基礎化工行業(yè)深度報告：重視當前化工并購重組相關機會

證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CNxjb@全球化工并購的活躍程度一定上反映了整體經(jīng)濟和地緣政治環(huán)境的影響趨勢。由于202321%10% 2024年下半年隨著預期的通脹結束和利率下降改善宏觀經(jīng)濟環(huán)境，全球化工并購交易或21%10% 集中在大宗化學品領域，新型建筑材料和汽車行業(yè) 3.R22配額削減，三代制冷劑配額政四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》、《精細化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實施方案），證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明 4 7 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明圖12013年-2023年全球化工行業(yè)并購活動交易量和交易額 4圖22013年-2023年全球化工并購私募基金參與情況 5圖3私募股權基金備用金情況 5圖42013年-2023年全球化工行業(yè)并購活動各細分領域交易量（起） 5圖52013年至今主要代表國家地區(qū)利率水平 7圖6按行業(yè)劃分的平均（EV/EBITDA）價值 7圖7中國化工并購活動數(shù)量（起） 8圖82023年中國化工并購活動按細分領域占比 8圖9我國A股市場并購重組政策相關更新歷史 圖10SW石油石化和SW基礎化工板塊歸母凈利潤同比增速和市場走勢對比 表1全球化工行業(yè)并購活動數(shù)量——按目標國家劃分（2013年至2023年） 6表2近期主要歐美化工公司宣布的剝離/重組案例 6表3我國油氣和化工行業(yè)并購交易情況及趨勢概述 8表42023年以來我國化工上市公司并購重組交易案例不完全統(tǒng)計 9表52023年以來我國油氣化工公司強強合作案例 表62014-2015年央企上市平臺并購重組代表案例 表72014-2015年地方國企上市平臺并購重組代表案例 表82014-2015年民企上市平臺并購重組代表案例 表9同實控人平臺整合預期化工上市標的舉例 表10具備殼資源價值的化工上市標的舉例 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明全球化工并購的活躍程度一定上反映了整體經(jīng)濟和地緣政治環(huán)境的影響趨勢。根據(jù)德勤《2024年全球化工行業(yè)并購展望》數(shù)據(jù)，2023年全球化工行業(yè)的并購交易量減少了16%，較疫情前的五年（2015-2019年）平均交易量減少了26%；2023年全球化工并購交易額也較2022年大幅減少近四成?；仡?023年，盡管彼時美歐加息暫停，但利率處于近十年高點，交易融資成本居高不下，極具挑戰(zhàn)性的收入和盈利環(huán)境使許多化工企業(yè)在加大投資并購交易方面更加謹慎，給并購活動帶來壓力。投資銀行Young&Partners的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，規(guī)模超過2500萬美元的交易只有20筆，而2023年全年為75筆，2022年全年為86筆。圖12013年-2023年全球化工行業(yè)并購活動交易量和交易額00私募基金并購依然是并購的重要參與者。盡管2023年信貸市場限制下私募基金的并購交易量也成為了近十年低點，但交易額表現(xiàn)有所回暖。其中一筆大額交易是Apollo于2023年3月以81億美元的價格收購UnivarSolutions，這是2023年金額最大的化工并購交易之一。該交易包括阿聯(lián)酋阿布扎比投資局（AbuDhabiInvestmentAuthority）全資子公司的少數(shù)股權投資，說明私募基金參與方式更加靈活，尋找其他資本來源以完成交易。根據(jù)科爾尼《全球化工行業(yè)并購整合報告》數(shù)據(jù)，私募股權公司已經(jīng)積累了大量的待投募集資金。