一文看懂水務(wù)行業(yè)發(fā)債企業(yè)信用質(zhì)量

標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司2024年10月16日2024年10月16日分析師黃臻分析師黃臻北京+86-10-65166032zhen.huang@王雷北京+86-10-65166038lei.wang@且經(jīng)營(yíng)效率良好，深圳水務(wù)、廣州水務(wù)、上海城投水務(wù)、杭州水務(wù)、興蓉環(huán)境和重政補(bǔ)貼下降的雙重影響下，絕大部分樣本水務(wù)企業(yè)的盈利能力仍可以維持相對(duì)入成熟階段，所需資本開支規(guī)模不大。此外，樣本水務(wù)企業(yè)以國(guó)有企業(yè)為主，通。在樣本水務(wù)企業(yè)中，重慶水務(wù)、珠海水務(wù)、錢江水利具有更優(yōu)行業(yè)中位居前列，特別是深圳水務(wù)、廣州水務(wù)、上海城投水務(wù)等表現(xiàn)尤概述本文旨在通過對(duì)水務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理和分析，展示標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)評(píng)我們選取了25家1水務(wù)企業(yè)作為樣本，并基于公開信息對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行了案頭于其信用質(zhì)量相對(duì)高低的初步看法，我們稱之為“潛在主要來(lái)源于自來(lái)水生產(chǎn)和供應(yīng)的企業(yè)，也包含擁有污水處理等水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中其他業(yè)務(wù)的綜合運(yùn)營(yíng)商。若企業(yè)以污水處理為主營(yíng)業(yè)務(wù)，則按照標(biāo)普信評(píng)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)歸類為環(huán)境服務(wù)行業(yè)文討論范圍內(nèi)。樣本企業(yè)包括了全國(guó)性、地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)等不同城市能級(jí)的水務(wù)企業(yè)，具有性，同時(shí)為了避免樣本重復(fù)，母子公司僅保整體看，得益于較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流和當(dāng)?shù)卣蚣瘓F(tuán)較大的支持力度，我國(guó)水務(wù)企信用質(zhì)量普遍較好，在工商企業(yè)各行業(yè)里排名靠前。其中，深圳水務(wù)、廣州水務(wù)、上海城州水務(wù)、興蓉環(huán)境、重慶水務(wù)等企業(yè)的潛在主體信用質(zhì)量位居前列，而興瀘水務(wù)、懷化水標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司2在水價(jià)上調(diào)和財(cái)政補(bǔ)貼下滑的雙重影響下，我們對(duì)樣本水務(wù)企業(yè)的盈利能果顯示，在兩種情形下，樣本水務(wù)企業(yè)仍可以保持相對(duì)穩(wěn)定的盈根據(jù)標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)評(píng)級(jí)方法論框架，在分析非金融企業(yè)信用質(zhì)量的時(shí)候，我們通常業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析來(lái)得出企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況，進(jìn)而分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其他影響因出企業(yè)的個(gè)體信用狀況（SACP），然后分析企業(yè)可能獲得的外部支持，包括集團(tuán)或政府支持，得出圖1其他影響評(píng)級(jí)的因素集團(tuán)或政府支持因素現(xiàn)金流/ 集團(tuán)或政府支持因素現(xiàn)金流/ 資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司3閱讀須知閱讀須知標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司（簡(jiǎn)稱“標(biāo)普信評(píng)”）選取若干企業(yè)進(jìn)行了案頭分析，包括企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、電源種類的代表性，以及相關(guān)公開信息的有無(wú)。本報(bào)告中的分析普信評(píng)的方法進(jìn)行的。標(biāo)普信評(píng)的方法和分析思路僅適用于中國(guó)，且有別于標(biāo)普全球評(píng)的方法和思路。因此，標(biāo)普信評(píng)的觀點(diǎn)并不等同于也不應(yīng)被不實(shí)地表述為標(biāo)普全球評(píng)級(jí)本次案頭分析僅使用公開信息，且根據(jù)標(biāo)普信評(píng)非金融企業(yè)相關(guān)方法進(jìn)行。在此次分析采用相關(guān)方法對(duì)公開信息進(jìn)行分析，得出關(guān)于企業(yè)信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。需要強(qiáng)調(diào)的是告中表達(dá)的觀點(diǎn)僅基于公開信息，標(biāo)普信評(píng)從未與其中的任何企業(yè)有過任何信用評(píng)級(jí)來(lái)。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不得理解為對(duì)任何企業(yè)最終信的表示。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)是我們通過此次分析得出的關(guān)于潛在信用質(zhì)量得出次案頭研究工作不涉及任何跟蹤活動(dòng)。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不是，也不應(yīng)被視為此次案頭分析的分析過程基于企業(yè)個(gè)體進(jìn)行，分析結(jié)論的呈現(xiàn)則是按組別匯總進(jìn)行。本報(bào)告節(jié)在呈現(xiàn)各組企業(yè)及整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和表現(xiàn)數(shù)據(jù)的時(shí)候，采用了我們按照標(biāo)的互動(dòng)溝通。