從兩個維度構(gòu)建分析師薦股池

（一）維度一：分析師預(yù)測準(zhǔn)確度（二）維度二：分析師薦股超額回報（三）優(yōu)選分析師薦股池因子擇優(yōu)目錄1.1

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度_數(shù)量統(tǒng)計資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)庫“研究員準(zhǔn)確度評價”一表中統(tǒng)計了2015財年以來各年度上市公司年報公布日前3個月、前4-6個月、前7-12個月內(nèi)各家分析師對該股票預(yù)期凈利潤(多篇預(yù)測取平均)相對于年報凈利潤真實值的誤差率。下圖展示了各財年分析師誤差率統(tǒng)計所包含的分析師數(shù)量以及預(yù)測股票數(shù)量。其中，在2024年5月1日入庫的2023財年年報分析師誤差率之中，分析師ID數(shù)量為4333個，覆蓋股票數(shù)量為3164只。分析師誤差率數(shù)據(jù)中分析師以及股票數(shù)量分年統(tǒng)計下圖中統(tǒng)計了各財務(wù)年度分析師誤差率均值以及中位數(shù)。隨著年報公布日的臨近以及上市公司季報的公布，分析師預(yù)期凈利潤誤差有所降低。時序上來看，2015財年至2020財年分析師預(yù)期準(zhǔn)確度有所提升，而最近三個財年分析師預(yù)測凈利潤相對于真實財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度呈下降趨勢。截面上來看，2023財年，上市公司發(fā)布年報前3個月內(nèi)、前4-6個月內(nèi)、前7-12個月內(nèi)分析師預(yù)期凈利潤誤差率均值分別為30、33、46

；中位數(shù)分別為7、10、17

。資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所各年分析師凈利誤差率均值資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所各年分析師凈利誤差率中位數(shù)1.2

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度_均值與中位數(shù)各財年分析師凈利誤差率均值皆大于中位數(shù)。下圖展示了2023財年上市公司年報公布前3個月內(nèi)以及前7-12個月內(nèi)分析師預(yù)期凈利潤誤差率分布，誤差率概率密度呈明顯右偏，即分析師預(yù)期過于積極的概率大于過于消極的概率。1.3

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度_數(shù)據(jù)分布資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所3個月內(nèi)分析師凈利誤差率分布資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所7-12個月內(nèi)分析師凈利誤差率分布1.4

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度_行業(yè)覆蓋統(tǒng)計資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所對分析師誤差率進(jìn)行申萬一級行業(yè)（剔除綜合行業(yè)）統(tǒng)計，2023年5月至2024年4月，在對2023財年年報進(jìn)行預(yù)測的分析師中，推票人數(shù)最多的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備（1266人）、電子（1152人），推票人數(shù)最少的行業(yè)為煤炭（99人）、銀行（136人）。推票數(shù)量最多的行業(yè)為醫(yī)藥生物（304只）、機(jī)械設(shè)備（301只），推票數(shù)量最少的行業(yè)為綜合（2只）、美容護(hù)理（14只）。股票數(shù)量覆蓋率最高的行業(yè)為銀行（98）、鋼鐵（86

），覆蓋率最低的行業(yè)為房地產(chǎn)（41）、環(huán)保（51

）。分析師誤差率中分析師以及股票數(shù)量分行業(yè)統(tǒng)計(按推票人數(shù)降序排列)1.5

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度_行業(yè)準(zhǔn)確度統(tǒng)計在準(zhǔn)確度方面，按三檔時間段誤差率在各行業(yè)內(nèi)中位數(shù)均值升序進(jìn)行排列。分析師對2023財年上市公司凈利潤預(yù)測最準(zhǔn)確的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、銀行、汽車、食品飲料、家用電器，預(yù)測誤差率最高的行業(yè)為房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、建筑材料和非銀金融。資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所分析師誤差率分行業(yè)統(tǒng)計(按行業(yè)中位數(shù)三檔時間段均值升序排列)1.6

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度組合_股票數(shù)量資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所每月末參考最新一期財年分析師誤差率，若選股日為2、3、4月末，則參考年報公布日前3個月分析師誤差率，11、12、1月末則參考前4-6個月內(nèi)分析師誤差率，5月-10月末參考前7-12個月內(nèi)分析師誤差率。我們只考慮有5家及以上機(jī)構(gòu)覆蓋的股票。對于每只股票，篩選誤差率最低的兩家研究機(jī)構(gòu)中的分析師ID，若在過去一個月期間，這些對該股票預(yù)測最為準(zhǔn)確的分析師對這只股票提出過“增持”或“買入”評級，則將該股票納入“分析師預(yù)測準(zhǔn)確度”組合。這樣就形成了一個由“股票”到“高準(zhǔn)確度分析師”再到“這只股票”的閉環(huán)過程。組合中包含的股票數(shù)量均值為290只。分析師預(yù)測準(zhǔn)確度組合股票數(shù)量統(tǒng)計1.7

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度組合表現(xiàn)2015年至2024年11月，分析師預(yù)測準(zhǔn)確度組合累計收益為142.09，相對于中證全指的累計超額為127.23，年化收益9.32

，年化超額7.92，月勝率為62

。資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，華西證券研究所分析師預(yù)測準(zhǔn)確度組合走勢及相對于中證全指的超額收益（一）維度一：分析師預(yù)測準(zhǔn)確度（二）維度二：分析師薦股超額回報（三）優(yōu)選分析師薦股池因子擇優(yōu)目錄2.1

