2020年財務管理試題注冊會計師考試《財務管理》講義

2020年財務管理試題注冊會計師考

試《財務管理》講義

注冊會計師考試《財務管理》講義

【例題20］某企業(yè)計劃全年的A種材料的需求量為

7公斤，材料單價為5元，預計一次采購費用為1000元,

單位材料的年變動儲存費用率為材料進價成本的20%0

要求：

（1）計算材料的經濟訂貨批量及相關的最低總成本。

/2X72000X1000

【答案】經濟訂貨批量45X20%=1（公斤）

達到經濟批量的相關最低總成本=/X72000x1000x5x20%=1

（元）。

（2）計算材料全年最佳訂貨次數和最佳訂貨間隔時間。

【答案】全年最佳訂貨次數=7/1=6（次）

最佳訂貨間隔時間=360/6=60（天）。

（3）計算A材料的年總成本。

【答案】A材料的年總成本二購置成本+相關最低總成本

=7X5+1=37（元）o

（4）計算達到經濟訂貨量時材料平均占用資金。

12000=

【答案】達到經濟訂貨量時材料平均占用資金二丁'5

=30000（元）。

（5）假設在交貨期內，企業(yè)所生產產品的產量是不確

定的，其概率分布如下：

產量（件）概率

120090%

13005%

14003%

15002%

已知該產品的A材料消耗定額為10公斤/件，材料的缺

貨成本為3元/公斤。

計算當保險儲備量分別為0、1000公斤、公斤和3000

公斤時的與保險儲備量相關的總成本，并進行決策。

【答案】

產量（件）耗用材料（公斤）概率

12001200090%

1300130005%

1400140003%

1500150002%

訂貨間隔期內平均需求

=1X+13000X+14000X+15000X=12170(公斤)

①B=0,R=12170公斤

年(13000-12170)X5%+(14000-12170)X3%+

(15000-12170)X2%

=++

=153(公斤)

相關總成本=153X6X3=2754(元)。

②B=1000公斤，R=13170公斤

飛=(14000-13170)X3%+(15000-13170)X2%=(公斤)