在缺乏相關(guān)信息的情況下，我們會(huì)進(jìn)行一些假設(shè)；同時(shí)，我們也嘗試考慮集團(tuán)支持、政府支持或其他任何形式外部支持的可能性，從而得出潛在信用質(zhì)量的觀點(diǎn)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司4業(yè)務(wù)狀況我們通常從行業(yè)周期性以及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)環(huán)境兩個(gè)維度來(lái)評(píng)估行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低。入受監(jiān)管的公用事業(yè)行業(yè)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為非常低（1在我們六檔行業(yè)打分中居最低水平。我們認(rèn)為水務(wù)行業(yè)的特點(diǎn)是終端用戶需求較為穩(wěn)定，受政府的監(jiān)管力度大，行業(yè)周期性低，以及在特資源匱乏，下游用戶對(duì)水資源的需求較為剛性，近年來(lái)全國(guó)生活用水總量穩(wěn)中有增，工業(yè)用滑，主要系全國(guó)工業(yè)領(lǐng)域節(jié)水提效所致，整體來(lái)看總量基本維持穩(wěn)定。根據(jù)水利部數(shù)據(jù)，2023年中充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，水務(wù)行業(yè)受到更為嚴(yán)格的政府監(jiān)管，主要手段包括管控準(zhǔn)入門檻（特許經(jīng)營(yíng)權(quán)）及控制水價(jià)等。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)賦予水務(wù)企業(yè)在約定期限內(nèi)對(duì)水務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，益的排他性權(quán)利；水價(jià)則由各地政府部門遵循“覆蓋成本、合理收益、節(jié)約用水、公平負(fù)擔(dān)制定。綜合來(lái)看，穩(wěn)定的需求使得水務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在面臨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)更具韌性，嚴(yán)確保了水務(wù)市場(chǎng)格局穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)烈度很弱，因此行業(yè)利潤(rùn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期敏感圖2全國(guó)生活和工業(yè)用水總量基本維持平穩(wěn)2,5002,000億立方米1,500億立方米1,0005002014201520162017201820192020202120222023全國(guó)工業(yè)用水總量全國(guó)生活用水總量資料來(lái)源：水利部，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。具體到競(jìng)爭(zhēng)格局方面，受特許經(jīng)營(yíng)模式和管網(wǎng)資源等因素影響，水務(wù)行業(yè)有明顯的區(qū)域性和水務(wù)行業(yè)具有明顯的地域壟斷屬性，進(jìn)入壁壘相對(duì)較高。經(jīng)過多年發(fā)展，各地水務(wù)企業(yè)憑借金等方面的優(yōu)勢(shì)逐漸在主要覆蓋區(qū)域站穩(wěn)腳跟，部分企業(yè)開始向異地?cái)U(kuò)張，且通過水務(wù)產(chǎn)業(yè)還積極向省外擴(kuò)張，同時(shí)經(jīng)營(yíng)污水及污泥處置業(yè)務(wù)，規(guī)模、技術(shù)和管理水平均處于同業(yè)前列。2023標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司5年深圳水務(wù)供水總量約24億立方米2，占當(dāng)年全國(guó)生活和工業(yè)用水（不含中火核我國(guó)水價(jià)改革具備必要性和可行性，預(yù)計(jì)未來(lái)各地供水價(jià)格將呈上行趨勢(shì)。近年來(lái)成本不斷上升，且對(duì)擴(kuò)建和提標(biāo)改造的資本需求增加，但水價(jià)長(zhǎng)期偏低，導(dǎo)致部分企業(yè)水務(wù)虧損，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也加大了財(cái)政補(bǔ)貼壓力。從可行國(guó)水價(jià)普遍偏低，水費(fèi)支出占居民可支配收入的比例較小，水價(jià)具備一定上調(diào)空間?；诖随?zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》，規(guī)范了城鎮(zhèn)供水準(zhǔn)許成本和準(zhǔn)許收益率的確定規(guī)則，保障供水理收益，并規(guī)定城鎮(zhèn)供水價(jià)格監(jiān)管周期原則上為3年，經(jīng)測(cè)算需要調(diào)整供水價(jià)格的，應(yīng)及時(shí)調(diào)整到政府應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平和用戶承受能力等因素，予以相應(yīng)補(bǔ)償。因此，終端用水整及順價(jià)機(jī)制的執(zhí)行已是大勢(shì)所趨。2022年以來(lái)，多地相應(yīng)發(fā)布各自區(qū)域的城市供水價(jià)格管理辦法，部分區(qū)域如衡陽(yáng)、吉林、常德、上海、廣州、長(zhǎng)沙、南京等地已實(shí)施水價(jià)調(diào)整，水價(jià)上漲幅度約為10%-40%。表12022-2024年部分城市水價(jià)上調(diào)梳理（元/立方米）居民（以第一階梯為例）居民（以第一階梯為例）調(diào)整后價(jià)格調(diào)價(jià)幅度調(diào)整后價(jià)格2022.08余姚20%-22%32%40%注：1、昆明晉寧區(qū)調(diào)價(jià)情況以昆陽(yáng)片區(qū)為例；2、上海將工商業(yè)用戶和行政事業(yè)用戶合并為非居民用戶，其中工商業(yè)用戶水價(jià)上調(diào)20%，行政事業(yè)用戶水價(jià)上調(diào)22%；3、常德市非居民用水和特種行業(yè)用水分兩年調(diào)整到位；4、由于披露口徑不同，以上部分地區(qū)價(jià)格含污水處理費(fèi)等代征費(fèi)用。資料來(lái)源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。對(duì)于水務(wù)企業(yè)而言，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)規(guī)模范圍和標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司6競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如前文所述，水務(wù)企業(yè)受到政府強(qiáng)力監(jiān)管，故在分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，我們通常著重考價(jià)機(jī)制對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響。