教育專題報(bào)告之五：高端國際學(xué)校不止于“學(xué)校”

112017年4月26日許光輝執(zhí)業(yè)證書編號：S1100116070001增長，主要驅(qū)動來自于1許光輝執(zhí)業(yè)證書編號：S1100116070001川財(cái)證券研究所總機(jī)028）86583000傳真028）86583002川財(cái)證券研究所總機(jī)028）86583000傳真028）865830022謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明21國際教育需求強(qiáng)勁，將長期受益于消費(fèi)升級 41.1行業(yè)發(fā)展四個(gè)驅(qū)動因素 42.2國際學(xué)校概況 52國際學(xué)校屬資源驅(qū)動型，行業(yè)門檻高 3優(yōu)質(zhì)高端教育資源稀缺，確保品牌擴(kuò)張之路 4相關(guān)公司 4.1中泰橋梁：打造高端國際教育品牌 3謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明3 4 4 5 5 6 6 7 7 9 9 表格1：八大處多次增持成本拆分 表格2：海淀、朝陽學(xué)校招生學(xué)費(fèi)收入情況預(yù)測 4謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明41國際教育需求強(qiáng)勁，將長期受益于消費(fèi)1.1行業(yè)發(fā)展四個(gè)驅(qū)動因素近年來，國際學(xué)校的需求不斷增長，2013年我國國際學(xué)校入讀學(xué)生總?cè)藬?shù)達(dá)約模從2009年的80億元增長至2014年的213億元，CAGR快速增長，主要來源于以下幾個(gè)因素：眾多外來人口小孩因此被拒之門外，而國際學(xué)校不受這些條件限制，對于收入水平41.74%100%90%41.74%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%58%58.26%53%58.26%42%北京上海深圳戶籍學(xué)生非滬籍學(xué)生資料來源：公開資料，川財(cái)證券研究所資料來源：中國大眾富裕階層財(cái)富白皮書，川財(cái)證券研究所5謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明5資料來源：百度圖片，川財(cái)證券研究所資料來源：中國大眾富裕階層財(cái)富白皮書，川財(cái)證券研究所2.2國際學(xué)校概況管所伴隨的子女教育需求。此后，國內(nèi)部分高收入家庭認(rèn)可西方教育體系，國內(nèi)知名高中為應(yīng)對需求，相繼開設(shè)了國際課程班，而純民辦的國際學(xué)校也得到了快速發(fā)公辦國際班發(fā)展出現(xiàn)停滯，但民辦國際教育卻發(fā)展迅速，迎合了快速增長的市場需），6謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明6資料來源：新學(xué)說,川財(cái)證券研究所218所，民辦國際學(xué)校增長尤為迅猛。考慮到國家對于公辦國際班的限制，未來市資料來源：新學(xué)說,川財(cái)證券研究所7謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明7資料來源：新學(xué)說,川財(cái)證券研究所實(shí)際為海外大學(xué)預(yù)科或者海外學(xué)校學(xué)分認(rèn)證類課程。主流課程體系有AP課程，供的在高中授課的大學(xué)課程，目的是給一些優(yōu)秀的學(xué)生提前學(xué)習(xí)大學(xué)課程，得到一定的成績后可獲得高中文憑，只是學(xué)習(xí)能力認(rèn)證A-level課程是英國本土高中分程，學(xué)生可以選擇自己喜當(dāng)于中國的高一)后繼續(xù)兩年8謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明8A-level課程由于對學(xué)生選課A-level課程總體難度低一些所資料來源：搜狐教育,川財(cái)證券研究所由于近年來留美需求不斷增加，目前AP在高中課程中占據(jù)市場第一的位置；而資料來源：新學(xué)說,川財(cái)證券研究所模不大，但品牌影響力突出的國際學(xué)校，例如上海地區(qū)更為知名的國際學(xué)校有包玉9謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明9學(xué)校名稱2013/2014學(xué)年招生人數(shù)（人）市場份額17.6%248592.7%347372.7%441622.3%538662.2%資料來源：公司公告,川財(cái)證券研究所以上海為例，最高端的國際學(xué)校，如上海耀中國際學(xué)校、上海英國國際學(xué)校、德威資料來源：新學(xué)說,川財(cái)證券研究所謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明2國際學(xué)校屬資源驅(qū)動型，行業(yè)門檻高開辦國際學(xué)校需要有強(qiáng)大的資源整合能力，屬于重資產(chǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)入門檻很高。資料來源：川財(cái)證券研究所我們發(fā)現(xiàn)，目前北京、上海等一線城市已有的民辦國際學(xué)校大多倚靠大集團(tuán)或者地產(chǎn)商，通過大股東強(qiáng)大的資源整合能力，確保學(xué)校在土地、建設(shè)、師資、招生方面具備更大的優(yōu)勢，這些資源也確保了國際學(xué)校將擁有更大的品牌影響力，最后體現(xiàn)謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明發(fā)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展司資料來源：公開資料，川財(cái)證券研究所除了高端硬件配套設(shè)施具備較大吸引力之外，許多新辦國際學(xué)校多通過與知名公辦學(xué)校國際班合作辦學(xué)模式增加學(xué)校品牌背書，確保更好的市場認(rèn)可度。