相關總成本=1000X5X20%+X6><3=2107(元)。

③B二公斤，R=14170公斤

美（15000-14170）X2%=（公斤）

相關總成本=X5X20%+X6X3=（元）。

④B=3000公斤，④15170公斤,在0（公斤）

相關總成本=3000X5X20%=3000（元）。

當保險儲備量為1000公斤時，該企業(yè)缺貨成本與儲存

成本之和為最小。因此，以1000公斤為保險儲備量較

為合適。

【例題21】某商業(yè)企業(yè)四季度現金收支的預計資料如

下：

（1）預計全年的銷售收入為8000萬元，假設全年均衡

銷售，按年末應收賬款計算的周轉次數為12次，第三

季度末預計的應收賬款為500萬元，預計的現金余額為

6萬元。

（2）銷售毛利率為28%,假設全年均衡銷售，當期購買

當期付款。按年末存貨計算的周轉次數為8次，第三季

度末預計的存貨為480萬元。

（3）四季度的費用預算為50萬元，其中折舊為12萬

元.其余費用須當季用現金支付。

（4）預計四季度支付工資等40萬元。

（5）預計四季度將購置設備一臺，支出63萬元，須當

期付款。

（6）四季度預交所得稅58萬元。

（7）假設該商業(yè)企業(yè)只經銷一類商品，適用的增值稅

稅率為17%；

（8）該商業(yè)企業(yè)日常的現金管理采用隨機模式，每季

度最高現金存量與最優(yōu)現金返回線的差額不超過5萬

元，已知每季度最低現金存量為2萬元。

要求：

（1）計算四季度的現金流入量、現金流出量和現金收

支差額。

【答案】年末應收賬款=8000/12=（萬元）

由于假設全年均衡銷售，所以，四季度預計銷售收入

=8000/4=（萬元）

四季度的預計銷售現金流入二X（1+17%）+。=（萬元）。

全年銷售成本=8000X（1-28%）=5760（萬元）

年末存貨=5760/8=720（萬元）

由于假設全年均衡銷售，所以，四季度預計銷售成本

=5760/4=1440（萬元）

第四季度預計的購貨（不含稅）金額=期末存貨+本期銷

貨-期初存貨=720+1440-480=1680（萬元）

第四季度預計的采購現金流出（含稅）=1680（1+17%）

二（萬元）

四季度可使用現金合計=6+=（萬元）

四季度現金支出合計=+38+40+63+58=（萬元）

現金多余（或不足）=-=（萬元）

（2）計算確定四季度是否需要進行現金和有價證券的

轉換，如需要轉換計算轉換的數量以及四季度末的現金

余額。

【答案】由于H=3R-2L,即H-R=2（R-L）=5萬元，所以,

R-L=，根據L-2萬兀，可知R=，H=o,所以，四季度需

要將多余現金購買有價證券，轉換數量=（萬元），。

【例題22】某商業(yè)企業(yè)有兩種信用政策可供選用

甲方案預計應收賬款平均周轉天數為45天，，壞賬損

失率為貨款的2%o

乙方案的信用政策為（2/10,1/20,n/90）,預計將有

30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，

其余50%的貨款于第90天收到（前兩部分貨款不會產生

壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的

4%），。假設該企業(yè)所要求的最低報酬率為8%o該企業(yè)

按經濟訂貨量進貨，假設購銷平衡、銷售無季節(jié)性變化。

甲方案的年銷售量為3600件,進貨單價60元,售價100

元，單位儲存成本5元（包括占用資金利息），一次訂

貨成本250元；乙方案的年銷售量4000件，改變信用

政策預計不會影響進貨單價、售價、單位儲存成本、一

次訂貨成本等，所有銷貨假設均為賒銷。

要求:為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明

理由。

【答案】本題的主要考核點是應收賬款的信用決策。

⑴甲、乙兩方案毛利之差二40X（4000-3600）

=（萬元）

（2）計算甲方案的相關成本：

3600x100_

①應收賬款機會成本二X60%X8%=（萬元）

②壞賬成本=3600X100X2%=（萬元）

③（萬元）

④按經濟進貨批量進貨的相關最低總成本二

（萬元）

⑤采用甲方案的相關成本=+++=（萬元）

（3）計算乙方案的相關成本：

①應收賬款平均收賬天數

=10X30%+20X20%+90X50%=52（天）

4000x100c

②應收賬款機會成本=F^x*X60%><8%=（萬元）

③壞賬成本=4000X100X50%X4%=（萬元）

④現金折扣成本

=4000X100X30%X2%+4000X100X20%X1%=（萬元）

⑤

⑥按經濟進貨批量進貨的相關最低總成本二歷際誨二

（萬元）

⑦采用乙方案的相關成本=++++=（萬元）

（4）甲、乙兩方案成本之差=（萬元）

（5）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明

理由。

??

???企業(yè)應選用乙方案。

【例題23］某企業(yè)在的后幾個月中有關銷售、原材料購

入與工資支付等方面的計劃如下表所示：

單位：元

銷售收入原材料購入工資與薪水

9月600002000012000

10月600004000015000

11月700004000017000

12月900003000013000

假設所有的銷售都是賒銷。50%的應收賬款將在銷售的

當月內收回，但要提供2%的現金折扣。其余的50%將在

下個月收回；企業(yè)通常在購買原材料之后的下個月支付

貨款；但所有的工資都在當月支付。

另外，假設還有以下情況發(fā)生：

（1）每個季度的房租為10000元，在每個季度末支付。

（2）每個月要支付元的其它期間費用。

（3）11月份支付9月份購買設備的應付賬款25000元。

(4)10月1日企業(yè)計劃保持的銀行存款余額為10000

yco

要求：

(1)編制該企業(yè)10月到12月的現金預算表(完成給

定表格)。

(2)假設該企業(yè)日常的現金管理采用存貨模式，每個

季度的現金需求量為500000元，一次交易成本為600

元，%o計算最佳現金持有量以及達到最佳現金持有量

時的機會成本、交易成本和相關總成本。

【答案】

現金預售表

單位：元

10月11月12月

期初現金余額100003240012700

加:本月銷售流入294003430044100

收回上月銷售流入300003000035000

可供使用現金694009670091800

減：現金流出

支付上月原材料貨款200004000040000

支付當月工資150001700013000

支付當月期間費用200020002000

支付購買設備款25000

支付房租10000

流出合計370008400065000

現金收支差額324001270026800

(2)

每個季度的現金需求量為500000元，則全年的現金需

求量=500000X4=000(元)