此外，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在水務(wù)企業(yè)所在合實(shí)力和其業(yè)務(wù)壟斷性。特別是對(duì)于提供更為綜合的水務(wù)服務(wù)（如污水處理業(yè)務(wù)占比較高）理辦法》，我國(guó)城鎮(zhèn)供水價(jià)格的確定基于當(dāng)?shù)毓┧杀竞陀盟Y(jié)構(gòu)，遵循居民生活用水保他用水合理盈利的原則，并綜合考慮當(dāng)?shù)毓┧聵I(yè)發(fā)展、促進(jìn)節(jié)約用水、社會(huì)承受能力等城鎮(zhèn)供水價(jià)格以成本監(jiān)審為基礎(chǔ)，按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的方法，先核定供水企業(yè)準(zhǔn)許收入，再以準(zhǔn)許收入為基礎(chǔ)分類核定用戶用水價(jià)格。由于準(zhǔn)許收入按照成本加成模式我們認(rèn)為水務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率絕對(duì)水平及其穩(wěn)定性是衡量水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)空間和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的關(guān)也是企業(yè)監(jiān)管優(yōu)勢(shì)所在。較高且穩(wěn)定的毛利率水平能夠保障企業(yè)獲得更為充足和持續(xù)的現(xiàn)蓋所有固定和可變成本，并為后續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展提供資金支撐。例如，興蓉環(huán)境自污水處理業(yè)務(wù)毛利率多年來(lái)保持在40%左右，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)資本開支能夠形成一定覆蓋，財(cái)務(wù)杠然而，當(dāng)供水企業(yè)面臨成本上升或短期需要大量資本開支進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級(jí)時(shí)，策執(zhí)行上的調(diào)價(jià)滯后可能導(dǎo)致成本無(wú)法有效傳導(dǎo)至下游用戶，從而使部分水務(wù)企業(yè)面臨虧損武漢市的自來(lái)水價(jià)格在全國(guó)36個(gè)重點(diǎn)城市中處于較低水平，且加，導(dǎo)致成本與收入倒掛，供水業(yè)務(wù)的毛利率長(zhǎng)期為負(fù)。為了應(yīng)對(duì)這種情況，一些地方政府應(yīng)的補(bǔ)貼政策以緩解企業(yè)資金壓力。以青島市為例，由于該市淡水資源匱乏，原水成本相對(duì)之電費(fèi)、藥劑費(fèi)和人力成本亦逐年增長(zhǎng)，供水業(yè)務(wù)持續(xù)出現(xiàn)虧損。青島市政府為彌補(bǔ)虧損，青島水務(wù)一定規(guī)模的水價(jià)補(bǔ)貼，這已成為后者的主要利潤(rùn)來(lái)源。計(jì)入政府補(bǔ)貼后，青島市供類似地，監(jiān)管優(yōu)勢(shì)對(duì)于企業(yè)的污水處理業(yè)務(wù)亦十分重要。污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)遵循“污染付費(fèi)擔(dān)、補(bǔ)償成本、合理盈利”的原則，綜合考慮本地區(qū)水污染防治形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)承受能力等定和調(diào)整。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)覆蓋污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本，并保障企業(yè)可以合理盈利。因政府制定的污水處理結(jié)算價(jià)格對(duì)水務(wù)企業(yè)的利潤(rùn)空間影響也很大。例如，重慶市財(cái)政局核定分點(diǎn)，該業(yè)務(wù)收入也同比下降10%；無(wú)錫市政污水處理業(yè)務(wù)結(jié)算費(fèi)相對(duì)較低，而隨著環(huán)保要求的提標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司7圖380%60%40%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%供水業(yè)務(wù)毛利率污水處理業(yè)務(wù)毛利率 供水業(yè)務(wù)毛利率污水處理業(yè)務(wù)毛利率上海城投水務(wù)興滬水務(wù)廣州水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)重慶水務(wù)南京江寧自來(lái)水溫州公用深圳水務(wù)東莞水務(wù)綠城水務(wù)長(zhǎng)沙水業(yè)鄭州公用南京江北新區(qū)公用杭州水務(wù)福州水務(wù)懷化水業(yè)珠海水務(wù)岷江水務(wù)蘇州水務(wù)錢江水利興蓉環(huán)境 無(wú)錫市政注：1、由于2022年以前太倉(cāng)水務(wù)污水處理費(fèi)隨自來(lái)水費(fèi)一起征收部分由太倉(cāng)市財(cái)政局返還計(jì)入其他收益，故太倉(cāng)水務(wù)2022年污水處理業(yè)務(wù)毛利率計(jì)算包含該部分政府補(bǔ)貼；2、綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和可比性，僅披露部分樣本企業(yè)數(shù)據(jù)；3、由于數(shù)據(jù)披露原因，部分水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)除自來(lái)水銷售以外還包含原水銷售、海水淡化、排水等業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。元/立方米元/立方米6.05.04.03.02.00.0-1.0-2.0樣本水務(wù)企業(yè)2023樣本水務(wù)企業(yè)2023年供水業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間武漢水務(wù)興滬水務(wù)南京江寧自來(lái)水廣州水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)綠城水務(wù)重慶水務(wù)東莞水務(wù)南京江北新區(qū)公用長(zhǎng)沙水業(yè)岷江水務(wù)杭州水務(wù)蘇州水務(wù)鄭州公用珠海水務(wù)福州水務(wù)錢江水利興蓉環(huán)境無(wú)錫市政懷化水業(yè)售水均價(jià)售水平均成本銷售毛差注：1、售水均價(jià)采用供水收入/售水總量模擬，售水平均成本采用供水成本/售水總量模擬，銷售毛差=售水均價(jià)-售水平均成本；2、綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和可比性，僅披露部分樣本企業(yè)數(shù)據(jù)；3、由于數(shù)據(jù)披露原因，部分水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)除自來(lái)水銷售以外還包含原水銷售、海水淡化、排水等業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。