標(biāo)普信評(píng)城投季度觀察（2024Q4） 財(cái)政化債加碼利好城投流動(dòng)性

標(biāo)普信評(píng)城投季度觀察工商企業(yè)評(píng)級(jí)部城投信用季度點(diǎn)評(píng)?新增10萬億化債資源。11月，人大常委會(huì)宣布增加6萬億元債務(wù)限額以及4萬億特殊專項(xiàng)債用于置換隱性債務(wù)。此舉將大幅減輕地方隱債化解壓力，有助于改善城投企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和融資成本，緩解其流動(dòng)性壓力。?特殊再融資債、置換債發(fā)行。9月以來，已有29個(gè)省市披露發(fā)行特殊再融資債，總規(guī)模超過2900億元。11月以來置換債發(fā)行或公告額度超過10000億元。其中江蘇、浙江、四川、山東等地?cái)M發(fā)行規(guī)模較大，本輪發(fā)行不再集中于重點(diǎn)化債省份，從區(qū)域分布來看更加均衡。?城投退名單加速。網(wǎng)傳“150號(hào)文”要求城投企業(yè)退出平臺(tái)名單時(shí)間不得晚于2027年6月末此后多家城投企業(yè)就退出平臺(tái)名單公開征求債權(quán)人意見。預(yù)計(jì)后續(xù)城投退名單將加速，但實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型仍有較大困難。?2024年1-10月，全國一般公共預(yù)算收入同比下滑1.3%，政府性基金預(yù)算收入同比下降19%。雖然降幅有所收窄，但土地市場(chǎng)依舊低迷，地方政府財(cái)政壓力仍大。分區(qū)域看，1-9月，四川、天津、廣西、廣東、寧夏、上海、浙江等區(qū)域土地成交金額降幅超過40%，情況不容樂觀。?財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，“6萬億”新增地方政府債限額下達(dá)，各地加快發(fā)行再融資專項(xiàng)債用于置換隱性債務(wù)。?城投融資政策未見放松。2024年1-10月，城投債凈融資額仍然維持凈流出狀態(tài)，江蘇、浙江、天津等地凈流出規(guī)模較大，僅上海、山東、廣東等地凈流入較明顯。9月開始，城投債利差受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響波動(dòng)較大，整體有所上行，尤其是弱區(qū)域城投，但整體來看利差仍處于歷史偏低水平。?在化債背景下，部分城投仍面臨較大的流動(dòng)性壓力。今年以來，山東、浙江、江蘇等地的海外債發(fā)行規(guī)模較大，且票息仍較高。另外，非標(biāo)輿情仍較為頻繁，集中于山東、貴州、云南、陜西等下屬網(wǎng)紅區(qū)域，呈點(diǎn)狀分布。2近期城投相關(guān)政策及事件網(wǎng)傳央行、財(cái)政部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布“150號(hào)文”，主要針對(duì)“35號(hào)文”和“134號(hào)文”中城投退平臺(tái)名單的相關(guān)內(nèi)容打補(bǔ)時(shí)間方面，該文件要求退平臺(tái)不得晚于2027年6月末，若逾期未退出，屆時(shí)將由省級(jí)政府認(rèn)定并向主管部門申請(qǐng)退名單。債權(quán)人要求方面，退平臺(tái)名單應(yīng)征得2/3債權(quán)人同意，該步驟中，不同意平臺(tái)退出名單的債權(quán)人應(yīng)出具相關(guān)證據(jù)（證明企業(yè)還有隱債，或證明企業(yè)還承擔(dān)政府融資職能），并由地方政府審核證據(jù)并給出判定意見。退名單后的融資權(quán)限方面，退名單是新增發(fā)債的必要而非充分條件，能否發(fā)債仍需經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，符合產(chǎn)業(yè)類平臺(tái)條件才能新增。特殊再融資債、置換債發(fā)行（2024.9-11）9月14日，貴州省財(cái)政廳公告擬于9月24日招標(biāo)發(fā)行特殊再融資債。這是自上次特殊再融資債發(fā)行以來時(shí)隔近4個(gè)月的再次發(fā)行，市場(chǎng)認(rèn)為此次發(fā)行宣告第二輪特殊再融資債的重啟。10月以來，廣東、新疆、江蘇、湖南等28個(gè)地區(qū)披露發(fā)行特殊再融資債，用于償還存量債務(wù)，發(fā)行總額超過2900億元。11月以來，置換債發(fā)行或公告額度超過10000億元。其中江蘇、浙江、四川、山東等地?cái)M發(fā)行規(guī)模較大，而12個(gè)重點(diǎn)化債地區(qū)的發(fā)行規(guī)模相對(duì)不大。本輪發(fā)行從區(qū)域分布來看更城投退平臺(tái)公開征求意見（2024.9-11）9月25日，紹興市4家城投企業(yè)在公開平臺(tái)上發(fā)布了關(guān)于退出融資平臺(tái)名單根據(jù)上述公告中披露的信息，此次退出名單的政策依據(jù)為“上級(jí)關(guān)于融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型退出工作相關(guān)規(guī)定”，退出條件為“隱性債務(wù)已清零但經(jīng)營性金融債務(wù)尚有存續(xù)，且已剝離政府融資功能、完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的平臺(tái)，征得三分之二金融債權(quán)人同意后，可申請(qǐng)退出融資平臺(tái)名錄”。