%,則年利率=%*12=6%。

2x2000000x600

最佳現金持有量二F。=00（元）

200000

年機會成本=2x°=6000（元）

2000000g

年交易成本二2ooooo義°=6000（元）

或：由于達到最佳現金持有量時，機會成本二交易成本，

所以，只需計算機會成本或交易成本即可知道另一項成

本。

年相關總成本二機會成本+交易成本=2X機會成本=2X

交易成本二1（元）。

注意:應用存貨模式確定最佳現金持有量的公式中，現

金需求總量和有價證券的利率所處的期間一致即可，能

夠是一年、一個季度或一個月等等，不一定必須是一年。

如剛才：

每個季度的現金需求量為500000元。

%,則季度利率=%X3=%。

（2x500000x600

最佳現金持有量"嬴=00（元）

每個季度的機會成本=〒、"%=1500（元）

或:每個年度的機會成本=1500X4=6000（元）

每個季度的交易成本=200000*"=1500（元）

或:每個年度的交易成本=1500X4=6000（元）

則:每個季度的相關總成本二機會成本+交易成本二2X機

會成本二2X交易成本=3000（元）。

每個年度的相關總成本二每個季度的相關總成本

X4=3000X4=1（元）。

【例題24]W公司決定添置設備一臺，其價值為100萬

元。該設備預計可使用5年，5年后預計殘值為零，采

用直線法計提折舊。為購置設備而舉債的債務年利率為

10%,每年末等額支付本息。

W公司除了借債購買設備外，也能夠向有關租賃公司租

用該設備。租賃合同規(guī)定:租期5年，每年年初支付租

金30萬元，租賃期滿后設備無償交歸該公司所有。該

設備的每年日常維修保養(yǎng)費用為6萬元，添置該設備后

預計每年能夠為公司節(jié)約營運成本8萬元。該公司適用

的所得稅稅率為

40%o

要求：通過計算為該公司作出選擇舉債購買設備還是租

賃取得。

【答案】該設備的每年日常維修保養(yǎng)費用和節(jié)約的營運

成本均屬于無關現金流量。

租賃條件下白向稅后現金流出量單位：元

年度年租金年折舊折舊抵稅稅后現金流出

(1)(2)(3)=(2)X40%(4)=(1)-(3)

0300000U0300000

1300000300000120000180000

2300000300000120000180000

3300000300000120000180000

4300000300000120000180000

50300000120000-120000

貸款本息償還額=1000000+(P/A,10%,5)

=10000004-=263797(元)。

借款分期等額償還表單位：元

年度貸款本息償還額利息支付額本金償還額未償還本金

(1)(2)=(4)X10%(3)=(1)-(2)(4)

01000000

1263797100000163797836203

226379783620180177656026

326379765603198194457832

426379745783218014239818

5263797239792398180

舉債購買條件下的稅后現金流出量單位：元

年末本息償還額利息支付折舊額抵稅額稅后現金流出

(1)(2)(3)(4)=[(2)+(3)]X40?(5)=(1)-(4)

1263797100000200000120000143797

226379783620200000113448150349

326379765603200000106241157556

42637974578320000098313165484

52637972397920000089592174205

由于租賃籌資與舉債籌資的現金流量的差異不涉及或很

少涉及風險問題。因此，只要用稅后債務資本成本作為

折現率計算現值即可。稅后債務資本成本=10%(1-40%)

=6%o

租賃與舉債購買比較分析表單位：元

年度(P/S,6%,n)租賃舉債購買

(1)稅后現現值稅后現現值

金流出(3)=(1)X(2)金流出(5)=(1)X(4)

(2)(4)

