宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課件：金融市場(chǎng)

金融市場(chǎng)1儲(chǔ)蓄與投資的關(guān)系

8-1

對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，儲(chǔ)蓄必定等于投資。應(yīng)該將金融投資與實(shí)物投資區(qū)分開(kāi)來(lái)。28.1儲(chǔ)蓄、投資和可貸資金市場(chǎng)三點(diǎn)結(jié)論：第一，投資一定來(lái)自儲(chǔ)蓄；第二，當(dāng)年沒(méi)有被家戶或政府消費(fèi)掉的產(chǎn)品首先是儲(chǔ)蓄（因?yàn)闆](méi)有消費(fèi)掉），然后就是投資（因?yàn)樾纬闪藖?lái)年的生產(chǎn)能力）；第三，投資與儲(chǔ)蓄是恒等的。3儲(chǔ)蓄與投資的關(guān)系可貸資金的供給來(lái)自于人們的儲(chǔ)蓄。

可貸資金的需求來(lái)自于那些收入小于支出但想通過(guò)貸款來(lái)進(jìn)行投資的家庭或企業(yè)。利率的調(diào)整使得可貸資金供求平衡。4可貸資金市場(chǎng)：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資的一個(gè)理論模型5可貸資金市場(chǎng)：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資的一個(gè)理論模型供給需求可貸資金100005%利率圖8-1可貸資金市場(chǎng)案例分析：我國(guó)的儲(chǔ)蓄問(wèn)題“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題在于儲(chǔ)蓄大于投資；舉凡長(zhǎng)期貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)投資過(guò)旺、流動(dòng)性過(guò)剩等等令人擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，皆根源于此。”儲(chǔ)蓄率上升的速度明顯快于投資率上升的速度。我國(guó)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資遲緩、效益低下乃至大量?jī)?chǔ)蓄被閑置的癥結(jié)，集中表現(xiàn)在轉(zhuǎn)化渠道單一性上面。68.2金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)是想儲(chǔ)蓄的人直接向想貸款的人提供資金的機(jī)構(gòu)。有兩種重要的金融市場(chǎng)：債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。7金融市場(chǎng)債券市場(chǎng)債券（bond）是規(guī)定持有人負(fù)有債務(wù)責(zé)任的證明。債券有兩個(gè)特點(diǎn)：第一個(gè)是債券的期限，即債券到期之前的時(shí)間長(zhǎng)度。第二個(gè)特點(diǎn)是債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是借款人不能支付某些利息或本金的可能性。債券市場(chǎng)是債券交易的場(chǎng)所，它具有重要的融資功能、資金流動(dòng)導(dǎo)向的功能和宏觀調(diào)控的功能。8金融市場(chǎng)股票市場(chǎng)股票（stock）代表企業(yè)的所有權(quán)和對(duì)所獲利潤(rùn)的索取權(quán)。與債券相比，股票既給持有者帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)，也帶來(lái)了潛在的高收益。股票指數(shù)是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行情變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)字，可以用于監(jiān)視整個(gè)股票價(jià)格水平。9金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)是幫助儲(chǔ)蓄者間接地向借款者提供資金的金融機(jī)構(gòu)。有兩種典型的金融中介機(jī)構(gòu)——銀行和基金。10金融中介機(jī)構(gòu)銀行是人們最熟悉的金融中介機(jī)構(gòu)，它充當(dāng)貸款人和借款人的中介?；鹁哂袃蓚€(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是可以使得錢(qián)不多的人獲得多樣化投資的機(jī)會(huì)；二是使得普通人享有專業(yè)資金管理者的技能。。11案例分析：起早貪黑排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債說(shuō)明了什么改革前，我國(guó)居民金融資產(chǎn)僅有儲(chǔ)蓄存款和現(xiàn)金兩種形式；改革后，居民的儲(chǔ)蓄存款和現(xiàn)金比例顯著下降，而其他金融資產(chǎn)占比逐漸提高。國(guó)債因其具有安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、收益穩(wěn)定，享受免稅待遇等特點(diǎn)被稱為“金邊債券”，深受老百姓歡迎，是投資的主要渠道之一。我國(guó)應(yīng)從深化金融市場(chǎng)的改革入手，逐漸完善與發(fā)展金融市場(chǎng)，豐富金融產(chǎn)品，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，使投資者隨時(shí)都可以在風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別不同的品種序列上，作出最佳組合投資。128.3有關(guān)利率的幾個(gè)概念貨幣的時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn)例如：你買(mǎi)彩票中了1000元人民幣，有兩種領(lǐng)取獎(jiǎng)金的方式：一是馬上領(lǐng)取1000元；二是10年后領(lǐng)取2000元。你會(huì)怎么選擇呢？這就涉及到貨幣的時(shí)間價(jià)值，需要找到一種比較不同時(shí)點(diǎn)上貨幣總量的方式。13貨幣的時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn)未來(lái)價(jià)值指的是在現(xiàn)行利率既定時(shí)，現(xiàn)在的貨幣量將帶來(lái)的未來(lái)貨幣量。假設(shè)此時(shí)的銀行利率r是5%，