同時(shí)，若債權(quán)人不同意退出融資平臺(tái)，需在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提供該公司涉地方政府隱性債務(wù)、承擔(dān)政府融資功能等方面的具體情況或線索，逾期未反饋視為同意。隨后，江蘇、湖北、福建、天津、山東、湖南等地陸續(xù)有城投企業(yè)公告擬退出融資平臺(tái)并公開征求債權(quán)人意見。11月8日，全國人大常委會(huì)通過關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存1）增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，用于置換存量隱性債務(wù)，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。按此安排，2024年末地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額將由29.5萬2）從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，累計(jì)可置換隱3）2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債4）2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元；地方利息支出五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右。財(cái)政部發(fā)布會(huì)（2024.10.12）10月12日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)。會(huì)上，財(cái)政部領(lǐng)導(dǎo)對(duì)未來3）調(diào)整和優(yōu)化專項(xiàng)債用途，包括可以用于土地儲(chǔ)備和收購存4）發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資財(cái)政部通報(bào)8起地方政府隱性債務(wù)問責(zé)典型案例（2024.9.19）9月19日，財(cái)政部網(wǎng)站公布了八起地方政府隱性債務(wù)問責(zé)典型案例的通報(bào)，這是財(cái)政部繼2022年5月18日、2022年7月29日、2023年11月6日以來第四次通報(bào)隱性債務(wù)問責(zé)典型案例。通報(bào)涉及天津市天津港保稅區(qū)、遼寧省營口市鲅魚圈區(qū)、江西省撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、吉林省通化市梅河口市、海南省臨高縣等8個(gè)地方違規(guī)舉債等，涉及新增隱性債務(wù)約116億元。同時(shí)，財(cái)政部表示將對(duì)新增隱性債務(wù)和化債不實(shí)等違法違規(guī)行為，做到“發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，問責(zé)一起”，持續(xù)強(qiáng)化隱性債務(wù)查處問責(zé)力度，有效防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3“6萬億”新增地方政府債限額下達(dá)，地方政府債券發(fā)行再提速2024年1-11月，37個(gè)省、市、自治區(qū)及計(jì)劃單列市均發(fā)行地方債券，其中北京、深圳、海南、廈門、新疆等地同比增速較快。整體來看，本年地方政府債券發(fā)行規(guī)模不及2023年，僅5月和9月當(dāng)月發(fā)行規(guī)模超過去年同期。2024年8-9月，地方政府債券發(fā)行大幅提速，拉動(dòng)發(fā)行規(guī)模接近去年同期；隨著“6萬億”新增地方政府債務(wù)限額的下達(dá)，11月起債務(wù)發(fā)行規(guī)模將再次提速。2024年1-11月（截至20日）各地區(qū)地方政府債券發(fā)行情況0一般債券發(fā)行額專項(xiàng)債券發(fā)行額2024年1-10月同比（右軸）兵團(tuán)西藏寧夏青海大連廈門寧波青島深圳甘肅海南黑龍江遼寧內(nèi)蒙古吉林山西上海廣西陜西新疆貴州云南福建北京重慶湖北江西天津湖南河北一般債券發(fā)行額專項(xiàng)債券發(fā)行額2024年1-10月同比（右軸）注：1.地方政府債券發(fā)行額系截至2024年11月20日數(shù)據(jù)，含特殊再融資債發(fā)行額。2.計(jì)劃單列市及兵團(tuán)數(shù)據(jù)未包含在所在省及自治區(qū)中。資料來源：iFinD，標(biāo)普信評(píng)版權(quán)。40.0%20.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%4多地披露發(fā)行再融資債券用于“置換隱性債務(wù)”511月8日，十四屆全國人大常委會(huì)表決通過《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》。9日，財(cái)政部將6萬億元債務(wù)限額下達(dá)各地，部分省份迅速啟動(dòng)發(fā)行工作。自11月12日河南披露首批“用于置換隱性債務(wù)”的再融資專項(xiàng)債以來，截至11月22日，包括江蘇、貴州、山東等在內(nèi)的16個(gè)省市陸續(xù)披露再融資專項(xiàng)債的發(fā)行工作，合計(jì)規(guī)模10852億元，占2024年2萬億額度的54.26%。