《公司金融學(xué)》考試重點

一 對所擁有的資產(chǎn)，特別是長期資產(chǎn)進行分所謂融資決策，是指公司選擇融資方式和確定每種融資方式下的融資量， 它包括監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失三部分。代理成本產(chǎn)生于委托—代理關(guān)系。具體表現(xiàn)為股東與經(jīng)理層之間委托代理關(guān)系；債權(quán) 從金融市場的角度來看，市場的主要功能是有效配置資源。在金融市場上，市場的作用就是促成資金總是從盈余方向赤字方轉(zhuǎn)移，而公司是最大的資金需求方，也是最大的資金二者關(guān)系用公式表示為：實物資產(chǎn)+金融資產(chǎn)=資本權(quán)益+ （1）管理者面臨被解雇的危險（ （3）破產(chǎn)懲戒機制（4）經(jīng)理人市場競爭（5）激勵機制 位，通過經(jīng)理人的經(jīng)營活動，損害債權(quán)人的利益。最常見的方法有： 優(yōu)越性表現(xiàn)為：①責(zé)任有 ②易于聚集資 ③所有權(quán)具有流動 ④無限生命的可能局限性表現(xiàn)為：①雙重稅負(fù)：公司、個人所得 ②內(nèi)部人控制：內(nèi)部管理人員可能為自利益犧牲股東利益。（兩權(quán)分離）③信息披露：公司營業(yè)狀況必須向社會公開 保密性不強8應(yīng)服從于公司經(jīng)營目標(biāo)，研究公司金融目標(biāo)應(yīng)從研究公司經(jīng)營目標(biāo)入手。1、利潤最大化目標(biāo)。公司經(jīng)營的目標(biāo)首先可歸納盈利目標(biāo)。 為此，理論界分別提出過以下兩種替代目標(biāo)： 資本利潤率目標(biāo)，這種觀點認(rèn)為，衡量公司的盈利水平應(yīng)把所獲取的利潤與投入的資本額聯(lián)系起來，即：凈利 /總資本=資本利潤率（股本收益率（2）每股盈余最大化目標(biāo)。即：凈利 /普通股股數(shù)=每股盈余（每股凈利潤這些表述雖然避免了利潤最大化的缺陷，較利潤最大化進了一步，但仍存在根本的 2、沒有考慮的時間性；3、沒有考慮的風(fēng)險。2、收入目標(biāo)最大化這與公司規(guī)模的擴大有直接的聯(lián)系。但規(guī)模的擴大并不意味著股東財富的增加 其結(jié)果3、管理目標(biāo)最大化。是指那些既夠反映公司長期發(fā)展和價值增長， 4、社會福利目標(biāo)。特別是政府企業(yè)，典型的如非盈利性公司 二1時間價值資金時間價值是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值， 2、年金，年金是指在某一確定時間里，每期都有一筆相等金額的系列收付款項。特點 三①經(jīng)營風(fēng)險：②融資風(fēng)險：也稱財務(wù)風(fēng)險，是指因負(fù)債而產(chǎn)生的風(fēng)險。 )。3財務(wù)杠桿風(fēng)險：非系統(tǒng)風(fēng)險：指單個證券所存在的風(fēng)險， 四1是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時點所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出2、凈現(xiàn)值凈(NPV)是指投資項目未來各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的3盈利指數(shù)法(PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)或凈現(xiàn)值率 IR，是根據(jù)方案本身內(nèi)部收益率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)部收益率（一）（二）（三）只計稅后現(xiàn)金流 估算現(xiàn)金流時，所有的現(xiàn)金流量都要轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流 （四）（五）（六）增量現(xiàn)金流量必須與折現(xiàn)率保持一 五而付出的代價即向債權(quán)人支付的利息和向股東支付的股利。用公式表示如下 資本成本（%）=資本使用費 籌資金機會成本。用公式表示如下： 資本成本（%）=資本使用費 /投資金額1、從籌資人（公司） →債務(wù)成本—長期債權(quán)人的利息（2）籌資費用：通常，籌資費用是在籌措資金是一次支付的， 用資本成本率表示為 K=I或E/(PIEP為籌資總額；F為籌資費用2、從投資人的角度看，包括：(2) 即：資本成本=投資機會成本+風(fēng)險報酬率2、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤(EBIT)隨銷售量（Q）的變化而變化的程度。3 六12、公司的經(jīng)營風(fēng)險是可由息稅前利潤的標(biāo)準(zhǔn)差（ 3、現(xiàn)在和將來的投資者對公司未來 EBIT和風(fēng)險的估計完全相同4 ③所有投資者都平等、免費的獲 所以負(fù)債利率為無風(fēng)險利率 不論舉債多少，條件不變6 面。非負(fù)債稅收利益：如折舊、投資減免等抵收利益。 PVT－ 的負(fù)債。3費用。其次，破產(chǎn)成本又分為 ①直接成本:（見P142）經(jīng)濟學(xué)家估計占公司市值 ②間接成本:（見P142） ，1、與外部股權(quán)資本有關(guān)的全部代理成 ，主要來自于股東和經(jīng)理人之間2、與外部債務(wù)資本有關(guān)的全部代理成本 成本（如股票市價下跌） 現(xiàn)金量，因此，債務(wù)融資緩解了股東和經(jīng)理人的利益沖突。 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論 為信息效應(yīng)。結(jié)論：公司在融資順序的安排上，首先應(yīng)考慮內(nèi)源融資，如果需要外源融資，則優(yōu)先考慮評價： 信號傳遞模型是探討在信息不對稱條件下 公司如何以適當(dāng)?shù)姆绞较蚴袌鰝鬟f有關(guān)公司價 信息的運用對公司資本結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)作用。主要觀點：認(rèn)為信息不對稱會扭曲公司的市場價值 從而導(dǎo)致市場投資決策無效率 公司四史密斯、哈特的財務(wù)契約理論 定款項的契約，否則，將面臨破產(chǎn)。因此，公司管理層要向債權(quán)人和投資者充分披露其公司七1、內(nèi)源融資的特 自主性有限性低成本性低風(fēng)險外源融資的特 高效性限制性償還性高成本性高風(fēng)險 用(財務(wù)杠桿收益） 代理成本理論、自由現(xiàn)金流量假說理論予以解釋）。缺點①需要按期還本付息，提高了對現(xiàn)金流量的要求。 如:發(fā)行債券的數(shù)量和使用受到嚴(yán)格限制。 ③風(fēng)險較高；舉債的風(fēng)險隨負(fù)債率的提高而提高， 對債務(wù)的清償在先，之后如有剩余才清償股管理權(quán)限不 。股東對公司有法定的管理權(quán)和委托他人管理公司的權(quán)利 但債權(quán)人稅收優(yōu)惠不 。債務(wù)融資具有節(jié)稅的優(yōu)惠，而股權(quán)融資沒有稅收優(yōu)惠正效應(yīng)（優(yōu)點）（1）普通股沒有固定到期日，是永久性資金來源（2）普通股籌資沒有固定的利息負(fù)擔(dān)。（3）普通股籌資實際上不存在償付風(fēng)險。（4）利用普通股籌資能增加公司的信用價值。（5）普通股籌資比債券籌資更容易。負(fù)效應(yīng)（1）普通股籌資的資本成本較高。（2）普通股的新股發(fā)行必然稀釋原有股權(quán)，進而削弱原有股東對公司的控制權(quán)。（3）普通股的新股發(fā)行必然會稀釋每股收益，損害原有股東的利益。（4）利用普通股籌資，在公司負(fù)債率不高的情況下，喪失了發(fā)揮財務(wù)杠桿作資本成本 在一定額度內(nèi)，資本成本是負(fù)債率的反函數(shù)融資風(fēng)險：融資風(fēng)險是負(fù)債率的正函數(shù)。 基本模型：V=EBIT(1-T)/Ka資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價值之間的具有密切的關(guān)系此外，還必須注重分析以下因素： （或參考P148）金融機構(gòu)（或信用評定機構(gòu)）八 衡量股利發(fā)放程度的財務(wù)指（一）每股股利=（分配股利總額÷普通股股數(shù)）× 100%該指標(biāo)反映公司支付給普通股股東的股（二） 100%該指標(biāo)反映普通股每股股利 股利支付率=(普通股每股股利÷普通股每股凈收益 或者：股利支付率=(普通股股利÷普通股凈收益 )×100%該指標(biāo)反映公司普通股股利與凈現(xiàn)金股 股票股 股票回 股票分 債券股 財產(chǎn)股“在手之鳥”理論。股票價格與股利支付率成正比 股利政策的稅收理 當(dāng)現(xiàn)金股利與資本利得之間的存在顯著的稅賦差異時，稅賦差 結(jié)論：1.股票價格與股利支付率成反比； 權(quán)益資本成本與股利支付率成正 由于個人所得稅的存在，股利政策無關(guān)定理 MM股追隨者效應(yīng)理 主要觀點：該理論從股東邊際所得稅率出發(fā)，認(rèn)為每個投資者所處稅收等級不同，有的邊際稅率高，而有的邊際稅率低 由此會影響投資者對股利的偏好 主要觀點：1、在委托代理關(guān)系下，高股利支付意味著由公司經(jīng) 2、在委托代理關(guān)系下，債權(quán)人為保護自己， 評價：該理論是股利支付理論中的主流理論。特別是在既定股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，對于特殊的股利政策的信號傳遞理論主要觀點：信息是不對稱的，公司管理者比外部股東更了解往往被市場認(rèn)為是在向社會公眾傳遞公司經(jīng)營狀況、未來盈利能力的信息,通過傳遞信息，從而影響公司股票的市場價值。評價：市場的信息有效性得到極大提高，而公司股利政策仍然保持不變，該理論難以做出合理的解 社會等動機來解釋、探討公司股利政策現(xiàn)象， 5股利政策的所有者構(gòu)成理論。主要觀點： 不對稱問題，股利支付多少由股東商量決定； 而在股權(quán)分散的公司，存在信息不對稱和代理成本問題，必須支付高股利。 評價：該理論能較好地解釋不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的股利政策。（一）1、當(dāng)公司有足夠的現(xiàn)金支付股利時，股利支付可以理解為僅僅通過減少公司現(xiàn)金賬戶的2、當(dāng)公司沒有足夠的現(xiàn)金支付時，公司需要通過增發(fā)新股來增加資金，如何據(jù)此發(fā)放股3、自制股利：現(xiàn)有股東將其擁有的部分股份出售給新股東來換取現(xiàn)金，現(xiàn)有股東讓渡的（1）投資機會（2）盈利的穩(wěn)定性 （3）替代資金來源 （4）財務(wù)杠桿程度 遞作用（6）股東特征（7）其他因素 ①契約性限制 ②通貨膨脹在實際中，公司制定的股利政策既要考慮長遠發(fā)展， （一）1、政策主張（或政策含義） 2、特點，能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，提升公司價值；但使股利與盈利水平脫節(jié)，導(dǎo)致股利（二）固定股利支付率政 也稱為變動