以上海星河謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明之路為了應(yīng)對教育資源供給不足矛盾，近年來各地政府不斷加大優(yōu)質(zhì)學(xué)校的建設(shè)擴(kuò)張力除了北京，上海近年來也不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)資源供給來緩解區(qū)境內(nèi)3.4萬元/號旗下學(xué)校旗下學(xué)校區(qū)校制議議校制金山世界外國語學(xué)校制金山新城校制杭州上海世外小學(xué)雙語部5萬元/杭州上海世外中學(xué)謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明制號康健外國語小學(xué)公辦小學(xué)康健外國語中學(xué)公辦初中公辦初中資料來源：公開資料，川財(cái)證券研究所我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)民辦教育品牌將在擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)教育資源供給方面具有潛力，在幫助政府解決教育供需矛盾問題的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)擴(kuò)張4相關(guān)公司4.1中泰橋梁：打造高端國際教育品牌來由于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長放緩，政府財(cái)政支付能力受到影響，公司所在的基礎(chǔ)設(shè)施建10.008.006.004.002.000.00200820092010201120122013201420152016-2.00收入凈利潤資料來源：Wind,川財(cái)證券研究所謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明處控股有限公司擁有剩余的43.75%的控股權(quán)，八大處實(shí)際控制人為北京海淀區(qū)國文凱興，每年支付相應(yīng)利息）；剩余資金用于償還公司借款。發(fā)行后，公司實(shí)際控兩家公司，凱文智信為海淀凱文學(xué)校的舉辦人和出資人，間接持有北京海淀凱文學(xué)億元，完成對文凱興的100%控股；同時(shí)擬向八大處非公開發(fā)行募資不超過2.5億元，募集資金主要用于朝陽凱文國際學(xué)校體育場館建設(shè)，場館運(yùn)營權(quán)將交于凱文學(xué)信并簽署排他協(xié)議。目前預(yù)案已被證監(jiān)會受理，如果審議通過，八大處對中泰橋梁同時(shí)，為了理清公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司將傳統(tǒng)橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)資料來源：公司公告,川財(cái)證券研究所謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明根據(jù)我們的測算，八大處入主中泰橋梁的總成本為15.88億元，目前持股比例為定增方案，形成一定安全邊際；如果考慮最新定增方案通過的話，整體溢價(jià)為），通過集中競價(jià)的方式增持了公司1.99%的2017年2月定增取得文凱興剩余20%股權(quán)，作價(jià)2.5億元36月預(yù)案，等待證監(jiān)會審批14,541,81017.242.50配套募資2.5為八大處36月14,501,16017.242.50合計(jì)189,049,06335.83%20.88資料來源：公司公告,川財(cái)證券研究所八大處控股中泰橋梁后，先期將主要建設(shè)并運(yùn)營海淀凱文國際學(xué)校和朝陽凱文國際學(xué)校兩所國際學(xué)校。目前，海淀凱文已經(jīng)建設(shè)謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明額）；70%英文），），目（DiplomaProgramme,DP））；領(lǐng)域豐富的藝術(shù)與體育類俱樂部，比如欖球、足球、籃球等各球類俱樂部等謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明服務(wù)費(fèi)模式各類辦學(xué)耗材、軟件服務(wù)等費(fèi)用資料來源：公司公告,公司官網(wǎng)，搜狐教育，川財(cái)證券研究所海淀、朝陽凱文國際學(xué)校通過與清華附中合作方式開展辦學(xué)活動，借助海淀國資委平臺資源整合能力，充分利用區(qū)域極為優(yōu)質(zhì)、稀缺的教育資源，將顯著增強(qiáng)新辦學(xué)科研、管理、人才培養(yǎng)等方面取得了豐碩的成果，為祖國建設(shè)和社會發(fā)展培養(yǎng)了大北大人數(shù)排名當(dāng)中，清華附中排名第四。清華附中在辦學(xué)質(zhì)量、社會聲譽(yù)口碑方面凱文國際學(xué)校與清華附中的合作將充分發(fā)揮清華附中的人才優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，學(xué)校的中外方校長、學(xué)術(shù)負(fù)責(zé)人及骨干教師將由清華附中委派，確保凱文學(xué)校一流硬件總計(jì)招收了240名學(xué)生，但實(shí)際報(bào)名人數(shù)超過500人，錄取率不到40%，表明家長謹(jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明基礎(chǔ)教育學(xué)校通過集團(tuán)學(xué)校、聯(lián)盟學(xué)校等方式輻射帶動周邊地立學(xué)生赴外交流學(xué)習(xí)機(jī)制，推動中外合作辦學(xué)提質(zhì)增事實(shí)上，近年來一線城市所面臨的“擇校熱”問題愈發(fā)突出，其結(jié)果就是高價(jià)學(xué)區(qū)房問題。近日，北京市教委又聲稱要進(jìn)一步實(shí)施“多校劃片”政策，計(jì)劃新建一批所有中小學(xué)未經(jīng)市教委同意不得到外地辦學(xué)，禁止各中小學(xué)與房地產(chǎn)商集團(tuán)化辦學(xué)是一線城市面對“擇校熱”問題較為可行的辦法，通過有效擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)教未來更加嚴(yán)苛的地產(chǎn)+教育審核機(jī)制，將進(jìn)一步凸顯凱文國際教育資源能登記為營利性單位，新法計(jì)劃于2017年9月實(shí)施，但稅收、剩余資產(chǎn)處置等問題險(xiǎn)，但我們認(rèn)為協(xié)議服務(wù)只要在定價(jià)方面相對合理，就不會面臨太大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閲?jǐn)請參閱尾頁聲明及投資評級說明資料來源：公司公告,川財(cái)證券研究所月正式招生。結(jié)合學(xué)校收費(fèi)水平以及公司對學(xué)校招生進(jìn)度的預(yù)期，我們測算了兩所480720960120014601600160021.622.923.523.924.224.324.3384386410077471881049379896741997351780280033003680388039804100YOY21.622.923.523.924.224.324.36%3%2%1%1%0%注：紅底部分為預(yù)測數(shù)據(jù)，朝陽學(xué)校參照公司公告預(yù)測值資料來源：公司公告，川財(cái)證券研究所在開辦國際學(xué)校的同時(shí)，集團(tuán)