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明圖22013年-2023年全球化工并購私募基金參與情況050交易量交易額（十億美元）-右軸圖3私募股權基金備用金情況0基金備用金（十億美元）從化工各細分領域的并購活動來看，化工企業(yè)在2023年重點聚焦成本控制和改善營運資金，許多認為其自身不具備成本競爭力的企業(yè)也在進行工廠合理優(yōu)化。其中，雖然特種化學品和材料細分領域的并購活動在2023年度仍有所下降，但表現(xiàn)好于其他細分領域，并購方愿意并購其認為在終端市場具有長期持續(xù)增長趨勢的企業(yè)，例如杜邦（DuPont）于5月份宣布以17.5億美元的價格收購SpectrumPlastics。SpectrumPlastics是特種醫(yī)療設備和組件市場的公認領導者。圖42013年-2023年全球化工行業(yè)并購活動各細分領域交易量（起）9988330從目標國家劃分來看，美國是全球化工并購交易數(shù)量最多的國家，其次是中國、英國。美國2023年受到繼續(xù)去庫的影響，并購交易量創(chuàng)十年新低。但考慮到其原料成本優(yōu)勢顯著，預計2024年隨著利率政策的落實，并購交易有望再次活躍。英國的并購交易仍以大宗化工品為主，可持續(xù)性和ESG議題成為并購的主題，另外，增加投資組合重新定位（其中數(shù)家大型企業(yè)正力求剝離被視為非核心和/或表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)）、增加醫(yī)療支出（推動了以制藥為基礎的化學品銷售）也是較廣泛的并購主題。在大多數(shù)國家化工并購交易量縮減的2023年，印度、日本、巴西的交易量呈上升態(tài)勢。作為全球第六大、亞洲第四大化工產(chǎn)品生產(chǎn)國，印度化工行業(yè)將繼續(xù)以GDP增速的1.2至證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明1.5倍的速度增長，未來十年化工行業(yè)的投資額預計將超過870億美元，隨著全球采購和國內(nèi)需求不斷增加，印度化工行業(yè)的并購交易有望在2024年中期印度大選后繼續(xù)增長。2023年日本的并購方案是通過處置表現(xiàn)不佳/非核心業(yè)務來提高利潤，并掀起跨境并購熱潮，例如，新日鐵（NipponSteel）擬斥資149億美元收購美國鋼鐵公司（USSteel預計2024年將開展更多類似并購活動。巴西盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟仍顯韌性，主要經(jīng)濟指標明顯改善。ADNOC提出以21億美元收購巴西領先石化公司Braskem的股份，由此可見國際投資者對巴西化工行業(yè)持續(xù)關注。表1全球化工行業(yè)并購活動數(shù)量——按目標國家劃分（2013年至2023年）20132014201520162017201820192020202120222023美國206201232中國4870787289828266705443英國2735334133293028423023德國37443738412840234531印度20232828212724荷蘭69821975202224488法國282925264027213021加拿大23252229其他合計537635612650637600585501688541455歐洲化工行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，包括需求疲軟、能源成本高企、利率上升、俄烏沖突、紅海沖突、美國《通脹削減法案》頒布和通貨膨脹加劇。2023年，產(chǎn)能利用率低于長期平均水平，歐洲化工行業(yè)的生產(chǎn)與制造業(yè)脫鉤。因此，2024年歐洲大陸市場化工行業(yè)或將再次面臨挑戰(zhàn)，行業(yè)銷售額可能會出現(xiàn)持平或進一步下降。此外，歐洲化工行業(yè)目前正在進行重大轉型，以同時減少對氣候影響、打造循環(huán)經(jīng)濟和推進數(shù)字化。銷售額下降和轉型投資巨大導致許多歐洲化工公司轉而采用成本優(yōu)化計劃，同時促使它們審查自己的商業(yè)模式并進行重組。這種重組或將在并購市場產(chǎn)生積極情緒，成為歐洲化工并購交易的主題，而亞洲和中東私募基金投資者和資金充裕的投資者有望成為歐洲化工行業(yè)轉型過程的關鍵推動者。