01.00030000030000000

10.943180000169740143797135600.57

20.890180000160200150349133810.61

30.840180000151200157556132347.04

40.792180000142560165484131063.33

50.747-120000-89640174205130131.14

合計--834060-662952.69

舉債購買設備現金流出量現值小于租賃設備現金流出量

現值，說明舉債購買較為合算。因此，該公司應通過舉

債籌資的方式獲取設備。

【例題251M公司屬于基礎設施類上市公司(以下稱“M

公司”)，經省級人民政府推薦，報中國證監(jiān)會審批，

擬發(fā)行可轉換公司債券，有關內容如下：

(1)M公司擬申請發(fā)行11000萬元、5年期可轉換公司

債券，%執(zhí)行。該公司經審計的最近三年的有關財務會

計數據為：

單位：萬元

年度2003年3月31日2002年2001年2000年

總資產56300545004640043400

負債19000180001300012500

凈利潤800310025002300

凈資產收益率2.14%8.49%7.49%7.44%

股東權益37300365003340030900

(2)3月31日負債含6月18日發(fā)行的3000萬元、3

年到期一次還本付息債券；

（3）在可轉換公司債券發(fā)行結束3個月后，可轉換公

司債券持有人能夠按發(fā)行可轉換公司債券前60天股票

的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格，進行

轉股。

（4）12月31日的普通股股數為10000萬股；

（5）6月3日該公司為了減少注冊資本，回購本公司股

票600萬股（每股回購價格為5元）；

（6）10月2日持有該上市公司可轉換公司債券的投資

者按約定的轉換價格（每股8元的轉換價格）將其持有

的可轉換公司債券轉換為普通股，已知該批可轉換公司

債券的賬面價值為3060萬元，面值為3000萬元（每張

債券的面值為100元）；

（7）4月1日一12月31日實現的凈利潤為萬元；

（8）12月31日該公司派發(fā)現金股利500萬元。

要求:根據上述內容，分別回答下列問題：

（1）根據該公司提供的財務數據，該公司是否符合發(fā)

行可轉換公司債券的條件?并說明理由。

【答案】M公司符合發(fā)行可轉換公司債券的條件。根據

有關規(guī)定，該上市公司發(fā)行可轉換公司債券符合以下條

件：

①最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在

10%以上，屬于能源、原材料、基礎設施類的公司能夠

略低，但不得低于7%。M公司的財務數據表明，該公司

最近3年連續(xù)盈利，M公司屬于基礎設施類公司，最近

3年凈資產利潤率平均在7%以上。

②可轉換公司債券發(fā)行后，資產負債率不高于70%o根

據M公司3月31日的財務數據，發(fā)行11000萬元的可

11000+19000.“ucn,

Xl10A0A/no/=4458/o

轉換公司債券后，%(ii000+56300)，低于70%

的上限。

③累計債券余額不超過公司凈資產額的40%oM公司發(fā)

行11000萬元的可轉換公司債券后，累計債券余額

(11000+3000=14000萬元)%o

④可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水

平，而股份公司確定的可轉換公司債券的利率符合這一

規(guī)定。

⑤可轉換公司債券的發(fā)行額不少于1億元，M公司的發(fā)

行額11000萬元符合規(guī)定。

(2)該公司轉股價格是否符合規(guī)定？

【答案】轉股價格不符合規(guī)定。根據我國《可轉換公司

債券管理暫行辦法》的有關規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉換

公司債券的，以發(fā)行可轉換公司債券前1個月股票的平

均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格。

(3)該公司回購本公司股票是否符合法律規(guī)定?并說明

理由。

【答案】該公司回購本公司股票符合法律規(guī)定。按照我

國《公司法》的規(guī)定，除非為減少公司資本而注銷股份

或者與持有本公司股票的其它公司合并，公司不得收購

本公司的股票。所以，該公司為了減少注冊資本回購本

公司股票符合法律規(guī)定。

（4）計算該公司的每股收益、每股凈資產和每股股利;

【答案】

①每股收益：

1262

加權平均股數=10000,運-600運+（30004-8）X五二（萬

股）

800+2000

每股收益二/丁=°29（元/股）

②每股凈資產：

12月31日的普通股股數=10000-600+（3000+8）=9775

（萬股）

12月31日的凈資產=37300-600X5++3060-500=38860

（萬元）

38860_

每股凈資產二痔/?Q兆Q（元/股）

③每股股利：

每股股利二篇（元/股）

（5）,公司股票為固定增長股票，股利固定增長率為

6%,計算該公司股票的預期收益率；

【答案】每股市價=市凈率X每股凈資產

-X

-(元

Dx（l+g）Dj

根據*方o式=—

式中:g—固定的成長率；

DO—最近剛支付的股利（當前股利）；

DI—1年后的股利（第1年股利）。

將其變?yōu)橛嬎泐A期報酬率的公式為：

RS=[DO（1+g）/P0]+g

D0=（元/股）

P0=（元）

RS=X（1+6%）4-+6%

=%

（6）假設無風險報酬率為4%,,結合上面（5）計算確

定市場平均風險股票的必要收益率。

【答案】根據資本資產定價模式：

Ri=RF+B(Rm-RF)

即：%=4%+X(Rm-4%)