水務(wù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在監(jiān)管框架和定價(jià)機(jī)制上，還反映在所服務(wù)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水規(guī)模以及企業(yè)在該區(qū)域內(nèi)的壟斷程度上。我們認(rèn)為這些因素是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展而言，經(jīng)濟(jì)活躍、人口密集、水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施完善的城市，其水務(wù)市場(chǎng)發(fā)展更為成熟，水標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司8模更大，人均可支配收入更高，區(qū)域內(nèi)水務(wù)企業(yè)的經(jīng)深圳水務(wù)、廣州水務(wù)、重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境等水務(wù)企業(yè)，所處城市經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力雄厚發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。同時(shí)，部分水務(wù)企業(yè)還承擔(dān)了水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能，因此區(qū)域另外，盡管水務(wù)業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了絕大部分水務(wù)企業(yè)具有較強(qiáng)的區(qū)域壟斷性也存在多家企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)份額的下降一定程度上增加了企業(yè)被替代的風(fēng)險(xiǎn)，并削弱應(yīng)。例如，蘇州水務(wù)僅負(fù)責(zé)蘇州市姑蘇區(qū)、相城區(qū)等部分區(qū)域的供水及污水處理，而蘇州其由相應(yīng)水務(wù)公司運(yùn)營(yíng)，這使得蘇州水務(wù)在蘇州市內(nèi)的壟斷地位較弱，限制了其業(yè)務(wù)規(guī)模和增與此相反，東莞水務(wù)作為全市供水網(wǎng)絡(luò)的整合者，其服務(wù)范圍幾乎覆蓋東莞市全域，區(qū)域?qū)|莞市較強(qiáng)的綜合實(shí)力為其業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供了有圖5樣本水務(wù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)模與所處區(qū)域GDP關(guān)聯(lián)度較高4,0004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002023年售水總量+污水處理總量：百萬(wàn)立方米2023年售水總量+污水處理總量：百萬(wàn)立方米5000深圳水務(wù)廣州水務(wù)興蓉環(huán)境武漢水務(wù)杭州水務(wù)青島水務(wù)無(wú)錫市政蘇州水務(wù)南京江北新區(qū)公用岷江水務(wù)南京江寧自來(lái)水福州水務(wù)興滬水務(wù)鄭州公用長(zhǎng)沙水業(yè)上海城投水務(wù)珠海水務(wù)懷化水業(yè)綠城水務(wù)東莞水務(wù)重慶水務(wù)溫州公用中山公用05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002023年主要展業(yè)區(qū)域GDP：億元注：1、上海城投水務(wù)的污水處理總量按照日均污水處理量*365天估算；2、深圳水務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑含委托運(yùn)營(yíng)水廠及參股水廠，售水總量通過產(chǎn)銷差率倒推；3、綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和可比性，僅披露部分樣本企業(yè)數(shù)據(jù)；4、由于數(shù)據(jù)披露原因，部分水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)除自來(lái)水銷售以外還包含原水銷售、海水淡化、排水等業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。對(duì)于污水處理業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較高的綜合性水務(wù)企業(yè)而言，服務(wù)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)政狀要。污水處理費(fèi)由水務(wù)企業(yè)代征后，需先上繳財(cái)政，然后由城鎮(zhèn)排水主管部門通過政府購(gòu)買向企業(yè)按期支付服務(wù)費(fèi)。政府向污水處理企業(yè)支付的處理費(fèi)用與企業(yè)代為征收的污水處理費(fèi)在一定的資金缺口，該缺口通常由地方政府財(cái)政部門提供必要的財(cái)政支持。該種結(jié)算模式下水處理項(xiàng)目資金回籠的時(shí)間和金額很大程度上依賴于地方政府的財(cái)政實(shí)力和支付意愿。如果的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、財(cái)政寬裕，則污水處理費(fèi)用的支付會(huì)更加及時(shí)和充足，這將有助于資金的快速規(guī)模、范圍及多樣性在分析水務(wù)企業(yè)的規(guī)模、范圍和多樣性時(shí)，我們通常考慮的我們認(rèn)為較大的運(yùn)營(yíng)規(guī)模通常表明水務(wù)企業(yè)擁有較強(qiáng)的服務(wù)能力和廣泛的客戶基礎(chǔ)效應(yīng)，有效分?jǐn)傔\(yùn)營(yíng)成本和投資支出，從而增強(qiáng)其供水量和供水收入是量化衡量其運(yùn)營(yíng)規(guī)模的重要指標(biāo)。樣本企業(yè)中深圳水務(wù)、上海城投水務(wù)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司9務(wù)、東莞水務(wù)、興蓉環(huán)境等企業(yè)在供水能力、供水量和供水收入上均頗具規(guī)模，這主要是圖62023年樣本水務(wù)企業(yè)供水規(guī)模情況6,0005,0004,0003,0002,0001,0000供水總量（百萬(wàn)立方米）日供水能力（萬(wàn)立方米）供水收入（百萬(wàn)元）供水收入中位數(shù)（百萬(wàn)元）供水總量（百萬(wàn)立方米）日供水能力（萬(wàn)立方米）供水收入（百萬(wàn)元）供水收入中位數(shù)（百萬(wàn)元）岷江水務(wù)南京江北新區(qū)公用太倉(cāng)水務(wù)懷化水業(yè)興滬水務(wù)蘇州水務(wù)南京江寧自來(lái)水綠城水務(wù)福州水務(wù)錢江水利無(wú)錫市政珠海水務(wù)青島水務(wù)長(zhǎng)沙水業(yè)武漢水務(wù)鄭州公用重慶水務(wù)杭州水務(wù)興蓉環(huán)境東莞水務(wù)廣州水務(wù)上海城投水務(wù)深圳水務(wù)注：1、深圳水務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑含委托運(yùn)營(yíng)水廠及參股水廠；2、興滬水務(wù)供水總量通過產(chǎn)能利用率倒推；3、上海城投水務(wù)供水總量按照實(shí)際日供水量*365天估算；4、綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和可比性，僅披露部分樣本企業(yè)數(shù)據(jù)；5、由于數(shù)據(jù)披露原因，部分水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)除自來(lái)水銷售以外還包含原水銷售、海水淡化、排水等業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。業(yè)務(wù)的多樣性也是水務(wù)企業(yè)擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模、提升盈利能力的重要途徑。部分水務(wù)企業(yè)除自來(lái)務(wù)外，積極開展原水供應(yīng)、污水處理、中水回用、涉水工程、水環(huán)境綜合治理等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)些業(yè)務(wù)在技術(shù)和運(yùn)營(yíng)上具有一定協(xié)同效應(yīng)，有助于增強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流，并提升整體盈利水平。水務(wù)承擔(dān)了澳門特區(qū)98%左右的原水供應(yīng)，還在珠海市污水處理市場(chǎng)占有較大份額。2023年，得益于澳門原水供應(yīng)價(jià)格上調(diào)，公司供水業(yè)務(wù)收入和毛利率水平均有通常地，我們認(rèn)為地域多元化可以有效分散特定區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，從而降低水務(wù)企業(yè)對(duì)單一市由于公用事業(yè)行業(yè)具有明顯的地域?qū)傩裕蟛糠制髽I(yè)仍是在較為單認(rèn)為如果該區(qū)域擁有足夠大的經(jīng)濟(jì)體量及人口規(guī)模以支撐其業(yè)務(wù)發(fā)展，就可以有效減輕地域集中擁有多樣化的客戶基礎(chǔ)對(duì)于水務(wù)企業(yè)保持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)亦較為重要。我們認(rèn)為，居民用戶和小型的需求通常較為穩(wěn)定，不易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。然而，對(duì)于此類客能面臨更多挑戰(zhàn)，水價(jià)上調(diào)幅度和速度往往不能匹配成本端的變化。相比之下，盡管工業(yè)用受水價(jià)的上漲，但如果水務(wù)企業(yè)客戶集中于工業(yè)領(lǐng)域，且當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)高度依賴于少數(shù)幾個(gè)周期則企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)會(huì)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的周期性，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)下滑會(huì)對(duì)其會(huì)產(chǎn)生更大負(fù)經(jīng)營(yíng)效率在分析水務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率時(shí)，我們通常考慮的因素包括：應(yīng)收款項(xiàng)回收情況、產(chǎn)能利應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率是衡量水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵指標(biāo)，特別是對(duì)于污水處理業(yè)務(wù)占比較性企業(yè)而言更是如此?？焖倩厥諔?yīng)收賬款有助于水務(wù)企業(yè)減少資金占用，降低財(cái)務(wù)杠桿，提動(dòng)性，并增強(qiáng)償債能力。一般而言，自來(lái)水費(fèi)回收率較高，超過90%。這是因?yàn)樽詠?lái)水銷售業(yè)務(wù)模標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司10式為企業(yè)將自來(lái)水輸送至用戶，用戶根據(jù)水表計(jì)量的實(shí)際售水量以及對(duì)應(yīng)水價(jià)進(jìn)行繳費(fèi)污水處理款項(xiàng)的回收則取決于政府的支付意愿及能力，回款速度相較供水業(yè)務(wù)更慢，因此評(píng)估應(yīng)收款項(xiàng)的回收情況更為重要。例如，福州水務(wù)的自來(lái)水供水業(yè)務(wù)結(jié)算周期約為一個(gè)月，且結(jié)算方式靈活多樣，包括營(yíng)業(yè)窗口現(xiàn)金繳費(fèi)、銀行轉(zhuǎn)賬、銀行代收代扣、第三方渠道合作等，而污水處理費(fèi)的回款周期約為3-18個(gè)月，對(duì)資金占用明顯。再比如，武漢水務(wù)2021-2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)平均天數(shù)約為198天，體現(xiàn)為公司污水處理費(fèi)回收流程和時(shí)間較長(zhǎng)，影響企業(yè)現(xiàn)金流情況。武漢水務(wù)同期收現(xiàn)比（銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)總收入）也僅為80%左右。天鄭州公用通過PPP模式在水環(huán)境綜合治理、污水處理和道路建設(shè)等天圖7300250200150100500樣本水務(wù)企業(yè)2021-2023三年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)樣本水務(wù)企業(yè)2021-2023三年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)樣本中位數(shù)岷江水務(wù)武漢水務(wù)青島水務(wù)東莞水務(wù)懷化水業(yè)福州水務(wù)綠城水務(wù)興滬水務(wù)珠海水務(wù)南京江北新區(qū)公用廣州水務(wù)深圳水務(wù)興蓉環(huán)境鄭州公用無(wú)錫市政長(zhǎng)沙水業(yè)蘇州水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)中山公用重慶水務(wù)杭州水務(wù)南京江寧自來(lái)水錢江水利溫州公用上海城投水務(wù)岷江水務(wù)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：1348天注：興瀘水務(wù)2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/（營(yíng)業(yè)總收入/(2022年末應(yīng)收賬款+2023年末應(yīng)收賬款）*2）。資料來(lái)源：Choice，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，高產(chǎn)能利用率和低供水產(chǎn)銷差率也是水務(wù)企業(yè)良好經(jīng)營(yíng)效率的體現(xiàn)。產(chǎn)味著水務(wù)企業(yè)可以更有效地分?jǐn)偣潭ǔ杀?，如設(shè)備折舊和維護(hù)費(fèi)用，從而降低單位成本，提營(yíng)效益。此外，我們認(rèn)為供水產(chǎn)銷差率與漏損率密切相關(guān)，漏損率通常受表計(jì)量準(zhǔn)確性等因素影響。通常而言，當(dāng)供水產(chǎn)銷差率較低時(shí)，表明漏損率也偏低，水務(wù)設(shè)技術(shù)水平較高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率較好。例如，蘇州水務(wù)近年來(lái)逐步對(duì)老舊管網(wǎng)及其附屬設(shè)施進(jìn)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司11圖82023年樣本水務(wù)企業(yè)供水產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷差率情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%供水產(chǎn)能利用率中位數(shù)供水產(chǎn)銷差率中位數(shù)lll.nl供水產(chǎn)能利用率供水產(chǎn)銷差率供水產(chǎn)能利用率中位數(shù)供水產(chǎn)銷差率中位數(shù)lll.nl太倉(cāng)水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)懷化水業(yè)福州水務(wù)溫州公用無(wú)錫市政南京江寧自來(lái)水重慶水務(wù)東莞水務(wù)杭州水務(wù)上海城投水務(wù)武漢水務(wù)興滬水務(wù)錢江水利深圳水務(wù)南京江北新區(qū)公用鄭州公用蘇州水務(wù)岷江水務(wù)長(zhǎng)沙水業(yè)青島水務(wù)綠城水務(wù)珠海水務(wù)廣州水務(wù)興蓉環(huán)境注：1、供水產(chǎn)能利用率=供水總量*100/（365*日供水能力）；2、供水產(chǎn)銷差率=（供水總量-售水總量）/供水總量；3、深圳水務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑含委托運(yùn)營(yíng)水廠及參股水廠；4、興滬水務(wù)供水總量通過產(chǎn)能利用率倒推；5、上海城投水務(wù)供水總量按照實(shí)際日供水量*365天估算；6、綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和可比性，僅披露部分樣本企業(yè)數(shù)據(jù)；7、由于數(shù)據(jù)披露原因，部分水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)除自來(lái)水銷售以外還包含原水銷售、海水淡化、排水等業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。盈利能力我們認(rèn)為，盈利能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模范圍和多樣性以及經(jīng)營(yíng)效率的綜合體現(xiàn)。通常，我們用樣本水務(wù)企業(yè)憑借其監(jiān)管優(yōu)勢(shì)、成本控制及多元化業(yè)務(wù)，能夠獲得差異化的盈利水平。例如現(xiàn)金成本。東莞水務(wù)則受益于高毛利的管網(wǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，整體利潤(rùn)水平良好。盡管重慶水務(wù)潤(rùn)率。另一方面，武漢水務(wù)的盈利能力在樣本同業(yè)中處較低水平，主要是受到供水業(yè)務(wù)成和工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利較低的影響。然而，青島水務(wù)雖然供水業(yè)務(wù)亦處于虧損狀態(tài)，但由于標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司12圖92021-2023年樣本水務(wù)企業(yè)平均EBITDA利潤(rùn)率120100%80%6040200武漢水務(wù)武漢水務(wù)南京江寧自來(lái)水無(wú)錫市政上海城投水務(wù)溫州公用深圳水務(wù)南京江北新區(qū)公用蘇州水務(wù)中山公用長(zhǎng)沙水業(yè)杭州水務(wù)鄭州公用廣州水務(wù)珠海水務(wù)錢江水利福州水務(wù)青島水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)懷化水業(yè)重慶水務(wù)興蓉環(huán)境綠城水務(wù)東莞水務(wù)岷江水務(wù)EBITDA利潤(rùn)率樣本中位數(shù)注：此處為樣本水務(wù)企業(yè)的綜合EBITDA利潤(rùn)率，非水務(wù)板塊對(duì)于企業(yè)的利潤(rùn)率亦有影響。資料來(lái)源：Choice，公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。整體而言，我們預(yù)計(jì)在水價(jià)順價(jià)機(jī)制執(zhí)行和財(cái)政補(bǔ)貼下降的雙重影響下，樣本企業(yè)盈利持相對(duì)穩(wěn)定。前文提及我國(guó)水價(jià)改革具有必要性和可行性，未來(lái)各地供水價(jià)格將處于上行趨勢(shì)，認(rèn)為這將提升對(duì)應(yīng)水務(wù)企業(yè)的盈利能力。然而，為緩解財(cái)政壓力，地方政府或?qū)⒔档蛯?duì)水務(wù)企業(yè)政補(bǔ)貼金額。受房地產(chǎn)及土地市場(chǎng)行情持續(xù)低迷的影響，土地出讓收入下滑，地方政府財(cái)政收支加大，地方政府通過發(fā)行債券來(lái)填補(bǔ)財(cái)政缺口，負(fù)債率增長(zhǎng)較快。近年來(lái)，樣本水務(wù)企業(yè)獲得的補(bǔ)貼中位數(shù)逐年下滑，下降幅度在5%-30%之間。我們以2023年售水均價(jià)上漲20%且其他收益（政貼計(jì)入EBITDA，且保持售水總量不變。測(cè)算結(jié)圖10樣本水務(wù)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼整體呈下降趨勢(shì)12010080百萬(wàn)元百萬(wàn)元60402025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%20192020202120222023中位數(shù)增速資料來(lái)源：Choice，公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司13基礎(chǔ)假設(shè)下水務(wù)企業(yè)盈利能力將受益于水價(jià)調(diào)整100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%uEBITDAuEBITDA利潤(rùn)率uEBITDA利潤(rùn)率-基礎(chǔ)假設(shè)oEBITDA利潤(rùn)率變化（右軸）南京江北新區(qū)公用無(wú)錫市政鄭州公用青島水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)重慶水務(wù)東莞水務(wù)長(zhǎng)沙水業(yè)興蓉環(huán)境綠城水務(wù)杭州水務(wù)福州水務(wù)武漢水務(wù)蘇州水務(wù)廣州水務(wù)懷化水業(yè)錢江水利南京江寧自來(lái)水珠海水務(wù)深圳水務(wù)10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來(lái)源：Choice，公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。在對(duì)樣本水務(wù)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行壓力測(cè)試后，我們發(fā)現(xiàn)即使在壓力情形下，絕大部分標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司14圖12壓力情形下大部分水務(wù)企業(yè)盈利能力也將維持穩(wěn)定100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%EBITDA利潤(rùn)率EBITDA利潤(rùn)率變化（右軸）EBITDA利潤(rùn)率-壓力假設(shè)政府補(bǔ)貼占EBITDA比例（右軸）岷江水務(wù)青島水務(wù)太倉(cāng)水務(wù)重慶水務(wù)鄭州公用EBITDA利潤(rùn)率EBITDA利潤(rùn)率變化（右軸）EBITDA利潤(rùn)率-壓力假設(shè)政府補(bǔ)貼占EBITDA比例（右軸）南京江北新區(qū)公用蘇州水務(wù)無(wú)錫市政長(zhǎng)沙水業(yè)杭州水務(wù)東莞水務(wù)武漢水務(wù)南京江寧自來(lái)水福州水務(wù)綠城水務(wù)廣州水務(wù)懷化水業(yè)興蓉環(huán)境錢江水利珠海水務(wù)深圳水務(wù)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Choice，公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們還觀察到，部分城市在提高水價(jià)的同時(shí)也對(duì)污水處理費(fèi)進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。由于了收支分離的管理模式，污水處理收費(fèi)金額和實(shí)際按照處理量和價(jià)格計(jì)算的應(yīng)付費(fèi)用之間存口，需由地方財(cái)政承擔(dān)差額補(bǔ)足責(zé)任。因此，為了減少財(cái)政補(bǔ)貼金額，地方政府可能會(huì)提升收的污水處理費(fèi)，同時(shí)降低向污水處理企業(yè)支付的結(jié)算費(fèi)用，此舉對(duì)以污水處理業(yè)務(wù)為主業(yè)綜合上述分析，我們認(rèn)為深圳水務(wù)、廣州水務(wù)、上海城投水務(wù)、興蓉環(huán)境、杭州水務(wù)等樣本更強(qiáng)的業(yè)務(wù)狀況，而岷江水務(wù)、懷化水業(yè)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)普信評(píng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析主要關(guān)注現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)和利息的覆蓋情況。一般而言，我們主要我們觀察到，樣本水務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿中樞位于可控水平。我國(guó)水務(wù)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入相供水普及率已超過99%，城市污水處理率亦超過盡管如此，部分水務(wù)企業(yè)仍存在較大規(guī)模的在建項(xiàng)目，未來(lái)資本開支的主要方向?yàn)槌鞘泄┧W(wǎng)的提質(zhì)提效建設(shè)，以及農(nóng)村及工業(yè)污水處理市場(chǎng)的事業(yè)國(guó)有資產(chǎn)后，引水工程、水廠建設(shè)、管網(wǎng)修復(fù)等項(xiàng)目尚需投資規(guī)模很大，且公司還兼營(yíng)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司15此外，部分水務(wù)企業(yè)在承擔(dān)較重的水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)以外，與當(dāng)?shù)卣块T和國(guó)有企業(yè)的往來(lái)款模較大，形成資金占用，財(cái)務(wù)杠桿也偏高。例如，南京江寧自來(lái)水截至2圖132021-2023年樣本水務(wù)企業(yè)三年平均經(jīng)調(diào)整總債務(wù)/EBITDA4540經(jīng)調(diào)整總債務(wù)/EBITDA樣本中位數(shù)403530倍25倍20重慶水務(wù)珠海水務(wù)蘇州水務(wù)重慶水務(wù)珠海水務(wù)蘇州水務(wù)錢江水利興蓉環(huán)境無(wú)錫市政深圳水務(wù)中山公用東莞水務(wù)青島水務(wù)上海城投水務(wù)福州水務(wù)廣州水務(wù)長(zhǎng)沙水業(yè)鄭州公用杭州水務(wù)綠城水務(wù)懷化水業(yè)岷江水務(wù)武漢水務(wù)溫州公用南京江北新區(qū)公用太倉(cāng)水務(wù)南京江寧自來(lái)水注：溫州公用2023年發(fā)生重大資產(chǎn)重組，為了數(shù)據(jù)可比性，采用2022和2023年兩年平均值。