表2近期主要歐美化工公司宣布的剝離/重組案例 公司剝離/重組詳情現(xiàn)狀 將其特殊化工品業(yè)務從其主要（大宗商品）化學業(yè)務中剝離出來Solvay2023年11月完成Solvay控制著主要化學品，而新實體Syensqo控制著特殊化學品Covestro以128.7億歐元被阿布扎比國家石油公司ADNOC收購2024Covestro以128.7億歐元被阿布扎比國家石油公司ADNOC收購Lanxess將聚氨酯業(yè)務出售予日本宇部興產(chǎn)株式會社2024年10月簽署合同TrinseoTrinseo重啟剝離其大宗商品苯乙烯業(yè)務的過程，以轉型為特殊化學品公司進行中進行中將其包裝和特種塑料部門的軟包裝層壓粘合劑業(yè)務出售給特種材料領導者阿科瑪，交易價值為1.5億美元進行中Dow進行中將出售意大利、美國和墨西哥的五個生產(chǎn)基地，包括溶劑型復合膠粘劑、無溶劑型復合膠粘劑和熱封涂料產(chǎn)品系列Dow進行中BASF進行中將其環(huán)境催化劑和金屬解決方案（ECMS）業(yè)務剝離，可能會根據(jù)市場條件在未來為ECMS尋找其他戰(zhàn)略選項BASF進行中證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明對于非一體化的Verbund對于非一體化的Verbund業(yè)務（電池材料、覆膜和農(nóng)業(yè)解決方案）巴斯夫設計了“差異化指導”策略，將為這些單元提高更多自由度，以滿足特定行業(yè)需求，同時保留一體化公司的好處Evonik進行中剝離了其基于SAP（苯乙烯-丙烯酸聚合物）和C4丁烯的大宗中間化學品和添加劑。目前，該公司正為這些業(yè)務尋找新的所有者Evonik進行中從長遠來看，贏創(chuàng)工業(yè)也計劃剝離其基礎設施服務業(yè)務（在歐洲運營三個化學園從長遠來看，贏創(chuàng)工業(yè)也計劃剝離其基礎設施服務業(yè)務（在歐洲運營三個化學園區(qū)/場地）資料來源：中國化工信息周刊，科爾尼分析，總體而言，2024年下半年隨著預期的通脹結束和利率下降改善宏觀經(jīng)濟環(huán)境，化工并購交易或將有更多活躍機會。目前化工公司的估值或低于5年歷史估值水平，私募股權基金在手準備金充足，尤其是歐洲參與者將加快剝離的步伐，以應對結構性成本問題。同時，并購或剝離將不再是一種獨立的解決方案，全球化工格局或將在新一輪的并購重組潮中重塑。圖6按行業(yè)劃分的平均（EV/EBITDA）價值圖52013年至今主要代表國家地區(qū)利率水平圖6按行業(yè)劃分的平均（EV/EBITDA）價值86420美國:聯(lián)邦基金利率 印度:回購利率(基準利率)我國化工并購活動經(jīng)過了2014-2019年的活躍期，2023年，中國化工行業(yè)宣布達成43筆并購交易，較2022年縮減了20%。2023年，大多數(shù)并購方仍是戰(zhàn)略投資者，67%的并購目標集中在大宗化學品領域，而特種化學品和材料及農(nóng)用化肥的占比分別為21%和10%。在大宗化學品領域，新型建筑材料和汽車行業(yè)仍然是最主要的投資終端市場。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明圖7中國化工并購活動數(shù)量（起）020132014201520162017201820192020202120222023圖82023年中國化工并購活動按細分領域占比化肥和農(nóng)用化學品,特種化學品和材料,從油氣行業(yè)來看，我國油氣行業(yè)收并購交易類型主要以股權收購為主。相比2023年國際石油公司頻現(xiàn)超級并購交易，我國油氣行業(yè)并購較2022年基本持平，并購交易集中于燃氣生產(chǎn)和供應領域，如2023年烏江能投收購貴州燃氣26.34%股權（24億元）、中國燃氣收購呼和浩特中燃32.4%股權（16.9億元）及山西坤杰收購金鴻控股20.71%股權（2.6億元）交易。從趨勢來看，在能源變革大背景下，油氣公司紛紛加大在新能源領域的資本投入及業(yè)務布局，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢基礎上深入挖掘具有業(yè)務協(xié)同性的低碳發(fā)展戰(zhàn)略和清潔能源解決方案。如2023年港華智慧能源收購上海晶科光伏100%股權（9,565萬元）、申能收購岢嵐京能新能源64%股權及深圳燃氣收購瑞興智慧新能源100%股權（2,823萬元）交易。