求得：Rm=%o

【例題26】某公司年終利潤分配前的股東權益項目資料

如下：

股本一普通股（每股面值2元，200萬股）400萬元

資本公積160萬元

未分配利潤840萬元

所有者權益合計1400萬元

公司股票的每股現行市價為35元。

要求:計算回答下述3個互不關聯(lián)的問題。

（1）,股票股利的金額按現行市價計算。計算完成這

一方案后的股東權益各項目的數額。

【答案】發(fā)放股票股利后的普通股數=200X（1+10%）

=220（萬股）

發(fā)放股票股利后的普通股本=2X220=440（萬元）

發(fā)放股票股利后的資本公積=160+（35-2）X20=820（萬

元）

現金股利=X220=44（萬元）

利潤分配后的未分配利潤=840-35X20-44=96（萬元）

（2）如若按1股換2股的比例進行股票分割，計算股

東權益各項目數額、普通股股數。

【答案】股票分割后的普通股數=200X2=400（萬股）

股票分割后的普通股本=1X400=400（萬元）

股票分割后的資本公積=160（萬元）

股票分割后的未分配利潤=840（萬元）

（3）假設利潤分配不改變市凈率，公司按每10股送1

股的方案發(fā)放股票股利，股票股利按現行市價計算，并

按新股數發(fā)放現金股利，且希望普通股市價達到每股30

元，計算每股現金股利應是多少。

【答案】分配前市凈率=35/（1400/200）=5

每股市價30元時的每股凈資產=30/5=6（元）

每股市價30元時的全部凈資產=6X220=1320（萬元）

每股市價30元時的每股現金股利=（1400-1320）/220=

（元）

【例題27］某股份有限公司的凈利潤為1800萬元，可

用于發(fā)放股利，也能夠用于留存，假設該公司當前不存

在有息負債。該公司預計有三個能夠考慮的追加投資機

會，需要追加的投資資本（有息長期負債和股權資本）

分別為：甲：1500萬元；乙:2400萬元；丙:3200萬元。

公司適用的所得稅稅率為33%

要求:針對以下三種不同的股利分配政策完成表格。

（1）如果該公司采用剩余股利政策，最優(yōu)資本結構為

30%的負債和70%的股東權益。有息長期負債假設全部為

平價債券，債券的票面年利率為10%o無風險報酬率為

6%,,市場組合的收益率為10%。

金額單位：萬元

投資機會

甲乙丙

資本支出預算額150024003200

凈利潤180018001800

資本支出預算所需權益資本

股利發(fā)放額

股利支付率

增發(fā)的普通股

噌加的長期債券

新增資本的加權平均成本

（2）如果該公司采用固定股利政策，固定的股利額為

450萬元。有息長期負債假設全部為平價債券，債券的

票面年利率為10%o當前該公司股票的總市價為3000萬

元。外部融資時債券融資優(yōu)先于增發(fā)普通股融資，但長

期債券不得高于追加投資資本的45%O

金額單位：萬元

投資機會

甲乙丙

資本支出預算額150024003200

凈利潤180018001800

利潤留存滿足資本支出預售數額

股利發(fā)放額

股利支付率

噌發(fā)的普通股

增加的長期債券

股權資本成本

（3）如果該公司采用固定股利支付率政策，股利支付

率為40%,可持續(xù)增長率為8%。有息長期負債假設全部

為平價債券，債券的票面年利率為10%。當前該公司股

票的總市價為5000萬元。外部融資時債券融資優(yōu)先于

增發(fā)普通股融資，但長期債券不得高于追加投資資本的

35%O

金額單位：萬元

投資機會

甲乙丙

資本支出預售額150024003200

凈利潤180018001800

利潤留存滿足資本支出預算數額

股利發(fā)放額

股利支付率

噌發(fā)的普通股

噌加的長期債券

股權資本成本

【答案】

(1)采用剩余股利政策。

金額單位：萬元

投資機會

甲乙丙

資本支出預菖額150024003200

凈利潤180018001800

資本支出預算所需權益資本105016802240

股利發(fā)放額7501200

股利支付率41.7%6.7%0

噌發(fā)的普通股00440

噌加的長期債券450720960

新增資本的加權平均成本10.69%

注:長期債券的資本成本=10%(1-33%)=%o

權益資本成本=6%+(10%-6%)=%o