分析師薦股回報_均值與中位數(shù)資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所本節(jié)從分析師薦股回報出發(fā)對分析師進(jìn)行評價，朝陽永續(xù)“研究員評級回報評價”一表中統(tǒng)計了每個財年，單個分析師在六個月內(nèi)調(diào)升評級后股票30日、90日、180日相對于所在申萬一級行業(yè)的超額收益。時序上來看，最近三個財年相較于以往分析師薦股超額回報偏低。截面上來看，在對最新的2023財年預(yù)測中，分析師薦股后相對于行業(yè)指數(shù)30日超額、90日超額、180日超額均值分別為-0.06

、-0.19、-0.57；中位數(shù)分別為0.95

、0.82、-1.70。各年分析師薦股超額回報均值 各年分析師薦股超額回報中位數(shù)我們挑選分析師薦股超額回報較高的2020財年以及超額回報較低的2023財年，下圖為這兩個財年分析師預(yù)測薦股30日超額回報的概率密度圖。2020財年分析師預(yù)測薦股30日超額分布偏度為1.98，2023財年分析師預(yù)測薦股30日超額分布偏度為0.80，分析師薦股超額回報更高的時間段超額分布正偏的幅度越大。2.2

分析師薦股回報_超額分布資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所2020財年分析師薦股后30日超額回報分布資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所2023財年分析師薦股后30日超額回報分布2.3

分析師薦股回報_行業(yè)統(tǒng)計資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所根據(jù)2023財年中，分析師薦股后30日超額在各申萬一級行業(yè)內(nèi)中位數(shù)降序進(jìn)行排列，分析師在2023財年內(nèi)推票后30日超額回報較高的行業(yè)為煤炭、有色金屬、農(nóng)林牧漁、通信、商貿(mào)零售，推票后30日超額收益較低的行業(yè)為社會服務(wù)、輕工制造、傳媒、國防軍工、食品飲料。分析師薦股超額回報分行業(yè)統(tǒng)計(按薦股后30日超額中位數(shù)降序排列)2.4

分析師薦股回報組合_股票數(shù)量資料來源：朝陽永續(xù)，華西證券研究所每月末參考最新一期財年分析師薦股相對于所在申萬一級行業(yè)的30日超額回報均值，選取各個行業(yè)薦股超額收益均值排名前五的分析師，將所有行業(yè)優(yōu)選分析師在本月提出“買入”或“增持”評級的股票納入“分析師薦股回報”組合。組合中包含的股票數(shù)量均值為318只。分析師薦股回報組合股票數(shù)量統(tǒng)計2.5

分析師薦股回報組合表現(xiàn)2015年至2024年11月，分析師薦股回報組合累計收益為98.32

，相對于中證全指的累計超額為83.46

，年化收益7.15，年化超額5.74

，月勝率為62。資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，華西證券研究所分析師薦股回報組合走勢及相對于中證全指的超額收益（一）維度一：分析師預(yù)測準(zhǔn)確度（二）維度二：分析師薦股超額回報（三）優(yōu)選分析師薦股池因子擇優(yōu)目錄3.1

因子大類大類因子細(xì)分因子規(guī)模流通市值自然對數(shù)估值PBPEPS動量20日漲幅120日漲幅換手率過去20日換手率均值過去60日換手率均值過去120日換手率均值非流動性過去20日非流動性自然對數(shù)均值波動率過去20日波動率過去60日波動率過去120日波動率本節(jié)從分析師推票準(zhǔn)確度與薦股超額兩個維度進(jìn)行分析師優(yōu)選，根據(jù)優(yōu)秀分析師推票行為構(gòu)建優(yōu)選分析師薦股池，再進(jìn)行Barra模型因子優(yōu)選。根據(jù)規(guī)模、估值、動量、換手率、非流動性、波動率六大類因子在股票池中進(jìn)行選股，因子權(quán)重設(shè)置為過去300日各自方向上的等權(quán)，選取優(yōu)選分析師薦股池內(nèi)復(fù)合因子值最大的30只股票，構(gòu)建因子優(yōu)選組合。因子列表資料來源：華西證券研究所3.2

分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合走勢資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，華西證券研究所在構(gòu)建分析師預(yù)測準(zhǔn)確度股票池時，我們篩選了針對每只股票誤差率最低的兩家研究機(jī)構(gòu)的分析師ID，若在過去一個月期間，這些對該股票預(yù)測最為準(zhǔn)確的分析師對該股票提出過“增持”或“買入”評級，則將該股票納入“分析師預(yù)測準(zhǔn)確度”股票池。然后再從中進(jìn)行因子優(yōu)選。2015年至2024年11月，分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合累計收益為331.24

，相對于中證全指的累計超額為316.38

，年化收益15.87，年化超額14.47，組合月度換手率均值為170.31。分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合走勢及相對于中證全指的超額收益資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，華西證券研究所下表統(tǒng)計了分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合的年度漲跌幅，2015年至2024年11月，組合月勝率為62.18

，盈虧比為1.34。分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合年度漲跌幅統(tǒng)計年份分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合中證全指分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合超額201582.6532.5650.092016-4.26-14.4110.15201715.852.3413.512018-26.92-29.943.01201925.4531.11-5.66202081.1824.9256.26202126.326.1920.1320224.38-20.3224.702023-12.12-7.04-5.082024年1-11月10.609.591.01年化收益15.871.4114.473.3

分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合_分年統(tǒng)計3.4

分析師回報因子優(yōu)選組合走勢資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，華西證券研究所選取各申萬一級行業(yè)薦股超額排名前五的分析師，并把他們在本月提出“買入”或“增持”評級的股票納入“分析師薦股回報”股票池，再從中進(jìn)行因子優(yōu)選。2015年至2024年11月，分析師回報因子優(yōu)選組合累計收益為336.52