10年后1000元的未來(lái)值可以這樣計(jì)算：1630元小于2000元，所以應(yīng)該選擇10年后領(lǐng)取2000元的方式。14貨幣的時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn)現(xiàn)值就是用現(xiàn)行利率帶來(lái)一定未來(lái)貨幣所需要的現(xiàn)在貨幣量。假設(shè)需要在銀行存入X元，利息為5%，按復(fù)利計(jì)算，10年后我們會(huì)獲得2000元。即，10年后2000元的現(xiàn)值是1227元。15貨幣的時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn)貼現(xiàn)因子

8-6貼現(xiàn)因子在數(shù)值上可以理解為貼現(xiàn)率，就是一個(gè)份額經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后所等同的現(xiàn)在份額。但貼現(xiàn)因子與貼現(xiàn)率的不同之處在于，它是由參與人的“耐心”程度所決定的。16名義利率與實(shí)際利率需要用實(shí)際利率來(lái)衡量真實(shí)收益，所以實(shí)際利率應(yīng)該是購(gòu)買(mǎi)力的增長(zhǎng)率，而不是貨幣的增長(zhǎng)率。實(shí)際利率近似等于名義利率減去通貨膨脹率。對(duì)分析問(wèn)題有幫助的是實(shí)際利率而非名義利率，由于通貨膨脹的不確定性，即使當(dāng)名義利率是確定的，實(shí)際利率仍然是不確定的。17長(zhǎng)期利率與短期利率利率反映了一種債券或一筆貸款所承諾償還的條件，所以利率會(huì)隨著發(fā)行人的信譽(yù)度、賦稅待遇及其他因素而不同，其中很重要的一個(gè)因素是時(shí)間長(zhǎng)度，即債券期限。不同償還利率之間的關(guān)系構(gòu)成了利息的期限結(jié)構(gòu)。套利是指在達(dá)到均衡時(shí)，價(jià)格必須使投資者愿意買(mǎi)入或愿意賣(mài)出一種資產(chǎn)的人數(shù)均等，其他價(jià)格只會(huì)把投資者置于市場(chǎng)的同一方。18長(zhǎng)期利率與短期利率例如：做一個(gè)3年期的投資，有兩種方案：直接投資三年期的債券，那么每年會(huì)直接獲得

的利息；或者選擇投資一年期債券，共投資三年。在收益率預(yù)先知道的情況下，兩種投資方式若想共存，它們給投資者帶來(lái)的總收益必須相等。

即：

8-719長(zhǎng)期利率與短期利率由8-7式可得：

8-8表明，長(zhǎng)期利率等于現(xiàn)行短期利率與未來(lái)短期利率的平均值。8-920長(zhǎng)期利率與短期利率修改8-8式可得：

8-9

8-9式顯示的是利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論。注意：期限升水和時(shí)間跨度是有聯(lián)系的，時(shí)間跨度越長(zhǎng)，債券價(jià)格的變動(dòng)可能性越高，風(fēng)險(xiǎn)也越大，所以一般會(huì)有一個(gè)較高的期限升水。218.4金融工具各種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益收益率是指從一項(xiàng)有價(jià)證券中獲得的全部貨幣收入占該時(shí)期最初價(jià)格的百分比。資本損益就是該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的增加或減少。用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。22各種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益23收益小公司的股票短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)圖8-2幾種金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況長(zhǎng)期政府債券長(zhǎng)期公司債券大公司的股票假設(shè)：人們往往是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的?；陲L(fēng)險(xiǎn)厭惡者的假設(shè)，在投資市場(chǎng)上人們會(huì)遵循多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)的原則。24“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”各種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益多樣化可以消除和某公司相關(guān)的不確定性，但不能消除影響所有公司的與整個(gè)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。多元化可以消除的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為特有風(fēng)險(xiǎn)，即只影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)。多樣化不能消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱之為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即同時(shí)影響所有經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)。25各種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益股票的挑選基本面分析與技術(shù)分析股票價(jià)格的隨機(jī)游走

