年，成功跨越多個(gè)行業(yè)周期，不再屬于初創(chuàng)企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)時(shí)期。通過(guò)表2-2可以看出，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的X2指標(biāo)變化不明顯，但是未分配利潤(rùn)、盈余公積和資產(chǎn)總額總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，這說(shuō)明華遠(yuǎn)地產(chǎn)的利潤(rùn)積累在增加，一定程度上反映出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年至2020年息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額分別為0.04、0.05、0.02、0.02、0.01，由表2-3可以看出，該指標(biāo)呈浮動(dòng)下降趨勢(shì)，特別是2020年下降至0.01，主要原因是公司利潤(rùn)總額逐年下降，資產(chǎn)總額的逐年增加，這意味著公司盈利能力有所下降。雖然公司并沒(méi)有發(fā)生虧損，但是公司資產(chǎn)的盈利能力總體來(lái)說(shuō)非常低。公司資產(chǎn)利用效果不好，資產(chǎn)獲利能力差，經(jīng)營(yíng)管理水平比較低。股票總市值/負(fù)債總額華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年至2020年股票總市值/負(fù)債總額分別為0.5、0.32、0.14、0.12、0.1，由表2-4可以看出，該指標(biāo)每年都有明顯的下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)情況不容樂(lè)觀。公司的負(fù)債總額逐年增加，近三年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)80%，說(shuō)明公司已經(jīng)出現(xiàn)了資不抵債的情況，基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并不理。如果不積極采取應(yīng)對(duì)措施，可能會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng)。銷售收入/資產(chǎn)總額華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年至2020年銷售收入/資產(chǎn)總額分別為0.27、0.29、0.14、0.13、0.13，通過(guò)表2-5我們可以看出，該指標(biāo)下降趨勢(shì)明顯，主要原因是公司的資產(chǎn)總額在逐年增加，而營(yíng)業(yè)收入的變化幅度卻很小，這意味著公司資產(chǎn)在增加收入方面并不理想?？傮w來(lái)說(shuō)，華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的資產(chǎn)利用率比較低，利用效果不理想，這將會(huì)影響到公司的營(yíng)運(yùn)能力。結(jié)果分析通過(guò)上文的五個(gè)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果，根據(jù)華遠(yuǎn)地產(chǎn)適用的Z-score模型，公式為Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，把上文計(jì)算出來(lái)的五個(gè)指標(biāo)代入公式計(jì)算得出2016-2020年華遠(yuǎn)地產(chǎn)五年的Z值。根據(jù)各年的Z值做出如下圖2.1所示的折線圖，可以生動(dòng)形象的看出華遠(yuǎn)地產(chǎn)近幾年的Z值變化趨勢(shì)。圖2.1**根據(jù)表2-6數(shù)據(jù)自行繪制*根據(jù)表2-6數(shù)據(jù)自行繪制從表2-6和圖2.1可以看出，華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年的Z值逐年下降，并且都低于預(yù)警臨界值1.8，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大。2017年后，華遠(yuǎn)地產(chǎn)近年的Z值不斷走低，財(cái)務(wù)狀況不斷惡化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。從房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)出發(fā)，同時(shí)結(jié)合前文對(duì)Z-score模型的五個(gè)指標(biāo)的分析結(jié)果表明，華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的償債能力、發(fā)展能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和銷售狀況不容樂(lè)觀。因此，在保持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，應(yīng)立即采取應(yīng)對(duì)措施，提高資產(chǎn)利用效率，改善資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別表2-72016-2020年華遠(yuǎn)地產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)情況單位：億元年份流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)總額X12016268.38134.26280.940.482017314.05134.31343.530.522018453.34275.54496.650.362019528.24343.98584.790.322020568.27400.90616.370.27數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)圖2.2**根據(jù)表2-6數(shù)據(jù)自行繪制*根據(jù)表2-6數(shù)據(jù)自行繪制從表2-7可以看出，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債和資產(chǎn)總額逐年增加，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。從X1的數(shù)值來(lái)看，2016年和2017年的值為0.48和0.52，總體趨勢(shì)平穩(wěn)，變化不大，但從2018年開(kāi)始逐年下降。通過(guò)查閱企業(yè)相關(guān)資料，華遠(yuǎn)地產(chǎn)所持有的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的占比較大，也表明了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用來(lái)償還債務(wù)的資產(chǎn)較少，企業(yè)短期償債能力較弱，陷入短期償債困境的可能性比較大。因此，企業(yè)應(yīng)關(guān)注存貨，避免存貨積壓影響企業(yè)的現(xiàn)金流。再由圖2.2可知，2016年-2020年X1指標(biāo)下滑幅度加大，下滑速度快，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債的增加速度超過(guò)了流動(dòng)資產(chǎn)的增加速度，這預(yù)示著華遠(yuǎn)地產(chǎn)出現(xiàn)了資不抵債的情況，企業(yè)面臨較大的債務(wù)壓力。表2-82016-2020年華遠(yuǎn)地產(chǎn)市值情況單位：億元年份股票總市值負(fù)債總額X42016105.10210.160.50201784.22266.110.32201857.24410.940.14201958.42492.320.12202050.91520.860.10數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)圖2.3**根據(jù)表2-8數(shù)據(jù)自行繪制*根據(jù)表2-8數(shù)據(jù)自行繪制通過(guò)表2-8和圖2.3可以看出，2016年至2020年，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的股票市值在大幅下跌。查閱相關(guān)資料了解到，近五年來(lái)，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的股票總數(shù)變動(dòng)不大。由于整體債務(wù)變化趨勢(shì)明顯，X4指標(biāo)逐年下跌。主要原因是，華遠(yuǎn)地產(chǎn)在大規(guī)模募集資金，導(dǎo)致其所有者權(quán)益中負(fù)債變動(dòng)比例較大，己經(jīng)接近或超過(guò)50%，說(shuō)明公司存在舉債經(jīng)營(yíng)的情況，公司的債務(wù)管理和基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并不理想，影響公司的正常運(yùn)營(yíng)。通過(guò)計(jì)算X4指標(biāo)，我們能夠直接的看到公司的增長(zhǎng)情況，并通過(guò)比較股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值和公司賬面負(fù)債的總額來(lái)確定公司財(cái)務(wù)的結(jié)構(gòu)是否合理。根據(jù)X4指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果我們可以知道，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的股票價(jià)格持續(xù)下跌，表明該公司的經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)了問(wèn)題。此時(shí)，公司根本不可能通過(guò)配股和增發(fā)股票來(lái)解決公司的問(wèn)題，這時(shí)候企業(yè)償債能力就會(huì)下降。從2016年到2020年，隨著華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司擴(kuò)張戰(zhàn)略的實(shí)施，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在逐年攀升，這意味著公司償還長(zhǎng)期債務(wù)的壓力緩慢增大，并且有較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別表2-92016-2020年華遠(yuǎn)地產(chǎn)銷售情況單位：億元年份營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)總額X5201676.08280.940.27201799.04343.530.29201868.31496.650.14201974.22584.790.13202077.31616.370.13數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)圖2.4*根據(jù)表2-9數(shù)據(jù)自行繪制X5主要是用來(lái)衡量企業(yè)銷售收入的能力，銷售是使企業(yè)獲得利潤(rùn)最常見(jiàn)的方式，銷售收入越多，企業(yè)的資產(chǎn)利用效率就越高；銷售收入越少，企業(yè)的資產(chǎn)利用效率就越低REF_Ref29166\r\h[11]。企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低，可以體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn)利用效果好不好，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否能產(chǎn)生的效益。該指標(biāo)反映了企業(yè)在面臨競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的資源安排和協(xié)調(diào)水平，該指標(biāo)越高，意味著企業(yè)的破產(chǎn)的可能性就越小。由表2-9和圖2.4可以看出，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入在2017年達(dá)到最高，這主要是受到2017年房地產(chǎn)行業(yè)政策的積極影響，產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好，市場(chǎng)活躍，商品房銷售面積和數(shù)量達(dá)到歷史新高。到了2018年房地產(chǎn)市場(chǎng)受到經(jīng)濟(jì)下行壓力和前幾年房?jī)r(jià)快速上漲的影響，公司營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始下滑，房地產(chǎn)業(yè)的銷量增長(zhǎng)速度開(kāi)始不斷下降。企業(yè)在資產(chǎn)總額增加的情況下，銷售收入反而大幅度下降，說(shuō)明在增加收入的效果方面并不令人滿意，這些都嚴(yán)重地影響著華遠(yuǎn)地產(chǎn)的獲利能力。從2018年開(kāi)始，X5指標(biāo)大幅下降，公司資金鏈產(chǎn)生問(wèn)題，投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)，指標(biāo)持續(xù)下降，足以說(shuō)明華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別表2-102016-2020年華遠(yuǎn)地產(chǎn)收益性情況單位：億元年份留存收益利潤(rùn)總額財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)總額X2X3201631.1610.70-0.09280.940.110.04201737.0016.100.56343.530.110.05201842.1510.55-0.14496.650.080.02201946.9110.011.72584.790.080.02202048.566.34-1.80616.370.080.01數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016-2020年年報(bào)圖2.5**根據(jù)表2-10數(shù)據(jù)自行繪制*根據(jù)表2-10數(shù)據(jù)自行繪制從表2-10和圖2.5可知，華遠(yuǎn)地產(chǎn)2016年－2020年的留存收益逐年增加，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況較好，企業(yè)的收益越來(lái)越多，資產(chǎn)總額也逐年增加，兩者發(fā)展趨勢(shì)相對(duì)一致，所以X2指標(biāo)變化較小，數(shù)值相對(duì)穩(wěn)定。但是未分配利潤(rùn)、盈余公積和資產(chǎn)總額總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，這說(shuō)明華遠(yuǎn)地產(chǎn)的利潤(rùn)積累在增加，一定程度上反映出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。X3反映企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力，而且在Z-score模型中被賦予的權(quán)重是3.107，是五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中權(quán)重最高的，說(shuō)明該指標(biāo)是整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的重中之重REF_Ref5297\r\h[12]。華遠(yuǎn)地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)總額在2017年達(dá)到最高，之后逐年降低，2020年僅為6.34億元，這也表明了企業(yè)的盈利狀況有所下降。從整體目光來(lái)看，企業(yè)的資產(chǎn)利用效果不佳，資產(chǎn)的獲利能力較弱，經(jīng)營(yíng)管理水平相對(duì)較低，公司營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)一般。華遠(yuǎn)地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施重視宏觀環(huán)境及政策的變化房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展?fàn)顩r會(huì)直接影響到我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。公司首先應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，國(guó)家多次進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的其實(shí)是為了房地產(chǎn)行業(yè)能夠持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，并且要對(duì)房地產(chǎn)政策做出正確的解讀與分析，積極調(diào)整企業(yè)發(fā)展策略以適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，保證企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展REF_Ref3594\r\h[1]。