新增資本的加權平均成本=30%X%+%X70%=%。

(2)采用固定股利政策。

金額單位：萬元

投資機會

甲乙丙

資本支出預算額150024003200

凈利潤180018001800

利潤留存滿足資本支出預算數額135013501350

股利發(fā)放額450450450

股利支付率25%25%25%

噌發(fā)的普通股00410

嚕加的長期債/p>

股權資本成本15%

注:在固定股利政策下，凈利潤先滿足派發(fā)股利，然后

滿足追加投資資本。注意長期債券不得高于追加投資資

本的45%的限制。

D=450

股權資本成本=/=福=15%。

（3）采用固定股利支付率政策。

金額單位：萬元

投資機會

甲乙丙

資本支出預售額150024003200

凈利潤180018001800

利潤留存滿足資本支出預算數額108010801080

股利發(fā)放額720720720

股利支付率40%40%40%

增發(fā)的普通股04801000

增加的長期債券4208401120

股權資本成本23.55%

注:在固定股利支付率政策下，凈利潤先滿足派發(fā)股利,

然后滿足追加投資資本。注意長期債券不得高于追加投

資資本的35%的限制。

該公司股票為固定增長股票，固定的股利增長率等于可

持續(xù)增長率。

4（1+g）720（1+8%）?！?/p>

+；：，

股權資本成本二片=5000°"=%o

【例題28】資料:A公司正在研究其股利分配政策。當

前該公司發(fā)行在外的普通股共100萬股，凈資產200萬

元，今年每股支付1元股利。預計未來3年的稅后利潤

和需要追加的資本性支出如下：

年份123

稅后利潤（萬元）200250200

資本支出（萬元）100500200

假設公司當前沒有借款并希望逐步增加負債的比重，但

是資產負債率不能超過30%?；I資時優(yōu)先使用留存收益,

其次是長期借款，必要時增發(fā)普通股。假設上表給出的

“稅后利潤”能夠涵蓋增加借款的利息，并且不考慮所

得稅的影響。增發(fā)股份時，每股面值1元，預計發(fā)行價

格每股2元，假設增發(fā)的股份當年不需要支付股利，下

一年開始發(fā)放股利。

要求：

（1）假設維持當前的每股股利，計算各年需要增加的

借款和股權資金；

【答案】

假設維持當前的每股股利，計算各年需要增加的借款和

股權資金（單位:萬元）

年份123

1.需要資本支出100500200

稅后利潤200250200

股利100100100+110/2=155

2.留存收益補充資金200-100=100250-100=150200-155=45

需要外部籌資100-100=0500-150=350200-45=155

長期資本總額200+100=300300+500=800800+200=1000

累計借款上限800X30%=2401000X30%=300

3.增加長期借款024060

4.需要增發(fā)股權資金0350-240=110155-60=95

（2）假設采用剩余股利政策，計算各年需要增加的借

款和股權資金。

【答案】假設采用剩余股利政策，計算各年需要增加的

借款和股權資金（單位:萬元）

年份123

1.需要資本支出100500200

稅后利潤200250200

可分配利潤（或資金不足）200-100=100250-500-250200-200=0

股利10000

2.留存收益補充資金100250200

需要外部籌資02500

長期資本總額200+100=300300+500=800800+200=1000

累計借款上限800X30爐2401000X30期300

3.噌加長期借款02400

4.需要噌發(fā)股權資金0250-240=100

【例題291A公司的財務報表主要數據如下：（單位:

萬元）

營業(yè)收入4000

息稅前營業(yè)利潤800

利息支出100

股東權益（400萬股，每股面值1元）

權益乘數2

該公司適用的所得稅稅率為40%,股利支付率為60%,

假設債務資本均為5年期、分期付息平價債券。

要求分別回答下列問題：

(1)計算該公司的可持續(xù)增長率。

【答案】凈利潤=(800-100)X(1-40%)=420(萬元)

留存收益率=1-60%=40%

年初股東權益=-420X40%=1832(萬元)