26股票的挑選基本面分析與技術(shù)分析基本面分析是為了回答是什么決定了投資者對(duì)股票的支付意愿?；久娣治鼍褪欠治鲆话憬?jīng)濟(jì)情況以及各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素。技術(shù)分析就是基于股票市場(chǎng)每時(shí)每刻的交易信息來(lái)研究市場(chǎng)過(guò)去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測(cè)未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。27股票價(jià)格的隨機(jī)游走有效金融市場(chǎng)就是指該市場(chǎng)上所有信息都會(huì)很快地被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映在市場(chǎng)價(jià)格之中。這一理論表明，依靠觀察過(guò)去的信息和價(jià)格變化的模式來(lái)賺錢(qián)是不可能的。這一理論暗含著這樣一個(gè)事實(shí)：正是由于人們對(duì)股票市場(chǎng)有充分的了解，才使得股票價(jià)格的變動(dòng)難以預(yù)測(cè)。當(dāng)某種股票的價(jià)格變動(dòng)完全無(wú)法預(yù)見(jiàn)時(shí)，它就呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的模式。28股票的挑選股票價(jià)格的隨機(jī)游走有效金融市場(chǎng)理論暗含著這樣一個(gè)事實(shí)：正是由于人們對(duì)股票市場(chǎng)有充分的了解，才使得股票價(jià)格的變動(dòng)難以預(yù)測(cè)。當(dāng)某種股票的價(jià)格變動(dòng)完全無(wú)法預(yù)見(jiàn)時(shí)，它就呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的模式。

8-10

8-118-11式表明，股票價(jià)格的變動(dòng)不但是不可以預(yù)測(cè)的，同時(shí)也不依賴于時(shí)間的推移。29股票的挑選股票市場(chǎng)參與者的兩種心態(tài)：一種是投資的心態(tài)，即根據(jù)公司實(shí)情進(jìn)行投資；另一種是投機(jī)的心態(tài)，即竭力要參透市場(chǎng)心理。當(dāng)股票價(jià)格的上升僅僅是由于人們心理預(yù)期判斷它們會(huì)上升時(shí)，投機(jī)泡沫就產(chǎn)生了。投機(jī)泡沫一旦破滅，嚴(yán)重時(shí)就會(huì)出現(xiàn)股市的大崩盤(pán)。30股市的泡沫和崩盤(pán)資本的特點(diǎn)就是追逐利潤(rùn)。只要存在套利的機(jī)會(huì)，資本一定會(huì)流入，直到所有的套利空間都被填滿。例如：假設(shè)有兩種投資策略：用100元人民幣分別在中國(guó)和美國(guó)做一年的投資，投資的收益率就是兩國(guó)的利率。318.5

匯率與利率8.5

匯率與利率方案一中國(guó)的利率是i一年后投資者獲得

人民幣。方案二步驟一，把100元人民幣換成美元。步驟二，用美元以美國(guó)的利率進(jìn)行一年期的投資，一年后投資者將獲得

美元。步驟三，將美元換成人民幣，32這兩個(gè)方案的收益如果不等，那么投資者就會(huì)完全放棄收益小的一方而選擇收益大的一方。

8-128-138-14式8-14表明，兩國(guó)的利率差和匯率變動(dòng)的幅度成正比。338.5

匯率與利率本章小結(jié)金融市場(chǎng)幫助匹配一方的投資需求與另一方擁有的儲(chǔ)蓄，將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換成投資，是一個(gè)融資場(chǎng)所。對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，儲(chǔ)蓄必定等于投資。投資與儲(chǔ)蓄的物質(zhì)形態(tài)是同一批東西，是同一批東西所處的不同階段。組成金融體系的重要融資