表3我國油氣和化工行業(yè)并購交易情況及趨勢概述行業(yè)領域并購交易方式交易方并購領域（2023年）并購趨勢油氣股權交易為主傳統(tǒng)國有及大中型油氣公司，現(xiàn)有更多綜合企業(yè)和投資機構參與燃氣生產(chǎn)和供應領域探索能源轉型，綠色低碳油氣及新能源發(fā)展主導石化化工戰(zhàn)略性并購、跨行業(yè)合資合作等國內(nèi)外行業(yè)龍頭、新興產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)方精細化工、新材料、煉化積極走出去并向中下游基礎有機化工、新能源、新材料及高端化學品等高附加值產(chǎn)業(yè)鏈延伸從化工行業(yè)來看，投資標的多集中于煉化、精細化工及新材料等領域。而我們從上市公司披露公告來看，2023年以來，化工上市企業(yè)并購重組以集團平臺整合、產(chǎn)業(yè)鏈資源補充為主；跨界收購為少數(shù)，以向電子信息新材料方向為主。交易額較大的有：榮盛石化和沙特阿美的246億元人民幣入股交易，昊華科技72.44億元發(fā)行股份收購中化藍天100%股權。據(jù)《中國能源報》數(shù)據(jù)整理，2023年年內(nèi)國內(nèi)石化企業(yè)拓展中外合作、國內(nèi)聯(lián)手和國內(nèi)并購的方式，大約有6個中外合作項目、7個國內(nèi)合作項目、3個國內(nèi)并購案例，交易方式擴展為合作、資產(chǎn)組合、賣方保留股權等多種形式，更加靈活。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/15請務必仔細閱讀正文后的所有說明表42023年以來我國化工上市公司并購重組交易案例不完全統(tǒng)計上市公司興化股份交易方陜西延長石油主要內(nèi)容支付現(xiàn)金的方式購買控股股東陜西延長石油（集團）有限責任公司持有的陜西延長石油榆神能源化工有限責任公司51%股權；增加乙醇產(chǎn)能進程現(xiàn)狀2023年2月完成云天化浙江友山收購浙江友山子公司友天新能49%股權，完善磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈2023年3月公告誠志股份誠志華清股權受讓方式收購華青化工100%股權，涉資約人民幣2.07億元；獲取POE、超高分子量聚乙烯項目用地2023年4月完成萬華化學煙臺巨力以17.85億元價格收購煙臺巨力47.81%股權，與其一致行動人寧波中登合計持有67.81%股權，取得煙臺巨力控股權；完善西2023年4月完成北TDI產(chǎn)能布局2023年5月完成重組上市南嶺民爆易普力通過發(fā)行股份的方式，購買葛洲壩、攀鋼礦業(yè)及2023年5月完成重組上市南嶺民爆易普力神馬股份神馬普利神馬普利從公司參股子公司變更為公司控股子公司，完善尼龍產(chǎn)業(yè)鏈2023年6月公告中石油普天新能源收購普天新能源中石油普天新能源收購普天新能源100%的股權；完善新能源網(wǎng)絡2023年9月完成衛(wèi)星化學嘉宏新材全資子公司連云港石化以現(xiàn)金15.235億元收購嘉宏新材100%股權；減少關聯(lián)交易，完善產(chǎn)業(yè)鏈2023年10月完成濱化集團錦元新材料擬以人民幣121,100萬元收購海南錦元新材料有限公司100%股權，間接持有魯北集團35.60%股權，完善氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈2023年12月完成榮盛石化沙特阿美1）沙特阿美通過其全資子公司阿美海外公司以246億元人民幣議2）雙方擬分別出售和購買榮盛石化全資子公司中金石化和沙特阿美全資子公司SASREF各議2）雙方擬分別出售和購買榮盛石化全資子公司中金石化和沙特阿美全資子公司SASREF各50%的股權，以及按股權比例分別聯(lián)合開發(fā)中金石化和SASREF的擴建工程2024年4月簽署《合作框架協(xié)議》，2024年9月簽署《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議的框架協(xié)議》東方盛虹沙特阿美10%戰(zhàn)略股權交易及原油供應、合作開發(fā)等協(xié)議2023年9月簽署合作框架協(xié)議恒力石化沙特阿美可能收購10%的股份及原油供應、下游產(chǎn)品開