從募集資金表述看，均用于“置換存量隱性債務(wù)”。5財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，地方政府債務(wù)限額將較大幅度增加截至目前，本年第二批新增政府債務(wù)限額已基本分配和調(diào)整到位，廣東、浙江、山東、四川等地2024年新增政府債限額規(guī)模較大。10月末，各地區(qū)債務(wù)余額距離債務(wù)限額尚有一定空間。財(cái)政部將“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并于11月9日將6萬億元債務(wù)限額下達(dá)各地，地方政府債務(wù)限額將較大幅度增加。40,00035,00030,0000西藏寧夏西藏寧夏廈門大連深圳青海寧波青島海南甘肅山西黑龍江吉林上海遼寧內(nèi)蒙古陜西天津廣西新疆重慶福建北京江西云南貴州安徽湖北湖南河南河北浙江四川江蘇山東廣東40%u2023年政府債限額u2024年新增政府債限額-政府債余額（截至2024年10月末）政府債余額/限額注：1.計(jì)劃單列市數(shù)據(jù)未包含在所在省及自治區(qū)中，新疆維吾爾自治區(qū)含新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)。2.根據(jù)截至2024年11月20日，各地方政府公布的最新地方政府債務(wù)限額調(diào)整情況表整理（不包含11月9日下達(dá)的6萬億元債務(wù)限額）；其中西藏、內(nèi)蒙古、甘肅未披露最新新增政府債限額情況；吉林、湖南、海南、西藏、寧夏、新疆未披露10月末政府債務(wù)余額情況，用債券余額替代。資料來源：公開資料，標(biāo)普信評(píng)。6版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司。版權(quán)所有。6地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——部分省份債務(wù)付息壓力較大2023年，貴州、青海、遼寧、內(nèi)蒙古、黑龍江、寧夏等省份（自治預(yù)算支出比例排名靠前。青海、天津、黑龍江、遼寧、寧夏、甘肅等省份（自治區(qū)）專0江蘇安徽河南甘肅江西重慶湖北天津山東四川浙江福建陜西新疆河北海南廣西湖南吉林云南寧夏黑龍江內(nèi)蒙古遼寧青海貴州一般債付息專項(xiàng)債付息一般債付息/一般公共預(yù)算支出（右軸）注：計(jì)劃單列市及兵團(tuán)數(shù)據(jù)包含在所在省及自治區(qū)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%7財(cái)政收入同比下行2024年1-10月，全國一般公共預(yù)算收入同比下降1.3%，降幅較1-9月有所收窄，稅收收入下跌仍累計(jì)同比（%）累計(jì)同比（%） 8政府性基金收入同比下行2024年1-10月，全國政府性基金收入同比下降19%，地方本級(jí)政府性基金收入同比下降21%，跌幅較1-9月略有收窄，土地市場(chǎng)依舊承壓。累計(jì)同比（%） 累計(jì)同比（%）全國政府性基金收入中央政府性基金收入地方本級(jí)政府性基金收入國有土地使用權(quán)出讓收入9地方政府潛在支持能力承壓2024年1-9月，各省份一般公共預(yù)算收入增速出現(xiàn)分化。其中，新疆、吉林、重慶、湖北同比增速較快，主要是受非稅收入大增的影響；而山西、河南、陜西跌幅較大，主要與煤炭等資源價(jià)格波動(dòng)，以及區(qū)域工業(yè)企業(yè)利潤承壓等因素有關(guān)。土地成交金額方面，整體情況依舊不容樂觀，1-9月全國土地成交總價(jià)同比下降約35%，較上半年降幅收窄，但大部分省份土地成交金額同比仍下滑明顯，其中四川、天津、廣西、廣東、寧2024年2024年1-9月一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比河北0%河北0%四川貴州。北京廠天津四川貴州。北京江蘇: 廣東江西-2% -4% -6% -8%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%2024年1-9月土地成交金額累計(jì)同比城投債融資仍然偏緊一攬子化債政策實(shí)施后，城投債發(fā)行受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，2023年11月以來城投債凈融資持續(xù)走弱。2024年1-10月，全國城投債融資累計(jì)凈流出1636億元，規(guī)模較1-9月小幅收窄。 累計(jì)凈融資額（億元）累計(jì)資料來源：iFinD，標(biāo)普信評(píng)。40%-20%-40%-60%-80%-100%-120%城投債融資仍然偏緊分區(qū)域來看，2024年1-10月，多數(shù)省份凈融資規(guī)模同比大幅下降，其中江蘇、浙江、天津、湖南、 浙江江蘇山東浙江江蘇山東河南湖北四川安徽重慶江西福建廣東湖南陜西上海北京河北山西天津新疆西藏海南寧夏內(nèi)蒙古青海云南吉林遼寧黑龍江甘肅廣西貴州2023年全年2023年1-10月2024年1-10月資料來源：iFinD，標(biāo)普信評(píng)。近期城投債利差有所上行9月開始，城投債利差受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響波動(dòng)較大，整體有所上行，尤其對(duì)于弱區(qū)域城投債，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，但整體來看利差仍處于歷史偏部分省市城投利差變化0---江蘇---上海---山東---浙江注：選取各省份中的全部城投、剩余期限為6個(gè)月到6年的個(gè)券利差中位數(shù)代表該省份的城投債利差。個(gè)券信用利差=個(gè)券估值-同期限國開收益率。各地城投債利差普遍上行上海北京上海北京廣東福建內(nèi)蒙古甘肅浙江江蘇海南河北安徽新疆黑龍江湖南山西江西四川西藏湖北吉林山東河南重慶寧夏廣西天津遼寧陜西云南貴州青海城投海外債發(fā)行票息仍較高據(jù)DM統(tǒng)計(jì)，2024年1月1日至11月期限方面，以3年及以上發(fā)行期限為主。整體來看，今年發(fā)行的城投海外債票息仍較高，票面利率在5%及以上的規(guī)模占比約7成。在化債背景下，部分城投企業(yè)融資仍面臨較大壓力，尤其新增融各區(qū)域城投企業(yè)海外發(fā)債情況2024年1-11月城投海外債發(fā)行規(guī)模及期限分布0票面利率小于5%票面利率5%及以上注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024年11月22日。0城投非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)集中于山東、貴州、云南等地云南等傳統(tǒng)弱資質(zhì)區(qū)域，2023年以來，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)逐步向山東等經(jīng)濟(jì)大省蔓延。2024年1-10月，城青島、陜西西安、云南昆明市等債務(wù)壓力大的區(qū)域仍是風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)地。例例20232024.1-10版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司。版權(quán)所有。城投流動(dòng)性壓力緊張的局面或?qū)⒂兴徑?025年，城投債到期或行權(quán)規(guī)模較大，占存續(xù)債比重接近50%。其中古、云南及貴州等地的城投債在2025年內(nèi)償付壓力較大。2025年，在“10萬億”債務(wù)置換的支持下，我們認(rèn)為城投流動(dòng)性將有所緩解，短期城投債的安全性將進(jìn)一步提升，非標(biāo)等風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)⒂兴鶞p少。300000各省市及自治區(qū)城投債2025年內(nèi)到期及行權(quán)情況內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古海南青海寧夏黑龍江遼寧甘肅西藏云南山西吉林新疆上海北京廣西河北廣東貴州福建天津陜西河南江西安徽重慶湖北四川湖南山東浙江江蘇存續(xù)城投債規(guī)模2025年內(nèi)到期及行權(quán)規(guī)模占比平均值（右軸）2025年內(nèi)到期及行權(quán)規(guī)模占比（右軸）資料來源：iFinD，標(biāo)普信評(píng)。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%分析師+86-10-65166038Lei.wang@+86-10-65166058Yi.gong@+86-10-65166046Bruce.lu@+86-10-65166054Ling.deng@標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司（簡(jiǎn)稱“標(biāo)普信評(píng)”）擁有上述內(nèi)容（包括評(píng)級(jí)、信用相關(guān)的分析和數(shù)據(jù)、估值、模型、軟件或其他應(yīng)用或其中的輸標(biāo)普信評(píng)的事先書面許可，嚴(yán)禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復(fù)制或發(fā)布任何內(nèi)容，或?qū)⑷魏蝺?nèi)容存儲(chǔ)在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。內(nèi)容不得用于任何非法或未經(jīng)授權(quán)的目的。標(biāo)普信評(píng)和任何第三方供應(yīng)商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統(tǒng)稱“標(biāo)普方”）均不保證內(nèi)容的準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性或可用性。標(biāo)普方不對(duì)任何錯(cuò)誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內(nèi)容而獲得的結(jié)果，或者用戶輸入的任何數(shù)據(jù)的安全性或維護(hù)該等數(shù)據(jù)承擔(dān)責(zé)任。內(nèi)容以“概不保證”為基礎(chǔ)提供。標(biāo)普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯(cuò)誤或缺陷，以及內(nèi)容的功能將不會(huì)中斷或內(nèi)容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標(biāo)普方將不對(duì)任何人就與使用任何內(nèi)容相關(guān)的任何直接、間接、附帶、懲罰、補(bǔ)償、懲戒、特殊或后續(xù)的損害、費(fèi)用、開支、律師費(fèi)或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機(jī)會(huì)成