資料來(lái)源：Choice，公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。險(xiǎn)較低。這些企業(yè)主要為地方國(guó)有企業(yè)，其水務(wù)業(yè)務(wù)帶來(lái)的現(xiàn)金流入相對(duì)穩(wěn)定，因此在資2021-2023年樣本水務(wù)企業(yè)三年平均EBITDA利息覆蓋倍數(shù)20EBITDA利息覆蓋倍數(shù)樣本中位數(shù)倍倍南京江寧自來(lái)水南京江寧自來(lái)水太倉(cāng)水務(wù)南京江北新區(qū)公用岷江水務(wù)武漢水務(wù)溫州公用杭州水務(wù)長(zhǎng)沙水業(yè)綠城水務(wù)鄭州公用蘇州水務(wù)懷化水業(yè)無(wú)錫市政廣州水務(wù)福州水務(wù)東莞水務(wù)青島水務(wù)上海城投水務(wù)中山公用深圳水務(wù)興蓉環(huán)境珠海水務(wù)錢江水利重慶水務(wù)注：溫州公用2023年發(fā)生重大資產(chǎn)重組，為了數(shù)據(jù)可比性，采用2022和2023年兩年平均值。資料來(lái)源：Choice，公開資料，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。除了對(duì)企業(yè)的核心比率進(jìn)行分析外，我們還會(huì)考慮補(bǔ)充比率的表現(xiàn)，標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司16外部支持在得出企業(yè)的個(gè)體信用狀況后，標(biāo)普信評(píng)還會(huì)考慮政府或者集團(tuán)支持對(duì)企業(yè)信用狀況的為，政府或集團(tuán)對(duì)企業(yè)的支持程度越高，其主體信用質(zhì)量越接近于對(duì)應(yīng)政府和集團(tuán)的信用我們認(rèn)為，地方政府對(duì)于樣本水務(wù)企業(yè)的支持程度較高。水務(wù)企業(yè)通常具有較高的提供的服務(wù)具有較強(qiáng)的公益屬性，在確保居民和工業(yè)用水安全和穩(wěn)定的同時(shí)，還負(fù)責(zé)水務(wù)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，是城市運(yùn)行和居民生活的基礎(chǔ)。然而與當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)相比，一方面，水務(wù)業(yè)特征更為明顯，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，這使得地方政府更傾向于采用市場(chǎng)化的方式解決城市供一方面，水務(wù)企業(yè)通常不承擔(dān)區(qū)域內(nèi)核心融資職能，對(duì)政府的應(yīng)收款項(xiàng)相對(duì)城投企業(yè)而言味著其與政府關(guān)系的緊密度稍弱。樣本企業(yè)中的廣州水務(wù)、東莞水務(wù)均為各地政府全資子我們認(rèn)為，城投集團(tuán)對(duì)于樣本水務(wù)企業(yè)的支持程度較高。城投集團(tuán)核心的基礎(chǔ)設(shè)施水平較弱，現(xiàn)金回籠的不確定性較強(qiáng)。作為城投集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)之一，水務(wù)業(yè)務(wù)能為集團(tuán)提定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)及現(xiàn)金流入，從而增強(qiáng)集團(tuán)整體的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。盡管如此，水務(wù)企業(yè)的入規(guī)模在城投集團(tuán)中的占比往往不高，戰(zhàn)略定位和融資職能也稍弱于核心的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)子外，城投集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍廣泛，除了水務(wù)業(yè)務(wù)以外，可能還包含燃?xì)?、供熱、?qiáng)的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。例如，長(zhǎng)沙水業(yè)的兄弟公司——長(zhǎng)沙市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司根集團(tuán)的規(guī)劃承擔(dān)了長(zhǎng)沙市內(nèi)大量重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，占集團(tuán)總資產(chǎn)的比例約為七成，總債務(wù)超過們認(rèn)為，集團(tuán)對(duì)于該公司的支持程度要高于長(zhǎng)沙水業(yè)。樣本企業(yè)中的武漢水務(wù)、上海城投水水務(wù)等均為各區(qū)域城投集團(tuán)的子公司，可以得到集團(tuán)較高的支我們認(rèn)為，綜合性水務(wù)集團(tuán)對(duì)于樣本水務(wù)企業(yè)的支持程度很高。樣本水務(wù)企業(yè)通常它是成都環(huán)境投資集團(tuán)有限公司下屬的核心上市水務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，擁有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其收入和集團(tuán)內(nèi)占比約70%-90%，集團(tuán)對(duì)興蓉環(huán)境的支持程度很高。綜合來(lái)看，在考慮外部支持后，我們認(rèn)為深圳水務(wù)、廣州水務(wù)、上海城投水務(wù)的潛在主體信標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司17樣本企業(yè)信用評(píng)估結(jié)果分布8個(gè)個(gè)6420aaaaa序列a序列及以下資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。樣本企業(yè)全稱及簡(jiǎn)稱對(duì)照公司名稱1234567青島水務(wù)集團(tuán)有限公司青島水務(wù)89珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司珠海水務(wù)無(wú)錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司無(wú)錫市政標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司18南京市江寧區(qū)自來(lái)水有限公司南京江寧自來(lái)水南京江北新區(qū)公用標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司