項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評估

第九章

項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評估

1.一個(gè)公司"當(dāng)期的營業(yè)性現(xiàn)金凈流入量等于當(dāng)期的凈利潤加折舊之和"，就意味著（

）。

A.該公司不會發(fā)生償債危機(jī)

B.該公司當(dāng)期沒有分配股利

C.該公司當(dāng)期的營業(yè)收入都是現(xiàn)金收入

D.該公司當(dāng)期的營業(yè)成本與費(fèi)用除折舊外都是付現(xiàn)費(fèi)用

【答案】D

【解析】營業(yè)性現(xiàn)金凈流入量=凈利潤+非付現(xiàn)成本，如果只寫凈利潤加折舊，說明只有折舊是非付現(xiàn)成本。

2.在進(jìn)行投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，易夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的方法是（

）。

A.調(diào)整現(xiàn)金流量法B.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法C.凈現(xiàn)值法D.內(nèi)含報(bào)酬率法

【答案】B

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)是比較符合邏輯，廣泛使用；其缺點(diǎn)是把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法具有夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法使用的折現(xiàn)率是（

）。

A.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率

B.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

C.借款利息率

D.市場平均報(bào)酬率

【答案】A

【解析】使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法計(jì)算凈現(xiàn)值的公式是：

調(diào)整后凈現(xiàn)值，所以應(yīng)選擇A。

4.在用平均年成本法進(jìn)行固定資產(chǎn)更新時(shí)，殘值收入作為（

）來考慮

A.現(xiàn)金流入

B.現(xiàn)金流出

C.現(xiàn)金流出的抵減

D.現(xiàn)金流入的抵減

【答案】C

【解析】用平均年成本法進(jìn)行固定資產(chǎn)更新時(shí)，殘值收入作為現(xiàn)金流出的抵減來考慮。

5.在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，若某年取得的凈殘值收入大于稅法規(guī)定的凈殘值時(shí)，正確的處理方法是（

）。

A.只將兩者差額作為現(xiàn)金流量

B.仍按預(yù)計(jì)的凈殘值作為現(xiàn)金流量

C.按實(shí)際凈殘值減去兩者差額部分所補(bǔ)交的所得稅的差額作為現(xiàn)金流量

D.按實(shí)際凈殘值加上兩者差額部分所補(bǔ)交的所得稅的差額作為現(xiàn)金流量

【答案】C

【解析】本題的考點(diǎn)是在計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量時(shí)要對涉及的稅收調(diào)整項(xiàng)目進(jìn)行正確計(jì)算。當(dāng)實(shí)際凈殘值收入大于預(yù)計(jì)的凈殘值收入時(shí)，要對其差額交稅；當(dāng)實(shí)際凈殘值收入小于預(yù)計(jì)的凈殘值收入時(shí)，其差額部分具有抵稅的作用。

6.在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說法中，錯(cuò)誤的是（

）。（2009老）

A.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件

B.評價(jià)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

C.采用實(shí)體現(xiàn)金流量法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率

D.如果凈財(cái)務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率

【答案】B

【解析】風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。

7.已知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如現(xiàn)在變現(xiàn)，則變現(xiàn)價(jià)值為30000元，該公司適用的所得稅率為40％，那么，繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量為（

）元。

C.28800

【答案】B

【解析】繼續(xù)使用舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益

=變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）

設(shè)備帳面凈值==33000(元)

變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)

繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=30000+3000×40％=31200(元)

8.在進(jìn)行資本投資評價(jià)時(shí)（

）。

A.只有當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，才能為股東創(chuàng)造財(cái)富

B.當(dāng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，就可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率

C.增加債務(wù)會降低加權(quán)平均成本

D.不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量

【答案】A

【解析】選項(xiàng)B沒有考慮到相同資本結(jié)構(gòu)假設(shè)；選項(xiàng)C沒有考慮到增加債務(wù)會使股東要求的報(bào)酬率由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高；選項(xiàng)D說反了，應(yīng)該用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。

公司對某投資項(xiàng)目的分析與評價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅稅率為25%，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本為350萬元，稅后經(jīng)營利潤為210萬元。那么，該項(xiàng)目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為（

）萬元。

328.34

【答案】A

【解析】注意題目給出是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意，稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1-25%），所以，稅前經(jīng)營利潤=稅后經(jīng)營利潤/（1-25%）=210/（1-25%）=280（萬元），而稅前經(jīng)營利潤=稅前營業(yè)收入-稅前經(jīng)營付現(xiàn)成本-折舊=700/（1-25%）-350/（1-25%）-折舊=折舊，所以，折舊=（）-280=（萬元），經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊=210+=（萬元），或經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本+折舊×稅率=700-350+×25%=（萬元）。

10.某投資項(xiàng)目的經(jīng)營期為4年，無建設(shè)期，投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量均為120萬元，固定資產(chǎn)初始投資為240萬元，項(xiàng)目的資本成本為10%，（P/A，10%，4）=，則該投資項(xiàng)目的等額年金額為（

）萬元。

51.83

【答案】D

【解析】等額年金額=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=（120×）/=（萬元）。

11.某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備投資汽車項(xiàng)目。在確定項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：汽車行業(yè)上市公司的β值為，債務(wù)/權(quán)益成本為7/10，投資汽車項(xiàng)目后，公司的資本結(jié)構(gòu)仍保持為負(fù)債/權(quán)益為2/3，在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。公司所得稅率為25%。已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，則企業(yè)的加權(quán)資本成本為（