發(fā)等協(xié)議2024年4月簽署諒解備忘錄山東裕龍沙特阿美可能收購山東裕龍10%戰(zhàn)略股權2023年10月簽署合作備忘錄雙環(huán)科技宏宜化工擬以向特定對象發(fā)行股票募集的資金購買應城宏宜化工科技有限公司68.59%股權，注入合成氨項目2024年1月公告巨化股份飛源化工以現(xiàn)金出資方式收購同時單方面增資，合計取得飛源化工51%股權，本次交易金額約13.94億元；完善氟化工、環(huán)氧樹脂產(chǎn)業(yè)鏈2024年1月完成萬華化學銅化集團通過萬華電池直接受讓銅化集團所持有的安納達及六國化工的部分股權，交易總金額41484.50萬元；完善電池上游原料產(chǎn)業(yè)鏈2024年4月完成昊華科技中化藍天發(fā)行股份收購中化藍天100%股權，作價72.44億元；完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈2024年7月完成利安隆韓國IPI子公司宜興創(chuàng)聚將全資并購韓國IPITECHINC.；進入電子材料領域2024年8月完成證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/15湖北宜化宜化集團擬以現(xiàn)金方式向宜化集團購買其擁有的宜昌新發(fā)產(chǎn)業(yè)投資有限公司100%股權，取得新疆宜化控制權2024年8月公告鹽湖股份五礦集團公司實際控制人青海省政府國資委、控股股東青海國投與中國五礦集團有限公司及其下屬子企業(yè)擬共同組建中國鹽湖工業(yè)集團有限公司，注冊資本100億元(暫定)。2024年9月公告陽谷華泰波米科技擬以發(fā)行A股股份等方式購買波米科技控制權，并募集配套資金；進入半導體材料行業(yè)2024年10月公告表52023年以來我國油氣化工公司強強合作案例公司合作方主要內(nèi)容進程現(xiàn)狀東方盛虹中復神鷹在丙烯腈產(chǎn)品供給方面形成全方位合作2023年5月簽署原材料合作戰(zhàn)略協(xié)議漢高集團全球業(yè)務布局、聯(lián)合創(chuàng)新、未來規(guī)劃2023年6月簽訂未來五年戰(zhàn)略合作意向書林德工業(yè)氣體產(chǎn)品和運行服務2023年6月簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議萬華化學西卡中國產(chǎn)品互供基礎上拓展更多合作范圍2023年11月簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議中國化學、銅化集團建設中化學新能源產(chǎn)業(yè)園，聚焦新能源、高端電子化學品、食品級磷酸鹽、工業(yè)級磷酸鹽等領域2023年11月簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議裕龍石化上下游產(chǎn)品互供2023年6月簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書中國石化英力士聯(lián)合成立中石化英力士（天津）石化有限公司，共同運營120萬噸/年天津南港乙烯項目2023年8月簽署合作協(xié)議神馬集團共建洛陽石化百萬噸乙烯項目2023年12月簽署投資合作意向協(xié)議華峰集團科思創(chuàng)共同開發(fā)低碳解決方案，減少聚氨酯低碳系列產(chǎn)品的碳排放和環(huán)境影響2023年11月簽署戰(zhàn)略合作意向書衛(wèi)星化學SK致新增資8.68億人民幣，啟動EAA二期項目2023年11月簽署中韓科銳EAA二期項目補充協(xié)議桐昆股份新鳳鳴共投資建設泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目2024年5月公告中國石油舍得酒業(yè)共建生物天然氣合作項目2024年10月簽約政策推動下，我國化企并購重組浪潮有望再起。今年4月新“國九條”出臺以來，證監(jiān)會多措并舉激發(fā)并購重組市場活力，進一步優(yōu)化政策環(huán)境：提高重組估值包容性，支持第三方重組的交易雙方自主協(xié)商是否約定業(yè)績承諾，支持上市公司之間吸收合并，鼓勵上市公司通過并購重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強，提升上市公司質(zhì)量。