因此，華遠(yuǎn)房地產(chǎn)公司應(yīng)該根據(jù)政策的變化來(lái)定期對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)不同時(shí)期的市場(chǎng)政策和趨勢(shì)進(jìn)行收集和分析，針對(duì)政策的變化趨勢(shì)制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。公司應(yīng)該降低自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持可持續(xù)的現(xiàn)金流。在現(xiàn)行土地政策的影響下，合的理儲(chǔ)備土地，以緩解公司土地儲(chǔ)備的資金壓力和應(yīng)對(duì)相應(yīng)的調(diào)控政策。最后，華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司還要提升樓盤(pán)建筑質(zhì)量，開(kāi)發(fā)更完善的基礎(chǔ)設(shè)施，注重物業(yè)的管理質(zhì)量，努力提高消費(fèi)者滿意度以及獲得更好的品牌知名度。去庫(kù)存近幾年華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的庫(kù)存積壓非常嚴(yán)重，公司的資金被庫(kù)存大量占用，對(duì)華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有非常大的影響。根據(jù)公司實(shí)際情況，2018年華遠(yuǎn)地產(chǎn)的存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅度下降，房地產(chǎn)銷量增長(zhǎng)乏力，尤其是自第三季度以來(lái)，房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)率一直較低，這主要是受到近年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力和房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的影響。華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司近三年庫(kù)存積壓比較嚴(yán)重，公司在存貨管理方面耗費(fèi)了大量的人力、物力和財(cái)務(wù)資源，占用公司大量資金，這直接影響了公司的償債能力。總的來(lái)說(shuō)，其主要原因是由于房?jī)r(jià)上漲給公司帶來(lái)開(kāi)發(fā)計(jì)劃投資的增加，以及由于房?jī)r(jià)上漲消費(fèi)者需求的減少。房地產(chǎn)行業(yè)的去庫(kù)存，對(duì)于樓盤(pán)來(lái)說(shuō)，肯定是賣(mài)一套少一套。現(xiàn)在的主要問(wèn)題是平衡新增住房數(shù)量和賣(mài)出住房數(shù)量，一方面從長(zhǎng)遠(yuǎn)看人口流動(dòng)趨勢(shì)，另一方面也要看貨幣寬松程度。對(duì)于前景還行的城市，去庫(kù)存很容易，單純控制新建住房速度就行了，但是對(duì)于衰退型城市除了新房不好賣(mài)，還有大量二手房入市。因此，華遠(yuǎn)地產(chǎn)公司首先要主動(dòng)減少供給，降低價(jià)格，加快市場(chǎng)出清。

其次，對(duì)于經(jīng)濟(jì)三四線城市，加快發(fā)展住宅租賃市場(chǎng)，這也是化解房地產(chǎn)庫(kù)存的重要手段之一。最后，公司可以通過(guò)一系列貨幣信貸財(cái)政政策，比如降準(zhǔn)降息、降低首套房支付比例等，擴(kuò)大需求。加強(qiáng)對(duì)各項(xiàng)成本費(fèi)用的管理土地征用、設(shè)計(jì)、招標(biāo)采購(gòu)、建設(shè)、銷售、成本核算和評(píng)估等開(kāi)發(fā)管理環(huán)節(jié)產(chǎn)生的費(fèi)用是房地產(chǎn)企業(yè)成本費(fèi)用的主要組成部分。華遠(yuǎn)地產(chǎn)的利潤(rùn)總額逐年下降，是由于企業(yè)對(duì)成本費(fèi)用的管控能力不足。根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù)可以看出，華遠(yuǎn)地產(chǎn)的成本費(fèi)用增長(zhǎng)主要集中在銷售費(fèi)用上。是由于公司粗放的管理，這樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的銷售成本，且促銷效果不明顯。在銷售壓力下，盲目增加銷售費(fèi)用，導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增加。公司應(yīng)細(xì)化核算對(duì)象和成本對(duì)象，在建筑和房地產(chǎn)設(shè)計(jì)級(jí)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)層面預(yù)測(cè)和計(jì)劃可能發(fā)生的成本，使計(jì)劃成本與實(shí)際成本一致。項(xiàng)目建成后，還應(yīng)將實(shí)際成本和預(yù)估成本進(jìn)行比較，并分析原因，以備下次使用。企業(yè)要生存和發(fā)展,獲得最大效益,就必須充分參與成本管理。公司要在保證質(zhì)量的前提下，加強(qiáng)各項(xiàng)目成本管理,嚴(yán)格控制成本。只有這樣企業(yè)才能在激列的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)房地產(chǎn)企業(yè)是資產(chǎn)密集型企業(yè)，所以企業(yè)負(fù)債是不可避免的。但是，如果負(fù)債過(guò)高，不僅可以享受到高債務(wù)帶來(lái)的利益，也會(huì)受到高債