）。

A.13.54%

【答案】D

【解析】=[1+(1-25%)×(7/10)]=

=×[1+(1-25%)×(2/3)]=

權(quán)益成本=5%+×8%=%

加權(quán)平均資本成本=6%×（1-25%）×(2/5)+%×(3/5)=%

二、多項(xiàng)選擇題

1.在進(jìn)行投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于該項(xiàng)目的（

）。

A.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D.特有風(fēng)險(xiǎn)

【答案】ABC

【解析】本題考核的是營業(yè)現(xiàn)金流量的公式。根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。而折舊具有抵稅作用，所以應(yīng)該加上折舊，所以D選項(xiàng)是錯(cuò)誤的。

2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法使用的折現(xiàn)率是（

）。

A.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率

B.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

C.借款利息率

D.市場平均報(bào)酬率

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【答案】AD

【解析】凈現(xiàn)值法和差量分析法均適用于項(xiàng)目期限相同的多個(gè)互斥方案的比較決策；等額年金法和共同年限法適用于項(xiàng)目期限不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。

3.某公司的主營業(yè)務(wù)是從事商業(yè)批發(fā)和零售，目前準(zhǔn)備追加投資擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模。目前該公司的β值為，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，追加投資后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到80%。該項(xiàng)目的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值分別是（

）。

A.0.4

B.0.6

【答案】BC

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計(jì)算。目前該公司的β值為，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷權(quán)益乘數(shù)=[1/（1-60%）]=；該公司目前的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×權(quán)益乘數(shù)=×[1/（1-80%）]=3。

4.下列關(guān)于項(xiàng)目評價(jià)的“投資人要求的報(bào)酬率”的表述中，正確的有（

）。（2003年）

A.它因項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小不同而異

B.它因不同時(shí)期無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低不同而異

C.它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響

D.當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率超過投資人要求的報(bào)酬率時(shí)，股東財(cái)富將會增加

【答案】ABCD

【解析】投資人要求的報(bào)酬率可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，可以推斷A、B均正確；投資人要求的報(bào)酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故C也正確，D是資本投資評價(jià)的基本原理，顯然正確。

5.采用凈現(xiàn)值法評價(jià)方案時(shí)，關(guān)鍵是選擇貼現(xiàn)率，（

）。

A.在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率

B.在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股東要求的必要報(bào)酬率為貼現(xiàn)率

C.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率

D.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股權(quán)資本成本為貼現(xiàn)率

【答案】AD

【解析】計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法，一種是以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。另一種是以股東為背景，確定項(xiàng)目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。

6.下列表述中不正確的有（

）。

A.隨著時(shí)間的推移，固定資產(chǎn)的持有成本和運(yùn)行成本逐漸增大

B.折舊之所以對投資決策產(chǎn)生影響，是因?yàn)檎叟f是現(xiàn)金的一種來源

C.肯定當(dāng)量法可以克服風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)

D.實(shí)體現(xiàn)金流量包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大

【答案】ABD

【解析】折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推移，固定資產(chǎn)的持有成本和運(yùn)行成本呈反方向變化，A錯(cuò)誤表述；折舊之所以對投資決策產(chǎn)生影響，是因?yàn)樗枚惖拇嬖谝?，B錯(cuò)誤表述；肯定當(dāng)量法可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，所以C正確；股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，D表述錯(cuò)誤。

7.影響固定資產(chǎn)年平均成本的因素有（

）。

A.固定資產(chǎn)原值

B.年運(yùn)行成本

C.固定資產(chǎn)余值

D.預(yù)計(jì)使用年限

【答案】ABCD

【解析】固定資產(chǎn)年平均成本的公式為UAC=÷（p/A，i，n）

所以固定資產(chǎn)原值、年運(yùn)行成本、固定資產(chǎn)余值、預(yù)計(jì)使用年限和投資最低報(bào)酬率都是影響固定資產(chǎn)年平均成本的因素。

8.以下各項(xiàng)哪些是引起項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的因素（

）。

A.在整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)，籌資成本發(fā)生變化

B.通貨膨脹

C.國際經(jīng)濟(jì)和金融市場的變動(dòng)

D.政治事件

【答案】ABCD

【解析】引起項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有（1）在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，未來經(jīng)營現(xiàn)金流入發(fā)生非預(yù)期的變化；（2）在整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)，籌資成本會發(fā)生變化；（3）項(xiàng)目的相關(guān)產(chǎn)品的成本短于預(yù)測；（4）政府現(xiàn)存法律的修改和頒布新的強(qiáng)制性規(guī)定，可能在任何時(shí)候?qū)е骂~外的投資和費(fèi)用；（5）通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退可能影響現(xiàn)金流量的實(shí)際價(jià)值；（6）國際經(jīng)濟(jì)和金融市場的變動(dòng)可能影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；（7）國際同國內(nèi)的政治事件可能影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，甚至迫使項(xiàng)目終止。

9.肯定當(dāng)量法的基本思想是用肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的收支，其肯定當(dāng)量系數(shù)與變化系數(shù)之間的對應(yīng)關(guān)系表述正確的是（

）。

A.與風(fēng)險(xiǎn)大小呈反向變動(dòng)關(guān)系

B.沒有一致的客觀公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

C.與時(shí)間的推移呈反向變動(dòng)關(guān)系

D.與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度有關(guān)

【答案】ABD

【解析