工信部等部門先后出臺《關于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》、《精細化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實施方案(2024—2027年)》等重要政策意見，為石化行業(yè)未來高質(zhì)量發(fā)展指明方向，將推動中國化工行業(yè)逐步從基礎大宗化學品向高附加值的新型特種化學品和新材料轉型。一些中國化工企業(yè)有可能擴大其對壟斷技術和材料的滲透率。同時，在“一帶一路”倡議下，中國化工企業(yè)有望與中東國家開展更多戰(zhàn)略投資與合作。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/152010年以來，并購重組政策在我國A股市場大致經(jīng)歷了“寬松——收緊——調(diào)整——新一輪優(yōu)化寬松”的發(fā)展歷程。2010年-2015年為并購重組政策寬松周期，2016年-2017年為收緊周期，2018年-2023年則放松再融資工具等政策助推市場并購重組。2023年下半年以來，并購重組進入新一輪優(yōu)化寬松期。圖9我國A股市場并購重組政策相關更新歷史2014-2016年“并購行情”背景：2012年IPO暫停后，2013年至2015年涌現(xiàn)并購潮，帶動A股市場行情爆發(fā)。2014年受國際油價大跌、結構性過剩以及需求不振的影響，石化行業(yè)盡管營收略有增長，但利潤水平大幅下滑。經(jīng)過三年多的去庫存周期后，彼時化工行業(yè)整體基本面仍未有實質(zhì)好轉，繼續(xù)依靠固定資產(chǎn)投資增長進行擴張的發(fā)展模式難以持續(xù)，行業(yè)面臨轉型升級壓力，資產(chǎn)重組和跨界并購成為估值提升的重要途徑。圖10SW石油石化和SW基礎化工板塊歸母凈利潤同比增速和市場走勢對比證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/15回顧2014-2015年化工并購潮，呈現(xiàn)以下特點：1）國央企改革為排頭兵，保殼、轉型以及資產(chǎn)整合為重心。2014年化工(包括石油化工和基礎化工)行業(yè)245家上市公司中，有93家國有控股企業(yè)，占比近4成。資產(chǎn)規(guī)模方面，89%的總資產(chǎn)來自于國有控股企業(yè)。從形式來看，化工央企改革主要通過混合所有制或資產(chǎn)證券化等方式進行。在產(chǎn)業(yè)布局方面，剝離虧損產(chǎn)業(yè)、轉型發(fā)展新型業(yè)務是調(diào)整國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的主要方式。表62014-2015年央企上市平臺并購重組代表案例公司主要內(nèi)容時間石化油服（ST儀化）剝離虧損的化纖資產(chǎn)，并作價240億元收購中石化旗下石油工程公司100%股權2014年12月公告安迪蘇（藍星新材）首先向大股東藍星集團及關聯(lián)方中藍石化出售北化機100%股權、哈石化100%股權以及工程承包和設計相關業(yè)務的資產(chǎn)及負債；然后實施重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)方式，收購控股股東藍星集團所持安迪蘇集團100%股權(后修改為安迪蘇集團85%股權)2014年5月公告華錦股份以23.77億元對價，收購振華石油（控股股東中國兵器工業(yè)集團下屬的全資子公司）在振華海外石油公司于2015年1月1日至2022年12月31日期間收益權的49%2015年9月公告風神股份2015年11月，中國化工集團下橡膠公司成功完成了對倍耐力公司的收購。收購完成后，倍耐力公司將業(yè)務進行了分拆，工業(yè)胎業(yè)務單獨成立了PTG。風神股份收購PTG10%的股權。后公告繼續(xù)收購90%股權，于2018年終止2015年-2017年2）地方國企各具特色，以讓渡優(yōu)勢資產(chǎn)、賣殼轉型、引入非公有制經(jīng)濟參與國有企業(yè)改制重組為主。