420

可持續(xù)增長率二年初股東權益凈利率X留存收益率二嬴

X40%=%o

(2)假設A公司繼續(xù)維持的經營效率和財務政策不變

并且不打算增發(fā)新股，產品不受市場限制，不變的銷售

凈利率能夠涵蓋負債的利息，計算確定A公司的股利預

期增長率。

【答案】如果A公司繼續(xù)維持的經營效率和財務政策不

變并且不打算增發(fā)新股，則正好滿足可持續(xù)增長率的假

設條件，滿足這些條件時，股利增長率等于可持續(xù)增長

率。

所以,%

（3）假設A公司12月31日的市盈率為20,計算12月

31日A公司的加權平均資本成本（按賬面價值權數）。

【答案】A公司12月31日的每股收益=420/400=（元）

A公司12月31日的每股市價=市盈率X每股收益

=20X=21（元）

A公司12月31日的每股股利二（420X60%）/400=（元）

0.63（1+9.17%）c

權益資本成本二一—.917/°=%

權益乘數為2,則產權比率為1,資產負債率=50%。

股東權益=債務資本二（萬元）

債券票面年利率=100/=5%

平價債券的稅后資本成本=5%X（1-40%）=3%

加權平均資本成本=3%X50%+%X50%=%。

（4）假設預計通貨膨脹率為10%,銷售量的增長率為

5%,若想保持的經營效率和財務政策不變，計算A公司

需要從外部籌集的權益資本數額。

【答案】預計通貨膨脹率為10樂銷售量的增長率為5%

則銷售額的名義增長率=（1+通貨膨脹率）X（1+銷售

量增長率）-1

=（1+10%）X（1+5%）-1=%

則預計的銷售額=4000X（1+%）=4620（萬元）

經營效率和財務政策不變，則收入增長率=資產增長率二

股東權益增長率=%。

則股東權益增加額=X%=310（萬元）

420

銷售凈利率不變，則預計凈利潤=4620又砸二（萬元）

留存收益率不變，則預計留存收益=X40%=（萬元）

故外部股權融資額=股東權益增加額-留存收益二（萬

元）

（5）假設的通貨膨脹率為10%,銷售量的增長率為零，

若不打算從外部籌集權益資本，并維持的經營效率和資

本結構不變，計算A公司的股利支付率。

【答案】銷售額的名義增長率=（1+通貨膨脹率）X（1+

銷售量增長率）-1

=（1+10%）X（1+0）-1=10%

維持的經營效率不變，即銷售凈利率和總資產周轉率不

變，則有收入增長率=資產增長率，資產負債率不變，

即權益乘數不變，則股東權益增長率=資產增長率。所

以，股東權益增長率=10%,股東權益增加額=X10%=200

（萬元）。由于不打算從外部籌集權益資本，留存收益

增加額二股東權益增加額=200（萬元）。

420

由于銷售凈利率不變，所以，凈利潤=4000（1+10%）X砸

=462（萬元）o

200

留存收益率=旃X100%=%,則股利支付率=%二%。

(6)假設公司為了擴大業(yè)務，需要新增資本萬元，追

加資本有兩種方式籌集:全部通過增發(fā)普通股或全部通

過銀行長期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預計每股

發(fā)行價格為20元；如果通過長期借款籌集，長期借款

的年利率為6%o假設A公司固定的經營成本和費用能夠

維持在每年1600萬元的水平不變，變動成本率也能夠

維持50%的水平不變。

計算：

①兩種追加籌資方式的每股收益無差別點及此時的每股

收益。

②兩種追加籌資方式在每股收益無差別點時的經營杠桿

系數和財務杠桿系數。

③若預計追加籌資后的銷售增長率為20%,計算此時的

安全邊際率并依據每股收益確定應采用何種籌資方式。

【答案】

①設每股收益無差別點的銷售收入為X,則有：

[^(1-50%)-1600-100](1-40%)_[X。-50%)-1600-100-2000x6%](1-40%)

400+100-400

求得:X=4600(萬元)o

*[4600(1-50%)-1600-100](1-40%)

每股收益=400+100=(元)

②每股收益無差別點的銷售收入為4600萬元，則每股

收益無差別點的息稅前營業(yè)利潤=4600（1-50%）

-1600=700（萬元）o

息稅前利潤+固定成本_700+1600

經營杠桿系數二一息稅前利潤~-700一29（兩種籌資方

式的經營杠桿系數相同）

長期借款的財務杠桿系數

息稅前利潤7003

二息稅前利潤-利息700-100-2000x6%

息稅前利潤_700一…

增發(fā)股票的財務杠桿系數=麗硒-利息、-700-100-10o

③追加籌資后的銷售增長率為20%,則預計銷售收入

=4000（1+20%）=4800（萬元）,

由于追加籌資后的預計銷售收入4800萬元大于每股收

益無差別點的銷售收入4600萬元，借款籌資的每股收

益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以應選擇借款籌資。

1600

盈虧臨界點的銷售額=5=無。。（萬元）

4800-3200

此時的安全邊際率二一4800—=%o

【例題30］某公司今年年底的所有者權益總額為9000

萬元，普通股6000萬股。當前的資本結構為長期負債

占55%,所有者權益占45%,沒有需要付息的流動負債。

該公司的所得稅稅率為30%。預計再繼續(xù)增加長期債務

不會改變當前的11%的平均利率水平。董事會在討論明

年資金安排時提出：

（1）/股；

（2）為擬新的投資項目籌集4000萬元的資金；

（3）計劃年度維持當前的資本結構，并且不增發(fā)新股,

不舉借短期借款。

要求:測算實現董事會上述要求所需要的息稅前營業(yè)利

潤。

【答案】本題的主要考核點是資本結構與籌資決策。

（1）發(fā)放現金股利所需稅后利潤=X6000=300（萬元）

（2）投資項目所需稅后利潤=4000X45%=1800（萬元）

（3）計劃年度的稅后利潤=300+1800=2100（萬元）

（4）稅前利潤=2100/（1-30%）=3000（萬元）

（5）計劃年度借款利息=（原長期借款+新增借款）X

利率

=（9000/45%X55%+4000X55%）Xll%=1452（萬元）

（6）息稅前營業(yè)利潤=3000+1452=4452（萬元）

【例題31】資料：

某公司、的財務報表數據摘要如下（單位:萬元）：

利潤表數據：2002年2003年

營業(yè)收入1000030000

銷售成本730023560

營業(yè)費用及管理費用11003830

利息費用（均為年末長100810

期借款利息，年利率5.4%）

稅前利潤15001800

所得稅450540

凈利潤10501260

資產負債表數據：2002年末2003年末

貨幣資金5001000

應收賬款20008000

存貨500020000

其他流動資產01000

流動資產合計750030000

長期資產500030000

資產總計1250060000

無息流動負債6501000

流動負債合計6501000

無息長期負債029000

長期借款185015000

負債合計250045000

股本900013500

年末未分配利潤10001500

所有者權益合計1000015000

負債及所有者權益總計1250060000

要求：（提示:為了簡化計算和分析，計算各種財務比率

時需要的資產負債表數據均使用期末數；一年按360天

計算）：

（1）權益凈利率變動分析:確定權益凈利率變動的差

額，按順序計算確定資產凈利率和權益乘數變動對權益

凈利率的影響；

12601050.10/

【答案】權益凈利率變動的差額二兩T歷而7"

權益凈利率=資產凈利率X權益乘數

1050125001Acny

上年權益凈利率=12500X10000-105%①

126012500仁門6,

dwt/ji--x-----=2.625%

替代16000010000②

②-①資產凈利率變動對權益凈利率的影響二概二%

126060000c仙，

替代260000X15000~84%③

③-②權益乘數變動對權益凈利率的影響二冊仁％

兩因素變動影響之和為=%+%==%

（2）資產凈利率變動分析:確定資產凈利率變動的差

額，按順序計算確定資產周轉率和銷售凈利率變動對資

產凈利率的影響；

12601050e

【答案】資產凈利率變動的差額二麗T屈7血

資產凈利率=資產周轉率X銷售凈利率

100001050o...

上年資產凈利率=12500X10000①

300001050v2

替代160000X10000-?°②

②-①資產周轉率變動對資產凈利率的影響=%%=%

300001260r皿

替代260000X30000~°③

③-②銷售凈利率變動對資產凈利率的影響二厥二%

兩因素變動影響之和=%+(%)=%

(3)假設保持的銷售收入增長率、年末各項資產的周

轉率和資本結構(有息負債和股東權益)不變，無息流

動負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營

業(yè)成本費用與收入同比例增長，各項所得稅率均為30%o

企業(yè)的融資政策是:權益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤留

存，然后考慮增發(fā)普通股，剩余利潤全部派發(fā)股利；債

務資本的籌集選擇長期借款，%不變，計息方式不變。

計算的下列數據：

①年末投資資本和凈投資。

②年末長期借款和股東權益。

③利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利。

④年末未分配利潤和年末股本。

【答案】銷售收入增長率=(30000-10000)/10000=200%

①年末投資資