表72014-2015年地方國企上市平臺并購重組代表案例公司主要內(nèi)容時間城市傳媒（青島堿業(yè)）青島堿業(yè)通過股份無償劃轉、重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)和募集配套資金，實現(xiàn)城市傳媒（實控人為青島財政局）的上市，轉型成為全媒體運營商2014年12月公告云天化引入戰(zhàn)略投資者以色列化工集團，向其增發(fā)1.99億股云天化股票，以化投資持有13.96%股權2015年3月公告赤天化貴州省國資委將赤天化控股股東赤天化集團100%股權轉讓給圣濟堂，赤天化由國有企業(yè)變成民營企業(yè)，業(yè)務范圍新增醫(yī)藥領域2014年12月公告3）民企多跨界并購，切入新興行業(yè)。民營企業(yè)更為積極嘗試進入新興產(chǎn)業(yè)，從而在短期內(nèi)提升業(yè)績和估值。部分主業(yè)難以好轉的企業(yè)往往選擇賣殼變更主業(yè)。表82014-2015年民企上市平臺并購重組代表案例公司主要內(nèi)容時間新開源通過定增方式購買呵爾醫(yī)療100%股權、三濟生物100%股權和晶能生物100%股權,進入體外診斷服務領域2015年9月公告（聯(lián)創(chuàng)節(jié)能）以13.22億元收購上海新合100%股權，進入互聯(lián)網(wǎng)相關服務業(yè)2015年3月公告證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/15君正集團（內(nèi)蒙君正）內(nèi)蒙君正及旗下君正化工以46億元獲得華泰保險15.2951%股份，并成為華泰保險第二大股東2014年12月公告隨著今年4月12日新國九條、6月19日科創(chuàng)板八條、9月24日并購六條的發(fā)布，當前政策端多措并舉激發(fā)并購重組市場活力，A股并購重組有望進入“活躍期”。化工行業(yè)目前也正面臨供需雙重壓力，并購重組無疑是激活市場活力、解決經(jīng)營瓶頸的有效途徑。展望未來，隨著化工行業(yè)盈利觸底，宏觀政策提振支持下，企業(yè)有望繼續(xù)改善資產(chǎn)負債表，為并購等投資活動提供更多基礎。對照以往并購重組模式，我們認為以下方向較有投資機會：1）央國企依然有望成為并購重組領軍，一般來說其集團平臺整合、良好資產(chǎn)注入預期較強。2）具備殼資源價值的小市值上市標的（通常以民營企業(yè)為主滿足交易所《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》最新要求的財務指標，且股東持股比例較為分散（第一大股東持股比例較低近期盈利性較弱（ROE下降明顯或低于行業(yè)均值）、負債率較高（超過或處于行業(yè)均值具有較強的外延式發(fā)展需求。3）市值中上且財務情況穩(wěn)健，現(xiàn)金流充足的行業(yè)中間企業(yè)，往往有產(chǎn)業(yè)鏈并購拓展市場或尋找新的增長點的需求。表9同實控人平臺整合預期化工上市標的舉例上市公司企業(yè)性質(zhì)上市板塊實際控制人市值（億元）2023年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（億元）同實控人暫未過會公司相關信息中化國際央企主板中國中化（中化集團）160.0516.69中化能源2021年申請IPO，為石油石化產(chǎn)業(yè)運營商及綜合服務商巨化股份地方國企主板巨化集團566.6815.27錦華新材2023年新三板上市，主營酮肟系列精細化學品利爾化學央企主板中國工程物理研究院67.1614.34快達農(nóng)化2017年新三板上市，主營農(nóng)藥原藥產(chǎn)品、制劑產(chǎn)品和中間體表10具備殼資源價值的化工上市標的舉例上市公司企業(yè)性質(zhì)上市板塊總市值（億元）第一大股東持股比例前十大股東持股比例2023年ROE2023年比增速2023年資產(chǎn)負債率財務符合情況泰坦科技民營科創(chuàng)板36.449.88%41.65%2.60%-43%35%2022-2023年凈利潤均為正且累計不低于5000萬元裕興股份民營創(chuàng)業(yè)板24.5918.17%45.70%0.45%-94%43%2023年凈利潤為正且營收不低于4億元同益股份民營創(chuàng)業(yè)板32.5321.42%54.07%2.44%65%53%2023年凈利潤為正且營收不低于4億元證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN